20240530_中信建投_银行行业：居民财富再配置理财规模盘高峰_26页.pdf

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12.45%，2023 年达到 41.3%。影响居民定存的因素 在变化。存款挂 牌利 率在 持 续下 调，2023 年已经连续 下调 3 次，定 期存 款的利率 在下降；2024 年 4 月，央行禁 止 手 工 补 息，4 月 底 整 改 完 成，存 款 的 实 际 利 率 在 下 降；居民风 险 偏 好 的 拐 点 出 现，居 民 风 险 偏 好 已 经 触 底，未 来 会 逐 步 回升，这个 判断主 要基于 理财 产品 PR1+PR2 占比开始从 本年 4 月触顶 回 落，随 着 理 财 子 加 快 混 合 类 产 品 的 发 行，该 比 例 将 继 续 回落。随 着 未 来 居 民 风 险 偏 好 回 升，对 定 期 存 款 配 置 将 减 少，而 增加其他金 融产品 需求 维持 强于大 市 马鲲鹏 SAC 编 号：S1440521060001 SFC 编号：BIZ759 杨荣 SAC 编号：S1440511080003 SFC 编号：BEM206 发布日期：2024 年 05 月 30 日 市场表现 相 关 研 究报 告-4%1%6%11%16%21%银行 上证指数银行 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 2024 年 4 月，银行 体 系存款 首 次 出现 环 比下 降，下 降了 近 4 万亿，主要是：活期 存款环比 减少 4.35 万亿，其中：住户 降 1.62 万亿，而 企业降 2.73 万亿；而定期 存款增 加 0.7 万亿，其 中：住户降 0.2 万亿，而企 业增 0.9万亿。背后 原 因是：央行 禁 止手 工 补息 后，对 公 活期 存 款和 居 民活 期 存款 部 分流 出 银行 体 系，部 分转 化 为定 期存款。从 结构上 看，4 月存 款环比下 降 4 万亿，主 要 是 4 大行存款大 幅减少 所致。2024 年 4 月，四大行 存 款合计 114.8 万亿，环比 3 月减 少 4.05 万亿，其中居民存 款环比减少 1.8 万亿，单位 存款环比 减少 2.04 万亿。从资金流向看，高息 的定期 存款、结构性 存款在 环比增 加。2024 年 4 月，居 民定 期 存款 首 次 环比 下 降。2021 年 年初，居 民定期 存款为 62 万亿，2023 达到 98 万亿，到2024 年 3 月末达到 105.66 万亿，但 是 2024 年 4 月首次出现下 降，环 比减少 0.2 万亿，达 到 105.47 万亿，结束了连续 39 个 月 的环 比 增加。居 民 定期 存 款 的环 比 下降，预 计 主要 原 因 是居 民 风险 偏好 已 经开 始 回 升，新 增的定期存款 开始边 际减少。理 财 产 品 具 有存 款 替 代的 属性，主 要 是 替代 居 民 超额 储蓄 存 款 和 居 民定 期 存 款。目前银行 体系 内的居 民超 额储蓄存款 20 万亿，如果 居民 超额储蓄 存款中有 20%-40%转化为 银行理 财产品，预 计也将助 力理财 规摸增长 4-8万亿，但 是 不具 备持续 性。在存量的 居民定 期存款 再配 置中，预 计有 21-22 万亿居 民定期存 款需要 再配置。理财产品 占比在 20%左 右，那也将 带来 4.2-4.4 万亿左 右 理财 增量规 模，但 存量 居 民定期 存款释 放 也 不具备 持 续性。在增 量的居 民资产 再配 置 中，预 计每年 也 有 6-7 万 亿资金需 要展开 资产再 配置，按照理 财 占比 20%测算，每年新增 的居民 理财需 求有 1.2-1.4 万亿左右，增量 部分 新增理财 规模具 备持续 性，每年都有。居 民 定 期 存款 转 化为 理 财，最 可 能 购 买的 是：现 金 管 理类 产 品、混合 类 产品 和 主 题类 理 财 产 品。理财子为了促进 定 存 向 理 财 的 迁 移，需 要 在 以 下 几 个 方 面 作 出 努 力：理 财 产 品 的 设 计 上 注 重“中 长 期”、“高 收 益 率”、“较 好 的流 动 性”三 个特 点；产 品 类型 上，增 发 混合 类 产品 和 主题 类 产品；产品 营 销与 服 务：信 息获 取 和社 会互动，积 极拓展 大行代 销渠 道。此 轮 居 民财 富 再配 置 启动，既 有 市 场力 量 在 自 主 发挥 作用 也 有 政策 驱 动，两 者配 合驱 动 居 民财 富 展开 再 配置。市场力量 是：居 民风险 偏好 拐点在 4 月出现，居民 风险 偏好开始 逐步触 底回升，这 将导致存 量的居 民超额 储蓄存款、居民 定 期存 款 将逐 步 流出 银 行体 系 流向 资 管产 品 中，同 时每 年 新增 资 金不 再 配 定 期 存款，而是 开 始展 开资产 多元 再 配 置，购 买金 融 资产。政策 力 量是：央行 禁 止手 工 补息，被动 挤 压部 分 存款 流 出银 行 体系 流 到资 管产品 或 者流 向 实体 经 济中，如果 流 向大 资 管行 业，有 助 于理 财、基 金、保 险 规模 的 增长，有助 于 银行 财 富管 理业务 的 发展。从而 我 们预 计，此 轮 居民 财 富再 配 置启 动 后，大 财富 管 理业 务 的拐 点 会出 现，银 行 大财 富 管理 业务将迈入 新的台 阶。WUBYyRrMpMpOtNnOmRrOmN9P9RbRoMoOmOtPjMoOnQjMnOoP9PnMrRwMmNrRuOoPtM 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 目录 一、居 民资 产配 置的 决定 因素和 影响 因素.1 二、过 去 5 年，居民 资产 配置中 定期 存款 占比 提高.2 三、影 响居 民定 期存 款的 因素在 变化.4 四、居 民定 期存 款变 化趋 势和结 构性 分析.8（1）2024 年 4 月，存 款 环比减 少 近 4 万 亿的 主要 原因.8（2）从 2024 年 4 月开 始，居民 定期 存款 下降.10（3）四大 行居 民定 期存 款结构 性分 析.11（4）中小 银行 的居 民定 期结构 性分 析.12（5）对比 分析 和推 论.13 五、居 民超 额储 蓄存 款和 定期存 款转 化为 理财 的测 算.14（1）居民超 额储 蓄释 放转 化为 理财的 规摸 测算.14（2）居民定 期存 款转 化为 理财 的规模 测算.14（3）测算结 果总 结与 对比.15 六、居 民定 期存 款转 化为 理财的 可能 路径.15（1）现金管 理类 理财 产品.16（2）混合类 理财 产品.16（3）主题类 型理 财产 品.17 七、理 财子 多措 并举，实 现定存 向理 财的 迁移.17（1）产品 设计：偏 向中 长 期、高 收益 率、较好 的流 动性.17（2）产品 类型：混 合类 产品和 主题 类产 品.17（3）产品 营销 与服 务：信息获 取和 社会 互动，积 极拓展 大行 代销 渠道.18 八、居 民财 富再 配置，大 财富管 理业 务的 拐点 出现.18 九、风 险提 示.19 图表目 录 图表 1：我国 居民 储蓄 率 开始回 升.2 图表 2：大资 管细 分行 业 规模变 化（万亿）.3 图表 3：大资 管 细 分行 业 占比及 其变 化.3 图表 4：居民 金融 资产 配 置结构：大 资管 和居 民定 存占比.4 图表 5：中国 工商 银行 利 率下调 情况.4 图表 6：2024 年 1 季度，大行营 收负 增长（-2.22%）.5 图表 7：2024 年 1 季度，股份制 银行 营收 负增 长（-3.24%）.6 图表 8：上市 银行 NIM 变 动（%）.6 图表 9：样本 理财 子公 司 PR1、PR2、PR1+PR2 产 品占比 变化 趋势.8 图表 10：银行 业存 款结 构及其 变化（万 亿）.9 图表 11：4 大 行，存款 结 构及其 变化（万 亿）.9 图表 12：中小 银行 存款 结构及 其变 化（万亿）.10 图表 13：定期 存款 结构 和变化（万 亿）.10 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 图表 14：2024 年 4 月，居民定 期存 款首 次开 始下 降(万亿).11 图表 15：居民 定期 存款 同比增 速（%）.11 图表 16：四大 行居 民定 期存款 规模（万 亿).12 图表 17：四大 行居 民定 期存款 市场 份额.12 图表 18：四大 行居 民存 款定期 化率.12 图表 19：中小 银行 居民 定期存 款规 模（万亿).13 图表 20：中小 银行 居民 定期存 款市 场份 额.13 图表 21：中小 银行 居民 存款定 期化 率.13 图表 22：中间 层银 行居 民定期 存款 测算 表（万亿）.13 图表 23：近 3 年新 增居 民储蓄 存款 和居 民超 额储 蓄（万 亿）.14 图表 24：近 3 年居 民定 期存款 余额 和新 增（万亿）.15 图表 25：现金 管理 类理 财产品 规模（万 亿）.16 图表 26：样本 理财 子产 品业绩 比较 基准（2021-2023）.16 图表 27：招商 银行 大财 富管理 收入 情况（亿）.19 图表 28：招商 银行 大财 富管理 各项 收入 占比 变化.19 N74+LbzPZr+ZUlSf/fnb5KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MOrZAiTXKR1DJAAr3xIN2oS 1 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 一、居 民 资 产 配置 的 决 定 因 素 和影 响 因 素 在居 民 的资 产 配 置中，较多 的因 素 影响 到 其 配置 结 构和 配置 的 变化。我 们认 为：这 些因 素 包括，从 大的 宏观环 境 到行 业 性因 素 再到 个 体因 素。大 的 宏观 环 境是 最 为重 要 决定 和 影响 因 素，包 括：政 策政 策 的不 确 定性、家庭 生 命周 期；行 业 性因 素 包括 数 字金 融；而 个 体性 因 素则 包 括居 民 的风 险 偏好、居民 的 收入 和 净资 产、受 教育程度、金融素 养、互 动和 信息获取。经 济 政 策 不 确定 性 的 增加 会显 著 抑 制 居 民家 庭 参 与金 融市 场 的 广 度 和深 度。在政策不确定 性较 高的情 况下，居民 可 能会 更 加谨 慎，减 少 对风 险 资产 的 投资，转而 寻 求更 为 稳健 的 资产 配 置方 式。在 经 济政 策 不确 定 性较 高情况 下，居 民 预期 到 未来 工 资收 入 的不 确 定性 在 上升，需要 通 过持 有 更多 低 风险 的 安全 资 产来 对 冲未 来 工资 收入的 不 确定 性。而 这 类“低 风险、低收 益”安 全 资产，经过 价 格水 平 修正 后 的安 全 资产 实 际收 益 率其 实 并不 低。家庭生命周期的不同 阶段对 资产配置有显著影响。例如，年 轻家 庭可 能更 倾向 于投 资于 风险 资产，而 年长家庭 可 能更 偏 好稳 健 型资 产。如 果 社会 的 老龄 化 在加 重，年 长 家庭 占 比更 高，整 体 资产 配 置偏 好 更加 稳 健型 资产；而 如果 社 会的 老 龄化 现 象不 是 太严 重，年 轻 家庭 占 比更 高，整 体 的居 民 资产 配 置偏 好 更高 风 险资 产。同 时，年龄与风 险金融 资产配 置比 例呈现 倒 U 型关 系，也 就是 风险资产 配置比 例随着 年龄 不断上升，会在 某个年 龄达到定点，一般认为 50-60 岁之间是配 置风险 金融资 产的 最高峰此 后开始 下降。不过，可能年 龄与风 险金融 资产配置 占 比呈 现 双峰 关 系，也 就是 经 历两 个 高峰 阶 段，而 且第 二 个阶 段 的高 度 要高 于 第一 个 阶段。但是 不 管怎 样，随着 进 入老 龄 化社 会，为 了 应对 养 老消 费，需 要 保持 稳 定的 支 出来 源 和流 动 性，对 于风 险 金融 资 产的 需 求是 持续下 降 的结 合 人口 老 龄化、生育 率 降低 等 现实 因 素，家 庭生 命 周期 这 一因 素 或许 会 在中 长 期对 中 国金 融 市场 的投资偏好 形成深 刻影响。居民的风险偏好是影响 资产 配置的重要因素。家庭的风 险偏 好会 影响 其对 金融 资产 和住 房资 产的 配置 选择。风险 偏 好回 升 周期 中，居 民 会增 加 对金 融 资产 和 房产 的 配置，而且 更 加偏 好 高风 险 资产；但是 居 民风 险 偏好 在下降周期 中，居 民会减 少对 金融资产 和房产 的配置，转 而提高对 低风险 资产的 配置，比如：定期存 款等。家 庭 的 收 入 水 平和 净 资 产 财富 状 况 会 影 响 其资 产 配 置 行为。收入较 高或 财富较 多的 家庭可 能更 有能 力承 担风险，进行 更 多元 化 的资 产 配置。参照 美 国财 富 管 理 市 场的 数 据，伴 随着 收 入水 平 的上 升，居 民 对股 票 和共 同基金的配 置比例 不断增 长，而对房地 产等非 金融资 产配 置比例逐 步下降。对于 收入 排在前 20%的居 民，股 票和基金是第 一大配 置资产，其 中收入 Top1%的客群，对股 票和共同 基金的 配置比 例接 近一半；而对于 收入排 在后40%的居民，房 地产是 第一 大配置资 产，占 比接近 一半；对于收 入排在 中间 40%-80%的居民，养老金、房地 产是主要的 配置资 产类别，占 比相对均 衡。教育水平越高，家庭 的金融 资产配置比例也越高。结合美国 财富 管理 市场 的数 据，可以 发现 教育 水平 虽然具有 一 定的 影 响，但 影响 程 度不 及 收入、净资 产 等因 素。对 于 大学 学 历的 客 群，其 对金 融 资产 的 配置 比 例相 对更高，其中对股票和共同基 金的配置比例达到总资产 的 1/3，这可能在一定程度上与高学历人群收入水平更 高有关。而 对于大 学以下 学历 的客群，对房地 产的配 置比 例相对更 高，金 融资产 内部 的配置比 例相对 均衡。社会互动和信息获 取也是影 响家庭资产配置的 重要因素。家庭通 过社 会网 络获 取的 金融信 息和 建议 可能 会影响其资 产配置 决策。增加 完善的信 息获取 渠道能 够帮 助居民更 快地获 取市场 信息，做出及 时资产 配置调 整。数字金融 的发展 为居民 提供 了更多的 投资渠 道和便 利，可能会促 使居民 更多地 投资 于非传统 的金融 产品。2 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 就我国的 具体情 况来看：在 2020-2023 年期间，我国 居民的资 产配置 结构中 主要 的决定因 素是大 环境和 居民风险偏 好。在 2020-2023 年，居民 对经济 前景预 期不 乐观，居 民会偏 好“低 风险、低收益”资产，对高 风险资产 的 需求 减 少；同 时在 此 前期 间，居 民 的风 险 偏好 在 持续 下 降，对 安全 性 资产 的 配置 需 求也 在 增加，而对 高风险 资 产的 配 置需 求 在下 降。从 而 在此 期 间，居 民的 资 产配 置 中定 期 存款 配 置比 例 在大 幅 提高，而金 融 产品 和房地产资 产配置 增幅有 限。而在 2020-2023 年期间，居 民收入和 净资产、受教 育程 度、以及 互动及 信息获 取、数字金融 的发展 在居民 资产 配置结构 中发挥 的作用 非常 有限。二、过去 5 年，居民资产配置中 定期存款占比提 高 5 年 时间 内，中 国 国内 的 储蓄 率 持 续回 升。2019 年国内储蓄率达 到低 点 44.22%，之 后开始持 续回升，2022年储蓄率 提高 到 46.75%，在 4 年时间 中储蓄 率提 高 2.5%。预计 2023 年居民储 蓄 率仍在提 高。同 时，我 国国 内储蓄率过 高，远 远高于 德国 储蓄率。图表1：我 国居民储 蓄率开 始回升 资料来源：w i n d，中信建 投 5 年 内，全 部存 款 同比 增长 62%，其 中 居民 存 款同比 增 长 91%，对公 存 款增长 40%。全部银行存款规模从 2019 年的 186 万亿提高 到 2024 年 3 月的 301 万亿，在 5 年的 周期中，规模 依 然增长了 近 115 万亿，增 幅62%。其中：居 民存款 规模 从 2019 年的 76.3 万亿提高到 2024 年 3 月的 146 万亿，在 5 年的周期中，规模 依 然增长了 近 70 万亿，增 幅 91%；对公 存款规模从 2019 年的 58.4 万亿提 高 到 2024 年 3 月 的 81.8 万亿，在 5 年的周期中，规模依 然增长 了近 23.4 万亿，增幅 40%。显然：在此期 间，大 部分新 增存 款来自零 售端，居民存 款增加更多。新增的 115 万亿存款中，居 民存款 增加近 70 万亿，占 大头，占比达到 61%，大部分 新增存 款来自 零售端，而 对公存 款增加 23.4 万亿，占 比 20%；同时，居 民存款增 幅最高，达到 91%，增量接 近 1 倍。居 民 定 存在 过 去 5 年 内显 著提 高。居民和企业的可 投资 资金一方 面流向 大资管 产品，另一方 面就是 流向了定期存款。在过 去 5 年内，居民定存 增加了 53 万 亿，达到 98.46 万亿，基本上 增 长了近 120%；而 非金融 企 业的定存增加 21 万亿，基本 上增长了 62%。显然居 民定 存在过去 5 年内 增加规 模 最大，增 幅也最 高。在 过 去 5年内，居 民存款 增加 70 万亿，其中 53 万亿转 换为定 期存款，新增存 款中的 定期 化率达到 76%。5 年 内，理 财规 模 增长 5 万亿，大 资管 规 模合 计 增长 24 万亿。银行理财规模从 2018 年的 22 万亿提高 到2023 年的 27 万亿，尽管经 历了 2022 年和 2023 年的下降，但是 在 5 年的 周期中，规模依然 增长了 近 5 万亿。大资管行 业规模 从 2018 年的 112 万亿提高到 2023 年的 140 万亿，尽管经 历了 2022 年的下降，但 是在 5 年的 周 3 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 期中，规 模依然 增长了 近 28 万亿。在 这 5 年期 间，大 资管细分 行业中，公募、保 险、私募 的增幅 最为显 著。分别增加 14.6 万亿、13.7 万亿和 7.6 万亿。5 年 内，理 财 的 占比 基 本稳定，维 持在 20%左右。银行理财 占比 从 2018 年的 19.74%提高到 2023 年的19.27%，尽管经历了 2020 年和 2021 年的占比 的提高，但是 在 5 年的 周期中，占 比基本稳 定。大 资管 细 分中，公募、保 险、私 募的占 比在 显著回升，在 5 年内分别 提 高 8%、6.8%、3.12%，达到 19.7%、21.5%、14.5%。目前银行理 财、公 募基金 和保 险资管占 比基本 相当，均为 20%。居 民 的 可 投 资资 金 流 向定 存的 规 模 显 著 的高 于 流 向大 资管 产 品 的 规 模。如果我们 将 大资管 规模、居 民定存、非金融定 存作为 全部可 投资 金融资产，其规 模从 2018 年的 191 万亿提高到 2023 年的 294 万亿，5 年增加 103万亿，其 中居民 定存增 加了 53 万亿、大资管 增加 28 万亿、非金 融企业 定存增 加 21 万亿。大资管规模占比下降，而居 民定存占比大幅回升。我们分析 了大 资管 和居 民定 存的 结构，发 现大 资管 占比在 5 年内下 降 12.45%，从 2018 年的 71.15%下降到 2023 年的 58.7%；但是居民定 存的占比，在 5 年 内提高 了12.45%，从 2018 年的 28.85%提高到 2023 年的 41.3%。未来 100 万 亿的 居民 定存 将逐 步 流 向理 财 等资 管 产品，助 力 大 资管 行 业的 发 展。过去 5 年居民资产 配置的风险 偏 好在 降 低，定 存配 置 占比 提 高，而 大资 管 产品 的 配置 占 比下 降。但 是 未来 几 年随 着 存款 挂 牌利 率 的稳 步下调，居 民的风 险偏好 提高，居民资 产配置 中将更 多的 配置大资 管产品，而减 少定 存的配置。2023 年年末，居民定期存 款规模 达到 100 万亿，这部 分居民 定期存 款将 逐步转化 为各类 资管产 品，更多的资 金将流 出银行 理财。图表2：大 资管细分 行业规 模变化（万亿）2018 2019 2020 2021 2022 2023 差额 银行理财 22.04 23.4 25.86 29 27.65 27 4.96 信托资管 22.7 21.6 20.49 20.55 21.14 22.6 4-0.06 保险资管 16.41 18.53 21.68 23.23 24.54 30.1 1 13.7 公募基金 13.03 14.77 19.89 25.56 26.03 27.6 14.5 7 基金专户 11.29 8.53 8.06 7.39 7.12 6.21-5.08 私募基金 12.71 14.08 16.96 20.27 20.28 20.3 2 7.61 券商资管 13.36 10.83 8.55 8.24 6.87 5.93-7.43 期货资管 0.13 0.14 0.22 0.35 0.31 0.27 45 0.14 45 大资管规 模合计 111.67 111.88 121.71 134.59 133.94 140.08 28.4 1 居民定期 45.29 52.26 60.31 68.56 82.37 98.4 6 53.1 7 非金融企 业定期 34.1 36.68 42 45.64 50.75 55.4 21.3 后三项合 计 191.06 200.82 224.02 248.79 267.06 293.94 102.88 资料来源：w i n d，中国理 财网，中 信建投 图表3：大 资管细分 行业占 比及其 变化 2018 2019 2020 2021 2022 2023 变动 银行理财 19.74%20.92%21.25%21.55%20.64%19.2 7%-0.46%信托资管 20.33%19.31%16.84%15.27%15.78%16.1 6%-4.17%4 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 保险资管 14.70%16.56%17.81%17.26%18.32%21.4 9%6.80%公募基金 11.67%13.20%16.34%18.99%19.43%19.7 0%8.03%基金专户 10.11%7.62%6.62%5.49%5.32%4.43%-5.68%私募基金 11.38%12.58%13.93%15.06%15.14%14.5 1%3.12%券商资管 11.96%9.68%7.02%6.12%5.13%4.23%-7.73%期货资管 0.12%0.13%0.18%0.26%0.23%0.20%0.08%资料来源：w i n d，中国理 财网，中 信建投 图表4：居 民金融资 产配置 结构：大资管 和居民定 存占比 大资管 居民定期 2018 71.15%28.85%2019 68.16%31.84%2020 66.87%33.13%2021 66.25%33.75%2022 61.92%38.08%2023 58.7%41.3%资料来源：w i n d，中国理 财网，中 信建投 三、影 响 居 民 定期 存 款 的 因 素 在变 化 1、存 款 挂 牌利 率 在持 续 下调 存款 利 率为 影 响 居民 定 期存 款意 愿 的重 要 因 素，银 行中 长期 存 款利 率 下 调必 然 使得 定期 存 款的 转 存 率与 相对额 下 降，居 民 定期 存 款受 到一 定 抑 制。自 2023 年以 来，大 行 三次 下 调存 款 利率，定 期 存 款的 相 对优 势 逐步减弱，居 民选择 其他保 值增 值方式可 能性增 强。以 工行 为例：2023 年各工行调整 人民币存 款挂牌 利率 3 次，2023 年 12 月，定期整存 整 取三个月、半年 和一年 期利 率均下 调 10 个基点，一年 期利率降 至 1.45%；二年 期 下调 20 个基点至 1.65%；三年期和五 年期均 下调 25 个基点，分 别至 1.95%和 2.00%。图表5：中 国工商银 行利率 下调情 况 2023 年6 月8 日 2023 年9 月1 日 2023 年 12 月22 日 项目 年利率%变动%年利率%变动%年利率%变动%一、城乡 居民及 单位存款(一)活期 0.2-0.05 0.2 0 0.2 0(二)定期 1.整存整 取 三个月 1.25 0 1.25 0 1.15-0.1 半年 1.45 0 1.45 0 1.35-0.1 一年 1.65 0 1.55-0.1 1.45-0.1 二年 2.05-0.1 1.85-0.2 1.65-0.2 三年 2.45-0.15 2.2-0.25 1.95-0.25 五年 2.5-0.15 2.25-0.25 2-0.25 5 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 2、央行禁止 手工补 息“手 工 补息”原 本为 存 款计 息过 程 中，在 系 统无 法 自动 完成 结 息的 情 况 下，采 用专 用补 充 计息 交 易 进行 手工计 息 处理，而在 实 际中，“手 工 补息”逐渐 变 为银 行 变相 利 率补 贴 的工 具，从 而 绕开 内 部定 价 授权。在多 家银行 存 款挂 牌 利率 调 降的 背 景下，“手 工 补息”等高 息 揽储 行 为使 银 行迎 来 更高 的 负债 成 本。近 年来，存款 挂牌利率经 历多轮 调降。2023 年，主要银行 三度下 调存 款挂牌利 率和内 部定价 授权。2023 年 11 月，全国银行 新发 生 定 期 存 款 加 权 平 均 利 率 同 比 下 降 了 0.26 个百分点，平安银行、中 信银行、招 商银行、交通银 行、青岛银行、工 商银 行、农 业 然而，银 行 却 迎来 更 高的 负 债成 本。平 安 银行、中信 银 行、招 商银 行、交 通 银行、青岛 银行、工商 银行、农业银 行等 存款利息 支出同 比增长 均超 10%。工商银行 年报显 示，2023 年，该行存款利息 支出58988 亿元，比上年增加 1096.05 亿元，增长 22.8%。股份行、中小银 行均出 现类 似的现象。比如，招商 银行2023 年客户存款利息支出 1288.09 亿元，同比增长 21.71%。随 着银 行 NIM 的持 续 下降，银 行业盈 利能 力也 在 持续 降低，这影 响到 了银 行 业抗 风险 能力和 经营 的稳 健性。银行业 ROA 和 ROE 持续降低，到 2023 年年底，下降到 8.93%和 0.70%，ROE 已经低于 10%。同时 部分银行营收 增速也 在持续 降低，2024 年 1 季度，大行平 均的营收 增速下 降 2.22%，工行营收 增速下 降 3.41%；股份制银行 平均的 营收增 速下 降 3.24%，平安银 行营收 增 速下降 14%。随着营 收增速 的持续下 降，银 行业的 净利润也在持 续降低，2024 年 1 季度，工农中 建邮储 净利 润均为负 增长，在负 3%-负 1%之间，而 股份制 银行 的净利润增速 为 0%。行 业的盈 利能力前 景堪忧。图表6：2024 年 1 季度，大 行营收 负增长（-2.22%）资料来源：w i n d，中信建 投 2.零存整 取、整 存零取、存本 取息 一年 1.25 0 1.25 0 1.15-0.1 三年 1.45 0 1.45 0 1.35-0.1 五年 1.45 0 1.45 0 1.35-0.1 3.定活两 便 0 二、协定 存款 0.9 0 0.9 0 0.7-0.2 三、通知 存款 一天 0.45 0 0.45 0 0.25-0.2 七天 1 0 1 0 0.8-0.2 资料来源：工商 银行网 站，中 信建 投 6 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 图表7：2024 年 1 季度，股 份制银 行营收 负增长（-3.24%）资料来源：w i n d，中信建 投 2024 年 4 月 8 日，市场利 率定价自 律机制 发布 关于 禁止通过 手工补 息高息 揽储 维护存款市 场竞争 秩序的倡 议，要 求银 行 禁止 通 过事 前 承诺、到期 手 工补 息 等方 式，变 相 突破 存 款利 率 授权 要 求或 自 律上 限，并 要求银行 于 2024 年 4 月底前 完成整改。倡 议的 发布，是对当 前银行 业息差 压力 下，存款 产品合 理定价 和额外成 本 管控 重 要性 的 明确 回 应。该 政策 的 实施 将 推动 银 行减 少 对存 款 的利 息 补贴 和 利息 之 外的 费 用，进 一步 压降存款的 隐性成 本。因此，禁止 手 工 补息 也 有助 于防 止 银行 采 取 不合 理 的定 价策 略，让 银 行 回归 理 性竞 争，更 加注 重 内 部管 理和服 务 质量 的 提升，从而 维 护金 融 市场 的 稳定 和 公平。同时，央行 暂 停手 动 补息，降低 高 息负 债 规模 和 利率，降低银行 负债端 成本率，稳 定银行 NIM，稳 定银行 盈利 能力。另 外，避 免资金 空转 和资金沉 淀空转。在 4 月 18日一 季 度金 融 运行 和 外汇 收 支发 布 会上，人民 银 行货 币 政策 司 司长 邹 澜提 出：“一 些银 行 在经 营 模式 和 内部 考核上 仍 有规 模 情结，超过 了 实体 经 济的 有 效融 资 需求。部分 企 业借 助 自身 优 势地 位，用 低 成本 贷 款融 到 的钱 买理财、存定 期，或 转 贷给 别 的企 业，主 业 不赚 钱，金 融 反而 成 了主 要 盈利 来 源，这 就容 易 形成 空 转和 资 金沉 淀，降低 了 资金 使 用效 率。为 此，今 年 政 府 工作 报 告 适 时提 出，要“避免 资 金沉 淀 空转”。针 对 这一 现 象，后续相关部 门将加 强对资 金空 转的监测，完善 管理考 核机 制。未来 随 着经 济 转 型升 级、有 效需 求 恢复、社 会预 期 改善，资 金 沉淀 空 转 的现 象 也会 缓解。之前，手 动补 息被动 提 高了 存 款利 率，就 在 加剧 资 金空 转 和资 金 沉淀 空 转。未 来禁 止 手工 补 息后，存款 利 率下 行，资 金 空转 和资金沉淀 空转的 规模将 下降，将引导 更多的 资金流 向实 体经济，提高资 金使用 效率。图表8：上 市银行 NIM 变动（%）4Q21 2Q22 4Q22 2Q23 4Q23 23-21 工商银行 2.11 2.03 1.92 1.72 1.61(0.50)农业银行 2.12 2.02 1.90 1.66 1.60(0.52)中国银行 1.75 1.76 1.76 1.67 1.59(0.16)建设银行 2.13 2.09 2.02 1.79 1.70(0.43)交通银行 1.56 1.53 1.48 1.31 1.28(0.28)邮储银行 2.36 2.27 2.20 2.08 2.01(0.35)兴业银行 2.29 2.15 2.10 1.95 1.93(0.36)7 行业深度 报告 银行 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 和声 明 招商银行 2.48 2.44 2.40 2.23 2.15(0.33)浦发银行 1.83 1.84 1.77 1.56 1.52(0.31)民生银行 1.91 1.65 1.60 1.48 1.46(0.45)中信银行 2.05 1.99 1.97 1.85 1.78(0.27)光大银行 2.16 2.06 2.01 1.82 1.74(0.42)平安银行 2.79 2.76 2.75 2.55 2.38(0.41)华夏银行 2.35 2.13 2.10 1.87 1.77(0.58)浙商银行 2.27 2.28 2.24 2.14 2.01(0.26)大行 2.03 1.95 1.88 1.71 1.63(0.40)股份行 2.20 2.14 2.10 1.94 1.86(0.34)城商行 2.00 2.01 1.98 1.88 1.81(0.20)农商行 2.21 2.02 2.01 1.84 1.79(0.43)整体 2.07 2.06 2.03 1.89 1.82(0.26)资料来源：w i n d，中信建 投 3、居民风险 偏好拐 点出现：在 3 月触底，4 月开 始回 升 理财 产 品的 风 险 等级 可 以视 为居 民 风险 偏 好 的一 个 检测 指标，如果 理 财 产品 风 险等 级更 高，居 民 风 险偏 好在 回 升，而 反 之 理 财产 品 风 险 等 级越 低，居 民 风险 偏 好 在 下 降。我 们 使用 PR1 产 品 占