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请阅读最 后评级 说 明和 重要声 明 丨证券研 究报告 丨 行业研究 丨行业周报 丨公用事业 Table_Title 需求高增 水电反弹，清洁能 源延续分 化 报告要点 Table_Summary4 月份，全国经济稳步修复，我国全社会用电量同比增长 7.0%，增速环比回落 0.4 个百分 点。规模以上机组发电量同比增长 3.1%，增速环比提升 0.3 个百 分点。发用电量增速差有所收窄，其主要原因或系水电大发使得规模以上工业发电量占全口径发电量比重有所提升。细分来看，在来水显著修复的拉动下，4 月份水电发电量同比增长 21.0%；风电发电量同比减少 8.4%，风电增速表现不佳系去年同期基数偏高，光伏 核电发电量延续快速增长。由于第二大电源水电出力相比去年同期显著提升，4 月我国火电发电量为 4579 亿 千瓦时，同比增长 1.3%。分析师及 联系人 Table_Author 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 Table_Title2 需求高增水电反弹，清洁能源延续分化 行业研究 丨行业 周报 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 工 业生产拉 动 经济修复，用 电增速维持高位。4 月份，全国经济稳步修复，我国规模以上工业增加值同比实际增长 6.7%，我国全社会用电量达到 7412 亿千瓦时，同比增长 7.0%，增速环比回落 0.4 个百分点，但依然维持高位。1-4 月全社会用电量累计达到 30772 亿千瓦时，同比增长 9.0%，两年复合增速达到 7.1%，用电增速表 现优异。从细分角度来看，4 月份第一产业用电和第二产业用电增速有所回升，居民生活用电和第三产业用电增速环比有所回落，但依然维持高位。其中：4 月份第一产业用电量达到 96 亿千瓦时，同比增长 10.5%；工业经济持续改善 的带动下，第二产业用电量达到 5171 亿千瓦时，同比增长6.2%，增速环比 3 月回升 1.3 个百分点。4 月份我国第三产业用电量 1270 亿千瓦时，同比增长 10.8%，三产用电维持 强劲增长。此外，4 月份城乡 居民用电量为 875 亿千瓦时，同比增长 5.9%，增速环比回 落 9.9 个百分点，增速回落主因系上月低基数产生的增速偏高。根据今年 4 月份用电量与 同比增速对去年 4 月用电量进 行重述后估算，4 月一产、二产、三产及城乡居民用电对增速的影响分别为 1.88%、62.26%、25.53%和 10.05%。水 电高发火 电 承压，清洁电源 延续 分化。在全社会用电需求 维持快速增长的影响下，2024年 4 月份全国规模以上机组完成发电量 6901 亿千瓦时，同 比增长 3.1%，增速环比提升0.3 个百分点。发用电量增速差 虽然依然 较大，但 环比已经有所收窄，其主要原因或系水电大发使得规模以上工业发电量占全口径发电量比重有所提升，从而使得二者口径趋于收敛。细分来看，4 月全国降水量 61.1 毫米，较常年同期偏多 51.8%，为历史同期第二多，在来水显著修复的拉动下，4 月份水电发电量 835 亿千 瓦时，同比增长 21.0%。这也印证了我们之前的判断。而且进入 5 月份以来，来水延续高增，截至 5 月 19 日，三峡水库入库流量 5 月平均入库流量 达到 11221 立方米/秒，同比增速达 38.1%，来水改善强化水电高增预期。其他清洁能源方面，4 月份风电发电量 808 亿千瓦时，同比减少 8.4%，风电增速表现不佳系去年同期基数偏高，去年单 4 月份风电 利用小时数高达 251 小时，为历史同期最高值。光伏发电方面，4 月份光伏发电量 314 亿千瓦时，同比增长 21.4%，增速环比回升了 6 个百分点，延续快速增长。核电方面，4 月核电发电量为 366 亿千瓦时，同比增长 5.9%，增速维持 稳健表现。火电电量与全社会用电需求以及其他清洁能源的表现密切相关，4 月份，由于 第二大电源水电出力相比去年同期显著提升，光伏、核电等非水清洁能源整体表现稳健，叠加去年同期火电电量基数较高的影响，4 月我国火电发电量为 4579 亿千瓦时，同比 增长 1.3%。需求扩张环比 3 月份有所改善，火电电量增速相较 3 月份回升 0.8 个百分点。投 资建议：“碳中和”时代号召 和电力市场 化改革将 贯穿整 个“十四五”期 间，我们 认为电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电 国电电力、华润 电力、中国电力、华电国际、华 能国 际、宝新 能源、福能股份和长三角煤电运 营商；水电板块 推荐优质大水电 长江电力、国投 电力和华 能 水电；新能源三 重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐 中国核电、三峡能源和龙源电力；电 网 板 块推 荐 三 峡 集 团 入 主 后 有 望 开 拓综 合 能 源 服 务 的 配 售 电 先 锋三 峡水利。风险提 示 1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 检测服务 5-8 月 投资策略：黎 明之前2024-05-14 电力行业 2023 年年报及 2024 年一季报 综述：业绩兑现预期，公 用属性回归2024-05-13 再论黎明前的黑暗，重申绿 电底部机遇 2024-05-12-20%-11%-3%5%2023-5 2023-9 2024-1 2024-5公用事业 沪深300 指数2024-05-19%2WUEVwPnQtQqRrPmPtOrOqR8OdN9PoMqQmOtPfQmMtOlOmOpP7NnNzQMYnNpRuOnPmQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/22 行业研究|行业周 报 目录 下周重点推荐.5 国家统计局、能源局发布 4 月份全社会发、用电量数据.7 工业生 产拉 动经 济修 复，用电增 速维 持高 位.7 火电电 量略 有承 压，清洁 电源有 所分 化.9 行业及公司涨跌幅.13 煤炭价格信息.16 重要公司重点公告.17 电力及燃气事件.18 下周大事提醒.19 风险提示.20 图表目录 图 1：2024 年 1-4 月 全社 会用电量 同比增 长 9.0%.7 图 2：2024 年 4 月全 社 会用电量 同比增 长 7.0%.7 图 3：2024 年 4 月用电 需 求结构.8 图 4：近一 年来用 电需求 结 构分布.8 图 5：2024 年 1-4 月一产 用电量同 比增长 10.1%.8 图 6：2024 年 4 月一产 用 电量同比 增长 10.5%.8 图 7：2024 年 1-4 月二产 用电量同 比增长 7.5%.9 图 8：2024 年 4 月二产 用 电量同比 增长 6.2%.9 图 9：2024 年 1-4 月三产 用电量同 比增加 13.5%.9 图 10：2024 年 4 月三 产用 电量同比 增长 10.8%.9 图 11：2024 年 1-4 月城 乡 居民用电 量同比 增长 10.8%.9 图 12：2024 年 4 月城 乡居 民用电量 同比增 长 5.9%.9 图 13：2024 年 4 月规 模以 上机组发 电量同 比增长 3.1%.10 图 14：2024 年 1-4 月规 模以上机 组发电 量同比 增加 6.1%.10 图 15：2024 年 4 月各 电源 当月发电 量占比.10 图 16：2024 年 1-4 月各 电 源发电量 占比.10 图 17：2024 年 4 月水 电当 月发电量 同比增 长 21.0%.11 图 18：2024 年 1-4 月水 电 累计发电 量同比 增长 7.5%.11 图 19：2024 年 4 月风 电当 月发电量 同比减 少 8.4%.12 图 20：2024 年 14 月风 电累计发 电量同 比增长 6.3%.12 图 21：2024 年 4 月太 阳能 当月发电 量同比 增长 21.4%.12 图 22：2024 年 14 月太 阳能累计 发电量 同比增 长 20.4%.12 图 23：2024 年 4 月核 电当 月发电量 同比增 长 5.9%.12 图 24：2024 年 14 月核 电累计发 电量同 比增长 1.9%.12 图 25：2024 年 4 月火 电当 月发电量 同比增 长 1.3%.13 图 26：2024 年 14 月火 电累计发 电量同 比增长 5.5%.13%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/22 行业研究|行业周 报 图 27：本 周各子 板块涨 跌 幅情况（%）.13 图 28：各 子板块 估值相 对 指数溢价 走势.13 图 29：2017 年 8 月以 来各 子行业及 指数市 盈率变 化情 况.14 图 30：2017 年 8 月以 来各 子行业及 指数市 净率变 化情 况.14 图 31：近 一周公 用事业 板 块下跌 0.56%（2024-05-132024-05-17).14 图 32：近 一月公 用事业 板 块上涨 0.36%（2024-04-172024-05-17).14 图 33：自 年初公 用事业 板 块上涨 9.97%（2024-01-012024-05-17).14 图 34：近 一年公 用事业 板 块上涨 4.15%（2023-05-172024-05-17).14 图 35：秦 皇岛港 煤炭平 仓 价（单位：元/吨）.16 表 1：过去 1 年全社 会规模 以上发电 机组分 电源当 月发 电量（单 位：亿 千瓦时）.10 表 2：不同 时间段 涨幅前 十 后十电力 公司.14 表 3：国际 动力煤 一周市 场 价格数据（单位：美元/吨）.16 表 4：电力 定增差 价一览（单位：元）.18 表 5：电力 重要股 东二级 市 场增持（单位：元）.18 表 6：燃气 重要股 东二级 市 场增持（单位：元）.18 表 7：下周 大事提 醒.19%4KWvg81l9/g0pCJx2mvmfd5KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMkjxFSjsKirvoukgJNDwsW 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/22 行业研究|行业周 报 下周重点 推荐 国电电力：1）背靠国家能源集 团，燃料成本优势行业领先。且历经 6 年资产清理，大型机组 占比 大型 发电 央企 第一，机组 结构 优于 可比 公司。2）在建龙 头电 站双 江口 水电及川渝特高压预计将于 2025 年投产，将有效改善电价偏低局面，公司水电量价将迎来螺旋式上升，2024 年将随着来水转丰同样迎来确定 性增长，水电业绩将迎来周期 向上时期。3）十四五新增 3500 万 千瓦新能源装机，新能源业绩将迎来快速增长期。华润电力：1）存量火电机组单机规模大，且主要布局沿海，资产质量优于可比公司，进口煤再 度彰 显价 格优 势叠 加长 协积极 推进 的背 景下，火 电业 绩有望 持续 改善；2）积极布局新能源业务，“十四五”规 划新增可再生能源装机 4000 万千瓦，火电充沛现金流将成为新 能源 装机 快速 扩张 的基 础；3）电 力供 需趋紧 背景 下全 国电价 显著 上浮，将 利好公司业绩持续改善。中国电力：1）剥离亏损煤电资 产，存量资产盈利能力优异，在 煤价快速回落的背景下业绩加速 修复。2）偏枯 来水 逐步 好转，上半 年亏 损的 水电 业务 有望在 下半 年迎 来业 绩修复；3）公司规划 2025 年清洁 能源装机占比达到 90%，目前 公司清洁化进展迅速，2023年上半年收购集团 926.83 万千 瓦的新能源项目，集团新能源旗舰平台再获确认，“十四五”旗舰公司新增装机有望处于上市公司前列。宝 新 能源：1）存量 机组 盈利 能力优 异，煤价 持续 回落 的背 景下，盈利 能力 有望 延续改善；2）在建 200 万千瓦超超 临界机组将于 2025 年投产，在建机组投产后公司装机规模将扩张 56.85%；3）丰厚 分红彰显价值，公司 2023 年 度计划现金分红 0.30 元/股，分红比例达约 73.5%。由于在 建项目即将全部投产，高比例分红有望延续。福能股份：1）公司在建海上风 电项目全部投产，且福建风电资源优异，海上风电项目实际盈利能力有望超预期；2）市场煤价回落将降低火电成本端压力；3）替代电量政策落地，气电将在下半年迎来业绩反转。华 能 国际：1）煤电 容量 电价 改革实 现突 破，将打 消远 期新 能源持 续上 量导 致 的 煤电利用小时 下降 的担 忧，公司 作为 行业煤 电装 机最 大的 上市 公司 将深度 受益；2）积极 布局新能源业务，火电充沛现金流将成为新能源装机快速扩张的基础；3）公司章程承诺 50%分红，公司业绩的持续修复有望成为股东方的丰厚的股息回报，公司公用事业属性的回归有望进一步对估值形成支撑。华 电 国际：1）煤电容量 电价 改革实 现突 破，将打 消远 期新 能源持 续上 量导 致的 煤电利用小时下降的担忧，公司作为以煤电为主力的上市公司将深度受益；2）参股华电新能，华电新能为华电集团全集团之力打造的新能源资产整合平台，预计十四五将步入快速发展期；3）电力供需趋紧背景下全国电价显著上浮，将利好公司业绩持续改善。长江电力：1）公司承诺 2016-2020 年不低于每股 0.65 元的现 金分红，2021-2025 年不低于净利润 70%的现金分红，历年实际分红均高于承诺额，公司当前现金流充足，承诺兑现预期较高，而强分红承诺保证了公司稳定的股息收益；2）厄尔尼诺现象已经形成，全国降雨预计将会由枯转丰，随着来水持续修复，公司电量预期将在未来一年持续增长，公司业 绩有 望迎 来加 速增 长；3）美债 收益 率已 经触 顶回 落，外资流 出对 于股 价的 压力已经边际释放，而且随着国债及美债利率的降低，公司投资性价比也会稳步提升，公司估值有望获得更强支撑。%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/22 行业研究|行业周 报 国 投 电力：1）厄尔尼诺 现象 已经形 成，全国 降雨 预计 将会 由枯转 丰，随着 来水 持续修复，公司下属雅砻江水电电量预期将在未来一年持续增长，公司水电业绩有望迎来加速增长；2）煤电 容量电 价改 革实 现突破，将 打消 远期 新能 源持 续上量 导致 的煤 电利 用小时下降的担忧，且 2024 年预 计电价将仍处于高位，而煤炭价格持续回落，公司火电业绩修复预计将仍在 2024 年持 续。中国核电：1）2024 年公司将 迎来新核电机组的投产，且随后公司核电投产规模将会逐年增长，公司核电业务景气度将迎来拐点。2）远期看，“碳中和”远景下核电成为必选路径之 一，未来 审批 数量 有望 显著增 加，未来 华龙 一号 经济 性有望 持续 提升。3）公司“十四五”末新能源装机目标达 3000 万千瓦。新能源装机 的快速增长，能在核电机组投产的空窗期给公司带来增量贡献。华能水电：1）云南近年大力发 展硅铝产业，用电需求旺盛，电 力供需已经由宽松逐步变为紧张；2）由 于云南 省水 电电 价全年 分月 电量 电价 加权 平均 电价在 前三 年度 市场 均价上下浮动 10%区间内形成，2023 年电价因此无法上涨，但 2024 年再度获得上涨空间，电价提 升预 期下 公司 营收 有望 获得较 强支 撑；3）公 司存 量机 组折旧 陆续 到期，叠 加存量债务偿还带动利息支出下行，成本费用有望持续下降。三 峡 能源：1）三峡能源 装机 规模远 超其 他地 方性 新能 源平 台，稳 居新 能源 发电 运营的第一梯队；较高的利用小时起到了摊薄固定成本的作用，净利率位居业内公司前列。2）根据公司规划，公司力争“十 四五”末总装机规模达到 5000 万千瓦。截至 2020 年末，公司已签订项目开发协议的装机超过 8000 万千瓦。3）三峡 能源作为优质央企，资金实力强，信用评级长期稳定为 AAA 级评级，融资渠道通畅；资产负债率相对同行业处于较低水平，且授信额度较高，后续融资空间较大。三峡水利：1）三峡集团入主后 推动“四网融合”落地，辖区面 积扩张直接带来增量用电需求；2）2022 年起 10kV 以 上工商业用户进入电力市场，公司市场化售电规模有望显著提升；3）依托电力体制改革 和国企混改东风，中长期有望在配售电、智慧能源领域持续实现外延扩张。%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/22 行业研究|行业周 报 国家统计 局、能 源局发 布 4 月份 全社会发、用电量数据 2024 年 5 月 17 日，国家统计 局发布 4 月份发电量数据：4 月份全国统计口径发电机组发电量达到 6901 亿千瓦时，同比增长 3.1%。其中：火力发电量为 4579 亿千瓦时，同 比增长 1.3%；水力发电 量为 835 亿千瓦时，同比增长21.0%；核能发电量为 366 亿 千瓦时，同比 增长 5.9%；风力 发电量为 808 亿千瓦时，同比 减少 8.4%；太阳能发电量 为 314 亿千瓦时，同比增 长 21.4%。1-4 月份全国统计口径发电机组发电量达到 29329 亿千瓦时，同比增长 6.1%。其中：火力发电量为 20622 亿千瓦时，同比增长 5.5%；水力发电量 为 2937 亿千瓦时，同比增长 7.5%；核能发电量为 1405 亿千瓦时，同比增长 1.9%；风力发电量为 3250 亿千瓦时，同比增长 6.3%；太阳能 发电量为 1114 亿千瓦时，同比 增长 20.4%。2024 年 5 月 17 日，国家能源 局发布 4 月份全社会用电量等 数据：4 月份，全社会用电量 7412 亿 千瓦时，同比增长 7.0%。从分 产业用电看，第一产业用电量 96 亿千瓦时，同比增长 10.5%；第二产业用电量 5171 亿 千瓦时，同比增长 6.2%；第三产业用电量 1270 亿千瓦 时，同比增长 10.8%；城乡居民生活用电量 875 亿千瓦时，同比增长 5.9%。14 月，全社会用电量累计 30772 亿千瓦时，同比增长 9.0%。从分产业用电看，第一产业用电量 384 亿千瓦时，同 比增长 10.1%；第二产业用电 量 20214 亿千瓦时，同比增长 7.5%；第三产业用电量 5505 亿千瓦时，同比增长 13.5%；城乡居民生活用电量4669 亿千瓦时，同比增 长 10.8%。工业生产 拉动经 济 修复，用 电增速 维 持高位 4 月份，全国经济稳步修复，我国规模以上工业增加值同比实际增长 6.7%，我国全社会用电量达到 7412 亿千瓦时，同比增长 7.0%，增速环比回 落 0.4 个百分点，但依然维持高位。1-4 月 全社会用电量累计达到 30772 亿千瓦时，同 比增长 9.0%，两年复合增速达到 7.1%，用电增速表现优 异。图 1：2024 年 1-4 月全 社会用 电 量同比增 长 9.0%图 2：2024 年 4 月 全社会 用电量 同比增长 7.0%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04全社会用电量累计同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04全社会用电量当月值（亿 千瓦时）当月同比%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/22 行业研究|行业周 报 图 3：2024 年 4 月 用电需 求结构 图 4：近一年 来用电 需求结 构分布 资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 从细分角度来看，4 月份第一产业用电和第二产业用电 增速有所回升，居民生活用电和第三产业 用电增速环比有所回落，但依然维持高位。其中：4 月份第一产业用电量达到96 亿千瓦时，同比增长 10.5%；工业经济持续改善的带动下，第二产业用电量达到 5171亿千瓦时，同比增长 6.2%，增 速环比 3 月回升 1.3 个百分点。4 月份我国第三产业用电量 1270 亿千瓦时，同比增长 10.8%，三产用电维持强劲增长。此外，4 月份城乡居民用电量为 875 亿千瓦时，同比 增长 5.9%，增速环比回落 9.9 个百分点，增速回落主因系上月低基数产生的增速偏高。根据今年 4 月份用电量与同 比增速对去年 4 月用电量进行重述后估算，4 月 一 产、二产、三 产 及 城 乡 居 民 用 电 对 增速 的 影 响 分 别 为 1.88%、62.26%、25.53%和 10.05%。图 5：2024 年 1-4 月 一产用 电量 同比增 长 10.1%图 6：2024 年 4 月 一产用 电量同 比增长 10.5%资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 1.30%69.77%17.13%11.81%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04第一产业用电量累计同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002502016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04一产用电量当月值（亿千 瓦时）当月同比%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/22 行业研究|行业周 报 图 7：2024 年 1-4 月 二产用 电量 同比增 长 7.5%图 8：2024 年 4 月 二产用 电量同 比增长 6.2%资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 图 9：2024 年 1-4 月 三产用 电量 同比增 加 13.5%图 10：2024 年 4 月三 产用电 量同 比增长 10.8%资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 图 11：2024 年 1-4 月城乡 居民用 电量同比 增长 10.8%图 12：2024 年 4 月城 乡居民 用电 量同比增长 5.9%资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 能源局，长江 证券研 究 所 火电电量 略有承 压，清洁电 源有所 分 化 在全社会用电需求维持快速增长的影响下，2024 年 4 月份 全国规模以上机组完成发电量 6901 亿千瓦时，同比增长 3.1%，增速环比提升 0.3 个百分 点。发用电量增速差虽然依然维持高位，但二者增速差有所收窄，其主要原因或系水电大发使得规模以上工业发电量占全口径发电量比重有所提升。1-4 月规模以上机组发 电量达到 29329 亿千瓦时，-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04第二产业用电量累计同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04二产用电量当月值（亿千 瓦时）当月同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/112024/04第三产业用电量累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04三产用电量当月值（亿千 瓦时）当月同比-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04城乡居民用电量累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04城乡居民用电量当月值（亿千瓦 时）当月同比%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/22 行业研究|行业周 报 同比增长 6.1%。图 13：2024 年 4 月 规模以 上机组 发电量同 比增 长 3.1%图 14：2024 年 1-4 月规 模以上 机组发电 量同比 增加 6.1%资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 图 15：2024 年 4 月 各电源 当月发 电量占比 图 16：2024 年 1-4 月各 电源发 电 量占比 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 分电源来看，来水明显改善，4 月份水电发电 835 亿千瓦时，同比增长 21.0%。非水清洁能源方面，4 月份光伏发 电量同比增长 21.4%，核电发 电量同比增长 5.9%，发电量增速表现优异。而在去年同期基数较高以及今年 4 月份来 风偏弱的影响下，风电发电量同比降低 8.4%。火电由于 去年同期基数较高、清洁能源整体表现稳健等因素而表现偏弱，同比仅增长 1.3%，但环比 3 月份增速回升 0.8 个百分 点。表 1：过去 1 年全社 会规模 以上发 电机组分 电源当 月发电 量（单 位：亿千瓦时）年 份 时间 全 社会 火 电 水 电 核电 风电 当月值 同比 当月 值 同 比 当 月值 同比 当月 值 同比 当月 值 同比 2023 年 3 月 7173 5.1%5146 9.1%684-15.5%366 4.6%735 0.2%4 月 6584 6.1%4494 11.5%684-25.9%345 5.7%829 20.9%5 月 6886 5.6%4712 15.9%820-32.9%369 6.3%744 15.3%6 月 7399 2.8%5228 14.2%982-33.9%372 13.8%557-1.8%7 月 8462 3.6%5997 7.2%1211-17.5%380 2.9%614 25.0%8 月 8450 1.1%5891-2.2%1466 18.5%383 5.5%441-11.5%9 月 7456 7.7%4973 2.3%1394 39.2%345 6.7%498-1.6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04总发电量当月同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04总发电量累计同比火电66%水电12%核电5%风电12%光伏5%火电70%水电10%核电5%风电11%光伏4%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/22 行业研究|行业周 报 10 月 7044 5.2%4654 4.0%1223 21.8%359-0.2%563-13.1%11 月 7310 8.4%5077 6.3%830 5.4%365-2.4%804 26.6%12 月 8290 3.0%6109 9.3%775 2.5%381-4.2%814 7.4%2024 年 1-2 月 14870 8.3%10802 9.7%1390 0.8%691 3.5%1497 5.8%3 月 7477 2.8%5201 0.5%712 3.1%348-4.8%905 16.8%4 月 6901 3.1%4579 1.3%835 21.0%366 5.9%808-8.4%资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 来水验证预期，水电出力 明 显修复。4 月全国降水 量 61.1 毫米，较常年同期 偏多 51.8%，为历史同期第二多，在来水显著修复的拉动下，4 月份水电发电量 835 亿千瓦时，同比增长 21.0%。这也印证了我们 之前的判断，4 月份进入汛期 之后，来水 将会加速改善，水电电量 将延续高速增长。而且进入 5 月份以来，来水延续 高增，截至 5 月 19 日，三峡水库入库流量 5 月平均入库流量达到 11221 立方米/秒，同 比增速达 38.1%，来水改善强化水电 高增预期。图 17：2024 年 4 月 水电当 月发电 量同比增长 21.0%图 18：2024 年 1-4 月水 电 累计 发 电量同比 增长 7.5%资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 光伏核电电量 表 现稳健，风电电量同比有所 下降。4 月份风 电发电量 808 亿千瓦时，同比减少 8.4%，风电增速表现不 佳系去年同期基数偏高，去年单 4 月份风电利用小时数高达 251 小时，为历史同期最 高值，今年预计来风也相对偏弱，因此 4 月发电量增速环比回落 了 25 个百分点。光伏 发电方面，4 月份光伏发电量 314 亿千瓦时，同比增长21.4%，增速环比回升了 6 个 百分点，延续快速增长。核电方 面，4 月 核电发电量为 366亿千瓦时，同比增长 5.9%，增 速维持稳健表现。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04水电发电量当月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04水电发电量累计同比%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/22 行业研究|行业周 报 图 19：2024 年 4 月 风电当 月发电 量同比减 少 8.4%图 20：2024 年 14 月 风电累 计发 电量同比 增长 6.3%资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 图 21：2024 年 4 月 太阳能 当月发 电量同比 增长 21.4%图 22：2024 年 14 月 太阳能 累计 发电量同 比增 长 20.4%资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 统计局，长江 证券研
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