电车全球观：亚洲人口大国印度的电动车野望.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券 研究报告 2018 年 08 月 19 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517060001 yangzaotfzq 杨星宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518060006 yangxingyutfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 电气设备 -行业研究周报 :真正旺季即将来临，悲观预期下寻找投资机会 2018-08-12 2 电气设备 -行业点评 :全数据解析第8 批推荐车型目录，坚定看好销量爆发 2018-08-06 3 电气设备 -行业研究周报 :中游中报业绩风险释放，新能车下半年回暖趋势确认 2018-08-05 行业走势图 电车 全球观 ： 亚洲人口大国 印度 的电动车野望 前言： 汽车电动化大浪潮席卷全球， 中国最为瞩目，但 我们认为潜在市场将层出不穷，中国锂电池产业链的产能优势将在未来成为核心竞争力。天风电新启动 “电车全球观”系列报告， 带领投资者梳理全球最具发展潜力的 电动车市场。第一站，我们锁定颇受忽略的 亚洲人口大国 印度。 油气资源匮乏、空气污染严重，印度政府新能车推广计划野心勃勃 在研究某一国家 /地区电动车市场的时候，我们首先会关注到 当地 政策。 印度电力部、交通部 、汽车协会、官方智库等部门，都有大量的关于汽车电动化的目标和规划，且相关规划越来越详细，可执行度也不断提升，但是缺乏直接 补贴或减税等“实质性激励”。 判断印度政府执行电动车推广计划的决心，就必然要探讨其动机 ， 印度推电动车的动机和中国很像，且更为直白：1）石化、油气资源极度匮乏，原油对外依存度 高 （ 95%） ； 2）空气污染。 经济高增长、人口结构低龄、 发电 稳步增长，消费市场足够支撑新能车 印度 人均 GDP 近 20 年来增长近 4 倍，且近 5 年人均 GDP 增速超 6%，整体发展态势良好。此外，印度人口结构相对低龄， 2015 年人口年龄中位数 27周岁（俄罗斯 39 周岁、中国 37 周岁，巴西 31 周岁 ），消费市场更具活力 ，对新兴产品的接受程度高 。 另外，近年来 印度发电装机规模和发电总量稳步增长 ， 截至 2018 年一季度末印度电力生产装机容量为 344.02 GW， 同增5.26%； 2017 财年 发电量达 1,303TWh，同增 5.4%， 整体电力 供应情况良好 。 两轮车与 A00 级四轮车盛行 ， 印度市场偏好小型车 印度人民对于交通工具的诉求主要有两点： 1）价格低； 2）体积小，便于停放、复杂路况的通过性强。 2010 年以来， 二轮车、三轮车一直占据印度机动车消费市场 80%以上的份额 。 四轮车的销售依旧快速增长， 2017 年跃居全球第四，共销售 414 万辆汽车， 2015 财年以来一直维持了 8%以上的增速 。由于道路狭窄、汽车购置预算较低， 微型、 紧凑型汽车 在印度市场非常受欢迎，过去销量靠前的也基本为 A00 级、 A0 级乘用车 。 因此，我们认为 国内过去较为火爆的 A00 级电动汽车、低速电动车以及电动两轮车 /三轮车与印度市场对交通工具的诉求非常吻合。 印度电动车产业链不健全，或将成为中国 锂电 企业“梅开二度”的契机 2017 年印度电动汽车的累计销量为 6800 辆，新增销量为 2000 辆（基本为政府采购） ，新能车市场还有待挖掘。但印度本土品牌塔塔、马亨德拉，而海外的日本铃木、比亚迪客车也针对印度市场推出了大量车型 ，其中乘用车型与国内的 A00 级 EV 非常类似 。 而 锂电池方面，印度 仅有 1GWh 左右的PACK 产能，而锂电池基本从中国等亚洲国家进口。 中国市场正逐步淘汰的A00 级乘用车、今年来兴起的 A0 级 SUV，甚至低速电动车极其契合印度市场对交通工具的诉求。 在小车受欢迎且追求性价比、不追求能量密度、对低温性能无要求 的印度电动车市场， 磷酸铁锂电池或为最佳解决方案 。 在国内补贴政策的引导下，中国新能源汽车产业链日趋成熟，锂电成本迅速下降，我们看好电动车产业链向全球输出。 投资建议 ： 我们认为中国将成为未来动力电池产业链全球工厂， 优先关注已打入海外供应链的中游企业 。 电池环节：宁德时代、亿纬锂能；正极材料环节：当升科技、杉杉股份、厦门钨业、宁波容百（拟申报 IPO）、芳源环保（前驱体，三板公司）；负极材料环节：杉杉股份、璞泰来（江西紫宸 ，联合机械覆盖 ）、贝特瑞（三板公司）；电解液环节：新宙邦（化工覆盖）、天赐材料、江苏国泰；隔膜环节：创新股份 （化工覆盖） 、星源材质（化工覆盖）；其他：设备 -先导智能（联合机械覆盖）；继电器 -宏发股份；热管理 -三花智控（家电覆盖）。同时，建议关注各领域成本迅速下降、具备突破海外供应链潜质的公司：国轩高科、澳 洋顺昌等。 风险 提示 ： 印度电动车政策 推广不及预期， 印度发电新增装机量增速过慢，电池成本下降不及预期，技术发生重大变革。 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2017-08 2017-12 2018-04电气设备 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 前言 . 4 1. 印度电动车规划野心勃勃，但实质性激励缺乏 . 4 2. 动机： 油气资源极度匮乏，空气污染严重 . 5 2.1. 油气资源匮乏，交通电气化最优选择 . 5 2.2. 空气污染严重，绿色出行迫在眉睫 . 6 3. 人口与经济 基础是否能够支撑电动车市场？ . 7 3.1. 经济快速发展奠定汽车消费需求增长基石 . 7 3.2. 人口结构相对低龄，劳动力规模和市场潜力巨大 . 7 3.3. 电力供给趋于平衡，可再生能源助攻电动车布局 . 7 4. 印度人民需要什么样的电动车？ . 8 4.1. 独特而多元的印度机动车市场 . 8 4.2. 迅速成长的世界第四大汽车产销国 . 8 4.3. 真正的 “两个轮子”上的国度 . 10 4.3.1. 两轮车产销世界第一，“走街串巷”必备神器 . 11 4.3.2. 两轮车市场竞争激烈 . 11 4.4. 载人载货样样在行，三轮车型大有用处 . 12 5. 印度电动汽车市场现状 . 13 5.1. 电动汽车方兴未艾， 巨大潜力值得期待 . 13 5.2. 充电设施起步晚，未来市场广阔 . 13 5.3. 本土外资纷纷布局，电动车型陆续推出 . 15 5.3.1. 本土试水电动车型，提前布局抢占“蓝海” . 15 5.3.2. 外资纷纷摩拳擦掌，陆续引进电动车型。 . 16 5.3.3. 新型电动两轮车不断 问世 . 16 6. 印度动力电池产业链不健全 . 17 6.1. 印度锂电产业尚未建立，电芯主要依赖进口 . 17 6.2. 日本企业抢先布局印度锂电市场 . 17 7. 投资建议：中国电动车产业链或能在印度市场“梅开二度” . 18 图表目录 图 1：印度政府大力推动电动汽车 . 4 图 2： 2018Q1 印度各区域电力装机结构（ GW） . 6 图 3：印度人力搬运煤炭 . 6 图 4：印度空气污染严重 . 6 图 5：绿色出行 . 6 图 6: 中国、印度两大经济体 . 7 图 7： 1998 年 -2017 年中印人均 GDP 及增速 . 7 图 8： 2013 财年 -2017 财年印度发电量（单位： TWh） . 8 图 9： 2010 财年 -2017 财年印度机动车销量占比 . 8 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 10：印度新德里交通实景图 . 8 图 11： 2010 财年 -2017 财年印度汽车销量（单位：万辆） . 9 图 12： 2016 年中国与印度人均汽车保有量示意 . 9 图 13： 2010 财年到 2017 财年印度塔塔与马亨德拉四轮汽车销量及占比 . 10 图 14：印度两轮车分类 . 11 图 15：狭窄的印度街道 . 11 图 16： 2010 财年 -2017 财年印度两轮车销量（单位：万辆） . 11 图 17： 2010 年 -2016 年印度每 500 人两轮车保有量（单位：辆） . 11 图 18：印度主要二轮车厂家 2011 财年与 2017 财年市占率对比 . 12 图 19：本田 Activa 二轮车 . 12 图 20： 2010 财年 -2017 财年印度三轮车销量（单位：万辆） . 12 图 21： Bajaj 载客型三轮车 . 12 图 22： 2010 财年 -2017 财年印度新能源汽车销量 . 13 图 23： 2010 财年 -2017 财年印度新能源汽车市占率 . 13 图 24： Ola 电动充电站 . 14 图 25：印度电动车公共充电设施 . 14 图 26：塔塔即将发售纯电 动车型 TIGOR EV . 16 图 27：马亨德拉电动车型 KUV100 EV . 16 图 28：印度电动公交车 . 16 图 29：印度日本两国领导见证锂电项目合作 . 17 表 1：印度改革研究院 2030 年电动汽车发展目标 . 5 表 2： 2017 年印度汽车销量车型排名 . 9 表 3： 2017 年印度乘用车品牌销量排名 . 10 表 4： 2017 年 印度两轮车品牌销量排行 . 11 表 5：印度、中国和美国公共充电桩统计情况 . 14 表 6：印度整车厂商及社会资本进入充电桩业务领域案例 . 14 表 7： 印度电动汽车充电桩预测发展预测 . 15 表 8：塔塔集团与 马亨德拉的新能源汽车规划 . 15 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 前言 在 汽车 电动化浪潮中， 中国 最为 瞩目， 关于中国 新能源汽车产业链 上下游 的相关研究亦十分丰富 。然而 汽车电动化大浪潮席卷 全球 ， 仍有很多 我们尚未深入了解但 又不可忽视 的电动车市场， 值得 研究 。 天风电新就“电车全球观” 系列 报告 ， 代领投资者领略 海外电动车市场的别样风情。 “电车全球观” 系列的第一站 ， 我们锁定 颇受忽略的 亚洲人口大国 印度 。 印度 可谓 是 中国“最熟悉的陌生人” ， 双方 领土接壤、体量相近，曾 经同 是文明古国，现在 同 是第三世界的兄弟 ，不可谓不熟悉；但是， 两国政治体制、 宗教 文化的巨大差异 又 给这个国度增添了一分 神秘的色彩。 本篇报告将简析印度汽车市场，一探印度的汽车电动化潜力 。 1. 印度 电动车规划野心勃勃 ，但实质性激励缺乏 即使在动力电池产业链最成熟的中国，电动汽车也未能够实现与燃油车的售价平价。 既然现阶段很难以市场消费驱动新能源汽车的销售，那 在 研究 某一国家 /地区的新能源汽车市场时， 首先需要关注的就是 政策。 图 1： 印度政府大力推动电动汽车 资料来源： Steelguru、 天风证券研究所 印度政府支持电动汽车发展，且野心勃勃。 早在 2013 年印度政府在其发布的印度电动汽车发展规划 2020中就提及 “力争到 2020年将电动汽车的销量增至七百万台的发展目标” （ 5 年后的今天来看，这确实是“ mission impossible”）。 但在过去的 一年里，印度就推广新能源汽车推出非常多更切合实际的政策。 2017 年 9 月 TATA 汽车中标 印度 能源效率服务有限公司（ EESL）首单电动汽车公共采购标的，拉开印度政府在公务用车和公共交通领域推动电动汽车的序幕。 同年 12 月印度汽车制造商协会（ SIAM）发布电动汽车发展白皮书，提出到 2047 年实现所售新车全部为电动汽车和市内公共交通 100%电动化的发展目标。 2017 年由印度总理莫迪领导的印度政府官方智库印度改革研究院（俗称“印度发改委”）发布的交通转型规划中提出到 2030 年电动汽车在印度私人乘用车领域销量占行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 比将达到 40%、在集体采购乘用车和客车领域占比达到 100%。 表 1： 印度改革研究院 2030 年电动汽车发展目标 电动车类型 2030 年销量占比 私人电动乘用车 40% 商业 /集体采购电动乘用车 100% 电动客车 100% 电动三轮车 100% 电动两轮车 40% 资料来源： NITI Aayog， 天风证券研究所 2018 年初，印度电力部发布印度电动交通发展规划，不仅提出 2030 年电动车占国内新车销售比 30%的发展目标，同时责成印度 能源效率服务有限公司 进行新一轮10,000 辆电动汽车的公共采购招标，此外还加大了对电动汽车充电基础设施的投入力度以满足不断增长的充电需求。 没有明确的补贴政策，缺乏实质性激励。 与中国 类似，印度规划的汽车电动化的第一波也是在公共交通领域及商业用途乘用车领域推广，消费驱动的私人乘用车的电动化规划进度相对较慢 。在我们搜索到的大量的印度关于新能源汽车推广的计划当中，我们并未看到 中央 政府对于购置新能源汽车的消费者有明确的 中央统一 补贴 政策， 仅在 德里、拉贾斯坦邦等地存在 地方政府为推动本地区电动车发 展小范围地推出减免电动车购置增值税的优惠政策。 由于特殊的政体结构， 中央政府尚未制定全国统一的电动车补贴和税收优惠政策，在一定程度上 也降低 了生产厂家和 普通 消费者 对 电动车 的 关注度 。 总结目前印度电动车政策： 政 府认清了现实制定详细可行的汽车电动化计划，但是未有实质努力。 2. 动机：油气资源极度匮乏，空气污染严重 判断印度政府执行电动车推广计划的决心，就必然要探讨其动机，研究他们“不得不”或者“必须要”推电动车的理由。 在宁德时代百页深度中，我们就曾提到中国政府推新能源汽车动机有二： 1）实现从“汽车大国”向“汽车强国”的转变； 2）从能源安全角度，降低石油对外依存度。 印度推电动车的动机和中国很像，且更为直白： 1）石化、油气资源极度匮乏，原油对外依存度 极高 ； 2）空气污染。 2.1. 油气 资源 匮乏， 交通电气化 最优选择 石油进口依赖严重 。 截止到 2017 年底印度全国已探明石油储量仅为 6 亿吨，占世界已探明石油储量 不到 0.3%。原油储量不足、 产能低下造成印度原油对外依存度不断升高， 2017年印度原油对外依存度 已 高达 95%（远高于中国 石油协会统计的中国 67.4%的水平 ） 。 截至 2018 年一季度末， 印度 5 大电力区域装机主要以煤炭、天然气为主要燃料的热电生产为主，电力生产受原料供应较大。 在印度国内由于煤炭 产能建设缓慢及煤炭运输能力有限 而形成的 火电燃料供应紧张，进而造成用电高峰时期 常常 由于燃料短缺而限产或关停发电机组 的情况时有发生 。截至 2018 年 4 月中旬，在印度总装机量约为 140GW 的燃煤电厂中， 煤炭库存量仅能勉强维持这些电厂大约 9 天的消耗量 ，其中有 4 座燃煤电厂的煤炭库存不足以支撑 7 天的运行，有 17 座燃煤发电厂的煤炭库存甚至都不够 4 天的消耗量。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 2： 2018Q1 印度各区域电力装机结构（ GW） 图 3： 印度人力搬运煤炭 资料来源： CEA， 天风证券研究所 资料来源： Millenniumpost， 天风证券研究所 化石能源有限， 大力发展可再生能源 。 印度政府 提出 到 2022 年新增 175GW 可再生能源电力装机量 ， 以提高电力供应能力和 优化电力生产结构 。 根据印度智库 出具的 India Leaps Ahead: Transformative Mobility Solutions For All报告中 的 保守预测， 届时 印度发电装机规模将达到 670GW，年发电量超过 3450TWh。远期看印度 电力供需整体偏紧的局面将得到根本改善， 电力将成为印度国内最主要的二次能源消费类型。 交通运输电气化能有效解决化石燃料紧缺问题。 据 印度政府官方智库 出具的 India Leaps Ahead: Transformative Mobility Solutions For All报告中的 测算 ， 到 2030 年，通过大力推广电动 汽车每年可节约 64%的客运交通燃料需求，减少汽柴油消费量 1.56 亿吨，节约近 600亿 美元。 2.2. 空气污染 严重 ， 绿色 出行迫在眉睫 雾霾 不仅是中国面临的问题，印度 人民也深受其害 。 在 美国沃克斯 杂志 2018 年 5 月进行的 世界城市颗粒物污染排名 中 ， 全球空气 污染最严重的 12 个城市中有 11 个来自印度 ，印度 已经 是世界上呼吸最危险的国家之一 。 首都德里的 PM10 年均浓度 高达 292， 2017 年年底，该市还 遭遇了一场严重的空气质量危机，破纪录的 雾霾水平迫使航班取消、 学校停课，并引发了抗议。 可见 严重的空气污染已经成为印度最为棘手的环境问题之一， 在交通领域大力推广绿色出行 ，目前 是印度政府 整治空气污染 的重要 举措 之一 。 图 4： 印度空气污染严重 图 5： 绿色出行 资料来源： Qil， 天风证券研究所 资料来源： EN.UM， 天风证券研究所 58.63 81.42 53.01 27.3 2.29 19.75 7.45 11.81 4.94 12.87 20.45 34.37 1.04 020406080100120火电 水电 可再生能源发电 核电 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 3. 人口与经济基础是否能够支撑电动车市场 ？ 通过前两个章节的分析，我们能够得出由于化石能源紧缺与环保问题，印度政府大力支持新能源汽车的销售的结论。而本章则重点讨论印度消费市场又是否能够接受电动车。 3.1. 经济快速发展奠定汽车消费需求增长基石 印度经济高速发展，人均国民生产总值连续多年维持 高增速 。 宏观经济发展和收入水平提升是刺激汽车消费的核心动力。 20 年来印度人均 GDP 从 1998 年的 409 美元上升至 2017年的 1939 美元，且近五年 GDP 年均增速均超过 6%，显示其良好的经济发展态势。宏观经济的快速发展和人均国民生产总值的迅速增加使印度与中国并列成为发展中国家经济快速增长的典范。 图 6: 中国、印度两大经济体 图 7： 1998 年 -2017 年中印人均 GDP 及 增速 资料来源： Bizresearchlabs， 天风证券研究所 资料来源： WORLD BANK， 天风证券研究所 3.2. 人口 结构相对低龄，劳动力规模和市场潜力巨大 人口红利和人口结构优势明显助力未来印度经济高速发展 。截至 2017 年底，印度人口规模已达 13.39 亿，仅落后于中国的 13.86 亿 。 按照联合国预测 印度将在 2024 年超越中国成为世界第一人口大国 。 截至 2015 年底，印度国内 24 岁以下人口比中国多 1.9 亿人。 未来，印度不但在人口总数上超越中国，而其更加年轻化的人口结构将成为印度经济发展提供 劳动力保障与消费 市场 。 印度人口结构较其他新型经济体更具有竞争优势 。 印度人口结构放眼整个发展中国家朋友圈也是 No.1！根据联合国数据所示，截至 2015 年底金砖 五 国中，印度全体人口年龄中位数仅为 26.7 周岁，明显低于俄罗斯（ 38.7 周岁）、中国（ 37 周岁）、巴西（ 31.3 周岁）对应指标，在考虑其巨大的人口规模，可以判断 印度将成为新兴经济体范围内中青年消费人群增量的主要来源， 对于包括 3C 产品、电动汽车在内的“新鲜事物”拥有巨大的潜在市场需求。电力供给趋于平衡，可再生能源 助攻电动车布局 。 3.3. 电力供给趋于平衡，可再生能源助攻电动车布局 近年来印度发电装机规模和发电总量保持稳定增长态势。 截至 2018 年 Q1 印度 全国公共事业电力生产装机容量为 344.02GW，同比增长 5.26%， 2017FY 印度公共事业发电量1303TWh,同 比 增长 5.38%。 当前 由于煤炭 产能建设缓慢及煤炭运输能力有限 而造成的电力供应 紧张 将会解决 。 印度政府 提出 到 2022 年新增 175 GW 可再生能源电力装机量 以提高电力供应能力和 优 化电力生产结构 ，进而满足潜在的电动汽车充电需求。可再生能源电力开发 将 大力推动 印度国内 电动汽车发展。 0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017印度人均 GDP（ 美元） 中国人均 GDP（ 美元） 印度 GDP增速 中国 GDP增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 8： 2013 财年 -2017 财年 印度发电量（单位： TWh） 资料来源： CEA， 天风证券研究所 4. 印度人民需要什么样的电动车 ？ 印度的机动车市场是独特的、多元的， 通过对印度现有交通工具体系的梳理与分析，也能看出印度人民对交通工具的诉求。 4.1. 独特而多元的印度机动车市场 印度机动车市场的独特在于，印度现已成为世界第四大体量的汽车产销国，但是由于薄弱的基础设施建设、较低的消费能力以及繁杂的税务制度等原因， 目前 四轮汽车市场主体仍然是价格低廉的微型车或紧凑车型 。 印度机动车市场的多元化在于，在印度公众出行工具选择中，三轮车、二轮车 不可忽视，甚至尤其重要 。一张新德里的交通实景图，可以让人最直观的感受印度的交通工具构成：大量紧凑型汽车 和三轮车充斥 主干道，两轮 车飞驰而过 。 因此在印度交通工具中，二轮车、三轮车占据了很高比例 。