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商贸零售/行业专 题报告/2024.05.08 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！零售板块 2023 年报及 2024Q1 总结 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 联 系人 王瑾瑜 相关报 告 1.3 月社零同比+3.1%，高基数下有 所放缓 2024-04-16 2.亚马逊流量 算法变 更，平台生态 迎来再平衡 2024-04-08 3.零售商补库 在望，看好 出海供应 链修复趋势 2024-03-25 超 市 同店 修 复显 现，百 货 推进 降 本增 效 核 心观 点 百货：2023 年业 绩回暖，2024Q1 业绩有所承压。2023 年百货板块营收1622.15 亿元，同比+2.45%，归母 净利润 48.46 亿元，同比+84.65%，疫情影 响消除后，2023 年公司 收入 端出现回 暖，利 润端大 幅改 善，板块 内较多 公司都实现了扭 亏 减亏。2024Q1 板块 实现 营收 445.42 亿元，同比-5.04%，归母净利润 22.50 亿元，同比-13.34%，一季度 的业绩 影响因 素主 要为 1）2023Q1 为 防疫政策调 整 初期，基数较 高；2）居民出行消 费景气 度较 高对 本地 消费有 分流。超市：2023 年减亏明显，同店有望持续修复。2023 年超市板块合 计实现营收 1244.85 亿元，同比-8.98%，收入下滑 与 2022 年 疫情期间 高基数、市场竞争加剧、CPI 回落 等因素 有关；归 母净利 润-8.18 亿元，2022 年为-24.09 亿元，同比 大幅减 亏主要 受权 重较大的 永辉超 市影响。2024Q1 板块整体实现营收 346.03 亿元，同比-5.25%，归母 净利润 11.01 亿元，同比+3.98%。2024Q1业绩环比 改善主 要系 CPI 回 暖下同店 增长的 恢复。其他：业务升级转型及第二增长曲线培育带来增长动力。零售板块内较多公司 2023 年成功实现转 型或顺利 培育起 第二增 长曲 线。小商品 城各项 业务多点开花，市场经 营主业 迈 入量价齐 升的新 发展阶 段，新业务 CG、支付 等快速发展；孩 子王年 内完成 乐 友并表，业 绩承诺 超额完 成，双品牌提 供未来 发展动力；焦 点科技 主业稳 健增 长，AI 新业务 持续发 力，麦可渗透 率逐步 提升。投资建议：1）超市同店提升开始兑 现，建议 关注 家家 悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）。2）继续 关注平价 消费、折扣消 费主 线。3）推荐 小商品 城（600415.SH），投资收 益影 响趋弱，公 司盈利 质量提 升，老市场 提租、新市 场扩建、新业 务共同 驱动后 续 增长，转型 逻辑持 续兑现。4）建议关注区 位优势明显，经营效 率提升 的重庆 百货（600729.SH）。5）推荐 主业稳 健，AI 麦 可持续发力，会员数 及客单 价提 升空间广 阔的焦 点科技（002315.SZ）。风险提示：宏观经济增长 不及预期；行业竞 争加剧；消费信心 恢复不 及预期。表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（05.08）EPS（元）PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600729 重庆百 货 119.04 26.56 2.93 3.24 3.51 9.05 8.20 7.57 增持 603708 家家悦 67.79 10.62 0.21 0.49 0.59 49.70 21.52 17.93 增持 002315 焦点科 技 105.65 33.36 1.20 1.49 1.82 27.89 22.34 18.37 增持 002697 红旗连 锁 73.58 5.41 0.41 0.44 0.47 13.11 12.32 11.46 增持 600415 小商品 城 462.33 8.43 0.49 0.44 0.49 17.28 19.01 17.07 增持 数据来源：wind 数据，财通证 券研究所（2024 年 5 月 8 日数 据）-37%-29%-22%-15%-7%0%商贸零售 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 2024Q1 商贸零售板块重仓 持仓配置比例环比微 增.4 2 行业回顾：服务消费 景气 持续，商品零售仍在 复苏.4 3 百货：2024Q1 业绩承压，降本增效继续推进.5 4 超市：2023 年减亏明显，同店有望持续修复.8 5 其他零售：业务升级 转型 及第二增长曲线培育 带来 增长动力.11 6 投资建议.12 7 风险提示.13 图 1.商贸零售板块年初至 今涨跌幅.4 图 2.申万一级板块年初至 今涨跌幅.4 图 3.全国社会消费品零售 额及同比增速.4 图 4.限额以上企业社会消 费品零售额及同比增 速.4 图 5.消费者信心指数.5 图 6.百货板块公司 2023 年营收及增速（亿元）.6 图 7.百货板块公司单季度 营收及增速（亿元）.6 图 8.百货板块公司 2023 年归母净利润及增速（亿 元）.6 图 9.百货板块公司单季度 归母净利润（亿元）.6 图 10.百货板块公司毛利 率.7 图 11.百货板块公司期间 费用率.7 图 12.超市板块公司 2023 年营收及增速（亿元）.9 图 13.超市板块公司单季 度营收及增速（亿元）.9 图 14.超市板块公司 2023 年归母净利润（亿元）.9 图 15.超市板块公司单季 度归母净利润（亿元）.9 图 16.超市业态社零及 CPI 同比增速.10 图 17.超市板块公司毛利 率.10 图 18.超市板块公司期间 费用率.10 图 19.各公司门店数量（个）.10 内容目录 图表 目录 ZXCXzQrMoNmNsMpMmRqPqR9PaO8OsQrRtRnRiNqQmReRrQpO7NoOwOxNsOxPwMoPzQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表 1.百货板块公司 2023 年及 2024Q1 业绩情况（亿元）.6 表 2.超市板块公司 2023 年及 2024Q1 业绩情况（亿元）.9 表 3.其他零售公司 2023 年及 2024Q1 业绩情况（亿元）.12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 2024Q1 商 贸 零 售板 块 重 仓 持 仓 配置 比 例 环 比 微 增 年初 以来商贸零售板 块跑 输大盘，行业处于低 配状 态。年初 至 2024 年 5 月 7 日，申万商 贸零 售行 业累 计下 跌 8.74%，排 名申 万一 级行 业中的 第 27 名，子行 业贸 易、一般零 售、专 业连 锁、互 联 网电商、旅游 零售 分别-8.27%、-7.74%、-3.25%、-13.08%、-9.52%，同期 上证 指数 上涨 5.81%，深 证成 指上涨 2.59%。2024Q1 申万 商贸 零 售板块 基 金重 仓持 股比 例 为 0.45%，环比 2023Q4 的 0.39%小幅 提升，目 前仍 然处 于低配状 态（标配 比例 为 1.03%）。图1.商贸零 售板 块年 初至 今涨 跌幅 图2.申万一 级板 块年 初至 今涨 跌幅 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所(数据截 止 2024.5.7)数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所(数据截 止 2024.5.7)2 行业回顾：服 务 消 费 景 气 持 续，商 品 零 售 仍 在 复苏 3 月 社零增速 在 基数 走高 下环比有所放缓。2023 年 全国社 零总 额 47.15 万亿 元，同比+7.2%；2024 年 1-2 月 全国社 零总 额 8.13 万亿 元，同 比+5.5%，3 月全国 社零总额 3.90 万亿 元，同比+3.1%。3 月社 零增 速 较 1-2 月有所 放缓，主要 系去 年 疫情防控政 策调 整后 消费 迎来 短期反 弹，去年 3 月 基数 走高。图3.全国社 会消 费品 零售 额 及 同比增 速 图4.限额以 上企 业社 会消 费品 零售额 及同比 增速 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05()()()()-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%-5.0 10.0 15.0 20.02023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03社 零 总额:当月值（万亿 元）名义增速实际增速0%5%10%15%20%-1.0 2.0 3.0 4.02023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03限额以上 企业零 售总额（万亿 元）名义增速实际增速 XDThJ5aGrYdrsuYisSyOPpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPH7uykSFMLrf6P9nWzZf5b 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 消费结构性特征依然明显，服务消费保持高景气。2024Q1 商品零 售额/服务零 售额分别 同比+4.0%/+10.0%，服务 消费 仍然有 较高 的 景气度，一 季度居 民的 人 均服务性消 费支 出同 比增 长 12.7%，较居 民整 体消 费增 速 高 4.4 个百 分点，且居 民服 务性消费 支出 占 比 43.3%，比去年 同期 提高 了 1.6 个 百分点。消费者信心回升，假期消 费温和回暖。2022 年底 疫 情防控 政策 扭转 后，消 费 者信心指数开始回升，目前 仍 处于上升趋势 当中。假 期 是观察消费回 暖的重要 窗 口，今年春 节、清明、五一 全国 国内旅 游出 游人 次较2019 年增长19.0%、11.5%、28.2%，国内游 客出 游花 费 较 2019 年增 长 7.7%、12.7%、13.5%，由 此可 见居 民 出 行和 消费的意 愿、能力 均在 提升。图5.消费者 信心 指数 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3 百货：2024Q1 业绩承压，降本增 效继续推进 2023 年业绩回暖，2024Q1 业绩有所承压。我 们 汇总 了百货 板块 中 36 家 上市 公 司的业绩，2023 年 百货 板块 公司实 现营 收 1622.15 亿 元，同比+2.45%，归母 净 利润48.46 亿元，同比+84.65%，疫情 影响 消除 后，2023 年公司 收入 端出 现回 暖，利润端 大幅 改善，板块 内较 多 公司都 实现 了扭 亏、减 亏。分 季度 来看，2023Q4 利 润端出 现 亏 损 主 要 系 计 提 关 店 相 关 费 用 等 因 素 影响。2024Q1 板 块 内 公 司 实 现 营 收445.42 亿元，同 比-5.04%，归母 净利 润 22.50 亿 元，同比-13.34%，一季 度的 业绩影响因 素主 要 为 1）2023Q1 为疫 情 防 控政 策调 整 初 期，基 数较 高；2）居民 出行 消费 景气 度较 高对 本地 消费 有分流。70.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01:谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 图6.百货板 块公 司 2023 年营 收 及增速（亿 元）图7.百货板 块公 司单 季度 营收 及增速（亿 元）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图8.百货板 块公 司 2023 年归 母 净利润 及增 速（亿元）图9.百货板 块公 司单 季度 归母 净利润（亿 元）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 表1.百货板 块公 司 2023 年及 2024Q1 业 绩情 况（亿元）代码 公司 2023 年 2024Q1 营收 yoy 归母净 利润 yoy 营收 yoy 归母净 利润 yoy 600859.SH 王府井 122.24 13.19%7.09 263.94%33.08-1.74%2.02-10.86%000501.SZ 武商集 团 71.78 13.26%2.09-31.38%19.56-4.79%1.39 5.12%002419.SZ 天虹股 份 120.86-0.32%2.27 88.75%33.40-1.30%1.49-28.34%002277.SZ 友阿股 份 13.42-25.94%0.49 47.06%3.38-9.13%0.57 44.45%000882.SZ 华联股 份 10.99-1.87%0.29 扭亏 3.10-0.49%0.08-9.40%603123.SH 翠微股 份 36.60-7.72%-5.84 亏损扩 大 6.27-37.26%-1.10 由盈转 亏 002561.SZ 徐家汇 5.42 12.62%0.75 207.38%1.35-11.14%0.11-45.08%600327.SH 大东方 35.34 12.91%1.61-7.35%10.07 10.73%0.27 5.48%600628.SH 新世界 11.34 33.39%0.32 扭亏 2.76 4.24%0.26 8.10%600738.SH 丽尚国 潮 8.80 16.39%0.83-4.25%1.94-19.54%0.64 160.15%600814.SH 杭州解 百 20.27 1.96%2.60 9.54%5.12-11.71%1.23 9.46%600280.SH 中央商 场 24.50-1.88%-1.53 亏损扩 大 6.33-0.71%0.06 扭亏 600712.SH 南宁百 货 6.81 3.79%0.07 扭亏 1.55 0.05%0.02 扭亏 600693.SH 东百集 团 18.86 12.84%0.35 60.89%4.89-5.40%0.38 17.55%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%1,450.001,500.001,550.001,600.001,650.001,700.001,750.001,800.002020 2021 2022 2023 yoy-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 yoy-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.002020 2021 2022 2023 yoy-20.00-10.000.0010.0020.0030.00Q1 Q2 Q3 Q42022 2023 2024 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 代码 公司 2023 年 2024Q1 营收 yoy 归母净 利润 yoy 营收 yoy 归母净 利润 yoy 002187.SZ 广百股 份 53.44 9.24%0.36 扭亏 14.88-13.63%0.25-24.88%600865.SH 百大集 团 2.17-4.48%0.14-92.45%0.59 4.29%0.36 940.84%000715.SZ 中兴商 业 8.10 16.82%1.34 56.90%2.13-4.00%0.15-36.82%600857.SH 宁波中 百 11.90 31.22%0.61-83.24%2.80-5.76%-0.05 由盈转 亏 000679.SZ 大连友 谊 1.63 9.28%-0.37 减亏 0.39-6.06%-0.13 亏损扩 大 601086.SH 国芳集 团 9.70 28.58%1.58 33.59%2.46-14.62%0.17-76.73%600828.SH 茂业商 业 31.65-7.16%0.51-85.15%8.23-12.67%0.58-44.95%600827.SH 百联股 份 305.19-5.42%3.99-41.68%88.29-6.93%1.93-8.97%600729.SH 重庆百 货 189.85 3.72%13.15 48.84%48.50-5.03%4.35-8.22%600694.SH 大商股 份 73.31 0.75%5.05-8.02%20.93-7.92%2.63 22.87%002356.SZ 赫美集 团 1.65 1.61%-0.47 减亏 0.37-29.58%-0.06 由盈转 亏 000417.SZ 合肥百 货 66.88 6.13%2.64 57.53%20.02 1.68%1.05 8.90%601366.SH 利群股 份 77.03-2.00%0.30 扭亏 22.60-0.62%0.12-36.04%601010.SH 文峰股 份 21.66-9.49%1.71 扭亏 5.58-11.74%0.53-38.53%600785.SH 新华百 货 60.65 3.10%1.36 45.59%18.84 2.32%0.82-2.33%600824.SH 益民集 团 10.30 26.99%0.57 扭亏 2.61-22.75%0.32-14.42%600838.SH 上海九 百 0.87 26.27%0.62 18.92%0.23 5.27%0.10-31.32%000419.SZ 通程控 股 21.33 0.11%1.30-11.08%4.81-9.85%0.38 27.06%600858.SH 银座股 份 55.39 2.97%2.17 扭亏 16.72 1.80%0.91-2.37%600697.SH 欧亚集 团 70.06 1.24%0.19 扭亏 19.44 0.20%0.13 40.81%603101.SH 汇嘉时 代 24.94 30.76%1.62 扭亏 7.05-4.67%0.38-58.07%600778.SH 友好集 团 17.21 19.50%-1.27 减亏 5.17-4.62%0.14-70.79%数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 降本增效成果显著。采 用 整体法 计算，2023 年 百货 板块内 公司 毛利 率 为 34.86%，同比提 升明 显。降本 增效 是多数 百货 公 司 2023 年 的重点 工作，板 块内 公司 2023年期间 费用 率下 降 至 28.81%。如 重庆 百 货 2023 年 通 过大力 推动 减租、严 格控 制行销费 用、降低 人工 成本、实施 五地 联采 等方 式节 省超 过 1.7 亿元。图10.百货板 块公 司毛 利率 图11.百货板 块公 司期 间费 用率 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 关闭低效门店，注重老旧 项目改造。目前 多数百 货 公司扩 张较为 谨慎，并 持续 关闭低效门店，因此总体 门 店数量有一定减少，例 如 天虹股份/重庆百货/大商股份30.00%31.00%32.00%33.00%34.00%35.00%36.00%2020 2021 2022 2023 2024Q123.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%31.00%2020 2021 2022 2023 2024Q1 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 2023 年 分别 净关闭 3/2/2 家百货 门店。在 商业 体同 质化日 益严 峻 的 背景 下，老旧项目的 改造 和非 标项 目的 建设 仍 然是 主旋 律，主 要 的趋势 有 1）通 过 特 色主 题、特色建筑 和场 景、特色 新业 态、特色 商业 内容 植入 等方 式 打造 特 色类 零售 商业 项目；2）通过 市集 型零 售空 间 IP 来打 造差 异化；3）将文 旅项目 的旅 游资 源、服 务 和体验为零 售商 业导 流，打造 沉浸式 文旅 商综 合体。重庆百货：公司 2023 年营 收 189.85 亿元，同 比+3.72%，归母净 利 润 13.15 亿元，同 比+48.84%，2024Q1 实现 营收 48.50 亿 元，同比-4.63%，归母 净利 润4.35 亿 元，同 比-15.07%。2024Q1 公司百货/超市/电器/汽贸收入7.71/19.86/7.90/12.50 亿 元，同比-5.26%/-6.90%/+4.71%/-9.68%，公司 收入 下滑主要 和去 年同 期疫 后高 基数、今年 市场 竞争 激烈 等因素 有关。2024Q1 公司实现投 资收 益 1.66 亿元，在去年 同期 马上 消费 金融 业务利 润高 基数 之下 同比下滑 7.51%。扣 除非 经和 马 消投资 收益 变动 影响，2024Q1 公司 零售 主业 实现利润 约 2.80 亿 元，同比 提 升 0.31%。天虹股份：公司 2023 年营 收 120.86 亿元，同 比-0.32%，归 母净 利润 2.27 亿元，同 比+88.75%。分业 态 看，购 物中 心 2023 年 营收 20.34 亿元，低 基数 下同比+17.46%，其中 可比 店 营收同 比+14.29%，门店 净 增 1 家至 41 家。百 货营收 22.60 亿元，同比+2.77%，其中 可比 店营 收+5.25%，门 店净 减少 3 家至59 家。超市 营收 76.22 亿 元，同 比-4.04%，和 CPI 放缓、门店 调整 有一 定关系，其中 可比 店营收-4.01%，门 店净 减少 3 家至 116 家。公司 2023 年毛 利率同比+2.08pct 至 38.26%，销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 为32.12%/3.14%/0.68%/1.10%，同 比+0.21/+0.12/-0.07/-1.00pct，净 利 率 同 比+0.89pct 至 1.88%。4 超市：2023 年减亏 明 显，同 店 有望 持 续 修 复 超市板块减亏 效果明 显。我们统 计了 超市 板 块 6 家 公司的 业绩 情况，2023 年 超市板块合 计实 现营 收 1244.85 亿元，同 比-8.98%，收入 下滑 与 2022 年 疫情 期间 高 基数、市场 竞争 加剧、CPI 回 落等因 素有 关；归 母净 利 润-8.18 亿元，2022 年为-24.09亿元，同比 大幅 减亏 主要 受权重 较大 的永 辉超 市影 响，永 辉 2023 年归 母净 利润-13.29 亿元，2022 年为-27.63 亿 元。2024Q1 板块 整体 实现营 收 346.03 亿 元，同 比-5.25%，归母 净利 润 11.01 亿元，同比+3.98%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 图12.超市板 块公 司 2023 年营 收 及增速（亿 元）图13.超市板 块公 司单 季度 营收 及增速（亿 元）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图14.超市板 块公 司 2023 年归 母 净利润（亿 元）图15.超市板 块公 司单 季度 归母 净利润（亿 元）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 表2.超市板 块公 司 2023 年及 2024Q1 业 绩情 况（亿元）代码 公司 2023 年 2024Q1 营收 yoy 归母净 利润 yoy 营收 yoy 归母净 利润 yoy 601933.SH 永辉超 市 786.42-12.71%-13.29 减亏 216.65-8.98%7.36 4.57%002697.SZ 红旗连 锁 101.33 1.12%5.61 0.16 26.71 4.55%1.63 15.95%603708.SH 家家悦 177.63-2.31%1.36 1.52 51.89 5.73%1.47 7.10%601116.SH 三江购 物 38.96-3.17%1.38-0.10 10.62-0.84%0.52-0.75%000759.SZ 中百集 团 116.39-4.57%-3.38 减亏 32.60-7.18%-0.25 亏损扩 大 605188.SH 国光连 锁 24.12 7.20%0.15-0.23 7.57 12.31%0.27-2.75%数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 CPI 回暖带动超市板块同 店修复。食品 在 超市 中销 售占比 较高，因 此超 市同 店增速受 CPI 影响 较大，2023 年 CPI 回 落导 致超 市业 态 同店承 压，2024 年 以来 CPI 结束了连 续几 个月 的下 滑态 势，3 月 CPI 虽 有季 节性 环比回 落，但全 年 CPI 有 望温-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%1,150.001,200.001,250.001,300.001,350.001,400.002020 2021 2022 2023 yoy-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%0.00100.00200.00300.00400.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 yoy-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002020 2021 2022 2023-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00Q1 Q2 Q3 Q42022 2023 2024 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 和回升，带动 超市 板块 同 店修复。2024Q1 超 市板 块 业绩环 比表 现较 好主 要系 同店增长的 恢复。图16.超市业 态社 零 及 CPI 同 比 增速 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 毛利率呈现上行趋势。用 整体法 计算，超 市板 块公 司 2023 年 毛利 率为 22.83%，2024Q1 进一 步提 升 至 23.63%，毛利 率的 提升 主要 系增加 源头 直采 占比、提 升自有产品 销售 占比。2023 年 板块期 间费 用率 略微 提升，期间费 用绝 对值 下降，费用率提升 主要 系收 入端 下滑，而人 员工 资、物业 租金 等费用 偏刚 性。图17.超市板 块公 司毛 利率 图18.超市板 块公 司期 间费 用率 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 从门店端来看，超市虽开 店也有所放缓，但扩张性 仍好于百货。永 辉 超市 门 店还在调整 当中，中 百集 团/家 家悦/红 旗连 锁 2023 年 门 店净 增 31/44/78 家。图19.各公司 门店 数量（个）数据来 源：各公 司公 告，财通 证券 研 究所-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 CPI:19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%2020 2021 2022 2023 2024Q118.00%19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%2020 2021 2022 2023 2024Q101000200030004000 2022 2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 关注第二增长曲线培育进程。一 方面，超市 开始尝 试改变 以往的 直营模 式，采用轻资产 模式 扩张，如 中百 集团 2023 年开 放了 超市 加 盟，拓 展了 加盟 店 17 家，重庆百货旗下的超市板块也开始探索“世 纪家”超市加盟。另一方面，传统超市开 始积极开 拓行 业新 赛道，如 中百集 团试 点“小 百零 食 铺”折扣 店、“中百 超市”平价生鲜店，发展“中百 芊爽”轻食店、“中 百鲜 厨”鲜食 店，探索 运营“幸福 食堂”。2023 年家 家悦 新业 态悦 记 零食店 开设 了 56 家，好 惠 星折扣 店开设了 7 家。家家悦：公司 2023 年营 收 177.63 亿元，同比-2.31%，归母净 利 润 1.36 亿 元，同比+127.04%。2024Q1 公 司营 收 51.89 亿 元，同比+5.73%，归母 净利 润 1.47亿元，同比+7.10%。业 绩 亮点主 要 为 1）新 业态 拓展 顺利，截止 2024Q1 公司门店总 数 1065 家，其中 超 市 897 家，零食 店 67 家，好惠星 折扣 店 8 家，便利店等 其他 业 态 93 家。2024Q1 新 增超 市 2 家，零 食 店 14 家（其中 加盟 10家），折扣 店 1 家，新业 态 逐步扩 张，有望 给公 司业 绩带来 新的 增长 点。在新业态带 动下，2024Q1 直营 门店其 他业 态收 入同 比增 长 46.66%。2）超 市同 店增长，2024Q1 超 市业 态新 开门店 数有 限，但 综超、社区超 市、乡 村超 市营 收增速分 别 10.96%、5.16%、4.16%，预 计主 要是 同店 增长的 贡献，公 司 2023年加强 线上 线下 融合、优 化品类 结构、提 升陈 列和 服务等 基础 管理，目 前效果已经 显现。3）省外 逐步 减 亏，2023 年 省外 地区 毛利 率 同比+1.24pct 至19.24%，接近省 内（19.57%）水 平。2023 年河 北、安徽 市场 大幅减 亏，内蒙 地区 实现扭亏为 盈。5 其他零售：业 务 升级 转 型 及 第 二 增长 曲 线 培 育 带来增长动力 小商品城：公司 2023 年营收 113.00 亿元，同 比+48.30%，归 母净 利润 26.76亿元，同 比+142.25%。2024Q1 公司 实现 营收 26.81 亿元，同 比+26.42%，归母净利 润 7.13 亿元，同 比-41.66%。公 司各 项业 务多 点开花，其中 1）市场 经营业务：公 司主 业迈 入量 价齐升 的新 发展 阶段，价 增主要 来自 于存 量市 场租金动态 市场 化调 整，2023 年租金 平均 上浮 5.5%，预 计未来 三年 增长 率不 低于 5%，量 增主 要来 自于 新 市场，二 区东 三楼 五金 电 器市 场 2024 年 4 月 12 日开业，全 球数 贸中 心一 期工 程 目前 已经 完成 主体 结构 中间验 收；2）CG 业务：2024Q1GMV 达 110 亿 元，同比+37.5%，全 年目 标 800 亿元(同比+23%以上)；3）支付 业务：2024Q1 完 成跨境 交易 额 8.65 亿美 元，公司 目标 为 3-5 年内 交易额达 到 100 亿 美元 以上。孩子王：公司 2023 年实 现 营收 87.53 亿元，同比+2.73%，归母 净利 润 1.05 亿元，同比-13.92%，剔 除可 转债利 息支 出及 股份 支付 费用的 影响（已考 虑相 关所得税 费用 的影 响）后归 母 净利润 2.11 亿元，同比+55.70%，分 红比 例 52.41%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 2024Q1 营收 21.94 亿元，同比+4.64%，归母 净利 润 0.12 亿 元，同比+53.55%。2023 年孩 子王 品牌 线下 店 均收 入 1304.74 万元，同 比-10.79%，仍有 承压。2023 年公 司成 功完 成 3 家 儿童生 活馆 的升 级改 造，单店交 易额 平均 同比 提升了超 过 20%，消 费人 次平 均增长 近 30%，升级 效果 初具成 效，未来 三年 公司还将升级超 200 家门 店。2023 年 乐友 并表 完成，乐 友 承诺合 并报 表的 税后 净利润不 低于 8106.38 万元，2023 年乐 友实 际实 现净 利润 8296.35 万元，完 成率 102.34%，后 续乐 友+孩 子王双 品牌 的发 力有 望驱 动公司 长期 成长。焦点科技：公司 2023 年实 现营 收 15.27 亿 元，同比+3.51%，实现 归母 净利 润3.79 亿 元，同比+26.12%；公 司 2024Q1 实 现收 营收 3.82 亿元，同比 11.05%，归母净 利 润 7672.66 万元，同 比+57.92%，扣非 归母 净利 润 7297.39 万元，同比57.03%。中国 制造 网 主业稳 健增 长，AI 业 务持 续发力。2023 年 底麦 可用户数 约 4000 位，全年 回 款 2000 万元+，预 计 在 2024 年转 化为 收入 贡献，2024Q1 麦可 用户 数达 到 4641 位，渗透 率由 2023 年末 的 16.27%提 升至 18.55%。表3.其他零 售公 司 2023 年及 2024Q1 业 绩情 况（亿元）代码 公司 2023 年 2024Q1 营收 yoy 归母净 利润 yoy 营收 yoy 归母净 利润 yoy 600415.SH 小商品 城 113.00 48.30%26.76 142.25%26.81 26.42%7.13-41.66%002416.SZ 爱施德 921.60 0.80%6.55-10.25%216.54-13.38%1.68-3.89%000785.SZ 居然之 家 135.12 4.09%13.00-21.12%31.37-3.38%3.49-22.93%000829.SZ 天音控 股 948.25 24.07%0.84-23.86%261.70 14.72%0.16-73.61%000061.SZ 农产品 54.90 26.11%4.49 124.85%10.50-15.35%0.83-5.27%601828.SH 美凯龙 115.15-18.55%-22.16 亏损扩 大 21.12-19.30%-3.72 由盈转 亏 600790.SH 轻纺城 8.55 4.22%2.14-81.93%2.25 1.59%0.56-21.60%301078.SZ 孩子王 87.53 2.73%1.05-13.92%21.94 4.64%0.12 53.55%002344.SZ 海宁皮 城 12.91-7.29%1.77-34.29%2.67-16.07%0.59-51.83%002818.SZ 富森美 15.24 2.79%8.06 2.97%3.80-2.46%1.87-16.51%300755.SZ 华致酒 行 101.21 16.22%2.3
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