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本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。基 础 化 工 行 业超 配（维 持）基 础 化 工 行 业 2 0 2 4 年 下 半 年 投 资 策 略云 消 雾 散，曙 光 将 至2 0 2 4 年 6 月 1 4 日 投 资 要 点：卢立亭S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 5 1 8 0 4 0 0 0 1电 话：0 7 6 9-2 2 1 1 0 9 2 5邮 箱：l u l i t i n g d g z q.c o m.c n行 业 指 数 走 势资 料 来 源：东 莞 证 券 研 究 所，同 花 顺 i F i n D相 关 报 告 盈 利 和 估 值 双 底，化 工 配 置 价 值 渐 显。站 在 当 前 时 点，行 业 盈 利 和估 值 处 于 近 年 来 低 位，随 着 行 业 整 体 资 本 开 支 增 速 下 行、节 能 降 碳行 动 方 案 对 供 给 端 的 约 束 以 及 部 分 细 分 领 域 基 本 面 边 际 改 善，行 业配 置 价 值 逐 渐 显 现。具 体 来 看，一 是 关 注 磷 铵 等 环 节 新 增 产 能 受 限且 落 后 产 能 有 望 退 出 的 高 能 耗 行 业 磷 化 工 板 块；二 是 关 注 行 业 供 给端 受 政 策 约 束 的 制 冷 剂 板 块；三 是 关 注 行 业 竞 争 格 局 较 好，供 需 格局 改 善 的 涤 纶 长 丝 和 聚 合 M D I 板 块。磷 化 工：磷 矿 石 作 为 磷 化 工 产 业 链 的 上 游，供 给 端 预 计 2 0 2 4 年 新 增产 能、产 量 不 多。而 需 求 端，磷 矿 石 下 游 占 比 七 成 的 磷 肥 需 求 偏 刚性，因 此 磷 矿 石 供 需 格 局 有 望 维 持 相 对 稳 定，磷 矿 石 价 格 在 供 给 未大 幅 增 长 的 情 况 下 有 望 维 持 在 高 位。而 近 期 工 业 级 磷 酸 一 铵 在 新 疆水 溶 肥 需 求 向 好 带 动 下，价 格 明 显 上 涨，提 升 了 整 个 磷 化 工 板 块 的景 气 度，建 议 关 注 云 天 化（6 0 0 0 9 6）、川 发 龙 蟒（0 0 2 3 1 2）、川 恒股 份（0 0 2 8 9 5）、兴 发 集 团（6 0 0 1 4 1）。制 冷 剂：二 季 度 主 流 三 代 制 冷 剂 品 种 价 格 加 速 上 涨，有 望 带 动 相 关公 司 业 绩 快 速 提 升，行 业 进 入 业 绩 兑 现 期。后 续 来 看，三 季 度 空 调排 产 或 下 降，但 随 着 气 温 的 升 高，存 量 空 调 的 维 修 将 增 多；四 季 度空 调 排 产 将 有 所 提 升，是 一 年 中 仅 次 于 二 季 度 的 小 旺 季。随 着 部 分制 冷 剂 品 种 配 额 的 消 耗，下 半 年 行 业 供 给 或 依 然 紧 张，制 冷 剂 行 业景 气 度 有 望 维 持，建 议 关 注 三 美 股 份（6 0 3 3 7 9）和 巨 化 股 份（6 0 0 1 6 0）。涤 纶 长 丝：供 给 端，预 计 行 业 2 0 2 4 年 供 给 端 增 量 较 小，且 近 期 陆 续有 大 厂 因 设 备 改 造 关 停 部 分 产 能，行 业 开 工 率 下 降，供 给 收 缩 预 期升 温。需 求 端，内 需 和 直 接 出 口 在 去 年 增 速 较 高 背 景 下，今 年 增 速或 有 所 放 缓；然 而 外 需 方 面，美 国 去 库 加 速，若 美 联 储 年 内 降 息 则利 好 海 外 需 求 恢 复。整 体 来 看，今 年 供 给 端 增 量 少，需 求 端 期 待 下游 出 口 恢 复，建 议 关 注 新 凤 鸣（6 0 3 2 2 5）、桐 昆 股 份（6 0 1 2 3 3）。聚 合 M D I：供 给 端，近 期 海 外 M D I 装 置 频 繁 遭 遇 不 可 抗 力，北 美、欧洲 产 能 受 影 响 较 多，供 给 收 缩 利 好 我 国 聚 合 M D I 出 口。需 求 端，我 国今 年 以 来 冰 箱 产 销 良 好，预 计 在 国 内 以 旧 换 新 和 家 电 消 费 补 贴、海外 补 库 和 新 兴 市 场 需 求 释 放，以 及 美 联 储 降 息 预 期 的 背 景 下，全 年冰 箱 内 外 需 有 望 继 续 向 好，有 利 于 带 动 上 游 聚 合 M D I 需 求，建 议 关 注M D I 龙 头 企 业 万 华 化 学（6 0 0 3 0 9）。风 险 提 示：能 源 价 格 剧 烈 波 动 导 致 化 工 产 品 价 差 收 窄 风 险；宏 观 经济 波 动 风 险；房 地 产、基 建、汽 车 需 求 不 及 预 期 风 险；部 分 化 工 产品 新 增 产 能 过 快 释 放 导 致 供 需 格 局 恶 化 风 险；行 业 竞 争 加 剧 风 险；部 分 化 工 品 出 口 不 及 预 期 风 险；海 运 费 波 动 影 响 出 口 风 险；天 灾 人祸 等 不 可 抗 力 事 件 的 发 生。投 资 策 略 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略2请务必阅读末页声明。目 录1.回 顾：2 0 2 4 Q 1 业 绩 同 比 下 行，在 建 工 程 增 速 放 缓.42.政 策：2 0 2 4 2 0 2 5 年 节 能 降 碳 行 动 方 案 正 式 发 布，行 业 供 给 端 面 临 约 束.73.磷 化 工：磷 矿 石 价 格 有 望 维 持 高 位，工 业 级 磷 酸 一 铵 明 显 上 涨.83.1 磷 矿 石 2 0 2 4 年 新 增 产 量 不 多，价 格 有 望 维 持 高 位.83.2 工 业 级 磷 酸 一 铵 价 格 明 显 上 涨.1 14.制 冷 剂：主 流 品 种 价 格 上 涨，行 业 进 入 业 绩 兑 现 期.1 34.1 三 代 制 冷 剂 生 产 企 业 配 额 集 中 度 高.1 34.2 二 季 度 空 调 排 产 快 增，三 季 度 维 修 需 求 为 主.1 55.涤 纶 长 丝：行 业 集 中 度 提 升，需 求 有 望 继 续 修 复.1 75.1 行 业 竞 争 格 局 良 好，供 给 收 缩 预 期 升 温.1 75.2 美 国 去 库 顺 利，终 端 外 需 有 望 修 复.1 96.聚 合 M D I：海 外 供 给 收 缩，需 求 维 持 高 景 气.2 26.1 海 外 装 置 低 负 运 行 较 多，供 给 端 受 扰 动.2 26.2 冰 箱 出 口 高 景 气，国 内 以 旧 换 新 有 望 刺 激 需 求.2 37.投 资 策 略.2 68.风 险 提 示.2 7插 图 目 录图 1：2 0 1 3 年 以 来 我 国 化 工 品 价 格 指 数 走 势 情 况.4图 2：2 0 1 3 年 以 来 化 工 行 业 细 分 领 域 P P I 情 况.4图 3：2 0 2 0 Q 1-2 0 2 4 Q 1 中 信 基 础 化 工 行 业 季 度 营 业 总 收 入 增 长 情 况.4图 4：2 0 2 0 Q 1-2 0 2 4 Q 1 中 信 基 础 化 工 行 业 季 度 归 母 净 利 增 长 情 况.4图 5：2 0 0 7 年 以 来 基 础 化 工 板 块 在 建 工 程、固 定 资 产 同 比 增 速 变 化 情 况.5图 6：2 0 0 6-2 0 2 4 年 一 季 度 末 基 础 化 工 板 块 在 建 工 程、固 定 资 产、在 建 工 程 在 固 定 资 产 中 的 占 比 情 况.5图 7：2 0 2 4 年 1-5 月 各 板 块 涨 跌 幅 情 况（按 中 信 行 业 分 类）.6图 8：中 信 基 础 化 工 行 业 过 去 十 年 P B 变 化 情 况（截 至 2 0 2 4 年 6 月 1 3 日）.6图 9：中 信 基 础 化 工 行 业 过 去 十 年 P E（T T M）变 化 情 况（截 至 2 0 2 4 年 6 月 1 3 日）.6图 1 0：磷 化 工 产 业 链.8图 1 1：全 球 磷 矿 石 储 量 地 区 分 布 情 况.9图 1 2：国 内 磷 矿 石 储 量 地 区 分 布 情 况.9图 1 3：2 0 1 6-2 0 2 3 年 我 国 磷 矿 石 产 量 变 化 情 况.1 1图 1 4：我 国 磷 矿 石 产 能 集 中 度 情 况.1 1图 1 5：2 0 2 1 年 8 月 以 来 工 业 级 磷 酸 一 铵（7 3%含 量）市 场 均 价 走 势 图.1 1图 1 6：工 业 级 磷 铵 产 业 链 图.1 2图 1 7：2 0 2 1 年 以 来 我 国 工 业 级 磷 酸 一 铵 开 工 率 情 况.1 3图 1 8：2 0 2 1 年 以 来 我 国 工 业 级 磷 酸 一 铵 工 厂 库 存 变 动 情 况.1 3图 1 9：蒙 特 利 尔 议 定 书 基 加 利 修 正 案 对 于 部 分 发 展 中 国 家（包 括 我 国）三 代 制 冷 剂 生 产 配 额 削 减 进度 的 规 定.1 4图 2 0：2 0 2 4 年 氢 氟 碳 化 物（不 含 三 氟 甲 烷）生 产 配 额 量 内 用 和 外 用 配 额 占 比 情 况.1 4图 2 1：2 0 2 4 年 制 冷 剂 R 3 2 生 产 配 额 的 企 业 分 布 情 况.1 4图 2 2：2 0 2 4 年 制 冷 剂 R 1 2 5 生 产 配 额 的 企 业 分 布 情 况.1 5图 2 3：2 0 2 4 年 制 冷 剂 R 1 3 4 a 生 产 配 额 的 企 业 分 布 情 况.1 5ZXFUwPnQnOnMpRoNnQsNnM7NbP7NtRqQtRqMkPmMpRkPqRsNbRmMxPxNpMxOuOoPrR基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略3请务必阅读末页声明。图 2 4：2 0 1 9 年 以 来 我 国 空 调 出 口 量、产 量 累 计 同 比 增 速 变 动 情 况.1 5图 2 5：2 0 1 9 年 以 来 我 国 冰 箱 出 口 量、产 量 累 计 同 比 增 速 变 动 情 况.1 5图 2 6：近 一 年 来 R 3 2 价 格 走 势 图.1 6图 2 7：近 一 年 来 R 3 2 毛 利 润 走 势 图.1 6图 2 8：近 一 年 来 R 1 2 5 价 格 走 势 图.1 6图 2 9：近 一 年 来 R 1 2 5 毛 利 润 走 势 图.1 6图 3 0：近 一 年 来 R 1 3 4 a 价 格 走 势 图.1 6图 3 1：近 一 年 来 R 1 3 4 a 毛 利 润 走 势 图.1 6图 3 2：2 0 1 7-2 0 2 3 年 我 国 涤 纶 长 丝 产 量 增 长 情 况.1 7图 3 3：2 0 1 7-2 0 2 3 年 我 国 涤 纶 长 丝 出 口 量 情 况.1 7图 3 4：2 0 1 7-2 0 2 3 年 我 国 涤 纶 长 丝 进 口 量 情 况.1 8图 3 5：2 0 1 7-2 0 2 3 年 我 国 涤 纶 长 丝 表 观 消 费 量 情 况（单 位：万 吨）.1 8图 3 6：2 0 2 3 年 我 国 涤 纶 长 丝 C R 6 相 比 2 0 1 8 年 明 显 提 升.1 8图 3 7：目 前 行 业 产 能 分 布 情 况.1 8图 3 8：2 0 2 1 年 以 来 涤 纶 长 丝 开 工 率 变 动 情 况.1 8图 3 9：2 0 2 2 年 以 来 涤 纶 长 丝 P O Y 价 格 及 价 差 变 动 情 况（单 位：元/吨）.1 8图 4 0：2 0 2 2 年 以 来 涤 纶 长 丝 F D Y 价 格 及 价 差 变 动 情 况（单 位：元/吨）.1 9图 4 1：2 0 2 2 年 以 来 涤 纶 长 丝 D T Y 价 格 及 价 差 变 动 情 况（单 位：元/吨）.1 9图 4 2：2 0 1 9 年 以 来 我 国 纺 织 服 装 零 售 额 累 计 同 比 增 速 情 况.2 0图 4 3：2 0 2 0 年 以 来 我 国 江 浙 地 区 织 机 开 工 率 情 况.2 0图 4 4：2 0 2 2 年 6 月 以 来 我 国 纺 织 品 出 口 金 额 月 度 累 计 同 比 增 长 情 况.2 0图 4 5：2 0 2 2 年 6 月 以 来 我 国 服 装 出 口 金 额 月 度 累 计 同 比 增 长 情 况.2 0图 4 6：2 0 1 9 年 以 来 美 国 服 装 及 服 装 配 饰 店 零 售 库 存 金 额 变 动 情 况（单 位：百 万 美 元）.2 1图 4 7：2 0 1 9 年 以 来 美 国 服 装 及 服 装 面 料 批 发 商 库 存 金 额 变 动 情 况（单 位：百 万 美 元）.2 1图 4 8：近 1 0 年 来 美 国 服 装 及 服 装 配 饰 店 零 售 库 存 销 售 比 变 动 情 况（2 0 2 0 年 除 外）.2 1图 4 9：近 1 0 年 来 美 国 服 装 及 服 装 面 料 批 发 商 库 存 销 售 比 变 动 情 况（2 0 2 0 年 除 外）.2 1图 5 0：2 0 2 3 年 以 来 我 国 涤 纶 长 丝 出 口 量 月 度 同 比 增 长 情 况.2 1图 5 1：2 0 2 3 年 以 来 我 国 涤 纶 长 丝 出 口 金 额 月 度 同 比 增 长 情 况.2 1图 5 2：M D I 产 业 链 图.2 2图 5 3：M D I 产 能 地 区 分 布 情 况.2 3图 5 4：M D I 行 业 集 中 度 高.2 3图 5 5：2 0 1 9 年 以 来 我 国 冰 箱 出 口 量、产 量 累 计 同 比 增 速 变 动 情 况.2 4图 5 6：2 0 2 2 年 以 来 我 国 冰 箱 冷 柜 排 产 计 划 值 月 度 同 比 增 速 情 况.2 4图 5 7：近 一 年 来 聚 合 M D I 价 格 走 势 图.2 5图 5 8：近 年 来 我 国 聚 合 M D I 价 差 变 动 情 况（单 位：元/吨）.2 5图 5 9：近 三 年 来 我 国 M D I 工 厂 库 存 变 动 情 况.2 5图 6 0：近 三 年 来 我 国 M D I 开 工 率 变 化 情 况.2 5表 格 目 录表 1：停 产 或 低 负 荷 的 海 外 M D I 装 置 情 况.2 3表 2：重 点 公 司 盈 利 预 测（截 至 6 月 1 3 日 收 盘 价）.2 7基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略4请务必阅读末页声明。1.回 顾：2 0 2 4 Q 1 业 绩 同 比 下 行，在 建 工 程 增 速 放 缓一 季 度 化 工 价 格 指 数 延 续 弱 势。化 工 品 价 格 指 数 方 面，2 0 2 3 年，我 国 化 工 产 品 价 格指 数 均 值 同 比 下 降 1 2.9 8%；2 0 2 4 Q 1，均 值 同 比 下 降 5.3 1%，环 比 下 降 1.8 8%，表 明 去 年到 今 年 一 季 度，行 业 供 需 格 局 较 差 导 致 产 品 价 格 疲 软。从 细 分 板 块 P P I 来 看，去 年 下 半年 以 来，化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业、化 学 纤 维 制 造 业、橡 胶 和 塑 料 制 品 业 的 P P I 同 比降 幅 均 呈 收 窄 趋 势，其 中 化 学 纤 维 制 造 业 P P I 从 去 年 1 2 月 开 始 同 比 转 正，但 4 月 为-0.6 0%，由 正 转 负。而 化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业、橡 胶 和 塑 料 制 品 业 P P I 仍 处 于 负 区间，4 月 二 者-分 别 为 5.4 0%和-2.5 0%。图 1：2 0 1 3 年 以 来 我 国 化 工 品 价 格 指 数 走 势 情况图 2：2 0 1 3 年 以 来 化 工 行 业 细 分 领 域 P P I 情 况数据来源：w i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：w i n d 资讯，东莞证券研究所一 季 度 基 础 化 工 板 块 业 绩 同 比 承 压，部 分 细 分 领 域 表 现 亮 眼。2 0 2 4 Q 1，基 础 化 工 板块 营 业 总 收 入 为 5 6 8 1.8 1 亿 元，同 比 下 降 4.1 0%，环 比 下 降 7.1 0%；归 母 净 利 润 是 3 4 8.0 1亿 元，同 比 下 降 1 1.0 8%，环 比 增 长 1 2 2.4 4%；基 础 化 工 板 块 一 季 度 毛 利 率 是 1 7.8 0%，同比 下 降 0.3 8 个 百 分 点，环 比 提 升 0.1 8 个 百 分 点；净 利 率 是 6.4 4%，同 比 下 滑 0.5 2 个 百分 点，环 比 提 升 3.9 4 个 百 分 点。2 0 2 4 Q 1 板 块 业 绩 同 比 承 压，主 要 是 由 于 行 业 在 建 工 程持 续 增 加，下 游 需 求 表 现 较 弱，行 业 整 体 供 需 格 局 不 佳，化 工 品 价 格、盈 利 同 比 下 行。然 而 从 细 分 板 块 来 看，轮 胎 板 块 量 利 齐 升，业 绩 同 比 增 幅 明 显；氟 化 工 板 块 供 需 格 局 改善，产 品 价 格 上 涨，一 季 度 业 绩 同 环 比 大 增；钛 白 粉 出 口 需 求 旺 盛，产 品 价 格 上 行，板块 业 绩 同 比 改 善 明 显。图 3：2 0 2 0 Q 1-2 0 2 4 Q 1 中 信 基 础 化 工 行 业 季 度 营业 总 收 入 增 长 情 况图 4：2 0 2 0 Q 1-2 0 2 4 Q 1 中 信 基 础 化 工 行 业 季 度归 母 净 利 增 长 情 况数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所07AqM90OEI3Ahy/VUW/DQ5DzSda0ryHb0G1WUCrSdD4SLF+/k1F/nSYAkEPSgRz 基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略5请务必阅读末页声明。行 业 在 建 工 程 增 速 有 所 放 缓，但 在 建 工 程 在 固 定 资 产 中 的 占 比 依 然 较 高。资 本 支 出方 面，截 至 2 0 2 4 年 一 季 度 末，中 信 基 础 化 工 板 块 在 建 工 程 是 4 5 0 5.0 5 亿 元，同 比+1 3.4 4%，在 建 工 程 规 模 为 2 0 0 6 年 以 来 新 高，但 增 速 相 比 此 前 有 所 下 降；固 定 资 产 是 1 3 3 6 5.1 6 亿元，同 比+1 2.5 0%。2 0 2 4 年 一 季 度 末 在 建 工 程 在 固 定 资 产 中 的 占 比 为 3 3.7 1%，相 比 去 年末 提 升 2.5 3 个 百 分 点，且 是 2 0 1 4 年 以 来 的 新 高。2 0 2 1 年 以 来，板 块 在 建 工 程 快 速 增 长，主 要 是 由 于 2 0 2 1 年 行 业 高 景 气，产 品 价 格、盈 利 上 行，企 业 扩 产 热 情 高 涨，规 划 新 产能 多。后 续 来 看，目 前 行 业 盈 利 处 于 低 点，企 业 扩 产 意 愿 将 下 降，在 建 工 程、固 定 资 产增 速 有 望 相 继 放 缓。图 5：2 0 0 7 年 以 来 基 础 化 工 板 块 在 建 工 程、固定 资 产 同 比 增 速 变 化 情 况图 6：2 0 0 6-2 0 2 4 年 一 季 度 末 基 础 化 工 板 块 在建 工 程、固 定 资 产、在 建 工 程 在 固 定 资 产 中 的占 比 情 况数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所 数据来源：W i n d 资讯，东莞证券研究所行 业 盈 利 底 部 徘 徊，2 0 2 4 年 前 5 个 月 跑 输 沪 深 3 0 0。二 级 市 场 表 现 方 面，截 至 2 0 2 4年 5 月 3 1 日，中 信 基 础 化 工 行 业 年 初 以 来 下 跌 5.1 5%，跑 输 沪 深 3 0 0 指 数 9.4 9 个 百 分点，在 中 信 3 0 个 行 业 中 排 名 第 1 6。具 体 到 子 板 块 方 面，年 初 以 来 涨 跌 幅 前 五 的 板 块 依次 是 磷 肥 及 磷 化 工（1 9.3 9%）、轮 胎（1 6.6 8%）、聚 氨 酯（1 4.3 5%）、氟 化 工（1 2.9 3%）、钛 白 粉（1 0.8 0%）；年 初 以 来 涨 跌 幅 排 名 后 五 位 的 板 块 依 次 是 碳 纤 维（-3 7.6 6%）、膜材 料（-2 8.1 5%）、涂 料 油 墨 颜 料（-2 3.7 8%）、锂 电 化 学 品（-2 0.9 8%）、涤 纶（-1 9.4 4%）。年 初 以 来 基 础 化 工 板 块 表 现 明 显 落 后 于 沪 深 3 0 0 指 数，主 要 是 行 业 整 体 盈 利 表 现 依 然 偏弱，但 磷 肥 及 磷 化 工、聚 氨 酯、氟 化 工 和 钛 白 粉 板 块 均 受 益 于 板 块 内 部 分 产 品 价 格 的 上涨，二 级 市 场 表 现 较 好；轮 胎 板 块 受 益 于 旺 盛 的 海 外 订 单 需 求，业 绩 较 好，板 块 涨 幅 居前。估 值 方 面，调 整 过 后，板 块 目 前 估 值 处 于 近 十 年 来 低 位。市 净 率 估 值 方 面，根 据 万得 的 统 计 数 据，截 至 2 0 2 4 年 6 月 1 3 日，中 信 基 础 化 工 板 块 P B 为 1.8 5 倍，处 于 近 十 年2.8 4%的 分 位 点 水 平。市 盈 率 估 值 方 面，截 至 2 0 2 4 年 6 月 1 3 日，中 信 基 础 化 工 板 块 P E（T T M）为 3 0.1 9 倍，处 于 近 十 年 3 9.9 1%的 分 位 点 水 平。经 过 将 近 两 年 的 调 整，板 块 当前 P B、P E 估 值 处 于 过 去 十 年 低 位。基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略6请务必阅读末页声明。图 7：2 0 2 4 年 1-5 月 各 板 块 涨 跌 幅 情 况（按 中 信 行 业 分 类）数据来源：同花顺i F i n D，东莞证券研究所图 8：中 信 基 础 化 工 行 业 过 去 十 年 P B 变 化 情 况（截 至 2 0 2 4 年 6 月 1 3 日）数据来源：同花顺 i F i n D，东莞证券研究所图 9：中 信 基 础 化 工 行 业 过 去 十 年 P E（T T M）变 化 情 况（截 至 2 0 2 4 年 6 月 1 3 日）数据来源：同花顺 i F i n D，东莞证券研究所基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略7请务必阅读末页声明。2.政 策：2 0 2 4 2 0 2 5 年 节 能 降 碳 行 动 方 案 正 式 发 布，行 业 供给 端 面 临 约 束 2 0 2 4 2 0 2 5 年 节 能 降 碳 行 动 方 案 发 布。5 月 2 9 日，国 务 院 印 发 2 0 2 4 2 0 2 5年 节 能 降 碳 行 动 方 案（以 下 简 称 行 动 方 案），行 动 方 案 提 出，2 0 2 4 年，单 位国 内 生 产 总 值 能 源 消 耗 和 二 氧 化 碳 排 放 分 别 降 低 2.5%左 右、3.9%左 右，规 模 以 上 工 业 单位 增 加 值 能 源 消 耗 降 低 3.5%左 右，非 化 石 能 源 消 费 占 比 达 到 1 8.9%左 右，重 点 领 域 和 行业 节 能 降 碳 改 造 形 成 节 能 量 约 5 0 0 0 万 吨 标 准 煤、减 排 二 氧 化 碳 约 1.3 亿 吨。2 0 2 5 年，非 化 石 能 源 消 费 占 比 达 到 2 0%左 右，重 点 领 域 和 行 业 节 能 降 碳 改 造 形 成 节 能 量 约 5 0 0 0 万吨 标 准 煤、减 排 二 氧 化 碳 约 1.3 亿 吨。即 2 0 2 4-2 0 2 5 年，重 点 领 域 和 行 业 节 能 降 碳 改 造形 成 节 能 量 合 计 约 1 亿 吨 标 准 煤、减 排 二 氧 化 碳 约 2.6 亿 吨。石 化 化 工 行 业 节 能 降 碳 目 标 量 占 比 较 大。具 体 到 石 化 行 业 方 面，行 动 方 案 指 出，2 0 2 4 2 0 2 5 年，石 化 化 工 行 业 节 能 降 碳 改 造 形 成 节 能 量 约 4 0 0 0 万 吨 标 准 煤、减 排 二 氧化 碳 约 1.1 亿 吨，在 所 有 重 点 领 域 和 行 业 的 节 能 量 和 二 氧 化 碳 减 排 量 中 分 别 占 比 4 0%和4 2.3 1%。炼 油、乙 烯、合 成 氨、电 石 行 业 产 能 的 能 效 情 况 与 目 标 仍 有 一 定 差 距。行 动 方 案 还 指 出，到 2 0 2 5 年 底，全 国 原 油 一 次 加 工 能 力 控 制 在 1 0 亿 吨 以 内，炼 油、乙 烯、合 成氨、电 石 行 业 能 效 标 杆 水 平 以 上 产 能 占 比 超 过 3 0%，能 效 基 准 水 平 以 下 产 能 完 成 技 术 改造 或 淘 汰 退 出。而 根 据 国 家 发 改 委 公 布 的 高 耗 能 行 业 重 点 领 域 节 能 降 碳 改 造 升 级 实 施指 南（2 0 2 2 年 版），截 至 2 0 2 0 年 底，我 国 炼 油、乙 烯、合 成 氨、电 石 行 业 能 效 优 于标 杆 水 平 的 产 能 分 别 约 占 2 5%、2 0%、7%、3%，能 效 低 于 基 准 水 平 的 产 能 分 别 约 占 2 0%、3 0%、1 9%、2 5%，与 此 次 行 动 方 案 中 提 出 的 目 标 仍 有 一 定 差 距。严 格 石 化 化 工 产 业 政 策 要 求，严 控 高 耗 能 领 域 新 增 产 能。行 动 方 案 明 确，要 强化 石 化 产 业 规 划 布 局 刚 性 约 束。严 控 炼 油、电 石、磷 铵、黄 磷 等 行 业 新 增 产 能，禁 止 新建 用 汞 的 聚 氯 乙 烯、氯 乙 烯 产 能，严 格 控 制 新 增 延 迟 焦 化 生 产 规 模。新 建 和 改 扩 建 石 化化 工 项 目 须 达 到 能 效 标 杆 水 平 和 环 保 绩 效 A 级 水 平，用 于 置 换 的 产 能 须 按 要 求 及 时 关 停并 拆 除 主 要 生 产 设 施。全 面 淘 汰 2 0 0 万 吨/年 及 以 下 常 减 压 装 置。站 在 当 前 时 点，行 业 盈 利 和 估 值 处 于 近 年 来 低 位，随 着 行 业 整 体 资 本 开 支 增 速 下 行、节 能 降 碳 行 动 方 案 对 供 给 端 的 约 束 以 及 部 分 细 分 领 域 基 本 面 边 际 改 善，行 业 配 置 价 值 逐渐 显 现。具 体 来 看，一 是 关 注 磷 铵 等 环 节 新 增 产 能 受 限 且 落 后 产 能 有 望 退 出 的 高 能 耗 行业 磷 化 工 板 块；二 是 关 注 行 业 供 给 端 受 政 策 约 束 的 制 冷 剂 板 块；三 是 关 注 行 业 竞 争 格 局较 好，供 需 格 局 改 善 的 涤 纶 长 丝 和 聚 合 M D I 板 块。基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略8请务必阅读末页声明。3.磷 化 工：磷 矿 石 价 格 有 望 维 持 高 位，工 业 级 磷 酸 一 铵 明 显 上 涨3.1 磷矿石 2024 年新增产量不多，价格有望维持高位磷 矿 石 处 于 磷 化 工 产 业 链 的 上 游，是 产 业 链 的 起 点，具 有 不 可 再 生、不 可 替 代 的 特点。而 产 业 链 中 游 包 括 磷 酸、黄 磷 等，下 游 主 要 是 磷 酸 盐、磷 肥 等，最 终 应 用 领 域 有 农业、养 殖、食 品、医 药、新 能 源、电 子 等 行 业。中 游 产 品 磷 酸 的 生 产 分 为 热 法 工 艺 和 湿 法 工 艺 两 种，热 法 磷 酸 是 由 黄 磷 制 得，而 黄磷 是 用 硅 石、焦 炭 的 混 合 物 在 高 温 下 与 磷 矿 石 发 生 反 应 得 到。热 法 磷 酸 的 生 产 对 磷 矿 的品 位 要 求 高，生 产 过 程 能 耗 高、污 染 大，但 热 法 磷 酸 纯 度 较 高，下 游 主 要 应 用 在 食 品、医 药、集 成 电 路 等 领 域。湿 法 磷 酸 是 通 过 磷 矿 石 和 硫 酸 反 应 制 得，生 产 过 程 会 产 生 大 量 的 磷 石 膏 废 渣，对 环境 造 成 污 染。与 热 法 磷 酸 相 比，湿 法 磷 酸 能 耗 低、成 本 低，但 杂 质 较 多，若 要 产 出 跟 热法 磷 酸 同 等 纯 度 的 湿 法 磷 酸，需 要 对 湿 法 磷 酸 进 行 净 化。而 湿 法 净 化 磷 酸 的 工 艺 具 有 较高 的 技 术 壁 垒，仅 部 分 企 业 掌 握 相 关 工 艺。目 前 我 国 湿 法 磷 酸 的 净 化 技 术 主 要 是 溶 剂 萃取 技 术，其 具 有 净 化 效 果 好、可 规 模 化 生 产、能 耗 小 等 优 点。下 游 产 品 方 面，磷 复 肥 是 磷 矿 石 的 主 要 下 游 需 求 领 域，占 比 约 七 成。其 他 产 品 如 草甘 膦、磷 酸 盐 等 占 比 相 对 较 小。图 1 0：磷 化 工 产 业 链数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所我 国 磷 矿 石 储 量 全 球 第 二，但 品 位 低 于 全 球 平 均 水 平。根 据 美 国 地 质 勘 探 局 2 0 2 1年 1 月 的 统 计 数 据，全 球 磷 矿 石 储 量 约 7 1 0 亿 吨，主 要 分 布 在 非 洲、北 美、亚 洲、中 东等 地 区。其 中，储 量 最 大 的 是 摩 洛 哥 及 西 撒 哈 拉 地 区，储 量 达 到 5 0 0 亿 吨，全 球 占 比 约基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略9请务必阅读末页声明。7 0.4%；储 量 第 二 大 的 是 中 国，为 3 2.4 亿 吨，全 球 占 比 约 4.5%。根 据 国 家 统 计 局 的 数 据，我 国 目 前 磷 矿 石 的 基 础 储 量 是 3 2.4 亿 吨，主 要 分 布 在 湖北、四 川、贵 州、云 南、湖 南 这 五 个 省 份，合 计 储 量 在 全 国 占 比 超 过 8 0%。我 国 磷 矿 资源 存 在 富 矿 少 贫 矿 多、开 采 难 度 大、伴 生 矿 多、品 位 低 等 特 点。我 国 磷 矿 近 9 0.8%为 中低 品 位 磷 矿，平 均 品 位 为 1 6.8 5%，较 摩 洛 哥（3 3%）和 美 国（3 0%）存 在 较 大 差 距，且 在技 术 上 可 利 用、具 有 经 济 价 值 的 磷 矿 储 量 只 有 总 储 量 的 2 2%。磷 矿 石 产 量 方 面，中 国 是全 球 最 大 的 磷 矿 石 生 产 国，其 次 是 摩 洛 哥 及 西 撒 哈 拉，然 后 是 美 国，三 者 2 0 2 1 年 产 量全 球 占 比 分 别 约 3 9%、1 8%和 1 0%。图 1 1：全 球 磷 矿 石 储 量 地 区 分 布 情 况 图 1 2：国 内 磷 矿 石 储 量 地 区 分 布 情 况数据来源：美国地质勘探局，川恒股份2 0 2 3 年年报，东莞证券研究所数据来源：隆众资讯，东莞证券研究所总 的 来 看，我 国 磷 矿 石 储 量 全 球 第 二，产 量 全 球 第 一，但 磷 矿 平 均 品 位 低。为 保 护磷 矿 石 资 源 不 过 度 开 采 和 浪 费，我 国 已 于 2 0 1 6 年 出 台 全 国 矿 产 资 源 规 划（2 0 1 6-2 0 2 0年），将 磷 矿 石 列 为 战 略 性 矿 产 资 源。同 时，通 过 出 台 关 税、环 保、安 全 生 产 等 政 策，推 动 磷 化 工 行 业 向 集 约 化、规 范 化、高 质 量 方 向 发 展。关 税 政 策 方 面，我 国 早 在 2 0 0 4 年 通 过 关 税 政 策 的 调 整，限 制 磷 矿 石 的 出 口。2 0 0 4年 我 国 取 消 了 磷 矿 石 1 3%的 出 口 退 税 政 策，2 0 0 9 年 实 行 了 出 口 配 额 管 理，2 0 1 0 年 对 磷 矿石 出 口 加 征 3 5%的 关 税。随 着 关 税 政 策 的 调 整，我 国 磷 矿 石 出 口 量 从 2 0 0 4 年 开 始 呈 下 降趋 势，到 2 0 2 1 年 我 国 磷 矿 石 出 口 量 约 3 7.4 0 万 吨，相 比 2 0 0 4 年 下 降 约 8 7%。2 0 1 9 年 起，我 国 不 再 对 磷 矿 石 征 收 出 口 关 税，并 暂 停 出 口 配 额 管 理。环 保 政 策 和 文 件 方 面，2 0 1 9 年 5 月，生 态 环 境 部 发 布 长 江“三 磷”专 项 排 查 整 治行 动 实 施 方 案，方 案 明 确 了 长 江“三 磷”专 项 排 查 整 治 行 动 的 总 体 要 求 和 工 作 安排，可 概 括 为 三 项 重 点。“三 项 重 点”，指 磷 矿、磷 化 工 和 磷 石 膏 库。磷 矿 整 治 旨 在 实现 外 排 矿 井 水 达 标 排 放，矿 区 有 效 控 制 扬 尘，矿 山 实 施 生 态 恢 复 措 施。磷 化 工 整 治 重 点实 现 雨 污 分 流、初 期 雨 水 有 效 收 集 处 理、污 染 防 治 设 施 建 成 并 正 常 运 行、外 排 废 水 达 标排 放，其 中 磷 肥 企 业 重 点 落 实 污 水 处 理 设 施 建 设 及 废 水 的 有 效 回 用；含 磷 农 药 企 业 重 点强 化 母 液 的 回 收 处 理；黄 磷 企 业 重 点 落 实 含 元 素 磷 废 水“零 排 放”和 黄 磷 防 流 失 措 施。磷 石 膏 库 整 治 重 点 实 现 地 下 水 定 期 监 测，渗 滤 液 有 效 收 集 处 理，回 水 池、拦 洪 沟、排 洪渠 规 范 建 设，以 及 磷 石 膏 的 综 合 利 用。基础化工行业 2 0 2 4 年下半年投资策略1 0请务必阅读末页声明。2 0 2 2 年 4 月，工 业 和 信 息 化 部 等 六 部 门 联 合 印 发 关 于“十 四 五”推 动 石 化 化 工 行业 高 质 量 发 展 的 指 导 意 见，指 出 严 控 炼 油、磷 铵、电 石、黄 磷 等 行 业 新 增 产 能，禁 止新 建 用 汞 的（聚）氯 乙 烯 产 能，加 快 低 效 落 后 产 能 退 出。提 高 磷 石 膏、钛 石 膏、氟 石 膏、脱 硫 石
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