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1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2024 年04 月08 日（评级）分析师 孙潇雅 SAC 执业证书编号：S1110520080009新 能 源消纳系列报告（三）新 一 轮配网投 资周期 有望启动，增 量看配网 自动 化行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我们复盘了“十二五”、“十三五”期间的配电网相关政策及对应期间的投资增速变化，结合23H2-24H1 国家发改委、能源局等层面推出了“十四五”期间的相关政策，本 篇 报告我们核心结论为：1）预计相关政策的推进，有望带来新一轮配电网投资增长周期（上一轮配电网增长周期配网投资占比由2017 年的53.2%增长至2019 年的63.3%，2023 年回落至55%，我们预计2024 年或为本轮增长周期的起点）；2）投资主线：我 们 优 先选 择本 轮配 电网 政策 中的 重要 增量 配电智能化，行业竞争格局稳定、且符合新型电力系统发展的需求。配 电 网 发展 背景：“十二 五”、“十三 五”期间 主要 针对 农网 改造 升级，其 中“十三 五”政策 落地 后配 网投 资明 显加 速。“十 二 五”期间：重 点在 解决 偏远 地区 农村 电网 的无 电问 题，并进 一步 提升 供电 能力。2011 年国家发改委发布 关于实施新一轮农村电网改造升级工程的意见，从政策推进方向看，以国家电网经营区域为例，发展重点为解决主要集中在西藏、新疆、四川藏区、青海藏区等边远地区的无电户、无电人口通电问题，提升农村居民生活用电的保障能力和解决农业生产用电问题。“十 三 五”期间：进 一步 提升 偏远 地区 供电 可靠 性，开始 提升 电网 智能 化水 平。2016 年国家发改委发布 关于“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程的意见，目标包括进一步补齐偏远地区农村电网短板，及 针对东中部地区首次提出了提高电网智能化水平。从 政 策 推进效果看，“十三五”农网改造期间，配网投资增速显著高于电网总投资额增速。通过比对农网改造升级实施期间的电网总投资额、配电网投资占比等数据，我们发现2017年-2019 年（即“十三五”时期的农网改造升级实施期间）配网投资额明显增长，且配网投资占比由2017 年的53.2%增长至2019 年的63.3%。此外，在2018 年-2019 年期间，配网投资额的年均增速分别比电网投资额增速高8.0pct、9.3pct。2019 年“十三五”期间农网改造升级计划完成后，配电网在整体电网投资中的比重有所下降。2020 年35KV 及以下电网投资同比下降20.2%，配网投资占比由2019 年的63.3%下降至2023 年的55%。1ZCXyRqNnOqRrPtQmRpQrQ9P9RaQtRrRsQmQjMmMqMfQpOnMbRoOvNvPnQtPMYoOyR3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 当 前 节 点新机遇：新一轮配网政策落地，配电网智能化成为重要增量发展方向，新一轮配网投资增长周期有望开启。“十三五”期间的农网改造升级计划完成后，我国电网投资中的配电网投资占比有所下滑。而当前时间点，我们认为 在“十四五”期间的相关政策逐步实施背景下，配电网有望迎来新一轮发展机遇。此外，“十四五”期间针对农网及配网的政策与以往侧重点存在不同，过去的政策重心在于提升农村电网的电力保障能力，而 本轮政策重点提及配网智能化（适应分布式能源、充电桩等接入）的发展目标。机遇1：23 年7 月国家发改委发布 关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见，本轮农网政策的增量目标包括提升农村电网装备水平、加 大 配 电自 动化 建设 力度，推 进智 能配 电网 建设。包括1）加快老旧电网设备更新，逐步淘汰S9 及以下变压器等落后低效设备，原则上不得新采购能效低于节能水平（能效2 级）的电力设备。2）加大配电自动化建设力度，有条件地区稳步推动农村电网数字化、智能化转型发展，推进智能配电网建设。积极推广先进适用的新技术、新设备、新材料、新工艺，提高农村电网建设改造的综合效益。3）提升农村电网分布式可再生能源承载能力，实现分布式可再生能源和多元化负荷的安全可靠、灵活高效接入，促进分布式可再生能源就近消纳。机遇2：24 年2 月国家发改委、国家能源局发布 关于新形势下配电网高质量发展的指导意见，再次重点提及了配电网数字化、智能化的推进。1）到2025 年：配电网承载力和灵活性显著提升，具备5 亿千瓦左右分布式新能源、1200 万台左右充电桩接入能力；有源配电网与大电网兼容并蓄，配电网数字化转型全面推进，开放共享系统逐步形成，支撑多元创新发展；智慧调控运行体系加快升级，在具备条件地区推广车网协调互动和构网型新能源、构网型储能等新技术。2）到2030 年：基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展，较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求，为建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系提供有力支撑，以高水平电气化推动实现非化石能源消费目标。投 资 机 会：重点 关注“十 四五”期 间的 配电 网重 要增 量 配网自动化。行 业 层 面看，我 们预 计“十四 五”期间 相关 政策 的推 进有 望带 来我 国配 电网 投资 的新 一轮 增长 周期。上一轮农村电网改造期间，配网投资占比由2017 年的53.2%增长至2019 年的63.3%，而本轮农村电网巩固提升工程的起点年份2023 年配网投资占比为55%，我们看好24-25 年、乃至2030 年（对应配电网高质量发展政策对应的时间节点目标）配电网投资增长。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 投 资 主 线选 择：优先 推荐 本轮 配电 网政 策中 的重 要增 量 配电自动化。原因包括：配电网一次设备竞争较为激烈，行业集中度较低，相较而言，配 电 网 自动化环节的相关参与公司更少，行业集中度更高，成规模参与企业仅8 家，尤其是主站系统的进入壁垒更高、行业竞争格局更为稳定，预计未来有望更加受益配电网行业的投资增长。配 电 网 自动 化符 合新 型电 力系 统发 展需 要。新型电力系统背景下，智能配电网需要集成信息和通信技术，以实现能源的高效利用、可再生能源的大规模接入、负载的灵活管理和电力系统的高可靠性。配电自动化系统（DAS）是实现配电自动化的核心，是可以使配电企业在远方以实时方式监视、协调和操作配电设备的自动化系统，从结构上，配电自动化系统由配电主站、子站和终端三层结构构成。投资机会 看好相关参与公司受益配电自动化需求提升，获得业绩弹性。从市场竞争格局来看，主站、子站环节市场集中度高，终端环节格局相对分散。从投资方向看，我们优先推荐市场格局更佳的配电主站系统供应商；配电终端环节相对来说竞争格局更为分散，但我们仍看到了个别相关公司的Alpha 能力：配 电 主 站系 统：技术 壁垒 高，市场 集中 度较 高，以2017 年为例，CR3 高达76%；配电子站多与主站捆绑，竞争格局相似，我们预计，相关公 司 均 有望 受益 于配 电智 能化 需求 提升，获 得业 绩增 长弹 性。重点 推荐【许继电气】，建议关注【东方电子】、【四方股份】。配 电 终 端：建议 关注 积极 参与 海外 市场 的能 源互 联网 建设，国 内配 电终 端推 出更 适应 于当 前配 网智 能化 需求 的光 伏并 网智 能断 路器 产品 的【威 胜 信息】（通信组及机械组联合覆盖）。风 险 提 示：电网投资力度不及预期；配网相关政策推进进度不及预期；新能源应用放缓，导致配网自动化推行进度受影响；境外业务经营风险。h0MM7+6crg01RBMAunOoWMiCYydMK33bsDsO0TSEcfZFnwPxG9begGn0vJlUedGV 一、配电网发展背景：“十 二 五”、“十 三五”期 间主 要针 对农 网改 造升 级，其中“十 三 五”政策 落地 后配 网投 资明 显加 速5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6“十 二 五”期间：重点 在解决偏远地 区农村电网的 无电问题，进 一步提升供电 能力1998 年我国首次提出农村电网改造，在1998-2010 年期间我国农村电网结构明显改善，供电可靠性显著提高，农村居民用电价格大幅降低，但在“十二五”初期，我国仍存在的问题包括偏远地区存在无电户、无电人口，以及已改造地区由于用电需求增速较高，再次出现新线路“卡脖子”和设备“过负荷”问题。基于“十二五”期间面临的问题，2011 年国家发改委发布 关于实施新一轮农村电网改造升级工程的意见。从 政 策推进方向看，以国家 电 网 经营区域为例，发展重点为解决主要集中在西藏、新疆、四川藏区、青海藏区等边远地区的无电户、无电人口通电问题，提升农村 居 民 生活用电的保障能力和解决农业生产用电问题。政策背景：中西部偏远地区农村电网改造面低、农业生产供电设施大部分没有改造、已改造农村电网跟不上用电需求。受历史、地理、体制等因素制约，在2011 年我国农村电网建设存在的矛盾和问题包括1）中西部偏远地区农村电网改造面低；2）农业生产供电设施以及独立管理的农场、林场、小水电自供区等电网大部分没有改造；3）部分地区还没有实现城乡用电同网同价；4）一些已改造过的农村电网与快速增长的用电需求不相适应，又出现了新的线路“卡脖子”和设备“过负荷”问题。对 应 目 标：未改 造地 区全 面改 造、已改 造地 区进 一步 提高 电网 供电 能力 和电 能质 量。“十二五”期间全国农村电网普遍得到改造，农村居民生活用电得到较好保障，农业生产用电问题基本解决，县级供电企业“代管体制”全面取消，城乡用电同网同价目标全面实现，基本建成安全可靠、节能环保、技术先进、管理规范的新型农村电网。7“十 三 五”期间：进一 步提升偏远地 区供电可靠性，开始提升电 网智能化水平“十二五”期间，我国彻底解决了无电人口用电问题，但用电需求快速增长背景下，电力保障能力仍存在缺口，以及部分偏远地区及贫困地区的农村电网改造仍未完全完成。因而在“十三五”初期，2016 年国家发改委发布 关于“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程的意见，目标包括进一步补齐偏远地区农村电网短板，以及针对东中部地区首次提出了提高电网智能化水平的目标。政 策 背 景：在农 村地 区用 电需 求快 速增 长背 景下，电 力保 障能 力仍 存缺 口，且偏 远地 区的 电网 建设 仍存 在相 对滞 后的 情况。城乡电力服务差距较为明显，农村地区电力保障能力与日益增长的用电需求不相适应，贫困地区以及偏远少数民族地区电网建设相对滞后，农村电网整体水平与全面建成小康社会目标仍有差距。对应主要目标及重点任务：1）定量提出了到2020 年的农村电网供电可靠率、综合电压合格率、户均配变容量目标；2）开展偏远地区农 村 电 网建 设攻 坚；3）针对东中部地区，首次提出逐步提高农村电网信息化、自动化、智能化水平。作为主要目标，到2020 年全国农村地区基本实现稳定可靠的供电服务全覆盖，供电能力和服务水平明显提升，农村电网供电可靠率达到99.8%，综合电压合格率达到97.9%，户均配变容量不低于2KVA。开展西藏、新疆以及四川、云南、甘肃、青海四省藏区农村电网建设攻坚，到2020 年实现孤网县城联网或建成可再生能源局域电网。农牧区基本实现用电全覆盖。此外，针对贫困地区，到2020 年贫困地区供电服务水平接近本省（区、市）农村平均水平。东中部地区以及有条件的西部地区，在完善农村电网架构、缩短供电服务半径、提高户均配变容量的基础上，逐步提高农村电网信息化、自动化、智能化水平。8“十 三 五”期间：农网 改造期间，配 网投资增速显 著高于电网总 投资额增速资料来源：中国电力企业联合会，天风证券研究所2017 年-2019 年农网改造实施期间，配网投资额增长明显，且占电网总投资的占比明显上升。通过比对农网改造升级实施期间的电网总投资额、配电网投资占比等数据，我们发现2017 年-2019 年（即“十三五”时期的农网改造升级实施期间）配网投资额明显增长，且配网投资占比由2017 年的53.2%增长至2019 年的63.3%。此外，在2018 年-2019 年期间，配网投资额的年均增速分别比电网投资额增速高8.0pct、9.3pct。2018-2019 年，我国电网投资额分别同比增长约1.1%、-9.6%，配电网投资额分别同比增长9.1%、-0.3%。整体看2019 年“十三五”期间农网改造升级计划完成后，配电网在整体电网投资中的比重有所下降。2020 年35KV 及以下电网投资同比下降20.2%，配网投资占比由2019 年的63.3%下降至2023 年的55%。2017 2018 2019电网 投资 额（亿 元）5315 5373 4856配电 网投 资占 比（%）53.2%57.4%63.3%配电 网投 资额（亿元）2828 3084 3074表：2017-2019 年 配 电 网 投 资 额及 投资占 比53.2%57.4%63.3%55%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2017 2018 2019 2023配电网投资占比（%）图：2017-2019年、2023 年 配 电 网 投 资 占比 变化二、当前节点新机遇：新 一 轮 配 网 政 策落 地，配电 网智 能化 成为 重要 增量 发展 方向，新 一 轮 配 网投 资增 长周 期有 望开 启9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10机遇1：23 年7 月 发改委 提出新一轮农 网巩固提升工 程指导意见如我们前文所提及，在“十三五”期间的农网改造升级计划完成后，我国电网投资中的配电网投资占比有所下滑。而当前时间点，我们认为 在“十四五”期间的相关政策逐步实施背景下，配电网有望迎来新一轮发展机遇 类比2017-2019 年，配电网投资占比有望提升、投资额增速有望较大幅度地高于电网总体投资额增速。此外，“十四五”期间针对农网及配网的政策与以往侧重点存在不同，过去的政策重心在于提升农村电网的电力保障能力，而 本轮政策重点提及配网智能化（适应分布式能源、充电桩等接入）的发展目标。政策1：23 年7 月国家发改委发布 关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见，相关发展目标除巩固提升农村地区电力保障水平外，还 将 构 建农 村新 型能 源体 系，推动 智能 配电 网建 设。对应目标：分区域、差异化提出了农村电网发展目标。分区域看，1）西部、东北地区推进农村电网补短板、强弱项、破难题，统 筹 高压电网延伸覆盖和中低压电网更新改造，增加变电站和配变台区布点，加大线路输送能力；2）中部地区推进输配电网协调发展，提高负荷转供能力；3）东部地区提升电网灵活性，更好满足分布式光伏和新能源汽车充电基础设施发展需要。定量提出发展目标：到2025 年东部地区农村电网供电可靠率、综合电压合格率、户均配变容量分别不低于99.94%、99.9%、3.5KVA，中西部和东北地区分别不低于99.85%、99.2%、2.3KVA。与 以 往 不同 的是，本 轮农 网政 策的 增量 目标 包括 提升 农村 电网 装备 水平、加 大配 电自 动化 建设 力度，推 进智 能配 电网 建设。包括1）加快老旧电网设备更新，逐步淘汰S9 及以下变压器等落后低效设备，原则上不得新采购能效低于节能水平（能效2 级）的电力设备。2）加大配电自动化建设力度，有条件地区稳步推动农村电网数字化、智能化转型发展，推进智能配电网建设。积极推广先进适用的新技术、新设备、新材料、新工艺，提高农村电网建设改造的综合效益。3）提升农村电网分布式可再生能源承载能力，实现分布式可再生能源和多元化负荷的安全可靠、灵活高效接入，促进分布式可再生能源就近消纳。11机遇2：24 年2 月 发改委、能源局提出 新形势下配电 网高质量发展 的指导意见 随新型电力系统的建设推进，配电网正逐步由单纯接受、分配电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络，在促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著。为 满 足 分布式新能源发展需要、支撑电动汽车充电基 础 设 施体 系建 设，配电 网建 设改 造和 智慧 升级 重要 性凸 显，以强 化源 网荷 储协 同发 展。基于 当前 背景，24 年2 月国家发改委、国家能 源 局 发布 关于新形势下配电网高质量发展的指导意见，以定量形式给出了到2025 年、到2030 年的配电网发展目标。政 策 背 景：随着新型电力系统建设的推进，配电网正逐步由单纯接受、分配电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络，在促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著。对 应 目 标：与23 年7 月的 关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见 类似，重点提及了配电网数字化、智能化的推进。到2025 年：配电网承载力和灵活性显著提升，具备5 亿千瓦左右分布式新能源、1200 万台左右充电桩接入能力；有源配电网与大电网兼容并蓄，配电网数字化转型全面推进，开放共享系统逐步形成，支撑多元创新发展；智慧调控运行体系加快升级，在具备条件地区推广车网协调互动和构网型新能源、构网型储能等新技术。到2030 年：基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展，较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求，为建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系提供有力支撑，以高水平电气化推动实现非化石能源消费目标。三、投资机会：重 点 推 荐 竞 争 格局 更佳、更 贴合 新形 势下 配网 改造 需求 的配电自动化环节12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13重 点 关 注“十四五”期 间的配电网重 要增量 配网自 动化 我们预计，在23 年7 月、24 年2 月国家层面发布“十四五”期间的农村电网、配电网相关政策后，我国配电网投资有望迎来新一轮增长周 期，往后 看配 电网 投资 额有 望实 现超 整体 电网 投资 额增 速增 长（即对 应配 电网 投资 占比 进一 步提 升）。上一轮农村电网改造期间，配网投资占比由2017 年的53.2%增长至2019 年的63.3%，而本轮农村电网巩固提升工程的起点2023 年配网投资占比为55%，我们看好24-25 年、乃至2030 年（对应配电网高质量发展政策对应的时间节点目标）配电网投资增长。在 投 资 主线 选择 中，我们 优先 推荐 本轮 配电 网政 策中 的重 要增 量 配电自动化。原因包括：配 电 网 一次 设备 竞争 较为 激烈，行 业集 中度 较低。以变压器为例，我国中低端变压器市场竞争激烈，具备110KV 变压器产品生产能力 的企业有100 余家、具备220KV 变压器生产能力的企业有20 余家，而生产500KV 等级以上变压器企业通过技术和产能构筑了很高的进入壁垒，市场格局趋于稳定。相 较 而 言，配电 网自 动化 环节 的相 关参 与公 司更 少，行业 集中 度更 高，成规 模参 与企 业仅8 家（截至2022 年9月），且主站系统环节的竞争壁垒更高、行业竞争格局更为稳定，预计未来有望更加受益配电网行业的投资增长。新 型 电 力系 统发 展背 景下，配 电网 自动 化成 为重 要发 展增 量，且横 向对 比看 中国 配电 网自 动化 发展 较晚，相 对存 在短 板。随着未来规模化分布式电源、电动汽车以及柔性负荷的接入，负荷侧增加了大量不确定性源荷，配电网的网架结构日益变化。横向对比看，国外配电网发展较早，配电网调度自动化程度较高，调度管理模式发展较为完善，如日本，国内共有十大区域电力公司，自上而下划分三级调度，由地方供电所进行配网调度，其控制中心包含配电维护组和运行控制组，分别承担区域内配电设备的维护、配电系统的监控与运行工作。而 国内配电网发展相对较晚，不同地区县配调运行管理水平差距较大。14配 网 自 动 化：集成信息 和通信技术，实现可再生能 源的大规模接 入和负载灵活 管理 新 型 电 力系 统背 景下，智 能配 电网 需要 集成 信息 和通 信技 术，以实 现能 源的 高效 利用、可 再生 能源 的大 规模 接入、负 载的 灵活 管理 和电 力 系 统的 高可 靠性。从功能上看，可具体表现为负载管理技术、供电可靠性增强技术、分布式能源管理技术：负 载 管 理技术：通过对电力负载的实时监测和控制，可以实现对能源需求的合理管理和优化，以提高能源利用效率和供电可靠性，涉及技术包括配网线路上的 负载监测以计算负荷平衡度、通过 基于历史数据和预测算法的负荷预测模型进行负荷预测，从而对负载进行合理分配和优化调度，可以避免负载过重或过轻的情况，以提高线路的能源利用效率。供 电 可 靠性 增强 技术：通 过应 用先 进的 监测、控 制和 自愈 技术，实 现配 网线 路的 故障 自动 检测、定 位和 恢复，从 而减 少供 电中 断的 时间 和 频 率。包括：1）故障检测与定位：通过 配网线路上的传感器和监测设备，实时监测线路的状态和参数。当出现故障时，系统能够快速检测并定位故障点，以便及时采取修复措施。2）自动恢复能力：一旦发生故障，系统能够自动切换至备用线路或启动修复程序，以最小化供电中断时间。分 布 式 能源 管理 技术：有 效管 理和 协调 分布 式能 源的 接入 和消 纳。涉及到的技术包括能源管理算法，通过智能算法和优化技术，对分布式能源的接入、调度和协调进行管理，根据电力需求、能源价格和网络状态等因素，实时调整分布式能源的输出和消纳策略，以优化能源利用效率和供电质量。15配 网 自 动 化：配电自动 化系统（DAS）为实现智能 化的核心设备 配 电 自 动化 系统（DAS）是实现配电自动化的核心，是可以使配电企业在远方以实时方式监视、协调和操作配电设备的自动化系统，包 括 配 电网 数据 采集 与监 视（SCADA 系统）、配电地理信息系统（GIS）和需求侧管理(DSM）等。从结构上，配电自动化系统由配电主站、子站和终端三层结构构成。随着配电自动化技术的发展，配电网的测量设备逐渐增多，传统的SCADA 测量系统的基础上，配电网同步相量测量装置（PMU）也被应用于配电网，且数据精度越来越高，实现配电网状态秒级精准感知、故障快速诊断与精确定位，为解决大规模分布式新能源电源和新能源汽车的接入给配电网带来的挑战提供了方案。系统组成 子系统/分类 简写 描述 功能配网 自动 化主站系统配电SCADA 主站系统；配网故障诊断 恢复和 配网应 用软件子系 统DAS；配电管理系统DMS各种 类型 服务 对 接受 到 的数 据 进行存储、计 算、分 析；对 本系统 配电故障诊断 和恢复 功能进 行联调 测试；获取、储 存、检 索、分 析和显 示电力设 备的 空间 定 位以 及 各类 型 属性资料接收子站 转送的 各个终 端的电 力设备运 行数 据，然 后作 统 一的 存 储、计算 分析 判断 电 力设 备 运行 状 态进行诊 断，当出 现 故障 情 况时，及时下达故障 隔离指 令，并 在接触 故障后下 达恢 复指 令配网 自动 化子站系统配电子站 连接配网 终端和 主站系 统管理其附 近的终 端设备，完成 数据采集 器功 能，并 将数 据 转送 配 电主站通 信处 理器配网 自动 化终端馈线终端（FTU）；站所终端（DTU）；配变终端（TTU）；故障 指示 器（FLD）应用于配 电网监 控的馈 线柱上；应用于 开闭 所及 环 网柜；应用 于 配电变压 器；应用 在 配电 线 路上、电力电缆及开 关柜的 进出线 上通过 对安 装点 数 据的 检 测、分 析达到故 障检 测、指 示、故 障迅 速 定位从而 通过 分合 闸 实现 故 障区 域 的华经快速隔 离表：配 电 网 自动 化 系统 组 成资料来源：华经情报网，天风证券研究所16投 资 建 议：看好相关参 与公司受益配 电自动化需求 提升，获得业 绩弹性 从 市 场 竞争 格局 来看，主 站、子站 环节 市场 集中 度高，终 端环 节格 局相 对分 散。从投 资方 向看，我 们优 先推 荐市 场格 局更 佳的 配电 主站 系 统 供应 商；配电 终端 环节 相对 来说 竞争 格局 更为 分散，但 我们 仍看 到了 个别 相关 公司 的Alpha 能力：配 电 主 站系统：技术壁垒高，市场集中度较高，以2017 年为例，CR3 高达76%；配电子站多与主站捆绑，竞争格局相似，我们预计，相关公司均有望受益于配电智能化需求提升，获得业绩增长弹性。重点推荐【许继电气】，建议关注【东方电子】、【四方股份】。配 电 终 端：建议关注积极参与海外市场的能源互联网建设，国内配电终端推出更适应于当前配网智能化需求的光伏并网智能断路器产品的【威胜信息】（通信组及机械组联合覆盖）。17【许继电气】：除特 高 压换流 阀业务 外，公 司具备 完整配 电网解 决方案 公 司 成 立于1993 年，在能源电力装备制造中保持领先地位，2023 年许继集团持有的公司股份无偿划转至中国电气装备。除公司特高压相关的换流阀业务外，公 司 也 是国内较早专注配电业务的企业之一，拥有物联网云主站、物联网配电终端、一二次融合设备等多 个 核 心产 品和 技术，形 成了 完整 中低 压配 电网 解决 方案。物 联 网 云主 站：基于数据贯通、业务协同、分级计算，部署云边端应用，支撑基于大数据的人工智能与分析决策，实现配网智慧运维、快速指挥抢修。成功实现1）北京核心区高可靠供电区域配电自动化深化应用，16 区抢修指挥系统，8 区主站系统；2）山东省域配电自动化全覆盖，实现了山东全省17 地市，98 县全覆盖，共计建设配电自动化系统98 套；3）承建了物联网私有云主站系统，并于2019 年6 月在国网山东电力正式投运，截至2020 年12月已接入台区智能终端约6 万台 物 联 网 配电 终端：基于边缘计算技术架构，具备强大的本地化数据处理能力，支撑中低压配电网一体化信息采集、本地分析、本地处理，快速响应业务需求。成功应用1）山东济南汉峪金谷东城逸家配电物联网配电室改造，部署高级应用APP，接入山东省级私有云平台；2）重庆市3 区3000 个台区物联网化升级改造，实现营配数据融合贯通、停电快速研判；3）青海高海拔地区500 个台区物联网化改造，实现台区侧全景感知、新能源接入监测。分地区看，公司积极参与海外市场的配网建设，取得积极成效：国际市场，相关产品中标智利AMI 智能电表I 期、沙特智能配电环网柜等项目，实现配用电产品在海外电网批量供货。完成首个欧标交流充电桩项目交付，智能变电站保自设备在泰国挂网运行。18【许继电气】：智能 变 配电系 统业务 收入稳 中有增，后续 看好随 行业增 长机会资料来源：wind，天风证券研究所2023H1 公司实现营收71.14 亿元，yoy+16.06%；归母净利润为5.48 亿元，yoy+20.65%；分业务看1)智能变配电系统实现收入26.53 亿元，yoy+16.79%；智能中压供用电设备实现收入13.49 亿元，yoy+9.15%；智能电表实现收入13.66 亿元，同比+25.77%；直流输电系统实现收入2.53 亿元，yoy-17.09%；EMS 加工服务及其它实现收入11.74 亿元，yoy+60.16%；电动汽车智能充换电系统实现收入3.19 亿元，yoy-35.82%。行业层面，电网建设投资继续保持高位，能源行业利好政策密集出台，利好公司服务的电网侧和用户侧；公司层面，国网中标份额保持领先，南网 市场迅速提升。图：2019-2023H1 年 公 司 分 业 务 营业 收入（单位：亿元）图：2019-2023H1 年 公 司 归 母 净 利润 及净 利 率（单 位：亿 元，%）37.37 38.28 44.06 49.63 26.53017.08 23.98 25.34 29.81 13.6619.51 18.75 22.56 27.49 13.490204060801001201401602019 2020 2021 2022 2023H1智能变配电系统 智能电表 智能中压供用电设备EMS 加工服务 智能电源及应用系统 直流输电系统4.26 7.16 7.24 7.59 5.48 4.20%6.40%6.04%5.09%7.71%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0123456782019 2020 2021 2022 2023H1归 母 净利润 归 母 净 利 润 率19【东方电子】：智能 电 网设备 及解决 方案厂 商，覆 盖智能 电网发、输、配、用 全环节 公司是全国最早进入配电领域的厂商之一，配电终端全国集招名列前茅；公司也是配电领域产业链最全的厂商之一，涵盖配网主站、配电终端、故障指示器、自动化测试设备、智能传感终端、一次设备及一二次融合装置。我们认为，公司业务新增长极包括：1）智能 电 网 与配 网升 级改 造，公司有望深度受益，未来配电业务发展方向包括新型电力系统下配电网承担新能源消纳的任务等；2）积极推进国际化发展战略，继 续 深 耕南亚、东南亚市场，完善印度市场本地化政策，同步扩展中亚、非洲等市场。新 型 配 电系 统：公司打造包含数字式配电一二次设备、智能配变台区、高效能变压器、配电物联网、低压柔直等新业务形态下的大配用电生态，打开了以存量改造、配电运维为代表的地市县级市场，多省实现中标及项目储备。数字式一二次设备融合产品的开发：公司数字化配电一二次融合业务在市场上连续突破，完成国产化集中式大容量DTU 研发及应用，国内首套数字式DTU 在滨州投运，为公司数字式DTU 市场拓展奠定了基础。小电流接地选线保护装置、单相接地告警装置等新产品推向市场；开发一二次融合环网柜及磁控开关等新产品 智 能 电 网全 能覆 盖：公司深度参与国网变压器高效节能标准化设计工作，2022 年全年累计中标近4 亿，南网市场中同样排名靠前，产能、交付数量逐年提升。分地区看，公司海外市场不断开拓：海外 业务聚焦配用电领域，产品以配电二次设备为主。公司持续推动海外发展战略，沙特RTU订单不断增加，与乌兹别克斯坦签订光伏自动化项目，在马来西亚推进港口岸电业务；下一步，公司将积极拓展配电一次设备的海外市场，推进包含智能环网柜、变压器等产品的海外订单情况，夯实中标沙特国家电力数字化配电重点产品项目的基础，打通中东市场，深耕东南亚、南亚市场，同步扩展中亚、非洲等市场。20【东方电子】：数字 化 赋能新 型电力 技术建 设，营 收净利 同步稳 定增长资料来源：wind，天风证券研究所2023H1 公司实现营业收入25.18 亿元，yoy+15.1%；归母净利润2.02 亿元，yoy+21.27%；扣非净利润1.89 亿元，yoy+29.57%。分业务来看，调度及 云化 营收3.74 亿元，yoy+5.6%；输变电自动化营收3.41 亿元，yoy+3%；智能配用电 营收13.82 亿元，yoy+28.3%；综合能源及虚拟电厂营收0.98 亿元，yoy+18.2%；新能源及储能业务营收0.58 亿元，yoy+56.6%。行业层面，公司处于国家加强电力系统建设的关键阶段，包括:适应新能源发展的新型调度运行体系，推动电网智能升级，打造新型数字基础设施，构建能源数字经济平台四个方面；公司层面，完整的产业链形成公司在能源行业数字化转型中领先的竞争力。图：2021-2023H1 年 公 司 分 业 务 营业 收入（单位：亿元）图：2019-2023H1 年 公 司 归 母 净 利润 及净 利 率（单 位：亿 元，%）01020304050602021 2022 2023H12.472.783.484.382.027.22%7.48%7.76%8.02%8.02%6.80%7.00%7.20%7.40%7.60%7.80%8.00%8.20%00.511.522.533.544.552019 2020 2021 2022 2023H1归母净利润 归母净利润率21【四方股份】：二次设 备领军企业，积极开拓海外 能源互联网市 场 公 司 成 立于1994 年，在电力系统二次设备中保持领先地位，产品遍及全国并远销80 多个国家及地区，市场份额稳居行业前列。我们认为，公司业务新增长极包括：1）新 型 电 力系 统建 设，推进数字化、大数据、人工智能技术与能源清洁高效开发利用技术的融合 创 新发展；2）积极推进国际化发展战略，持 续 扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务 能力。分领域看，公司主营产品二次设备产品在各应用领域规模稳步扩大。智 慧 电 网领 域：公司持续跟踪新型电力系统建设新技术发展，打造高水平研发平台，保持技术领先优势。2023 年中标首个500kV 二次优化示范站山东先行变、内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站，在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位；累计中标国家电网55座新一代集控站。智 慧 发 电及 新能 源领 域：新能源领域中标我国首个千万千瓦级“沙戈荒”风光火储一体化新能源大基地项目 三峡库布齐沙戈荒项目，继续保持公司在新能源大基地的领先优势；中标全球最大海拔最高水光互补 雅砻江两河口水光互补、柯拉一期光伏项目，助力柯拉项目树立绿色低碳、安全高效的现代能源体系典范；传统发电领域，持续深耕市场，保持市场占有率，积极跟踪火电、水电新建项目进程。智 慧 用 电领域：公司提供完整的智慧用电产品和解决方案，提升客户的电气化、智慧化、数字化水平，并中标多个国内外项目。分地区看，公司积极参与海外市场的能源互联网建设，取得积极成效：电力电子产品海外市场突破性增长，印度、越南市场持续中标；未来将继续聚焦海外新能源市场、矿区及工业园区的整体供电解决方案;聚焦重点区域，夯实东南亚、中东非市场，依托海外基地、属地公司与客户建立友好互信关系。22【四方股份】：继电 保 护和变 电站自 动化等 产品处 在行业 前列，盈利能 力稳中 有升资料来源：四方股份 公司公告，天风证券研究所2023 年公司实现营业收入57.51 亿元，yoy+13.24%；归母净利润6.27 亿元，yoy+15.46%；扣非净利润6.23 亿元，yoy+17.77%。分业务来看，电网自动化营收29.24 亿元，同比增长11.01%；电厂及工业自动化营收24.91 亿元，同比增长11.55%。行业层面，公司所处的智能电网领域是我国能源转型和能源革命的重要途径、数字经济的重要组成部分；公司层面，作为领先的新型电力系统解决方案提供商，公司的继电保护和变电站自动化等产品处在行业前列，并与电力电子产品协同发展，发挥多专业融合优势，树立起行业领先的品牌形象。盈利能力方面，2023 年毛利率为34.44%，同比增长2.29Pct，净利率为10.91%，同比增长0.21Pct。图：2019-2023 年 公 司 分 业 务 营业 收入（单位：亿元）图：2019-2023 年 公 司 归 母 净 利润 及净利 率（单 位：亿 元，%）24.38 25.83 24.71 26.34 29.24 12.23 12.60 17.74 22.33 24.91 01020304050602019 2020 2021 2022 2023电网自动化 电厂及工业自动化1.8793.444.5195.4326.2725.10%8.90%10.51%10.70%10.91%0%2%4%6%8%10%12%012345672019 2020 2021 2022 2023归母净利润 归母净利润率23【威胜信息】：应用 层、网络 层、感 知层全 产业链 技术布 局的能 源互联 网企业 公 司 成 立于2004 年，在电力物联网领域的
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