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证券研 究报 告：医药 生物|行业周 报 2024 年5 月26 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 7353.06 52 周最高 9124.51 52 周最低 6500.61 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明 子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:近期研究报告 美国加 关税预 期落地，对 低值耗材影响有限，生物 安全法 案更 新，CXO 板块迎来边 际改善-2024.05.20 医药生 物行业报告（2024.05.20-2024.05.26）国产头 部企业人工关节接 续采购中标价格良 好，未来有望 持续扩大份额 一 周 观 点：人 工 关 节 接 续 采 购 结 果 公 示，国 产 头 部 企 业中 标价 格良好 2024 年5 月21 日，国 家 组织高 值医 用耗 材联 合采 购办公 室发 布 人工关 节集中 带量 采购协 议期满 接续采 购中 选结果 公示。文 件发布了关于初次置换人工髋关节和初次置换人工膝关节产品接续采购的中标 企业 排名 及中 标价 格信息。从本次 接续 采购 执行 原则 上看，坚持“量 价挂 钩、以量换 价”原则，在巩 固首 轮集 采降 价 成果基 础上，优化 采购 规 则。本次 接续 采购增加产 品种 类，设置 复活 机制，明确 价格 线，延长 带量采 购中 期，重视企业 的履 约程 度。与首轮 集采 结果 相较，本 次接续 采购 的中 选价 格呈 现出稳 中有 降的趋势，其 中中 选产 品的 价 差平均 从首 轮集 采 的 2.8 倍缩小 至 1.1 倍。在本次 接续 采购 活动 中，共有超 过 6000 家 的医 院 积极参 与，并申 报了约 58 万套 的需 求量，相较于 首轮 集采，需 求量 呈现出 一定 程度 的增长态 势。其 中髋 关节 需求 量约 为28.6 万 套，膝 关节 需求量 约 为 29.4万套。与首 轮集 采结 果相 较，本 次接 续采 购的 中选 价格呈 现出 稳中 有降的趋 势，平均 降幅 约为 6%，有效 实现 了稳 定集 采成 果、确 保人 民群众长期 受益 的目 标。我们认 为，此 次集 采国 产 龙头品 牌天 津正 天、爱 康 医疗、春 立医疗、威高 骨科、大博 医疗 等企业 报量 在各 类别 中名 列前茅，相比 首次关节带 量采 购报 量份 额有 显著提 升，未 来有 望继 续 凭借 产 品技 术及 制造成本 等优 势扩 大份 额，国产头 部企 业替 代进 口的 趋势还 将延 续。未来3 年 内产 品价 格将 保持 相对稳 定，行 业临 床应 用 及生产 供应 将保 持增长。建议 关注 院内 品牌 力领先 且生 产供 应能 力较 强的头 部企 业。一 周表 现：本周医 药板块 下跌 2.08%，关 注顺、预 计Q2有 较好 业绩表 现、估值合 理的 板块及 个股 本周医 药生 物下 跌 2.08%，跑输沪 深300 指数 1.66pct，在 31 个子行业 中排 名第 19 位。2024 年 5 月医 药生 物下 跌 2.91%，跑输 沪深300 指数 2.29pct。子板 块 中，药店 板块 跌幅 最小，下跌 2.00%；医疗设备板 块下 跌 2.23%，血液 制品板 块下 跌2.98%，医药 流通下 跌3.07%；中药板 块下 跌 3.10%；其 他生物 制品 板块 跌幅 最大，下跌 5.13%，医院板块 下 跌4.99%，疫苗 板块下 跌4.76%，医 疗耗 材板块 下 跌 4.74%，医疗研 发外 包板 块下 跌 4.44%。从估 值来 看，当前 医 药生物 行业 估值处于历 史低 位，从近 15 年的整 体趋 势看，医 药生 物行业 的历 史平 均估值水 平 P E(TT M)为 3 7.3 3 倍，最 高值 为 7 4.37 倍（2015 年 6 月 12日），最低 值为 20.3 1 倍（202 2 年 9 月 26 日），当 前 生物 医药 板块PE（TTM）为 3 2.04 倍，处于 历 史较 低位。结合 板 块一季 度的 表现、-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2023-05 2023-08 2023-10 2023-12 2024-03 2024-05医药生物 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一季度 业绩 预期 和资 金偏 好，我 们着 重选 择顺、预计 Q2 有较 好业绩表现、估 值合 理的 板块 及个股。建 议重 点关 注血 液制品、消 费医 疗、低值耗 材、国产 设备、中 药板块 投资 机会。推 荐及 受益标 的：推荐标的：派 林 生物、美 年健康、国际 医学、太极 集团、新 天药业、九 州通、益 丰药 房、海尔生 物、英诺 特、圣湘 生物、微电 生理、迈普医 学。受益标的：乐 普生 物、百 诚医药、天 坛生 物、康希 诺、老 百姓、一心堂、柳药 集团、东 阿 阿胶、康 恩贝、羚 锐制 药、佐 力药 业、迈瑞医疗、联 影医 疗、澳华 内 镜、开立 医疗、华 大智 造、惠 泰医 疗、英科医疗、心脉 医疗。（以上 排名 不分 先后）。风 险提 示：行业竞 争加 剧风 险、政策 执行不 及预 期风 险、行业 黑天鹅 事件。0YBYyRrMnOqRtNnOqNrOoP7N9R7NnPmMpNtPeRrRtOjMpMpPbRoOyQvPqNtPxNsOqQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 一周观点：人 工 关节 接 续采 购 结 果公 示，国 产 头部 企业 中 标 价格 良 好.5 1.1 人工关节 集 中带 量 接续采 购 中 选结 果 公示.5 1.2 国 产 头 部 企 业有 望 持续替 代 进 口品 牌.5 1.3 受益标的.6 1.4 风险提示.7 2 本 周 发 表 报告 汇 总.7 2.1 康臣药业（1681.HK）：高 分 红、业 绩提 速 可期，被 低 估 的肾 科 中成 药 龙头.7 2.2 海尔生物（688139.SH）：正 式切 入 科学 分 析仪 器赛 道，非存 储 类产 品 进一 步丰 富.8 3 本 周 表 现 及子 板 块观 点.9 3.1 本 周 医 药 生 物下 跌 2.08%，线 下 药 店 板 块跌 幅 最小.9 3.2 二 季 度 重 点 关注 制 品、消 费 医 疗、低 值耗 材、国 产设 备、中药 板 块投 资 机会.11 4 风险提示.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目 录 图表 1：人工关节集中带 量接续采购中选产品 的价 差倍数缩小.6 图表 2：本月医药生物下 跌 2.91%，跑输沪深 300 指数 2.29pct（单位：%）.10 图表 3：本周医药生物涨 跌幅在 31 个子行业中排名 第 19 位（单位：%）.10 图表 4：本周医药生物行 业各细分板块均下跌，线 下药店板块跌幅最小.11 图表 5：当前医药生物行 业估值处于近 15 年 的历史较低位（截至 2024 年 5 月 24 日）.11 图表 6：医药各子板块 2 月触底反弹，化学制 药、医药商业、生物制品 等板 块 2024 年 PEG 小于 1.15 图表 7：2024 年 2 月 5 日开始各子板块开始 反弹.16 图表 8：20240520-20240524 各子板块个股涨 跌幅（%）.16 bx/wzSyF86nwFYlWOcFPvZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNmDOuWilmieClfTyekeCKj 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 一 周 观点：人 工 关节 接 续采 购结 果 公示，国产 头部 企 业 中标价格 良好 1.1 人 工关 节 集中 带量 接续采 购中 选结果 公示 2024 年 5 月 21 日，国家 组织高值医用耗材联 合采 购办公室发布人工 关节集中 带量采 购协议期 满接续采 购中选结果公示。文件发布了关于 初次置换 人工髋关节和初次置换人工膝关节产品接续采购的中标企业排名及中标价格信息。与首轮集采结果相较，本 次接续采购的中选价 格呈 现出稳中有降的趋势。在本次接 续采 购活 动中，共 有超 过 60 00 家 的医 院积 极参与，并 申报 了 约 58 万套的需求 量，相较 于首 轮集 采，需 求量 呈现 出一 定程 度的增 长态 势。其中 髋关 节需求量约 为 2 8.6 万 套，膝 关 节需求 量约 为 2 9.4 万 套。与首轮 集采 结果 相较，本 次接续采 购的 中选 价格 呈现 出稳中 有降 的趋 势，平均 降幅约 为 6%，有效 实现 了 稳定集采 成果、确 保人 民群 众长期 受益 的目 标。1.2 国 产头 部企业 有望 持续 替 代进 口 品牌 从本次接续采购执行 原则 上看，坚持“量价挂钩、以量换价”原则，在巩固首轮集采降价成果基 础上，优化采购规则。一是 坚持 竞价入 围，以适 当的 竞争“淘汰”率，引 导首 轮中 选价 格较高 的产 品进 一步 降价。二 是稳 定市 场，引 导有 序 竞争，未 在竞 争中 入围 的产 品，如报 价不 高于 首轮 集采 中 选价平 均水 平也 可“复活”中选，给予 有让 利患 者意 愿的企 业更 多中 选机 会，保障供 应稳 定多 元。三是 实行梯度带 量，中 选排 名靠 前、价 格低 的产 品带 量比 例 高，反之 中选 排名 靠后、价格略高的 产品 带量 比例 低，充分体 现量 价挂 钩的 激励 作用。四是 将首 轮集 采履 约 情况纳入 考量，在 中选 排名 和带量 比例 上，向履 约良 好的企 业倾 斜，对履 约不 佳的企业予 以约 束。本次接续采购增加产 品种 类，设置复活机制，明确 价格线，延长带量采购中期，重视企业的履约 程度。相较 于首 轮人 工关 节国 采，本 轮在 规则 上主 要差 异有以下几 点：1、采 购产 品在 以往基 础上，增加 增材 制 造技术 类产 品；2、设 置复 活机制，并明 确价 格线；3、对新增 产品 入院 做出 细化；4、带量 采购 周期 延长，本次周期 为 3 年；5、履约 情 况成企 业排 名、协议 采购 量的重 要参 考值。请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 本次接续采购中选价 格稳 中有降。本 次接 续采 购共 有 60 00 多家医 院参 加，填 报需 求 量 58 万套，比 首 轮集采 略有 增加，其 中髋 关节 2 8.6 万 套，膝关 节 2 9.4万套。与首 轮集 采结 果相 比，本 次接 续采 购中 选价 格稳中 有降，平 均下 降 6%左右。中选产品的价差平均 从首 轮集采的 2.8 倍缩小至 1.1 倍。本 次接 续采 购活 动取得了 显著 成果，共有 54 家企业 的 1 67 个产 品成 功 中选。这 些中 选产 品不 仅 涵盖了原先集采的主流内外资企业优秀产品，还吸纳了部分新兴企业的创新力量，进一步 丰富 了产 品供 应的 多样性。在 价格 方面，中 选 产品的 价差 得到 了有 效缩 小，平均价 差从 首轮 集采 的 2.8 倍降 低 至 1.1 倍。这 一重 要变化 不仅 提升 了市 场竞 争的 公平 性，也为 企业 提供 了更加 稳定 的市 场环 境，确保了 供应 的可 靠性。特 别是在髋关 节领 域，新一 代含 陶瓷材 质的 髋关 节产 品因 其卓越 的耐 磨性 和高 安全 性 而备受关 注。本次 采购 中，这类产 品的 占比 从集 采前 的 87%显 著提 升至 95%。这一变化 将有 助于 进一 步优 化患者 使用 人工 关节 的材 质结构，提 升医 疗质 量和 患 者满意度。图表1：人 工 关 节集 中 带量 接 续采 购中 选 产 品的 价 差倍 数 缩小 最高中选价格/元 最低中选价格/元 价差倍数 髋 关节 产品 合金-聚 乙烯类 产品系 统 5910 5610 1.05 陶瓷-聚乙烯 类产品 系统 7117 6750 1.05 陶瓷-陶瓷类 产品系 统 7987 7587 1.05 膝 关节产品 系统 5434 4779 1.14 资料来源：赛博 蓝器械、中 邮证券研 究所 我们认 为，此 次集 采国 产 龙头品 牌 天 津正 天、爱 康 医疗、春 立医 疗、威 高骨科、大 博医 疗 等 企业 报量 在各类 别中 名列 前茅，相 比首次 关节 带量 采购 报量 份 额有显著 提升，未 来有 望继 续凭借 产品 技术 及制 造成 本等优 势扩 大份 额，国产 头 部企业替 代进 口的 趋势 还将 延续。未来 3 年内 产品 价格将 保持 相对 稳定，行 业 临床应用 及生 产供 应将 保持 增长。建议 关注 院内 品牌 力领先 且生 产供 应能 力较 强 的头部企 业。1.3 受 益标 的 受益标 的：爱康 医疗、春 立医疗、威 高骨 科、大博 医疗等。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 1.4 风 险提 示 中标企 业产 能供 给不 足风 险；集 采落 地不 及预 期风 险。2 本周发 表报告汇总 2.1 康 臣药 业（1681.HK）：高 分红、业 绩提速 可期，被低 估的 肾科中成 药龙 头 业绩稳健向上，高分红，现金充足。康 臣药 业集 团 打造“1+6”产 品格 局，以肾科为 旗舰，并 推影 像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化 系列 品种。公司 核 心大单品为 尿毒 清颗 粒，为肾 科口服 中成 药龙 头产 品，增长稳 健，公司 加大 推广 潜力产品益肾化湿颗粒，加速肾科收入增长；妇儿右旋糖酐铁口服液为第二大单品，通过改 大规 格促 进收 入加 速增长，且 2023 年 底迎 来医保 解限，后 续有 望保 持 快速增长；影 像大 单品 钆喷 酸葡胺 保持 稳健 增长，2024-2026 年 预计 持续 有新 品 获批上市，提 供增 长动 力；玉 林制药 在2019-2020 年的 短期承 压后 经过 改革 在2021-2023 年恢 复较 好增 长，后 续 计维 持向 上增 长态 势。基于此，公 司整 体业 绩稳 健 向上。同 时，公司 常年 保持 高分红，现 金充 足（2023 年底现 金余 额 35.8 亿元）。经营业绩稳健向上。肾 科 方面：2022 年尿毒清颗粒 被广东联盟纳入集 采，降幅温和，2023 年在 集采 省 份大都 实现 了销 售金 额正 增长，收入 增速 达 到 10.2%，且集采 降价 对品 种盈 利能 力的影 响并 不大，后 续随 着未覆 盖医 院的 进一 步开 发 和产能提 升，我们 认为 尿毒 清颗粒 仍能 保 持 10%左右 的稳健 增长。公 司加 大推 广 益肾化 湿 颗粒，其在 早期 积累 较多临 床证 据，2024 年计 划启动 循证 医学 研究，2021-2023 年收 入增 速达 到25%以上，后续 有望 保持 快速 增长。妇儿方面：右 旋糖 酐铁 口 服液 在 2022 年通 过改 大规 格，更 加契 合临 床指 南推荐剂 量，实 现 20%+增长，2023 年 底新 版医 保目 录 取消了“限儿 童缺 铁性 贫 血”的医保 报销 限制，为 后续 增长再 添动 力。影像方面：钆 喷酸 葡胺 市 场地位 稳固，收 入保 持稳 健增长，2023 年 由于 碘帕醇未参 与集 采导 致收 入短 期承压，但 2024 年 将无 集采前 高基 数影 响，且碘 克 沙醇、碘 普罗 胺注 射液 皆有 望最快 在 2024 年上 市，2 个 MRI 造影 剂预 计最 快 2025年上市，为 业务 增长 提供 新动力。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 玉林制药：2019 年 遇到 非 处方药 市场 环境 发生 变化 及竞争 加剧，导致 收入 同比下降 约 48.1%，后续集团经过整顿 和调整，渠道、终端和价 格秩序逐步恢复，2021-2023 年收 入保 持10%+增速，连 续三 年实 现了 恢 复性盈 利，保持 稳健 向上 增长态势。公司保持每年高分红，现 金充足。公司 自 2014 年起 每年进 行现 金分 红，股利支付 率保 持 在 30%，2023 年更 是达 到 42.68%，股 息率达 到 9.43%。公司 经营 现金流净 额稳 健，拥有 充足 现金，截至 2023 年 底现 金 余额达 到 35.8 亿元 人民 币。盈利预测：我们预 计2024-2026 年公 司收入 分别 为 29.01/32.72/36.94 亿 元，归母 净利润分别 为 8.93/10.22/11.70 亿 元，对应 EPS 分别 为 1.09/1.25/1.43 元/股，当前最新 收盘 价对 应 PE 分别为 5.82/5.09/4.44 倍，首 次覆盖，给予“买入”评 级。风险提示：新品推 广不 及 预 期；集采 下量增 不及 预期。2.2 海 尔生 物（688139.SH）：正式 切入 科学分 析仪 器赛 道，非 存储 类产 品进 一步丰 富 拟并购上海元析，公司 正 式切入分析仪器市场。事 件：5 月23 日，海尔 生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司（下称“上海元析”）的控股 收购，持 有上 海元 析 70%股权。本 次收 购标 的 上海元 析成 立 于 2008 年，是一家专 业从 事科 学分 析仪 器研发、生 产、销 售和 服 务的国 家高 新技 术企 业，拥有光谱类、有机 元素 分析 类、前处理 类等 丰富 的细 分市 场产品 线。作 为“专 精特 新”企业，公 司凭 借持 续研 发 创新能 力，已 获得70 余 项 国家专 利及 软著 证书。同 时，其产品 技术 应用 方向 具备 良好的 市场 影响 力，光谱 类、有 机元 素分 析类 设备 在 国产仪器 中位 列第 一梯 队，并销往 全 球 90 多个 国家 和 地区。分析仪器市场成长潜 力大，国产替代仍有较大 空间。据 SDI 统计，2022 年全球分 析仪 器市 场规 模预 计 750 亿 美元，中 国市 场 占比约 12-15%，增速 高于 全球平均 水平。其中，有机 元素分 析类 仪器 作为 化工、电 子、食 品等 行业 中的 重 要设备，光谱 分析 仪器 作为 科学研 究、环境 监测、农 业和食 品安 全制 品及 医疗 等领域不可 或缺 的高 端设 备，近年来 国内 市场 需求 快速 上升。华经 产业 研究 院数 据 显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 示，2022 年行业整 体规模超 80 亿元，预计 2025 年 国内光谱 仪市场规 模将 达101.65 亿 元。国 内，分析 仪器市 场主 要被 进口 厂家 占据，上海 元析 处于 国产 第 一梯队，特别在紫外分析市场具备较大技术及渠道优势，未来国产替代空间广阔。并购带来优势互补，丰富 公司实验室整体解决 方案。并 购完 成后，双方 将发挥各自 在研 发、市 场及 品 牌的优 势，协 同发 展。产 品方面，依托 海尔 生物 先 进的物联网 技术 平台 与上 海元 析齐全 的产 品阵 容，双方 将搭建 分析 仪器 互联 互通 平 台，完善智 慧实 验室 应用 场景，并 拓展 环境、化工、第 三方检 验等 实验 室新 场景；渠道方面，双 方将 借 助 海尔 生物在 海外 的本 地化 布局，进一 步增 强面 向国 际市 场 的竞争优 势；品牌 方面，凭 借海尔 生物 的口 碑效 应及 丰富的 生态 资源，双 方将 持续拓展业 务边 界，实现 科学 仪器产 业链 纵深 发展。此 次收购 将快 速补 齐公 司分 析 仪器领域 产品 线，并转 化为 市 场竞争 优势，助 力公 司正 式 切入实 验室 分析 仪器 赛道，丰富公 司实 验室 整体 解决 方案，为未 来增 长提 供强 劲动能。盈利预测与估值：我 们 预 计公司 2024-2026 年 归 母 净利 润为 5.3/6.5/8.2 亿元，EP 分别 为1.66/2.06/2.58 元，当 前 股价对 应 PE 分 别为23.34/18.78/14.99 倍。给予“买入”评 级。风险提示：业务拓 展不 及预 期风 险；市场竞 争加 剧风 险；海外 地缘政 治风 险产 品研 发 不及预期 风险。3 本周表 现及子板块观点 3.1 本 周医 药生物 下跌 2.08%，线下 药店板块 跌 幅最 小 本周医 药生 物下跌 2.08%，跑 输沪深 300 指数 1.66pct，在 31 个 子行 业中 排名第 19 位。2024 年5 月 医药生 物下跌 2.91%，跑 输沪深 300 指数 2.29pct。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表2：本 月 医 药生 物 下跌 2.91%，跑输 沪深 300 指数 2.29pct（单位：%）资料来源：W i n d、中 邮证券 研究所 图表3：本 周 医 药生 物 涨跌 幅 在 31 个 子 行 业中 排 名第 19 位（单 位：%）资料来源：W i n d、中 邮证券 研究所 2024 年 5 月 20 日至 5 月 24 日，医药 生物 行业 各细 分板块 均下跌。其中，本周 线 下药 店板块 跌 幅最 小，下跌 2.00%；医 疗设备 板块 下跌 2.23%，血液 制 品板块下跌 2.98%，医 药流 通 下跌 3.07%；中药 板块 下跌 3.10%；其他 生物 制品 板 块跌幅最 大，下跌 5.13%，医院 板块 下跌 4.99%，疫苗 板块 下跌 4.76%，医疗 耗材 板块下跌 4.74%，医疗 研发 外包板块 下跌 4.44%。-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00医药生物 沪深300-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00煤炭公用事业农林牧渔银行石油石化电力设备交通运输沪深300食品饮料建筑装饰通信环保钢铁家用电器纺织服饰机械设备非银金融电子有色金属医药生物国防军工基础化工传媒社会服务商贸零售美容护理计算机汽车建筑材料综合房地产轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表4：本 周 医 药生 物 行业 各 细分 板块 均下跌，线 下药 店 板块 跌幅 最 小 资料来源：W i n d、中 邮证券 研究所 当 前 医 药 生 物 行 业 估 值 处 于 历 史 低 位。我 们 选 取 医 药 生 物 行 业 指 数（801150.SI）作 为样 本，按周进 行分 析。从 近 15 年 的整体 趋势 看，医 药生 物 行业的历 史平 均估 值水 平 PE(TTM)为 37.33 倍，最高 值 为74.37 倍（2015 年6 月12日），最低 值为20.31 倍（2022 年9 月26 日），截 至2024 年 5 月 25 日，生物 医药板 块 PE（TTM）为32.04 倍，处于 历史 较低 位。图表5：当 前 医 药生 物 行业 估 值处 于近 15 年的历史较低位（截至 2024 年 5 月 24 日）资料来源：W i n d、中 邮证券 研究所 3.2 二 季度 重点关 注 制 品、消 费医 疗、低 值耗 材、国 产设 备、中 药板块 投资 机会-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%05,00010,00015,00020,00025,000收盘价 20.00 x 30.00 x 40.00 x 50.00 x 60.00 x 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 结合板块一季度的表现、一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺、预计 Q2 有 较好 业绩 表现、估值合 理的 板块 及个 股。一是血 液制 品，2023 年我 国采浆 量达 到 12079 吨（+19%），2024 年1-4 月企业采浆 端依 旧维 持快 速增 长。2024Q1 板块 在高 基数 影响下 短期 增速 放缓，全 年 来看板块 有望 在采 浆量 的提 升下实 现业 绩加 速提 升，板块整 体具 备强 业绩 支撑。血液制品 行业 迎来 供给 和需 求双提 升的 发展 新阶 段，终 端需求 旺盛，价 格体 系较 好，行业维 持高 景气 度。行业 在国资 助力 下集 中度 有望 得到加 速提 升，建议 关注 具 备浆站获 取能 力强、运营 效 率高、新 品推 出快 的头 部 血液制 品公 司。推 荐标 的：派林生物、上 海莱 士、华兰 生物、博雅 生物，受 益标 的：天 坛生 物等。二是消 费医 疗，考 虑今 年财 政政策 力度 加大，预计 经济 将温和 复苏，预 计 CPI有望呈 现平 稳上 行的 态势，看好 增速 稳健 且低 估值 的消费 医疗 赛道，在 个股 上 优先推荐 有明 确外 延并 购预 期的标 的，推荐 标的 美年 健康、海吉 亚医 疗，受 益 标的盈康生 命、益 丰药 房、老 百姓。同 时还 有自 费疫 苗 领域，竞 争格 局好 的个 股，受益标的 康希 诺。三是部 分低 值耗 材和 国产 设备，目前 低值 耗材 中的 部分产 品海 外订 单预 计 在好转，走 出了 海外 去库 存 影响，叠 加低 基数 和低 估 值，性价 比较 高；医 院端 的以旧换新 方案 在各 地有 望加 速落地，国 产设 备特 别是 中小型 设备、有 AI 应用 的 厂家有望 提高 品牌 占有 率，加速产 品迭 代，同时 预 计 Q2 院 内招 标环 比有 望改 善，板块有 望整 体回 暖，推 荐标 的微电 生理、迈普 医学，受 益标的 海泰 新光、安必 平、海尔生 物等。四是中 药板 块，从年 报披 露情况 看，整体 实现 稳健 增长，同时 中药 板块 有稳定高分 红、国央 企改 革、运营效 率提 升等 概念，主 业稳定、估 值偏 低，在 Q2 有望看到 持续 的业 绩兑 现。推荐标 的新 天药 业，受益 标的方 盛制 药。（1）医疗 设备 本周医 疗设 备板 块下 降2.23%，板块4 月 下旬 以来 整 体有所 反弹，本 周横 盘震荡。医疗 设备 板 块 2024Q1 整 体业 绩承 压，一方 面 院内设 备招 标仍 受到 医疗 反腐影响，但 目前 影响 程度 远低 于 2023 年 三季 度，且呈现 影响 逐步 出清 态势。另一方面，医 疗设 备板 块在 2023Q1 受益 于贴 息贷 款和 疫情放 开后 ICU 相关 设备 紧急采购，带 来业 绩高 基数。我们 看 好 2024Q2 医疗 反腐因 素弱 化出 清，院内 招 标 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 趋向正 常化，以 及医 疗设 备依旧 换新、ICU 建 设等 政策快 速推 进带 来的 板块 性 回暖机会。另 外，我们 认为 合成生 物学 的发 展有 望带 动生命 科学 上游 设备 增长 超 预期。建 议关 注中 小型 医疗 设备以 旧换 新、ICU 建设、生命 科学 上游 设备 方向。受益标 的：海尔 生物、华 大 智造、东富 龙、楚天 科技、澳华内 镜、新华 医疗、开立医 疗、海泰 新光、理 邦仪器。（2）医疗 耗材 本周板 块下 降4.74%。本 周耗材 企业 大部 分下 降，低值耗 材受 到美 国进 一 步提高医 用手 套、口 罩、注 射器和 针头 关税 税率 的影 响，企业 股价 下跌 较多。高 值耗材板 块受 骨科 集采 价格 略降的 影响，整 体板 块情 绪一般。这 周国 家医 保局 发 布国家 医疗 保障 局办 公室 关于加 强区 域协 同做 好 2024 年 医药 集中 采购 提质 扩 面的通知，提出 继续大力推进医药集中带量采购工作，加强区域协同，提升联盟采购规 模和 规范 性。我们 建议关 注行 业拥 挤度 低，公司技 术壁 垒高，成 长确 定性强的企 业；低值 耗材 板块 我们认 为美 国加 关税 事件 对不同 企业 的影 响要 区别 看 待，尤其是 部分 能通 过产 能升 级或产 线转 移等 方式 规避 加关税 影响 的企 业，在受 到 情绪下跌 时更 具有 配置 价值。受益标 的：英科 医疗、微 电生理、迈 普医 学、惠泰 医疗、心脉 医疗。（3）IVD 板块 本周 IVD 板 块下 降3.55%，板块 自4 月下 旬以 来反 弹趋势 明显，本 周有 所 回调。体 外诊 断板 块 2024Q1 业绩下 跌主 要 系 2022 年 底 疫情放 开后，2023Q1 院内诊疗量 增长 带来 的检 测需 求提升，以 及部 分公 司新 冠 检测受 益，带来 板块 高基 数。同时，产品 入院 仍受 一定 反腐影 响，但影 响有 望 在 2024Q2 弱 化出 清。呼吸 道 病原体检测个股关注度较高，相关个股受益 于临床认知提升和精准医疗政策推动，一季度 业绩 表现 亮眼，二 季度有 望延 续高 增长。此 外，FDA 批 准万 孚生 物、九 安医疗在 美呼 吸道 三联 检产 品，拉 动板 块小 幅上 涨。2024 年 是安 徽体 外诊 断检 测 试剂集采业绩兑现 年份，头部企业有望充分 受益。建议关注：IVD 集采业 绩兑现、呼吸道 检测、AI 辅助 诊断。以及 凝血、发 光等 产线 受 益于院 内手 术量 提升 带来 的相对高 基数。受益标的：新产 业、万孚生物、九安医疗、圣湘生物、英诺特、润 达医疗、安必平。请务必阅读正文之后的免责条款部分 14（4）血液 制品 板块 本周血 液制 品板 块下 跌2.98%，处 于持 续回 调阶段，估值进 一步 收敛，投资价值进 一步 凸显。2023 年 我国采 浆量 达 到 12079 吨（+19%），2024 年1-4 月企 业采浆端 依旧 维持 快速 增长。2024Q1 板 块在 高基 数影 响下短 期增 速放 缓，全年 来 看板块有 望在 采浆 量的 提升 下实现 业绩 加速 提升，板 块整体 具备 强业 绩支 撑。血 液制品行业迎来供给和需求双提升的发展新阶段，终端需求旺盛，价格体系较好，行业维 持高 景气 度。行业 在国资 助力 下集 中度 有望 得到加 速提 升，建议 关注 具 备浆站获 取能 力强、运 营效 率高、新品 推出 快的 头部 血液制 品公 司。推荐标 的：派 林生 物、上 海莱士、华兰 生物、博雅 生物。受 益标 的：天 坛生物等。（5）药店 板块 本周线 下药 店板 块下 滑2.00%。我们 认为 Q2 零 售药 店业绩 呈回 暖趋 势，4 月环比 3 月不 断改 善。第一，2023 年由 于新 冠放 开、季 节性流 感板 块业 绩高 基数，进入 23 年4 月 后，居民 用 药进入 去库 存阶 段，同店 增速逐 步回 落，因此24 年Q2零售药 店在 低基 数的 基础 上，业 绩增 长有 望提 速。第二，在门 诊统 筹政 策持 续规范化，监 管趋 严的 大背 景 下，龙头 药房 基于 规模、专业化 服务 能力、供应 链 等优势能够 取得 更多 门诊 统筹 资质，具备 当地 市场 门诊 统筹先 发优 势，对于 客流 具 备虹吸效 应，能够 吸引 更多 客流，同时 统筹 带来 的医 保消费 金额 提升、关 联产 品消费增加 等有 望带 来客 单价 提升，门诊 统筹 有望 带来 业绩增 量。受益标 的：益丰 药房、老 百姓。（6）医疗 服务 本周医 院板 块下 跌4.99%，个股 股价 皆有 下跌，其 中，金 域医 学、何氏 眼 科跌幅较 小，美年 健康、迪 安诊断 跌幅 较大。2024Q1 眼科、体检 由于 同期 较高 基 数业绩增 速短 期放 缓，但整 体需求 仍然 稳健 向上，预 计后续 季度 持续 改善；口 腔自2023 下半 年集 采以 来受 影 响较大，2024Q1 已 呈现 恢 复性增 长，种植 牙集 采放 量明显；综合 医疗 门诊 量、住院量 皆保 持 10%左 右稳 健增长；ICL 由 于新 冠同 期 仍有基数影 响，加上医疗行业整顿及 行业竞争加剧，2024Q1 业绩较为承压。展望2024 年后 期，人 工晶 体集 采加速 晶体 升级，种 植牙 集采落 地后 渗透 率持 续提 升，辅助生 殖陆 续在 各地 纳入 医保，以上 积极 政策 皆有 利业务 加速 发展，且 中长 期 来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 看，老 龄化 加速 下基 本医 疗需求 稳健，民 营经 济在 银发经 济中 大有 可为，我 们认为医疗 服务 标的 的业 绩增 长韧性 后续 将加 大显 现。推荐标 的：海 吉亚 医疗、美年健 康。受 益标 的：环 球医疗、希玛 眼科、锦欣生殖。（7）中药 板块 本周中 药板 块下 跌 3.10%，个股 绝大 部分 下跌，跌 幅最大 的为*ST 龙津（龙津药业）和*ST 大药（大 理药业）。展望 2024 下半 年，中 药 OTC 在 疫情、流 感催生的诊 疗需 求下，相 关产 品 加速放 量，口碑 近年 明显 提 升，也 能带 动产 品群 发展；院内方 面，在医 药反 腐大 背景下，国 谈药 品有 望加 速放量，且 集采 下产 品竞 争格局变化 会促 进部 分公 司品 种放量，我 们看 好循 证医 学证据 充足 的、公司 销售 能 力较强的 院内 中药 快速 增长。从 估值 来看，中药 板块2024 年 PEG 为 1.55，我 们 看好院内 拥有 充足 循证 医学 证据、国谈 药品 的标 的，以及中 药 OTC 中 销售、管 理持续改善 的标 的。受益标 的：东阿 阿胶、华 润三九、佐 力药 业、羚锐 制药、方盛 制药。（8）CXO 板块 本周医 疗研 发外 包板 块下 跌 4.44%，持续 波动。生 物安全 法案 的推 进虽 可 能暂时影 响板 块预 期，但 是 我们注 意到，融资 端开 始 回暖。根 据动 脉网 数据，2024年 4 月，全球 医疗 健康 领域 披露融 资总 额 约55.51 亿 美元，环 比增 长 37%；其 中，国内市 场披 露融 资总 额 约6.56 亿美 元，环 比增 长 33%，提 示 CXO 上 游复 苏可 能。上游需 求将 传导 至 CXO 产 业端，目前 法案 仍未 通过，即使 可能 通过，仍有 一 段时间才会 发生 该情 况，并且 在考虑 到法 案拟 给与 的豁 免时间 以 及 8 年 缓冲 期，短 期内对于 板块 的冲 击较 小。目前 CXO 板 块 PE 在22X，处于 2018 年以 来的 历史 最 低水平，建议 关注 相关 龙头 标的以 及订 单增 速较 好企 业。受益标 的：药明 康德、泰 格医药、凯 莱英、博 济医 药等。图表6：医 药 各 子板 块 2 月 触底 反 弹，化 学 制药、医药 商 业、生物 制 品 等板 块 2024 年 PEG 小于 1 2 0 2 3 M 9 M10 M11 M12 2024M1 M2 M3 M4 M5 至今 2024 PE 2025 PE 2024 PEG 2025 PEG 中药 3.64%-4.43%4.64%-3.83%-12.46%4.41%3.14%3.92%-1.96%26.01 22.46 1.55 1.34 化 学制药 7.98%3.23%2.73%-3.02%-19.92%6.05%4.01%6.31%-2.28%40.13 32.29 0.71 0.57 原 料药 6.41%2.37%2.52%-4.26%-21.32%5.65%-0.42%11.46%1.68%31.69 25.42 1.02 0.82 化 学制剂 8.36%3.43%2.78%-2.73%-19.59%6.14%5.02%5.18%-3.19%42.56 34.29 0.63 0.51 医 药商业 0.52%-2.42%7.45%-3.11%-9.72%3.73%2.61%3.66%0.23%16.14 15.28 0.75 0.71 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 医 药流通 2.62%-1.23%4.93%-4.80%-9.21%3.93
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