20240528_国投证券_机械行业2024年中期策略：创新领航内需筑底出口重视结构化_35页.pdf

-A创新领 航，内需 筑底，出 口重视结 构化 机 械 行 业2024 年 中 期 策 略 2023 年5 月28 日国投证券机械研究团队郭 倩 倩：S1450521120004 高 杨 洋：S1450523030001辛 泽 熙：S1450523020001 赵 梦 妮：S1450523120001胡 园 园：S1450524010003 宋 子 豪：S1450522080004联 系 人：陈之馨：S1450122060030 108313754回顾2024年上半年，核心关键词是“出海”。我们统计了一下机械子行业出口占比排序与股价涨跌幅排序，发现 重叠度较高。从样本公司2023年出口收入占比来看，前五大分别是两轮车（+65%）、工程机械（+44%）、叉车（+41%）、纺织服装机械（+39%）、船舶（+34%），出口比例靠前：股价涨幅前五大行业分别是 叉车（+31%）、铁路设备（+29%）、工程机械（+26%）、塑料加工机械（+22%）、船舶（+20%）。这个方向跟我们2024年年度策略报告里“超跌”方向一致。展望下半年，我们延续2024 年度策略报告的观点，坚持“创新领航、内需筑底，出口重视结构化”：1）创新领航在于“设备更新+新质生产力”的结合：2024年3月1日 经国务院常务会议审议通过 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，我们认为“设备更新”不是简单的朱格拉周期，是高能耗向低能耗进步，是绿色化、智能化的变革，核心“打造先进生产力，提高全要素生产力”。其中，我们建议关注两条主线：国企改革下的“治理型创新”，重视国企提质增效下潜在的利润率空间；新质生产力下的“发展型创新”，是面向未来的前沿产业布局，重视人形机器人、低空经济产业机会。2）内需筑底：市场表现角度，2024 年年初至5/19内需类资产跌幅较大，比如检测设备（-13%）、机床刀具（-10%）、工业机器人及工控系统（-8%）；基本面角度，价格上看，2024年3月中国全部工业品PPI 同比-2.8%，需求上看，2024年3月日本对华出口机床订单同比-15.7%，价格和需求降幅同步从2023年下半年开始持续收窄；库存上看，工业企业存货同比低位震荡；整个制造业投资均处于底部位置，目前地产等政策已经全面转向，随着政策效应显现，我们认为内需筑底，复苏方向确定但复苏力度与复苏节奏尚不明朗，但逐步走向价值回归的轨道。3）出口重视结构化 产品出海是企业全球化竞争力提升的重要体现，上半年看，受益发达国家消费复苏，以及亚非拉等新兴市场国家工业化进程，外需复苏已有起色；我们依旧看好国内企业出口竞争力的提升，建议重点关注市场结构和公司产品结构：出口收入贡献率达到30%以上的板块、海外毛利率显著高于国内毛利率的板块；继续重视消费品出口链、工业品出口链、船舶板块。风险提示：地缘冲突等推动原材料、运费上涨影响盈利能力；汇率波动带来的业绩波动；需求复苏不及预期；政策推进不及预期。WUBYvMqNnOpOtNmPnQrOqR8ObP9PmOoOpNqMfQnNrMfQpNuN8OnNvNvPqMpRxNpNmM2024 设备更新新质生产力机 器 人低 空 经 济工 程 机 械机床船舶 需求：内 需筑 底，出 口复 苏 自身：产品结 构、竞争格局房地 产决 定行 业 轨交电梯业绩为王 下游既有 新兴有 有传 统的平台 型公司 下游偏传 统制造 业量价双逻 辑 量：老龄 比例增 加，环保日趋 严峻，地缘 冲突频发 价格：供 给紧缺，造 船交期拉 长政策 驱动，看 订 单事件/政策 催 化油服 看订单/业绩 环保/能效 驱动，市 占率提升资料来源：国投 证券研 究 中心3 2024 EPS PE/4 SZWokFgJWlG26wi0PK3FE5KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MN9sfvrtsIEjICvmWrirOFf 核心观点：本报 告 参考中信 和申万 行 业分类标 准，选 取 并集共672家A 股机 械行业上 市公司 作 为统计样 本，并 根 据企业具 体业务 情 况，划分 为21 个细分 子行 业，对 机 械行 业2023 年及2024 年一 季度 业 绩进 行 总结 和分 析，可 以 发现：2024Q1 工程 机械/矿山 冶 金机 械/3C 设备/检测 设 备 转正；电 梯/锂电设备 降幅收 窄，出口链 整体呈 现 降幅收窄 趋势；叉 车/机床刀具/塑 料 加工机械/激 光加工 设备/缝纫设 备同样 走出行业 底部，迎 来趋势向 好，建议重点 关注“出 口链”高 景气和 国 内筑底修 复反弹。1）行情回 顾：2024年，机械 板块至5/19 涨幅15%，赚钱效 应 显著；其 中，涨 幅前5名的子行 业分别 为 工业品出 口链（+33%）、叉车（31%）、铁路设备（+29%）、工程 机械（26%）、塑料 加工机 械（22%），铁 路设备 进 入大规模 更新换 代周 期，叠加 国家以 旧换 新政策催 化，铁 路资 本开支需 求持续 复苏，叉车、工业品出 口链 等受 益 美国 补库 需求 带动 出 口回 暖；跌幅 前5 名分 别 为3C设备（-29%）、锂电 设备（-20%）、人形 机器 人（-18%）、光 伏设 备（-13%）、检 测设 备（-13%），3C 设备 受制 于苹果MR 一代 销 量不 及预 期，主题 情 绪回 落；新能 源设 备 业绩 承压，同 时新 签 订单 持续 放缓 或下 滑；检 测设 备行 业景 气 度较 弱。2）持仓分 析：2024Q1公募主动 权益机 械 行业总重 仓市值 为818 亿元，占 基金 全 市 场重 仓市 值的 比 例为4.6%，环 比-0.3pcts，位列全 行业第6 位。细分板 块看，专用设备/通用机 械 占比下降；工程 机械/运输设备 显著提 升。2024Q1，机械 行业 重仓前十 大新进 巨星 科技/正帆 科技/徐工 机械/豪迈 科技；中 国船舶/徐 工机械/巨星科 技/三 一重 工持有基 金数环 比增 长显著，机构关 注度 高。3）业绩表 现：根据样本统计，2023 年机 械行业实 现营收2.54 万亿元，同比增 长6.7%，实现 归母净 利润1531亿元，同比 增长8.0%；2024Q1 实 现 营收5530 亿元，同比增 长7.3%，实 现归母净 利润335 亿 元，同比 增长3.5%；收入增长 主要得 益于 顺周期底 部回暖 和出 口喜人，利润增 速快 于收入，汇兑收 益和 降本增效 助力盈利能力 改善。统计 的672家机 械板块 公 司中，营 收中位 数11.3 亿元，营收同 比增 速中位数 为6.6%，仅 约14%共94 家公司 营 收增速超 过30%；净 利润中位 数为0.9 亿元，利润同 比 增速中位 数为-3.0%，约23.7%共159 家公 司利润增 速超30%。4）2024展 望：从2024Q1 各细 分 板块 营 收增 速上 看，2024Q1 工程 机械/矿 山冶 金 机械/3C设备/检测 设备 转 正；电 梯/锂电 设备 降幅 收 窄，出 口链 整 体呈 现 降幅 收窄 趋势，其中消 费品出 口2024Q1 单季 度由负 转正，工业品 出口趋 势向好；叉车/机床 刀具/塑 料加工 机械/激光加 工设备/缝纫 设备同 样走出 行业底 部，迎 来趋势 向好。5 1.1.2024 15%复盘2023 年，机械 板块未表 现出明显超额 收益，行业 内部分化显著。机械板块全年涨幅-0.25%，排名中位，跑赢 沪 深300的-11.38%。2023Q1，由于防疫政策优 化、国内积 压订单集中释放以及出口 订单回补等积极因素影 响，制造业需求复苏，PMI 处于扩张区间，机械 板 块 表 现 出 较 强alpha；6-8 月，在 人 形 机 器人 主 题 事 件 以 及 工业 母机 利 好 政 策落地的双重催化下，机械板块股价达到最高点，期间累计涨幅达到9.22%；随着主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，8月后股价持续回落。2024 年开年以来，机 械板 块 涨 幅15%，赚 钱 效应 显 著。2024 年，机 械板 块 至5/19 涨幅15%，跑赢沪深300，在 所 有子 行 业 中 排 名 靠 前。其中，1 月随大盘受挫；2月后，受设备更新、低空经济等主 题 催化，同时食饮、家 电 等偏消费类下游逐步 回 暖，叠加在美国补库 需 求带动下外需回暖，3-4月PMI连续2个月重回 扩张区间，主题催化+需求复苏双重利好下，机械板块alpha凸显。图.行情回顾：机械板块2024/1/1-2024/5/19 涨幅15%，2024年赚钱效应显著50%48%46%45%42%26%22%21%21%17%15%13%13%13%9%7%7%3%3%2%2%0%-1%-4%-5%-7%-10%-19%-20%-24%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024 5/19 25%20%13%9%9%9%7%5%1%0%-0.25%-1%-3%-4%-6%-6%-7%-7%-9%-11%-12%-12%-13%-14%-17%-20%-25%-25%-41%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023 资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心6 33%31%29%26%22%22%20%18%17%17%9%9%1%-4%-8%-9%-9%-10%-13%-13%-18%-20%-29%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024 5/19 94%73%67%65%63%54%51%43%32%31%27%25%22%21%17%15%14%14%7%-5%-8%-22%-23%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021 3%0%-1%-2%-2%-5%-9%-11%-11%-12%-13%-14%-16%-17%-20%-20%-23%-23%-24%-28%-30%-33%-35%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022 47%43%39%25%23%17%15%11%8%8%6%6%6%5%4%1%1%0%-1%-17%-19%-23%-34%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023 1.1.2024H1 光伏/半导体/风电/锂电/3C等专用设备元年；传统板块盈利受损跌幅较大 通用受益国产替代和盈利修复，表现相对领先；专用表现分化 叉车、电梯迎困境反转；人形机器人、3C设备迎创新催化 船舶迎朱格拉周期 光伏、锂电增速下滑 出口景气：叉车、消费品/工业品 设备更新：铁路设备、船舶 工程机械筑底，预期困境反转资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心（注：消费 品 出口链/工业品 出口链/低 空经济/人形机 器人为 市 场主题分 类，非 按公司 主 营业务板 块分类）7 1.2.2024Q1 4.6%机械设备 行业重仓比例环比 略降。2024Q1 公募主动权益机械行业总重 仓市值为818 亿元，占基金全市场重仓市 值的比例为4.6%，环比-0.3pcts。纵向看，2023Q2 开 始 制 造 业 持 续 修 复，原 材 料 价 格 以 及 国 际 物 流 成 本 回 落，持 仓 环 比 显 著 增 长。横向看，在30 个 中 信 一 级 子 行 业 中，2024Q1 机械行业的 基金重 仓 市值占比 排名第6 位，处于中 等偏上 水 平。2024Q1 机械设备行业低配比 例有所上升。2024Q1 机械设备行业总 市值为4.3 万亿元，占总市值比重为4.9%，环比-0.2pcts。按机械行业总市值占全市场总 市值比 例 计算行业 标配水 平，2024Q1 公募主 动 权益低配 机械行 业0.3%。图.2024Q1 公募 主动 权益 机械 行业 重 仓4.6%，环比-0.3pcts 图：2024Q1 公募 主 动权 益低 配机 械 行 业0.3%资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心80%2%4%6%8%10%12%14%16%2023Q4 2024Q1 2024Q1 2023Q4-0.7%-1.2%-1.6%-1.4%-1.3%-1.3%-0.8%-0.9%-1.0%-0.8%-0.6%-0.2%-0.3%3.5%3.2%3.2%3.4%3.0%3.1%3.7%3.8%3.8%4.5%4.5%4.9%4.6%4.2%4.3%4.8%4.8%4.3%4.4%4.6%4.7%4.8%5.2%5.0%5.1%4.9%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1超配（%）公 募 主动权 益机械 行业重 仓占比（%）全 行 业机械 行业市 值占比 标配（%）1.2.2024Q1/工程机械/运输设备环比提升显著，专 用 设 备 占 比 持 续 下 降。细分板块来看（中 信 行 业 二 级 分 类），专用机械重仓市值自2022Q3 开始持续下降，2024Q1 占 比 至34.43%；通 用 机 械2024Q1 占比28.66%，同 样 环 比 下 降；工 程 机 械 占 比 提 升 显 著，2024Q1 末 重 仓 市 值125 亿，环比+30.6%，重 仓 占 比 达到15.8%，主要 得益 于行 业景 气边 际 改善；运输 设备2024Q1 重仓 市 值120.9 亿，环比+43.8%，占比 达 到14.54%，同样 提 升显 著，主 要受 益 于设 备更 新政策。图.专用设备 重仓占 比持续下 降，工 程 机械和运 输设备 环 比提升明 显0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1%资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心9 2024Q1 机械板块持仓公司数 量环比下降，基 金 持 仓 集 中 度 有 所 提 升。2024Q1 机 构 重 仓 机 械 设 备 公 司 数 量331 家，环比减少16 家，结束过去7个季度 的 增 长 趋 势。复 盘 过 去 三 年，机 械 行 业 重 仓 占 比 于2020Q4 达 到 阶 段 性 高 位 后（77.50%），至2023Q2 都 保 持 逐 季 下 降 趋 势（2023Q2 重 仓 占 比 仅33.61%）。2024Q1 前十大机 械公司 重 仓市值333亿，占比40.08%，环比提 升3.20pct，显示机 械 行业持仓 有所集 中。图.基金重仓 的机械 设备公司 数量达 历 史高位1.2.2024Q1 0%20%40%60%80%100%02505007501,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1%图.基金重仓 机械设 备集中度 环比下 降0501001502002503003504002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心10 1.2.2024Q1/21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1总市值TOP10（截止5/17）1 三一重工 汇川技术 先导智能 先导智能 晶盛机电 晶盛机电 晶盛机电 汇川技术 汇川技术 中国船舶 汇川技术 中国船舶 中国船舶 中国中车233.7 174.4 94.0 91.5 61.3 73.0 68.3 78.3 63.4 62.7 65.0 63.8 82.4 1945.22 汇川技术 三一重工 杰瑞股份 华测检测 华测检测 华测检测 迈为股份 晶盛机电 晶盛机电 晶盛机电 精测电子 精测电子 汇川技术 中国船舶164.1 115.6 67.0 72.2 52.4 59.1 63.9 56.2 61.6 57.1 59.6 55.9 42.7 1652.63 华测检测 华测检测 华测检测 汇川技术 汇川技术 迈为股份 华测检测 华测检测 华测检测 汇川技术 中国船舶 汇川技术 精测电子 汇川技术88.1 93.8 66.5 50.1 52.2 48.9 49.2 54.3 48.1 48.9 53.3 53.2 41.3 1633.84 先导智能 先导智能 汇川技术 巨星科技 先导智能 三一重工 中国船舶 迈为股份 中国船舶 精测电子 华测检测 绿的谐波 三一重工 三一重工59.4 76.2 64.6 45.7 47.8 42.2 36.2 41.1 41.6 42.8 39.7 31.5 36.8 1425.65 巨星科技 杰瑞股份 晶盛机电 晶盛机电 杰瑞股份 汇川技术 新莱应材 中国船舶 恒立液压 华测检测 三一重工 三一重工 巨星科技 中国重工45.2 54.9 38.2 42.1 35.4 40.2 35.5 36.5 37.3 42.2 33.4 30.5 22.7 1176.66 中联重科 晶盛机电 三一重工 恒立液压 帝尔激光 杰瑞股份 奥特维 捷佳伟创 三一重工 三一重工 杰瑞股份 铂力特 正帆科技 徐工机械36.0 33.4 35.6 36.1 28.1 34.2 34.9 36.3 35.1 31.7 31.4 28.4 21.6 919.37 恒立液压 巨星科技 锐科激光 杰瑞股份 恒立液压 奥特维 汇川技术 恒立液压 捷佳伟创 捷佳伟创 双环传动 华测检测 杰瑞股份 恒立液压30.8 28.2 30.4 34.7 22.6 29.6 29.3 33.9 32.5 28.2 28.5 26.7 20.8 714.78 杰瑞股份 柏楚电子 恒立液压 大族激光 迈为股份 恒立液压 先导智能 三一重工 中控技术 恒立液压 恒立液压 杰瑞股份 徐工机械 中联重科25.6 28.0 29.1 31.1 22.4 28.1 27.0 28.6 25.9 27.6 27.5 25.7 20.3 705.99 捷佳伟创 恒立液压 捷佳伟创 时代电气 奥特维 时代电气 捷佳伟创 先导智能 精测电子 中控技术 徐工机械 双环传动 华测检测 中海油服25.1 28.0 28.8 27.5 21.4 26.8 26.8 25.6 21.7 26.9 24.1 23.1 19.7 676.510 豪迈科技 锐科激光 巨星科技 锐科激光 时代电气 帝尔激光 杰瑞股份 奥特维 奥特维 双环传动 晶盛机电 迈为股份 豪迈科技 时代电气23.4 27.5 26.9 27.1 19.5 24.8 26.0 25.6 21.4 23.5 23.9 21.9 19.6 585.6表：公募 主动权 益 机械行业 前十大 重 仓：24Q1 新进巨 星 科技/正帆科 技/徐 工机械/豪迈 科技1、公募主动 权益选 取标准：Wind 开 放式基金 分类（普通股票 型基金、混合型基 金）、Wind 封 闭式基金分类（普通股 票型基金、混合型 基金）；机械行 业公司选 取标准：申万机 械分类和 中信机械 分类并集，另外 新增中国 动力、中 船防务、中国重 工、中海 油服，删除九 号公司、石头 科技2、标红表示：环比 新进前 十大标 的；21Q1-24Q1 各公司下数 字表示“公募主 动权益 总重仓 市值（亿元）”；总 市值列 各公司 下数字 为“总市值（亿元）”。资料来源：Wind，国 投 证 券研 究中 心11 持股市值 上，徐 工 机械/中国船 舶/豪 迈科技/巨星 科技环 比增长42.8%/29.2%/26.5%/26.4%；持有基金 数量上，中国船舶/徐 工机械/巨星科技/杰瑞 股 份环 比增73/26/26/26 只，关 注度靠 前；1.2./24Q1 23Q4 环比 24Q1 23Q4 环比 24Q1 23Q4 环比中国船舶 22268 21664 2.8%305 232 31.5%82 64 29.2%汇川技术 6969 8431-17.3%102 114-10.5%43 53-19.9%精测电子 5657 6376-11.3%69 93-25.8%41 56-26.1%三一重工 25216 22116 14.0%73 57 28.1%37 30 20.7%巨星科技 8989 7967 12.8%77 52 48.1%23 18 26.4%正帆科技 5677 5006 13.4%87 75 16.0%22 20 9.0%杰瑞股份 6870 9142-24.8%83 60 38.3%21 26-19.0%徐工机械 31880 26006 22.6%53 28 89.3%20 14 42.8%华测检测 15394 18828-18.2%11 23-52.2%20 27-26.4%豪迈科技 5479 5196 5.4%37 32 15.6%20 15 26.5%持股市值（亿元）持有基金数量 持股数量（万股）表：24Q1 公募 主 动 权益 机械 行业 前 十 大重 仓：徐工 机 械/巨星科技/中 国船 舶/三一 重工 关 注度 高资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心12 从持股数 量上看，2024Q1 增持前 五名为 仕净科技、柳工、优利德、山推股 份 和青达环 保；减持前五 名为智 立 方、博众 精工、兆 威机电、多浦乐 和 同飞股份。1.2.2024Q1/表：24Q1 公募主 动 权益机械 行业重 仓 股增/减持：仕净科 技/柳工/优利德/山 推股份/青达 环保为 增持前五增 持 T O P 1 0总流通股本（万股）季报持仓变动（万股）变动股占流通股比 例（%）减 持 T O P 1 0总流通股本（万股）季报持仓变动（万股）变动股占流通股比 例（%）1 仕净科技 11451 1518 13.3%智立方 1627 308-18.9%2柳工 141295 12977 9.2%博众精工 9291 1335-14.4%3 优利德 4860 401 8.2%兆威机电 6109 539-8.8%4山推股份 106480 6004 5.6%多浦乐 1494 128-8.6%5 青达环保 8172 430 5.3%同飞股份 4212 296-7.0%6博隆技术 1633 78 4.8%铁建重工 147796 9786-6.6%7 安培龙 1615 71 4.4%曼恩斯特 2616 170-6.5%8纽威数控 8167 358 4.4%禾川科技 10389 664-6.4%9 高华科技 3009 102 3.4%杰普特 9499 597-6.3%10朗进科技 9085 282 3.1%东睦股份 61638 3838-6.2%资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心13 2023 年机械板块营收中位数11.3 亿元，净利润中位 数0.9 亿元。参考中信和申万行业分类 标准，选取并集共672 家A 股机械行业上市公司作为统计样本，样 本 公 司 营 收 中 位 数 为11.1 亿元，营 收 同 比 增 速 中 位 数 为6.6%，其 中 增 速 在10-30%和0-10%之 间 的 公 司 最 多，分别达到190/167 家，仅约14.0%的 公 司 营 收 增 速 超 过30%；利 润 方 面，净 利 润 中 位 数 为0.9 亿元，利 润 同 比 增 速 中 位 数 为-3.0%，其 中 增 速 在10%-30%之 间 的 最 多，达到101家，增速 超30%的约159 家，占比23.7%。1.3.2023 30%159 图.2023 年A 股机械 行业公司 业绩分 布1441514 1555190167102922340 0171418232760101694974 7434760020406080100120140160180200%资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心（注：机械 行 业样本公 司选取 申万和 中 信机械行 业公司 并集，共672家）1.3.2023 图.2023 年机 械行 业 收入 同比+6.7%图.2023 年机械行业 净利润同 比+8.0%图：2024Q1 机械 行 业收 入同 比+7.3%图.2024Q1 机械行业 净利润同 比+3.5%资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心（注：机械 行 业样本公 司选取 申万和 中 信机械行 业公司 并集，共672家）155530 7.3%-10%-5%0%5%10%15%20%020004000600080002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1营业总收 入（亿 元）YoY（%）25380 6.7%0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000300002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业总收 入（亿 元）YoY（%）335 3.5%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1归母净利 润（亿 元）YoY（%）1531 8.0%-50%0%50%100%150%200%250%05001000150020002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1归母净利 润（亿 元）YoY（%）根 据 样 本 公 司 统 计，2023 年 机 械 行 业 毛 利 率22.46%,同比+1.09pcts，净 利 率6.03%，同比+0.07pcts；2024Q1 机 械 行 业 毛 利 率21.86%，同比-0.33pcts，净利 率6.05%，同比-0.23pcts，盈利 能力改 善，我们判 断主要 系：产品结构 优化，部 分板块受 益出口，高毛利海 外业务 占 比提升拉 动综合 毛 利率；规模效应 持续显 现。1.3.2023年机械行业净利率6.03%图：2023 年机械 行 业净利率YoY+0.07pcts 图：2024Q1 机械 行 业净 利率YoY-0.23pct1621.30%21.67%20.21%20.39%22.19%22.24%23.08%22.31%21.86%6.23%7.93%6.68%3.60%6.28%7.64%6.76%3.80%6.05%0%5%10%15%20%25%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1毛利率 净利率24.39%23.53%24.32%23.20%21.52%21.37%22.46%21.86%6.11%3.98%5.63%6.95%6.21%5.96%6.03%6.05%0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1毛利率 净利率资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心（注：机械 行 业样本公 司选取 申万和 中 信机械行 业公司 并集，共672家）从季度数 据上看，机械行业 每年四 季 度回款趋 势显著，2023 年机械行 业经营 性现金流 净额2104 亿元，同 比增长35.9%，改善 趋势显 著。3.7.2023 图.2023 年机械行业 经营性现 金流：同 比增长35.9%，改善 显著17788 615 950 1349 1437 1418 1531 869 1008 1573 1639 1679 1548 2104 050010001500200025002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利润（亿元）经营性现金流净额（亿元）资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心（注：机械 行 业样本公 司选取 申万和 中 信机械行 业公司 并集，共672家）2024 EPS PE 2.1.关注转正：工程机械、矿山冶金机械、塑料加工机械、机床刀具、激光加工设备、检测装备、3C设备 关注持续高增的：船舶、纺织服装机械 关注降幅收窄的：电梯2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 61.66%29.13%14.54%5.52%2.62%-6.47%8.55%6.73%7.57%16.64%9.42%-2.75%6.26%-89.51%17.37%-9.02%-24.02%-29.01%-35.76%2.87%4.99%5.57%22.39%-0.57%1.25%3.10%70.16%45.24%43.82%51.44%46.31%30.72%35.61%1.70%-5.64%0.06%-10.38%-0.54%13.42%21.78%-0.12%-9.03%21.49%4.23%-15.39%44.26%15.27%2.37%56.48%15.79%6.38%47.23%27.22%-1.04%-12.71%-0.60%-15.81%-2.66%10.19%6.84%6.67%5.47%4.44%2.71%-1.30%92.31%17.06%-8.72%-24.51%-31.03%-36.96%2.11%6.38%5.10%21.60%-3.19%-0.51%2.96%51.29%1.29%8.44%10.02%-4.42%-21.23%9.20%-4.73%3.66%15.93%-12.58%-7.62%-2.55%31.46%19.95%15.02%3.93%17.44%13.34%16.48%4.45%9.34%2.73%4.18%-1.11%2.55%64.57%34.71%18.55%8.89%14.52%-4.71%3.74%1.06%5.90%9.84%15.87%10.16%4.72%86.40%24.69%29.17%15.10%6.11%-5.85%-6.01%-6.32%-4.00%3.43%-3.75%9.30%0.11%71.96%24.32%43.67%33.66%25.73%8.82%7.29%26.09%5.75%25.09%15.80%20.84%14.06%-97.23%40.13%14.20%2.42%15.79%1.98%0.59%-2.26%-3.38%3.60%-4.92%22.57%5.57%114.12%30.74%25.89%28.70%12.45%-11.32%-6.12%6.43%-6.72%12.48%-1.54%12.33%7.75%72.48%68.51%36.51%33.85%8.41%-4.68%-5.49%-24.68%-14.77%-6.32%3.36%7.41%16.37%78.46%26.87%29.10%22.69%27.50%39.95%29.72%20.02%21.68%-1.12%-2.77%-5.28%1.30%10.83%6.49%6.90%11.36%19.41%18.75%12.40%7.28%12.02%1.06%5.01%8.29%0.12%154.13%36.97%-2.93%18.93%14.38%10.25%21.84%27.68%9.78%-6.15%-8.06%-6.68%2.75%69.44%68.74%77.95%42.52%52.93%42.24%57.74%52.68%38.05%27.34%20.67%25.43%29.71%-14.97%-40.07%29.13%29.11%38.60%24.41%15.04%13.30%15.91%19.35%17.77%6.37%5.10%58.93%15.39%-3.50%-9.18%-4.94%-12.79%-2.88%10.38%6.62%28.67%10.11%-5.54%-9.38%82.13%50.21%75.62%48.62%107.17%84.48%80.27%77.32%38.27%43.51%26.45%14.90%15.64%76.65%62.51%42.38%89.41%85.08%63.63%74.48%34.23%27.51%25.56%16.15%-11.93%-4.09%资料来源：Wind，国投 证 券研究中 心19 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 204.71%11.30%9.82%-39.15%-13.48%-13.12%-1.11%59.79%3.84%14.50%9.64%8.17%7.50%144.30%-15.53%-27.70%-76.29%-55.39%-61.59%-30.36%-13.44%6.66%76.70%24.54%118.67%12.30%58.34%12.05%-9.63%8.59%24.33%33.87%64.35%-4.09%-2.38%13.73%-4.11%24.05%35.00%159.03%37.33%36.62%15.48%-160.26%-681.18%-418.69%-76.46%42.49%130.34%17.35%90.62%1404.18%74.01%3.35%-23.21%-10.61%-34.23%6.08%12.44%46.98%31.56%-1.48%3.35%-5.91%4.92%150.21%-14.24%-26.56%-72.24%-53.65%-59.58%-31.67%-36.26%1.20%58.13%6.60%124.19%5.14%267.48%4.39%-79.35%-79.33%-49.29%-41.10%297.71%81.56%124.82%33.66%-4.85%139.61%1.50%94.07%7.08%86.52%39.75%48.02%28.03%18.99%14.60%12.40%2.78%26.02%-170.69%10.39%64.26%-6.21%-4.27%-4.30%-1.82%6.07%47.43%55.62%42.24%56.66%51.70%37.16%33.37%-496.98%50.03%138.69%-79.86%33.07%0.71%-175.06%-23.32%-19.77%-8.79%-198.78%304.41%-25.89%125.98%-3.91%3.92%-199.12%1.14%25.03%13.53%-76.95%11.22%7.75%-2.67%364.23%-17.36%1832.51%50.50%33.80%-17.03%-7.63%-22.36%-41.92%-44.05%-16.12%17.65%7.27%96.44%16.47%224.69%30.09%58.97%282.14%-9.15%-33.07%-36.46%-47.08%-45.54%21.45%11.98%-0.96%28.51%312.19%106.80%-12.10%-320.28%17.08%-1.12%158.88%-67.97%-26.58%19.18%-45.90%-13.57%83.33%-104.68%7.07%7.54%16.34%828.01%25