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出版行业财报梳理和回顾：主营业绩稳健，分红稳步提升证 券 研 究报 告 行 业动 态报 告分 析师：杨艾 莉 010-85156448 SAC 编 号：S1440519060002SFC 编 号：BQI330发布日 期：2024 年5 月7 日本报告由中信建投证券股份有 限公司在中华人民共和国（仅 为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适 用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提 供。同时请务必阅读正文之后 的免责条款和声明。1核心观点主营稳健，股 东 回 报 提 升，资产丰沛下，看 好 持 续 且 稳 定 的 分 红 能 力。2023 年，各 国 有 出 版 公 司 主 营 业务依然稳健，多 数 出 版 和 发 行 主 业 收 入 稳 步 增 长，即 使 剔 除 所 得 税 政 策 变 化 导 致 的 非 经 常 收 益，归母净利 润 也 在 保 持 增 长 势 头。此外，在 股 东 回 报 方 面，多 数 也 表 现 积 极，分红总额、分红率等指标持续提升。尽管2024 年 一 季 度 的 所 得 税 计 提，及 去 年 同 期 投 资 收 益 导 致 的 高 基 数，净 利 润 均 出 现 较 大 幅 度 下 滑，但是展望未来，一 方 面 中 短 期 内 招 生 人 数 和 学 生 总 数 依 然 在 小 比 例 增 长，稳固教材教辅主业，另一方面，资产并购、教育信息化、课后服务、文 旅 研 学、版 权 和 数 据 运 营 等 创 新 业 务 布 局 积 极，有望带来中长期增量，弥补出版和发行主业调整。国有教育出版中建议关注：1）分红总额已连续三年保持稳定的凤凰传媒；2）近年维持分红总额、分红率 稳 步 提 升 的 中 文 传 媒、山 东 出 版、浙 版 传 媒。此外，一 般 图 书 出 版 中 建 议 关 注 新 经 典，近年也在积极稳步提升分红总额，且分红率在出版中列高位。ZXCXyRnQmPrQsMmPnQoRrQ8ObPaQoMpPpNsOfQpPsPlOpPvN9PnNwOuOsRtOMYsQpR21.1 23 年 收 入：各 公 司出 版 和 发行 主 业仍 保 持 稳健 多 数 国 有 出 版 公 司 主 营 收 入 稳 健，保 持 个 位 数 的 同 比 增 长。2023 年，16 家 国 有教 育 出版 公 司 中，有12家的营业收入实现增长，其中同比增速超过5%的有7 家，占比近半。在收入下滑的4 家公司中，3 家降幅均在4%以内，整体处于小幅波动。4家收入下滑的原因分别是：浙 版 传 媒：一 般 图 书 发 行 收 入 下 滑 拖 累，2023 年 全 国 图 书 零 售 市 场 整 体 承 压，而 该 业 务 占 公 司2023 年总收入的42.3%，因此影响明显。中文传媒：物资贸易业务的战略性收缩，目前仍在持续调整中。皖 新 传 媒：期 教 育 装 备 及 多 媒 体 业 务 营 业 收 入 同 比 减 少，而 主 营 业 务 教 材 教 辅、一 般 图 书 及 音 像制品收入仍实现增长，分别同增2.43%和6.57%。出版传媒：一般图书发行收入下滑。wind 单位：亿元 营业收入 同比 出版收入 同比 毛利率 同比 发行收入 同比 毛利率 同比凤凰传媒 136.45 0.36%45.25-0.01%36.86%0.15pct 104.89 0.56%31.04%0.08pct中南传媒 136.13 9.21%35.99 4.68%37.35%0.65pct 113.13 15.01%30.20%-1.40pct山东出版 121.54 8.23%36.89 11.44%26.57%-0.99pct 88.92 4.94%34.15%0.39pct新华文轩 118.68 8.58%29.87 8.77%33.08%-2.25pct 104.87 8.70%32.05%2.04pct浙版传媒 116.74-0.93%30.83 2.54%30.89%-1.88pct 94.35-1.68%19.17%-0.55pct皖新传媒 112.44-3.79%中文传媒 100.84-1.49%41.35 7.82%18.97%0.67pct 59.53 7.16%37.93%0.81pct中原传媒 98.33 2.12%31.63 10.39%36.09%2.30pct 80.01 2.85%29.71%1.03pct南方传媒 93.65 3.35%33.85 4.94%25.66%-0.07pct 73.35 3.80%22.50%0.24pct时代出版 86.43 13.03%长江传媒 67.59 7.37%19.35 3.25%32.56%-1.04pct 47.57 7.36%31.64%0.58pct城市传媒 26.92 5.38%9.61-8.36%43.40%-0.29pct 21.24 8.97%18.11%-0.27pct出版传媒 24.12-7.64%10.47 4.60%25.07%1.59pct 8.20-2.59%8.20%0.72pct龙版传媒 18.44 2.14%9.23 2.47%29.63%1.29pct 14.16 1.72%32.46%-1.08pct内蒙新华 18.40 10.93%读者传媒 12.95 0.24%图表：2023 年国有 教育出 版公司 出版和 发行业 务收入 和毛利 率情况（亿元）31.1 23 年 收 入：教 材 教辅 显 韧 性，而 一般 图 书 收入 和 成本 波 动 较大 教 材 教 辅 和 一 般 图 书 业 绩 分 化。其 中 教 材 教 辅 韧 性 更 强，收 入 稳 健 增 长，且 毛 利 率 稳 定；一 般 图 书 收入波动较大，多数公司毛利率明显下滑，竞争更为激烈。教材教辅：受 益 于 各 省 份 目 前 招 生 人 数、在 校 学 生 人 数 等 指 标 仍 保 持 稳 健，且 具 有 强 政 策 壁 垒，因 此 收 入 依 然 稳 健 增 长，多 数 保 持 个 位 数 的 同 比 增 速，同 时 毛 利 率 稳 健，整 体 在 1pct 波动，展现该业务的强韧性。一 般 图 书：市 场 竞 争 仍 然 激 烈。据 北 京 开 卷，2023 年 全 国 图 书 零 售 市 场 码 洋 同 比 增 速 由 负 转 正，同 比 增 长4.72%，但2022 年 同 比 下 滑 大 达7.04%，因 此 市 场 仍 显 乏 力。这 也 导 致 出 版 社 间 的 竞 争、渠 道 间 的 竞 争 依 然 激 烈，消 费 者 对 产 品 的 内 容、纸张、封 装 等 要 求 更 高，叠 加 渠 道 端 折 扣 的 影 响，多数公司一般图书业务的毛利率出现下滑。wind 单位：亿元 营业收入 同比 教材教辅收入 同比 毛利率 同比 一般图书收入 同比 毛利率 同比凤凰传媒 136.45 0.36%91.01-0.51%36.56%1.38pct 44.34-4.69%25.89%-2.11pct中南传媒 136.13 9.21%85.35 7.86%29.95%-2.41pct 52.41 20.90%36.35%-0.46pct山东出版 121.54 8.23%100.33 7.07%33.70%0.36pct 18.64 3.50%26.12%-3.21pct新华文轩 118.68 8.58%61.69-14.06%39.35%-1.24pct 65.31 44.13%27.14%8.84pct浙版传媒 116.74-0.93%49.42 4.40%29.58%-1.89pct 67.39-3.30%15.67%-2.10pct皖新传媒 112.44-3.79%17.51 2.43%25.24%3.27pct 45.19 6.57%34.56%-0.61pct中文传媒 100.84-1.49%46.04 4.49%28.54%0.09pct 53.09 10.36%32.21%1.29pct中原传媒 98.33 2.12%南方传媒 93.65 3.35%83.03 5.89%25.61%0.34pct 19.71-5.23%15.05%-1.00pct时代出版 86.43 13.03%13.85 7.45%33.52%0.38pct 7.97 10.78%20.41%-4.02pct长江传媒 67.59 7.37%51.14 7.31%32.50%0.57pct 13.62 2.20%26.54%-2.37pct城市传媒 26.92 5.38%18.56 6.35%29.97%-0.39pct 8.91 8.60%24.86%-6.04pct出版传媒 24.12-7.64%11.40 10.59%19.57%1.63pct 6.48-12.49%14.03%0.54pct龙版传媒 18.44 2.14%14.90 0.33%45.83%0.57pct 2.33 11.94%26.85%-2.94pct内蒙新华 18.40 10.93%5.35 4.99%34.08%-1.52pct 11.71 14.95%42.74%0.91pct读者传媒 12.95 0.24%4.57 15.73%24.63%0.61pct 1.59 1339.00%12.01%3.16pct图表：2023 年国有 教育出 版公司 教材教 辅和一 般图书 业务收 入和毛 利率情 况（亿 元）jSleDxrIDDXTYAdfrkrZ7JKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMekrR6brGo7PvurgeJGVUm 41.2 23 年 利 润：2023 年 扣 除所 得 税影 响 后，多 数 公司 归 母 依然 实 现高 增 扣 除 税 收 影 响 后，2023 年 多 数 公 司 归 母 依 然 实 现 高 增。根 据 会 计准 则要 求，由于 所得 税 免 征政 策变 化，各 公 司 应 对 原 已 确 认 的 递 延 所 得 税 资 产 及 递 延 所 得 税 负 债 金 额 进 行 重 新 计 量，并 将 其 影 响 数 计 入 变化 当 期 的 所 得 税 费 用。因 此 从 结 果 看，各 公 司 均 在2023 年 确 认 了 较 多 非 经 常 收 益。但 剔 除 该 影 响 后，归母依然实现高增，16家公司中有12家实现增长。而看扣非后归母净利润，16家中有13 家实现增长。中 文 传 媒：1）投 资 收 益 同 比 减 少3.28 亿，主要系2022 年 智 明 星 通 的 资 产 处 置；2）资 产 和 信 用 减值合计增加0.78亿至2.30亿，主要是存货跌价和应收账款。浙版传媒：1）销 售 费 用 因 广 告 宣 传 费 增 加，管 理 费 用 系 新 办 公 楼 竣 工 导 致 的 折 旧 摊 销 增 加，期间 费 用 合 计 增 加1.62pct 至16.52%；2）投 资 亏 损 导 致 公 允 价 值 变 动 为-0.94 亿元，2022 年为-0.14亿元。wind 单位：亿元 归母净利润 同比 所得税影响扣除所得税影响后的归母净利润同比*扣非后归母净利润 同比凤凰传媒 29.52 41.80%6.51 23.01 10.52%20.74 15.79%山东出版 23.76 41.38%2.74 21.02 25.11%15.74 6.53%中文传媒 19.67 1.88%2.98 16.69-13.56%15.57-10.09%中南传媒 18.55 32.55%2.52 16.03 14.54%15.52 5.69%新华文轩 15.79 13.06%0.96 14.83 6.17%16.24 11.03%浙版传媒 15.09 6.76%2.53 12.56-11.18%11.24-9.07%中原传媒 13.89 34.55%2.27 11.62 12.55%11.15 11.76%南方传媒 12.84 36.07%1.39 11.45 21.36%8.91 0.31%长江传媒 10.16 39.27%1.22 8.94 22.61%8.89 13.98%皖新传媒 9.36 32.21%1.27 8.09 14.31%7.54 9.66%时代出版 5.55 61.21%0.98 4.57 32.84%3.47 21.90%城市传媒 4.08 21.39%0.60 3.48 3.50%2.29-11.98%龙版传媒 3.44-27.94%0.39 3.05-36.11%2.81 36.19%内蒙新华 3.15 17.55%-3.15 17.55%2.60 22.38%出版传媒 1.12 48.76%0.25 0.87 15.80%0.14 416.69%读者传媒 0.98 14.18%0.20 0.78-9.62%0.65 35.56%图表：2023 年国有 教育出 版公司 净利润 和同比 增速情 况（亿 元）*2023/2022-1 52.1 1Q24 业 绩：受投 资 损益 同 比减 少，及所 得 税计 提，利润 均 出现 较 大 下滑 wind 从2024 年 一 季 度 收 入 看，整 体 延 续2023 年 趋 势，保 持 稳 步 增 长。在 此 期 间 收 入 出 现 下 滑 的 公 司 和 主 要原因如下：中文传媒：主要系物资贸易业务仍在持续调整中；长江传媒：主要系出版业务下滑，收入3.71亿元，同比-14.32%，毛利率+2.8pct至36.9%皖 新 传 媒：教 材、一 般 图 书 及 音 像 制 品 收 入 依 然 稳 健，预 计 仍 系 教 育 装 备 及 多 媒 体 业 务 收 入 下 滑的影响。从利润看，均 出 现 较 大 下 滑，主要由于1）2023 年一季度资本市场表现较好，因此在公允价值变动中确认较多投资收益；2）所得税计提，导致利润下滑单位：亿元收入同比增速归母净利润同比增速1Q23 1Q24 1Q23 1Q24凤凰传媒 32.36 33.44 3.31%4.83 3.56-26.26%中南传媒 26.64 30.00 12.61%3.47 2.84-18.18%皖新传媒 30.97 29.29-5.44%3.38 2.93-13.28%浙版传媒 26.86 27.03 0.63%1.46 1.10-24.24%新华文轩 23.11 24.74 7.04%2.00 2.06 3.33%山东出版 21.72 24.70 13.71%2.12 2.11-0.45%中文传媒 24.91 21.61-13.24%4.28 2.64-38.32%南方传媒 22.03 20.88-5.22%2.23 1.52-31.77%长江传媒 20.23 19.22-4.99%3.86 2.62-32.09%中原传媒 18.69 18.96 1.46%1.01 0.33-67.52%时代出版 16.98 16.43-3.23%0.87 0.61-29.22%城市传媒 6.37 6.65 4.37%0.97 0.87-9.66%龙版传媒 6.18 6.45 4.44%1.41 1.37-2.90%内蒙新华 5.18 5.59 8.00%1.42 1.28-9.81%出版传媒 5.34 5.40 1.20%-0.04-0.08-81.01%读者传媒 2.21 2.52 13.80%0.08 0.09 14.35%图表：2024 年一季 度 国有 教育出 版公司 收入和 归母净 利润情 况（亿 元）62.2 1Q24 所 得 税：有 效 税率 基 本在25%左右 1Q24 多 数 公 司 的 有 效 税 率 为25%左右。由 于 所 得税免征政策失效，各公司均需在2024 年一季度报表 中 计 提 所 得 税。从结果看，多 数 公 司 的 分 红 率在25%左右。新华文轩1Q24 有 效 税 率 较 低，仅为13.70%，主要系 四 川 文 轩 在 线 电 子 商 务 有 限 公 司 等3 家 子 公 司符合财政部、税务总局、国 家 发 展 改 革 委 关于延 续 西 部 大 开 发 企 业 所 得 税 政 策 的 公 告(财政部公告2020 年第23 号)有 关 西 部 地 区 鼓 励 类 产 业优惠政策，按 应 纳 税 所 得 额 的15%计 算 缴 纳 企 业所得税。其 中 四 川 文 轩 在 线 电 子 商 务 有 限 公 司 是图书电商平台“文轩网”的运营主体。据2023 年报，公司约45%的收入来自于线上渠道。持 续 关 注 地 方 税 收 政 策 情 况。部 分 公 司 仍 有 望 通过 地 方 税 收 优 惠 降 低 全 年 有 效 税 率。以 中 南 传 媒为例，据公告，公 司 以 自 有 资 金 建 设 的 中 南 国 家数 字 出 版 基 地 马 栏 山 园 区 正 在 建 设 中，建 成 后 公司 及 旗 下 产 业 将 整 体 迁 入，成为新总部。据湖南宣 传 部 和 发 改 委，新 总 部 所 在 地 马 栏 山 视 频 文 创产业园，对企业所得税有部分奖励政策。wind 图表：2024 年一季 度国有 教育出 版公司 所得税 情况（亿元）归母净利润 所得税 有效税率1Q24凤凰传媒 3.56 1.27 25.97%皖新传媒 2.93 0.86 22.20%中南传媒 2.84 1.16 27.89%中文传媒 2.64 1.10 29.65%长江传媒 2.62 0.94 26.57%山东出版 2.11 0.67 24.34%新华文轩 2.06 0.34 13.70%南方传媒 1.52 0.57 25.14%龙版传媒 1.37 0.29 17.23%内蒙新华 1.28 0.08 5.82%浙版传媒 1.10 0.36 24.74%城市传媒 0.87 0.40 31.27%时代出版 0.61 0.22 25.58%中原传媒 0.33 0.84 70.50%读者传媒 0.09 0.02 23.45%出版传媒-0.08 0.06-197.54%73.1 分红：国 有 教育 出 版 公司多数2023 年 分 红率 显 著提 升 从分红率看，各 公 司 分 红 率 相 比2022 年 显 著 提 升。我 们使 用 剔 除 所得税 影 响 的 归母净 利 润 来 计算2023年分红率，以方便与2022年在统一会计口径下对比。分 红 总 额 前 三：按 分 红 总 额 排 列，前 三 的 公 司 分 别 是 凤 凰 传 媒、山 东 出 版、中 文 传 媒。其中凤凰传媒为自2021 年来，唯一连续三年保持分红总额不变的公司，2023年分红率为55.30%。分 红 率 前 三：如 剔 除 所 得 税 影 响 后 的 归 母 计 算，分 红 率 前 三 的 公 司 分 别 是 皖 新 传 媒、浙版传媒、中文传媒，分红率为73.8%、69.0%和63.3%。近三年分红总额和分红率均在稳步提升的公司：山东出版、中文传媒、浙版传媒。wind 单位：亿元分红总额 分红率 2023 年分红率 同 比 变化*股息率*2020A 2021A 2022A 2023A 2021A 2022A 2023A 2023A*2023A凤凰传媒 10.18 12.72 12.72 12.72 51.80%61.10%43.10%55.30%-5.80%4.85%山东出版 6.68 7.30 8.14 11.69 47.70%48.40%49.20%55.60%7.20%5.25%中文传媒 7.45 9.21 10.16 10.57 45.10%52.60%53.70%63.30%10.70%5.15%中南传媒 11.31 11.67 10.78 9.88 77.00%77.00%53.30%61.60%-15.40%4.44%浙版传媒-7.11 7.78 8.67 54.00%55.00%57.40%69.00%14.00%4.38%新华文轩 3.82 3.95 4.20 7.16 30.20%30.00%45.30%48.30%18.20%5.01%皖新传媒 3.18 3.38 3.68 5.97 52.90%52.00%63.80%73.80%21.80%4.03%长江传媒 4.25 4.49 3.88 4.85 64.40%53.20%47.80%54.30%1.00%5.17%南方传媒 2.78 2.91 4.15 4.84 36.00%43.90%37.70%42.30%-1.70%3.59%中原传媒 3.17 3.38 3.89 4.30 34.60%37.70%30.90%37.00%-0.70%3.98%时代出版 0.81 1.40 1.21 2.42 39.00%35.20%43.60%52.90%17.80%4.17%城市传媒 1.05 1.11 1.32 1.78 39.90%39.30%43.70%51.30%12.00%3.44%内蒙新华-0.23 0.53 1.59 10.10%19.80%50.50%50.50%30.70%3.27%龙版传媒-0.44 0.49 0.36 10.00%10.20%10.30%11.60%1.40%0.44%出版传媒 0.47 0.33 0.23 0.34 30.40%30.70%30.50%39.10%8.40%1.01%读者传媒 0.22 0.26 0.26 0.30 30.50%30.10%30.50%38.50%8.40%0.92%*2024 5 6*2023A*=/2023=2023-2022 图表：2023 年国有 教育出 版公司 分红情 况（亿 元）83.2 分 红：一 般 图书 出 版公 司 中，新 经 典分 红 平 稳提 升 一般图书出版公司中，新经典是少数保持连续，且高比例分红的出版公司。分 红 总 额：近 四 年 来，公 司 的 分 红 总 额 仅2021 年 小 幅 下 滑，近 三 年 保 持 稳 步 增 长 趋 势。2023 年，公司 提议进行现金分红，10派9，总额1.39亿元，环比增长9.45%，分红率为86.78%。分 红 率：近 三 年 分 红 率 整 体 维 持 较 高 水 平，近 三 年 均 在70%以上，其中2022 年达92.55%，为近三年最高，2023 年分红率为86.78%。其 他 股 东 回 报 措 施：2024 年2 月 发 布 回 购 公 告。据 公 告，为 维 护 公 司 价 值 及 股 东 权 益，公司计划使 用 自 有 资 金，回 购 不 低 于5,000 万元（含）且 不 超 过10,000 万元（含）。以 最 高 回 购 价25 元/股计算，拟 回 购 总 股 本 的1.23%-2.46%。截至4 月10 日，公 司 已 回 购331.09 万股，占 公 司 总 股 本 的 比例为2.04%，支付总金额5,796.73万元。wind*2024 5 6*2023A*=/2023=2023-2022 图表：2023 年 一般 图书 出 版公司 分红情 况（亿 元）单位：亿元分红总额 分红率2023 年分红率同比变化*股息率*2020A 2021A 2022A 2023A 2021A 2022A 2023A 2023A*2023A新经典 1.00 0.95 1.27 1.39 72.8%92.5%86.8%-5.8%4.60%中信出版 0.91 0.97 0.67 0.59 40.0%53.1%50.7%78.6%25.5%1.05%荣信文化-0.14 0.04 0.0%57.7%42.1%-15.6%0.25%果麦文化-0.08 0.05 0.07 13.3%13.1%13.4%-0.4%0.26%读客文化-0.34 0.43-50.0%69.4%0.0%-69.4%0.0%93.3 分 红：关 注 近年 来，在 一 年 内多 次 分红 的 公 司 多 数 出 版 公 司 维 持 每 年 分 红 一 次 的 频 率，但仍有少部分，如 新 华 文 轩、时 代 出 版 等，会 在 年 中 进行分红。新华文轩：2023 年 三 季 报 发 布 时，公 司 公 布 三 季度权益分派计划，每股派发现金红利人民币0.18元（含税），分红总额2.22 亿元，并于2024 年1月8 日 进 行 现 金 红 利 发 放。此 外 在 年 报 发 布 时，公 司 再 次 提 议 进 行 现 金 分 红，提 议 每 股 派 发 现 金红利人民币0.40 元（含税），分红总额4.94 亿元。2023 年全年，公 司 现 金 分 红7.16 亿元，按剔除所 得 税 影 响 后 的 归 母 净 利 润 计 算，分红率48.30%，同比增加18.30pct。时代出版：2021 年 曾 进 行 两 次 分 红，分 别 在 半 年度和年度报告披露。全年合计分红1.40 亿元，分红率为39.00%。wind 图表：2020-2023 年国有 教育出 版公司 分红频 次（次）分红次数2020A 2021A 2022A 2023A新华文轩 1 1 1 2时代出版 1 2 1 1山东出版 1 1 1 1中文传媒 1 1 1 1长江传媒 1 1 1 1凤凰传媒 1 1 1 1浙版传媒-1 1 1中南传媒 1 1 1 1皖新传媒 1 1 1 1中原传媒 1 1 1 1南方传媒 1 1 1 1城市传媒 1 1 1 1内蒙新华-1 1 1出版传媒 1 1 1 1读者传媒 1 1 1 1龙版传媒-1 1 1新经典 1 1 1 1中信出版 1 1 1 1荣信文化-1 1果麦文化-1 1 1读客文化-1 1-104.1 资产：现 金 及等 价 物充 沛，经营 性 现金 流 净 额显 著 高于 分 红 总额 2023 年 经 营 性 现 金 流 金 额、现 金 或 等 价 物 储 备 大 幅 高 于 分 红 总 额。尽管2024 年起，各 公 司需 要缴纳 所得税，预 计 对 净 利 润 和 经 营 性 现 金 流 均 会 产 生 负 面 影 响，但2023 年 分 红 总 额，无 论 是 对 比 截 至2023 年末 的 现 金 及 等 价 物 储 备，还 是 经 营 性 现 金 流 净 额，均 大 幅 高 于2023 年 分 红 总 额。因此，公 司 整 体 的 资产和运营情况足以满足持续且稳定的分红，持续关注各公司2024 年分红政策变化。wind 图表：2023 年国有 教育出 版公司 资金储 备和分 红情况（亿元）*2023 单位：亿元 货币资金交易性金融资产一年内到期非流动资产其他流动 其他非流动 合计经营性现金流净额%分红总额2023 年分红总额凤凰传媒 30.74 0.69 11.64 48.11 88.81 179.98 26.03 104.64%12.72中南传媒 114.74 6.93 0.83 50.21 1.00 173.71 19.30 95.34%9.88中文传媒 123.28 47.43 0.29 0.83 0.44 172.26 19.56 85.05%10.57山东出版 68.71 19.15 0.20 0.77 36.29 125.11 24.22 107.19%11.69浙版传媒 96.22 26.50-0.95 0.87 124.54 13.91 60.44%8.67皖新传媒 106.77-1.26 0.80 0.16 108.99 7.90 32.33%5.97新华文轩 91.18 0.00 0.70 5.09 8.65 105.61 23.53 228.63%7.16中原传媒 52.70 1.15-3.09 27.87 84.81 21.90 409.30%4.30长江传媒 14.34 0.53-27.60 40.03 82.50 11.86 144.54%4.85南方传媒 31.94 4.74 0.00 6.30 6.47 49.45 15.87 227.89%4.84时代出版 31.77 6.64 1.00 3.17 0.01 42.58 3.27 35.12%2.42内蒙新华 15.65 12.11-0.11-27.87 5.31 233.96%1.59龙版传媒 21.35 4.23 0.02 0.23 0.02 25.85 3.90 983.33%0.36出版传媒 12.99-0.24 0.65 13.87 2.36 594.12%0.34城市传媒 13.45-0.29 0.07 13.81 3.57 100.56%1.78读者传媒 10.44 2.21-0.06 0.72 13.43 1.95 550.00%0.30*114.2 ROE：共有3 家公司ROE（摊薄）在15%以上 从2023 年的ROE（摊薄）表 现 看，国 有 出 版 公 司 整 体 整 体 资 产 和 运 营 情 况 较 好。2023 年，国 有 出 版 公司ROE（摊薄）的中位数为11.7%，其中有3 家 公 司 的ROE 超过15%，分 别 是 南 方 传 媒、山 东 出 版、凤凰传媒，分别为16.2%、16.0%和15.4%。wind 图表：2023 年国有 教育出 版公司ROE 情况16.2%16.0%15.4%12.7%12.5%12.2%12.1%12.0%11.3%11.2%10.7%9.7%9.4%8.0%5.0%4.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%ROE（摊薄）124.3 估值：预计2024 年 均 会 有短 期 利润 调 整，但 头 部国 有 出 版中 长 期看 有 望回 归 常 态增 长 考虑25%的 所 得 税 影 响 后，各 国 有 出 版 公 司2024 年 业 绩 预 计 将 向 下 调 整。多数公司2024 年 归 母 净 利 润预 期 下 滑 幅 度 大 于25%，主 要 系2023 年 所 得 税 的 一 次 性 调 整 导 致 的 非 经 常 性 收 益 较 高。10%5%wind 图表：2023 年国有 教育出 版公司 股息率、PE 和PB 情况*PE PB MRQ 2024 5 6 单位：亿元 市值股息率 归母净利润 同比 PE 净资产PB（MRQ）2023A 2023A 2024E 2024E 2023A 2024E 1Q24 末山东出版 222.67 5.25%23.76 17.34-27.00%9.37 12.84 150.49 1.48长江传媒 93.82 5.17%10.16 7.38-27.37%9.23 12.71 93.70 1.00中文传媒 205.43 5.15%19.67 17.43-11.39%10.44 11.79 189.02 1.09新华文轩 143.01 5.00%15.79 12.23-22.53%9.06 11.69 138.56 1.03凤凰传媒 262.12 4.85%29.52 18.98-35.70%8.88 13.81 197.71 1.33中南传媒 222.34 4.44%18.55 13.22-28.71%11.99 16.82 164.58 1.35浙版传媒 198.00 4.38%15.09 10.36-31.36%13.12 19.11 135.20 1.46时代出版 58.07 4.17%5.55 3.77-32.02%10.46 15.40 58.10 1.00皖新传媒 148.00 4.03%9.36 6.67-28.67%15.81 22.19 120.27 1.23中原传媒 108.05 3.98%13.89 9.58-30.99%7.78 11.28 110.21 0.98南方传媒 134.92 3.59%12.84 9.45-26.42%10.51 14.28 89.28 1.51城市传媒 51.75 3.45%4.08 2.87-29.65%12.68 18.03 33.73 1.53内蒙新华 48.61 3.27%3.15 2.60-17.50%15.43 18.70 27.04 1.80出版传媒 33.72 1.01%1.12 0.72-35.78%30.10 46.83 25.52 1.32读者传媒 32.72 0.92%0.98 0.64-34.69%33.38 51.12 19.86 1.65龙版传媒 81.91 0.43%3.44 2.52-26.85%23.81 32.50 37.82 2.17 135.1 出 版 主 业 影 响因 素：常 住 人 口净 流 动看，江 苏、浙 江和 广 东 具有 长 期吸 引 力 江浙、广东常住人口维持净流入，但中部地区均出现净流出情况。中 部 地 区：从 常 驻 人 口 看，湖北、湖南、安徽、河南、江 西 等 中 部 省 份 均 出 现 了 人 口 净 流 出 的 情况。其中 57 6 江 浙 和 广 东 等 沿 海 地 区：江 浙 最 为 稳 健，从2006 年 来 维 持 每 年 净 流 入 的 趋 势，2023 年常住人口分别增长11和50 万人；广东在2022 年出现短期波动，但2023 年恢复净流入，增加49 万人。wind 2006-2023 江苏 浙江 广东 山东 安徽 河南 湖北 湖南 江西 四川2006 75 82 110 61-10 12-17 16 28-432007 75 80 145 58 8-32 6 13 29-422008 52 60 95 50 17 69 12 25 32 112009 133 156 586 53-4 58 9 26 32 472010 59 171 311 118-174-82 8 164 30-1402011 154 123 315 77 15 56 32 11 12 192012 97 115 285 43 6 71 21 9 1 212013 72 99 229 38 10 41 17 10 1 242014 89 106 219 62 9 72 18 11 4 302015 34 95 189 58 14 56 34 4 5 572016 66 87 230 107 22 77 35 10 11 552017 42 98 233 60 24 51 19 8 15 382018 23 103 207 44 19 35 13 2 2 322019 23 102 141 29 16 37 10 5 3 302020 8 93 135 59 13 40-182 5 3 202021 28 72 60 5 8-58 85-23-2 12022 10 37-27-7 14-11 14-18 11 22023 11 50 49-40-6-57-6-36-13-6 145.2.1 创 新 业 务：新 业 务带 来 增量EPS，主 要 出版 公 司年 报 中 创新 业 务梳 理 山东出版 文 旅 研 学：2023 年，公 司 研 学 文 旅 业 务 实 现 重 大 突 破。全 年 实 现 出 团6000 多次，70 多 万 人 次，营业收入3 亿多元，同 比 增 长4 倍多。优 化 延 伸 文 旅 产 业 链，积 极 布 局 中 高 端 文 旅 及 老 年 文 旅。报告期 公 司 所 属 新 铧 文 旅 集 团 收 购 了 山 东 红 叶 旅 行 社，定 位 于 中 高 端 旅 行 及 老 年 文 旅 业 务，文 旅 产 业链 更 趋 完 善 和 合 理。营 地 建 设 运 营 取 得 新 突 破，初 步 形 成 特 色 研 学 营 地 集 群。2023 年3 月，公司投资建设的“沂 蒙 红 色 教 育 研 学 营 地”正 式 开 营 运 营；2023 年9 月，“中 华 传 统 文 化 国 际 研 学 实践教育营地”（曲阜营地）正式开营运营。数据产业：推 进 科 技 成 果 转 化 应 用，“出 版 产 业 大 脑”平台已经汇聚1.6 亿 条 行 业 大 数 据，陆续在8 家 出 版
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