20240313_国联证券_轮胎行业深度中国轮胎加速出海性价比开启全球替代_46页.pdf

1 行业报告行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 轮 胎 行业 深 度 中 国轮 胎加 速出 海，性价 比开 启“全球 替代”投资逻辑：中国胎企积极“出海”投资绕开贸易壁垒，有望凭借高性价比优势与技 术创新持续抢占外资份额，实现弯道超车。我们看好布局海外基地，并有 长期成长 性的 轮胎 企业。轮 胎行业 中短 期主 要受 益于 海外需 求高 增，长期 看，行业需 求具 备持 续性，海 内外供 给格 局也 持续 向好。轮胎需求偏刚性，替 换市 场大有可为 轮胎是 典型 的中 游行 业，全球市 场规模超1800 亿 美 元，其 中替 换市 场销 量占比 70%以 上，因此 相较 于 下游汽 车行 业需 求偏 刚性，且受 益于 汽车 保有 量稳步增 长，长期 需求 有支 撑。海外需求高增是轮胎 行业 高景气的核心因素 分品类看，量价齐升带动半钢胎规模稳步增长；全钢胎短期受益于国内 出行和物流恢复，长期需求平稳；非公路轮胎受益于全球采矿业景气，需 求有望延 续。分消 费市 场看，23 年海 外轮 胎销 量整 体 承压，而中 国半 钢替 换销量同比+13%，轮胎出口量同比+12%，我们认为主要系高通胀和高利率 背景下海外 消费降级，终端消费者对高性价比轮胎需求强烈；中长期来看，中国轮 胎高 性价 比优 势有 望保持，且“一 带一 路”国家或 贡献 需求 增量。中国轮胎崛起，有望 持续 抢占外资份额 22 年 全球CR3 销售 额占比较 00/09 年 分别 下 降18pct/5pct，凭 借性 价比 优势，22 年 中国 胎企 销售 额 占比 较 00/09 年提升 11pct/2pct。国 内轮 胎行 业洗牌加 速，中国 胎企 数量 已由 16 年的 534 家 下降 至22 年的180 家。此外，贸易壁垒与高利润率驱动 头部企业 积极 出海建厂，且 近年来液体黄金等 技术创新 驱动 国产 品牌 力提 升，我 们 看 好中 国胎 企份 额持续 向上。原材料价格、海运费 下降，“双反”税率影响或有限 21-22H1 原 材料 价格 全面 上涨，给轮 胎企 业带 来明 显的成 本压 力，22H2 原材料成 本整 体进 入下 行通 道。海 运费 和关 税 主 要影 响轮胎 出口 业务，20H2-22H1 全球供应链受 阻 导致海运费 大 涨，22H2 起海运费快速回 落至正常水平，虽然 红海 事件 致海 运 费再度 反弹，但 24 年 2 月 以来已 开始 回落。关税方面，伴随 胎 企竞 相出 海和 泰国对 美出 口 半 钢胎“双反”税率大 幅降 低的 利好落地，关税 对企 业盈 利的 影响 或 有限。投资建议：关注轮胎 行业 龙头和高成长的轮胎 企业 我们优选行业 及细分领域龙头和高成长的轮胎企业：行业龙头维度，建议关注 赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟，全钢胎 及 OTR 领域龙 头企 业 贵州轮胎和 三角轮胎；高 成长 维度，我们 推荐 海外 双基 地布 局的 通用股份。风 险提示：原材料价格大 幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；海外基地受 双反 制裁 的风 险；海运费 大幅 上涨 的风 险；汇率波 动风 险。证券研 究报 告 2024 年03 月 13 日 投 资建议：强于大市（首次）上 次建议：相对大盘走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：联系人：申起昊 邮箱：相关报告-50%-30%-10%10%2023/3 2023/7 2023/11 2024/3橡胶 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业深度 研究 投资聚 焦 核心逻 辑 中长期 看，轮 胎行 业高 景 气有望 延续。一方 面轮 胎 属于刚 性消 费，需 求韧 性 较强，消费降级 趋势 下国 产轮 胎高 性价比 优势 凸显；另一 方 面海内 外落 后产 能加 速退 出，供给格局持 续改 善。不仅 如此，头 部 企业 加速“出海”规避 贸易 壁垒 扩大 份额 的同 时，持续创新 驱动 国产 品牌 力提 升，我们 看 好中 国胎 企在 全球份 额持 续向 上。目前来 看，不同 于以 往四 季度为 轮胎 传统 销售 淡季，23Q4 数 家轮 胎上 市企 业 业绩同比、环 比均 实现 正增 长，意味着 轮胎 行业 短期 景气 趋势打 破传 统模 式。不同于 市场的观点 中 国 胎企 出 海的 潜 力和 机遇 未 被市 场 充分 认 知；轮胎 行 业高 景 气的 延 续性 或被 市 场低估；“双 反”对头 部胎 企 的影响 或有 限。投资看 点 我们看 好轮 胎企 业出 海的 投资机 遇，以 及高 景气 细 分领域 的投 资机 会。我 们 优选行 业及细分 领域 龙头 和高 成长 的轮胎 企业：行 业龙 头维 度，建议 关注 赛轮轮胎、玲珑 轮胎、森麒麟，全钢胎 及OTR 领 域龙头 企业 贵州轮胎和 三 角轮胎；高成 长维 度，我 们 推荐海外双基 地布 局的 通用股份。1ZFUxOrMtQqRtNoNsPsNmN9P8Q7NsQpPmOnRkPmMoNlOpOsO7NnNxOMYpMtOxNtRnR请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业深度 研究 正文目 录 1.轮胎需求偏刚性，替 换市 场大有可为.6 1.1 轮胎兼 具周 期和 消费 属性.6 1.2 市场规 模大，替 换胎 市场 大有可 为.7 2.海外需求高增是轮胎 行业 高景气的核心因素.10 2.1 半钢胎：量 价齐 升带 动半 钢胎市 场规 模上 升.10 2.2 全钢胎：需 求平 稳，高品 质全钢 胎有 一定 空间.13 2.3 非公路 轮胎：下 游多 领域 共振支 撑景 气延 续.14 2.4 短期受 益海 外需 求高 增，长期“一 带一 路”国 家有 望贡 献增量.18 3.中国轮胎崛起，有望 持续 抢占外资份额.25 3.1 全球格 局：跨国 巨头 长期 垄断格 局有 望被 打破.25 3.2 国内格 局：加速 洗牌，集 中度持 续提 升.28 3.3 中国胎 企：出海 投资+技 术 创新，有望 由大 变强.29 4.原材料价格、海运费 下降，“双反”税率影响或有限.35 4.1 原材料 成本 整体 处于 低位.35 4.2 海运费 回落 至正 常水 平.37 4.3“双反”税 率影 响或 有限.38 5.投资建议：建议关注 轮胎 行业龙头和高成长的 轮胎 企业.40 5.1 优选行 业龙 头.40 5.2 优选高 成长 企业.44 6.风险提示.44 图表目 录 图表 1：子午胎和斜交胎 示意图.6 图表 2：半钢胎和全钢胎 示意图.6 图表 3：轮胎产业链.7 图表 4：轮胎市场的价值 链.7 图表 5：全球轮胎销售额（亿美元）.8 图表 6：全球轮胎销量（百万条）.8 图表 7：全球全钢配套结 构.8 图表 8：全球全钢替换结 构.8 图表 9：全球半钢配套结 构.9 图表 10：全球半钢替换 结构.9 图表 11：车辆轮胎配套、替换系数周期.9 图表 12：全球轮胎替换 与配套比率情况.9 图表 13：全球汽车保有 量稳步上行.10 图表 14：我国汽车保有 量及增速.11 图表 15：2022 年世界千人保有量对比.11 图表 16：我国新能源汽 车产销量.11 图表 17：新能源汽车渗 透率.11 图表 18：国内半钢胎开 工率.12 图表 19：中国半钢胎企 业库存（25 家）.12 图 表 20：中国 SUV 和 MPV 销量比例持续提高.12 图表 21：大尺寸轮胎单 价更高.12 图表 22：大尺寸轮胎比 例增加.13 图表 23：国内公路货运 量及同比.13 图 表 24：国内客运量及 同比.13 图表 25：国内商用车产 销量.14 图表 26：国内全钢胎开 工率.14 图表 27：中国全钢胎企 业库存（25 家）逐渐去化.14 图表 28：全球 OTR 市场 规模有望稳定增长.15 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业深度 研究 图表 29：2021 年全球OTR 消费结构.15 图表 30：2016-2026 年全 球工程轮胎产量（亿 条）.16 图表 31：全球有色金属 勘查预算情况.16 图表 32：全球矿业活动 指数持续提升.16 图表 33：美国制造业投 资额.17 图表 34：美国采矿业和 煤炭开采开工率.17 图表 35：中国基建固定 资产投资完成额累计 同比.17 图表 36：国内采矿业、煤炭开采和洗选开工 率.17 图表 37：全球农业机械 市场规模.18 图表 38：中国农业机械 市场规模.18 图表 39：12-23 年全球替换市场同比增速.18 图表 40：中国轮胎出口 高企.18 图表 41：国内外轮胎价 格对比（美国市场）.19 图表 42：世界通胀仍处 高位.19 图表 43：2017 年Test World 夏季轮胎测试报告.19 图表 44：2023 年AutoBild 夏季轮胎测试得分情况.19 图表 45：胎企成本构成 对比（原材料=100）.20 图表 46：美国半钢胎进 口量（万条）.21 图表 47：美国半钢胎部 分进口国家占比.21 图表 48：美国全钢胎进 口量（万条）.21 图表 49：美国全钢胎部 分进口国家占比.21 图表 50：欧洲乘用车胎 替换市场销量.22 图表 51：欧洲卡客车胎 替换市场销量.22 图表 52：欧盟 27 国半钢 胎进口量及中国份额.22 图表 53：欧盟 27 国全钢 胎进口量及中国份额.22 图表 54：外资轮胎企业 在俄罗斯的工厂及运 营情 况（不完全统计）.22 图表 55：中国出口至俄 罗斯的轮胎大幅增加.23 图表 56：2023 年上半年俄罗斯轮胎市场份额.23 图表 57：2019-2023 年部 分国家从中国进口轮 胎数 量增长率.24 图表 58：22-23 年向中国进口轮胎数量 增长率 排名 居前的多为“一带一路”国家 25 图表 59：全球轮胎制造 企业的四个梯队.26 图表 60：近年来轮胎巨 头工厂关闭情况梳理.26 图表 61：全球轮胎行业 CR3 和 CR10（按销售额算）.27 图表 62：全球轮胎75 强 上榜中国企业数量及 收入 占比.27 图表 63：全球轮胎75 强.27 图表 64：国内轮胎产能 分布.29 图表 65：中国轮胎企业 数量大幅下降.29 图表 66：部分国家对中 国轮胎贸易政策限制（包 括东南亚基地）.29 图表 67：中国对美出口 轮胎数量下滑.30 图表 68：中国出口到欧 盟的全钢胎数量下滑（吨）.30 图表 69：中国主要轮胎 企业海外建厂产能（截至2024 年 1 月，不完全统计）.31 图表 70：中国轮胎企业 海外工厂净利润情况.33 图表 71：轮胎企业ROE 对比.33 图表 72：海外工厂净利 润增速大于总利润增 速.33 图表 73：15-22 年中国轮胎企业海外收入情况.33 图表 74：中国部分胎企 业技术创新.34 图表 75：2023 年全球最具价值轮胎品牌 15 强.34 图表 76：2022 年中国主要轮胎企业成本构成.35 图表 77：轮胎原材料构 成.35 图表 78：轮胎主要橡胶 原料价格变化（元/吨）.36 图表 79：天然橡胶新种 植面积 vs 开割面积.36 图表 80：丁苯橡胶产能、产量和产能利用率.37 图表 81：顺丁橡胶产能、产量和产能利用率.37 图表 82：炭黑价格偏强.37 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业深度 研究 图表 83：橡胶助剂价格.37 图表 84：中国集装箱运 价.38 图表 85：泰国出口集装 箱海运费.38 图表 86：泰国出口美国 乘用车及轻卡轮胎关 税大 幅下降.39 图表 87：赛轮轮胎盈利 预测.40 图表 88：玲珑轮胎盈利 预测.41 图表 89：森麒麟盈利预 测.42 图表 90：三角轮胎盈利 预测.43 图表 91：贵州轮胎盈利 预测.44 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业深度 研究 1.轮胎需 求偏刚性，替换 市 场大有可为 轮胎是 典型 的中 游行 业，全球市 场规模超 1800 亿 美 元，其中 替换 市场 销量 占 轮胎市 场 70%以上，相 较于 下 游汽车 行业 需求 偏刚 性，且 受益 于汽 车保 有量 提升，长期需求有 支撑。分 区域 看，替换需 求以 欧美 为主，配 套需求 则以 亚洲 为主。1.1 轮胎 兼 具周期 和消 费属性 从产业 链位 置看，轮胎 上 有橡胶、炭黑 等大 宗化 工 品，下有 汽车 厂商 等大 客 户，属于典 型的 中游 产业。从功能 分类 来看，轮胎 市 场根据 适配 车型 分为 乘用 车和商 用车，按照 需求 分 为新车配套 和旧 车替 换。轮胎根 据自 身结 构又 分为 半钢子 午线 胎、全 钢子 午 线 胎和 斜交 胎。子 午胎 和 斜交胎最主 要的 区别 是胎 体帘 布的贴 合形 式不 同。子 午 线轮胎 技术 最早 由米 其林 发明，凭借其优 异的 抓地 力、高 速 稳定性 以及 节油 性能，逐 步取代 斜交 胎市 场。我 国 早期轮 胎制造水 平较 低，国 产轮 胎 主要以 斜交 胎为 主。随 着 生产技 术的 进步 叠加 设备 迭代升 级，目前我 国轮 胎产 量子 午化 率已 达 94%以上。半钢子 午胎 主要 用作 轿车 和轻卡 轮胎，而全 钢子 午 胎主要 用作 载重 轮胎，应 用于大部分 商用 车，二 者 主 要 区别是 全钢 胎的 胎体 和带 束层均 采用 钢丝 帘线，半 钢轮胎 的胎体采 用人 造丝 或者 其他 纤维。斜 交胎 目前 应用 占 比较低，主要 应用 于对 速 度要求 不高的场 合，比如 部 分 农用 车、工 程车 轮胎 等。图表1：子 午 胎 和斜 交 胎示 意 图 图表2：半 钢 胎 和全 钢 胎示 意 图 资料来 源：贵州 轮胎 可转 债募 集说 明 书，国 联证 券研 究所 资料来 源：贵州 轮胎 可转 债募 集说 明 书，国 联证 券研 究所 请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业深度 研究 图表3：轮 胎 产 业链 资料来 源：百川 盈孚，国 联证 券研 究 所绘制 轮 胎 下 游市 场 可分 为 配套市 场 和 替换 市 场，其 中配套 市 场 客户 是 下游 汽 车制造商，对应 直销 模式；替 换 市场客 户以 轮胎 经销 商为 主，对应 间接 销售 模式。在配套 市场中，轮 胎厂 作为 供应 商 参与汽 车制 造商 的生 产供 应体系，有竞 争力 的价 格 和可靠 的供应能 力是 更为 重要 的指 标。在替 换市 场中，轮胎 通 过经销 商直 接满 足个 人消 费者换胎需求，因此 品牌 知名 度、产品质 量可 靠性、创新 及 快速反 应能 力以 及完 善的 经销与销售渠 道及 售后 服务 体系 对替换 轮胎 供应 商更 为重 要。我们认 为，应 用于 配套 市 场的轮 胎类 似于 工业 品，更具有 周期 属性，而应 用 于替换市场 的轮 胎更 具有 消费 属性。图表4：轮 胎 市 场的 价 值链 资料来 源：浦林 成山 招股 书，国联 证 券研究 所；1.2 市 场规 模大，替换 胎市场 大有 可为 2008 年金 融危 机后，全 球 经济迎 来复 苏，09-17 年全 球汽车 产销 量保 持稳 定高 增请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业深度 研究 长，轮 胎需 求稳 步增 长。2017 年 后，国际 轮胎 市场 增长趋 缓，但始 终维 持一 个规模在接近 两千 亿美 元左 右的 规模。据美 国 轮胎 商业 统计，2022 年全 球轮 胎 市场销售额（75 强总 销售 额）达到 1868 亿 美元，同 比增 长5%。轮胎需 求来 源于 两方 面，一是增 量车 轮胎 配套 需求，二 是存 量车 轮胎 替换 需 求，替换市 场销 量占 轮胎 市 场 70%以上，主要 受益 于汽 车 保有量 提升，长 期需 求 有 支撑。据米其 林年 报，2023 年全 球 轮胎 销量 达到 1785 万 条，其 中 半 钢胎 配套 需求 417 万条，替换 需求1156 万条；全钢胎 配套 需 求 46.8 万 条，替 换需 求 164.9 万条，整体已恢复 至 2019 年 水平。图表5：全 球 轮 胎销 售 额（亿 美元）图表6：全 球 轮 胎销 量（百 万 条）资料来 源：橡胶 与塑 料,轮胎 商 业,Bloomberg，国 联证 券研 究所 资料来 源：米其 林年 报，国联 证券 研 究所 分 区 域 来 看，配 套需 求 以亚 洲 为 主，替 换 需求 则 以欧 美 为 主。据米其林年 报，2023 年全 钢配 套市 场中 亚 洲占 比 54%，欧美（北 美+欧洲）占 比 30%；全钢 替 换市场中亚洲 占 比 40%，欧美占 比 35%。半钢 配套 市场中 亚 洲占 比 50%，欧美 占比38%；半 钢替换市 场中 亚洲 占 比 24%，欧 美占 比 59%。综合 来 看，欧美 需求 替换 市场 占 比大，需求量较 稳定；亚 洲配 套需 求更大，需 求波 动性 更高。图表7：全 球 全 钢配 套 结构 图表8：全 球 全 钢替 换 结构 资料来 源：米其 林年 报，国联 证券 研 究所 资料来 源：米其 林年 报，国联 证券 研 究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400160018002000200020022004200620082010201220142016201820202022(亿美元)全球轮胎 销售额（亿美 元）同比-右轴0500100015002000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023半钢配套 半钢替换0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020202120222023欧洲 北美 南美 中美 亚洲 非洲/印度/中东0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020202120222023欧洲 北美 南美 中美 亚洲 非洲/印度/中东请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业深度 研究 图表9：全 球 半 钢配 套 结构 图表10：全 球 半 钢替 换 结构 资料来 源：米其 林年 报，国联 证券 研 究所 资料来 源：米其 林年 报，国联 证券 研 究所 全钢胎的替换系数高 于半 钢胎。不 同车 型的 配套 胎 和替换 系数 有所 差别，就配 套而言，轿 车平 均配 套 5 条 胎，载重 车平 均配 套 11 条 胎；在替 换市 场，每辆 轿 车每年需替换 1.5 条 轮胎，工 程 机械与 载重 机械 的替 换系 数高于 轿车。不 同类 型的 车辆替换周期 不同，中型 载重 卡 车的替 换周 期最 短仅 为 0.7 年，轿 车的 替换 周期 较长，平均为 3.3 年，大部 分车 辆投 入使 用 2 年 后，开始 进入 替换周 期。因此，相 较半 钢胎，全 钢胎 替换需 求占 比更 大，从 而 来自替 换市 场的 需求 量也 更大。根 据米 其林 历年 年报 统计数 据，近 10 年以 全钢 胎 为主 的卡 客车、工 程机 械等商用轮胎 的替 换/配套 比率 介 于 3.29-4.45 之 间，而 以 半钢胎 为主 的轿 车、轻 卡 等乘用轮胎的 替换/配 套比 率介 于2.46-2.95 之 间，全钢 胎的替 换/配套 比率 高于 半 钢胎。图表11：车 辆 轮 胎配 套、替 换 系数 周期 图表12：全 球 轮 胎替 换 与配 套 比率 情况 轮胎类型 车辆类别 配套轮胎数（条）替换系数（条/辆 年）替换周期（年）轿车胎 轿车 5 1.5 3.3 载重胎 轻型载重 卡车 7 4.2 1.7 中型载重 卡车 11 15 0.7 重型载重 卡车 16 22 10 20 1.1 1.6 大型客车 7 11 2 5 2.2 3.5 工程胎 装载机械 4 2 2 运输工程 机械 6 3 2 资料来 源：阳谷 华泰 可转 债募 集说 明 书，国 联证 券研 究所 资料来 源：贵州 轮胎 可转 债募 集说 明 书（转 引米 其林），国 联证 券研 究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020202120222023欧洲 北美 南美 亚洲 非洲/印度/中东0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020202120222023欧洲 北美 南美 亚洲 非洲/印度/中东2.692.462.57 2.582.652.59 2.592.652.822.953.793.744.32 4.354.454.293.753.69 3.723.290.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020半钢胎替 换与配 套比率 全钢胎替 换与配 套比率请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业深度 研究 2.海外需 求高增是轮胎行业 高景气的核心因素 分品类 看，汽 车保 有量 增 长叠加 新能 源汽 车高 增带 动半钢 胎需 求，大 尺寸 和 高性能轮胎 比例 增加 带动 单价 提升，半 钢胎 市场 规模 有 望稳步 增长；全钢 胎短 期 受益于 国内出行 和物 流恢 复，长 期 需求平 稳，高 品质 全钢 胎 保有一 定市 场空 间；非 公 路 轮胎 是快速发 展的 细分 领域，受 益于全 球基 建尤 其“一 带 一路”国 家投 资力 度加 大、采 矿业景气提 升及 农业 机械 化率 提升，景气 有望 延续。分消费 市场 看，23 年全 球/欧洲/北美 半钢 替换 市场 销 量同比+0%/-4%/+0%，而中国半钢 替换 销量 同比+13%，中 国轮 胎出 口量 同比+1 2%。我们 认为，23 年 国内 轮胎行业 高 景气 主 要系 高 通胀 和高 利 率背 景 下海 外 消费 降级，终端 消 费者 对 高性 价比 中 国轮胎需 求强 烈，中 长期 来 看，得益 于较 低的 劳动 力 成本和 制造 费用，国内 头 部胎企 的营业成 本能 控制 在海 外巨 头的 50%以 下，消费 降级 背 景下中 国轮 胎高 性价 比优 势有望保持。此外，“一带 一路”国家有 望贡 献需 求增 量。2.1 半 钢胎：量价 齐升 带动半 钢胎 市场规 模上 升 2.1.1 量增：汽车保有量增长+新能源汽车高增驱动 半钢胎需求 全球汽车保有量稳步 上行，替换胎基本盘大。伴随 世 界经济 的发 展和 人们 消费 水平的提 高，全球 汽车 保有 量稳步 增加，据OICA，2005-2022 年，全球 汽车 保有 量由 9亿辆增 至 15.5 亿辆 左右，CAGR 为 3.3%，全球 替换 胎 市场基 本盘 较大。我国汽车保有量亦稳 定增 长，千人保有量 仍有提升 空间。据 公安 部，我 国汽 车 保有量 由 2010 年的 0.9 亿 辆 增长 至 2023 年3.36 亿辆，CAGR 为10.6%，然 而世 界千人汽车保 有量 相较 发达 国家 仍处低 值，根据 公 安部，2022 年 我国 千人 汽车 保有 量 为 225辆，我国 汽 车市 场仍 有较 大增长 空间。图表13：全 球 汽 车保 有 量稳 步 上行 资料来 源：国际 汽车 制造 商协 会，国 联证券 研究 所 注：2015-2022 年数 据由 国联 化工 根 据全球 汽车 销量 及年 报废 率 3.5%测算-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%024681012141618200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(亿 辆)全球汽车 保有量（亿辆）增速-右轴请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业深度 研究 图表14：我 国 汽 车保 有 量及 增 速 图表15：2022 年 世 界 千人 保 有量 对比 资料来 源：公安 部，国联 证券 研究 所 资料来 源：世界 银行，国 联证 券研 究 所 配套市场方面，我国新能 源汽车高速增长带动 配套 需求。近 年来，我国 大力 支 持新能源 汽车 产业 发展，在 补贴政 策扶 优扶 强导 向推 动下，我 国新 能源 汽车 实 现高速 增长，据 中汽 协，2023 年我 国新能 源汽 车产 销量 分别 为 958.7 万辆和 949.5 万 辆，同比增长 36%和 38%，新能 源 车销量 占汽 车销 量的 比例 整体亦 持续 抬升，23 年 12 月已达 38%。目前，截 至23 年 底，中国 新能 源车 保有 量 渗透率 仅 6%，未来 伴随 新 能源车放量，半钢 胎配 套市 场或 有广阔 的发 展空 间。图表16：我 国 新 能源 汽 车产 销 量 图表17：新 能 源 汽车 渗 透率 资料来 源：中汽 协，国联 证券 研究 所 资料来 源：中汽 协，国联 证券 研究 所 开工高企，库存水平 较低。高频 数据 来看，23 年半 钢胎行 业开 工率 整体 高于 过去五年。库 存方 面，据卓 创资讯，截 至 23 年 12 月 底，中 国半 钢胎 企业 库存 为 1568万条，处于 近三 年较 低水 平。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.000.501.001.502.002.503.003.504.0020102011201220132014201520162017201820192020202120222023(亿 辆)汽车 汽车增速0100200300400500600700800900美国澳大利亚意大利法国加拿大德国西班牙日本英国韩国马来西亚波兰俄罗斯墨西哥泰国中国巴西土耳其印度尼西亚印度(辆)-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200400600800100012002014201520162017201820192020202120222023(万辆)产量 销量 产量增速 销量增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10新能源汽 车销量/汽 车销量请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业深度 研究 图表18：国 内 半 钢胎 开 工率 图表19：中 国 半 钢胎 企 业库 存（25 家）资料来 源：中国 橡胶 信息 贸易 网，国 联证券 研究 所 资料来 源：卓创 资讯，国 联证 券研 究 所 2.1.2 价升：大尺寸和高性能轮胎比例增加带动单价上升 随着人 们对 旅游 休闲 需求 提升，SUV 和MPV 车型 愈发 受到青 睐，两 者在 汽车 销 售中的占 比持 续提 升。据 中 汽协，2023 年SUV+MPV 销 量占国 内汽 车总 销量 的 47.5%，较十年前 增 加 28pct。同 样 美国的 新车 销售 结构 中，SUV 和 MPV 占比 也在 逐步 扩 大，带动大尺 寸轮 胎原 配和 替换 市场进 一步 扩容。2023 年上 半年，倍 耐力 在 18 寸 及以 上的 高价 值 轮胎市 场的 销量 增长 了 5.7%；2023 年第 二季 度韩 泰18 寸 及以上 的轮 胎销 售比 例 从22 年同期的39.1%提升至43.6%。图表20：中国SUV 和 MPV 销 量 比例 持续 提 高 图表21：大 尺 寸 轮胎 单 价更 高 资料来 源：中汽 协，国联 证券 研究 所 资料来 源：京东 旗舰 店，轮胎 商业，国联证 券研 究所 技 术 含 量更 高 的 大 尺 寸轮胎 带 来 更高 的 销售 单 价和利 润，带动 头 部企 业 纷纷加码大尺 寸轮 胎。我 们认 为，伴随 SUV 等 大型 车辆 比例 持续提 升，叠 加国 内市 场 改装车热潮，大尺 寸轮 胎市 场份 额将逐 步提 升，从而 驱动 轮胎平 均单 价提 升。此外，新 能源 车相 较于 燃 油车 对 轮胎 性能 要求 更高，对 应高 性能 轮胎 单价 更 高。新能源 车 起 步更 快、车 身 更重、驱 动电 机噪 音更 小，对 轮胎 在滚 动阻 力、载 重性能、静音性 能、抓 地性 能等 方 面提出 更高 要求，对应 高 性能绿 色轮 胎也 应运 而生。伴 随新02040608001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12（%）2024 2023 2022 20212020 2019 20187009001100130015001700190021002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09（万条）中国半钢 轮胎月 度企业 库存总 量（25 家）19.5%25.5%33.9%41.2%42.7%41.8%41.7%41.5%42.5%45.1%47.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023SUV+MPV 销量占比请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业深度 研究 能源车 渗透 率持 续提 升，轮胎平 均单 价也 将持 续提 升。图表22：大 尺 寸 轮胎 比 例增 加 资料来 源：车与 轮，国联 证券 研究 所 绘制 2.2 全 钢胎：需求 平稳，高品 质全 钢胎有 一定 空间 2.2.1 疫后国内需求回暖 受基建 业疲 软和 疫情 影响，过 去两 年国 内客 运量、货 运量都 有明 显下 滑，叠 加 重卡国六 排放 标准 正式 实施，我国 商用 车产 销量 大幅 下滑，2022 年 我国 商用 车 产量同比下 滑 32%至318.4 万辆，全钢 胎需 求整 体承 压，开工率 一度 不足 五成。伴随疫 后出 行恢 复正 常，国内公 路货 运量 和客 运量 逐步恢 复到 正常 水平，据 国家统计局，截 至 2023 年 12 月，国 内公 路货 运量 累计 同比提 升 7.5%，客运 量同 比提升62.6%。商 用 车 产 销 量 亦 显 著 恢 复，截 至 23 年 底 国 内 商 用 车 产 销 量 累 计 同 比 提 升27%/22%。图表23：国 内 公 路货 运 量及 同 比 图表24：国 内 客 运量 及 同比 资料来 源：国家 统计 局，国联 证券 研 究所 资料来 源：国家 统计 局，国联 证券 研 究所 开工率平稳，库存显 著去 化。开工 率方 面，23 年国 内全钢 胎行 业开 工率 在 6 成左右。全 钢胎 企业 库存 亦 逐渐去 化，据 卓创 资讯，截至 23 年12 月 末，我 国 全钢胎 企业库存（25 家）为1176 万 条，虽然 仍处 于历 史相 对 高位，但 已较 去年 同期 下 降 7%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035402020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09(亿吨)国内公路 货运量（亿吨）当 月 同比（%）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0123456789102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10(亿人)国内公路 客运量（亿人）当 月 同比（%）请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业深度 研究 图表25：国 内 商 用车 产 销量 图表26：国 内 全 钢胎 开 工率 资料来 源：Wind，中 汽协，国 联证 券 研究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 图表27：中 国 全 钢胎 企 业库 存（25 家）逐 渐去 化 资料来 源：卓创 资讯，国 联证 券研 究 所 2.2.2 高品质全钢胎仍有一定市场空间 长 期 来 看，中 国以 及 欧美等 发 达 国家 地 区基 建 业对全 钢 胎 增量 需 求终 会 趋于饱和，但目 前市 场上 仍有 存量 需求，在这 种情 况下，具有抗 磨损 性能、抗老 化 性能的 高品质全 钢胎 产品，依然 保 有市场 空间。同时，在“绿色化”发展 趋势 下，轮 胎企业 纷纷 推出 新能 源重 卡轮 胎，以贵州、万力、金 宇、八亿 等企业 为首 的轮 胎企 业已 率先推出一系 列为 新能 源重 卡量 身定做 的更 安全、更节 能 的专用 轮胎，抢占 新能 源 重卡轮 胎市场。我们认 为，未 来全 钢胎 一 方面往 绿色 化、高 端化 发 展，另一 方面 有望 向“一 带一路”等 发展 中国 家渗 透，争取扩 大市 场规 模。2.3 非 公路 轮胎：下游 多领域 共振 支撑景 气延 续 2.3.1 OTR 是快速发展的细分领域 近年来，非公 路用 轮胎（OTR）为全 球轮 胎市 场快 速 发展的 细分 领域，其利润率也 相 对较 高。受 益 于全 球矿 山 勘探 开 采支 出 的持 续增 加 以及 全 球基 建 投资 力度 不 断-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006002015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12(万 辆)产量（万 辆）产量累计 同比02040608010001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12（%）2024 2023 2022 2021700800900100011001200130014002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09（万条）中国全钢 轮胎月 度企业 库存总 量（25 家）请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告行业深度 研究 加大，非公 路用 轮胎 未来 的 市场需 求仍 将保 持快 速增 长趋势。根 据 TechSci Research，2021 年全 球 OTR 轮胎 市场 规模 为 237.7 亿美 元，预 计到 2027 年 增长 至 352.8 亿美元，21-27 年CAGR 约为6.7%。消费分 布方 面，亚 太区 域 OTR 市 场规 模位 居第 一，21 年占比 约60%，主 要得 益于澳大利 亚、东 南亚、俄 罗 斯及我 国我 丰富 的矿 产资