出境游行业深度研究之一：消费趋势决定长期空间，政经形势造就短期波动.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 休闲服务 / 旅游综合 2018 年 07 月 24 日 出境游 行业深度研究之一 看好 消费趋势决定长期空间，政经形势造就短期波动 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 liuywswsresearch 联系人 于佳琪 (8621)232978187254 yujq2swsresearch 本期投资提示： 本篇报告 是出境游 行业 深度研究的第一篇， 在 这一部分的 我们构建 了行业 自 上而下的研究框架， 从 宏观角度 解释了 长 周期 和短周期的逻辑， 并从 微观 角度对 产业链 上中下 游进行了详细的分析 ： 收入水平形成增长基础，政经形势造成短期冲击，汇率影响消费选择。 从长期看，出境游作为可选非必需消费，其增速滞后于人均 GDP 增速呈现同向波动。在现有人均可支配收入水平下，我国出境渗透率还处于相对低位，未来仍有翻倍空间。从短期来看，出境游增速出现脱离周期的剧烈波动时，多受双边政治局势、自然灾害和重大疫情的影响，政经形势的影响快速而直接，当影响消化后，需求回补会使增速迅速完成反弹。在出境游成熟时期，汇率的影响逐渐显现，汇率持续上升或下降引发消费者对汇率预期的变化从而影响出行决策。 中游渠道陷入低毛利困境，集中度提升是打破经营瓶颈的关键。 出境产业链相对复杂，上游资源端与下游消费端格局趋于稳定。 市场开放后，中游渠道经历爆发式增长后，规模 逐渐达到饱和，进入竞争红海。市场集中度较低削弱其议价能力，产品同质化与低壁垒使渠道端附加值低，陷入低毛利的经营困境。我们认为，市场供大于求是旅行社面临的核心问题，单纯提升跟团游渗透率难以解决旅行社定价弱势的地位，集中度的作用要大于渗透率，只有通过打败对手扩大市场份额才能在红海竞争中分得一杯羹。 14 年后， A 股两大出境龙头营收增速以超越行业整体增速，行业集中度已经处于上升区间。 经营好转、 利润率提升将有效改善出境服务商 ROE 水平。 从个股来看，出境龙头上市时间较短， 在行业利润压缩的大背景下净利率水平一直无法得到提升， 资产负债率对定增、融资和并购发生波动，特殊时段 ROE 下降不具备持续性。随 市占率提升 ，经营结构改善使利润率上行， ROE 将进入上升区间。 投资建议： 从行业角度，我们持续观测到出境航空数据 保持恢复性 增长，在整个暑期旺季阶段属于消费行业中景气细分，市场关注度会逐步提升。从 经营角度 ，汇率对业绩影响 有限 ，短期人民币波动已在股价上过度反应，其他非经营性风险也已充分释放。我们认为出境游在三季度属于高景气度的成长性行业，经营相关业务的公司将迎来底部回升的重要机会 。 风险提示 ： 棚改货币化放缓与经济压力可能导致三四线需求大幅收缩；全球政治 经济 体系的不稳定导致目的地资源的布局风险增加 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 1、 2018H1，国际航线景气提升，增速高于国内及港台， 二季度中航线国际航线预订指数增幅在 20%以上 ， 下半年暑运、十一是出境高峰， 随出境消费下沉、二三线城市渗透率提升，市场规模稳步扩大，出境龙头有望长期受益。 2、 2013-2016 年，两大出境龙头营业收入增速均高于行业整体营收增速， 出境游进入 行业集中度提升阶段。 规模效应有利于提升议价能力压低成本，缓解低毛利困境。 原因及逻辑 1、出境游长期增长趋势由经济发展水平托底，居民收入增速决定客流增速的基础。 2、短期内，双边政治局势或自然灾害等突发性国际事件对出境游产生冲击，引发脱离周期的“峰”、“谷”变换 。 3、随出境游必需属性加强，汇率升降影响出境目的地的选择与境外消费增速。 4、旅游贸易逆差严重，政策层面对出境游补贴较少，行业发展更多依赖于市场与需求带来的增量。 5、目前出境上下游格局基本稳定，政策放开后，中游出境旅行社经历爆发式增长数量逐渐饱和，低壁垒和同质化是渠道端陷入低毛利率的经营困境。 有别于大众的认识 1.市场 认为汇率波动会 对 出境游业务造成明显影响，因此会在股价上有直接的反应 。 但 我们 实际 验证 汇率对出境游运营 影响 不大，对收益影响亦不大，存在短期汇率偏离的情况下反而存在机会。 2.市场认为 传统旅行社依旧依赖于购物游的返点 为主要 利润，其他业务利润空间不大，伴随休闲游 自助游 兴起，旅行社 受影响 较大。我们 认为在 向休闲游转变的过程中，主要的新兴产品亦是旅行社打造，龙头企业把握趋势 推出 适应 性 产品 。 旅行社 不仅仅是解决信息不对称 而 存在，后续会为方便提升生活品质而存在 。 因此 ， 其业务发展并不局限于跟团游和购物游， 利润 空间也会逐步跟随行业打开。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1.出境游长期成长与短期波动的核心影响因素 . 7 1.1 出境游发展趋势： 16 年出现下滑拐点， 18 年增速回升 . 7 1.2 物质基础：人均收入增速决定出境游长期增长趋势 . 7 1.3 国 际局势：地缘政治因素造成出境人数短期波动 . 9 1.4 汇率波动：在出境游发展成熟期汇率影响才逐渐显现 . 12 1.4.1 汇率影响出境目的地选择，具有明显滞后性特征 . 12 1.4.2 汇兑损益影响财务费用，套期保值稳定出境游企业业绩波动 . 14 2.国际航线景气提升，出境消费常态化发展 . 15 2.1 出境游需求跟踪：航空数据反映消费者需求变化 . 15 2.2 出境需求变迁：出境向低线城市下沉，休闲需求抬头 . 17 2.2.1 旅游贸易逆差严重，出境客流增长主要依赖行业自有发展 . 17 2.2.2 出境游需求趋势：奢侈品消费回归理性，需求由观光购物向休闲转移 18 3. 出境游产业链：上下游格局相对稳定，中游陷入竞争红海 20 3.1 出境游政策开放后，中游渠道端规模迅速扩大 . 20 3.2 来 自中游的困境： OTA 走向品质经营，渠道毛利不断压缩 . 23 3.3 来自下游的博弈：线上线下共享市场，业务互补各有优势 . 24 3.4 行业格局的改善：集中度与渗透率的辩证关系 . 26 4.出境旅行社财务分析：探究投资收益的影响因素 . 28 4.1 收 购优质资产与提升净利率成为影响 ROE 的关键因素 . 28 4.2 盈利预测与投资建议 . 29 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：港币持续走低带动港澳游复苏，泰国低基数反弹 . 7 图 2：日本出境客流增速滞后于人均 GDP 增速一期 . 8 图 3：韩国出境客流增速与人均 GDP 增速高度相关 . 8 图 4：我国人 均 GDP 与出境游客流量呈现同步增长 . 8 图 5：旅行社组织出国游占比逐渐上升 . 8 图 6：排除短期政策扰动，我国出境客流增速与人均 GDP 增速波动基本一致 . 9 图 7：我国当前出境游处于日本上世纪 80 年代水平 . 9 图 8：我国当前出境游处于韩国上世纪 90 年代水平 . 9 图 9：地缘政 治对国内赴韩客流同比增速的影响 . 10 图 10：地缘政治对国内赴日客流同比增速的影响 . 10 图 11：地缘政治对国内赴东南亚客流同比增速的影响 . 11 图 12：地缘政治对国内赴德客流同比增速的影响 . 11 图 13：出国游客流增速滞后于汇率指数呈现同向波动 . 12 图 14： 人民币兑韩元汇率波动对国内赴韩客流影响 . 13 图 15：人民币兑港币汇率波动对国内赴港客流影响 . 13 图 16：人民币兑欧元汇率波动对国内赴德客流影响 . 14 图 17：人民币兑日元汇率波动对国内赴日客流影响 . 14 图 18：国际航线景气程度成为重要前瞻性指标 . 15 图 19：中航信国际景气指数增速显著高于国内 . 16 图 20：中航信口径国际旅客人数快速增长 . 16 图 21：中国商营航空公司国际航班订座量 . 16 图 22：国际航线旅客重复购买次数明显提升 . 16 图 23： 2018H1，国际航线客运量增长势头良好 . 16 图 24： 2018H1，各大航司国际客运量维持较快增长 . 16 图 25： 2009 年以后，我国旅游贸易逆差逐年扩大 . 17 图 26： 2014 年起，中免、日上免税销售额增速下滑 . 17 图 27：出境消费增速减缓，低于客流增速 . 19 图 28：人均海外 支出进入平稳增长状态 . 19 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 29：国际奢侈品国内外价差平均缩小 52% . 19 图 30： 2012-2020 国人境内外奢侈品消费 . 19 图 31：出境游产业链 . 20 图 32：旅行社获准承办出境业务所需条件 . 20 图 33：旅行社营 收增速与组织出境游人数增速持平 . 21 图 34：旅行社出境业务客单价增速相对缓慢 . 21 图 35： 2017 年，出境旅行社增速下降，进入饱和 . 22 图 36：出境旅行社增速远高于平均水平 . 22 图 37：出境跟团游毛利逐年下降 . 22 图 38：线下出境游旅行社 集中度较低 . 22 图 39：国内出境游产业链“微笑曲线” . 23 图 40：产业链微笑曲线 . 23 图 41：在线旅游市场规模迅速扩张 . 24 图 42：在线旅游行业集中度显著提升 . 24 图 43： TUI 线上线 下业务占比 . 25 图 44： Tomas Cook 线上线下业务占比 . 25 图 45：携程 2018 年发力线下实体门店 . 25 图 46：遨游网运营不善产生亏损 . 25 图 47：我国出境游跟团占比逐年提升 . 26 图 48：全国旅行社营收及出境游业务营收占比 . 26 图 49：龙头营收增速高于出境游市场整体增速，行业集中度有望提升 . 27 图 50：杜邦分析结构图 . 28 表 1：出境游热门国家 /地区潜在风险汇总 . 12 表 2：众信旅游汇兑损益及财务费用分析 . 14 表 3：凯撒旅游汇兑损益及财务费用分析 . 15 表 4：“十二五”与“十三五”旅游规划 . 17 表 5： 2018 春节出境游数据显示三四线城市购买力更强 . 18 表 6：进口关税降税政策梳理 . 19 表 7：出境游上、中、下游盈利能力对比 . 24 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 表 8：众信旅游杜邦分 析 . 28 表 9：凯撒旅游杜邦分析 . 29 表 10：行业重点公司估值 . 30 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1.出境游长期成长与短期波动的核心影响因素 1.1 出境游发展趋势： 16 年出现下滑拐点， 18 年增速回升 出境游在历经十年高增速后， 2016 年 客流增速 因地缘政治、目的地安全问题出现暂时性下滑拐点。 2017 年 ， 内地出境旅游人数 1.31 亿人次， 同比增长 6.98%。 2010-2016 年的出境 客流增速 分别为 20.4%/22.4%/18.4%/18.0%/9.0%/9.8%/4.3%。 与 16 年相比，17 年增速略有回升，但距 下滑前仍 有 较大差距 。 多重因素综合作用使 出境游行业增速持续下行探底。 2016 年全国旅行社组织出国、港澳、台湾游增速分别为 39.21%/-10.2%/-21.96，本轮出境游增速放缓 分析其原因 主要为以下三点： 1）经济下行和人民币贬值背景下旅游的 “ 进口替代 ” 加速显现 ， 国民倾向于国内游进而替代出境游 ； 2）全球政治和社会环境波动， 欧洲暴恐 、韩国“萨德”、美国特朗普新政等均对居民 出境游意愿 形成抑制； 3） 我国出境游客中近半数为港澳台游客， 14 年后，港澳旅游环境恶化，台湾政局不利，赴港澳台游客大减， 导致整体出境游人次增速下滑。 进入 18 年上半年，泰国出境游实现低基数反弹，越南、印尼维持高增长，港币汇率持续走低使赴港人数大增，亚洲出境游呈现复苏态势。 2018 中加旅游年、中欧旅游年叠加俄罗斯世界杯， 预计为 加拿大、北欧、东欧带来短期主题性增长。 2018 年下半年进入暑期和“十一”出境高峰，板块有望持续复苏态势。 图 1：港币持续走低带动港澳游复苏， 泰国低基数反弹 资料来源：各国旅游局，申万宏源研究 1.2 物质基础：人均收入增速决定出境游长期增长 趋势 日韩数据显示，出境游增速滞后 于 人均 GDP 增速 ，呈现同步波动。 出境游增速 受多重因素影响 ，我们无法对其进行剥离（回归分析 的拟合结果 在 实际应用中 作用 不大） ，但作香港 澳门 台湾 韩国 日本 泰国 越南 新加坡 菲律宾 印度 加拿大 澳洲 德国2 0 1 7 年0 1 月 7.68% 20.42% -35.50% 7.14% 37.35% 5.53% 67.86% 38.25% 76.46% 16.44% 45.72% 44.75% 22.99%2 0 1 7 年0 2 月 -6.80% -7.46% -56.99% 8.18% 0.10% -17.55% 84.34% -3.21% -4.81% 12.67% -11.63% -18.06% 15.99%2 0 1 7 年0 3 月 10.39% 11.54% -51.10% -47.24% 1.89% -7.85% 39.21% 9.73% 42.09% 11.84% 22.26% 8.18% 23.07%2 0 1 7 年0 4 月 1.82% 7.08% -47.33% -73.60% 1.58% -8.33% 54.31% -6.47% 38.66% 25.05% 20.97% 3.98% 14.91%2 0 1 7 年0 5 月 3.83% 4.38% -42.02% -71.93% 1.59% 3.20% 35.48% -0.74% 57.29% 19.52% 9.50% 11.25% 31.40%2 0 1 7 年0 6 月 -3.38% 1.82% -34.86% -72.97% -0.11% 6.58% 63.20% -1.58% 18.80% 22.49% 8.99% 15.76% 4.67%2 0 1 7 年0 7 月 3.73% 9.60% -24.91% -74.84% 6.68% 8.38% 24.73% 12.33% 10.90% 7.43% 4.50% 24.79% 9.15%2 0 1 7 年0 8 月 -2.01% 1.90% 3.78% -69.76% 22.93% 10.30% 53.59% 13.22% 54.92% 11.03% 8.98% 23.09% 7.32%2 0 1 7 年0 9 月 7.17% 9.15% 3.89% -62.53% 34.46% 15.49% 20.46% 33.34% 49.89% 18.81% 5.20% 18.20% 7.13%2 0 1 7 年1 0 月 8.31% 12.79% 25.98% -58.45% 35.19% 69.83% 28.48% 41.64% 101.90% 18.07% 11.60% 16.34% 16.67%2 0 1 7 年1 1 月 8.61% 16.14% 21.66% -50.51% 34.95% 82.85% 38.60% 29.04% 64.53% 14.41% 24.86% 4.33% 13.22%2 0 1 7 年1 2 月 7.19% 15.85% 12.96% -42.88% 34.32% 52.27% 90.97% 8.06% 72.78% 15.16% 21.28% 11.67% 8.29%2 0 1 8 年0 1 月 -5.52% -3.49% -12.89% -51.59% -1.97% 12.84% 69.02% -8.08% 29.55% 8.40% 5.76% -29.12% 1.45%2 0 1 8 年0 2 月 40.17% 37.34% 54.20% -48.34% 50.67% 51.95% 19.72% 36.28% 85.99% 10.11% 46.18% 58.58% 13.34%2 0 1 8 年0 3 月 10.14% 9.77% -6.63% 6.53% 18.16% 27.19% 52.61% -6.53% 50.42% 13.38% 34.19% 10.26% -0.59%2 0 1 8 年0 4 月 16.51% 5.65% 78.57% 50.24% 31.90% 30.11% 15.35% 1.24% 19.28%2 0 1 8 年0 5 月 9.30% -8.03% 64.80% 50.86% -3.90%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 为居民生活中常见的非必需消费，必然受到居民消费水平与消费结构的限制。我们以出境游发展较为成熟的日韩为例。日本 在 出境游 发展 的成熟期 ，出境游 客流增速 滞后于人均 GDP增速 一期，呈现同步波动。 韩国出境渗透率目前已接近 40%，出境客流增速对人均 GDP变动的反映更加灵敏，滞后期更短。 当人均 GDP 出现大幅上升或下降时，出境游增速滞后一期出现同向拐点，充分体现消费滞后于收入增长的特点。 图 2：日本出境 客流增速滞后于人均 GDP 增速 一期 图 3：韩国出境 客流增速与人均 GDP 增速 高度相关 资料来源： CEIC，申万宏源研究 资料来源： CEIC，申万宏源研究 2017 年，中国出境旅游市场与消费持续增长，结构上出国游的比例提升显著，客源产出上经济增长是出境旅游的主要推动因素 。 2012-2017 年，人均 GDP 复合增长率 6.79%，出境游客流复合增长率 12.9%，伴随居民财富增加， 我国 出境 客流量 伴随人均 GDP 呈现同步 高增长 。 图 4： 我国人均 GDP 与出境游客流量呈现同步增长 图 5：旅行社组织出国游占比逐渐上升 资料来源： CEIC、 国家统计局，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 我国 尚处于出境游发展成长期， 客流 基础不稳定，受双边政治局势、签证政策 及 自然灾害多重干扰， 出境游客流 增速 波动 剧烈， “ 峰 ” 、 “ 谷 ” 明显 。但排除短期政策扰动，出境游增速与人均 GDP 增速波动 基本一致。 尤其是 2006 年 以后， 加入 WTO、 颁布 出境游管理办法 带来的 利好刺激基本消化， 出境游客流 进入稳定增长期 ， 跟随 人均 GDP 增-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013人均 GDP增速滞后一期 出境客流增速人均 GDP$8000，进入服务业全面跃升期人均 GDP$30000，经济增速放缓-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014人均 GDP增速 出境客流增速韩国出境客流增速与人均 GDP增速峰值重合度较高020004000600080001000003000600090001200015000出境游客流量 人均 GDP（ 右轴）万人次 美元50%60%70%80%90%020040060080010001200140016001800出境游客流量 旅行社组织出国游占比 (右轴 )万人次本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 速 同步波动 的现象更加明显 。 由此可见 ，物质 基础决定了 出境游长期 发展趋势， 人均收入增速 可作为预测 出境游增速的良好先导指标。 图 6： 排除 短期政策扰动，我 国 出境客流增速与人均 GDP 增速 波动基本一致 资料来源： CEIC，国家统计局，申万宏源研究 截至 2017 年底，我国人均 GDP 达到 8806.49 美元，出境游渗透率达到 5.62%，与上世纪 80 年代的日本、 90 年代的韩国处于相近水平。在该水平下，日韩出境游渗透率随人均 GDP 增长提升 至高位。目前，日本出境游渗透率稳定维持在 14%左右，韩国接近 40%且 仍处于增长阶段。 对标日韩，我国出境渗透率仍有翻倍增长空间。 图 7：我国 当前出境游处于日本 上世纪 80 年代 水平 图 8：我国当前 出境游处于韩国上世纪 90 年代 水平 资料来源： CEIC，申万宏源研究 资料来源： CEIC，申万宏源研究 1.3 国际局势 ： 地缘 政治因素造成出境人数短期波动 出境游目的地选择的过程中，游客综合考虑安全、费用、取得签证的难易程度等多种因素， 因此双边政治局势和签证政策的变动在短期内对游客的出游选择产生很大影响。 从出境游复盘结果来看： 0%10%20%30%40%50%人均 GDP增速 出境客流增速2001年中国正式加入 WTO，颁布 出国旅游管理办法 2003年开展“港澳自由行”2003年受 SARS影响2011年大陆赴台自由行正式开放2015年人均 GDP超过 8000美元，消费升级进入拐点升级0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100002000030000400005000060000人均国 GDP/美元 出境游渗透率（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%050001000015000200002500030000人均 GDP/美元 出境游渗透率（右轴）1979 年，日本人均 GDP8673.48 美元 1979 年，日本出境游渗透率 3.48% 1993 年，韩国 人均 GDP8740.00 美元 1993 年，韩国出境游渗透率 6.30% 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 韩国 出境游 方面， 2010 年“十二五”规划提出有序发展出境游后，韩国出境游经历中国游客 带来的 短暂爆发后， 2015 年受到 MERS 影响 出现 负增长 。 2016 年在签证利好的作用下 高回弹， 2017 年受累于萨德外交风波以及东北亚地缘政治动荡， 出现断崖式下跌，进入 2018 年上半年，半岛局势趋于稳定，地缘政治的影响逐渐消化，中国赴韩客流增速快速回升。 图 9： 地缘政治对 国内赴韩 客流 同比增速 的影响 资料来源： CEIC，国家统计局，申万宏源研究 日本方面， 2011 年 3 月 ， 日本福岛 核泄漏 对旅游 业 产生 沉重打击。 2012 年 9 月 ， 钓鱼岛 “ 国有化 ” 使 中日经济外交 关系 恶化， 导致 2013 年 中 国 赴日游客锐减。 同时，赴日中国游客具有较强的消费属性， 2014 年 10 月日本扩大外国游客免税商品范围 同时 免征 8%消费税 ， 叠加 2014-2015 年日元 兑 人民币 持续 贬值，中国部分游客出现赴日 “ 爆买 ” 现象，中国 赴日游客 人均 消费额大涨。 2016 年 后， 中国游客 “ 爆买 ” 降温， 人均 消费额恢复， 客流 增幅 回落至正常水平 。 图 10： 地缘政治对 国内赴日客流 同比增速 的影响 资料来源： CEIC，国家统计局，申万宏源研究 东南亚 优越的 地理位置与旅游产品价格优势使其出境游政策放宽后一直维持较高增速，但东南亚多国政治局势相对复杂，受天气影响自然灾害频发，使得东南亚客流增速波动剧- 2 0 0 %- 1 0 0 %0%100%200%300%400%500%600%国内赴日游客数量同比增速（月度）2 0 1 2 . 4 福岛核电站事件后客流量低基数反弹2 0 1 1 . 3 福岛核泄漏使游客锐减2 0 1 2 . 9 钓鱼岛事件使中日关系恶化2 0 1 4 . 1 0 日本扩大免税消费品范围 2 0 1 7 . 5 日本放宽对高收入人群的签证政策