20240526_中泰证券_电子行业：Q1盈利拐点已现AI仍是创新主线_83页.pdf

分析师：王芳 S0740521120002，杨旭 S0740521120001，李雪峰 S0740522080004，游凡 S0740522120002，张琼 S0740523070004，王九鸿 S0740523110004，刘博文 S0740524030001证 券 研 究 报 告报告日期：2024 年5 月26日【中 泰 电 子】2023&24Q1 总结:Q1 盈 利 拐 点 已 现 AI 仍是 创新主 线1目 录一、行业概述：24Q1盈利拐点已现二、半导体：IC设计盈利拐点明显，设备持续受益国产化三、消费电子：需求逐步复苏，AI+开启创新周期四、PCB：AI带动产品结构调整，上游已现涨价趋势五、面板：供给收缩叠加需求复苏推动价格持续上涨六：被动元件：低点已过，Q1复苏态势明显七、投资建议&风险提示2来源：Wind，中 泰证 券研 究所31.1 行业概述：2 月 以 来 板 块 有 所 回 升，电 子 仓 位 下 行注：数据截至2024/5/13 电 子 行 业 涨 跌 幅：24 年 以来电 子（中 信）指 数累计 下跌12%，跑 输沪深300 指数19%，2 月 以来板 块整体 有所回升。年 初 以 来 电 子 细 分 板 块 涨 跌 幅（基 于 自 选 股 票 池 计 算）：PCB+10%，面板-3%，消 费电子-6%，被动 元件-6%，LED-8%，半导体-16%；半 导 体 细分板 块来看，功率-9%，设备-15%，设 计-15%，封测-17%，制造-19%，材料-20%。图 表：电 子（中 信）涨 跌 幅 图 表：年 初 以 来 电 子 各 板 块累 计 涨 跌 幅图 表：年 初 以 来 半 导 体 细 分 板 块累 计 涨 跌 幅-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%电子(中信)沪深300-16%-6%10%-6%-3%-8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-15%-9%-20%-15%-19%-17%-16%-25%-20%-15%-10%-5%0%来源：Wind，中 泰证 券研 究所4注：持仓数据基于中信一级半行业分类 行 业 仓 位 跟 踪：23Q4 末 主动权 益基金 电子行 业仓位 为14.13%，24Q1 末下降 至11.92%，其中，半导 体下降1.15pct 至6.35%，消费电子下降0.43pct 至2.57%。估值：过 去 十年电 子行业PE（TTM）最 高 值为104x（2015/6），最小值 为27x（2022/4），中值 为54x，目 前电子 行业PE（TTM）为60 x，接近 中值。图 表：电 子（中 信）PE（TTM）图 表：主 动 权 益 基 金 电 子 行 业 仓 位0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q10204060801001202014/520 14 2015/52 0 1 5 2016/520 16 2017/520 17 2018/520 18 2019/520 19 2020/520 20 2021/520 21 2022/520 22 2023/520 23 2024/5电子(中信)10Y 中值图 表：电 子 行 业 日 频 持 仓 数 据6%7%8%9%10%11%12%13%14%1.1 行业概述：2 月 以 来 板 块 有 所 回 升，电 子 仓 位 下 行来源：Wind，中 泰证 券研 究所图 表：费 城 半 导 体 指 数 涨 跌 幅5图 表：年 初 以 来 电 子 各 板 块 涨 跌 幅 海 外 半 导 体 股 价 表 现 费 城 半 导 体 指 数：年初 以来费 城半导 体指数 累计上 涨16%，跑赢 标普500 指数6%。年 初 以 来 累 计 涨 幅 超20%的 个 股：1）数字（英伟达+83%，高通+28%）；2）存储（美光 科技+44%，海力士+30%）；3）设备（应用材料+28%，KLA+23%，AMSL+22%，LAM+16%）；4）制 造（台 积电+39%）。注：数据截至2024/5/13-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%费城半导体指数 标普500 指数1.1 行业概述：2 月 以 来 板 块 有 所 回 升，电 子 仓 位 下 行28%13%-39%2%83%12%5%14%1%15%3%-19%0%44%30%-1%-13%13%-13%-11%-46%-1%28%22%16%23%39%0%-12%-2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%高通MTKIntelAMD英 伟达TlADI联咏瑞萨NXP微芯ST三星美 光科技海 力士英 飞凌安 森美联 发科QORVO环 球晶圆WOLFSPEED信 越化学应 用材料ASMLLAMKLA台 积电联电稳懋Amkor数字 模拟MCU存储 功率 材料 设备 制造 封测来源：Wind，中 泰证 券研 究所6图表：2023 年 电 子 分 板 块 业 绩 数 据 2023年业绩：电子整体：2023 年营收 同比持 平，净 利润同 比-13%，毛利率 同比 持 平，净 利率同 比-1pct。分板块看：1）被动 元件、LED 营收 实现个 位数增 长，消 费电子 净利率 同比+1pct；2）半导 体 板块 设 备、设 备零部 件、功 率营收 正 增 长，盈利 能 力来 看，设 备 板块 净 利率 同比+1pct，其 他均 同比 下 降。2023 2023 2023 2023 2023 33609 0%1555-13%6511 1%18%0%5%-1%整体 7451 1%492-38%2447 12%24%-3%7%-4%设计 2012-4%50-70%757-3%26%-3%3%-5%设备 790 37%165 42%652 33%44%-1%21%1%设备零部件 102 18%10-10%63 46%28%-4%10%-3%封测 1259-1%44-28%149-4%12%-2%4%-1%材料 1193-9%91-33%222 18%23%1%8%-3%制造 762-8%49-75%282 26%21%-15%6%-17%功率 1334 9%85-25%322 5%22%-3%6%-3%18888-1%946 14%2970-7%16%1%5%1%1919-3%119-32%309 0%19%-2%6%-3%368 4%49 0%76-4%27%0%13%-1%4203 1%-70 0%527-2%12%2%-2%0%780 6%20 16%183-4%24%1%3%0%电子整体LED营收（亿元）净利润（亿元）存货（亿元）半导体消费电子PCB被动元件面板1.2 整体业绩：24Q1 盈 利 拐 点 已 现来源：Wind，中 泰 证 券研 究所7 2023年业绩：半 导 体 设 计：整 体 营 收 利 润 下 滑，SoC、CIS 等 板 块 盈 利 改 善。除 存储和MCU 板块外，其他 板块营 收均实 现同比 增长，净利率方面，SoC 净利 率同 比+1pct，其 他板块 净利率 同比下 降。库 存方面，SoC 板 块和 设 计其他 中的CIS 板 块库 存去化 明显。图表：2023 年 半 导 体 设 计 细 分 板 块 业 绩 数 据2023 2023 2023 2023 2023 整体 2012-4%50-70%757-3%26%-3%3%-5%模拟 251 2%4-89%86 8%36%-7%1%-12%存储 780-16%-4-107%284 15%12%-3%-1%-7%MCU 36-14%-6-218%22 4%29%-14%-17%-29%射频 79 25%8-1%26-19%36%-7%10%-3%SoC 259 12%16 37%73-33%32%-3%6%1%逻辑 247 2%28-25%110 28%55%-1%12%-4%设计其他 360 2%3-76%157-25%26%-6%1%-3%半导体设计营收（亿元）净利润（亿元）存货（亿元）1.2 整体业绩：24Q1 盈 利 拐 点 已 现来源：Wind，中 泰证 券研 究所8图表：24Q1 电 子 分 板 块 业 绩 数 据 24Q1业绩：电子整体：24Q1 电子整 体营收、净利 润同比 增长，毛利率、净利 率同 比 小幅度 提升。分板块看：1）各板 块 营收 均同比 正增长，除半 导体外，其他 板块净 利率同 比均有 改善；2）半导体 板块 除 了材料 之外，其他板块 营 收 均 同 比增 长，但 盈 利有 差 异，设 计和 封 测板 块 净利 率 同比 分 别提 升4pct 和1pct。24Q1 同比 环比 24Q1 同比 环比 24Q1 同比 环比 24Q1 同比 环比 24Q1 同比 环比8037 12%-17%316 28%-19%6753 6%4%17%0%-1%4%1%0%整体 1808 12%-14%80-30%-10%2566 12%5%22%-2%-1%4%-3%0%设计 553 36%-8%27 642%80%814 5%8%27%0%0%5%4%2%设备 185 28%-27%32 20%-36%716 29%10%44%1%0%17%-1%-3%设备零部件 24 34%-27%2 27%-32%68 36%8%28%-3%1%8%0%-1%封测 274 1%-27%8 108%-55%147-6%-2%12%2%-1%3%1%-2%材料 251-20%-4%1-98%105%218 7%-2%17%-7%0%0%-11%8%制造 198 14%0%-3-115%-130%282 17%0%14%-10%-3%-1%-12%-6%功率 324 13%-15%14-38%-3%321 5%0%17%-6%-3%4%-4%1%4434 12%-21%198 49%-33%3074 3%4%15%0%-1%5%1%-1%479 16%-15%33 40%33%315 5%2%20%0%0%7%1%2%92 11%1%12 14%-9%79 0%3%26%1%-2%13%0%-1%1043 12%-3%-14 65%55%536-2%2%12%5%-1%-1%3%2%181 8%-12%7 45%扭亏 184 8%1%24%0%-1%4%1%4%净利率电子整体LED营收（亿元）净利润（亿元）存货（亿元）毛利率半导体消费电子PCB被动元件面板1.2 整体业绩：24Q1 盈 利 拐 点 已 现来源：Wind，中 泰 证 券研 究所9 24Q1业绩：半 导 体 设 计：整 体 营 收 同 比 增 长，盈 利 能 力 改 善。各 细分板 块营收 均 同比 增长，净利率 方面，存储、MCU、射频、SoC、设计其他均 同 比提升，其中，设计 其他的CIS 板 块 伴随需 求复苏、高成 本库存 去化、新品出 货带来 产品结 构改善，以 韦 尔股份、思 特 威、格 科微 为 代表 的 收入、利润 均 实现 同 比大 幅 增长，CIS 板 块 整体 净 利率 同 比+7pct。图表：24Q1半导体 设 计 细 分 板 块 业 绩 数 据24Q1 同比 环比 24Q1 同比 环比 24Q1 同比 环比 24Q1 同比 环比 24Q1 同比 环比整体 553 36%-8%27 639%81%814 5%8%27%0%0%5%4%4%模拟 65 26%-10%0-83%-91%89 4%4%37%-2%2%0%-2%-3%存储 256 61%6%13 扭亏 923%309 27%9%16%5%1%5%6%4.7%MCU 10 22%2%-1 0%68%21-11%-4%29%-2%0%-9%2%19.6%射频 18 53%-38%1 扭亏-67%32 9%21%37%-4%6%6%9%-5%SoC 59 2%-18%6 扭亏-3%74-19%3%35%6%1%10%11%2%逻辑 52 6%-28%2-58%-75%115 11%5%52%-6%0%3%-5%-6%设计其他 94 35%-12%5 750%扭亏 174-10%11%29%0%3%5%5%7%净利率半导体设计营收（亿元）净利润（亿元）存货（亿元）毛利率1.2 整体业绩：24Q1 盈 利 拐 点 已 现来源：Wind，中 泰证 券研 究所图 表：电 子 各 板 块 库 存 趋 势 变 化10 电子各板块：23Q4 各板 块库存 环比均 有所下 降，24Q1 电 子整体 库存上 行主要 受 半导 体和消 费电子 库存上 升影响，PCB、被动 元 件、面 板和LED 库 存上 升幅度 较小。半导体：23Q4 设 计、封 测、材 料、功 率库存 环比下 降，24Q1 封 测、材 料、功 率 板块 库存环 比 下降，设计、设备 板块库 存上升 幅度 较 大。22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 趋势图6429 6522 6480 6357 6434 6873 6511 6753整体 1846 1939 2189 2283 2376 2493 2447 2566设计 730 699 782 772 782 773 757 814设备 396 440 489 555 605 646 652 716设备零部件 36 39 43 50 57 63 63 68封测 152 162 156 156 152 163 149 147材料 155 166 189 204 199 235 222 218制造 124 131 224 242 267 280 282 282功率 253 302 307 304 314 334 322 3213310 3383 3178 2981 2957 3218 2970 3074360 344 309 300 289 326 309 31585 84 80 79 77 76 76 79613 570 535 547 552 573 527 536215 203 190 170 182 187 183 184 LED存货（亿元）板块电子整体半导体消费电子PCB被动元件面板1.2 整体业绩：23Q4 下 降，24Q1 部 分 板 块 开 始 补 库 存来源：Wind，中 泰证 券研 究所图 表：半 导 体 设 计 各 板 块 库 存 趋 势 变 化11 半 导 体 设 计：23Q4 设 计 板 块库存 下降，其中SoC 板块和 设计其 他中的CIS 板 块 库存去 化明显；24Q1 设 计 板 块库存 上行，主因 存储、射频、逻辑和 设计其 他板块 库存上 行，其 中设计 其他板 块主要 受思特 威和格 科微库 存上 升影 响。22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 趋势图整体 730 699 782 772 782 773 757 814模拟 65 72 80 86 87 86 86 89存储 249 166 247 243 266 277 284 309MCU 14 18 21 24 23 24 22 21射频 36 31 32 29 26 27 26 32SoC 89 101 108 92 83 82 73 74逻辑 68 80 86 104 109 112 110 115设计其他 209 231 210 194 188 165 157 174板块存货（亿元）半导体设计1.2 整体业绩：23Q4 下 降，24Q1 部 分 板 块 开 始 补 库 存来源：Wind，各 公司 官网，中 泰 证券 研究 所图 表：海 外 大 厂24Q1业绩及24Q2指引121.3 海外大厂：AI 需 求 强 劲 海外大厂24Q1 业 绩 表 现：台积电：24Q1 业绩 高于 市场 预 期，主 要受 益 于AI 芯 片的 强 劲需 求，公 司 表示 智 能手 机 需求 逐 步复 苏，个 人 电脑 市 场的 需 求已 触 底。台 积电指 引24Q2 预期 环比增 长6%、同 比 增29%，单 月平均 营收2110-2200 亿新台 币，4 月2360 亿新 台币，高于指 引平 均值。美光：24Q1 业绩高 于此 前指引，展望24 年供 不应求，供给 端预计FY24 结束时DRAM 和NAND 的 晶圆产 能都将 比FY22 的峰值水平下降两 位数，相较D5，HBM3E消耗3 倍晶圆。下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限设计1）数字高通 美元 94 99 符合 89 97 1%5%-4%4%-6%15%-10%-2%56.4%55.6%-AMD 美元 55 62 符合 51 57 2%10%-5%6%-11%6%-17%-8%46.8%47.0%52.0%52.0%MTK 新台币 1335 1296 高 1218 1296 35%20%27%35%3%18%-6%0%52.4%48.3%45.5%48.5%Intel 美元 127 154 符合 122 132 9%10%4%13%-17%8%-21%-14%41.0%48.5%44.5%44.5%英伟达 美元 221 235 245 265%227%240%22%6%11%76.0%75.8%76.8%2）模拟Tl 美元 37 41 符合 35 38 37 40-16%-13%-21%-14%-19%-13%-10%-10%-15%-8%0%8%57.2%59.6%-3）MCU瑞萨 日元 3518 3619 符合 2700 4200 2800 4300-2%-8%-6%-2%-5.7%-1.7%-3%-5%-7%-3%-1.2%3.0%57%56.4%55.0%55.0%55.5%55.5%-1.2%-1%ST 美元 35 43 符合 35 37 32 32-19%-3%-18%-12%-8%-8%-18%-3%-19%-13%-26%-26%41.7%45.5%41.5%43.1%40.0%40.0%-4）射频Skyworks 美元 10 12 符合 10 11 9 9-9%-10%-12%-7%-18%-14%-13%-1%-15%11%-16%-12%45.0%46.4%45.0%46.0%45.0%47.0%0.0%2.0%5）存储三星 万亿韩元 72 67.8 万-13%-4%-6%1%-26%21.7%-SK 海力士 万亿韩元 12 11.3 万-144%47%10%25%39%20.0%美光科技 美元 47 40 高 42 46 51 55 16%-40%2%12%18%7%5%15%1%-9.0%-6.0%-2.0%12.5%14.5%材料WOLFSPEED 美元 2.01 2.08 符合 1.85 2.15 1.85 2.15 4.2%20%-19.1%-6.0%-22%-9%-4%5.8%-11.2%3.2%-8%7%11.0%13.3%-设备AMSL 欧元 53 72 符合 50 55 57 62-22%13%-26%-18%-17%-10%-27%9%-31%-24%8%17%51.0%51.4%48.0%49.0%50.0%51.0%-1%0%TEL 日元 5472 4636 高 5468 5468-2.00%-0.90%-2.04%-2.04%-18%8.37%17.95%17.95%-46.80%47.90%-LAM 美元 38 38 符合 34 40 35 41-2%-29%-12%3%-25%-14%1%8%-10%6%-10%8%48.7%46.8%46.2%48.2%46.5%48.5%-2%0%制造台积电 美元 189 196 高 180 188 196 204 13%-2%8%12%25%30%-4%14%-8%-4%4%8%53.1%53.0%52.0%54.0%51.0%53.0%-2%0%联电 新台币 546 550 高 533 538-1%-4%-1.8%-0.8%-1%4%-3%-2%-30.9%32.4%30.0%30.0%30.0%30.0%-功率Qorvo 美元 9 11 符合 9 10 8 9 49%45%41%49%27%34%-12%-3%-16%-11%-12%-7%40.6%43.8%42.0%42.0%40.0%41.0%-1%0%英飞凌 欧元 36 37 高 36 36 38 38-12%-6%-13%-13%-7%-7%-2%-11%-3%-3%5%5%-安森美 美元 18.6 20.2 符合 18.0 19.0 16.8 17.8-5%-4%-8%-3%-20%-15%-8%-4%-11%-6%-10%-4%45.8%46.7%44.4%46.4%44.1%46.1%-2%0%下游苹果 美元 908 1196-4%2%-24%34%-46.6%45.9%46.0%47.0%45.5%46.5%-1%0%超微电脑 美元 39 37 符合 37.0 41.0 51.0 55.0 200%103%188%220%133%152%5%73%1%12%32%43%-特斯拉 美元 213 252-9%4%-15%7%-17.4%17.6%-云厂商微软 美元 619 620 高 600.0 610.0 640.0 640.0 17%18%14%15%7%9%-0.3%18%-3%-2%3%3%70.1%69.5%-谷歌 美元 805 863-17%13%-6.7%18%-58.1%56.5%-Meta 美元 365 401 符合 345.0 370.0 365.0 390.0 27%25%20%29%14%22%-9%17%-14%-8%0.1%7%81.8%80.8%-24Q2指引毛利率24Q2指引 此前24Q1指引 24Q2指引24Q1 23Q4此前24Q1指引 24Q2指引毛利率qoq可能略下滑货币收入（亿）收入yoy 收入qoq此前24Q1指引 24Q2指引24Q1 23Q4 24Q1 23Q4 24Q1 23Q424Q1 高/低于预期此前24Q1指引来源：Wind，各 公司 官网，中 泰 证券 研究 所图 表：海 外 大 厂 库 存 指 引 及 景 气 展 望（按 下 游 市 场 划 分）131.3 海外大厂：AI 需 求 强 劲目 录一、行业概述：24Q1盈利拐点已现二、半导体：IC设计盈利拐点明显，设备持续受益国产化三、消费电子：需求逐步复苏，AI+开启创新周期四、PCB：AI带动产品结构调整，上游已现涨价趋势五、面板：供给收缩叠加需求复苏推动价格持续上涨六：被动元件：低点已过，Q1复苏态势明显七、投资建议&风险提示14来源：Wind，中 泰证 券研 究所15 24Q1 收 入：受益涨 价+需 求复苏，存储 模组公 司普遍 实现营 收同比 大增，因控制 出货等 因素，营收环 比增幅1%26%，较23Q4有 所收窄；存储设 计中，兆易创新、普冉 股份和聚 辰股份 实现营收 同环比 正增长，兆易创 新和普冉 股份主 要受益需 求有所 复苏，聚 辰 股 份 主 要是因DDR5 渗透率 提升。2.1.1 存储：行 业 趋 势 继 续 向 上，NOR 价 格 拐 点 已 现22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 39%25%-26%-38%-40%-36%-28%0%21%2%14%-22%-32%-1%21%-12%-4%19%32%10%-3%-19%-24%-17%-15%-7%-6%-5%-2%2%-16%-10%8%4%-7%-9%83%39%-29%-43%-64%-69%-44%-20%-14%-1%7%-37%-15%-38%-6%14%21%-33%-5%25%-38%-42%-9%-23%54%123%99%-20%54%-44%-17%27%30%13%21%13%51%84%116%73%-29%-28%-33%-23%72%32%20%14%-5%-45%21%6%9%23%-10%-55%-32%-42%-44%-21%5%12%0%15%-41%0%-14%11%-17%32%-8%-6%-9%-27%-18%-36%-14%67%108%201%13%10%-33%-1%-13%50%29%23%26%42%-39%6%22%83%306%25%-3%17%0%-47%70%35%51%18%15%7%26%-1%22%0%29%125%169%-31%16%3%20%-15%-4%34%107%1%-16%-10%6%-9%-18%-3%-33%-89%-35%-22%-10%30%1%-30%6%-9%-84%312%109%-2%-25%-3%6%-41%-32%-25%-37%-2%-35%-26%105%8%-64%-15%125%-9%-53%-34%-58%-43%56%21%47%-18%30%-57%42%-48%76%19%10%-37%-22%-37%-38%-11%19%42%17%-9%-21%-7%-6%-10%12%24%12%-5%-6%3%-3%8%-2%-28%-20%-21%-14%7%14%-8%-4%-3%-15%2%-5%201%142%10%-18%-53%-51%-37%-4%76%-7%14%-7%-17%-47%21%18%27%-3%来源：Wind，中 泰证 券研 究所16 24Q1 毛 利 率：受益 存储 涨价+低 价库存 释放，模组公 司毛利 率一季 度改善 明显，基本达 单季度 最高水 平；一 季度设 计公司 主要受 益成本 端持续改 善，毛 利率整体 环比有 所提升。预计24Q2 存 储板 块 趋势 整体 继 续向 上，其 中 利基 存 储设 计 公司 将 有望 明 显受 益 潜在 涨 价预 期+成本改 善，带 来盈利 能力的 逐步修 复。22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 49%49%46%44%38%29%36%35%38%49%14%6%-4%-9%-11%-20%-10%-9%0%0%-4%0%-3%-2%-5%-9%7%-2%4%37%41%38%38%37%36%37%38%37%37%5%5%-2%-1%0%-5%-1%0%0%0%-2%3%-3%1%-1%-1%1%1%-1%50%43%30%33%17%8%8%14%12%50%21%5%-15%-17%-33%-34%-23%-18%-5%0%0%-7%-12%2%-16%-8%-1%7%-2%33%33%26%24%22%19%26%28%32%33%6%-4%-18%-11%-11%-13%0%4%10%0%-1%-1%-7%-2%-2%-3%7%2%4%59%64%71%72%48%47%44%48%55%59%28%32%29%23%-11%-17%-27%-24%7%0%10%5%7%1%-25%0%-3%4%7%35%30%20%18%16%16%11%15%12%35%35%-9%-26%-26%-19%-14%-8%-3%-4%0%-8%-5%-10%-2%-2%0%-4%4%-3%17%18%10%0%1%1%5%19%24%17%0%-8%-10%-15%-16%-17%-5%18%23%0%1%1%-8%-10%1%-1%4%14%6%12%18%14%11%-4%-5%-2%9%25%12%12%18%14%-5%-17%-23%-16%-2%29%0%-4%5%-3%-4%-15%-1%3%11%15%21%20%18%11%6%-2%6%33%37%21%2%0%-1%-10%-15%-22%-12%21%31%0%-1%-1%-2%-7%-6%-8%8%27%5%8%10%9%14%10%4%4%73%12%8%-3%-3%-1%7%2%-6%-5%59%2%0%1%2%-1%5%-4%-7%0%69%-61%41%49%49%47%40%40%31%26%44%41%1%9%-1%-11%-1%-9%-18%-21%4%0%-17%8%0%-2%-6%0%-9%-5%18%4%3%3%8%6%4%5%8%5%4%-27%-23%-1%5%3%0%2%0%-1%0%0%0%0%5%-2%-2%1%4%-3%3%4%3%5%4%3%3%5%3%3%3%4%3%2%0%0%0%1%-1%0%0%0%-1%2%-1%0%0%2%-3%8%11%14%14%11%17%16%23%17%8%0%0%7%2%3%6%3%9%6%0%-4%3%3%0%-4%7%-1%7%-7%43%42%46%56%53%59%65%57%58%43%-22%-19%8%10%10%16%19%1%4%0%-3%-1%3%11%-3%6%6%-7%0%2.1.1 存储：行 业 趋 势 继 续 向 上，NOR 价 格 拐 点 已 现来源：Wind，中 泰证 券研 究所17 24Q1 净利 润：受益 涨价+低 价库 存释 放，模 组公 司，江波 龙、佰 维、德明 利 利润 高增，实 现 历史 单季 度最 高 水平；设 计公 司 中，24Q1 仅 恒 烁 股份和 东芯 股份处 于亏损，兆易 创新、普冉股 份、聚 辰股份 的净利 润环比 有明显 提升。22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 686 841 565-39 150 186 98-273 205 128%74%-34%-106%-78%-78%-83%36%0%23%-33%-107%24%-47%-379%232 279 221 58 115 107 146 169 87 92%19%-21%-80%-51%-62%-34%194%-24%-20%21%-21%-74%99%-6%36%15%-48%110 105 56-86-34-41-71-160-45 217%132%-36%-191%-131%-139%-226%18%-5%-46%-252%42 62 35-55-28-50-23 53 50 8%-18%-68%-180%-168%-181%-167%-39%49%-44%-258%-6%57 91 110 95 21 42 19 18 51 247%85%553%272%-63%-54%-83%-81%138%123%59%21%-13%-78%96%-55%-5%185%25 21 0-25-19-30-48-77-33-39%-100%-200%-174%-241%-20093%-1%-17%-99%-10744%162 208-161-137-281-315-287 55 384-21%-56%-160%-310%-273%-252%149%28%-177%598%16 34 27-5-126-170-188-140 168-473%-908%-602%-807%1106%118%-22%-118%19 25 14 9-44-36-32 136 195 11%1%-34%-75%-331%-242%-321%1468%-45%33%-43%-40%-604%44%8 14 17 23 7-27-17-7-4-66%-23%-24%463%-13%-295%-200%-130%-158%105%68%18%39%-68%-476%9-6 1-24 9-54-31-115 3 2776%-90%2%-5062%-69%-169%-3934%-677%55 110-9 158 85 91 40 161 14 9%916%-112%90%56%-17%2%-83%-34%100%-109%-46%7%-56%300%-91%134 51 87 128 71 8 32 125 51 52%-47%-84%-63%-2%-28%59%-62%69%47%-45%-88%276%292%-59%242 213 120 84 101 196 150 198 122 21%193%-51%-68%-58%-8%25%137%21%-6%-12%-44%-30%21%94%-24%32%-39%306 375 318 300 20 62 152 217 223 128%116%55%-5%-94%-83%-52%-28%1033%-3%22%-15%-6%-93%215%144%43%3%2.1.1 存储：行 业 趋 势 继 续 向 上，NOR 价 格 拐 点 已 现来源：Wind，中 泰证 券研 究所18 24Q1 净 利 率：模 组 公司 江波 龙、佰 维、德 明 利净 利 率9%24%，基本 达到 历 史最 高 水平；设计 公 司净 利 率-41%20%，存在 分化，一季 度环比已 提升，但仍有较 大提升 空间。22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 31%33%28%-3%11%11%7%-20%13%12%9%-4%-34%-20%-22%-22%-17%1%-1%2%-5%-31%14%0%-5%-27%33%16%20%15%5%10%9%12%14%9%5%2%-4%-15%-6%-11%-3%10%-2%-3%4%-5%-11%6%-1%3%2%-6%35%32%29%-46%-28%-33%-53%-99%-45%19%14%-2%-75%-63%-65%-82%-53%-18%6%-3%-4%-75%18%-5%-20%-46%54%19%18%18%-34%-14%-19%-8%15%12%2%-9%-17%-59%-32%-37%-26%49%26%-6%-1%0%-52%20%-5%11%23%-2%28%37%39%35%13%22%7%7%20%16%0%27%20%-16%-15%-32%-28%8%12%8%3%-4%-23%9%-15%0%13%21%15%0%-30%-26%-37%-72%-87%-41%21%-7%-36%-51%-47%-52%-72%-57%-15%0%-6%-14%-31%4%-11%-35%-15%46%7%8%-9%-8%-19%-14%-10%1%9%-1%-9%-21%-11%-26%-22%-1%9%28%4%1%-17%1%-11%5%4%11%7%2%5%3%-1%-30%-24%-19%-10%9%2%5%3%-1%-32%-29%-23%-9%39%2%3%-2%-4%-29%6%4%9%19%8%9%5%2%-15%-12%-8%17%24%0%-1%-4%-7%-22%-21%-13%15%39%-2%1%-4%-2%-17%2%4%25%7%2%4%3%5%2%-8%-5%-16%-2%-3%-1%-1%4%0%-11%-9%-20%-5%1%2%0%1%-3%-10%2%-10%13%7%-7%1%-17%6%-10