2017年第三季度中国宏观经济形势分析与预测报告.pdf

2017 年 第 三 季 度 中 国 宏 观 经 济 形 势 分 析 与 预 测 报 告经 济 平 稳 增 长 全 年 目 标 可 期良 性 发 展 尤 需 深 化 体 制 改 革“ 中 国 宏 观 经 济 形 势 分 析 与 预 测 ” 课 题 组上 海 财 经 大 学 高 等 研 究 院二 一 七 年 十 月 二 十 四 日1报 告 导 读 ： 2017年 第 三 季 度 宏 观 经 济 数 据 日 前 公 布 ， 中 国 经 济 按 可 比 价 格 计 算 同 比增 长 6.8%， 增 速 有 所 放 缓 。 前 三 季 度 GDP 增 速 为 6.9%， 与 上 半 年 持 平 。 这 与 近 一个 时 期 以 来 政 府 推 动 实 施 积 极 的 财 政 政 策 、 稳 健 的 货 币 政 策 以 及 国 际 经 济 形 势 整 体向 好 有 关 ， 同 时 由 于 2016 年 以 来 一 些 致 力 促 进 经 济 制 度 环 境 优 化 的 重 要 改 革 文 件如 关 于 完 善 产 权 保 护 制 度 依 法 保 护 产 权 的 意 见 、 关 于 营 造 企 业 家 健 康 成 长 环境 弘 扬 优 秀 企 业 家 精 神 更 好 发 挥 企 业 家 作 用 的 意 见 等 的 出 台 和 落 实 ， 也 使 得 民 企和 社 会 信 心 提 振 ， 民 间 投 资 相 比 2016 年 同 期 增 速 提 升 明 显 ， 助 推 实 体 经 济 有 所 好转 。 从 前 三 季 度 数 据 看 ， 2017年 中 国 经 济 稳 中 求 进 的 总 基 调 得 到 了 贯 彻 ， 但 也 面 临房 地 产 、 家 庭 债 务 、 人 民 币 汇 率 、 地 方 债 务 以 及 民 间 投 资 等 方 面 的 不 确 定 风 险 ， 发展 不 平 衡 不 充 分 的 问 题 依 然 存 在 ， 经 济 形 势 走 势 还 不 容 过 度 乐 观 。 正 如 十 九 大 报 告所 指 出 的 ， 当 前 中 国 社 会 主 要 矛 盾 已 经 转 化 为 人 民 日 益 增 长 的 美 好 生 活 需 要 和 不 平衡 不 充 分 的 发 展 之 间 的 矛 盾 。 中 国 经 济 社 会 的 良 性 发 展 仍 有 赖 于 基 础 基 本 制 度 环 境的 改 善 ， 而 这 需 要 进 一 步 全 面 深 化 改 革 ， 尤 其 要 以 “ 有 能 、 有 为 、 有 效 、 有 爱 的 有限 政 府 ” 为 目 标 准 确 定 位 政 府 职 能 ， 推 动 政 府 与 市 场 、 政 府 与 社 会 的 治 理 边 界 的 合理 界 定 。接 下 来 ， 本 报 告 将 从 当 前 中 国 经 济 运 行 的 主 要 特 征 、 风 险 因 素 及 其 对 策 建 议 三个 方 面 展 开 论 述 。 一 、 当 前 中 国 经 济 运 行 的 主 要 特 征（ 一 ） 消 费 基 本 平 稳 ， 投 资 有 所 放 缓 ， 出 口 大 幅 回 升 ， 总 需 求 结 构 有 所 调 整（ 1） 消 费 基 本 平 稳 ， 消 费 信 心 大 幅 提 升 。 2017年 第 一 季 度 消 费 增 速 基 本 平 稳 ，第 三 季 度 同 比 增 速 为 10.3%， 与 前 两 季 度 相 比 基 本 持 平 ： 第 一 、 二 季 度 同 比 增 速 分别 为 10.0%与 10.8%。 说 明 第 三 季 度 相 比 前 两 季 度 消 费 增 速 有 所 减 缓 ， 消 费 下 滑 。消 费 者 信 心 指 数 8 月 攀 升 至 114.7 点 ， 比 去 年 同 期 增 长 近 10 个 点 ， 创 十 年 来历 史 新 高 。限 额 以 上 企 业 商 品 零 售 总 额 第 三 季 度 同 比 增 长 8%， 而 累 计 同 比 增 长 8.5%。 从分 类 来 看 ， 逐 年 增 速 变 化 较 大 的 行 业 ：1） 1.体 育 娱 乐 用 品 行 业 。 第 三 季 度 同 比 增 速 相 对 于 第 一 二 季 度 有 所 增 加 ， 其中 7月 份 同 比 增 速 达 到 26%， 而 去 年 同 期 只 有 5.2%。 根 据 一 些 大 的 体 育 用 品 公 司 的2财 务 状 况 看 ， 电 商 渠 道 的 销 售 在 今 年 有 着 迅 猛 的 增 长 。 今 年 体 育 赛 事 和 户 外 体 育 活动 都 有 爆 炸 式 的 增 长 （ 同 比 增 长 480%） ， 可 能 成 为 体 育 用 品 市 场 的 助 推 力 之 一 。 从长 期 宏 观 层 面 看 来 ， 中 国 消 费 者 对 健 身 、 户 外 运 动 、 和 运 动 时 尚 服 饰 的 需 求 逐 年 增强 。 2） 汽 车 类 消 费 第 三 季 度 同 比 与 第 一 二 季 度 相 比 较 增 速 持 平 ， 前 三 季 度 同 比 增长 率 分 别 为 8.9%， 8.0%和 8.0%。 与 去 年 相 比 与 去 年 相 比 增 速 下 滑 ， 这 是 因 为 小 排量 汽 车 购 置 税 优 惠 力 度 继 续 放 缓 ， 使 得 第 三 季 度 对 汽 车 需 求 减 少 。3） 化 妆 品 行 业 。 第 三 季 度 同 比 增 速 13.6%， 累 计 同 比 增 速 为 12.1%， 相 对 第 一二 季 度 基 本 持 平 。 与 2016 年 同 期 相 比 相 比 ， 同 比 增 速 提 高 6 个 百 分 点 ， 累 计 同 比增 速 提 高 3个 百 分 点 ， 说 明 化 妆 品 销 售 量 有 逐 年 上 涨 的 趋 势 。 这 得 益 于 近 年 来 日 用品 市 场 的 消 费 结 构 升 级 ， 必 需 品 的 消 费 逐 渐 增 速 放 缓 ， 服 装 和 化 妆 品 成 为 新 的 消 费增 长 点 。 根 据 一 些 今 年 的 行 业 研 报 成 果 ， 新 的 消 费 动 力 来 自 于 男 性 化 妆 品 消 费 的 普及 ， 以 及 美 妆 购 物 在 线 上 电 商 的 持 续 渗 透 。4） 石 油 及 制 品 类 。 第 三 季 度 同 比 增 速 相 对 于 第 一 二 季 度 有 所 放 缓 。 前 三 季 度同 比 增 速 分 别 为 11.3%， 8.2%和 6.2%。 这 与 小 排 量 汽 车 购 置 税 优 惠 力 度 继 续 放 缓 有关 ， 从 而 使 得 第 三 季 度 对 成 品 油 需 求 减 少 。 另 一 方 面 ， 自 2016 年 四 季 度 以 来 ， 制造 业 进 入 新 一 轮 补 库 存 周 期 ， 煤 炭 等 大 宗 商 品 及 上 游 原 材 料 的 补 库 存 使 得 物 流 运 输需 求 大 增 ， 带 动 前 两 季 度 柴 油 的 需 求 的 大 幅 增 加 ， 使 得 第 三 季 度 的 需 求 收 窄 。 同 时 ，第 三 季 度 同 比 增 速 较 去 年 相 比 提 高 近 5个 百 分 点 。 中 国 成 为 全 球 第 二 大 原 油 消 费 国 ，消 费 量 呈 逐 年 增 长 的 态 势 ， 这 与 要 与 我 国 宏 观 经 济 企 稳 、 汽 车 保 有 量 逐 年 增 加 有 关 。5） 建 筑 及 装 潢 材 料 类 ， 第 三 季 度 同 比 增 长 率 为 10.5%， 其 中 8 月 增 速 创 2009年 以 来 新 低 ， 仅 为 8%。 只 是 由 于 商 品 房 需 求 量 下 滑 明 显 ， 叠 加 各 地 出 台 的 “ 限 购 升级 ” ， “ 严 查 消 费 贷 ” 和 “ 首 套 房 贷 款 利 率 上 浮 ” 等 多 重 暴 击 ， 房 地 产 销 售 增 长 最近 出 现 大 额 下 滑 ， 从 一 二 线 到 三 四 线 城 市 地 产 销 售 全 面 转 负 。 从 监 测 的 19 个 三 四线 城 市 来 看 ， 6月 份 销 售 增 速 尚 在 20%， 8 月 增 速 归 零 ， 9月 以 来 增 速 是 -22%， 增 速创 下 2014 年 以 来 新 低 。 与 之 相 关 的 消 费 也 出 现 了 疲 软 。 进 入 8 月 份 以 来 ， 居 民 部门 举 债 能 力 出 现 了 显 著 的 下 降 。 一 方 面 ， 监 管 部 门 开 始 严 查 消 费 贷 ； 另 一 方 面 ， 由于 央 行 在 金 融 市 场 维 持 高 利 率 ， 商 业 银 行 在 成 本 压 力 下 持 续 上 调 房 贷 利 率 ， 全 国 首套 房 平 均 利 率 已 经 回 升 至 5%以 上 ， 8 月 份 的 居 民 户 长 期 贷 款 降 至 4470 亿 、 同 比 少增 816亿 ， 连 续 4个 月 同 比 负 增 。 这 些 政 策 降 低 了 房 产 及 其 周 边 产 品 的 购 买 力 。3（ 2） 投 资 增 速 缓 慢 下 滑 ， 利 润 增 长 传 导 不 畅 。 三 季 度 全 社 会 固 定 资 产 投 资 名义 增 速 缓 慢 下 滑 。 2017 年 1-9 月 全 社 会 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 长 7.5%， 比 上 半年 增 速 8.6%下 降 了 1.1 个 百 分 点 。 第 三 季 度 当 季 投 资 额 同 比 增 长 5.5%， 比 二 季 度下 降 2.8个 百 分 点 。 PPI的 大 幅 上 涨 带 动 投 资 价 格 指 数 上 升 较 多 ， 三 季 度 同 比 增 长6.5%， 比 二 季 度 上 涨 1.8个 百 分 点 。 如 果 剔 除 价 格 因 素 ， 三 季 度 投 资 的 真 实 增 长 率下 降 更 多 ， 为 -0.9%， 比 二 季 度 下 降 了 4.3个 百 分 点 。民 间 固 定 资 产 投 资 也 有 所 下 降 。 在 2016 年 年 末 ， 民 间 固 定 资 产 投 资 扭 转 了 持续 五 年 的 下 滑 开 始 止 跌 回 升 ， 但 在 一 季 度 和 上 半 年 分 别 录 得 7.7%和 7.2%的 累 计 增速 后 ， 三 季 度 继 续 下 滑 到 6.0%。 民 间 投 资 在 一 、 二 、 三 产 业 中 的 累 计 增 速 均 下 滑 ，分 别 从 上 半 年 的 16.6%、 4.8%和 9.0%下 降 到 14.3%、 3.4%和 8.2%。 PPP 项 目 的 持 续开 展 使 得 民 间 基 建 投 资 继 续 保 持 较 高 增 速 ， 但 制 造 业 的 利 润 好 转 并 未 导 致 投 资 增 速回 暖 持 续 。投 资 增 速 区 域 上 呈 现 分 化 ， 东 北 民 间 投 资 继 续 负 增 长 。 分 区 域 看 ， 东 、 中 、 西部 投 资 增 速 均 下 行 ， 分 别 为 8.6%、 7.5%和 9.4%， 比 上 半 年 增 速 下 滑 0.5、 2.6和 1.3个 百 分 点 ， 中 部 地 区 下 滑 幅 度 最 大 。 东 北 地 区 降 幅 收 窄 ， 但 仍 为 负 增 长 ， 增 速 -2.1%，比 上 半 年 提 升 了 7.4个 百 分 点 。 民 间 投 资 在 东 、 中 、 西 部 增 速 也 均 有 下 滑 ， 分 别 为8.7%、 7.1%和 4.6%， 分 别 比 上 半 年 下 降 0.6、 1.5 和 1.4个 百 分 点 ， 也 是 中 部 地 区下 滑 最 大 。 东 北 地 区 民 间 投 资 同 比 下 降 2.3%， 比 上 半 年 增 速 好 转 了 10个 百 分 点 。分 大 类 看 ， 基 建 、 制 造 业 和 房 地 产 投 资 均 有 所 下 滑 。 2017年 1-9月 ， 基 建 投 资增 长 15.8%， 仍 然 保 持 在 较 高 增 速 ， 但 比 上 半 年 累 计 增 速 下 降 了 1.0 个 百 分 点 ； 制造 业 投 资 增 速 在 二 季 度 有 所 上 升 ， 但 三 季 度 又 转 为 下 行 。 1-9月 的 累 计 投 资 增 速 为4.1%， 比 上 半 年 下 降 了 1.4个 百 分 点 ； 房 地 产 业 投 资 1-8月 增 长 5.0%， 比 上 半 年 下降 了 0.5个 百 分 点 。 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 在 1-9月 增 长 了 8.1%， 也 比 上 半 年 下 降了 0.4个 百 分 点 。制 造 业 的 利 润 高 增 长 并 未 传 导 至 投 资 。 下 半 年 工 业 企 业 利 润 增 速 继 续 保 持 高 增长 ， 截 至 2017年 8月 的 累 计 增 速 为 21.6%， 但 对 投 资 的 传 导 效 果 并 不 明 显 。 从 制 造业 分 类 来 看 ， 投 资 额 比 较 大 的 几 个 行 业 中 ， 非 金 属 矿 物 制 品 业 和 化 学 原 料 及 化 学 制品 制 造 业 的 利 润 增 长 率 分 别 为 23.9%和 36.1%， 但 受 供 给 侧 改 革 的 限 制 ， 投 资 增 速仅 为 1.1%和 -2.7%。 其 他 几 个 投 资 额 较 大 的 行 业 ， 仅 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 和 汽 车制 造 业 投 资 增 速 相 对 较 高 ， 分 别 维 持 在 8.1%和 11.7%的 累 计 增 速 。4预 计 第 四 季 度 全 社 会 和 民 间 固 定 资 产 投 资 增 速 将 继 续 下 行 ， 原 因 在 于 ： 一 是 财政 政 策 继 续 扩 张 的 空 间 有 限 。 前 三 季 度 财 政 投 放 力 度 一 直 较 大 ， 1-9月 财 政 支 出 占全 年 财 政 支 出 预 算 的 77.9%， 比 2016年 同 期 高 出 2.7个 百 分 点 。 全 年 预 算 财 政 赤 字率 为 3%， 而 可 供 使 用 的 结 转 结 余 资 金 有 限 ， 四 季 度 财 政 继 续 扩 张 的 空 间 受 限 。 二 是在 金 融 去 杠 杆 的 情 况 下 ， 信 用 趋 紧 和 利 率 上 行 使 得 民 营 企 业 融 资 成 本 上 升 ， 叠 加 对未 来 经 济 增 长 的 预 期 下 行 ， 使 得 民 间 投 资 增 速 继 续 下 滑 。 三 是 房 地 产 调 控 政 策 导 致房 地 产 销 售 持 续 下 滑 ， 9 月 商 品 房 销 售 面 积 同 比 转 负 ， 三 季 度 房 地 产 业 和 房 地 产 开发 投 资 均 有 所 下 行 ， 预 计 未 来 房 地 产 业 投 资 增 速 将 继 续 下 降 。（ 3） 对 外 贸 易 增 速 大 幅 回 升 ， 贸 易 顺 差 有 所 下 降 。 剔 除 季 节 性 因 素 ， 2017 年前 三 季 度 进 出 口 增 速 相 比 2016 年 大 幅 增 长 。 其 中 ， 进 口 增 速 显 著 快 于 出 口 增 速 ，贸 易 差 额 相 比 2016年 前 三 季 度 下 降 832.4亿 美 元 。出 口 需 求 显 著 回 升 ， 导 致 出 口 价 格 和 出 口 数 量 均 有 所 增 长 。 具 体 来 看 ： 第 一 ，来 自 新 兴 经 济 体 和 美 国 的 出 口 需 求 最 为 强 劲 ， 中 国 对 这 些 地 区 的 出 口 增 速 大 幅 增 加 ；第 二 ， 上 半 年 人 民 币 持 续 贬 值 和 基 数 效 应 共 同 导 致 了 出 口 价 格 的 增 长 。 2016年 同 期进 出 口 增 速 较 低 ， 因 此 ， 2017年 前 三 季 度 进 出 口 的 高 速 增 长 可 部 分 归 因 于 基 数 效 应 ；第 三 ， 加 工 贸 易 出 口 的 回 升 趋 势 好 于 一 般 贸 易 出 口 。进 口 量 价 齐 升 ， 其 中 价 格 增 速 显 著 大 于 其 数 量 增 速 ， 原 因 ： 第 一 ， 上 半 年 国 际大 宗 商 品 价 格 大 幅 回 升 ， 带 动 进 口 价 格 迅 速 上 涨 ； 第 二 ， 内 需 向 好 ， 带 动 进 口 需 求出 现 增 长 ； 第 三 ， 一 般 贸 易 进 口 和 加 工 贸 易 进 口 增 速 均 显 著 回 升 。 其 中 ， 一 般 贸 易进 口 增 速 的 迅 速 回 升 源 于 进 口 价 格 的 上 涨 ， 加 工 贸 易 进 口 增 速 的 回 升 源 于 加 工 贸 易出 口 增 速 的 回 升 。分 国 别 来 看 ， 2017年 前 三 季 度 ， 中 国 对 一 带 一 路 国 家 的 出 口 出 现 较 大 幅 度 的 上升 ， 显 著 高 于 2016 年 同 期 水 平 ， 但 这 一 较 高 增 速 主 要 源 于 基 数 效 应 。 考 虑 到 中 国对 一 带 一 路 沿 线 国 家 的 出 口 额 占 总 出 口 额 的 比 例 较 低 ， 一 带 一 路 战 略 的 实 施 对 出 口的 拉 动 作 用 仍 然 有 限 。服 务 贸 易 平 稳 增 长 ， 逆 差 略 有 扩 大 ， 结 构 仍 需 改 善 。 其 中 ， 国 际 旅 行 仍 然 贡 献了 逆 差 的 绝 大 部 分 ， 但 也 面 临 一 些 制 约 因 素 ， 例 如 ， 2016年 4月 开 始 施 行 跨 境 电 子商 务 零 售 进 口 税 收 政 策 ， 该 政 策 削 减 了 旅 行 进 口 物 品 相 对 于 一 般 货 物 贸 易 进 口 物 品的 关 税 优 势 ， 进 而 会 在 一 定 程 度 上 阻 碍 旅 行 进 口 的 持 续 扩 大 。 服 务 贸 易 的 结 构 方 面 ，5占 我 国 服 务 贸 易 较 大 比 重 的 依 然 是 一 些 传 统 的 低 附 加 值 行 业 ， 如 旅 行 、 运 输 、 加 工服 务 等 ， 受 制 于 资 本 账 户 的 部 分 管 制 ， 金 融 、 保 险 等 行 业 的 服 务 贸 易 额 仍 然 较 低 。（ 4） 二 季 度 劳 动 力 市 场 继 续 保 持 一 季 度 好 转 的 情 况 。 2017 年 二 季 度 用 人 单 位通 过 公 共 就 业 服 务 机 构 招 聘 各 类 人 员 约 523万 人 ， 进 入 市 场 的 求 职 者 约 472万 人 。需 求 人 数 与 求 职 人 数 环 比 分 别 下 降 5.2%和 4.5%， 相 比 于 第 一 季 度 ， 这 一 季 度 恢 复放 缓 ， 仍 然 保 持 了 一 定 的 力 度 。 同 时 ， 同 比 数 据 显 示 相 较 于 2016 年 全 年 同 比 增 速为 负 ， 第 一 季 度 大 幅 回 暖 的 情 况 ， 需 求 人 数 和 求 职 人 数 继 续 回 暖 ， 分 别 上 涨 5.5%和 0.2%， 劳 动 力 市 场 状 况 确 实 在 明 显 改 善 。作 为 反 映 劳 动 力 市 场 整 体 供 求 关 系 的 重 要 指 标 ， 求 人 倍 率 （ 需 求 人 数 与 求 职 人数 的 比 值 ） 的 变 动 也 说 明 从 2006 年 下 半 年 以 来 ， 劳 动 力 市 场 整 体 状 况 开 始 逐 渐 好转 ， 这 一 趋 势 到 本 季 度 略 有 减 缓 ， 但 是 仍 然 处 在 一 个 较 高 的 水 平 上 。 二 季 度 求 人 倍率 约 为 1.11， 比 2016年 同 期 上 升 0.05， 相 较 上 一 季 度 略 有 下 降 。 实 体 经 济 状 况 仍然 处 于 好 转 的 状 态 。从 区 域 看 ， 二 季 度 劳 动 力 市 场 总 体 上 来 说 仍 然 是 在 好 转 的 ， 第 二 季 度 的 需 求 人数 同 比 增 速 仍 为 正 ， 特 别 是 东 部 地 区 和 西 部 地 区 ， 企 业 需 求 人 数 同 比 分 别 增 加 13.5%和 7.3%， 求 职 人 数 同 比 变 化 较 小 。 从 分 地 区 求 人 倍 率 上 来 看 ， 西 部 地 区 的 劳 动 力 市场 供 求 状 况 最 为 宽 松 ， 中 部 次 之 ， 东 部 最 为 紧 张 ， 并 且 一 季 度 东 部 和 中 部 的 求 人 倍率 均 出 现 小 幅 下 滑 ， 而 西 部 地 区 有 小 幅 增 长 。 而 东 三 省 的 求 人 倍 率 仍 然 较 低 ， 实 体经 济 的 区 域 差 异 较 为 明 显 ， “ 振 兴 东 北 ” 道 路 艰 辛 。从 行 业 分 布 看 ， 用 人 需 求 的 行 业 集 中 度 较 高 ， 存 在 明 显 的 行 业 差 异 。 具 体 而 言 ，二 季 度 82.7%的 企 业 用 人 需 求 集 中 在 制 造 业 （ 32.7%） 、 批 发 和 零 售 业 （ 13.6%） 、住 宿 和 餐 饮 业 （ 10.1%） 、 居 民 服 务 和 其 他 服 务 业 （ 9.7%） 、 租 赁 和 商 务 服 务 业 （ 7%） 、信 息 传 输 计 算 机 服 务 和 软 件 业 （ 5.1%） 、 建 筑 业 （ 4.5%） 等 行 业 。 与 2016 年 同 期相 比 ， 二 季 度 用 人 需 求 增 加 较 多 的 行 业 有 ： 租 赁 和 商 务 服 务 业 （ +87.3%)、 国 际 组织 （ +86.5%） 、 卫 生 社 会 保 障 和 社 会 福 利 业 （ +40.6%） 、 科 学 研 究 技 术 服 务 和 地 质勘 查 业 （ +33.2%） 、 农 林 牧 渔 业 （ +30.9%） 、 房 地 产 业 （ +30.8%） 、 采 矿 业 （ +26.8%） 、教 育 （ +19.6%） 、 建 筑 业 （ +11.7%） 等 。 用 人 需 求 减 少 较 多 的 行 业 有 ： 金 融 业 (-53.0%)、水 利 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 （ -20.8%） 、 住 宿 和 餐 饮 业 （ -4.6%） 、 电 力 煤 气 及 水的 生 产 和 供 应 业 （ -4.6%） 、 文 化 体 育 和 娱 乐 业 （ -2.3%） 、 交 通 运 输 仓 储 和 邮 政 业（ -0.6%） 等 。 与 上 季 度 相 比 ， 增 长 幅 度 较 大 的 行 业 有 ： 租 赁 和 商 务 服 务 业 （ +16.2%） 、6卫 生 社 会 保 障 和 社 会 福 利 业 （ +15.8%） 、 信 息 传 输 计 算 机 服 务 和 软 件 业 （ +11.3%） 、交 通 运 输 仓 储 和 邮 政 业 （ +7.2%） 、 建 筑 业 （ +3.6%） 、 科 学 研 究 技 术 服 务 和 地 质 勘查 业 （ +3.3%） 等 。 建 筑 业 和 制 造 业 同 比 和 环 比 仍 然 保 持 了 增 长 ， 与 实 体 经 济 复 苏的 情 况 吻 合 。以 上 数 据 显 示 ： 二 季 度 的 用 人 需 求 与 求 职 需 求 均 保 持 了 第 一 季 度 增 长 的 趋 势 ，得 益 于 实 体 经 济 复 苏 ， 虽 然 幅 度 小 幅 下 降 ， 但 是 整 体 趋 势 较 好 。（ 二 ） 价 格 基 本 稳 定 ， 温 和 波 动2017 年 7、 8、 9 月 份 CPI 同 比 增 速 分 别 为 1.4%、 1.8%及 1.6%， 前 9 个 月 CPI同 比 增 幅 为 1.5%， 其 中 扣 除 食 品 和 能 源 的 核 心 CPI增 速 分 别 为 2.1%、 2.2%及 2.3%，前 9个 月 为 2.1%， 价 格 基 本 稳 定 。 正 如 课 题 组 2017年 年 中 报 告 所 预 测 的 ， 2017年三 季 度 CPI 较 上 半 年 略 有 上 升 ， 但 依 然 低 于 2%。 三 季 度 CPI的 上 升 （ 特 别 8、 9月份 ） 主 要 是 由 于 食 品 价 格 同 比 下 降 速 度 的 减 缓 ， 8、 9月 份 食 品 价 格 同 比 增 速 分 别 为-0.2%、 -1.4%（ 而 前 6 个 月 同 比 增 速 为 -2.1%） ， 导 致 CPI 下 降 约 0.04 和 0.28 个百 分 点 ， 非 食 品 同 比 分 别 上 升 2.3%、 2.4%（ 而 前 6 个 月 同 比 增 速 为 2.3%） ， 分 别拉 动 CPI 上 升 1.84、 1.92 个 百 分 点 ， 从 而 导 致 CPI 分 别 上 升 约 1.8 和 1.6 个 百 分点 （ 而 前 6个 月 为 1.4个 百 分 点 ） 。从 食 品 分 类 来 看 ， 其 中 鲜 菜 和 猪 肉 的 影 响 较 大 。 8、 9月 份 鲜 菜 同 比 增 速 为 9.7%、-1 %（ 而 前 6个 月 同 比 增 速 为 -14.67%） ， 分 别 拉 动 CPI约 0.22、 -0.02个 百 分 点 ，同 时 8、 9月 份 猪 肉 同 比 增 速 为 -13.4%、 -12.4%（ 而 前 6个 月 同 比 增 速 为 -6.1%） ，分 别 影 响 CPI下 降 0.39、 0.36 个 百 分 点 。 因 此 ， 这 两 项 加 在 一 起 ， 8、 9月 份 分 别共 影 响 CPI 下 降 0.17、 0.38 个 百 分 点 。 进 一 步 ， 从 非 食 品 分 类 来 看 ， 医 疗 保 健 价格 增 幅 最 大 。 8、 9 月 份 医 疗 保 健 价 格 同 比 上 升 分 别 为 5.9%、 7.6%（ 而 前 6 个 月 同比 增 速 为 5.45%） ， 这 与 医 药 企 业 面 临 的 成 本 上 升 以 及 公 立 医 院 医 药 价 格 综 合 改 革导 致 医 疗 服 务 价 格 上 升 较 快 有 关 。从 PPI 来 看 ， 2017年 7、 8、 9 月 份 PPI 同 比 增 速 分 别 为 5.5%、 6.3%及 6.9%，其 中 8、 9月 份 同 比 增 速 重 新 开 始 上 升 。 8、 9月 份 PPI 增 速 的 重 新 上 升 主 要 受 生 产资 料 价 格 增 速 重 新 上 升 的 影 响 ， 根 据 课 题 组 的 计 算 发 现 ， 目 前 生 产 资 料 在 PPI中 的权 重 约 占 74%。 生 产 资 料 价 格 增 速 7、 8、 9月 份 分 别 为 7.3%、 8.3%及 9.1%， 分 别 导致 PPI上 升 约 5.4、 6.1及 6.7个 百 分 点 ， 生 活 资 料 同 比 增 速 为 0.5%、 0.6%及 0.7%，分 别 导 致 PPI上 升 约 0.13、 0.16及 0.18个 百 分 点 。 进 一 步 ， 8、 9月 份 生 产 资 料 同7比 增 速 的 上 升 主 要 是 由 于 采 掘 业 和 原 材 料 同 比 增 速 的 好 转 所 引 起 。 2017年 8月 份 以来 环 保 执 法 力 度 加 大 ， 影 响 了 一 些 上 游 产 业 产 出 （ 比 如 钢 铁 和 有 色 金 属 等 ） ， 限 制了 供 给 ， 使 得 上 游 产 业 的 价 格 回 升 ， 同 时 部 分 国 际 大 宗 商 品 价 格 如 原 油 价 格 也 有 所回 升 。 总 体 来 说 ， 第 三 季 度 价 格 基 本 平 稳 ， 呈 现 小 幅 波 动 。（ 三 ） M1 与 M2增 速 剪 刀 差 收 窄 ， 实 体 经 济 融 资 需 求 回 升 ， 社 会 融 资 转 向 非 标从 货 币 供 应 来 看 ， 截 至 2017年 三 季 度 M1和 M2的 同 比 增 速 分 别 为 14%和 9.2%，M1 和 M2 增 速 剪 刀 差 有 所 收 窄 。 M1 同 比 增 速 自 2 月 以 来 持 续 下 降 ， 主 要 是 受 2016年 同 期 高 基 数 的 影 响 ， 持 续 下 降 的 趋 势 能 否 持 续 还 有 待 观 察 。 M2同 比 增 速 在 9月 止跌 回 升 ， 而 M2 增 速 止 跌 回 升 的 主 要 原 因 在 于 非 银 行 类 金 融 企 业 存 款 增 速 的 回 升 。非 银 行 类 金 融 企 业 前 三 个 季 度 累 计 新 增 存 款 1.2万 亿 元 ， 同 比 增 加 1.6万 亿 元 。 但值 得 注 意 的 是 ， 居 民 户 、 非 金 融 企 业 和 财 政 存 款 均 同 比 下 降 ， 尤 其 是 非 金 融 企 业 存款 同 比 降 幅 呈 持 续 扩 大 的 趋 势 ； 而 地 方 债 发 行 放 缓 ， 预 计 四 季 度 财 政 存 款 也 将 增 幅有 限 。 随 着 金 融 监 管 的 加 强 ， 金 融 行 业 去 杠 杆 防 风 险 的 推 进 ， 银 行 同 业 业 务 未 来 一段 时 间 可 能 受 限 ， 如 果 非 金 融 企 业 存 款 和 财 政 存 款 继 续 增 长 乏 力 ， 预 计 货 币 供 应 增速 仍 将 处 于 低 位 。从 货 币 需 求 来 看 ， 前 三 季 度 社 会 融 资 总 量 为 15.7 万 亿 元 ， 同 比 多 增 2.2 万 亿元 ， 同 比 增 加 13%。 其 中 ， 对 实 体 经 济 发 放 的 人 民 币 贷 款 增 加 11.5万 亿 元 ， 同 比 多增 1.5 万 亿 元 ； 企 业 债 券 净 融 资 1583 亿 元 ， 同 比 少 增 2.4 万 亿 元 ； 表 外 融 资 2.9万 亿 元 ， 同 比 增 加 3.0万 亿 元 ； 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资 6410亿 元 ， 同 比 减 少 3192亿 元 ； 外 币 贷 款 减 少 305亿 元 ， 同 比 少 减 4301亿 元 。 自 2014年 年 初 相 关 部 门 对 信托 等 非 标 产 品 加 强 监 管 以 来 ， 截 至 2016 年 年 底 表 外 融 资 对 社 会 融 资 的 占 比 大 幅 度下 降 ， 融 资 回 归 银 行 表 内 。 而 2017 年 在 人 民 币 贷 款 保 持 不 低 的 增 速 的 同 时 ， 新 增社 会 融 资 中 表 外 融 资 占 比 上 升 至 21.8%。 与 此 同 时 ， 在 债 券 市 场 仍 处 于 深 度 调 整 阶段 的 背 景 下 ， 非 金 融 企 业 债 券 净 融 资 额 持 续 下 降 。 基 于 目 前 时 间 节 点 已 临 近 年 底 ，受 银 行 信 贷 额 度 的 限 制 ， 四 季 度 信 贷 增 幅 或 将 有 限 ， 预 计 表 外 融 资 占 比 或 继 续 上 升 。新 增 人 民 币 贷 款 方 面 ， 非 金 融 企 业 中 长 期 新 增 贷 款 虽 然 增 速 持 续 回 落 ， 但 占 比持 续 上 升 ， 而 短 期 贷 款 和 票 据 融 资 增 速 由 负 转 正 ， 可 见 实 体 经 济 的 融 资 需 求 正 持 续改 善 。 居 民 户 则 受 房 屋 限 购 政 策 的 影 响 ， 前 三 季 度 居 民 中 长 期 贷 款 增 速 有 所 放 缓 ，但 占 比 新 增 贷 款 仍 高 达 37.6%； 居 民 户 短 期 贷 款 前 三 个 季 度 的 增 速 则 高 达 191.6%，8占 比 新 增 贷 款 上 升 至 13.7%。 可 见 ， 相 关 方 面 对 消 费 贷 的 严 管 效 果 仍 未 显 现 ， 新 增居 民 贷 款 仍 是 新 增 信 贷 的 主 要 动 力 。公 开 市 场 操 作 方 面 ， 前 三 个 季 度 人 民 银 行 在 公 开 市 场 对 资 金 实 现 了 净 回 笼 。 在金 融 系 统 内 部 “ 去 杠 杆 ” 的 大 背 景 下 ， 显 示 出 央 行 回 收 流 动 性 的 态 度 。 从 利 率 方 面来 看 ， 美 联 储 分 别 在 3月 和 6月 分 别 上 调 联 邦 基 金 利 率 25个 基 点 且 从 10月 开 始 正式 缩 表 。 人 民 银 行 虽 然 没 有 上 调 存 贷 款 基 准 利 率 ， 但 在 上 半 年 几 乎 在 同 时 对 SLF、MLF和 逆 回 购 利 率 均 上 调 了 10个 基 点 ， 而 下 半 年 则 并 未 上 调 利 率 。 可 见 ， 目 前 流 动性 “ 平 稳 且 中 性 ” 。 债 券 市 场 则 仍 处 于 深 度 调 整 的 阶 段 ， 各 主 要 债 券 利 率 均 有 所 上升 。 目 前 ， 欧 美 经 济 持 续 复 苏 ， 外 需 持 续 增 长 ； 市 场 普 遍 认 为 美 联 储 在 2017 年 还将 加 息 一 次 ， 我 国 外 部 金 融 条 件 将 进 一 步 收 紧 。 前 三 季 度 我 国 GDP同 比 增 长 6.8%，企 业 盈 利 持 续 改 善 ， PPI 再 度 回 升 ， 预 计 年 内 国 内 经 济 运 行 也 将 继 续 保 持 平 稳 。 另外 ， 金 融 系 统 内 部 “ 去 杠 杆 ” 的 工 作 还 将 稳 步 推 进 。 因 此 ， 综 合 目 前 国 内 外 经 济 条件 来 看 ， 预 计 2017 年 四 季 度 国 内 流 动 性 难 以 出 现 大 幅 松 动 ， 利 率 中 枢 或 将 进 一 步上 移 。（ 四 ） 财 政 收 支 进 度 较 快 ， 结 构 有 所 改 善截 至 三 季 度 ， 全 国 公 共 财 政 收 入 13.41万 亿 元 ， 累 计 同 比 增 长 9.7%， 已 完 成 全年 预 算 收 入 的 79.5%； 其 中 税 收 收 入 11.31万 亿 元 ， 同 比 增 长 12.11%。 财 政 支 出 15.19万 亿 元 ， 累 计 同 比 增 长 11.4%， 比 2016年 同 期 减 小 近 1个 百 分 点 ， 已 完 成 全 年 预 算的 77.9%。2017年 以 来 ， 财 政 收 入 增 长 的 原 因 主 要 是 价 格 指 数 上 升 和 企 业 盈 利 改 善 。 从 分项 数 据 看 ， 各 项 税 收 收 入 均 有 不 同 程 度 增 长 ， 其 中 增 幅 最 大 的 几 类 主 要 是 企 业 和 个人 所 得 税 、 进 口 环 节 税 ， 增 值 税 以 及 土 地 房 地 产 相 关 税 收 。 其 中 ， 在 出 厂 价 格 指 数同 比 快 速 上 升 以 及 内 外 需 求 提 升 影 响 下 ， 企 业 盈 利 稳 步 增 长 拉 动 企 业 所 得 税 大 幅 提高 ， 截 至 9月 底 累 计 同 比 增 幅 13.1%。 个 人 所 得 税 随 着 收 入 增 长 以 及 征 收 管 理 逐 渐完 善 加 强 也 有 较 大 增 长 ， 截 至 9月 累 计 收 入 9373亿 元 ， 同 比 增 长