可抵扣亏损对企业现金流和利润的影响专题研究：钢企还有多少税盾可以用？.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 钢铁 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 钢企还有多少税盾可以用？ 可抵扣亏损对企业现金流和利润的影响专题研究 可抵扣亏损的分类： 可抵扣亏损分为两类，其中未确认的可抵扣亏损即可以增厚现金流又可以增厚利润。而已确认为递延所得税资产的可抵扣亏损则只可以增厚现金流。 2017年可抵扣亏损对企业盈利的影响。 由于 2015年行业普遍亏损， 2017年许多钢企尚有未确认的可抵扣亏损，所得税费用较低，其中所得税费用减少最多的为宝钢股份（ 19.48 亿）、华菱钢铁（ 7.64 亿）、马钢股份（ 6.48 亿）、南钢股份（ 6.40 亿），太钢不锈（ 5.65 亿）、首钢股份（ 5.60 亿）、韶钢松山（ 5.38亿）、山东钢铁（ 4.49亿）、八一钢铁（ 2.69亿）等，相当于直 接增厚了对应数额的利润。 2018 年还有那些企业有税盾。 2018 年尚存在未确认的可抵扣亏损的企业有宝钢股份（ 79.52 亿）、马钢股份（ 67.13 亿）、华菱钢铁（ 57.93 亿）、韶钢松山（ 37.83 亿）、本钢板材（ 21.05 亿）等。企业在 2018 年的盈利未超过以上未确认可抵扣亏损的数额，就可以不产生所得税费用。但需要注意部分企业的子公司较多，各子公司为独立的所得税纳税人，则税盾不可以在不同的子公司之间流转，会影响本年实际产生作用的税盾数量。其中宝钢和华菱可能面临这个问题。 风险提示 ： 钢价下行盈利变少未确认的可抵扣亏损不能产生效果 证券分析师：任志强 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 执业编号： S0360518010002 联系人：罗兴 电话： 010-63214656 邮箱： luoxinghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 32 0.91 总市值 (亿元 ) 8,160.49 1.43 流通市值 (亿元 ) 7,165.61 1.76 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.88 -5.26 10.98 相对表现 4.39 12.77 14.8 钢铁行业周报（ 20180702-20180706）：钢企业绩预告环比表现优良，唐山市 10 月末要求达到超低排放标准 2018-07-08 钢铁行业周报（ 20180708-20180715）：唐山、邯郸相继加码限产，供给端持续收缩；焦炭降价潮开启，钢企利润上升明显 2018-07-15 钢铁行业周报（ 20180716-20180722）：环保限产影响初步体现，价格提升成本下降钢厂利润弹性较大 2018-07-23 -14%-2%9%21%17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/052017-07-27 2018-07-25 沪深 300 钢铁 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 钢铁 2018 年 07 月 26 日 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、已确认的可抵扣亏损和未确认的可抵扣亏损之间的差别和各自的贡献 .4 二、 2017 年未确认可抵扣亏损对企业盈利的影响 .4 三、 2018 年还有那些企业有税盾 .5 四、风险提示 .6 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2017 年未确认可抵扣亏损对企业盈利的影响 .4 图表 2 2018 年企业税盾分析 .5 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 已确认的可抵扣亏损和未确认的可抵扣亏损之间的差别 和各自的贡献 根据会计准则， 以前年度若产生了亏损，则在一定年限内 （一般为 5 年） ，盈利未超过前期亏损， 就 不需要缴纳所得税。 这部分亏损就被称为可抵扣亏损。 在公司的年报中，可抵扣亏损分为两类：第一类是已经计入递延所得税资产的可抵扣亏损，第二类是未确认递延所得税资产的可抵扣亏损。 可抵扣亏损按比例确认为递延所得税资产的前提是很可能获得用来抵扣可抵扣亏损的利润。 可抵扣亏损一旦被计入递延所得税资产，就相当于 增加了亏损当年的资产，增厚 了 亏损 当年的利润 ，但实际上并未产生现金流入 。以后年度进行了抵扣，也会被计入递延所得税费用，和当期所得税费用共同构成所得税费用。 所以已经计入递延所得税资产的可抵扣亏损不会增厚公司利润，但是递延所得税费用并不需要实缴，所以还是可以增厚公司的现金流量。 未确认递延所得税资产的可抵扣亏损则是在亏损发生时不确定后期是否会有足够的利润来抵扣的可抵扣亏损。因为不确定后期是否 可以抵扣，所以这部分亏损在发生时未被认定为递延所得税资产。 后期一旦利润增加可以抵 扣 ，这部分可抵扣亏损就可以 直接 减少所得税费用，从而 既 增厚现金流又增厚利润。 所以我们经常提到的前期亏损的税盾效应主要 就 是指未确认的可抵扣亏损。 二 、 2017 年 未确认 可抵扣亏损对企业盈利的影响 由于 2015 年行业普遍亏损， 2017 年许多钢企尚有未确认的可抵扣亏损， 这部分未确认的可抵扣亏损在 2017 年发挥了极大的税盾作用。前期未确认可抵扣亏损造成的所得税费用减少、利润增厚效果非常明显， 其中所得税费用减少最多的为宝钢股份（ 19.48 亿）、华菱钢铁（ 7.64 亿）、马钢股份（ 6.48 亿）、南钢股份（ 6.40 亿），太钢不锈（ 5.65 亿）、首钢股份（ 5.60 亿）、韶钢松山（ 5.38 亿）、山东钢铁（ 4.49 亿），相当于直接增厚了对应数额的利润。 图表 1 2017 年 未确认 可抵扣亏损对企业盈利的影响 代码 公司 2017 利润（亿元） 2017 所得税（亿元） 所得税率 2017 年使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损的影响 600569.SH 安阳钢铁 16.16 0.10 1% 未披露 600019.SH 宝钢股份 240.35 36.32 15% 19.48 000932.SZ 华菱钢铁 53.29 0.32 1% 7.64 600808.SH 马钢股份 58.09 7.37 13% 6.48 600282.SH 南钢股份 36.16 2.15 6% 6.40 000825.SZ 太钢不锈 43.88 0.19 0% 5.65 000959.SZ 首钢股份 33.45 2.37 7% 5.60 000717.SZ 韶钢松山 25.17 0.00 0% 5.38 600022.SH 山东钢铁 19.90 0.29 1% 4.49 600581.SH 八一钢铁 10.87 (0.81) -7% 2.69 000709.SZ 河钢股份 30.55 9.29 30% 1.53 000761.SZ 本钢板材 19.16 3.07 16% 1.47 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 代码 公司 2017 利润（亿元） 2017 所得税（亿元） 所得税率 2017 年使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损的影响 601003.SH 柳钢股份 30.36 3.90 13% 0.70 600010.SH 包钢股份 28.26 7.76 27% 0.60 600782.SH 新钢股份 40.59 9.20 23% 0.34 600507.SH 方大特钢 34.25 8.75 26% 0.01 002075.SZ 沙钢股份 18.97 4.80 25% 0.00 600231.SH 凌钢股份 17.30 5.23 30% 0.00 600126.SH 杭钢股份 22.10 3.98 18% 0.00 000898.SZ 鞍钢股份 54.80 (1.32) -2% 0.00 002110.SZ 三钢闽光 52.97 13.07 25% 0.00 资料来源：公司年报，华创证券 三、 2018 年还有那些企业有税盾 由于企业对所得税和可抵扣亏损的明细披露仅在年报中，因此用 2017 年年末的数据进行分析。其中尚存在未确认的可抵扣亏损的企业有宝钢股份（ 79.52 亿）、马钢股份（ 67.13 亿）、华菱钢铁（ 57.93 亿）、韶钢松山（ 37.83亿）、本钢板材（ 21.05 亿）等。即企业在 2018 年的盈利未超过以上未确认可抵扣亏损的数额，就可以不产生所得税费用。 虽然 2018Q1 的季报未公布税收抵扣的具体操作，但是根据公司的利润和对应的税收，可以基本估算出剩余的税盾。 但是可抵扣亏损的税盾效应需要注意两个问题： 第一 ， 企业可以自行选择是否在本年内使用这一税盾 效应。 大部分未确认的可抵扣亏损 留 在下年使用 不受影响 。但是根据去年的纳税情况，大部分企业还是会选择优先本年内使用税盾。 第二，部分企业的子公司较多，各子公司为独立的所得税纳税人，则税盾不可以在不同的子公司之间流转，会影响本年实际产生作用的税盾数量。其中宝钢和华菱可能面临这个问题。宝钢的未确认可抵扣亏损应该主要来自湛江基地和武钢青山基地，税盾尚有 80 亿，可能不能在本年完全抵扣，减免所得税；华菱钢铁的未确认可抵扣亏损中，湘钢占 17 亿、涟钢占 27 亿，衡钢占 8 亿，所以湘钢大概率在 2018Q3 需要开始缴纳部分所得税。具体细节见下表： 图表 2 2018 年企业税盾分析 代码 公司 2018Q1 利润（亿元） 2018Q1 所得税（亿元） 2018Q1 所得税率 已计入递延所得税资产的可抵扣亏损（只增厚现金流） 未确认递延所得税资产的可抵扣亏损（增厚现金流和利润） 备注 600569.SH 安阳钢铁 1.3223 0.0349 3% 0.04 未披露 公司未披露细节，但是按照 2015 年亏损 25.6 亿，已计入递延所得税资产的可抵扣亏损仅为 0.04亿元，初步估算 2017 年年末未确认递延所得税资产的可抵扣亏损尚有 9钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 代码 公司 2018Q1 利润（亿元） 2018Q1 所得税（亿元） 2018Q1 所得税率 已计入递延所得税资产的可抵扣亏损（只增厚现金流） 未确认递延所得税资产的可抵扣亏损（增厚现金流和利润） 备注 亿左右， 600019.SH 宝钢股份 69.1852 13.8410 20% 0.20 79.52 可抵扣亏损应该主要来自武钢和湛江，不能置换宝山和梅山基地的所得税 000932.SZ 华菱钢铁 19.1401 0.1837 1% 12.40 57.93 湘钢占 17 亿、涟钢占 27亿，衡钢占 8 亿 600808.SH 马钢股份 17.8026 1.5027 8% 1.58 67.13 预计本年内需要缴纳的所得税较少 600282.SH 南钢股份 14.3082 1.8930 13% 18.78 11.68 000825.SZ 太钢不锈 16.6185 2.2519 14% 0.09 10.13 000959.SZ 首钢股份 6.7419 0.2701 4% 0.00 72.79 000717.SZ 韶钢松山 8.5831 0.0000 0% 0.00 37.83 600022.SH 山东钢铁 6.3627 0.0723 1% 0.00 13.96 600581.SH 八一钢铁 1.4419 0.0000 0% 5.34 0.00 八一钢铁 2017 年末尚有1.88 亿未确认的可抵扣暂时性差异， Q1 未交税预计为此项的影响。 000709.SZ 河钢股份 5.4769 1.1890 22% 0.00 7.73 000761.SZ 本钢板材 3.6058 0.0949 3% 0.00 21.05 601003.SH 柳钢股份 12.3059 1.8459 15% 0.00 0.00 600010.SH 包钢股份 8.3904 2.0342 24% 0.00 0.00 600782.SH 新钢股份 10.5675 1.8397 17% 0.00 1.68 600507.SH 方大特钢 7.5310 1.9170 25% 0.00 2.22 002075.SZ 沙钢股份 6.9849 1.6987 24% 0.00 1.25 600231.SH 凌钢股份 3.4145 0.8653 25% 0.00 3.32 600126.SH 杭钢股份 6.8235 1.7688 26% 0.00 0.23 000898.SZ 鞍钢股份 21.0500 5.1700 25% 42.82 0.05 002110.SZ 三钢闽光 12.7268 3.0695 24% 0.00 0.00 资料来源： 公司年报 &一季报 ， 华创证券 四、 风险提示 钢价下行盈利变少未确认的可抵扣亏损不能产生效果 。 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 钢铁煤炭组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学金融学硕士。曾任职于兴业证券。 2017 年加入华创证券研究所。 2015 年 -2017 年连续三年荣获新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 助理研究员：罗兴 香港科技大学硕士。 2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文龙 上海交通大学硕士。 2018 年加入华创证券研究所 。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujiehcyjs 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentaohcyjs 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboyahcyjs 侯斌 销售助理 010-63214683 houbinhcyjs 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlonghcyjs 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchunyuhcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayinhcyjs 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingweihcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengkehcyjs 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjinghcyjs 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 沈颖 销售经理 021-20572581 shenyinghcyjs 乌天宇 销售经理 021-20572506 wutianyuhcyjs 柯任 销售助理 021-20572590 kerenhcyjs 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyunhcyjs 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminminhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（ 以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是 否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场， 请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编： 100033 传真： 010-66500801 会议室： 010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编： 518034 传真： 0755-82027731 会议室： 0755-82828562 地址：上海浦东银城中路 200 号 中银大厦 3402 室 邮编： 200120 传真： 021-50581170 会议室： 021-20572500