资源描述
2024/5/29 0YBYzQtOsRoPsMtQmRtMnM7NdN8OsQpPoMrNlOpPtOjMpMmM7NqQvNNZqMxOuOpMoR3黄 金：强烈推荐关 注黄金股主 升浪4T18GAOsOygKCXXrsSDdo15KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNHjJStzIqRmOLTS5sboRKb CPI%iFinD CPI 20 2700/CPI0500100015002000250030001968-041971-011973-101976-071979-041982-011984-101987-071990-041993-011995-101998-072001-042004-012006-102009-072012-042015-012017-102020-072023-04-20-1001020304050-505101520250246810Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25 CPI%:/CS:20:16%&iFinD 7,0007,5008,0008,5009,0009,5000123456:%5000550060006500700075008000850090009500050010001500200025003000350040004500 COMEX iFinD Wind COMEX ETF/050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000COMEX COMEX 1,5001,7001,9002,1002,3002,50040,00090,000140,000190,000240,000290,000COMEX COMEX/1,5001,7001,9002,1002,3002,50005001,0001,500Apr-20 Apr-21 Apr-22 Apr-23 Apr-24SPDR iSharesGOLD SGBSGBS PHAU iFinD Wind/05001000150020002500-6000-4000-2000020004000600080002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 CPI%SPDR ETF iFinD Wind 一 阶 段 模型（2005-2015）2015 年 二 阶 段 模型（2016-2024）2023 年 2024E 2025ECPI 当月值 236.53 CPI 当月值 306.75 319.02 331.78十年期实际收益率（%）0.73 十年期实际收益率（%）1.84 1.50 1.20美国累计赤字率（%）2.61 美国累计赤字率（%）6.52 6.00 6.30SPDR黄金ETF 持有量（吨）642.37 SPDR 黄金ETF 持有量（吨）879.11 1,050.00 1,200.00地缘政治风险指数 148.24 地缘政治风险指数 141.39 200.00 250.00美元指数 98.34 全球央行黄金储备（吨）37,877.38 38,837.38 39,797.38模 型 预 测金价（美元/盎司）1,083.79 模 型 预 测金价（美元/盎司）1,970.11 2,297.98 2,606.11 模型未考虑的因素-15.65 模型未考虑的因素 59.18 59.18 59.18 最 终 预 测金价（美元/盎司）1,068.14 最 终 预 测金价（美元/盎司）2,029.29 2,357.16 2,665.29 涨幅 16.2%13.1%2025 2665/2023/50 100 150 200 250 300 3502009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A iFinD 2024 5 24 iFinD 2024 5 24 2024E Wind 2016-2023 A EV/EBITDA Bloomberg iFinD 2024-2025E Bloomberg 2024 5 17 A 2024-2025E iFinD 2024 5 24 A EV/EBITDA EV/EBITDA2005-2015 年平均 2016-2023年平均 2024-2025E 平均巴理克 15.43 7.40 6.08纽蒙特 9.40 26.20 6.90金罗斯 19.98 6.06 5.62安格鲁阿散蒂 26.40 7.74 4.59哈莫尼黄金 28.71 8.04 4.75纽克雷斯特矿业 11.81 9.41-海外黄金上市公司 18.62 10.81 5.59山东黄金 21.15 19.62 10.57中金黄金 18.58 12.75 9.49银泰黄金-12.34 11.55赤峰黄金 15.13 16.23 7.09A 股黄金上市公司 18.29 15.23 9.68-500501001500102030405060702005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E 0102030405001020304050602005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E 2H2021-2022 iFinD PMI PMI010,00020,00030,00040,00050,00060,000Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19May-20Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23Sep-23Feb-24COMEX LBMA SHFE SGE45464748495051525354 PMI4045505560 PMI PMI PMI PMI 2024 3 ETF Wind Bloomberg 2024 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000SLV CEF ETPMAG PHAG SLV100000120000140000160000180000200000220000240000260000Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Comex Open Interest17 时间 公司/地区 事件3 月 CodelcoRadomiro Tomic 铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工，2023 年Radomiro Tomic 铜产量为 31.5 万吨，智利矿业部长表示4 月Codelco 铜矿产量预计将下滑4 月五矿资源Las Bambas 铜矿在就向当地发展项目捐款的谈判失败后，正面临对一条关键运输路线的重新封锁，该矿2023 年产铜30.2 万吨淡水河谷巴西一家地方法院再次暂停了公司旗下Sossego 铜矿的运营许可，推翻了此前法院恢复该矿运营许可的裁决，该矿2023 年铜产量为6.68 万吨紫金矿业刚果（金）的穆索诺伊铜钴矿部分产品检测出辐射含量超标，该矿已经于4 月17日关停并进行第二次检测赞比亚干旱导致赞比亚水力发电受阻，赞比亚国家电力公司计划削减对矿业公司的电力供应，降幅达到20%，刚果（金）部分企业依赖赞比亚电力进口，产能同样受到影响，若赞比亚矿企产量减少20%，铜产量将减少15.2 万吨5月第一量子巴拿马当选总统排除了与加拿大矿业公司第一量子公司举行谈判的可能性，直至后者放弃因一项有争议的矿山关闭令而对巴拿马政府提起的仲裁程序英美资源 南非最大工会联合会敦促英美资源集团当地股东反对必和必拓的收购 IEA IDCparadise CDA 2020-2023 Prismark iFinD SMM AIOT 单位：万吨 2023 年 2024E 2025E 2026E全球数据中心用铜量（较高情况）74 85 98 112全球数据中心用铜量（较低情况）30 35 40 46中国PCB用铜量 31.60 32.89 34.38 35.84全球PCB用铜量 58.12 61.01 64.67 68.30其中：中国5G 基站PCB 用铜量 1.91 2.29 1.92 3.66全球5G 基站PCB 用铜量 2.74 3.50 2.95 5.60GB200 NVL72 用铜量-0.41 6.79 10.87数据中心+5G 基站PCB+GB200 NVL72 用铜量合计（较高情况）76.96 89.15 107.62 128.88数据中心+5G 基站PCB+GB200 NVL72 用铜量合计（较低情况）33.21 38.90 49.92 62.62 2026 5G PCB+63-129 CRU IEA Clean Technica 2020-2023 Prismark iFinD Wind 2024 1510 单位：万吨 2022 年 2023 年 2024E 2025E 2026E电力 628 668 694 725 748增速 6%4%4%3%风电 13 24 31 40 44增速 89%31%30%11%光伏 35 86 106 127 146增速 147%23%20%15%电力（其他）580 558 558 558 558增速-4%0%0%0%家电 194 202 214 217 220增速 4%6%2%1%交运 168 180 196 215 234增速 7%9%10%9%新能源汽车 57 79 91 110 129增速 38%16%20%17%交运（除新能源汽车）111 101 105 105 105增速-9%4%0%0%电子 119 120 123 125 127增速 1%2%2%2%PCB 32 33 34 36增速 4%5%4%电子（除PCB）89 90 91 91增速 1%1%1%建筑 112 116 121 117 113增速 4%5%-4%-3%其他 145 161 161 161 161增速 11%0%0%0%中国电解铜消费量 1,365 1,447 1,510 1,560 1,603增速 6%4%3%3%CRU IWCC IEA 2020-2023 Prismark iFinD Wind 2024 2633 单位：万吨 2023年 2024E 2025E 2026E建筑 667 668 670 670增速 0.2%0.2%0.0%基础设施 440 492 538 579增速 12%9%8%风电 37 44 51 56增速 19%16%10%光伏 162 208 248 285增速 28%19%15%基础设施（其他）242 240 239 238增速-0.5%-0.5%-0.5%交通运输 329 371 413 459增速 13%11%11%新能源汽车 113 154 195 241增速 36%26%23%交通运输（除新能源汽车）216 216 217 218增速 0.3%0.5%0.5%工业 293 294 295 296增速 0.3%0.3%0.3%其他设备制造 815 807 796 785增速-0.9%-1.4%-1.4%PCB 58 61 65 68增速 5%6%6%其他设备制造（除PCB）757 746 731 717增速-1%-2%-2%全球电解铜消费量 2,545 2,633 2,711 2,788增速 3.4%3.0%2.8%USGS CRU 24-26 单位：万吨 2022年 2023 年 2024E 2025E 2026E全球铜矿产量 2,190 2,200 2,200 2,248 2,293增速 0.5%0.0%2.2%2.0%全球电解铜生产量 2,469 2,558 2,618 2,689 2,769增速 3.6%2.4%2.7%3.0%全球电解铜消费量 2,484 2,545 2,633 2,711 2,788增速 2.5%3.4%3.0%2.8%全球电解铜供需平衡-15 13-14-22-19 iFinD 010203040506070Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec LME+COMEX 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20240102030405060708090100Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec+2018 2019 2020 2021 2022 2023 202424 项目名称 地区 投产时间 净新增产能（万吨）中国铝业青海分公司 青海 2025年 20霍煤鸿骏铝电扎哈淖尔二期 内蒙古 2025年 35新疆农六师铝业 新疆 2025年 10天山铝业 新疆 待定 20合计 75 SMM 4543/4300 单位：万吨 2021 年 2022 年 2023A 2024E（假设云南限产20%）2025E（假设云南限产20%）山东 874 802 719 695 656南山铝业 58 58 48山东信发 165 165 165山东宏桥 496 472 443内蒙古 622 661 661 695 730中国铝业 134 151 151白音华 23 40 40霍煤鸿骏扎哈淖尔 38 38 73其他企业 466 466 466云南 458 562 580 604 633云铝股份 305 305 305云南神火 90 90 90云南其亚 35 35 35云南宏泰 150 174 203新疆 618 618 618 618 628青海 283 294 294 294 304贵州 144 163 177 177 187其他省区 1378 1427 1432 1451 1406电解铝建成产能合计 4377 4526 4480 4533 4543电解铝产量 3849 4007 4151 4268 4276增量 158 144 117 8产量增速 4.11%3.59%2.81%0.18%SMM IEA IAI Clean Technica 2024 4531 单位：万吨 2022 年 2023 年 2024E 2025E 2026E房地产 994 1,017 1,006 971 945增速 2%-1%-3%-3%电力 679 776 897 1,003 1,093增速 14%16%12%9%光伏 188 356 450 538 618增速 89%26%19%15%电力（除光伏）490 420 447 465 475增速-14%6%4%2%交通运输 768 827 869 936 994增速 8%5%8%6%新能源汽车 130 192 226 301 369增速 48%18%33%23%交通运输（除新能源汽车）638 635 643 635 625增速 0%1%-1%-2%机械 214 245 257 261 262增速 15%5%1%1%包装 357 258 264 268 269增速-28%2%2%1%家电 232 242 254 262 270增速 1%4%5%3%3%折原铝净出口 523 477 520 484 474增速-9%9%-7%-2%电子 124 131 133 136 138增速 5%2%2%2%其他 196 324 331 298 283增速 65%2%-10%-5%国内原铝需求量合计 4,085 4,296 4,531 4,617 4,728增速 5%5%2%2%SMM 国家 电解铝厂 所属企业 2023 年1 月运行（万吨/年）2022-2025 新建产能（万吨/年）2023年新增投产量马来西亚 Samalaju Press Metal 108.0 23.0 0.0印度 Jharsuguda Vedanta 180.0 15.0 0.0印尼 华青铝业 Tsingshan Group 0.0 100.0 25.0印尼 PT KAI 阿达罗能源 0.0 150.0 0.0印尼 PT BAI 南山集团 0.0 100.0 0.0印尼 Inalum Inalum 27.0 23.0 3.0伊朗 Jajarm IMIDRO 3.5 3.7 0.0伊朗 IMIDRO 32.0 45.0 15.0马来西亚 大马关丹项目 博赛集团 0.0 100.0 0.0俄罗斯 Taishet UC Rusal 6.0 42.8 13.0阿联酋 EMAL EGA 139.0 11.0 0.0埃及 Metalco-60.0 0.0合计 495.5 673.5 56.0 2025 SMM Wind iFinD 2024 单位：万吨 2022年 2023 年 2024E 2025E 2026E国内原铝产量 4,007 4,151 4268 4276 4276增速 4%3%0.2%0%原铝净进口 47 139 265 265 300增速 195%90%0%13%国内原铝供应量 4,055 4,291 4,533 4,540 4,576增速 6%6%0.2%1%国内电解铝需求量 4,085 4,296 4,531 4,617 4,728增速 5%5%2%2%国内电解铝供需平衡-31-6 2-77-152海外原铝产量 2,861 2,892 2,987 3,167 3,317增速 1%3%6%5%海外原铝消费量 2,864 2,740 2,794 2,845 2,887增速-4%2%2%2%海外净出口 47 139 265 265 300增速 195%90%0%13%海外原铝供需平衡-50 13-73 57 129 LME iFinD 050100150200250Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov DecLME 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024050100150200250Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024313335
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