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2022-2023 分析报告 1 2022：权 益 类基金业绩不 佳，价 值风 格 抗跌，除煤 炭 主题 产 品外，绝大多 数被动 权益 基 金负 收 益；权 益 资 产下 跌 拖 累 固 收+产 品 业 绩，打 新 策 略 收 益 贡 献 阶 段 性 下 降；短 债 型 基 金 表 现 亮 眼，风 险 回 报 比 优 于 中 长 期 纯 债 基 金；商 品 资 源类 另 类 投资 QDII 基 金 表 现 亮 眼。权 益 类 产 品 资 金 净 流 出 明 显，资 金 净 流 入 主 要 集 中 在 基 建、养 殖、地 产 等 主 题 板 块。基 金 发 行 总 量 疲 弱，较 去 年同 期 大 幅 下 降。基 金 发 行 结 构 上，权 益 类 产 品 发 行 规 模 不 佳，同 业 存 单 指 数 基 金 等 固 收 类 产 品 受 追 捧。：Beta ETF。：1）2019 年 以 来 具 有 明 显 行 业Beta 收益的行业 煤 炭、石 油石化、有 色金属、基础 化 工；2）2019 年 以 来 子 赛 道 有 明 显Alpha收 益 的 行业 特 钢，石 油 石化炼 化，能 源金属 和小 金 属，玻 璃玻 纤，基 础 化工下 属非金 属材 料、化 学 原料、化学制 品子 行 业；3）2019年以来 个 股Alpha 收 益 明 显 的 行 业 煤 炭，房 地 产，防 水 材 料、五 金 件 等 细 分 领 域，建 筑 装 饰 下 属 钢 结 构、化 学 工 程 等 领 域，银 行，基 础化 工。2022：。通胀、紧 缩 预 期、增 长 的 演变 将 成 为 下 半 年 海 外 资 产 价 格 的 主 逻 辑；国 内 疫 情 好 转 后，经 济 修 复 的 节 奏 以 及 稳 增 长 政 策 如 何 发 力 是 影 响 资 产 价 格 的 重 要 因 素。1）从估值 来看，A 股 市场不 悲观。下半年 股票市 场震 荡 向上，宏观 经 济修 复 的程度 决定 了 市场 上 行幅 度。风 格 方 面 价值转 向 成 长 不 会 一 蹴 而 就，建 议先均 衡 配 置，后 随 着 美 联 储 紧 缩 预 期 的 变 化 逐 渐 调 整 成 长 配 置。建 议 关 注：稳 增 长 相 关，疫 后 修 复的 可 选 服 务 消 费，景 气 度 向 上 的 细 分 高 成 长 赛 道。2）债 券 市 场 波 动 加 大，长 端 利 率 可 能 先 下 后 上，整 体 短 端 机 会 强 于 长 端。3）黄 金：下 半 年 有 利 因 素 增 多，价 格 有 望 震 荡 上 行，配 置 价 值 凸 显。2：权益 产 品组合 延续 采 取“核 心+卫星”的资产配置模 式，核 心资产 以均 衡 配置风 格的产 品为主，卫 星 资产考虑政 策 支 持 和 细 分 高 景 气 的 行 业 主 题 型 基 金，或擅 长 轮 动 交 易 特 征 的 产 品；固 收 产 品 组 合 仍 然 坚 持 固 收 打 底，适 度 配 置 权 益 产 品 增 强，券 种 选 择 倾 向 短债。166009.OF 中欧新动 力 均衡风格，“弱 市 抗跌、牛市能 涨”，选股注 重低估 值成 长、GARP 策略，行 业适度 集中于 汽车、电子 等 行业 450004.OF 国富深化价值 均衡风格，行业均衡配 置，持 仓 高度 分 散，基 金经 理 擅长 制 造 业+新 能 源，并 左侧 布 局景气 度行业 519704.OF 交银先进制造A 小盘成长风格，行业适 度 均衡配 置，偏 左侧 交 易，基 金经 理 擅长 周 期成 长 类 股 票 002340.OF 富国价值优势 大盘成长风格，行业均 衡 配置，持仓 高 度分散，选 股 注重 估 值性 价 比 519915.OF 富国消费主题A 消费主题基金，行业适 度 均衡配 置，投 资策略 上稳定 成长类 底 仓+拐 点 类 品 种 弹 性，追 求 绝 对 收 益 000263.OF 工银瑞信信息产业A 科技主题基金，组合注 重 回撤控 制，以TMT 仓 位 为 主，同 时 配 置 消 费 医 药 偏 稳 定 风 格 的 企 业 来 平 滑 组 合 波 动 003834.OF 华夏能源革新A 新能源主题基金，聚焦 新 能源产 业链 机 会，超 额收益 表现出 色，深 耕长期 大方向，选 股 擅长把 握景 气 度向 上板块机 会 002910.OF 易方达供给改革 偏化工主题主动管理基 金，基 金 经理 具 备扎 实 的化 工行业背 景，擅 长化 工 板块，化工 行 业选 股 能力强 003298.OF 嘉实物流产业A 物流主题基金，基金经 理 深耕周 期行 业，交 通 运输 行业选股 能力 强，汽 车 板块行 业配置 增厚 组 合 收 益 240022.OF 华宝资源优选A 资源主题基金，基金经 理 以价值 视角 进 行不 同 资源 子行业的 景气 比 较以 及 进行个股优化，有 色 金属 行 业收益贡献高 ETF 518880.SH 华安黄金ETF 目前规模最 大黄金ETF，场 内成 交 活跃，上市以 来日均 成交额7.99 亿元，日 均 换手率15.4%+420102.OF 天弘永利 债券 偏稳健型“固 收+”产 品，基 金 长 期 业 绩 稳 健 向 上。注 重 大 类 资 产 配 置，权 益 端 偏 制 造 业 方 向 001316.OF 安信稳健增值 偏稳健型“固 收+”产 品，回 撤 小。债 券 坚 持 高 等 级 高 流 动 性 策 略，权 益 注 重 安 全 边 际，以 稳 增 长 板 块 为 主 110007.OF 易方达稳健收益 产品收益稳健，基金经 理 擅长动 态择 时 把握 市 场波 动机会，追逐 绝 对收益 的同时 通过 把 握市 场 波动获 取超额 收益 007515.OF 鹏华稳利 短债 短债型 基 金，定 位货 币 增强产 品，净 值波 动 回撤小。基 金 经理固 收短端 类资产 投资 经 验 丰 富 007915.OF 财通资管鸿福短债A 短债型基金，定 位 货币 增 强产品，基 金 经理 注 重绝对收益，严控 回 撤，在 组合 安 全性、流动性 管理方 面经 验 丰富 C O N T E N T S 2022 2022 商品和美 元指 数强 势，债 券资 产震荡 上涨，权 益资产 普跌。1）主动权益基金，今年以来普跌，价值风格基金相对抗跌；2）被动权益基金，除煤炭主题产品外，绝大多数产 品负收益；3）固 收+产品，权益 资产 下跌 拖 累产 品业 绩，打 新策 略收 益 贡献 阶段 性 下降；4）主动 债券 基金，短债 型基 金表 现 亮眼，风险回报比优于中长 期纯 债基金；5）FOF 产品，除债 券 型FOF 外 均取 得负 收益；6）QDII产品，商品资源类另类投资基金表现亮眼；7）REITs，资 金净 流入，场内 成交价 溢价 明显。权益类产品资金净流出明显，资金净流入主要集中在基建、养殖、地产等主题板块。QDII 方面，港股科技、中概股等主题产品净 流入 规模居 前。基金 发 行总量 疲弱，较去 年同期 大幅 下降。今年以 来公 募基金 发行规 模合 计5425.08亿元，1-5 月 发行规模较去年同期 下降66.7%。基金发行结构上，以固收类产品为主，权益类产品发行规模不佳，占比不足30%，同业存单指数基金等固收类产品受 追捧。资料来源：Wind，;数据截至2022 年6 月10 日 4 1.0 1.1 股票市场：A 股和美股普跌。上证指数下跌9.8%，科创50跌幅 超20%；道琼斯指数下 跌13.6%，纳斯达 克指 数下 跌27.5%。债券市场：资金面宽松推动短端利率下行，尽管2-3 月份宽信用和通胀预期下利率阶段性回升，但国内疫情超预期推动债券资产 震荡上涨。国内，1Y 国债 利率 下 行24bp 至2.01%，10Y国债利率在2.7%-2.85%间 震荡。商品市场：商品价格 持续 上行。CRB 商 品指 数上涨40.2%，南华 商品指 数上 涨27.8%。外汇市场：美元进入 加息 周期，推动 美元指 数上 行，人民币 汇率 快速下 跌后 逐步 企稳。美元 指数上 涨8.6%，期 间最 高突破104.7 后在高位震荡；美元 兑人 民币汇 率下 跌接 近6.8后企稳回升 至6.7左右。2022 40.21 27.77 8.57 5.02 2.55 1.80-6.80-9.75-13.61-14.20-14.89-15.21-17.26-21.12-23.06-27.52 50 40 30 20 10 0-10-20-30 2022年 以 来 涨 跌 幅（%）资料来源：Wind，;数据截至2022 年6 月10 日 5 1.2(%)(%)(%)普通股票-14.51-26.68 24.76-1.25 偏股混合-14.75-26.21 23.15-1.37 灵活配置-10.64-20.10 17.11-1.42 沪深300-14.20-23.05 23.44-1.31 2022，普通 股票 型和偏 股混 合型基金指数分别下 跌14.51%和14.75%。细分风格类型来看，成长 型风格 基金 指数跌 幅14.62%，跑 输沪深300 指数，3.47%细分规模类型来看，2.84%-30-25-20-15-10-5 0 5 300(%)价值 型 平衡型 成长型 沪深300 0-5-10-15-20-25-30 5 大盘(%)中 盘 小盘 沪深300 资料来源：Wind，;数据截至2022 年6 月10 日 6 1.2(%)(%)(%)周期-4.87-22.43 31.37-0.20 新能源-9.51-35.04 39.76-0.46 港股-10.04-26.20 33.27-0.50 金融地产-10.47-22.32 26.28-1.11 低碳环保-11.15-26.23 24.72-0.90 消费-13.36-23.68 27.57-1.19 医药-20.84-25.95 30.65-1.73 国防军工-22.69-39.49 34.31-1.73 科技-25.67-37.81 33.46-2.02 2022 年上 半年各 类主 题指数 产品 负收益，其 中周 期类产 品 跌幅最小，收益中位 数-4.87%，科技 类产 品跌 幅最大，收 益中位 数-25.67%。周期类产品中，平均 收益率39.2%。-4.87-9.51-10.04-10.47-11.15-13.36-20.84-22.69-25.67-40-30-20-10 0 10 周 期 新 能源 港 股 金 融 地 产 低 碳 环 保 消费 医 药 国 防 军 工 科技 收益率中位数（%）资料来源：Wind，;数据截至2022 年6 月10 日 7 1.2+(%)(%)(%)二级债基-3.40-6.84 5.80 偏债混合-2.42-5.52 4.85 平衡混合-6.49-14.67 14.68 可转债-13.82-21.67 18.90+其中偏债混合型基 金指 数跌 幅最小，为-2.42%，可转 债 债券型基金指数跌幅 最大，为-13.82%。2022 3-4 2022年4 月，跌破发行价新股占比 最高，达 到48.57%，5 月份该比例明显下降。0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 60 2022 3-4 首日下 跌 占 比(%)平均涨跌 幅(%,右轴)0-2-4-6-8-10-12-14-16+(%)二级债基 偏债混合 平衡混合 资料来源：Wind，;数据截至2022 年6 月10 日 8 1.2 1 30bp 10 2.7%(%)(%)(%)短期纯债 1.29-0.05 0.26 中长期纯债 1.26-0.32 0.50 资金面宽松推 动短 端利 率下行，叠 加短久 期波 动 更小的优势，今年以 来短 债型基 金在 获 得1.29%收益率的同 时，最大回撤-0.05%，风 险回 报比优 于中 长期 纯债基 金。2022 2-3，最大回撤-0.32%。(%)1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 短 期纯债 中 长期纯债 1.5 2.0 2.5 3.0 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 资料来源：Wind，;数据截至2022 年6 月10 日 9 1.2 F O F F O F 资料来源：Wind，;数据 截 至2022 年6 月10 日 F O F 1(%)股票型FOF 基金-9.21 混合型FOF 基金-5.73 目标风险FOF-3.40 目标日期FOF-8.88 债券型FOF 基金 0.53 F O F 其中，股票 型FOF 基金收益率中位数-9.21%，混 合型FOF基金收益率中 位数-5.73%。F O F 5(%)0-2-4-6-8-10 2 FOF 基 金(中证）0 (%)(%)(%)QDII-7.29-16.18 18.27 QDII 股 票 型 基金-9.01-20.14 25.41 QDII 债 券 型 基金-4.20-8.28 5.01 QDII 混合型 基金-15.64-23.64 25.35 QDII 另类投 资 基 金 11.77-5.54 14.81 1.2 QDII 资料来源：Wind，;数据截 至2022 年6 月10 日 QDII(:%)QDII QDII QDII 今年以来，主要投资原油相 关主 题 的QDII 基 金平均收益率 64.77%。-15-20-25-30 15 10 5 0-5-10 QDII QDII股票型基金 QDII混合型基金 QDII 债券型基金 QDII 另类投资基金 11 1.2 REITs 资料来源：Wind，;数据截 至2022 年6 月10 日 REITs 26.7%(%)(%)博时蛇口产园REIT 25.21 269.82 9.21 29.65 平安广州广河REIT 24.45 136.41-5.04-3.37 红土盐田港REIT 23.28 9.96 3.60 33.97 中航首钢绿能REIT 14.15 16.72 5.69 44.93 华安张江光大REIT 15.71 14.38 2.57 26.21 浙商沪杭甬REIT 12.28 53.36-3.49 8.18 富国首创水务REIT 31.50 17.80 3.62 43.11 东吴苏园产业REIT 24.43 104.45 4.01 18.12 中金普洛斯REIT 24.20 117.63 0.87 26.28 华夏越秀高速REIT 19.57 2,298.48-4.59 22.21 建信中关村REIT 29.65 407.20 4.87 44.19 华夏中国交建REIT 20.29 1.45 REITs 今年 以来 场内 资金净 流入 合 计3446.2 万元，2-3 月份成交活跃，最高日成交 额合计6 亿元。11，最高溢价 率44.93%。2-3 6 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 成交金 额(亿元)12 1.3 资料来源：Wind，;数据截 至2022 年6 月10 日+ETF 产品中被动权益产品资金净流出明显，QDII 产品资金净买入。被动权益产品方面，前十大净卖出产品合计卖 出677 亿元，其中8 只为宽 基ETF，前十大净买入产品合计买 入328亿元，集中 在 等主题 板块。QDII 方面，等主题产品净流入规 模居 前。LOF 产品中主动权益和被动权益产品均出现资金净流出。QDII-30,000-20,000-10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000-900-600-300 0 300 600 900 1,200 ETF各 类 型 资 金 流 向(左 轴，亿 元)ETF各 类 型 成 交额(右 轴，亿元)-300-200-100 0 100 200 300-75-50-25 0 25 50 75 LOF各 类 型 资 金 流 向(左 轴，亿 元)LOF各类型 成 交额(右 轴，亿元)13 1.4 资料来源：Wind，;数据截至2022 年6 月10 日。今年 以来 公募基 金发 行规模 合 计5425.08亿元，1-5 月 发行规 模较 去年 同期下 降 66.7%。截至2022年6 月10日，固收类产品发行规模 占总规模的比重 为57.5%，权 益类 产品发 行规 模占总 规模 的比 重 为23.5%。从 品种 来看，15 只 同业 存单 指数基 金发 行规模 达1161.8 亿元，其中有8 只发 行规 模 超90亿元。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%主动权益 被动权益 固收+主动债券 被动债券 货币基金 量化 FOF QDII 其他 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 基 金月 度 发行规 模（亿 元）14 C O N T E N T S 2022 2022 5 2.1 在目前 稳增 长政策 基调下，与 医药、新能源 等偏 成长风 格板块 相比，稳增 长板块 具 有 估值性 价比高、政 策基调 下有估 值修 复空 间、低波动等优势。报告关 注与 经济周 期波动 关联 度高的 五大板 块：，覆盖 煤炭、钢铁、石 油石 化、有色金属、房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、交通运输、基础化工共10 个申万一级行业，旨 在 Beta，为投资 者提供参与稳增长机 会的 配置工 具。Beta 收益 优 选 稳 增 长 指 数 基金 Alpha 收益 优选主动管理类 基金 16 资料来源：2.2 2020 下半 年行业 进入 高景气，2021 年4 季度受需求端影响景气度 下降。钢铁行业盈利 自2020下半年以来经历周期性波动。2019 特钢子行业ROE 相对稳定性更高，今年1 季末中位数达12.7%，比其他子行业有 PE估值溢价。特钢板块表现强势的核心在于下游高端制造业需 求对基本面有支撑。2020 2021 4(%)/800 特钢 28.05 28.49-10.93 阶 段1-震荡 普钢-19.21 23.67-58.19 冶钢原料-20.49 33.44-59.47（2019/1/1 2020/6/30）钢铁-11.93 23.93-50.91 中 证800 38.98 21.65-特 钢 98.93 31.09 81.69 阶段2-上涨 普钢 98.32 35.51 81.08 冶钢原料 125.42 39.86 108.18（2020/7/1 2021/8/31）钢铁 99.30 31.67 82.06 中 证800 17.24 20.10-特 钢-18.05 32.86-5.70 阶 段3-下跌 普钢-32.87 36.62-20.52 冶钢原料-35.53 40.52-23.18（2021/9/1 2022/6/10）钢铁-30.02 32.91-17.66 中 证800-12.35 19.45-R O E 2020 2021 4(%)资料来源：Wind，17 2.2 2020 2020 年下 半年以 来，供需失 衡矛 盾支撑 煤炭 价格 维持在 中高 位，煤炭行业基本面 持续 改善。自2020 年 下半年 以来 行业经 历两 个阶段：2021 9 2021 9，两 个子赛道表现分化，但 45.10%35.58%Alpha 2020(%)/800 焦 炭-7.50 34.32-46.48 阶段1-下跌 煤炭开采-5.98 22.62-44.96（2019/1/12020/6/30）煤炭-6.20 23.64-45.17 中 证800 38.98 21.65-焦 炭 127.65 40.68 105.94 阶段2-上涨 煤炭开采 124.07 33.33 102.35（2020/7/12021/9/9）煤炭 125.01 33.14 103.30 中证800 21.71 19.97-焦炭-27.69 42.43-12.12 阶段3-震荡 煤炭开采 18.62 46.57 34.20（2021/9/102022/6/10）煤炭 10.25 44.29 25.83 中 证800-15.57 19.60-R O E 2020(%)资料来源：Wind，18 2.2 2020 供给端 约束 叠加地 缘 政治冲突带来的不确 定性，原油 供需 失衡推 动价 格持 续上涨。2019 年以来至2022 年5 月13日，炼化及贸易子行业收益率36.3%，比石油石化行业整体 有超 额收 益9.8%。2020(%)/800 阶段1-震荡 炼化及贸易-6.43 20.16-45.41 油服工程-8.87 30.48-47.84（2019/1/1 石油石化-8.73 21.33-47.71 2020/6/30）中证800 38.98 21.65-阶段2-上涨 炼化及贸易 100.89 29.39 78.65 油服工程 28.69 28.92 6.45（2020/7/1 石油石化 88.52 27.52 66.28 2021/9/13）中证800 22.24 19.91-阶段3-下跌 炼化及贸易-17.19 26.43-1.25 油服工程-4.26 41.06 11.68（2021/9/14 石油石化-14.81 27.18 1.12 2022/6/10）中证800-15.93 19.70-R O E 2020(%)资料来源：Wind，19 2.2 在 国内 复工复 产加 速、南 美等 矿石 供 应国疫情蔓延导致金 属供 给减少 的背 景下，金属 价格 持续攀 升。2020 年10月以来的上涨阶段，有色金属行业指数上 涨110.3%。新能源汽车进入快速成长期，钴锂稀土 等新能源金属材料持续高景气。2020 年10 月22 日 至2021 年8 月31 日，能源金属子行业指数爆发式上 涨313.0%。2021 年9 月以来市 场下跌阶段，贵金属 子行 业相比 中 证800 有3.6%的超额收益。2020(%)/800 能源金属 51.41 44.29-6.19 工业金属 16.00 28.16-41.61 阶段1-震荡 小金属 29.23 35.53-28.37 贵金属 72.33 37.47 14.73（2019/1/1 金属新材料 38.45 32.88-19.15 2020/10/21）有色金属 34.70 29.16-22.90 中证800 57.60 22.21-能源金属 312.98 61.52 309.59 工业金属 84.66 38.06 81.27 阶 段2-上涨 小金属 233.71 50.47 230.32 贵金属 17.42 39.58 14.03（2020/10/22 金属新材料 85.64 32.15 82.25 2021/8/31）有色金属 110.26 37.83 106.88 中证800 3.39 18.15-能源金属-28.08 51.59-15.73 工业金属-22.81 37.07-10.46 阶 段3-下跌 小金属-26.52 42.60-14.17 贵金属-8.78 34.12 3.58（2021/9/1 金属新材料-13.79 36.66-1.44 2022/6/10）有色金属-21.40 35.02-9.05 中证800-12.35 19.45-资料来源：Wind，20 2.2 2019 2019年以来，房地产行业指数 下跌11.5%，跑输 中 证800指数54.3%。自2019年4 月以来 市场 震荡下 跌期 间，中交地产、保利发 展 分别上涨140.9%和21.8%，明显跑赢中证800 指数。2019(%)/800 阶段1-上涨（2019/1/1 2019/4/9）房地产 42.12 27.11 5.49 房地产服务 44.87 35.39 8.25 房地产开发 41.38 26.82 4.75 中证800 36.62 24.05-阶段2-震荡下跌（2019/4/10 2022/6/10）房地产-37.74 24.79-42.27 房地产服务-52.09 30.73-56.62 房地产开发-37.38 25.19-41.91 中证800 4.53 20.25-资料来源：Wind，21 2.2 Alpha Alpha 水泥板块：受益行业 供给 侧改革，水 泥价格 中枢 不断 上移，行业 盈利维 持高 位，2019年至2020年3 季度整体上涨。玻璃玻纤板块：2020 年受益产品价格上行，行业景气度提升，比整个一级行业超额收 益111%。装修建材板块：Alpha，2019年 至2021 年9 月13 日，东 方雨虹、科顺股份、坚朗 五金分 别上 涨486.1%、299.2%、1408.1%。2020 8(%)/800 装修建材 135.58 27.66 74.88 阶段1-上涨 玻璃玻纤 110.94 33.04 50.25 水泥 91.77 30.09 31.07（2019/1/1 2020/8/18）建筑材料 108.47 27.47 47.77 中证800 60.70 22.54-装修建材 0.22 23.90-5.50 阶段2-震荡 玻璃玻纤 111.43 46.01 105.71 水泥-17.50 26.21-23.22（2020/8/19 2021/9/13）建筑材料 0.43 20.45-5.29 中证800 5.72 18.04-装修建材-14.18 36.03 1.75 阶 段3-下跌 玻璃玻纤-26.43 33.87-10.50 水泥-22.03 30.45-6.09（2021/9/14 2022/6/10）建筑材料-20.44 29.29-4.50 中 证800-15.93 19.70-资料来源：Wind，22 2.2 Alpha Alpha 该阶段 内专 业工程 子行 业上 涨 32.4%，而中 钢国 际、中 国化 学、中国中 冶分 别上 涨178.3%、146.5%和122.6%。2021 年9 月以来在市场下跌时，相比市场 超 额收益 10.1%。2019(%)/800 工程咨询服务-18.74 26.45-93.00 专业工程 8.13 25.84-66.13 阶段1-下跌 基础建设-19.75 24.31-94.00 装修装饰-15.34 24.85-89.59（2019/1/2 2021/2/5）房屋建设-15.49 21.28-89.74 建筑装饰-15.24 22.71-89.49 中证800 74.25 21.47-工程咨询服务 11.95 17.62 14.46 专业工程 59.47 23.77 61.98 阶段2-上涨 基础建设 32.38 17.70 34.89 装修装饰 5.72 17.40 8.23（2021/2/6 2021/9/13）房屋建 设 12.49 16.81 14.99 建筑装饰 29.15 15.89 31.66 中证800-2.51 18.59-工程咨询服务-2.38 33.84 13.55 专业工程-19.66 30.42-3.73 阶段3-震荡 基础建设-2.73 30.84 13.21 装修装 饰-18.70 30.47-2.77（2021/9/14 2022/6/10）房屋建 设 14.67 29.88 30.60 建筑装饰-5.86 27.97 10.07 中证800-15.93 19.70-资料来源：Wind，23 2.2 800 2019 年以 来行业 跑输 中 证800指数33.3%，行 业以结 构性 机会为 主。Alpha 上涨阶段股份行相比市场超额收 益4.6%，其中平安银行、招商银 行和兴业银行 分别跑赢市 场21.8%、18.0%和15.4%；城 商行 跑输 市 场23.0%，但 杭州 银行 相 比市 场 有59.6%的 超额 收 益。(%)/800 农商 行-4.26 31.00-24.67 阶 段1-震荡 城商 行 0.69 20.20-19.72 股份制银 行 5.33 21.95-15.09（2019/1/1 国有大型银 行-7.13 15.03-27.55 2020/3/19）银行 0.97 19.42-19.44 中证800 20.42 22.51-农商 行-1.62 27.26-54.10 阶 段2-上涨 城商 行 29.46 22.03-23.02 股份制银 行 57.03 24.70 4.55（2020/3/20 国有大型银 行 0.73 15.26-51.75 2021/2/18）银行 35.35 21.22-17.13 中证800 52.48 20.06-农商行-11.35 16.72 10.87 阶 段3-下跌 城商 行-8.85 21.91 13.37 股份制银 行-28.72 25.94-6.50（2021/2/19 国有大型银 行-5.21 11.86 17.01 2022/6/10）银行-19.87 20.78 2.35 中证800-22.22 19.07-资料来源：Wind，24 2.2 该阶 段内航 运港 口子 行业上 涨67.4%，相比中证800指数超额收 益45.2%。2021 年9 月以来在市场下跌时，交通运输行业相比市场更抗跌，相比市场超额收 益10.5%。800(%)/800 航运港口 0.83 26.24-38.15 阶段1-震荡 航空机场 8.12 26.88-30.86（2019/1/1 铁路公路-6.14 18.33-45.12 2020/6/30）物流 15.51 24.51-23.47 交通运输 5.39 21.33-33.58 中证800 38.98 21.65-航运港口 67.44 29.54 45.20 第二阶段-震荡上 行 航空机场-0.98 25.25-23.22（2020/7/1 铁路公路-2.66 13.85-24.90 2021/9/13）物流 20.28 22.03-1.96 交通运输 17.46 16.67-4.78 中证800 22.24 19.91-航运港口-15.56 32.39 0.38 第三阶段-震荡下 行 航空机场-4.49 31.04 11.44（2021/9/14 铁路公路 1.23 20.04 17.17 2022/6/10）物流-1.48 26.95 14.45 交通运输-5.46 23.32 10.48 中证800-15.93 19.70-资料来源：Wind，25 2.2 2020 2020 107.6%87.9%。海内外疫情形势错 位，海外需求 向国内转移，行业景 气度 回升。非金属材料、化学原 料、化学制 品等 子行业 超额 收益 明显 资料来源：Wind，(%)/800 o 非金属材 料 36.25 31.00-2.73 农化制品 17.60 25.32-21.38 橡胶 28.19 26.61-10.79 阶 段1-震荡 塑料 28.87 27.71-10.11（2019/1/1 化学制品 38.46 26.10-0.52 2020/6/30）化学原料 14.42 28.50-24.56 化学纤维 29.76 24.29-9.22 基础化工 27.75 24.32-11.22 中 证800 38.98 21.65-非金属材 料 266.59 39.66 246.86 农化制品 99.14 25.62 79.41 橡胶 66.14 28.08 46.41 阶段2-上涨 塑料 23.71 28.43 3.98（2020/7/1 化学制品 117.26 26.08 97.53 2021/9/15）化学原料 145.55 30.07 125.82 化学纤维 110.36 34.86 90.63 基础化工 107.59 25.02 87.86 中证800 19.73 19.90-非金属材 料-13.86 39.52 0.32 农化制品-6.50 35.78 7.67 橡胶-6.45 32.12 7.73 阶段3-下跌 塑料-29.94 29.04-15.76（2021/9/16 化学制品-24.71 26.41-10.53 2022/6/10）化学原料-21.88 32.75-7.70 化学纤维-31.97 30.20-17.80 基础化工-20.23 27.48-6.06 中证800-14.18 19.73-26 2.2 Beta 资料来源：Wind，PE 2020 R O E(%)2020 下半年至2021年3 季 末，化 学 纤 维 子 行 业ROE 中位数 由1.5%大幅提升 至16.2%，其 次化 学原料 子行 业ROE中位数由6.3%提 升至17.6%。PE 2019年以来，基础化工行 业PE估值中位数由25.6 倍最高上 涨至40.4 倍，此后有震荡下跌 至22.7倍的水平。27 2.3 28 Beta Alpha Alpha 煤炭（中国神华、陕 西 煤业等）商品资源 钢铁（特钢）石油石化（炼化及贸易）有色金属（能源金属、小 金 属）房地产（中交地产、保 利发展 等）基建地产 建筑材料（玻璃玻纤）（防水材料、五 金件等 细分领 域龙头）建筑装饰（钢结构、化学 工程等）银行 银行（头部股份行和优 质区域 城商 行）交通运输 交通运输（航运港口）化工产业 基础化工（非金属材料、化 学原 料、化学制品）2019 Beta 煤炭、石油石化、有 色 金 属、基 础 化 工。2019 Alpha 钢铁下属特钢子行业，石油 石化下 属炼 化及 贸易子 行业，有色 金属 下 属 能源金 属和 小金属子行业，建筑材料下属玻璃玻纤子行业，交通运输航运港口子行业，基础化工下属非金属材料、化学原料、化学制品子 行业。2019 Alpha 煤炭，房地产，建筑 材料 下属防 水材 料、五金件 等细 分领域，建 筑装 饰下 属 钢结 构、化 学工程等领域，银行，基础化工。2.4 Beta ETF 29 针对Beta 属性强 的行 业板块，综 合比较 指数 编制 规则、指数 成分股 行业 分布、基金 规模、跟踪 误差、场 内流动 性、管理费 率等 指标后，重点关注如 下5 只周期 主 题ETF产品。资料来源：Wind，()(%)(%)煤炭 515220.SH 国泰中证煤炭ETF 中证煤炭 2020/1/20 32.88 14.93 0.12 石油石化 516570.SH 易方达中证石化产业ETF 石化产业 2021/6/9 0.36 30.85 0.09 商品资源 有色金属 562800.SH 嘉实中证稀有金属主 题ETF CS 稀金属 2021/9/15 6.36 8.79 0.04 第一大子行业能 源金属，占比 40.7%512400.SH 南方中证申万有色金 属ETF 有色金属 2017/8/3 36.45 5.65 0.06 第一大子行业工 业金属，占比 36.9%化工产业 基础化工 159870.SZ 鹏华中证细分化工产业主 题ETF 细分化工 2021/2/23 8.45 4.87 0.05 2.4。1）成 立时间 已满 三 年的主 动权益 型基金，包 括 普通 股 票 型、偏 股 混 合 型 及 最 近4 个 季 度 股 票 仓 位 平均值 不 低 于60%的 灵活配 置型 基 金 2）最 近四个 半年度 周期板 块股 票 仓位平 均不低 于 50%，其中周 期板块 包括煤 炭、钢 铁、石 油石化、有 色 金 属、房 地 产、建 筑 材 料、建 筑 装 饰、银 行、交 通 运 输、基 础 化 工 共10个申万 一级 行 业 3）2019 年 以 来 每 季 度 收 益 排 名 均 值 在 前50%，2019 年 以 后 成 立 的 产 品 自 成 立 以 来 开 始 统 计 4）2019 年 以 来年化 夏普比 率超过0.9，2019 年以后 成 立 的 产 品 自 成 立 以 来 开 始 统 计 30 2.4 31 从筛选出 的64 只产 品中，对2019年以来产品的
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