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第 1 页/共 30页 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 传媒 分 析师：乔 琪 登 记编码：S0730520090001 021-50586985 2023 年业绩修复明 显，2024Q1 细分板块变化 致 整 体略 承 压 传 媒行业专题研究 证 券研 究报 告-行业 专题 研究 强于大市(维持)传媒 相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原 证券，聚源 相关报告 传媒行 业月报：清明 假期电 影市场 高景气度，关注 年报与 一季报 变 化 2024-04-18 传媒行 业月报：春节 档破同 档期纪 录，AI文 生视频 迎重大 突破 2024-03-12 传媒行 业分析 报告：OpenAI 发布 Sora，AI 视 频 技术巨 大突破 2024-03-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道 1788 号 16 楼 邮编：200122 发布日期：2024 年 05 月 17 日 投 资要 点：2023 业绩实现大幅修 复，2024Q1 略承压。截至 2024 年 4 月 30日，中 信传 媒板 块 下 144 家上 市 公司（含 ST 股）的 2023 年年 度报告以 及 2024 年 一季 度 报告已 全部 披露 完毕。从 整体业 绩表 现来看，2023 年传 媒板 块呈 现 了较为 明显 的回 升，营业 收入规 模创 新高，归母 净利 润和 扣非 后 归母净 利润 均有 较大 程度 的改善，一方 面是由 于 2022 年种 种原 因 导致的 业绩 基数 较低，另 一方面 来自 于部分细分 行业 景气 度回 升、监管政 策放 松、文化 消费 需求改 善等 因 素。2024Q1 实 现营 业收 入 1286.45 亿元，同比 增加 3.66%，归母 净利润 75.78 亿 元，同 比减 少 32.46%，扣非 后归 母净 利 润 68.72 亿 元，同比减 少 20.28%。营 业收 入端延 续稳 定的 增长，但 由于部 分细 分领域业 绩的 分化，导 致利 润端存 在波 动。细分子板块业绩分化。2023 年 游戏、影 视、广告 营 销、图书 出版等板块 的业 绩 恢 复较 好，收入和 利润 端均 有不 同程 度增长，2024Q1子板块 业绩 分化，除影 视 板块之 外其 余板 块由 于各 自原因 利润 有不同程度 下滑，导 致传 媒板 块整体 增收 不增 利。投资建议：展 望后 续，影 视板块 行业 韧性 较好，虽 然票房 大盘 仍在恢复进 程中，相 比 2020 年以前 还存 在一 定差 距，但重点 档期 以及重点影 片的 优异 表现 展现 行业需 求端 韧性，未来 有 望延续 业绩 回升的步伐；游戏 子板 块随 着 政策端 和玩 家需 求端 的好 转，市场 规模 回升，销售 费用 虽然 受市 场 竞争影 响对 利润 造成 一定 压力，但 随着 行业精品 化、长线 化的 发展 趋势推 动游 戏行 业整 体的 盈利能 力提 升，未来业 绩也 有修 复的 空间，游 戏板 块长 期投 资价 值 仍存；经 济环 境和消费 需求 改善 前提 下，广告市 场也 有望 迎来 顺周 期的修 复，带 动广告营 销板 块盈 利能 力回 升；图书 出版 板块 预计 继 续延续 业绩 稳健的节奏，税 收政 策变 化不 可避免 给利 润端 带来 影响，但高 分红 比例、高股息 率的 图书 出版 公司 仍具有 较好 的长 期关 注价 值。AI 方面，目 前国 内外 的各 类大模 型继 续保 持着 一定 的更新 频率 节奏，大 模型 能力 提升 的大 趋势不 变。在应 用端，游 戏、广 告、影 视、图书出 版等 传媒 内容 型公 司也已 经开 始逐 渐 将 AI 纳 入日常 工作 流程中，为 内容 产品 的生 产 和企业 日常 管理 的成 本端 和效率 端带 来改变，有 望提 升公 司的 利润 水平。建议关 注：恺英 网络、三 七互娱、吉 比特、完 美世 界、光 线传 媒、万达电 影、分众 传媒、兆 讯传媒、风 语筑、芒 果超 媒 风 险提 示：行业 监管 政策 变化；经济 和消 费需 求恢 复不及 预期；市 场-35%-28%-21%-13%-6%1%9%16%2023.05 2023.09 2024.01 2024.05传媒 沪深300第 2 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 竞争加 剧；AI 发 展和 应用 落地情 况不 及预 期；内容 产品表 现不 及预 期；板块估 值 中 枢长 期位 于低 位 YWAZyRnQtQrQqOsRtOrOqR8O9R6MpNrRpNtPjMqQqNlOmOrQ9PoOzRuOnQoMxNoNsR第 3 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 内容目 录 1.传媒 板块 整体回 顾.6 1.1.2023 业 绩 实 现大幅 修复，2024Q1 略 承压.6 1.2.盈 利 能力略 有提升.9 1.3.资 产 减值压 力大幅 缓解.9 1.4.子 板 块业绩 分化.10 2.重点 子板 块回顾.11 2.1.游戏：2023 年 市场与业 绩稳步 回升，销售费 用率提 升影响 利润.11 2.2.影 视：行业 持续复 苏，业 绩回升 显著.15 2.3.广 告 营销：广告市 场整体 呈现修 复，未 来盈利 能力有 望提升.18 2.4.图 书 出版：主营业 务表现 稳健，税收政 策变化 或影响 未来利 润.20 2.5.互 联 网媒体：部分 公司导 致利润 波动幅 度较大.24 2.6.广 电：行业 持续性 承压，板块业 绩继续 下行.26 3.投资 建议.28 4.风险 提示.29 图表目 录 图 1：2016-2023 年传 媒 板块营 业收 入.6 图 2：2018Q1-2024Q1 年 传媒板 块营 业收 入.6 图 3：2016-2023 年传 媒 板块归 母净 利润.7 图 4：2018Q1-2024Q1 年 传媒板 块归 母净 利润.7 图 5：2016-2023 年传 媒 板块扣 非后 归母 净利 润.7 图 6：2018Q1-2024Q1 年 传媒板 块扣 非后 归母 净利 润.7 图 7：2018-2023 年全 部 A 股、创 业板、沪 深 300 以及传 媒板 块营 业收 入增 速.8 图 8：2018-2023 年全部 A 股、创 业板、沪 深 300 以及传 媒板 块归 母净 利润 增速.8 图 9：2019Q1-2024Q1 全部 A 股、创业 板、沪深 300 以及 传媒 板块 营业 收入 增速.8 图 10：2019Q1-2024Q1 全部 A 股、创 业板、沪 深 300 以及 传媒 板块 归母 净 利润增 速.8 图 11：2018-2023 传 媒板 块利润 率.9 图 12：2018Q1-2024Q1 传媒板 块利 润率.9 图 13：2018-2023 传媒 板 块主要 费用 率.9 图 14：2018Q1-2024Q1 传媒板 块主 要费 用率.9 图 15：2019-2023 传媒 板 块减值 损失（亿 元）.10 图 16：2018-2023 传媒 板 块商誉（亿 元）.10 图 17：2014-2023 年国 内 游戏市 场实 际销 售收 入.11 图 18：2014-2023 年国 内 游戏市 场用 户规 模.11 图 19：2014-2023 年国 内 移动游 戏市 场实 际销 售收 入.11 图 20：2014-2023 年国 内 客户端 游戏 市场 实际 销售 收入.11 图 21：2020Q1-2024Q1 国内游 戏市 场实 际销 售收 入.12 图 22：2014-2023 年国 内 移动游 戏市 场实 际销 售收 入.12 图 23：2021 年 1 月-2024 年 4 月 国内 游戏版 号发 放情况.12 图 24：2018-2023 年游 戏 板块营 业收 入.13 图 25：2018Q1-2024Q1 游戏板 块营 业收 入.13 图 26：2018-2023 年游 戏 板块归 母净 利润.13 图 27：2018Q1-2024Q1 游戏板 块归 母净 利润.13 图 28：2014-2023 年国 内 研发游 戏出 海收 入.13 第 4 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 图 29：A 股 游戏 公司海 外 地区收 入情 况.13 图 30：2018-2023 年游 戏 板块利 润率.14 图 31：2018Q1-2024Q1 游戏板 块利 润率.14 图 32：2018-2023 年游 戏 板主要 费用 率.15 图 33：2018Q1-2024Q1 游戏板 主要 费用 率.15 图 34：2011-2023 年 国内 电影市 场票 房.15 图 35：2011-2023 年 国内 电影市 场观 影人 次.15 图 36：2021-2024 年单 月 票房（亿元）.16 图 37：2021-2024 年单 月 观影人 次（亿元）.16 图 38：2018-2023 年影 视 板块营 业收 入.16 图 39：2018Q1-2024Q1 影视板 块营 业收 入.16 图 40：2018-2023 年影 视 板块归 母净 利润.17 图 41：2018Q1-2024Q1 影视板 块归 母净 利润.17 图 42：2018-2023 年影 视 板块利 润率.17 图 43：2018Q1-2024Q1 影视板 块利 润率.17 图 44：2018-2023 年影 视 板块主 要费 用率.18 图 45：2018Q1-2024Q1 影视板 块主 要费 用率.18 图 46：2022-2023 年广 告 花费同 比变 化.18 图 47：2023Q1-2024Q1 广告花 费同 比变 化.18 图 48：2018-2023 年广 告 营销板 块营 业收 入.19 图 49：2018Q1-2024Q1 广告营 销板 块营 业收 入.19 图 50：2018-2023 年广 告 营销板 块归 母净 利润.19 图 51：2018Q1-2024Q1 广告营 销板 块归 母净 利 润.19 图 52：2018-2023 年广 告 营销板 块利 润率.20 图 53：2018Q1-2024Q1 广告营 销板 块利 润率.20 图 54：2018-2023 年广 告 营销板 块主 要费 用率.20 图 55：2018Q1-2024Q1 广告营 销板 块主 要费 用 率.20 图 56：2010-2023 年国 内 图书市 场销 售码 洋.21 图 57：2018-2023 年图 书 出版板 块营 业收 入.22 图 58：2018Q1-2024Q1 图书出 版板 块营 业收 入.22 图 59：2018-2023 年图 书 出版板 块归 母净 利润.22 图 60：2018Q1-2024Q1 图书出 版板 块归 母净 利润.22 图 61：2019-2023 年图 书 板块所 得税 费用（亿 元）.22 图 62：2019Q1-2024Q1 图书板 块所 得税 费 用（亿 元）.22 图 63：2018-2023 年图 书 出版板 块利 润率.23 图 64：2018Q1-2024Q1 图书出 版板 块利 润率.23 图 65：2018-2023 年图 书 出版板 主要 费用 率.23 图 66：2018Q1-2024Q1 图书出 版板 主要 费用 率.23 图 67：图 书出 版板 块分 红 情况.24 图 68：2018-2023 年互 联 网媒体 板块 营业 收入.25 图 69：2018Q1-2024Q1 互联网 媒体 板块 营业 收入.25 图 70：2018-2023 年互 联 网媒体 板块 归母 净利 润.25 图 71：2018Q1-2024Q1 互联网 媒体 板块 归母 净利 润.25 图 72：2018-2023 年互 联 网媒体 板块 利润 率.26 图 73：2018Q1-2024Q1 互联网 媒体 板块 利润 率.26 图 74：2018-2023 年互 联 网媒体 板块 主要 费用 率.26 kQwId4GPaq1gI9VFPmpJHZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPUCnpAvB/CcTk2g4keyAvn 第 5 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 图 75：2018Q1-2024Q1 互联网 媒体 板块 主要 费用 率.26 图 76：2018-2023 年广 电 板块营 业收 入.27 图 77：2018Q1-2024Q1 广电板 块营 业收 入.27 图 78：2018-2023 年广 电 板块归 母净 利润.27 图 79：2018Q1-2024Q1 广电板 块归 母净 利润.27 图 80：2018-2023 年广 电 板块利 润率.28 图 81：2018Q1-2024Q1 广电板 块利 润率.28 图 82：2018-2023 年广 电 板块主 要费 用率.28 图 83：2018Q1-2024Q1 广电板 块主 要费 用率.28 表 1：2018-2024Q1 传媒 板块盈 亏公 司数 量.8 表 2：细分 子板 块营 业收 入及归 母净 利润 表现（亿 元）.10 第 6 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 1.传媒板 块整体回顾 1.1.2023 业绩 实现 大幅修复，2024Q1 略 承压 截至 2024 年 4 月 30 日，中信传 媒板 块 下 144 家 上 市公司（含 ST 股）的 2023 年年 度报告以 及 2024 年一 季度 报 告已全 部披 露完 毕。结合 各个公司 2023 年 年度 报 告、2024 年一 季度报以 及 Wind 统计 的数 据（均采用 加总 值或 加总 平均 值），144 家 传媒 板块 上市 公司合 计 实 现营业收 入 5544.43 亿元，同 比增 加 6.71%，总 体营 收 规模已 经超 越 2021 年的 5529.51 亿元，创历年新 高；整体 归母 净利 润 391.32 亿元，同 比增 加 367.96%，创 2018 年 以来利 润规 模新 高；扣非后 归母 净利 润 217.96 亿元，同 比增 加 865.95%，相比 2021 年 227.28 亿 元的高 点仅 相差4.10%。从整体 业绩 表现 来看，2023 年传 媒板 块呈 现了 较为 明显的 回升，营 业收入 规模 创新 高，归母净利 润和 扣非 后归 母净 利润 均 有较 大程 度的 改善，一方 面是 由 于 2022 年 种种原 因导 致的 业绩基数 较低，另 一方 面来 自于 部 分细 分行 业景 气度 回升、监管 政策 放松、文 化消费 需求 改善 等因素。2024Q1 实 现营 业收 入 1286.45 亿元，同 比增 加 3.66%，归母 净利 润 75.78 亿 元，同比 减少 32.46%，扣非 后归 母净 利润 68.72 亿元，同 比减 少 20.28%。营 业收 入端 延续 稳 定的 增长，但由于 部分 细分 领域 业绩 的分化，导 致利 润端 存在 波动。图 1：2016-2023 年传媒板块营业收 入 图 2：2018Q1-2024Q1 年 传 媒 板 块 营 业 收入 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 第 7 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 图 3：2016-2023 年传媒板块归母净 利润 图 4：2018Q1-2024Q1 年 传 媒 板 块 归 母 净利 润 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 图 5：2016-2023 年传媒板块扣非后 归 母 净利 润 图 6：2018Q1-2024Q1 年 传 媒 板 块扣 非 后 归 母 净利 润 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 与全 部 A 股、沪 深 300 以 及创业 板相 比，由于 传 媒 板块 在 2022 年整 体的 营 业收入 和归 母净利润 的下 滑幅 度更 大，因此 2023 年 的反 弹幅 度 也更加 明显，收 入增 长幅 度 超越 全 部 A 股和沪深 300，与 创业 板 基 本 持平；归 母净 利润 增长 幅 度则均 大幅 超越 全 部 A 股、沪 深 300 以 及创业板。2024Q1 板块 营业 收入增 速 略 好于 创业 板、沪深 300 以及 全部 A 股，归母净 利润 的下 滑幅度则 明显 大 于 对比 基准。第 8 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 图 7：2018-2023 年 全部 A 股、创 业板、沪深 300 以及传 媒 板 块营 业 收入 增 速 图 8：2018-2023 年 全部 A 股、创 业板、沪深 300 以及传媒板块 归 母 净利 润 增速 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 图 9：2019Q1-2024Q1 全部 A 股、创 业 板、沪 深 300以 及 传 媒板 块 营业 收 入增 速 图 10：2019Q1-2024Q1 全部 A 股、创 业 板、沪 深 300以 及 传 媒板 块 归母 净 利润 增速 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 在已经 发 布 2023 年年 度 报告的 传媒 类公 司中 有 105 家实 现盈 利，39 家 出现 亏损，扣除 非经常性 损益 后盈 利公 司数 量 下降 至 93 家，亏 损公 司 增加 至 51 家，相比 2022 年来说，能 够实现盈利 的公 司 数 量有 所增 加。2024Q1 实 现盈 利公 司 数量 94 家，扣 除非 经常 性 损益后 实现 盈利的公 司 88 家，相比 2023Q1 均有 所减 少。表 1：2018-2024Q1 传 媒 板块 盈 亏 公司 数 量 归母净利润 扣非后归母净利润 盈利公司数 亏损公司数 盈利公司数 亏损公司数 2024Q1 94 50 88 56 2023Q1 110 34 95 49 2023 105 39 93 51 2022 97 47 85 59 2021 111 33 99 45 2020 101 43 94 50 2019 120 24 107 37 2018 120 24 113 31 资料来源：中原证券研究所，Wind 第 9 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 1.2.盈 利能 力略有 提升 在盈利 能力 方面，2023 年 传媒板 块整 体的 毛利 润 为 1657.65 亿 元，同比 增加 8.00%，增幅略微 高于 营业 收入 增幅，对应 板块 整体 毛利 率约 为 29.90%，同 比小 幅提 升 0.36pct，自 2020年以来 传媒 板块 的毛 利率 呈现逐 年小 幅回 升的 趋势，目前 已经 接 近 2019 年 板块整 体的 毛利 率水平。归母 净利 率 为 7.06%，随 着利 润端 的大 幅增 长，归 母净 利率 也 同 比大 幅提 升 5.45pct。2024Q1 板 块毛 利率 30.68%，同 比略微 提升 0.12pct，归 母净 利率 5.89%，同 比 下滑 3.15pct。图 11：2018-2023 传媒板块利润率 图 12：2018Q1-2024Q1 传 媒 板 块 利润 率 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 2023 年传 媒板 块全 年销 售 费用率、管 理费 用率、研 发费用 率分 别 为 11.25%、7.72%和3.05%，同比 分别 下滑 0.11pct、0.19pct、0.31pct。2024Q1 销 售费 用率、管 理 费用 率、研发费用率 分别 为 12.11%、7.49%、3.03%，同 比分 别 变动 1.23pct、-0.10pct、-0.09pct。图 13：2018-2023 传 媒 板块 主 要 费用 率 图 14：2018Q1-2024Q1 传 媒 板 块 主要 费 用率 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 1.3.资 产减 值压力 大幅 缓解 在减值 方面，2023 年传 媒 板块 整 体产 生信 用减 值损 失 85.78 亿 元，相比 2022 年增 加 4.16亿元，产生 资产 减值 损 失 102.95 亿 元，相 比 2022 年减 少 124.57 亿元，板 块 整体的 资产 减值损失大 幅减 少主 要是 由于 世纪华 通、*ST 明 诚、蓝 色光标 三家 公司 的资 产减 值损失 分别 同比 大第 10 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 幅减 少 62.20 亿 元、30.90 亿元 和 20.39 亿元。截至 2023 年 末，传媒 板 块商 誉 596.74 亿元，相 比 2022 年末 减少 14.73 亿元，自 2018年以来 传媒 板块 商誉 持续 减少，商誉 风险 逐步 出清，未来 商誉 因素 对板 块整 体的净 利润 影响 也将逐步 降低。目 前传 媒板 块商誉 风险 相对 集中，商 誉较高 的公 司有 世纪 华通、昆仑 万维、万 达电影、浙数 文化，商 誉分 别为 120.96 亿 元、53.25 亿元、43.75 亿 元和 43.21 亿元，4 家公 司合计商誉 占 板块 总商 誉 的 43.77%，还 有 55 家 公司 不存在 商誉，33 家 商誉 低 于 1 亿元。图 15：2019-2023 传 媒 板块 减 值 损失（亿元）图 16：2018-2023 传 媒 板块 商 誉（亿 元）资料来源：中原证券研究所，Wind 注：减值损失规模以负值表示 资料来源：中原证券研究所，Wind 1.4.子 板块 业绩分 化 细分子 板块 的业 绩 呈 现不 同程度 的 分 化表 现，也对 传媒板 块整 体 的 业绩 变化 带来影 响。其中收入 占比 相对 较高 的游 戏板块、广 告营 销板 块以 及 图书出 版板 块 在2023 年 均 实现业 绩改 善，但 2024Q1 利润 端均 有所 下滑。影视 子板 块 在 2023 以及 2024Q1 均有 不同 程度业 绩改 善，也是细分 子板 块中 唯一 一个 能够 在 2023 年以 及 2024Q1 均实 现业 绩增 长的 板块。广电 板块 业绩持续下 滑，2023 和 2024Q1 的业 绩 有 不同 程度 恶化。表 2：细 分 子板 块 营业 收 入及 归 母 净利 润 表现（亿元）中信传媒 游戏 影视 广告营销 图书出版 广电 互联网媒体 2023 营业收入 5544.43 740.56 380.62 2039.60 1522.15 398.83 305.87 同比增幅 6.71%6.43%31.85%8.56%1.90%-4.67%1.43%归母净利润 391.32 76.51-8.63 46.22 201.95-24.27 65.84 同比增幅 367.96%大幅扭亏 大幅减亏 950.07%29.34%亏损扩大 47.97%扣非后归母净利润 217.96 69.98-17.43 13.40 151.90-36.59 37.74 同比增幅 865.95%大幅扭亏 大幅减亏 10522.70%8.63%亏损扩大-4.68%2024Q1 营业收入 1286.45 189.72 95.12 485.81 334.58 83.74 67.79 同比增幅 3.66%10.81%-8.08%9.05%-0.71%-10.78%4.85%归母净利润 75.78 23.57 12.02 11.69 26.72-3.84 5.49 同比增幅-32.46%-24.42%29.35%-47.38%-27.89%转亏-51.09%扣非后归母净利润 68.72 21.93 10.13 12.50 25.63-6.49 5.16 第 11 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 同比增幅-20.28%-19.78%32.84%-1.55%-18.60%转亏-40.00%资料来源：中原证券研究所，Wind 2.重点子 板块回顾 2.1.游 戏：2023 年 市场与业 绩稳 步回升，销 售费用 率 提升 影响 利润 随着国 内游 戏行 业版 号政 策 带动 游戏 产品 供给 端修 复以及 小游 戏等 新兴 赛道 的增长，国 内游戏市 场也 实现 了较 好的 增长。根据 伽马 数据 统计，2023 年 国内 游戏 市场 实 际销售 收入3029.64 亿 元，同比 增加 13.95%，首次 突破 3000 亿 元大关，游 戏用 户规 模 6.68 亿，同比 增加 0.60%。细分 市场中，移动游 戏 实 际销 售收 入 2268.6 亿 元，同比 增加 17.51%；客户 端游 戏662.83 亿元，同 比增 加 8.00%。图 17：2014-2023 年 国 内游 戏 市 场实 际 销售 收 入 图 18：2014-2023 年 国 内游 戏 市 场用 户 规模 资料来源：中原证券研究所，伽马数据 资料来源：中原证券研究所，伽马数据 图 19：2014-2023 年 国 内 移 动 游 戏市 场 实际 销 售收 入 图 20：2014-2023 年 国 内客户端游戏 市 场 实 际 销售 收入 资料来源：中原证券研究所，伽马数据 资料来源：中原证券研究所，伽马数据 2024Q1 国 内游 戏市 场实 际销售 收 入 726.38 亿元，同比增 加 7.60%，环比 减 少 2.46%，移动游 戏市 场实 际销 售收 入 528.95 亿元，同 比增 加 8.63%，环 比减 少 4.32%。第 12 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 图 21：2020Q1-2024Q1 国 内 游 戏 市场 实 际销 售 收入 图 22：2014-2023 年 国 内移动游 戏市 场 实际 销 售收 入 资料来源：中原证券研究所，伽马数据 资料来源：中原证券研究所，伽马数据 2022 年游 戏版 号的 发放 恢复 后，整体 的数 量和 节奏 基本保 持稳 定，自 2023 年 12 月后 平均每月 发放 的数量 也 略有 增加，政策 端的 平稳 为游 戏行业 保障 了 供 给端，带 动整体 市场 的景 气度回升。预 计未 来游 戏行 业供给 端也 将继 续保 持较为 平稳 的状 态。图 23：2021 年 1 月-2024 年 4 月 国 内 游戏 版 号发 放 情况 资料来源：中原证券研究所，国家新闻出版署 在上市 公司 层面，A 股 23 家游戏 公司 在 2023 年 共 实现营 业收 入 740.56 亿 元，同比 增加6.43%；归 母净 利润 76.51 亿元，相比 2022 年的-2.17 亿 元实 现较 大幅 度扭 亏；扣 非后 归母 净利润 69.98 亿元，相 比 2022 年的-3.17 亿元 同样 实 现较大 幅度 扭亏。2022 年 游戏板 块亏 损主要是 世 纪华 通在 在当 年产 生了 约 65.23 亿 元的 资产 减值损 失，而 2023 年 游 戏板块 资产 减值 损失为 23.14 亿元，相 比 2022 年 大幅 收缩 64.73 亿元，也对 板块 的利润 增长 提 供正向 贡献。2024Q1 实 现营 业收 入 189.72 亿 元，同比 增加 10.81%，归母 净利 润 23.57 亿 元，同比 减少 24.42%；扣非 后归 母净 利润 21.93 亿元，同 比减 少 19.78%。利润 端承 压主 要是由 于板块销售费用 同比 增 长 48.59%，销售费 用率 由 2023Q1 的 27.84%提升 至 37.33%。第 13 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 图 24：2018-2023 年 游 戏板 块 营 业收 入 图 25：2018Q1-2024Q1 游戏板块营业 收 入 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 图 26：2018-2023 年 游 戏板 块 归 母净 利 润 图 27：2018Q1-2024Q1 游戏板 块 归母 净 利润 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 在出海 方向 上，2023 年 国 内自主 研发 网络 游戏 在海 外实现 销售 收 入 163.66 亿 美元，同 比减少 5.65%，2024Q1 实现 海 外销售 收入 40.75 亿美 元，同 比增加 5.08%，环 比 增加 5.03%。2023 年 A 股 游戏 公司 来自 海外地 区的 收入 为 251.46 亿元，同比 增加 11.87%，来自于 海外地区 的收 入规 模达 到历 史最高 水平，增 长速 度超 过 国内 地区 的收 入增 长速 度，收 入占比 提升至 33.95%，23 家 公司 中 6 家来 自于 海外 地区 的收 入占比 高 于 50%，3 家高于 30%，占比 最高的汤姆 猫来 自于 海外 地区 的收入 达 到 80%以上。图 28：2014-2023 年 国 内研 发 游 戏出 海 收入 图 29：A 股 游 戏 公 司 海 外地 区 收 入 情况 资料来源：中原证券研究所，伽马数据 资料来源：中原证券研究所，Wind 第 14 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 利润率 方面，游 戏板 块整 体毛利 率 68.04%，同 比提 升 1.41pct，随 着游 戏行 业 的长线 化趋势，游 戏公 司的 毛利 率也 达到近 年来 最高 的水 平，2024Q1 板块 毛利 率 再 提升 至 69.82%。归母净利率 随着 板块 营业 收入 和归 母净 利润 的变 化而 波动，2023 年 板块 整体 归母净 利率 10.33%，同比大 幅提 升 10.64pct，但由于 归母 净利 润的 下滑 导致 2024Q1 归 母净 利率 同比下 滑 5.79pct至 12.42%。随着 游戏 市场 的回升，预 计游 戏板 块整 体的毛 利率 水平 也将 自己 维持在 较高 的水平。在费用 率方 面，2023 年游戏 板 块销 售费 用率、管 理费 用 率和 研发 费用 率分 别为 31.31%、9.00%和 12.42%，分别 同 比变 动 2.43pct、0.20pct、-1.47pct，2024Q1 以 上 三项费 用率 分别为 37.33%、8.74%和 11.16%，分别同 比变 动 9.49pct、0.21pct 和-1.73pct。对于游 戏公 司来 说，营销 推广费 对销 售费 用的 影响 较大，随着 存量 游戏 逐渐 向长线 化发 展以及版 号重 新放 开后 市场 上新品 供给 增加 导致 竞争 程度加 剧，游戏 公司 的买 量 成本 也 持续 增加，销售费 用率 也不 断上 行达 到历年 最高 水平。研 发费 用率的 下降 主要 是由 于游 戏行业 的 研 发人 员数量减 少所 致，根据 Wind 统计，23 家游 戏公 司 2023 年研 发人 员数 量 为 18362 人，相比 2022年减少 了 1775 人，降 幅 约为 8.81%，相比 2021 年峰 值 21681 人减 少了 3319 人；研 发人 员数量占 全部 员工 比重 为 46.34%，同比 下滑 约 4.06pct，相 比 2021 年 53.50%的 峰值下 滑了7.16pct。预计 随 着 AI 在 游戏研 发过 程中 参与 程度 的加大，研 发费 用率 也存 在 进一 步 下 降的 空间。图 30：2018-2023 年 游 戏板 块 利 润率 图 31：2018Q1-2024Q1 游 戏 板 块 利润 率 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 第 15 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 图 32：2018-2023 年游 戏板 主 要 费用 率 图 33：2018Q1-2024Q1 游戏板 主 要费 用 率 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 2.2.影视：行业持 续复 苏，业 绩回 升显著 2023 年国 内电 影市 场大 盘 迎来修 复，根据 灯塔 专业 版数据，2023 年国 内电 影 市场票 房549.37 亿元，同 比增 加 83.45%，观 影人 次 12.99 亿，同比 增加 82.44%。2024Q1 国内 电影 市场票 房 164.85 亿元，同 比 增加 3.95%，观影 人 次 3.66 亿，同 比增 加 8.93%。在 2022 年较 低的基数 上，2023 年国 内电 影市场 实现 较好 的增 长，虽然相 比 2020 年 以前 还 存在一 定差 距，但票房和 观影 人次 数据 也达 到了 2020 年 以后 的最 高 水平。图 34：2011-2023 年 国 内 电 影 市 场票 房 图 35：2011-2023 年 国 内 电 影 市 场观 影 人次 资料来源：中原证券研究所，灯塔专业版 资料来源：中原证券研究所，灯塔专业版 第 16 页/共 30页 传媒 本 报告版 权属于 中原证 券股份 有限公 司 请 阅读最 后一页 各项声 明 图 36：2021-2024 年 单 月票 房（亿元）图 37：2021-2024 年 单 月观 影 人 次（亿 元）资料来源：中原证券研究所，灯塔专业版 资料来源：中原证券研究所，灯塔专业版 影视板 块（包含 影视 内容 与院线）19 家 上市 公司 2023 年 共 实现 营业 收入 380.62 亿 元，同比增 加 31.85%，归 母净 利润-8.63 亿 元，扣非 后归 母净利 润-17.43 亿 元，亏 损额度 均大 幅 减少，其 中中 国电 影、光线 传媒、上海 电影、横 店影 视、万 达电 影等 影视 内容 或影视 院线 公司 均实现同 比扭 亏。2023 年板 块整体 净利 润依然 为 负主 要是由 于*ST 文投 产生 较 多的资 产减 值损 失（主要 由商 誉减 值损 失构 成）导 致公司 归 母净 利润 为-16.47 亿 元，扣 非后 归 母净利 润为-15.49亿元，对板 块整 体利 润形 成拖累。如 果扣 除*ST 文 投影响，2023 年影 视板 块 整体利 润规 模为7.84 亿 元，是 2018 年以 来影视 板块 首次 年度 净利 润 规模 为正。2024Q1 影 视板 块 继 续保 持较好 的业 绩回 升节 奏，整体 营 业收 入 95.12 亿元，同比 减少8.08%，归 母净 利润 12.02 亿元，同比 增加 29.35%，扣 非后 归母 净利 润 10.13 亿元，同比 增加32.84%。图 38：2018-2023 年 影 视板 块 营 业
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