2年期国债期货系列（二）：2年期国债期货相关业务规则解读.pdf

华泰期货研究院 宏观策略 组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyuhtfc 从业资格号： F0299877 投资咨询号： Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiaohtfc 从业资格号： F3036907 相关研究 ： 2 年期国债期货系列（一） 初识2 年期国债期货 2018-08-06 利率曲线跟踪专题（三） 短期做陡空间不大 2018-05-14 利率曲线跟踪专题（二） 再次走平的可能 2018-02-27 中金所修订国债期货相关制度点评 2018-02-13 国债期货套保策略浅析 2018-01-25 利率曲线跟踪专题（ 一 ） 博弈增陡策略 2018-01-03 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 2年期国债期货系列（ 二 ） 2年期国债期货 相关业务规则 解读 摘要： 2 年期国债期货合约中国金融期货交易所 2年期国债期货合约交易细则中国金融期货交易所风险控制管理办法（修订版）和中国金融期货交易所国债期货合约交割细则（修订版）已报告中国证监会，现予以发布。以上合约、规则自发布之日起实施。正式合约规则与此前的征求意见稿一致，此篇报告我们就正式落地的 2年期国债期货合约相关业务规则进行进一步的解读。 关于 2 年期国债期货合约标的面值的改变我们在 初识 2 年期国债期货 专题报告中已经进行详细解读，总体来说此次对于合约面值的设定我们认为主要是出于通过TS 合约面值的增加来满足客户不同的套利套保策略需求。例如从久期匹配的角度来看， 200 万元的期货合约更能够在仓位限制下实现收益率曲线利差变化的交易策略。此外，借鉴于美国国债期货经验来看， 2年期国债期货合约标的面值也为中长期标的面值的 2倍。 差额补偿是作为了结未平仓合约的一种方式，可以防范交割违约。规定卖方未能在规定期限内如数交付可交割国债，或者买方未能在规定期限内如数缴纳交割货款的，可以采取差额补偿的方式了结未平仓合约以给对手方进行流动性补偿。修订稿中将惩罚性违约金与补偿金的比例进行了不同合约的分类设定，主要是考虑到 TS合约标的的面值为 TF和 T 的两倍，进行比例调整后 TS每手需要交付的差额补偿和惩罚性违约金应与 T 合约相近但略高于 TF合约。 申报平仓数量的确定比例在经过修改之后分别与各期货合约的单日最大波动幅限制一致。由于此前对于比例的设定更多是针对 T 合约（涨跌停板限制为 2%），而考虑到 2 年期国国债期货涨跌停板限制为 0.5%， 5 年期国债期货涨跌停板限制为 1.2%，若仍然延续使用现行规定的比例设定，强制减仓制度并不会被触发，无法起到有效的风险控制管理。同样的，在后续的级别界定上也延续了对于各期货合约的单日最大波动幅限制不同的考虑。 更多 关于 2 年期国债期货 的 策略专题将在后续 持续 推出，请关注 2 年期国债期货系列专题报告。 策略： 无 风险： 无 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 2 / 9 引 关于发布 2年期国债期货合约及相关业务规则的通知 交易所动态： 2018年 8月 6日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）发布 2年期国债期货合约及相关业务规则，标志着 2 年期国债期货合约及规则准备工作正式完成。 2018年7 月 18 日至 7 月 24 日，中金所就 2 年期国债期货合约及相关规则向社会公开征求意见。在征求意见期间，中金所通过网上公开征求意见的方式，广泛听取市场各方的意见和建议。从此次征求意见情况看，市场参与者对中金所设计的 2 年期国债期货合约相关业务规则普遍表示认可。 2年期国债期货合约及相关业务规则的制定和发布， 是产品上市工作的重要环节。下一步，中金所将在中国证监会的统一领导下，有条不紊地落实 2 年期国债期货上市的各项工作，确保新产品的安全上市和平稳运行。 交易所公告： 2 年期国债期货合约中国金融期货交易所 2 年期国债期货合约交易细则中国金融期货交易所风险控制管理办法（修订版）和中国金融期货交易所国债期货合约交割细则（修订版）已报告中国证监会，现予以发布。以上合约、规则自发布之日起实施。 正式合约规则 与此前的征求意见稿一致， 此篇报告 我们就 正式落地的 2 年期国债期货合约相关业务规则 进行 进一步的 解读。 图 1： 关于发布 2 年期国债期货合约及相关业务规则的通知 单位：无 数据 来源： 中金所 华泰期货 研究院 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 3 / 9 解读 相关业务规则 (一 ) 2年期国债期货合约 1. 合约设计 在 初识 2 年期国债期货 专题 报告中，我们已经就 2 年期国债期货的合约设计特点进行了说明 ，在此不再赘述。 具体合约设计特点如下表： 表格 1： 中国主要 国债期货产品体系 合约 2 年期 国债期货合约（ TS） 5 年期 国债期货合约（ TF） 10 年期 国债期货合约（ T） 合约 标的 面值为 200 万元人民币、票面利率为3%的名义 中 短期国债 面值为 100 万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债 面值为 100 万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债 可交割 国债 发 行期限不高于 5 年、合约到期月份首日剩余期限为 1.5-2.25 年的记账式附息国债 发行期限不高于 7 年、合约到期月份首日剩余期限为 4-5.25 年的记账式附息国债 发行期限不高于 10 年、合约到期月份首日剩余期限不低于 6.5 年的记账式附息国债 报价方式 百元净价报价 百元净价报价 百元净价报价 最小 变动价位 0.005 元 0.005 元 0.005 元 合约 月份 最近的三个季月（ 3 月、 6 月、 9月、 12 月中的最近三个月循环） 最近的三个季月（ 3 月、 6 月、 9月、 12 月中的最近三个月循环） 最近的三个季月（ 3 月、 6 月、 9月、 12 月中的最近三个月循环） 交易时间 09:15 11:30， 13:00 15:15 09:15 11:30， 13:00 15:15 09:15 11:30， 13:00 15:15 最后交易日 交易时间 09:15 11:30 09:15 11:30 09:15 11:30 每日价格 最大波动限制 上一交易日结算价的 0.5% 上一交易日结算价的 1.2% 上一交易日结算价的 2% 最低 交易保证金 合约价值的 0.5% 合约价值的 1% 合约价值的 2% 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 合约到期月份的第二个星期五 合约到期月份的第二个星期五 最后交割日 最后交易日后的第三个交易日 最后交易日后的第三个交易日 最后交易日后的第三个交易日 交割方式 实物交割 实物交割 实物交割 交易代码 TS TF T 上市交易所 中国金融期货交易所 中国金融期货交易所 中国金融期货交易所 资料来源： 中金所 华泰期货研究 院 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 4 / 9 (二 ) 中国金融期货交易所 2年期国债期货合约交易细则 首先我们 先 系统性的对 2 年期国债期货合约的交易细则进行梳理，后续再就风险控制管理以及交割细则中的修订部分进行解读。 1. 交易业务 交易方式 2年期国债期货合约采用 集合竞价 和 连续竞价 两种交易方式 。 交易时间 集合竞价 时间为每个交易日 9:10-9:15，其中 9:10-9:14为指令申报时间， 9:14-9:15为指令撮合时间； 连续竞价 时间为每个交易日 9:15-11:30 和 13:00-15:15，最后交易日连续竞价时间为 9:15-11:30。 2. 结算业务 当日结算价 当日结算价为合约 最后一小时成交价格 按照 成交量 的加权平均价。且本合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。具体计算公式如下： 当日盈亏 = (卖出成交价 当日结算价 )卖出量 +(当日结算价 买入成交价 )买入量 +(上一交易日结算价 当日结算价 )(上一交易日卖出持仓量 上一交易日买入持仓量 )(合约面值 /100 元 ) 手续费标准 本合约的手续费标准为每手不高于 5元。 交割方式 实物交割。 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 5 / 9 3. 风险管理 保证金 本合约的最低交易保证金标准为合约价值的 0.5%，自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的 1%。 波动限制 本合约的每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的 0.5%。合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的 1%。 持仓限额制度 第一， 投机交易客户某一合约 在 不同阶段的单边持仓限额规定如下：合约上市首日起，持仓限额为 2000 手 ；交割月份之前的一个交易日起，持仓限额为 600 手 。 第二，投机交易的非期货公司会员持仓限额由交易所另行规定。 第三，某一合约结算后单边总持仓量超过 60万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的 25%。进行套期保值交易和套利交易的持仓按照交易所有关规定执行。 大户持仓报告制度 第一，达到下列标准之一的，客户或者会员应当向交易所履行报告义务：单个客户国债期货某一合约单边投机持仓达到交易所规定的投机持仓限额 80%以上（含） 的；当全市场单边总持仓达到 5万手 时，单个客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过 5%的。 第二，达到下列标准之一的，交易所可以要求相关客户或者会员履行报告义务：前 5 名客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过 10%的；前 10 名客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过 20%的。 第三，交易所要求报告的其他情形。 (三 ) 中国金融期货交易所国债期货合约交割细则（修订版） 中国金融期货交易所国债期货合约交割细则 （修订版） 中的修订部分如下： 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 6 / 9 修订稿： 2 年期国债期货合约的交割单位为面值 200 万元人民币的国债 ，而 TF 和 T 合约的交割单位均为面值 100 万元人民 币 的国债 ；现行规定：统一为 面值 100 万元人民币 的国债 。 关于 2 年期国债期货合约标的面值 的改变我们在 初识 2 年期国债期货 专题报告中 已经进行详细解读， 总体来说 此次对于合约面值的设定我们认为主要是出于通过 TS合约面值的增加来满足客户不同的套利套保策略需求。例如从久期匹配的角度来看， 200万元的期货合约更能够在仓位限制下实现收益率曲线利差变化的交易策略。此外，借鉴于美国国债期货经验来看， 2年期国债期货合约标的面值也为中长期标的面值的 2倍。 一方进行差额补偿的， 补偿给交易所 的惩罚性违约金上， 现行规定 对该比例设在 1%，而 修订稿 中，该比例调整为 2 年期国债期货为 0.5%， 5 年期国债期货为 0.8%， 10 年期国债期货为 1%； 补偿给对手方 的补偿金上，无论是卖方还是买方，之前的交割细则对该比例设在 1%，而在修订稿中，该比例调整为 2 年期国债期货为 0.5%， 5 年期国债期货为 0.8%， 10 年期国债期货为 1%。 双方未能在规定期限内如数交付可交割国债或者交割货款的，交易所向双方分别收取相应合约价值一定比例的惩罚性违约金， 现行规定 对该比例设在 2%，而修订稿中该比例调整为 2 年期国债期货为 1%， 5 年期国债期货为 1.6%， 10 年期国债期货为 2%。 差额补偿是作为 了结未平仓合约的一种方式 ，可以防范交割违约。 规定卖方未能在规定期限内如数交付可交割国债，或者买方未能在规定期限内如数缴纳交割货款的，可以采取差额补偿的方式了结未平仓合约 以给对手方进行流动性补偿 。 修订稿中将惩罚性违约金与补偿金的比例进行了不同合约的分类设定，主要是考虑到 TS合约标的的面值为 TF和 T 的 两倍 ，进行比例调整后 TS 每手需要 交付的差额补偿和惩罚性违约金 应与 T 合约相近但略高于 TF合约。 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 7 / 9 表格 2： 中国金融期货交易所国债期货合约交割细则（修订版）中的修订部分 修订部分 修订稿 现行规定 交割单位 TS：面值 200万元人民币的国债 TF/T：面值 100万元人民币的国债 TF/T：面值 100 万元人民币的国债 差额补偿 TS： 0.5% TF： 0.8% T： 1% TF/T： 1% 惩罚性违约金 一方 TS： 0.5% TF： 0.8% T： 1% TF/T： 1% 双方 TS： 1% TF： 1.6% T： 2% TF/T： 2% 资料来源： 中金所 华泰期货研究 院 (四 ) 中国金融期货交易所风险控制管理办法（修订版） 中国金融期货交易所风险控制管理办法（修订版）中的修订部分如下： 申报平仓数量是指在 D2 交易日收市后，已经在交易所系统中以涨跌停板价格申报未成交的、且客户合约的单位净持仓亏损大于等于 D2 交易日结算价一定比例 （ 修订稿：TS 为 0.5%， TF 为 1.2%， T 为 2%；现行规定： 2%） 的所有持仓。 第 一 级 盈利持仓 （修订稿： TS 为单位净持仓盈利大于等于 D2 交易日结算价 0.5%的持仓， TF 为 1.2%， T 为 2%；现行规定：国债期货为单位净持仓盈利大于等于 D2 交易日结算价 2%的持仓 ） 。 第二级盈利持仓 （修订稿： TS 为 单位净持仓盈利小于 D2 交易日结算价 0.5%而大于等于 0.25%的持仓， TF 为 小于 1.2%而大于等于 0.6%， T 为小于 2%而大于等于 1%； 现行规定： 国债期货 为单位净持仓盈利小于 D2交易日结算价 2%而大于等于 1%的持仓 ）。 第三级盈利持仓 （修订稿： TS 为 单位净持仓盈利小于 D2 交易日结算价 0.25%而大于0 的持仓， TF 为小于 0.6%而大于 0， T 为小于 1%而大于 0； 现行规定： 国债期货 为单位净持仓盈利小于 D2 交易日结算价 1%而大于 0 的持仓 ）。 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 8 / 9 可以发现的是申报平仓数量的确定比例 在经过修改之后 分别与各期货合约的单日最大波动幅限制一致。 由于此前对于比例的设定 更多是针对 T 合约 （涨跌停板限制为 2%） ， 而考虑到 2年期国国债期货 涨跌停板限制为 0.5%， 5年期国债期货 涨跌停板限制为 1.2%，若仍然延续使用现行规定的比例设定， 强制减仓制度并不会被触发，无法起到 有效的 风险控制管理。 同样的， 在后续的级别界定上也延续了 对于 各期货合约的单日最大波动幅限制 不同的考虑。 表格 3： 中国金融期货交易所风险控制管理办法（修订版） 中的修订部分 修订部 修订部分 分 修订搞 现行规定 申报平仓数量 的确定 TS： 0.5% TF： 1.2% T： 2% TF/T： 2% 级别界定 第一级盈利持仓 TS： =0.5% TF： =1.2% T： =2% TF/T： =2% 第二级盈利持仓 TS： =0.25% TF： =0.6% T： =1% TF/T： =1% 第三级盈利持仓 TS： 0 TF： 0 T： 0 TF/T： 0 资料来源： 中金所 华泰期货研究 院 华泰期货 |国债专题报告 2018-08-07 9 / 9 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内 容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报 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