20240524_西部证券_建材&新材料行业动态报告：活性氧化镁前景展望_湿法冶金沉淀详解_18页.pdf

活性氧化镁前景展望 湿法冶金沉淀详解-建材&新 材 料 行 业 动 态 报 告分析师|李华丰 S0800521070003 邮箱地址 西部证券研发中心2024 年05 月23 日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 活 性 氧 化 镁 是 湿 法 冶 金 金 属 沉 淀 环 节 沉 淀 剂，其 活 性 度 对 金 属 沉 淀 率 非 常 关 键。铜 钴 矿 湿 法 冶 金 钴 沉 淀 剂：由 于洛 阳 钼业 世 界级铜 钴 矿投 产，钴金 属 沉淀 需 求迎来 快 速增 长，23 年 全 球钴 产 量增加4.5万吨，全年产量达到23.5 万 吨；基 于 洛 阳 钼 业 的TFM 及KFM 矿均满负荷达产，我 们 预 计24 年 全 球 钴 产 量 或 再 增5000 吨，达24 万吨；活性氧 化 镁 沉 淀 剂需求 相应将 增加至24万吨。红 土 镍 矿 湿 法 冶 金MHP 沉 淀 剂：红 土 镍矿 高压 酸浸HPAL26年 底产能 或 超100 万 镍吨，应用 活性 氧化 镁 作为 沉淀 剂的 项 目共 有产能12万镍吨，主要 位 于 澳洲；产能 快 速 增加 的 印尼 湿 法 冶金 项 目大 多 采 用氢 氧 化钠 沉 淀 剂，经 转晶 种 转 碱改 良 后可 在MHP 产品含水 率 及 含 镍 率 效 果 媲 美 活 性 氧 化 镁。但 活 性 氧 化 镁 仍 然 具 有 低 单 耗、沉 淀 物 处 理 简 单、钴 沉 淀 率 高 等 多 方 面 优 势，过 去 未 被 大 规模 应 用 于 湿 法 冶 金 项 目 主 要 由 于MgO 批 量 供 应 能 力 稀 缺、海外供应商较高的报价以及专利限制，因此湿法冶金新增项目使用氢 氧化 钠改良 工艺绕过 相关限 制。濮耐100万 吨 微 晶 菱 镁 矿 年 产 能，制 成 活 性 氧 化 镁 产 能 潜 力 待 释 放。如 今 国 产 优 质 微 晶 菱 镁 矿 展 现 了 大 批 量 供 应 能 力，且 具 备 成 本 竞 争 力，与 此 同 时 我 们 观 察 到 世 界 第 一 个 应 用 氧 化 镁 的 湿 法 项 目Norilsk Nickel Cawse 申 请 的 氧 化镁 专 利 于1998 年申 请，按照20 年专 利 保 护期，如今 已 经不 在 保护期，氧化 镁 应用于 沉 淀MHP 或重 新具备 了潜力。综合来看，湿法冶 金 领 域 活性 氧化 镁 需 求2024 年有 望 达 到36万吨，未 来 若 在红 土镍 矿MHP 沉 淀 领域 取 得 应 用替 代突 破，则 可实现 更快速 增长，为 国产 厂 商的 市场 突破 创 造有 利条 件。资 料 来源：濮耐 股份：关于 关 联交 易 处于 筹 划阶 段 暨签 署 股权 收 购意 向 协议 的 公告 之 补充 公 告，低品 位红 土 镍矿 镍 钴沉 淀 技术 发 展概 述-刘诚 摘要2风 险 提 示：一、活 性氧化 镁技术路 线推广 困难；二、矿产 资源品位 下滑；三、市场 扩展节 奏缓慢。WUEVxOmRpMpOrPnOtOpQqR9PbPaQoMqQnPsOjMpPnQeRoMqMaQpPzRuOtOmONZrMrM请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明特 殊 的产业Beta：优质 矿产放 量的扩 张周期。主 要由于洛 阳钼业世 界级铜钴 矿贡献较大 钴增量。洛阳 钼业 的KFM 矿，钴资源 量品 位达0.99%，铜钴比接近2:1，产出钴的潜能极强，目前达产产能9 万吨铜、3 万吨钴。同样位于刚果（金）的TFM 矿 钴 品 位为0.25%，但 矿 石产 量 规 模 远大 于KFM 矿，年产45 万吨铜。2024 洛 阳 钼 业 在 非 洲 的TFM 与KFM 矿 均 满 负 荷 达 产，钴 产 量 有 望 在 去 年5.56 万吨的基础 上突破6 万吨。而 全 球 铜 钴 矿 整 体 的 扩 张 偏 慢，刚果（金）远 期 扩 产 的 铜 矿 项 目 有 紫 金 的K 矿、这座矿山并非 铜钴矿；刚果（金）的钴 产 量增量将 主要由 洛 阳钼业贡 献。23 年全年产量达到23.5 万吨；基于洛阳钼业的TFM 及KFM 矿均满负荷达产，洛阳钼业计划增加钴产量接近5000 吨，我 们 预 计24 年全球钴产量或增5000 吨，达24万吨；活性 氧 化镁沉 淀剂需 求相应 将增加 至24 万吨。中远期：洛 阳 钼 业 远 期 规 划 有TFM 三期、KFM二期，将在中远期为钴产量 带来成长性。2029 年钴产能 目标达9-10 万吨。钴 优 质矿 产放 量 带来 的 特殊 的产 能 周期 使 得钴 沉淀 剂 的放 量 兑现 有了 适宜的 产 业环 境。资 料 来源：Wind，洛阳 钼业 年 报，iFinD，西 部证 券 研发 中 心 3一、需求钴沉淀剂：钴产量24年弹性较大，中资矿企放量图a.全球及刚果金钴产量（公吨）图b.洛阳钼业钴产量（公吨）Co270500001000001500002000002500002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022全球:产量:钴矿 刚果(金):产量:钴矿01000020000300004000050000600007000080000900001000002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2029E请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明氧化镁 与钴 单耗接 近1:1。粒径大 小 是 衡 量 氧 化 镁 活 性 的 重 要 代 理 指 标，在 沉 钴 反 应 中 体 现 为粒 径 越 小，钴 沉 淀 率 越 高。此 外 粒 径 均 匀 度、反 应 时 间 等 因 素 也 影响沉钴率。为 确 保 钴 沉 淀 回 收 率，常 规 工 艺 应 用 活 性 氧 化 镁、氧 化 钙 二 阶 段 沉钴法，部 分 项 目 采 取 高 活 性 氧 化 镁 直 接 一 段 沉 钴。氧 化 镁 活 性 是 确保钴回收 率的关 键 因子。从 分 子 式 角 度 出 发，沉 淀 反 应 本 质 是 氢 氧 化 镁 置 换 氢 氧 化 钴，一吨金属钴对应一吨镁。若采用二段沉钴，则吨钴氧化镁消耗在0.8 左右。实 验 室中氧化 镁/钴比 例为1.03 时沉淀效 果为宜。资 料 来源：铜钴 矿研 究 进展 及 发展 趋 势，刚果（金）铜钴 矿 湿法 冶 金工 程 实例 分 析，活 性氧 化 镁选 择 性沉 淀 钴试 验 研究，还原浸出除杂 活性 氧化镁 沉淀工 艺从刚 果金某 氧 化 铜 钴矿 中回收 钴，西部证 券研发 中心4一、需求钴沉淀剂：逻辑清晰，静待放量图b.铜钴矿沉淀工艺图d.沉钴反应原理及样本项目参数活性 氧化 镁图c.实验室活性氧化镁沉淀反应图a.钴沉淀率与氧化镁粒径关系Co275EH+74T2rsCVza/zrMQFLpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MO1lwB9XuPhaNLa1CXnyU/H 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资 料 来源：Wind，西部 证券 研 发中 心 5一、需求钴沉淀剂：逻辑清晰，静待放量活性度纯度沉淀剂效果评价：反面效果：1、钴 回 收 率 低；2、镁残留高；3、反 应 效 率 低；4、产 出 稳 定 性差。1、铁、硅 残 留；2、硅 杂 质 吸 附钴；3、额 外 除 铁 措施。Co27请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明镍 的 湿 法 冶 金 是 技 术 迭 代 推 动 供 给 升 级 的 行 业 典 范。硫 化 矿 为 过去 镍 的 主 矿 藏，随 着 湿 法 冶 金 以 及 火 法 工 艺 进 步，低 品 位 的 红 土镍矿也具 备了开 发 价值。我 们 的 讨 论 集 中 在 湿 法 冶 炼 环 节，主 流 工 艺 是 高 压 酸 浸（HPAL）。即右图红 色环节。由 于 镍 主 要 应 用 领 域 在 不 锈 钢 和 新 能 源 产 业 链，镍 铁 或 硫 酸 镍 是镍 产 成 品 的 主 要 形 式，金 属 镍 主 要 应 用 于 合 金 领 域，占 比 较 小。而 湿 法 冶 金 的 主 要 产 成 品 是 中 间 品：氢 氧 化 镍 钴（MHP）/硫 化 镍钴（MSP），主 要 用 于 进 一 步 加 工 成 镍、钴硫酸盐，应 用 到 新 能源产业中。而 沉 淀 产出MHP/MSP 为 中 间 品，决 定了 其 沉 淀剂 性 能要 求 不 如 钴沉 淀 剂 苛 刻。第 一 体 现 在 杂 质 的 容 忍 度 适 当 放 宽，例 如 钠 离 子 的带 入 可 在 后 续 硫 酸 镍 的 制 备 中 处 理；第 二 体 现 在 活 性 度 范 围 适 当放宽，MHP 单价不 及钴，回收率 范围相 较钴适 当降低。资 料 来源：红 土镍 矿 处理 工 艺研 究 现状，西 部 证券 研发 中 心 6二、需求镍沉淀剂：庞大体量带来远景空间图a.红土镍矿类型及对应处理工艺红土镍矿硫化镍矿镍铁高冰镍MHP/MSP高冰镍硫酸镍不锈钢镍粉电解镍电池合金湿法火法火法火法湿法图b.镍产业链示意Ni28请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明沉 淀 剂应用 在红土 镍矿高 压酸浸 工艺（HPAL）的二段氢 氧化镍 钴沉淀 环节。资 料 来源：低品 位褐 铁 矿型 红 土镍 矿 湿法 工 艺研 究 进展 及 应用 前 景展 望，高压 酸浸 法 从镍 红 土矿 中 回收 镍 钴，低品 位红 土 镍矿 镍 钴沉 淀 技术 发 展概 述，氢氧 化 镍钴 生 产工艺中碱基 活化控 制技术 的研发 及应 用，西 部证券 研发中 心7二、需求镍沉淀剂：氧化镁非主流，技术路线存迭代可能图a.红土镍矿湿法冶炼工艺沉淀 剂图b.湿法冶炼沉镍沉淀剂种类 硫 化 物：产 出品为MSP 硫化镍 钴，新 工艺中 基本淘 汰 氧 化 镁：直 接用氧 化镁沉 淀效果 良好。Me 为镍 钴混 合物。直 接 氢氧化 钠：强 碱效应 作用下，产品MHP 含水率高，含镍 低。氢 氧 化 钠 转 晶 种 转 碱AACP：改 良 版 氢 氧 化 钠 工 艺，降 低 含 水 率、提升含镍率。本质 为 先制 备氢 氧化 镁 再 沉淀 镍钴。氧 化 钙转 晶 种转 碱AACP：更 新 一 代 沉淀 剂，氧 化钙 成 本低。Ni28请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资 料 来源：氢氧 化镍 钴 生产 工 艺中 碱 基活 化 控制 技 术的 研 发及 应 用，低品 位红 土 镍矿 镍 钴沉 淀 技术 发 展概 述，西 部 证券 研发 中心 8二、需求侧镍沉淀剂：氧化镁非主流，技术路线存迭代可能图a.应用转晶种转碱工艺的MHP 产品对比示意改 良 后 的 氢氧 化 钠沉 淀 剂 效果 媲 美氧 化 镁。通过 在 线制 备 氢 氧 化镁 降 低中 和 剂碱性强度，从而改 变沉淀物晶体生长 机制，降低MHP 含水率，同时提高镍 含量。碱基活化 控制技 术：1、转 碱 技 术：氢 氧 化 钠 为 强 碱，沉 淀 镍 钴 时 晶 种 快 速 形 成 但 难 以 生 长，颗粒较 小 导 致 产品 含 水率 较 高。转 碱 工艺本 质 上 是利 用 氢氧根 的 加 入与 沉 淀后液 中的 镁 形 成 氢氧 化 镁，而 氢 氧化 镁 属于弱 碱，降低 了 氢氧根 的 释 放速 度，为沉 淀颗粒生长 创造条 件。2、活 化生 长技术：沉淀 过程中，需要 提供一 定量的 模板供 新生成 的产物 在其上生长，即沉淀 后 液（浓密 机分层 后 的溢流）回流；同 时 采用加 碱后的 晶 种与含硫酸镍 浸出液 对 加的方式，抑制 新 沉淀核心 的形成，促进晶种 生长。解 决含水率 问题。3、联 合控 制技术：在生 产过程 中定向 定量控 制。图b.转晶种转 碱工艺 示意图c.样本项目采用AACP 效果Ni28请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资 料 来源：低品 位红 土 镍矿 镍 钴沉 淀 技术 发 展概 述，力 勤资 源 招股 书，华 友 钴业 年报，格林 美 年报，Cerian 母 公司 官网，西部 证 券研 发 中心 9二、需求镍沉淀剂：工艺现状及前景图a.应用各类沉淀剂的湿法项目产能占比（万吨）图b.预计到2026 年应用各类沉淀剂的湿法项目产能占比（万吨）氢氧化钠（片碱、液碱）为 主流沉 淀 剂。经 改良的 氢氧化 钠转 晶种转碱 工艺在沉 镍率及含 水率性能 方面不输 氧化镁，同时 沉淀剂 材料易 得，供应稳定，逐渐成 为湿法冶 炼提镍钴 的主流工 艺。我们 估计，目前 应用 氢 氧化 钠 工艺 的项 目 产能 为26.3万吨，占比 达42%，应 用氧 化 镁的 项 目产能 约12 万吨。力勤OBI 项 目 与 中 国 恩 菲 有 深 度 合 作，一 至 三 期 采 用 了 氧 化 钙 转晶种转碱工艺。目 前 印 尼 即 将 投 产 项 目 大 都 采 用 了 氢 氧 化 钠 改 良 工 艺。预 计 到2026 年，氢氧化 钠 工艺占 比将达 到52%。过去氧化 镁路线 并 未被大规 模采用，主要由于：1、活 性 氧 化 镁 批 量 供 应 能 力 低。相 对 于 镍 湿 法 冶 炼 项 目 的 体 量，过 去 镁 盐 化工行业内 体量能 与 之匹配的 企业几 乎 没有。2、价格制约。海 外 活 性 氧 化 镁 报 价 相 较 常 规 碱 类 高，而 氢 氧 化 钠 及 氢 氧 化 钙为可以稳 定供应 且 易获得的 碱类。3、专利限制。（红 土 镍 矿 酸 浸 处 理 专 利US4410498A，氧 化 镁 沉 淀 专 利PCT/AU1998/000583）1998 年由Norilsk Nickel Cawse 申请 的应用氧 化镁沉 淀 镍钴的专利 在红土 镍 矿湿法冶 炼的沉 淀 剂发展中 制造了 障 碍。Ni2818.5,30%26.3,42%5.5,9%11.9,19%硫化物氢氧化钠转晶转碱AACP氧化钙AACP氧化镁18.5,17%57.3,52%11.5,10%11.9,11%11.09,10%硫化物氢氧化钠转晶转碱AACP氧化钙AACP氧化镁氢氧化钠请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资 料 来源：WIPO 官网，Intellectual Property in Australia 官网，西 部 证券 研发 中 心 10二、需求镍沉淀剂：工艺现状及前景专 利 问 题：预 期 差 在 于 氧 化 镁 沉 淀 专 利 已 经 到 期（PCT/AU1998/000583），而 氧 化 钙 工 艺 存 在 专 利 限 制 的 可 能 性GlencoreQueensland 已 申 请 利 用 石 灰 沉 淀 镍 钴 的 国 际 专 利（PCT/AU2017/050004），而 恩 菲 在 国 内 具 有 氧 化 钙 发 明 专 利（CN109234526 A）。氧化镁沉 淀相关 专 利Selective precipitation of Nickel and Cobalt专利编号：PCT/AU1998/000583申请人：CENTAUR NICKEL PTY LIMITED国际申请 日：1998 年7 月23日对 应 澳洲专 利：AU1998084260所有人：MPI Nickel Pty Ltd，原为Norilsk Nickel Cawse Pty Ltd(Cawse 为早期应 用氧化 镁沉淀的 湿法项目）按照20 年的保护 期 限，该专 利目前 已 过保护时 效，氧化镁应用 于镍钴 沉 淀的专利 障碍或 已 扫清。氧化钙沉 淀相关 专 利（用石 灰或石 灰 石）Precipitation of Nickel and Cobalt专利编号：PCT/AU2017/050004申请人：GLENCORE QUEENSLAND LIMITED国际 申请 日：2017 年1 月4 日按照20年的保护 期 限，该专 利仍处 于 保护期。专利的核心内容 为利用 石 灰或石灰 石等含 钙 中和介质 使含镍钴从酸性 溶液中 沉 淀。Ni28请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资 料 来源：低 品位 红 土镍 矿 镍钴 沉 淀技 术 发展 概 述，力勤 资 源招 股 书，华 友 钴业 年报，格林 美 年报，Cerian 母公 司官 网，西 部 证券 研 发中 心 11二、需求镍沉淀剂：技术路线存迭代可能工 艺差异：1、氢氧化钠AACP：增 加转晶 种转碱工 艺，活 性差异导 致沉钴 率差异。2、活 性 氧 化 镁：小 批次直 接使用。3、氧化钙AACP：主 要 流 程 与 氢 氧 化 钠 工 艺 接 近，差 异 主 要 在 沉 淀 物（MHP、硫酸钙）的分 离需增 加浮选 分离工 序。图a.镍冶炼项目成本曲线Ni28图b.MHP/MSP 等湿法冶炼项目产能梳理（镍吨/年）统 计 时间截 止至2023 年12 月31 日请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资料 来源：西 部 证券 研 发中 心 12二、需求镍沉淀剂：切换为氧化镁存在的成本与收益成 本 对 比：1、沉没成本：已投资的氢氧化钠储藏罐、转晶转碱设施等，即便切 换也会 继续产生 折旧费 用。2、新 增 储 藏 设施 及 制备 槽：由于活性氧化镁需分批次频繁加入，新 增 投 资 的 储藏 设施及 制备槽规 模较小，相应投 资额较 小。3、单 一 供 应 商带 来 的产 线 稳定 性 隐忧：能够匹配MHP 产 线 规 模 的 氧 化 镁 供 应 商 较 为 稀 缺，若切换意味着单一供应商拿下较大份额，供 应 的 稳定 性直接 影响产线 的平稳 运行。收 益 对 比：1、材 料 费 用 节约：氧 化镁单 耗为接近 氢氧化 钠一半，结合有 竞争力的报 价，可 以节约沉 淀剂费 用2、沉 淀 效 率 更高3、除 杂 工 艺 简便且 保证高 镍提取 率：压 滤后不 需再次浮 选等工 艺筛除其 他沉淀 杂质。4、节 省 转 晶 转碱专 利费用5、高 活 性 氧 化镁加 入，可 确保更 高的钴 回收率，增加 潜在收 益Ni28请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、产能 优势微 晶 菱 镁 矿 证 载 每 年 可 开 采 量100 万吨，矿 石 氧 化 镁 含 量 超47%，可实现45 万 吨 活 性氧化镁年 产能，每 年仅冬季 受影响 一 个月，可 保证稳 定 供应。二、矿藏 品质 稀 缺高 纯度、微 晶结 构均 匀、活性 氧化 镁产 品质 量稳 定性 强，铁硅 含量 均小 于0.1%、铁硅含 量 均 显 著 低 于 海 外 主 流 供 应 商 湿 法 冶 金 所 应 用 的 活 性 氧 化 镁。而 晶 粒 粒 径 达 到 纳 米级，海外主 流供应 商标准 品粒径 在3-8 微米。三、加工 简便露 天 菱 镁 矿，开 挖 简 易；加 工 成 活 性 氧 化 镁 仅 需 轻 烧，无 复 杂 加 工 工 艺，即 可 得 到 平均粒径25nm 以下类球 形晶体 结构。资料 来源：微 晶菱 镁 矿制 备 活性 氧化 镁工 艺的 研 究，濮耐 股份：关 于关 联交 易 处于 筹 划阶 段 暨签 署股 权收 购意 向 协议 的 公告 之 补充 公告，西部证 券研发 中心 13三、供给濮耐核心优势图a.濮耐活性氧化镁晶体结构图b.微晶菱镁矿化学组成（w%）Mg12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资 料 来源：QMAG官网，青 岛 朗芮 官网，西 部 证券 研 发中 心 14三、供给海外竞品Queensland Magnesia，QMAG全 球 主 要 供 应 商 昆 士 兰 镁 业（QueenslandMagnesia，QMAG）供 应 一 系 列 的镁盐 产品。1990s 年 代 便 开 始 供 应 湿 法 镍 钴 沉 淀 剂，在 此 十 年 后，其 活 性 氧 化 镁 产 品EMAG45 成为铜钴矿湿法冶炼中率先 应用的 沉淀剂。其 主 要 生 产 工 艺 与 濮 耐 类 似，为 露 天 矿 开 采 后 煅 烧。其主要矿藏Kunwarara Mines 产出高品质矿石，年处理矿石200 万吨，产 出 初 级 氧 化 镁、高 级 氧 化 镁、重烧镁、电 熔 镁质产 品30 万吨 每年。2020 年，耐 火 材 料 巨 头，Refratechnik 宣 布 收 购QMAG，正 式 将 镁 盐 龙头 收入其 集团中。图a.QMAG 高级活性氧化镁 图b.QMAG 高级活性氧化镁 EMAG45图c.QMAG 生产工艺Mg12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资 料 来源：马丁 官 网，西 部 证券 研发 中心 15三、供给海外竞品Martin Marietta Magnesium Specialties全 球 主 要 供 应 商 Martin MariettaMagnesium Specialties主 要 工 艺 为 盐湖 开 发+化学 提取+轻烧。应 用 在 湿 法 冶 金 沉 淀 剂 的 产 品 牌 号 为MagChem40，这 类 合 成 粉 末 提 取 于 位 于 密 西 根的盐湖中，纯度可 达98%以上。其 产 品 的 核 心 优 势 在 于 活 性 氧 化 镁 含 量 高 且 均 匀，通过酸性反应测试可知，其产品与酸反应时间较短，且较为线性。而 普 通 氧 化 镁 在 与 酸 反 应 到80%以后，反 应 时 间 陡 增，非 活 性 杂 质 是 主 要 原因。在湿法冶金应用中，这一品质确保了金属回收 率以 及 沉淀 剂利 用率。另 一 特 征 是 其 缓 释 效 应，与 其 他 活 性 氧 化 镁 一 致。缓 慢提 高溶 液的PH 值，是 的金 属沉 淀物 晶种 可以生长，而 非快速形 核，可 降低含水 率。从 经 营 层 面 观 察，马 丁 镁 业 毛 利 率 维 持 在30%左右，毛 利 润 水平在9000万美元 水平波 动。图b.QMAG 高级活性氧化镁 图a.MagChem 40 酸反应测试图c.马丁镁业经营业绩（百万美元）图d.MagChem 40产品指标Mg120.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0501001502002503003502018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入 毛利润毛利率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资料 来源：西 部 证券 研 发中 心 16四、风险提示Mg12 一、活 性 氧 化 镁 技 术 路 线 推 广 困 难 钴 沉淀 剂应 用已较 为成 熟，但红土 镍矿 湿法 冶炼中 氧化 镁沉 淀剂非 主流 工艺，若红 土镍 矿湿 法冶炼 项目 在沉 淀剂选 择上 不愿 意切 换原 有路线，则活性 氧化镁 市场空间 相对有 限，成长 性不显 著。二、矿 产 资 源 品 位 下 滑 国 产 活 性 氧 化 镁 生 产 工 艺 主 要 为 微 晶 矿 开 采+轻 烧；对 菱 镁 矿 品 质 要 求 较 高，若 矿 产 微 晶 菱 镁 矿 出 现 品 位 下 滑，将 扰 动 活 性 氧 化 镁的 供应稳 定性。三、市 场 扩 展 节 奏 缓 慢 钴 沉 淀 剂 市 场 主 要 位 于 刚 果，MHP 沉 淀 剂 市 场 主 要 位 于 印 尼，虽 然 冶 炼 企 业 多 为 中 资 矿 业 企 业，但 仍 需 要 有 一 定 海 外 市 场 扩 展 与服 务能力 方能打开 市场，若市场扩 展节奏 缓慢，则 有可能 影响国产 活性氧 化镁的应 用。投资评级说明17西部证券 投资评级说明行业评级超配：行 业 预期未 来6-12 个月内 的涨幅 超过 市 场基准 指数10%以上中配：行 业 预期未 来6-12 个月内 的波动 幅度介 于 市场 基准指 数-10%到10%之间低配：行 业 预期未 来6-12 个月内 的跌幅 超过 市 场基准 指数10%以上公司评级买入：公 司 未来 6-12个 月的 投资收 益率领 先市场 基准指 数20%以上增持：公 司 未来 6-12个 月的 投资收 益率领 先市场 基准指 数5%到20%之间中性：公 司 未来 6-12个 月的 投资收 益率与 市场基 准指数 变动幅 度相差-5%到5%卖出：公 司 未来 6-12个 月的 投资收 益率落 后市场 基准指 数大于5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股 市场 以沪 深300 指数 为基准；香港 市场以 恒生指 数为基 准；美 国市场 以标普500 指数为 基准。分析师声明本人具有 中国证 券 业协会授 予的证 券 投资咨询 执业资 格 并注册为 证券分 析 师，以勤 勉的职 业 态度、专 业审慎 的 研究方法，使用 合 法合规的 信息，独立、客观地出 具本报 告。本报告 清晰准 确 地反映了 本人的 研 究观点。本人不 曾 因，不因，也将 不 会因本报 告中的 具 体推荐意 见或观 点 而直接或 间接收 到 任何形式的 补偿。联系地址联系 地址：上 海 市浦 东 新区 耀 体路276 号12 层北 京 市西城 区月坛 南街59 号新 华大厦303深 圳 市福田 区深南 大道6008 号深 圳特区 报业大 厦10C联系电话：021-38584209免责声明18本 报 告 由 西 部 证 券 股 份 有 限 公 司（已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格）制作。本报告 在未经 本公 司公 开披露 或者同 意披 露前，系本 公司 机 密材 料，如非收 件人（或收 到的 电子邮 件含错 误信 息），请立 即通知 发件 人，及时删除 该邮 件及所 附 报告并予以保密。发送本 报告 的电 子邮件 可能含 有保 密信 息、版 权专有 信息 或私 人信息，未经 授权 者请 勿针对 邮件内 容进 行任 何更改 或以任 何方 式传 播、复制、转 发或以 其 他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本 报 告 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能 存 在 影响 本 报 告观点 客 观性 的 潜在 利益 冲突。对于 本 报告 可能 附带 的 其它 网 站地 址或 超级 链 接，本 公司 不对 其内 容 负责，链接 内容 不构 成 本报 告 的任 何部 分，仅为 方便 客户 查 阅 所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本 公 司关 于本 报 告的 提示（包括 但不 限 于本 公司 工 作人 员通 过 电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网 站、百 度官 方贴 吧、论坛、BBS）仅 为研 究观 点 的 简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有。未 经 本 公 司 书 面 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版、复制、发表、引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权。如 征 得 本 公 司 同 意 进行引用、刊发 的，需在 允许 的 范围 内 使用，并 注明 出 处为“西部 证券 研究 发 展中 心”，且不 得对本 报告进 行任 何有 悖原意 的引用、删 节和 修改。如 未经 西部 证 券 授权，私自转载或 者转发 本报 告，所引起 的一切 后果 及法 律责任 由私自 转载 或转 发者承 担。本 公司 保留 追究相 关责任 的权 力。所有本 报告中 使用 的商 标、服务 标记 及标记 均 为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。