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2018-08-21 专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 莫尼塔先进制造 -汽车 轻量化 行业梳理 核心提示 曹尚舟 18221862640 caoshangzhoucebm 节能减排大趋势对汽车减重要求的 提升,给轻量化板块的汽车零部件产品带来了较大 的市场空间( 详见 报告 :莫尼塔先进制造 -全球汽车电动化行业梳理系列( 5) 轻量化专题 )。 我们 选取两家 具有代表性的 轻量化 企业伯特利 和 爱 柯 迪 进行梳理 , 并 与我们先前报告中介绍的拓普集团 进行 比较。通过比较,我们 发现拓普集团无论在客户结构,还是毛利率上升确定性方面,均 具备较强优势。 报告摘要 伯特利轻量化主要产品为铸铝转向节,迄今 6 年发展历史,市占率 在 16%-17%。对比伯特利与拓普轻量化领域下游客户 ,我们认为 拓普具 备较高的销量增长确定性 。 爱柯迪主营铸铝压铸件,迄今 15 年发展历史。在对比了爱科迪 ,文灿股份、广东宏图以及拓普等公司发展历程后, 我们 发现拓普的毛利率水平正处在迅速提升的前期,随着规模化上量,后期的毛利率上升确定性较高 。 专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 目录 引言 . 4 1. 伯特利梳理 . 4 1.1 基本情况 . 4 1.2 近期表现 . 6 1.3 转向节业务 . 10 2. 爱柯迪梳理 . 18 2.1基本情况 . 19 2.2近期表现 . 21 2.3主营业务 . 25 2.4 爱柯迪 VS与其他轻量化企业 . 30 3. 总结 . 33 图表 1 汽车成本构成 .4 图表 2 汽车底盘构成 .4 图表 3 伯特利细分产品类型 .5 图表 4 伯特利主要客户 .6 图表 5 伯特利近年营收表现 .6 图表 6 公司近年毛利表现 .7 图表 7 公司近年毛利率表现 .7 图表 8 公司近年分业务毛利率表现 .8 图表 9 伯特利分业务营收贡献 .8 图表 10 伯特利分业务毛利贡献 .9 图表 11 伯特利近年分业务营收贡献 .9 图表 12 公司分业务毛利贡献 .9 图表 13 转向节 . 10 图表 14 轻量化零部件近年营收表现 . 10 图表 15 公司近年毛利率表现 . 11 图表 16 伯特利转向机主机厂客户与配套车型 . 11 图表 17 伯特利转向节销售生产路线图 . 12 图表 18 伯特利转向节产销情况表 . 12 图表 19 萨克迪购买数量 . 12 专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 图表 20 萨克迪营收来源 . 12 图表 21 通用三大品牌销量表现 . 13 图表 22 别克销量表现 . 13 图表 23 凯迪拉克在华 2018 H1销量表现 . 14 图表 24 雪佛兰在华 2018 H1销量表现 . 14 图表 25 福特在华销量表现 . 15 图表 26 福特在华 2018 H1销量表现 . 15 图表 27 吉利近年销量表现 . 16 图表 28 吉利 2018 H1销量表现 . 16 图表 29 广汽近年销量表现 . 16 图表 30 广汽 2018 H1销量表现 . 17 图表 31 伯特利转向节业务表现预测 . 17 图表 32 拓普转向 节业务表现预测 . 18 图表 33 汽车节能路线图 . 18 图表 34 各类合金对比 . 18 图表 35 市占率 . 19 图表 36爱柯迪主要产品 . 19 图表 37 2017年 1-6月公司爱柯迪前五大客户 . 20 图表 38 爱柯迪近年营收表现 . 21 图表 39 爱柯迪近年毛利表现 . 21 图表 40 爱柯迪分业务营收占比 . 22 图表 41 爱柯迪分业务毛利占比 . 22 图表 42 爱柯迪汽车类产品营收占比 . 22 图表 43 爱柯迪近年分业务营收表现 . 23 图表 44 爱柯迪近年毛利率表现 . 24 图表 45 铝合金价格表现( 2015-2018H1) . 24 图表 46 相关企业轻量化业务毛利率对比 . 24 图表 47 爱柯迪近年分业务毛利率表现 . 25 图表 48 爱柯迪近年营收表现 . 25 图表 49 雨刮系统今年毛利率表现 . 26 图表 50 爱柯迪近年转向系统营收表现 . 26 图表 51 转向系统近年毛利率表现 . 27 图表 52 发动机系统近年营收表现 . 27 图表 53 发动机业务近年毛利率表现 . 28 专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 图表 54 爱柯迪近年传动系统营收表现 . 28 图表 55 爱柯迪近年传动系统毛利率表现 . 29 图表 56 公司近年制动系统营收表现 . 29 图表 57 传动系统毛利率表现 . 30 图表 58 2017 TOP 10汽车配套零部件厂商 . 31 图表 59 标的公司下游客户 2017营收对比 . 31 图表 60 法雷奥与博世简介 . 31 图表 61 旭升、文灿、爱柯迪产量与毛利率对应表 . 32 图表 62 旭升、爱柯迪 ASP对比 . 32 图表 63 轻量化企业业务成熟度对比 . 33 图表 64 轻量化企业营收毛利率表现 . 33 专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 引言 随着 节能减排大趋势对汽车减重要求的 提升 ,轻量化板块的汽车零部件产品 迎来了需求的大幅增长 ( 详见深度:莫尼塔先进制造 -全球汽车电动化行业梳理系列( 5) 轻量化专题 )。 我们选取两家具有代表性的轻量化企业伯特利、爱柯迪进行梳理,与我们先前报告中介绍的拓普集团进行了比较,发现拓普集团无论在客户结构,还是毛利率上升确定性方面,均具备较强优势。 1. 伯特利梳理 第一部分我们主要对汽车轻量化转向节代表性企业伯特利进行梳理。 汽车底盘 是汽车的重要组成部分之一 , 成本占 比达到 25%, 是 汽车轻量化的主要目标区域 。 图表 1 汽车成本构成 来源:网络资料,莫尼塔整理 图表 2 汽车底盘构成 来源:网络资料,莫尼塔整理 1.1 基本情况 伯特利成立于 2004 年,主营汽车制动系统相关产品,目前公司已具备基础的机械系制动产品与高端的电子系制动产品的自主开发能力,产品已批量供应给多家整车生产企业 。 公司各项产品已经分别于长安、吉利、奇瑞、上汽通用、北汽新能源、 厦门金龙、 宇通客车等多家 OEM厂商。 公司的主要产品分为基础的机械制动产品和高端的 电控 制动产品两大类。前者主要包括:盘式制动器,轻量化制动零部件及真空助力器等,后者主要包括电子驻车系统 EPB,制动防抱死系统 ABS 及电子稳定控制系统 ESC。 简要概括公司的主要四大产品系列,分别为:盘式制动器、轻量化制动零部件、真空助力器及电子制动产 品。 项目 成本发动机 15%底盘 25%车身 15%电气设备 15%车内装饰 10%其他 20%汽车构成传动系统 离合器、变速器、万向节、传动轴、驱动桥等制动系统 踏板、制动总泵、真空助力器等行驶系统 车架、车桥、悬架、车轮转向系统 方向盘、转向器、转向节、转向节臂、横拉杆、直拉杆底盘构成专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 图表 3 伯特利细分产品类型 来源:公司官网,莫尼塔整理 专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 图表 4 伯特利主要客户 来源:公司公告,莫尼塔整理 1.2 近期 表现 伯特利主营汽车机械系与电子系控制系统相关产品 ,高低端均有覆盖。公司近年来营收与毛利持续增长,但增速均逐年下滑,这主要归因于 17 年乘用车市场的低迷与公司主要客户出货量不达预期。 2017 年公司实现营收 24.19 亿元,同比增长 9.36%,低于 过去两年的同比增速 ;实现毛利5.63 亿元,同比略增 1.62%。 图表 5 伯特利近年营收表现 来源:公司公告,莫尼塔整理 项目产品 已实现量产客户 正处于研发中的客户电子驻车制动系统吉利汽车、北汽银翔、广汽集团、奇瑞汽车、 浙江众泰、北京新能源汽车、凯翼汽车、北京汽车、东风小康。安徽奇点智能新能源汽车、江铃控股、江淮汽车、重庆力帆等、东风柳州、海马汽车。盘式制动器长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、北京汽车、北汽银翔、重庆力帆、凯翼汽车、比亚迪、宇通客车、奇瑞河南、北京新能源汽车安徽奇点智能新能源汽车司、杭州长江、威马汽车、北汽福田、汉腾汽车液压制动防抱死系统、液压电子稳定控制系统北京新能源汽车、北汽银翔、厦门金龙、宇通客车等北京汽车、比亚迪、江淮汽车、山东国金、荣成华泰气压制动防抱死系统 集瑞联合重工、成都大运 陕西通家0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025302014 2015 2016 2017营收 同比增速(右轴)单位:亿元专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 图表 6 公司近年毛利表现 来源:公司公告,莫尼塔 毛利率方面, 公司各项产品的毛利率过去三年均有所下滑 ,但总体毛利率保持 在 20%以上 。 从细分产品来看, 轻量化制动零部件始终为公司毛利率最高的产品系列 ,维持在 30%以上 ; 电控制动产品毛利率 虽然 略微下滑,但整体毛利率 仅略低于轻量化零部件 ; 盘式制动器 和真空助力器的 的毛利率 一直保持在 20%左右 。 图表 7 公司近年毛利率表现 来源:公司公告,莫尼塔整理 0%20%40%60%80%100%120%01234562013 2014 2015 2016毛利 同比增速(右轴)单位:亿元0%5%10%15%20%25%30%2014 2015 2016 2017毛利率专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 图表 8 公司近年分业务毛利率表现 来源:公司公告,莫尼塔整理 从各项业务的营收贡献来看,公司的业务重心转移非常明显。盘式制动器的营收占比从 2015年的 82.3%逐年下降至 2017 年的 59.4%,而轻量化制动零部件占比总 2014 年的 8.86%上升至 2015 年的 22.52%,电动控制产品占比从 2015 年的 1.62%上升至 2017 年的 15.5%,业务的多元化与转型趋势明显。 各项业务的毛利贡献也表现出了同样的趋势,盘式制动器的毛利占比从 2015 年的 78.03%下降至 2017 年的 49.16%,轻量化零部件的占比从 2015 年的 3.15%上升至 2017 年的 30.6%,电动控制产品占比从 2014 年的 2.04%上升至 2017 年的 17.71%。 图表 9 伯特利分业务营收贡献 来源:公司公告,莫尼塔整理 5 9 . 4 0 %2 2 . 5 2 %1 . 2 3 %1 5 . 5 0 %1 . 3 5 %盘式制动器 轻量化制动零部件 真空助力器 电控制动产品 其他产品专题 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 图表 10 伯特利分业务毛利贡献 来源:公司公告,莫尼塔整理 图表 11 伯特利近年分业务营收贡献 来源:公司公告,莫尼塔整理 图表 12 公司分业务毛利贡献 来源:公司公告,莫尼塔整理 4 9 . 1 6 %3 0 . 6 0 %1 . 0 6 %1 7 . 7 1 %1 . 4 7 %盘式制动器 轻量化制动零部件 真空助力器 电控制动产品 其他产品0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 年度 2016 年度 2017 年度盘式制动器 轻量化制动零部件 真空助力器 电控制动产品 其他产品0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 年度 2016 年度 2017 年度盘式制动器 轻量化制动零部件 真空助力器 电控制动产品 其他产品
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