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请阅读最 后评级 说 明和 重要声 明 丨证券研 究报告 丨 行业研究 丨专题报告 丨零售业 Table_Title 医美级重组胶原蛋白专题之二：供给端蓄势待发，需求 热度持续 提升 报告要点 Table_Summary上篇报告 从薇旖美看重组胶原蛋白的医美应用场景 中，我们以薇旖美为切入点讨论了重组胶原蛋白的下游应用场景。本篇旨在上篇的基础上，对 2023 年行业标准变化进行总结，并对后续医美级重组胶原蛋白的供给和需求趋势作出展望。分析师及 联系人 Table_Author 李锦 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 Table_Title2 医 美 级 重 组 胶 原 蛋 白 专 题 之 二：供 给 端 蓄 势 待发，需求热度持续提升 行业研究 丨专题 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 上篇报告 从薇旖美看重组胶原蛋白的医美应用场景 中，我们以薇旖美为切入点讨论了重组胶原蛋白的下游应用场景。本篇旨在上篇的基础上，对 2023 年行业标准变化进行总结，并对后续医美级重组胶原蛋白的供给和需求趋势作出展望。我们认为，医美 注射类重组胶原蛋白正处于供给蓄势待发，行业潜在 需求广阔、亟待挖掘的时点：供给端 多款产品审批稳步推进，有望填补现有产品适应症空缺，共同做大市场；需求端潜在市场广阔、得益于首款重组胶原蛋白三类证产品获批，平台搜索热 度持续提升，有望加速市场教 育。综合上述，并鉴于医美行 业依赖新品以提振需求的行业属性，我们认为未来医美级重组胶原蛋白的市场空间值得期待。行业标 准：行业 标准 针对 医疗产品 领 域逐 渐规 范 2021 年以来，重组胶原蛋白 行业 迎来针对医疗 产品 领域行 业标准 的逐步明晰：从生物材 料分类、产品监管类型做出了全面细化，为重组胶原蛋白在医疗级别的应用提供理论标准和实操依据。一方面：针对 重组胶原蛋 白整体 医疗产品的监管类别做出明确规定；另一方面，发布 行业标准，针对医疗器械用的重组胶原蛋白这一生物材料的行业标准，以及细分类型重组人源化胶原蛋白的行业标准，从原材料角度进行进一步的质控、检测等标准制定。供给：供给 扩容 背景 下的 行业容 量探 讨 敷料级产品：目前处于供需两 旺状态，在 针对重组胶原蛋白敷料级别的监管类型进一步明确后，行业供给持续扩容，目前以可复美为代表的龙头品牌，依旧保有较强的消费者心智。注射 级 产品：当前行业格局来 看，锦波生物的薇旖美成为行业先发获批的 产品，实现了销售体量快速攀升的 同时，顺利完成了重组胶原蛋白在注射级别应用层面的初步消费者教育。展望未来行业空间和格局：类比玻尿酸注射级别产品在供给扩容初期、通过分子量大小和交联技术，实现对不同部位、不同层次的填充，满足不同适应症需求，从而达到虽然供给扩容但行业天花板因适应症的扩容而不断抬升的目的。我们认为，从胶原蛋 白的在途产品来看，重组胶原蛋白有望通过不同的胶原蛋白型别以及 叠加交联技术，实现对 不同部位和层次的填充、拓展适应症，从而 进一步打开行业空间。需求：优质 产品 获批，需 求热度 抬升 从静态数据来看，整体 胶原蛋白在国内潜在转化 空间较大。而 从动态变化来看，如前所述，薇旖美作为重组胶原蛋白注射剂应用先发 获批的产品，实现了初步的 市场教育，整体抬升了终端需求热度，为后续产品的获批和上市进行 一定的消费者铺垫。我们 看好后续重组胶原蛋白在医美行业的应用，主要是基于后续产品通过 胶原蛋白的不同型别 同时叠加交联技术，有望实现适应症的进一步拓展，从而打开 行业空间。重点推荐：重组胶 原蛋白领域两大龙头 公司：化 妆品级应用品牌化进程提速、医美产品有望进一步拓展业务空间的 巨子生物，薇旖美仍处高增阶段且先发建立 终端口碑、后续产品储备丰富的 锦波生物。风险提 示 1、技术突破不达预期；2、新产品推出不达预期。市场表现 对 比图(近 12 个 月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 从 老 铺 黄 金 看 珠 宝 行 业 品 牌 升 级 空 间 2024-04-09 美护投资札记之 一：如何看待 大促旺季 化妆品板块行情？2024-03-01 化妆品级重组胶 原蛋白专题之 二：需求 延续景气，头部品牌进入 2024-02-20-29%-19%-8%3%2023-5 2023-9 2024-1 2024-5零售业 沪深300指数上证综合指数2024-05-23%20YCXyRsPmPoPtNsRsPqPmN8ObP9PtRqQtRtPlOnNnQiNnPsO7NoOyQuOmRtRMYrMoO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/14 行业研究|专题报 告 目录 监管：行业标准针对医疗器械领域逐渐规范.4 供给：供给扩容背景下的行业容量探讨.5 敷料：供需 两旺，头 部品 牌心智 犹存.5 注射：供给 起步 阶段，打 开行业 空间.7 需求：优质产品获批，需求热度抬升.10 风险提示.12 图表目录 图 1：重组 胶原蛋 白行业 标 准逐渐趋 于规范 化.4 图 2：敷料 市场整 体规模 和 增速以及 重组胶 原蛋白 在该 市场的渗 透率.6 图 3：2021 年 以来境 内重 组胶原蛋 白医疗 器械注 册数 量显著增 加.6 图 4：巨子 生物医 用敷料 业 务规模稳 步增长.6 图 5：锦波 生物 2023 年和 2022 年分业 务营业 收入（亿元）和 增速（右轴）.8 图 6：小红 书平台 中薇旖 美 搜索热度 显著高 于行业 及同 类竞品.9 图 7：2023 年 医美行 业“胶 原蛋白”项目 TOP 热 搜词.9 图 8：从小 红书数 据看，医 美级胶原 蛋白应 用有较 为广 阔的市场 空间.11 图 9：2023 年医 美美容 高 增速热搜 词中“泪沟 凹陷”排 名第二.11 图 10：2024 年年初，“胶 原蛋白填 充”的小红 书搜索 热度显著 提升.11 图 11：薇 旖美产 品小红 书 总浏览量 已向头 部医美 产品 靠拢.11 表 1：重组 胶原蛋 白行业 标 准具体规 定.5 表 2：重组 胶原蛋 白划分 标 准.5 表 3：主要 美护上 市公司 和 重组胶原 蛋白厂 商重组 胶原 蛋白敷料 产品类 型布局.7 表 4：在胶 原蛋白 三类证 注 射级别中，目前 锦波生 物率 先获批了 重组胶 原蛋白 三类 证产品薇 旖美.8 表 5：主要 公司胶 原蛋白 医 美相关注 射类产 品在研 情况（截至 2024 年 4 月）.9 表 6：锦波 生物截 至 2023 年年报重 点研发 项目.10%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/14 行业研究|专题报 告 监管：行 业标准 针对医疗 器械领 域逐渐规 范 医疗 级别 重组胶 原 蛋白 行业标准趋 于规范化。2021 年以来，重组胶原蛋白行业迎来针对医疗产品领域行业标准的逐步明晰，从生物材料分类、产品 监管类型做出了全面细化，为重组胶原蛋白在医疗级别的应用提供理论标准和实操依据。针对重组胶原 蛋 白 整体 医疗产品的监管类别：2021 年 4 月，国家药监局发布 重组胶原 蛋 白类 医 疗产 品分 类 界定 原则，明确 规 定重 组胶 原 蛋白 类 医疗 产品 管 理类 别应 不 低于第二类，部分或全部可吸收，或用于慢性创面的产品按三类械管理；针对创面敷料这一细分产品领域，2023 年 5 月，国家药监局发布重组胶原蛋白创面敷料注册审查指导原则，进一步规范重组胶原 蛋白创面敷料相关注册审查工作。针对重组胶原 蛋 白医疗 产品的原材料：2022 年 1 月药监局发 布 重组胶原蛋白（YY/T 1849-2022）行业标准，2023 年 1 月药监局发布 重组人源 化胶原蛋白 医疗器械行业标准（YY/T 1888-2023），针 对医疗器械用的重组胶原蛋白这一生物材料的行业标准，以及细分类型重组人源化胶原蛋白的行业标准，从原材料角度进行进一步的质控、检测等标准制定。图 1：重组胶 原蛋白 行业标 准逐渐 趋于规范 化 资料来源：NMPA，长江证 券研究 所 2021.3.15 2022.1.13重组胶原蛋白 生物材料命名指导原则发布名称由按“特征词（如有）+核心词（A+B）”结构编制。2023.1.28重组人源化胶原蛋白（YY/T 1888-2023）行业标准 发布由 锦波生物、创健医疗等共同 参与 制 定，同 年7.20 开始执行重组胶原蛋白（YY/T 1849-2022）行业标准 发布 由 巨子 生物、锦波生物、创健医疗、聚源生物 等 共同 参与制定。2023.1.29重组胶原蛋白生物材料命名指导原则解读发布2023.5.22 重组胶原蛋白创面敷料注册审查指导原则 2021.4.15重组胶原蛋白类医疗产品分类界定原则重组胶原蛋白医疗类产品的管理类别应当不低于第二类%4m1eajpK8CLMLNrPR85yRPZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPfpQqgq2E0laqdeeWoPKl7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/14 行业研究|专题报 告 表 1：重组胶 原蛋白 行业标 准 具体 规定 发 布 时 间 相 关标 准 具体 规定 2021 年 3 月 15 日 重组胶 原蛋白 生物材 料命名 指导 原则 重组胶原 蛋白生 物材料 名称由 核心 词和特征 词组成，按“特征词（如有）+核心 词（A+B）”结 构编制。2021 年 4 月 15 日 重组胶 原蛋白 类医疗 产品分 类界 定原则（1）重组 胶原蛋 白类产 品的管 理 类别应当 不低于 第二类（2）重组 胶原蛋 白类产 品作为 医 用敷料应 用时，若产品 可部分 或者 全部被人体 吸收，或者用 于慢性 创面，按照第 三类医 疗器械 管理；若产 品不可被人 体吸收 且用于 非慢性 创面，按照第 二类医 疗器械 管理。2022 年 1 月 13 日 重组胶 原蛋白（YY/T 1849-2022）行业标准 于 2022 年 8 月 1 日正式 实施，规 定重组胶 原蛋白 的质量 控制要 求、检测指标及 其检测 方法等，适用 于作 为 医 疗器械 原 材料的 重 组胶原 蛋 白 的质量控制，由巨 子生物、锦波 生物、创健医 疗、聚 源生物 共同参 与制定。2023 年 1 月 28 日 重组人 源化胶 原蛋白（YY/T 1888-2023）行业标准 于 2023 年 7 月 20 日实施，规定 了重组人 源化胶 原蛋白 的质量 控制、技术要求、试验 方法、稳定性、生 物学评价 以及包 装、运 输和贮 存等 2023 年 1 月 29 日 重组胶 原蛋白 生物材 料命名 指导 原则解 读 对指导 原则 进行解 读，给 出 A、B 型重组 人源化胶 原蛋白 的具体 定义 2023 年 5 月 22 日 重组胶 原蛋白 创面敷 料注册 审查 指导原则 从监管信 息、综 述资料、非临 床评 价资料、临床评 价等多 方面对 按照 第二类医疗 器械管 理的重 组胶原 蛋白 创面敷料 注册审 查工作 提供了 方法 和依据。资料来源：NMPA，长江证 券研究 所 表 2：重组胶 原蛋白 划分标 准 类 别 划分标 准 重 组人胶 原 蛋白 由 DNA 重组技 术制备 的人胶 原蛋 白特定型 别基因 编码的 全长氨 基酸 序列、且 具有三 螺旋结 构的重 组胶原蛋白 材料。重 组 人 源 化 胶原 蛋白 A 型 不含有非 人胶原 蛋白氨 基酸序 列的 材料，包 括人胶 原蛋白 特定型 别基 因编码的 全长氨 基酸序 列（不具有三螺 旋结构），或 者人胶 原蛋 白特定型 别基因 编码的 部分氨 基酸 序列片段，或者 人胶原 蛋白功能片段的 组合（其氨基 酸序列 中不 含连接氨 基酸、标签氨 基酸等 非人 胶原蛋白 氨基酸 序列）B 型 在人胶原 蛋白功 能片段 组合基 础上 添加连接 氨基酸、标签 氨基酸 等非 人胶原蛋 白氨基 酸序列 的材料。重 组类胶 原 蛋白 由 DNA 重组技 术制备 的经设 计、修饰后的 特定基 因编码 的氨基 酸序 列或其片 段，或 是这类 功能性 氨基酸序列 片段的 组合。其基因 编码 序列或氨 基酸序 列与人 胶原蛋 白的 基因编码 序列或 氨基酸 序列同源性低。资料来源：NMPA，长江证 券研究 所 供给：供 给扩容 背景下的 行业容 量探讨 敷料：供 需两旺，头部品牌 心智犹 存 敷料级产品 目 前 处于供需两旺状态，在 针对重组胶原蛋白敷料级别的监管 类型进一步明确后，行业供给 持 续扩容，目前以可复美为 代表的龙头 品牌，依旧保有较强的消 费者心智。从需求端来看，敷料的消费场 景主要针对医美术后或者重度痤疮等 带来的皮肤受损问题，主要应用了胶原蛋白本身对促进皮肤修复和创面愈合效果较佳的原理，由于敷料应用场景属于医美后市场应用，在医美行业近年来快速增长的 背景下，整体需求较为旺盛，叠%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/14 行业研究|专题报 告 加重组胶原蛋白本身在创面修复用途下具备更佳的效果，整体重组胶原蛋白在敷料行业的渗透率也在持续扩容。图 2：敷料市 场整体 规模和 增速以 及重组胶 原蛋白 在该市 场的渗 透率 资料来源：巨子 生物招 股说明 书，弗 罗 斯特沙利 文，长 江证券 研究所 从供给端来看，监管类 别明晰后，自 2022 年以来行业 供给增加。我们以境内重组胶原蛋白 医疗器械新增注册数量 来统计，由于目前注射剂重组胶原蛋白的产品较少，因此我们判断绝大部分重组胶 原蛋白 医疗器械仍以敷料级别 的应用 为主，2021 年在药监局对重组胶原蛋白敷料做出不低于二类医疗器械监管的规定之后，当年新增注册的重组胶原蛋白医疗器械产品偏少，而自 2022 年以来重组胶原蛋白医疗 器械产品新增注册数量开始大幅增加，2023 年进一步提 升。在供给增加的 背 景下，目前格局来看，头 部厂商品牌心智犹存。巨子生物旗下的可复美重组胶原蛋白敷料为重组胶原蛋白敷料应用领域的领先大单品，具备多年的医院端和消费者端的心智，其规模仍保持每年扩容态势，我们统计巨子生物整体敷料级别的业务（预计以可复美品牌为主）达到 8.6 亿元，多年保持规模提升态势。图 3：2021 年以来 境内重 组胶原 蛋白医疗 器械注 册数量 显著增 加 图 4：巨子生 物医用 敷料业 务规模 稳步增长 资料来源：NMPA，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，巨子生 物招股 书，长江证 券研究 所 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E医用敷料市场规模（亿元）重组胶原蛋白渗透率 医用敷料市场增速25134220050100150200250202120222023境内医疗器械新增注册数量（个）0%10%20%30%40%50%60%70%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02019 2020 2021 2022 2023医用敷料（亿元，左轴）yoy（%，右轴）%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/14 行业研究|专题报 告 表 3：主要美 护上市 公司和 重组胶 原蛋白厂 商重组 胶原蛋 白敷料 产品 类型布局 所 属 公 司 敷料产 品 类 型 产品效果 锦波生物 XVII 型重 组 A 型 人源胶 原蛋白 修护 冻干粉 与重组 型人源 化胶原 蛋白冻 干纤 维搭配使 用，进 行多层 次维稳 修复+XVII 型胶 原蛋白 敷料 通过在创 面表面 形成保 护层，起物 理屏障作 用，用 于小创 口、擦 伤、切割伤等 浅表性或非慢性 创面及 周围皮 肤的护 理 重组胶原 蛋白液 体敷料 用于提供 皮肤过 敏、激 光、光 子术 后的愈合 环境，促进创 面愈合 和皮 肤修复 型胶原 蛋白溶 液 促进术后 创面愈 合、止 血，预 防疤 痕形成，并用于 浅表性 损伤的 修复 型胶原 喷雾 物理性阻 隔创面，适用 于皮炎、湿 疹、痤疮 引起的 皮肤屏 障损伤 修复，预防疤 痕形成 型胶原 凝胶 物理性阻 隔创面，适用 于促进 创面 修复、预 防整形 切口的 疤痕形 成 巨子生物 可复美重 组胶原 蛋白敷 料 抑制和缓 解皮肤 炎症（寻常性 痤疮、皮炎、敏感性 肌肤等）反应，促 进创面愈 合，减轻炎症后 色素沉 着与瘢 痕形成 的风 险 医用创面 修复凝 胶 用于创面 保湿，收敛，用于术 后缝 合创面、激光术 后非慢 性创面 的覆 盖 创健医疗 重组胶原 蛋白贴 敷料 适用于非 慢性创 面（如 浅表性 创面、小创口、激光/光子/果 酸换肤/微 整形术后）及周围皮肤的 护理 重组型 人源化 胶原蛋 白凝胶 重组胶原 蛋白溶 液 重组胶原 蛋白冻 干纤维 聚源生物 重组型 人源化 胶原蛋 白复配 凝胶 适用于非 慢性创 面（含 手术后 缝合 创面、度、浅 度的 烧烫伤 创面、外科手 术、整形手术的 术后切 口或创 面、激 光光 子等微创 术后创 面）及 周围皮 肤的 护理 重组 型 人源化 胶原蛋 白修护 贴敷 料 重组型 人源化 胶原蛋 白溶液 丸美股份 医用重组 胶原蛋 白贴敷 料 解决术后 红肿、易敏、修复问 题 医用重组 胶原蛋 白敷料 贝泰妮 重组胶原 蛋白修 护液体 敷料 通过在皮 肤表面 形成保 护层，起物 理屏障作 用，提 供湿润 环境；适用 于激光/光子/果酸换肤/微 整形术后 浅表创 面及周 围皮肤的 护理。医用重 组 III 型人 源化胶 原蛋白 溶液 医用重 组 III 型人 源化胶 原蛋白 修护 贴 华熙生物 重组胶原 蛋白创 面敷料 通过在创 面表面 形成保 护层，起物 理屏障作 用。用 于小创 口、擦 伤、切割伤等 非慢性创面及周 围皮肤 的护理。资料来源：NMPA，丸美第 三届重 组胶 原蛋白科 学家论 坛，长 江证券 研究所 注射：供 给起步 阶 段，打开 行业空 间 三类 证 注射剂 产 品 当前 行业格局来看，锦波生物的薇 旖美成为行业先发获 批的 产品，顺利完成了重组 胶 原蛋白 在注射级别应用层面 的初步消费 者教育。目前获批的重组胶原蛋白注射类产品 主要是 锦波生物的薇旖美产品，相较传统的动物胶原注射类产品具有低免疫原性、高生物相容性等优点，至 2023 年，锦波生物单一 材料医疗器械（以薇旖美产品为主）实现 5.7 亿销售额，同比实现大幅增长，且打造了 135 人的销售团队、终端渗透 2000 家医美机构，其快速 成长态势显现出重组胶原蛋白注射级产品凭借其具备：第%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/14 行业研究|专题报 告 一胶原蛋白的功能优势；第二，重组技术的安全优势，两重优势叠加后，在终端具备较高的市场接受度。表 4：在胶原 蛋白三 类证注 射级别 中，目前 锦波生 物率先 获批了 重组 胶原蛋白 三类证 产品薇 旖美 所 属公 司 产 品 主要 成 分 规格 获 批时间 价格（元/支）适应症 双美生物 肤柔美 猪型胶 原蛋白 0.5ml/1ml 2009 年 5300 该产品用 于面部 真皮组 织填充 以纠 正额部动力性 皱纹(如眉 间纹、额头纹 和 鱼尾纹等)肤丽美 交联猪 型胶原 蛋白 1ml 2012 年 13800 适用于面 部真皮 组织中 层至深 层注 射以纠正鼻唇 沟重力 性皱纹 肤莱美 交联猪 型胶原 蛋白、利多卡因 1ml 2019 年 16800 适用于面 部真皮 组织中 层至深 层注 射以纠正鼻唇 沟重力 性皱纹 长春博泰 弗缦+型牛胶 原蛋白、利多卡因 0.5ml/1ml 2012 年 12800 面部真皮 组织填 充以纠 正中、重度 鼻唇沟 汉福生物 爱贝芙 牛胶原蛋 白、利 多卡因、PMMA 微球 0.1ml/0.5ml 2002 年 13700 注射到真 皮深层 以纠正 鼻唇沟 纹，或填充到骨膜 外层以 进行(鼻骨段)隆鼻 锦波生物 薇旖美（极纯）型重 组 A 型人 源胶原蛋白 4mg 2021 年 6800 面部真皮 组织填 充以纠 正额部 动力 性皱纹（包括 眉间纹、额头 纹和鱼 尾纹）资料来源：新氧，公司 官网，公司微 信 公众号，长江证 券研究 所 图 5：锦波生 物 2023 年和 2022 年分业务 营业收 入（亿 元）和 增速（右轴）资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 我们认为，薇旖 美 的先发获批，不仅仅达成了销售 额的大幅攀升，更重要的是对 于行业而言，其产品 在 终端的不断传播，强化了市场 对重组胶原蛋白填充剂的认 知。新红数据显示，“薇旖美”词条在小红书平台的笔记数量、总热度、总点 赞数及收藏数远超同时期“胶原蛋白填充”及同类竞品的对应数据，并在“2023 年医 美行业胶原蛋白项目 TOP热搜词中”排名第一，超过了动物源胶原蛋白的相关产品，快速拉升了整体胶原蛋白行业热度。-50%0%50%100%150%200%250%300%-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00单一材料医疗 器 械复合材料医疗 器 械功能性护肤品原料20222023yoy%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/14 行业研究|专题报 告 图 6：小红书 平台中 薇旖美 搜索热 度显著高 于行业 及同类 竞品1 图 7：2023 年医美 行业“胶原蛋 白”项 目 TOP 热 搜词 资料来源：新红，长江 证券研 究所 资料来源：小红 书商业 数据中 台，长 江 证券研究 所 展望后续，重组 胶 原蛋白 注射级在途产品较 多，我们认为，通过胶原蛋白 的不同型别以及交联技术，实 现多适 应症的补充，有望 扩容 整体行业容量。类比玻尿酸注射级别产品在供给扩容初期、通过分子量大小和交联技术，实现对不同部位、不同层次的填充，满足不同适应症需求，从而达到虽然供给扩容但行业天花板因适应症的扩容而不断抬升的目的，我们认为，从胶原蛋白的在途产品来看，涉及了不同型别、以及交联技术叠加的胶原蛋白注射剂产品，其中不同型别的胶原蛋白，例如 I 型及型，分别起到了支撑和改善肤质不同的效果，而 从巨子生物存在交联型重组胶原蛋白产品管线可以看出，未来支撑型、长效期产品亦有望补充现有产品的适用场景；从另一龙 头 公司 锦 波生 物披 露 的重 点在 研 项目 来 看，“公司 重 组 型人 源 化胶 原 蛋白 项目、重组型人源化胶原蛋白项目、重组型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地，希望持续 应用重组人源化胶原蛋白新材料在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外 科、口 腔 科等 领域”，亦是 对不 同 型别 的 重组 胶原 蛋 白在 不同 的 医疗 场 景应 用的 持 续探索。因此我们 认为，相较 于目前 薇旖美一 款产品而言，未来在途产品有 望通过不同重组 胶 原蛋 白 型别、创 新 的 交 联技 术，持 续 开发 和探 索出 更 多的 适 应症 和 临床 应用 场景，持续抬升整体 行 业天花 板。表 5：主要公 司胶原 蛋白医 美相关 注射类产 品在研 情况（截至 2024 年 4 月）公 司 技术路 径 产品 型别 巨子生物 重组提取 重组胶原 蛋白液 体制剂-巨子生物 重组提取 重组胶原 蛋白固 体制剂-巨子生物 重组提取 重组胶原 蛋白凝 胶-巨子生物 重组提取 交联重组 胶原蛋 白凝胶-江苏创健 重组提取 重组 III 型 胶原蛋 白植入 剂 型 江苏创健 重组提取 重组胶原 蛋白冻 干纤维 聚源生物 重组提取 重组 型 人源化 胶原蛋 白冻干 纤维 型 聚源生物 重组提取 重组 I 型 人源化 胶原蛋 白冻干 纤维 I 型 四环医药 重组提取 复合胶原 蛋白（生物发 酵来源）填 充剂（类）型 江苏吴中 重组提取 重组 I 型人胶 原蛋白 植入剂 I 型 佰仁医疗 动物源 动物源创 新交联 型胶原 蛋白填 充剂 湘雅生物 动物源+重组 提取 动物源胶 原蛋白+重 组胶原 蛋白注 射剂 1 胶原 蛋白、薇 旖美 词条 数据 统计 时 间为 2023.1.15-2023.2.19 0510152025050010001500200025003000胶原蛋白填充 薇旖美 弗缦胶原蛋白 肤丽美笔记数（个，左轴）总热度（万，右轴）总点赞数（万，右轴）总收藏数（万，右轴）三型胶原蛋白水光弗缦胶原蛋白双美胶原蛋白薇旖美三型胶原蛋白三型胶原蛋白胶原蛋白填充泪沟胶原蛋白填充薇旖美%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/14 行业研究|专题报 告 益尔康生 物 动物源+重组 提取 动物源胶 原蛋白+重 组胶原 蛋白注 射剂 资料来源：公 司公告，巨 子生物 招股说 明，Medactive，医美部 落，AMWC 世 界抗衰老 大会，佰仁 医疗官 方公众号，长江 证券研 究所 表 6：锦波生 物截 至 2023 年年 报 重点研发 项目 研 发 项 目 名 称 项目 目 的 所 处阶段/项目进 展 拟达到的 目 标 预计对 公 司 未来 发展 的影 响 重组人源 化胶原 蛋白新材料及 注射剂 产品研发项目 加速公司 重组人 源化胶原蛋白 研发成 果转化、提高 公司研 发核心竞争力。重组 型 人源化 胶原蛋 白项目、重组 型 人源化 胶原蛋白项目、重组 型人源 化胶原蛋白项目 已进入 临床阶 段，且有部分成 果落地。其他 人源化胶原蛋白 新材料 及注射 剂产品项目尚在 临床前 阶段。开发更多 型别的 重组人 源化胶 原蛋 白新材料；应用重 组人源 化胶原 蛋白 新材料在妇 科、泌 尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔 科、等 领域持 续开 展应用研究,开发 更多的 终端产 品。本项目进 行的重 组人源 化胶原 蛋白新材料 及注射 剂产品 的研发 是基于现有 技术和 产品进 行扩展，研发成功 将促进 创新成 果加速 产业化转化，进一 步增强 公司在 重组人源化 胶原蛋 白领域 研发的 持续领先优 势，对 公司收 入及利 润将产生积 极影响。广谱抗冠 状病毒 新药研发项目 研发一种 可抑制 冠状病毒感染 的创新 药。三期临床 阶段 制备成雾 化剂阻 断冠状 病毒感 染，降低病毒载 量,用 于广谱 抗冠状 病毒新药。产品如研 发成功，将是 公司在 一类新药领 域的第 一款产 品及公 司在抗病毒 领域的 一个突 破，有 望为冠状病 毒感染 提供一 种全新 的治疗手段。资料来源：Wind，长 江证券 研究所 需求：优 质产品 获批，需 求热度 抬升 从静态数据来 看，整体 胶原蛋白在国内潜在 转化空间大。根 据新红数据，小红书平台上“胶原蛋白”词条的热度高达 7000 万，高于同为医美填充剂 的玻尿酸的搜索热度，而同时期“胶原蛋白填充”词条 的总热度仅为 1.6 万，这表明 胶原蛋白的医美级应用具有较大 的市场潜能。从动态变化来 看，如前 所述，薇旖美作为重 组胶原蛋白 注射剂应用先发 获批 的产品，实现了初步的 市 场 教育，抬升 了终端 需求热度。根据新红数据，2024 年年初以来，小红书“胶原蛋白填充”词条下笔记数明显增多，热度显著提升。我们认为，薇旖美作为 先发获批的重组胶原蛋白产品，推动了市场教育的开展及需求热度的抬升，当前薇旖美的小红书总浏览量已超越瑞蓝，向保妥适、乔雅登 等主要医美大单品靠拢，实现了重组胶原蛋 白 市场 在 医美 级别 应 用的 初步 铺 垫。我 们认 为，随 着后 续供 给 端新 产 品的 不断 推 出，更多适应症的 市场需求 有望被进一步被挖掘，未来医美注射级重组胶原蛋白的市场空间将非常 值得期待。%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/14 行业研究|专题报 告 图 8：从小红 书数据 看，医 美级胶 原蛋白应 用有较 为广阔 的市场 空间2 图 9：2023 年 医美美 容高增 速热 搜词中“泪沟凹 陷”排 名第二 资料来源：新红，长江 证券研 究所 资料来源：小红 书商业 数据中 台，长 江 证券研究 所 图 10：2024 年年初，“胶 原蛋白 填充”的 小红书 搜索热 度显著 提升 图 11：薇 旖美产 品小红 书总浏 览 量已向头部 医美 产品靠 拢 资料来源：新红，长江 证券研 究所 资料来源：新红，长江 证券研 究所 2 数据 统计 时间 为 2023.1.10-2024.2.14。01000200030004000500060007000乔雅登 薇旖美 瑞蓝 保妥适总浏览量（万次，左轴）%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/14 行业研究|专题报 告 风险提示 1、技术 突破 不达预 期：目 前重 组 胶 原蛋白 上游 环节 仍有 诸多 技 术难 点尚 未得 到有效突破，若技术层面持续没有得到升级，对于行业增长空间或有一定影响；2、新产 品推 出不达 预 期：公司 新 产 品研发 成功 后均 需要 结合 其 产品 特征、销 售模式、客户结构等因素有针对性地开展市场推广活动，若品牌针对新产品制定的市场定位未能适应市场需求，或者未能采取适当的市场推广策略、未能有效维护渠道，新产品市场推广存在无法达到预期效果的风险。%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/14 行业研究|专题报 告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行 业股票指数的涨跌幅相对 同期 相关证券市场代表性指数 的涨 跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于 同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司 的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场 代 表性指 数说明：A 股市场以沪深 300 指数 为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰 大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/14 行业研究|专题报 告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不 将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称 长江证券 或 本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华 人 民 共 和 国 大 陆 地 区 发 行。长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 投 资 咨 询 业 务 资 格，经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 为：10060000。本报告署名分析师 所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的 客观、公正，但文中 的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不 代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存 在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整 份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或 其客 户因 使用 本 报告 或报 告 载明 的内 容产 生 的直 接或间 接 损失 承担 任何 责 任。未经授 权 刊载 或者 转发 本 报告 的，本 公 司 将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。%14
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