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为范本，阐述产业链各 环节的 商业模 式。维持 强于大 市 杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002 SFC 编号:BQI330 发布日期：2023 年 10 月 09 日 市场表现 相 关 研 究报 告-15%5%25%45%65%85%2022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/112023/4/112023/5/112023/6/11传媒 上证指数传媒 1 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、供给回暖，需 求 旺 盛，国 内演 出 市 场 强 劲 反弹 需求端：自 疫 情管 控 放开 后，疫 情 期间 长 期积 压 的出 行、旅 游 需求，正在 快 速释 放，国 内 线下 演 出市 场 正呈现出 迅速 的 回暖。22 年 演出 市 场降 至 低点，放开 后 回 升速 度 迅猛。据中国演出行业 协会数 据，2023 年上半年，全 国营业 性演出（不含 娱乐场 所演出）场 次 19.3 万场，同比增 长 401%，相 较 21 年增长 43%；演出票房 收入 167.9 亿元，同比增长 674%，相较 21 年增 长 131%；观众人数 6224 万人次，同 比增长 超 10 倍，相较 21 年增长近 2 倍。分演出类 型 看，大 型演 唱 会、音 乐节、专业 剧 场、小 剧场、旅游 演 出等 均 有较 好 恢复，二季 度 的票 房 收入 环 比增 长也 基本 在 100%以上。据艾 媒咨询，22 年 全国演 出市 场规模 为 243.6 亿元，同比 下降 27%，较 19 年下 降 55%；而在 23 年，预计演 出市场 规模达到 900 亿元以上，为 疫情前 19 年的 1.7 倍。图表1：中 国演出市 场规模 统计及 预测（亿元）资料来源：艾媒 咨询，中信建 投 图表2：23 年上 半年国 内各类 演出恢复情 况 演出类型 恢复情况 大型演唱 会和户 外音乐 节 今年上半 年演 出 505 场，票房 收入 24.97 亿元，观众人 数 550.1 万人次。其中，二季 度演出 428场，环比 增长 448.7%；演 出票房 收 入 22.3 亿元，环比增 长 738.6%；观众人 数 482.3 万 人次，环比增 长 611.7%。专业剧场 演出 上半年专 业剧场 演出场 次已基 本恢 复至 19 年同 期水平，票房收 入恢 复至 19 年同 期约 80%。其中儿童 剧场演 出场次 和票房 已恢 复至 19 年同 期水平。小剧场、新空间 演出 今年二季 度场次 5.8 万 场，环 比增 长 89.5%；票房收 入 13.9 亿元，环 比增长 105.4%；观众 人数 403.4 万 人次，环比增 长 95.6%。旅游演艺 演出 上半年场 次 6.8 万场，演出票 房收 入 70.6 亿元，观众 人数 3911.9 万 人次。其 中，二 季度旅 游演绎演出 场次 4.1 万场，环比 增长 50.6%；演出票 房收 入 47.8 亿元，环比增 长 50.6%；演 出票房收入 47.8 亿 元，环 比增 长 109.4%；观众 人数 2296.3 万人次，环比 增长 42.1%。资料来源：中国 演出行 业协会，中 信建投 供给端：举 办 大型 活 动促 进文 体 娱 消费，是地 方 政府 恢复 和 扩 大消 费 的重 要 抓手 之一；同 时，涉 外演 出 恢复 审 批，丰 富 的演 出 供给 有望 进 一 步刺 激 需求。-100%0%100%200%300%0200400600800100012002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E市场规模 同比增速 1ZFUyRrMmPoPtNpMnQqPrQ6MdN7NtRrRpNmPiNoPpPlOpOrR6MoPmRxNnQoNuOpPsN 2 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。多个演出 的 观众 人 数 火爆，直 接 带 动当 地 演出 经 济。7 月 31 日，国务院办公 厅转 发国家发 改委 关 于恢复和扩大消 费措施 的通知，文件提出 促进文 娱体育 会展 消费，优化 审批流 程，加强 安全监管 和服务 保障，增 加 戏剧节、音 乐节、演唱会 等大 型活动供 给。多 地演出 经济 数据亮眼，据西 安发布，8 月初 TFBOYS 十周年演唱 会期间，单场演 出实现 3576 万元票房，带 动现 4.16 亿元的旅游收 入；据第一 财经，周杰伦海 口演唱 会 4 天内带动旅游收入 9.76 亿元，吸 引 超 15 万 观众。图表3：2023 年国 内部分 线下演 出观演情 况 时间 演出名称 地点 累计官宣演出次数（截至 2023.8）观演情况描述 2023/8/6 TFBOYS 十周年演唱 会 西安 1 门票收 入 3576 万元，直 接带 动 4.16 亿元的旅游收 入 23 年 6-11 月 周杰伦 2023 演唱会 海口、呼 和浩特、天津等 16 周杰伦海 口演唱 会实现 旅游收 入 9.76 亿元，吸引 超 15 万观 众，其中 外地 游客超过 9 万人 23 年 6-8 月 鹿晗 2023 DAY 演唱会 北京、广 州、杭 州等 8 主办方每 场均收 入 1863 万元 23 年 5-8 月 五月天 2023 演唱会 北京、深 圳、武 汉、杭州等 13 深圳演唱会 3 天 3 场 15 万 人；10 月 20-22 日成 都三场 演唱 会 30 秒售罄 23 年 4-8 月 张杰 未LIVE 演唱会 广州、西 安、武 汉等 12 单站票房 超 4000 万 资料来源：深圳 大运中 心，西 安发 布，第一 财经资 讯，北 京商报，Tech 星球，中 信建投 涉 外 演 出恢 复 审批，供给 进一 步 丰 富。20 年 5 月 12 日，文旅部 市场管 理司发 布 剧院等演 出场所 恢复开放疫情防 控措施 指南，提 出暂缓新 批涉外、涉港澳 台 营业性演 出活动。23 年 3 月 16 日，文旅部市场 管理 司印发 关 于优化 涉外营 业性演 出管理政 策的通 知，表 示 23 年 3 月 20 日起，各地文化 和旅游行 政部门 恢复对 涉外营业 性 演出 的 受理 和 审批。审批 的 开放、线下 出 行的 恢 复，将 带动 涉 外演 出 数量 上 升、国 内演 出 市场 回 暖。据统计，23 年 下半 年已有 小野 丽莎、西 城男孩、Charlie Puth 等知 名艺人 官宣国 内演出。图表4：2023 年国 内部分 涉外线 下演出 日期 艺人 地点 累计官宣演出次数（截至 2023.8）2023 年 8 月 小野丽莎 杭州 1 23 年 8 月-23 年 9 月 Lauv 上海、佛 山、成 都 3 23 年 8 月-23 年 9 月 LANY 上海 1 2023 年 9 月 西城男孩 长沙、南 京、苏 州 8 2023 年 10 月 Charlie Puth 上海 2 2023 年 10 月 Christopher 上海、广 州 2 资料来源：大麦，中信 建投 3 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、Live Nation：从 演唱会主 办到 售票为一体的 海外龙头 全球 线 下 演 出 行 业 的 蓬 勃 发 展，诞 生 了 百 亿 美 金 收 入 体 量 的 公 司。Live Nation Entertainment，前 身 SFX Entertainment 于 1996 年由 娱乐大 亨 Robert FX Sillerman 在 美国成 立，于 2005 年纽交所上 市，目 前是全 球最 大的线下演 出服务 商，2022 年营业收入 167 亿美元，同比 增长 165%。其发展 可分三 大阶段：1996-2009 年：演 出业 务 原始 资 产 积累。公司前身 SFX Entertainment 隶属 于 Robert 的 SFX Broadcasting 集团，后 者 是 当 时 全 美 国 最 大 广 播 公 司 之 一，集 团 在 1990 年 代 末 也 先 后 收 购 多 家 演 出 主 办 方，使 得 SFX Entertainment 在 2000 年出售时，已 成为全 球最大 的现 场演出主 办方。此后 2006-2009 年，公司又先后收 购演出相关 公司，扩大演 出产 业链版图，包括 演出场 馆运 营方、演 出主办 方等。2009-2010 年：完成 与 Ticketmaster 合并，开 拓 票务 业务。2009 年，宣布与全球 票务龙 头 Ticketmaster 合并，期初 出 于反垄 断的考 虑，收到 英美 等多个 国家的 反 对。2010 年合并完成，Live Nation 为此 也向反 垄断部门做出 了一定 让步，例如 将 Ticketmaster 的软件授 权 给竞对 AEG 使 用等。2010 年 至 今：继 续收 购 扩张业 务 规 模，疫 情后 业 绩快 速修 复。11 年收购数据分 析公 司 BigChampagne，大数据分析 购票观 众的画 像；13 年收购知名音 乐节 V oodoo Music&Arts Experience；2021 年收购全球中头 部演出主办 方 OCESA、直 播 娱乐公司 Veeps 等。20 年疫情导致 公司大 量演出 取消，总收入 同比下 降 84%至18.6 亿美元，而随着疫 情管 控放开，22 年公 司总收 入创 新高达到 166.8 亿美元，同 比增长 165%。图表5：Live Nation 发 展 历程 资料来源：Live Nation 官网和 公告，中信建 投 4 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。公 司 目 前主 营 三大 业 务 成熟，为 演 出产 业 链多 个 环节 提供 服 务：演出业务：面向艺人，公司 通过 Live Nation Concerts，每年为全 球超 4000 位艺人制作超 4 万场演 出。该业务收入占 比最高，2018-2022 年约为 75%-80%，2022 年收入达 135 亿美元。票 务 业 务：面向观众，公司 旗下 T 是 全 球最大的 演出票 务平台，提 供演出门 票 销售、门票 转售、营销 分发服 务。2018-2022 年该业务收入占 比约 15%，2022 年收入达 22 亿美元。广告和 赞助 业 务：面向广告主，公司旗下 Live Nation Sponsorship，以 演唱会 和 线上 票务 平台 为基础，帮助广告主触 及 海量 潜在消 费者。2018-2022 年该业务收入 占比约 5%，2022 年收入达 10 亿美元。图表6：Live Nation 各业务 收入 情况（亿 美元）图表7：Live Nation 各业务 收入 占比 资料来源：Live Nation 公告，中 信 建投 资料来源：Live Nation 公告，中 信 建投 我们认为，公司目 前的三大 业务实现了较好的 业务协同。公司将 演出 业务 作为 核心，帮助 艺人 完成 演出 的制作推广，吸引 海量用 户在 平台内购 买观演 门票，获得 演出收入 和 面向 C 端的 票务 收入；同 时借助 海量观 众为广告主提 供品牌 曝光机 会，产生 B 端的广告 赞助收 入。图表8：Live Nation 业 务 示意图 资料来源：Live Nation 官网和 公告，中信建 投 8894154713515162112256241010811619631670204060801001201401601802018 2019 2020 2021 2022演出 票务 广告赞助81%82%79%75%81%14%13%10%18%13%5%5%11%7%6%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022演出 票务 广告赞助 5 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2.1 演出 业务：以主办为 核心，收购 演出 公司&绑 定 热门明 星 构筑 稳固 壁垒 2.1.1 Live Nation 的 演出 业务 聚 焦 演出 推 广环 节 Live Nation 作为 演出的 主办 方，通过 自有或 租赁场 地，主要负责 现场演出 制作、场馆 的运营 和管理、演出宣传 等：1）演 唱 会主 办：基 于门 票创 收，向 艺人 分 成。公司作为演出的 主办方，收入来 自 于演出门 票，主要 受到活动数量、门票 销售量 和票价 的驱动。成本 与收入 保持较 高相关性，主 要是 浮 动成本，包括 1）艺人分 成：公司 会按约定向 参演的 艺人支 付门票 收入分 成，包含 固定的 担 保金额，和/或基于 门票 收入 或活动 利 润的 分 成；2）活动制作 成本：制作 费用、营销 推广成本 等。2）场馆 运 营：经 营 利润 率高 于 推 广业 务。公司收入主 要来自特 许经营 权销售、停 车费、高级 座位销 售、租金收 入，以 及 通过 自 营或 第 三方 销 售 的 门 票回 扣 或服 务 费。其 中对 于 露天 剧 场，公 司会 将 特许 经 营权 外 包，从特许 经 营公 司 获得 净 收入。成本 方 面，主 要有 票 务平 台 的客 服 成本、信用 卡 服务 费 等。场 馆运 营 较演 唱 会主 办业务 经营 利润 率 更高。3）音乐 节 主办：利 润弹 性大 于 演 出推 广。公司主要负 责预订艺人、维护 音乐 节 网 站、提供制 作服务、出售门票、为活 动 做广 告、特 许 经营、商品 销 售和 安 保等。公司 收 入来 自 门票 销 售，或 者通 过 出售 特 许经 营 权、露营费 和 门票 服 务费 获 得收 入。因 为 音乐 节 主办 业务 的 成 本主 要 是向 参 演艺 人 支付 固 定 的 保 证金 额，而 不 是与 音乐节 票房 收入挂 钩的浮 动成 本，所以 利润的 弹性较 演唱 会主办业务 更大。图表9：Live Nation 演 出 业务 资料来源：Live Nation 公告，中信 建投 2.1.2 演 出 业务 属 于资 本 密集 型 业 务 演 出 业 务可 变 成本 占 比高，现 金 流 健康。如上文所述，演出行业 主要包 括 1）制作 环节：负 责设备、舞 台、灯光、摄影 等专业 性操作，费用一般 由演出 主办 方 支付；2）推广环节：负 责演唱 会项目的 整体管 理和推 进，包括 预定艺人 档期、选定 场馆、演出推 广、票 务、制 作团 队组织 等。1）可 变 成本 占 比高：演出 主办业务 收入端 主要为 票房 收入，支出端 具体包 括：营业成本，主 要为 艺 人分成、活 动制作 成本、与演 出 相关的营 销广告 费用，据 Live Nation 公 告，绝大部 分 为 可变成本；期间费 用，主要为员工 工资等；折 旧摊 销费用，主要为 场馆、设备 等折旧。2）现 金流 健康：演出业务 相 关的 现金 流主要 包括 与演 出直接相 关的现 金流：据 Live Nation 公告，公 司通常会 在 活动 开 始前 收 到与 门 票收 入 相关 的 现金，除了 一 些预 付 费用 和 艺人 预 付款 在 活动 举 办前 支付，大 部分 与 6 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。活动相关 的费用 在活动 开始 后支付；资本开 支：主要 用 于修缮和 新建场 馆等，2022 年资本开 支为 3.65 亿美元，占 演出业 务 收入 比例仅 2.7%；场馆和 演出公 司收购：公司每 年收购 多家场 馆资 产和演出 公司，2022 年 收购 所支付的现 金 3.15 亿美元，占 演出 收入 比例仅 2.3%。图表10：演 出业务各 项成本 占收入 比例 图表11：收 购与资本 开支现 金流出 占演出 收入比例（亿 元）资料来源：Live Nation 公 告，中 信 建投 资料来源：Live Nation 公 告，中 信 建投 2.1.3 四 大 优势 造 就演 出 主办 方 龙 头 演 出 主 办方 龙 头，售票 市 占率 全球领先。据 Pollstar 统计，全球演 出主办 方竞争 格 局呈一超 多强态 势，2020年，Live Nation 为全球 售票 数量最多 的演出 主办方，当 年累计出 售 769 万张，为第 二名的 2.7 倍。2021 年公司收购排名 第五的 OCESA，市占率进 一步扩 大。图表12：2020 年全 球售卖 门票数 量 前十的 演出主办 方 资料来源：Pollstar，中信 建投 四 大 竞 争优 势 构筑 稳 固壁 垒。我们认为，除 了公司 票务 业务提供 协同作 用，公 司在 主办演出 上的竞 争优势，主要 在 于：收购 多 个优 质 的演 出 主办 方 公司 和 场馆 资 产；线下 场 馆资 源 丰富，更易 对 接艺 人；早 期绑 定多个头部 艺人，提高 品 牌知 名度；向艺人 大额预 付演 出分成。优势一：收 购 多个 优 质的 演出 主 办 方公 司 和场 馆 资产。凭借创始 人和 SFX 集 团的 资金实力，早在 1990 年代末，公司 即收购 多家公 司，2000 年已成为全球最大 的 现场演出 主办方。据 Live Nation 的 09 至 22 年年报，公司 年均出 资近 1.6 亿美元，陆续收购 多个演 出相关 公司，扩大自身 规模，不仅包括 OCESA、Frank Productions 等0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022营业成本 期间费用 折旧与摊销4%6%23%12%5%0%5%10%15%20%25%02004006008002018 2019 2020 2021 2022资本开支 收购 两项现金流/演出收入0.690.70.711.071.181.641.682.042.837.690 1 2 3 4 5 6 7 8 9Messina Touring Group(AEG)TEG Dainty/TEG Live/TEG MJR(Australia)Zignia Live(Mexico)Semmel Concerts Entertainment(Germany)Frontier Touring Company(Australia)OCESA/CIE(Mexico)Feld EntertainmentAEG PresentsEventim LiveLive Nation 7 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。全球 或 北美 知 名演 出 主办 方，中 国 香港 鸡飞 等 知 名音 乐 节，也 在全 球 多国 收 购艺 人 管理 公 司、场 馆运 营 公司、票务公司 等。截 至 2022 年 底，公司 在全球 44 个国家 拥有办公 地点，助力对 接当 地演出业 务；在 全球负 责经 营147 个音乐节。图表13：Live Nation 收 购 的部分 知名演出 主办方、音乐节 主办方名称 收购时间 国家/地区 简介 Sunshine Promotions 1997 美国 该公司在 印第安 纳州及 周边州 的 15 个城市 平均每 年预订 200 场或更多的演 出 Avalon Entertainment Partners 1998 美国 洛杉矶领 先的音 乐会主 办方，有容 纳 15,500 个座 位的 Irvine Meadows Amphitheatre，以 及计划 在卡马里 奥新建 的户外 场地 Gamerco 2006 西班牙 每年主要 在马德 里和巴 塞罗那 举办 250 多场音 乐会，这些音 乐会包括当地和 西班牙 语艺术 家以及 国际 艺术家的 表演 Insomniac Events 2013 美国 每年为全 球 700 万观众 举办 1 万场 音乐会、俱乐部 之夜和 节日活动；年度 活动拉 斯维加 斯电动 雏菊 嘉年华是 世界上 最大舞 蹈音乐 节 Union Events 2016 加拿大 加拿大最 大的独 立音乐 节主办 方 Big Concerts 2016 南非 南非头部 演唱会 主办方 Cuffe&Taylor 2017 英国 英国十大 现场音 乐和活 动主办 方之 一 Frank Productions 2018 美国 美国最大 独立主 办方之 一 OCESA 2021 墨西哥 全球前五 的演出 主办方，在墨 西哥 和拉丁美 洲的票 务、赞 助、食品、饮料、商品 和场地 运营方 面拥 有强大的 实力 音乐节 收购时间 国家/地区 简介 Voodoo Music&Arts Experience 2013 美国 因囊括各 流派和 国家的 艺术家 而闻 名，2018 年有 多达 18 万 名观众 Bonnaroo Music and Arts Festival 2016 美国 于 2003 年被 滚石杂 志评为“改变 摇滚乐 的 50 个时刻”之一，被 GQ杂志评为 十大最 佳音乐 节之一 Brazils Rock in Rio festival 2018 巴西 世界上最 大的音 乐节之 一，第 一届 有 138 万人 参加，第二届 和第四届有 70 万人参 加，第 三届约 有 120 万 人参加 鸡飞音乐 节 2023 中国香港 中国香港 最具标 志性的 音乐及 艺术 节 资料来源：Live Nation 公告，滚石，Live Nation 官 网，路 透社，福布 斯，中信 建投 图表14：Live Nation 每 年 用于收 购所支付 的现金（百万美 元）资料来源：Live Nation 公告，中信 建投（2010 年 系并 购 Ticketmaster）9.7501.239.575.693.5210.289.8211.647.9120.2235.1147.3384.331501002003004005006002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 8 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。优势二：线下 场 馆 资 源 丰富，更 易 对 接艺 人。公司是全球第二大 音乐演 出 场所 运营 方。截至 22 年底，旗下有 共 338 个场馆，覆盖 全球 48 个国家和地区，例如 House of Blues、3Arena 等知名 场馆，其 中 也有 61 个场馆 拥有独家订 票权。我们认 为，凭借线下 场馆资 源，公 司更 容易对接 参演艺 人，从 而举 办更多的 演出。图表15：截至 22 年底 Live Nation 旗 下场 馆数量 场馆类别 场馆容量 私有 租赁 运营 独家订票权 股权 总和 体育场 大于 30,000 1 1 大型露天 剧场 5,000-30,000 10 39 1 16 66 大型室内 场馆 5,000-20,000 2 13 2 5 1 23 剧院 1,000-6,500 9 66 10 24 2 111 俱乐部 小于 1,000 5 43 1 14 63 餐厅和音 乐厅 1,000-2,000 2 16 18 音乐节场 地 不等 2 38 40 其他场馆 不等 11 2 3 16 在营场馆 总数 30 188 53 61 6 338 资料来源：Live Nation 公 告，中 信 建投 图表16：截至 22 年底 Live Nation 旗 下的 代表性演 出场馆 场馆 简介 House of Blues 美国一家 现场音 乐厅和 餐厅连 锁店，由硬石 咖啡馆 的联合 创始人 艾萨 克蒂格 雷特和 音乐制 作人丹 艾克罗伊德 共同创 立的 Brooklyn Bowl 美国一家 有着保 龄球馆 和餐厅 的音 乐场所，成立 于 2009 年，以高科 技的绿色 建筑和 各种各 样的音 乐表演而闻名，2013 年，滚石 杂志 将其评为 美国最 佳音乐 俱乐部 第20 名 Hollywood Palladium 它位于加 利福尼 亚州洛 杉矶，以流 线型现代 风格建 造著称。场馆 里包 括一个11,200 平方 英尺(1,040 平方米)的舞池，和一 个可容 纳多 达 4,000 人 的楼层。该剧 院于2016 年 被列入国 家史迹 名录 Ziggo Dome 荷兰阿姆 斯特丹 的一个 室内竞 技场，场馆里 曾举办 过荷兰 最高等 级的Korfball 联赛 的决赛 3Arena 位于爱尔 兰都柏 林，该 场馆是 世界 上门票销 售最繁 忙的十 大音乐 场馆 之一 Royal Arena 丹麦哥本 哈根的 一个多 用途室 内竞 技场，它 可以容 纳13000 人举 办体 育赛事，最多可 容纳16000 人 举办音乐会 Spark Arena 新西兰奥 克兰的 一个多 功能竞 技场，该场馆 耗资 约 9400 万美 元，是 新西兰首 个大型 公私合 作项目。资料来源：Live Nation 公 告，中 信 建投 优势三：早期绑定 多 个 头 部艺 人，提高 品 牌知 名 度。2007 年，公司与 全球流 行音 乐巨星麦 当娜签 订 10 年合作，成 为其首 个签约 艺人；2008 年起，又陆续与 爱尔 兰摇滚团体 U2、HipHop 歌手 Jay-Z、Lady Gaga、邓 紫棋等合作，为 公司演 出推广 业务提升 业内认 可度、全球 知名度。2022 年当年，公 司 为全球超 7800 位艺人新星 或巨星，举办超 4.36 万场演出 活动。此外，公司 也是全 球 领先的艺 人管理 公司，在 2022 年服务了全球超 410 位艺人。9 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表17：2007 年以 来 Live Nation 代 表 性 的合作艺 人 时间 合作艺人 合作内容 2007 麦当娜 首个签约 艺人，签订 10 年 合作 2008 爱尔兰摇 滚天 团 U2 代理其所 有活动，包括 巡演、广告、电影和 其它音 乐周边 收入 2008 夏奇拉 7000 万到 1 亿 美元的 合约 2008 Jay-Z 为期 10 年、约值 1.5 亿美元 的新约 2014 Lady Gaga 签约艺人 2015 邓紫棋 合作首次 北美及 欧洲世 界巡回 演唱 会 2015 Rihanna 合作巡演 The Anti World Tour 2016 Bruno Mars 合作巡演 The 24K Magic World Tour 2016 碧昂斯 合作巡 演 The Formation 2016 cold play 合作巡演 A Head Full of Dreams 2023 Doja Cat 合作北美 巡演 The Scarlet Tour 2023 SZA 合作北美/欧洲 巡演“S.O.S.”2023 Drake 合作北美 巡演“Its All A Blur”2023 SUGA（BTS）合作首次 个人国 际巡演 资料来源：滚石，Live Nation 官网，路透社，福布 斯，中 信建投 优势四：大额的 预付演出 分成，加强 广大艺人 合 作意 愿。公司采用两 种方法 锁定艺 人：大额分成：演出主办方与参 演艺人之 间的分 成方式 主要 有两种，即最 低保证 金或基 于门票销 售的分 成。据Live Nation 公告，Live Nation 采用 最低保 证金方 式，能 为艺人带 来稳定、高额 回报。据百老 汇和调 查公司Cowen and Company，22 年 Live Nation 向艺人 累计支 付超 90 亿美元分成，占 全年演出 业务 营业 成本 的 80%，占全年演 出业务 收入的 67%，使得演 出业务 成为公 司毛 利率最低 的业务，2018-2022 年基本在 16%-17%，低于票务 业务的 65%、广告 业务的 80%。演 出 前 分成：Live Nation 会 在正式演 出前 10 个月支付 给艺人财 务担保，一定 程度 上锁定了 艺人演 出。我 们 认 为，高 额的、提前 的演 出 分 成，极 大提 升 了艺 人对 Live Nation 的 信 任，增强 了 双 方之 间 的合 作 粘性，并 有助 于 吸引 更 多艺 人与 之 合 作。图表18：Live Nation 演 出 业务营 业成本较 高（亿美 元）图表19：Live Nation 各 业 务毛利 率 资料来源：Live Nation 公 告，中 信 建投 资料来源：Live Nation 公 告，中 信 建投 82%83%83%84%84%85%0204060801001202018 2019 2020 2021 2022营业成本 占演出收入比重-50%0%50%100%2018 2019 2020 2021 2022演出 票务 广告赞助 10 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。综 上，收购 大 量的 演 出主 办方、绑 定优 质 的演 出 场馆 和艺 人 后，Live Nation 在业内 形 成 了强 品 牌知 名 度，并 为 其 吸引 更 多艺 人 演出 提供 支 持，形 成 良性 循 环，也成 功 吸 引了 更 多观 众 前来 观演，为 更高 毛 利率 的 票务 业务、广 告赞 助 业务 提 供支 持。2.2 票务 业务：纵向延申，收 购全球 线下 演出票 务龙 头 Ticketmaster 为 自办活动及第三方活动 提供 票 务 业 务。公司作为 票务 代理，为 自己 主办 的活 动 或 第三 方客 户销 售活 动门票，并 保留 部 分服 务 费作 为 收入，而由 客 户自 行 决定 门 票对 应 的活 动、举 办 时间、价格 等。公 司 票务 业 务覆 盖的场景包 括 体育 场、露天剧 场、音 乐俱乐 部、体育联 赛、博物 馆和剧 院等。此外，公司也通 过综合 库存平 台、联赛/球队 平台和 其他国 际平台 提供门票 转售服 务，向买 家 和卖家收 取服务 费；或者 与 当地票务 平台合 作共同 售票。2022 年票务业务收 入 22 亿 美元，占 总收入 的 13.4%，不包括售 出门票 的面值，并 扣除了支 付给票 务客户 的费用、观众 退款等。成本费用 方面，营 业成本 主 要有呼叫 中心的 成本、信 用 卡费用、用 户买量 等。营 业 成本、期间 费用、折旧摊销费用依 次递减，2022 年时分别 为 8 亿、7 亿、1 亿 美元，分 别占当 年票务 收入 的 35%、32%、5%。经调整 经营利润率 为 37%。图表20：Live Nation 票 务 业务 资料来源：Live Nation 公告，中信 建投 单 张 门 票平 均 票务 费 用在 6-9 美 元 之间。据 Live Nation 官网，公司向 售出的 门票 收 取票务费 用包括：1）服务费：向每 张售出 的门票 收 取，价格与 活动主 办方协 商 决定；2）订单处 理费用：向每个门 票订单 收取，不 受 订单包含的 门票数 量影响，用 于覆盖票 务处理、运输等 成 本；3）运费：根据 消费者 实际选择 的配送 服务收 取。由于活动主 办方向 公司授 权门 票销售，主 办方需 获得部 分 票务费用 的分成。据 Live Nation 公告，2022 年公司售 出含票务费 用门票 2.81 亿张，基于票务 业务收 入测算，单 张含票务 费用门 票的平 均票 务费用为 7.97 美元，2020/2021年则分别 为 6.06/8.61 美元。图表21：Live Nation 票 务 业务售 票数量（亿张）图表22：单 张门票平 均 票务 费用（美元/张）资料来源：Live Nation 公 告，中 信 建投 资料来源：Live Nation 公 告，中 信 建投 2.17 2.20 0.31 1.32 2.81 2.65 2.67 0.89 1.45 2.70 02462018 2019 2020 2021 2022含票务费用门票 免票务费用门票7.03 7.03 6.06 8.61 7.97 05102018 2019 2020 2021 2022门票票务费用 11 行业深度 报告 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。线 下 演 出票 务 市占 率 全球 领先。公司自主经营 两大购 票 平台 Ticketmaster 和 Live Nation。据 SimilarWeb，2023 年 5-7 月，Ticketmaster 和 Live Nation 的网站 访问量 分别 排名 全球 第 1 和第 5，访问量分 别为 1.15 亿和 0.21亿人次，市 占率分 别 14.5%和 2.7%，合计 17.2%，为第 2 名的两倍以 上。此外，据官网，公 司也有 超 40 个音乐节网站或 APP，为粉 丝购票 提供便利。在 2022 年，公 司 共服务 了 9300 个演出主 办方客户，并向 超 6.7 亿观 众销售演出 门票。收购 BigChampagne，提 高观 众 数 据分 析 及精 准 服务 能力。BigChampagne 主营演 出数据分 析，为演 出主办方、场馆 等提供 艺人、歌 曲 的热度信 息、排 名等。2011 年，其被 Live Nation 收 购，能基于后 者的演 出数据、门票
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