高压线束：规模大、技术高、值得关注新能源汽车供应链系列报告之一.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 2937.58 沪深 300 指数 3405.02 上证指数 2795.31 深证成指 8813.49 中小板综指 9006.63 相关报告 1.特斯拉私有化：经营需要还是恫吓空头？ -特斯拉私有化点评， 2018.8.9 2.车型结构逐步调整，催生新投资机会 2018 年 8 月新能源 .，2018.8.6 3.自动驾驶芯片： GPU 的现在和 ASIC 的未来 自动驾驶系列报告 .， 2018.7.24 4. 6 月新能源乘用车销量同比增 7 成，销售结构明显改善 -6 月新能源 .， 2018.7.11 5.首家独资入华车企 特斯拉工厂落地临港 -行业点评 -特斯拉工厂 .， 2018.7.11 张帅 分析师 SAC 执业编号： S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai gjzq 高压线束 ：规模大、技术高、值得关注 新能源汽车 供应链系列报告之一 行业观点 汽车线束市场规模已达千亿。 传统汽车线束发展较为成熟，与整车厂绑定紧密，属于劳动密集型产业，乘用车线束单车价值在 2500 - 4500 元。 高压线束 是新能源汽车又一个高速成长的子行业。 目前 新能源车线束 系统 单车价值 5000 元， 高压线束价值 2500 元， 市场超 100 亿。 电力与数据的传统路径必不可少。 汽车线束犹如人体的血液与神经系统，贯穿汽车各个部位，连接所有的电子零部件，传递电力与数据。 新能源车高压线束安全性可靠性要求更高。 600V 高压架构要求线束：耐高电压高电流、高防护等级、电磁屏蔽、绝缘、耐高温、高耐久。 产业现状及未来趋势 ： 低压线束零部件多而杂， 70%人工制成导致了较低的毛利和生产效率。我国自主品牌线束厂数量多，单体规模小，集中度低，处于发展的上升阶段。未来的发展方向则是不断提升自动化水平，提升效率与毛利率。 高压线束少了许多零部件，复杂性较低，但定价高、毛利率远高于低压线束。 我国企业 依托国内新能源车的快速发展而抢占市场。未来则是规模化效应向线束厂集中的趋势，对于产品的毛利及质量都是提升。 2017 年我国汽车连接器市场规模约 180 亿元， 2025 年可达 270 亿元，增量主要是由高压连接器贡献。国内厂商将其他行业高压大电流连接器应用 于电动车，迅速抢占市场占得了先机，下一步需要逐步开发完整的产品系列，提升自身竞争力，加强与整车厂的绑定关系。 由于车体布线的便利性 以及 耐高温的安全性 ， 高压硅橡胶线缆是未来发展方向 ，目前 外资厂商 在我国都没有产线，汽车硅胶线都是进口，货期长 、价格贵，国内厂商都在加紧开发来弥补技术和产能的空白。 基于以上分析，我们看好 具备连接器设计和量产能力的企业 如 中航光电（ 002179.sz） 、 立讯精密 （ 002475.sz）、 永贵电器（ 300351.sz），线缆供应商亨通光电 （ 600487.sh） 。 股票名称 收盘价 EPS PE 2017 2018 2019 2017 2018 2019 中航光电 40.87 1.04 1.28 1.59 38 32 26 立讯精密 18.52 0.53 0.61 0.85 44 30 22 永贵电器 11.17 0.47 0.66 0.84 30 17 13 亨通光电 22.98 1.55 1.61 2.04 26 14 11 来源： Wind一致预测 ， 国金证券研究所 风险提示 新 新能源汽车发展不及预期；产品价格下降超预期；产品开发不及预期；原材料成本波动； 产品成本下降不达预期。 2871323335953957431946815043170814171114180214180514国金行业 沪深 300 2018年 08月 12 日 新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、高压线束市场巨大、增长迅速 、对新能源车必不可少 .4 1.1 新能源汽车线束单车价值 5000 元，新增市场超百亿 .4 1.2 新生零部件高压线缆高压连接器，单车价值 2500 元 .5 1.3 高压线束系统的必要性与重要性 .5 二、汽车线束及零部件概览与市场分析 .7 2.1 低压线束千亿市场、劳动密集型产业 .7 2.2 高压线束零部件少、价值量高、毛利高 . 11 2.3 高压连接器纯增量市场、国内供应商抢占新能源车市场 .14 2.4 高压线缆国内厂商才起步、国产替换进行时 .18 三、发展趋势 .21 3.1 低压线束提升自动化水平提升毛利率 .21 3.2 高压线束规模化向线束厂集中、轻量化尝试 .21 3.3 高压连接器体系化发展提升竞争力 .21 3.4 高压硅橡 胶线缆发展弥补技术和产能空白 .21 四、相关公司 .22 4.1 中航光电 .22 4.2 立讯精密 .22 4.3 永贵电器 .22 4.4 亨通光电 .23 五、风险提示 .24 图表目录 图表 1：汽车低压线束 .4 图表 2：新能源汽车高压系统及零部件 .4 图表 3：我国汽车线束市场规模（亿元） .4 图表 4：我国新能源汽车线束市场规模（亿元） .4 图表 5：汽车线束系统市场空间及国内外厂商 .5 图表 6：汽车线束新生零部件市场空间及国内外厂商 .5 图表 7：奥迪 A3 线束系统 .6 图表 8：人体血液与神经系统 .6 图表 9：大众 e-up 高压线束系统 .6 图表 10：大众 e-up 动力电池线束系统 .6 图表 11：汽车低压线束透视图 .7 图表 12：发动机线束 .7 图表 13：汽车低压线束零部件 .7 图表 14：大众高尔夫 7 代线束透视图 .8 图表 15：大众高尔夫 7 代线束零部件情况 .8 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：低压线束零部件价值占比 .8 图表 17：汽车线束生产流 程 .9 图表 18：汽车低压线束市场规模（亿元） .9 图表 19：欧美系汽车线束主要供应商 .10 图表 20：日韩系汽车线束主要供应商 .10 图表 21：我国汽车线束市场格局 .10 图表 22：我国线束厂配套 情况 . 11 图表 23：新能源汽车高压系统 . 11 图表 24：荣威 ERX5 高压线束 .12 图表 25：荣威 ERX5 电池包内线束 .12 图表 26：汽车高压线 束零部件 .12 图表 27：汽车高压线束市场规模（亿元） .13 图表 28：连接器 .14 图表 29：连接器分类 .14 图表 30：连接器制造工艺 .15 图表 31：全球连接器市场 (亿美元 ) .16 图表 32： 2017 年全球连接器市场份额 .16 图表 33： 2017 年连接器应用行业市场份额 .16 图表 34：我国汽车连接器市场规模（亿元） .17 图表 35：全球汽车连接器市场规模（亿元） .17 图表 36：欧美系 连接器主要供应商 .17 图表 37：日系连接器主要供应商 .17 图表 38：我国连接器主要供应商 .17 图表 39：汽车连接器市场份额 .18 图表 40：汽车线缆 .18 图表 41：高压线缆市场规模（亿元） .19 图表 42：各种线缆性能对比 .20 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、高压线束 市场巨大、增长迅速 、对新能源车 必不可少 1.1 新能源汽车线束单车价值 5000 元，新增市场超 百 亿 我国汽车线束市场规模已达 1000 亿。 传统乘用车按照车型档次不同，线束单车价值分为 2500 元、 3500 元、 4500 元不等。传统汽车线束发展较为成熟，与整车厂绑定紧密，属于劳动密集型产业，相对毛利率较低，但将近千亿的市场规模巨大。 图表 1：汽车低压线束 图表 2：新能源汽车高压系统及零部件 来源：大众汽车，国金证券研究所 来源： 大众汽车， 国金证券研究所 新能源汽车线束单车价值 5000 元，新增市场超 100 亿 ，增长迅速 。 新能源汽车线束系统包含了低压线束和高压线束， 连接 电池电机以及 所有的电子零部件 ，是一个随着新能源整车增长而增长的纯增量市场。 2017 年我国新能源车年产量 79.4 万辆，线束市场 40 亿，预计 2020 年产量达到 225万辆，市场达到 112 亿。 图表 3：我国汽车线束市场规模（亿元） 图表 4：我国新能源汽车线束市场规模（亿元） 来源： 中汽协， 国金证券研究所 来源： 中汽协， 国金证券研究所 高压线束系统是完全新生的系统，单车价值约 2500 元。 随着传统车向新能源车的转化，发动机变速箱由此消失，传统低压线束单车用量相对减小，而动力电池的出现，电机电驱动的应用，以及其他零部件如车载充电机、压缩机的电子化应用，随之带来了 600 伏高压架构上全新的线束系统。 02004006008001,0001,2001,400传统车线束 新能源车线束 0 100 200 300 40020172020E2025E行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 具有高压线束制造能力且与整车厂绑定的供应商将会受益 ，如： 昆山沪光、得润电子、 永鼎股份 。 图表 5：汽车线束系统市场空间及国内外厂商 单车价值 中国市场 (亿元 ) 全球市场 (亿元 ) （元） 2017 2020 2025 2017 2020 2025 国外厂商 国内厂商 传统车线束 3500 988 1,012 947 3,344 3,441 3,313 矢崎 ,住电 ,德尔福 , 莱尼 ,李尔 ,古河 , 藤仓 ,Kroschu 昆山沪光 ,天海 ,金亭 (永鼎 ),得润 ,长 春 灯泡厂 ,南通友星 ,柳州双飞 , 保定曼德 , 比亚迪线束 ,吉利豪达 新能源车线束 5000 40 112 367 61 173 585 高压线束 2500 20 56 183 44 124 418 来源： 中汽协， 国金证券研究所 1.2 新生零部件高压线缆高压连接器，单车价值 2500 元 新能源汽车高压线束主要包括高压线缆、高压连接器、充电插座，单车价值 2500 元。 新能源车高压线缆主要分为交联 PE 与硅橡胶线缆两种，线径从 0.5 平方毫米到 90 平方毫米不等，单车价值约 1000 元，主要用于大电流传输。 高压连接器是新能源车高压零部件间的电气及信号连接必不可少的部分，通常还具有屏蔽和高压互锁的功能，单车价值约 1000 元。 充电插座是新能源车与电网连接补充电能的接口， 也是一种连接器， 具有高压大电流、高插拔次数、高耐久的特点，交流充电插座单个约 200 元，直流充电插座单个约 300-400 元。 具有汽车高压连接器设计及量产制造能力的供应商将会受益 ，如：中航光电、 立讯精密、 永贵电器 。 具有汽车高压线缆量产制造能力的供应商将会受益 ，如：亨通光电 。 图表 6：汽车线束新生零部件市场空间及国内外厂商 中国市场 (亿元 ) 全球市场 (亿元 ) 单车价值（元） 2017 2020 2025 2017 2020 2025 国外厂商 国内厂商 高压线缆 1000 8 22 73 18 50 167 克洛普 ,莱尼 , Kroschu,住电 亨通光电 ,鑫宏业 , 无锡华澄 ,宝兴电缆 高压连接器 1500 12 34 110 26 74 251 泰科 ,安费诺 ,德尔福 , 矢崎 ,菲尼克斯 , 中航光电 , 立讯 ,永贵 ,得润 , 康尼 ,巴斯巴 ,智绿 ,瑞可达 来源： 中汽协， 国金证券研究所 1.3 高压线束系统的必要性与重要性 电力与数据的传统路径 必不可少。 汽车线束犹如人体的血液与神经系统，贯穿汽车各个部位，连接所有的电子零部件 ， 传递电力与数据 。没有线束系统，就没有电气系统，汽车就无法运行。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：奥迪 A3 线束系统 图表 8：人体血液与神经系统 来源：大众汽车，国金证券研究所 来源：公开资料，国金证券研究所 新能源车高压 线束系统安全性可靠性要求更高 。 动力 电池的应用，电压平台从 12V 提升至 600V，高压架构对于高压线束的安全性可靠性要求更高。 图表 9：大众 e-up 高压线束系统 图表 10：大众 e-up动力电池线束系统 来源：大众汽车，国金证券研究所 来源：大众汽车，国金证券研究所 耐高电压高电流 ：新能源汽车要求高压线束具有耐受 600 伏电压（商用车高达 1000 伏电压）和 250-400 安电流的能力，由于远远高于人体安全电压 36V，因此高压线束设计要求更高，通常采用双轨制设计，高压连接器采用互锁机制，保证安全性应用。 密封性要求高（ IP67） ：保证雨天充电与运行的安全性， 连接器需要 保证公母连接器之间、连接器与线缆之间的密封安全。 屏蔽要求 ： 由于新能源汽车高电压和高电流产生的电磁场，会对车内的无线通讯设备产生电磁干扰，包括快速切换的电源也会造成电磁干扰，所以整车和零部件 都 必须要有抗干扰和抗辐射的屏蔽能力。 绝缘性能和 耐 高温 ： 连接器和高压 线缆 都需要承载很大的电流，使得电气部分温升比较高，温度过高会造成连接器绝缘材料失效，导致安全问题 ，因 此装车前的设计以及运行中的检测尤为重要。 电子化趋势对线束 设计 要求更高 ： 随着人们对汽车的安全性、舒适性、经济性和排放性要求的提高， 汽车中的功能越来越多，相应的 ECU 应用也越来越多 ， 汽车线束变得越来越复杂， 这样对线束设计的要求也越来越高。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 二 、 汽车线束及零部件概览与市场分析 2.1 低压线束 千亿市场、劳动密集型产业 汽车线束犹如人体的血液与神经系统，贯穿汽车各个部位，连接所有的电子零部件，传递电力与数据。 线缆即是路径，连接器即是连接的节点，线束即是线缆、连接器以及各种附属零部件的总成，搭建起了汽车电力与数据的网络。 分类 ：传统车与新能源车低压线束差别不大，按照区域和功能，大致可分为主线束（ KSK）、发动机线束、仪表盘线束、 车身线束、 门线束、座椅线束、天窗线束、后备箱线束、前围线束、后围线束、 ABS 线束等等。 图表 11：汽车低压线束透视图 图表 12：发动机线束 来源：大众汽车，国金证券研究所 来源：大众汽车，国金证券研究所 零部件范围 ：低压线束零部件范围很广，包括线缆、连接器、端子、保险丝盒、继电器、熔断器、塑料支架、金属支架、 PVC 绝缘管、波纹管、热缩管、密封圈、橡胶套、胶带、扎带、保护罩、螺栓等等。 图表 13：汽车低压线束零部件 来源：公开资料，国金证券研究所 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 以 大众高尔夫 7 代 为例，线束 零部件 用量多而杂。 图表 14：大众高尔夫 7 代线束透视图 图表 15：大众高尔夫 7 代线束零部件情况 零部件 用量 线缆 1580m CAN 总线 30 个模块 LIN 总线 14 个模块 控制器 54 个 功能模块 236 个 连接器 167 个 端子 1248 个 供应商 140 个国家 来源：大众汽车，国金证券研究所 来源： 大众汽车、 国金证券研究所 零部件价值占比： 线束几乎是隐藏在车体内部，无法直接观察到，但却是遍布车身各个角落，属于汽车最昂贵的零部件之一。 零部件多而杂，线缆、连接器、端子、塑料件是价值量占比较大的部分；且由于零部件本身的性质，线束价格对于原材料如铜、铝的价格较为敏感。 图表 16：低压线束零部件价值占比 来源： 大众汽车 ，国金证券研究所 劳动密集型 ， 70%人工生产，与整车厂紧密绑定 线束生产可分为开线、压接、预装、总装、测试。只有开线与压接部分 自动化程度比较高，而由于线束零部件多而杂且无法定位的特性，组装与测试部分需要大量的人工进行，大概 70%的生产流程为人工，属于高度依赖人工的劳动密集型产业，人工成本所占总成本比例 很 高。 线束供应商往往与整车厂在车型开发的初期就绑定开发，在整个开发乃至量产的过程中要求线束供应商具备快速反应和工程变更的能力。 由于线束成品的复杂特性，无法很好的打包，线束厂往往利用布袋或塑料箱体的方式进行物流运输，为了节省物流成本以及快速响应，线束厂往往会跟随整车厂的脚步，在附近建厂。 线缆 , 30% 连接器 , 13% 端子 , 13% 塑料件 /橡胶件 , 11% 胶带 , 9% 控制盒 , 8% 护套 , 6% 继电器 , 4% 其他 , 6% 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：汽车线束生产流程 来源：公开资料，国金证券研究所 低压线束千亿市场 ：乘用车按照车型档次不同，低压线束单车价值分为2500 元、 3500 元、 4500 元不等，豪华车甚至可达 5000-6000 元。我国汽车线束市场已达千亿规模，全球超过三千亿规模。 图表 18：汽车低压线束市场规模（亿元） 来源： 中汽协， 国金证券研究所 市场格局：线束供应车厂体系较稳定， 我国自主品牌起步成长 传统汽车低压线束发展多年，供应商与整车厂的供应体系较为稳定，大部分有成熟配套的线束厂与之合作开发及量产 ，地域区分较明显，日系的矢崎、住友电工占据了全球一半以上的份额，除了供应日系整车厂的线束外，还由于住友电工与大众的历史关系，也能进入德系的供应体系；而欧美系的德尔福、莱尼、李尔多在欧美整车厂体系内供应。这些国际大厂在我国也往往进入了各自的合资厂供应体系。 -5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E我国 全球 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：欧美系汽车线束 主要 供应商 图表 20：日韩系汽车线束 主要 供应商 来源： 公开资料， 国金证券研究所 来源： 公开资料， 国金证券研究所 我国自主品牌线束厂数量多，单体规模小 ，集中度低 。 目前，我国线束厂有数千家之多，线束行业集中度低， 质量参差不齐，多数还处于发展的初级阶段，生产装备与管理都相对落后，主要还是为自主品牌、较低端车配套，而相应的高质量、优质的自主品牌线束厂需求广阔。 图表 21：我国汽车线束市场格局 来源： Bishop & Associates，国金证券研究所 我国线束厂大部分份额仍然被外资厂把持，国内自主品牌车厂往往是拥有专门配套的线束厂，如 长城汽车的保定曼德，比亚迪线束事业部，吉利的豪达， 江淮 的 新发 、华晨的泰安、 上汽的金亭 等 ，其他优秀厂商如 昆山沪光、 天海 集团 、柳州双飞和泛华航空。 矢崎 , 31% 住友电气 , 25% 德尔福 , 15% 莱尼 , 7% 李尔 , 4% 古河 , 4% 藤仓 , 3% 裕罗 , 3% 克洛普 , 1% 天海 , 1% 其他 , 6%