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本报告的风险等级为 中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。银行业 超配（维持）从 四 要 素 透 视 银行 股 的 高 股 息 底色 银行业 2024 年下半年投资策略 2024 年6 月14 日 SAC S0340518040001 0769-22177163 SAC S0340122060058 0769-22119430 银 行（中信）指数 走势 资料来 源：IFinD，东 莞证 券研 究所 投资要 点：5 28 21.15%300 15.96 31 1 31 0.57 0.57 40%LPR 投资策略 行业研究 证券研究报告 银行业 2024 年下半年 投资策略 2 请务必阅读末页声明。601288 601988 601398 601838 600926 600919 600036 投资策略 行业研究 证券研究报告 WUEVuNrMoNmNsMpMrMoRrQbRaObRsQrRsQqMlOnNpRkPnMrO8OnNuMuOmPxOwMmNsQ 银行业 2024 年下半年 投资策略 3 请务必阅读末页声明。目 录 1.复盘：高 股息 优势 驱动 银行股“大象”起舞.4 2.高股 息行 情要 素一：低 利率环 境.5 3.高股 息行 情要 素二：安 全估值.8 4.高股 息行 情要 素三：稳 健基本 面.10 4.1 多 重因 素压 制下 业绩 仍显韧 性.10 4.2 净 息差 负债 端或 将边 际好转.12 4.3 信 贷投 放与 资产 质量 有望受 益于 近期 房地 产政 策.15 4.3.1 贷款 规模 层面：按 揭贷款 有望 企稳 复苏.16 4.3.2 资产 质量 层面：房 地产风 险有 望逐 步缓 释.18 5.高股 息行 情要 素四：可 持续分 红.19 4.投资 建议.23 5.风险 提示.24 插图目录 图1：2024 年年 初至 今申 万一级 行业 涨幅（%，截 至 2024/5/28）.4 图2：今年 银行 业细 分板 块涨跌 幅（截 至2024/5/28，%）.4 图3：今年 银行 业涨 幅前 十个股（截 至2024/5/28，%）.4 图4：2024 年至 今银 行板 块复盘（%，截 至2024/5/28）.5 图 5：全国 首套 和二 套平 均房贷 利率（%）.17 图 6：RMBS 条 件早 偿率 指 数（%）.17 图 7：上市 银行 现金 分红 总额（亿元）.20 图 8：上市 银行 现金 分红 总额结 构（亿元）.20 图 9：上市 银行 资本 充足 率（%）.22 图 10：上 市银 行核 心一 级 资本充 足率（%）.22 表格目录 表1：盈利 要素 同比 增长 情况（单位：%）.10 表2：上市 银行2023 净 息 差（单 位：%）.12 表 3：5 月17 日重 磅房 地 产政策 梳理 汇总.16 表 4：一线 城市 房地 产新 政梳理.17 表 5：2023 年 上市 银行 房 地产贷 款资 产质 量情 况（%）.18 表 6：资本 充足 率监 管要 求（%）.21 表 7：系统 重要 性银 行资 本充足 率（%）.22 表8：重点 公司 盈利 预测 及投资 评级（截 至2024/6/13）.24 银行业 2024 年下半年 投资策略 4 请务必阅读末页声明。1.行情复 盘：高股息优势驱 动银行股“大象”起舞 2024 5 28 21.15%300 15.96 31 1 27.70%24.92%19.57%17.48%4 10 40%39%图 1：2024 年年初至今 申万 一级行业 涨幅（%，截至 2024/5/28）数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 图 2：今年银 行业 细 分板块 涨跌幅（截至 2024/5/28，%）图 3：今年银 行业 涨 幅前十 个股（截 至 2024/5/28，%）资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 84nHADhCX0owwFcML3jXw5DzSda0ryHb0G1WUCrSdD6b62iMwGG1nS+AgmmCwuR8 银行业 2024 年下半年 投资策略 5 请务必阅读末页声明。3 3 5 13%5 5 22 3569.85 图 4：2024 年至今银行板块 复盘（%，截至2024/5/28）数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 2.高股息行情要 素一：低 利率环境 1 25 0.25 2 5 0.5 2 20 5 LPR 5 29 10 2.28%28 银行业 2024 年下半年 投资策略 6 请务必阅读末页声明。图 1 10 年期国债到期收益 率（%）数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 IMF 2024 5%2025 4.5%2%10 2.3%3.5%图 2 我国GDP 增速（%）图 3 我国老龄化 比重与 人口 自然增长 率（%）资料来源：iFinD，联合国新闻，东莞证券研究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 7 请务必阅读末页声明。图 4 全市场 银行 理财产 品预 期年收益 率:1 年（%）数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 图 5 中国银行存 款利率 表 数据来源：中国银行官网，东莞证券研究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 8 请务必阅读末页声明。3.高股息行情要 素二：安 全估值 31 5 30 0.57 5 33.11%0.630 0.583 0.578 0.542 42 0.90 0.89 0.88 0.88 PB 0.6 PB 图 6 银行板块 PB（截止 2024/5/30）数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 图 7 银行 PB 排名（截止 2024/5/30）数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 9 请务必阅读末页声明。40%5 29 5.07%10 2.80 5.32%4.76%4.44%4.21%50%5%=ROE*/PB 2023 ROE 10.92%30%5%PB 0.655 4%PB 0.819 0.57 40%图 8 申万 31 各行业股息率 比较（%）数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 图 9 银行股息率（%，截止 2024/5/29）数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 10 请务必阅读末页声明。4.高股息行情要 素三：稳 健基本面 4.1 多重 因素压 制下 业绩 仍显 韧性 2024Q1 2023 42 5.65-0.81%2024Q1-1.73%2023Q4 0.90pct/2024Q1-2.22%/-3.24%/+5.61%/+4.73%图 10 上 市银行 营收 同比增 速（单位：%）数据来源：iFind，东莞证券研 究所 2024Q1 24Q1-3.30%2023 2024Q1-7.72%-10.32%2024 2024Q1 19.41%表 1：盈利要素 同比 增长 情 况（单 位：%）2023Q1 2023H1 2023Q3 2023 2024Q1-1.85%-1.41%-2.05%-2.89%-3.03%-4.24%-3.61%-5.41%-7.72%-10.32%44.77%21.84%16.23%28.93%19.41%1.41%0.50%-0.81%-0.81%-1.73%4.56%4.50%3.52%1.62%0.74%-6.00%-8.10%-9.45%-7.39%-3.01%-3.71%-5.19%-9.55%-6.11%-12.06%银行业 2024 年下半年 投资策略 11 请务必阅读末页声明。2.37%3.45%2.59%1.44%-0.61%数据来源：iFind，东莞证券研 究所 2024Q1 2023 42 2.09+1.44%2024Q1 2.05pcts-0.61%2020/2024Q1-2.03%/0.00%/+7.05%/+1.18%15%图11 上市银行归母 净利润 同比增速（单位：%）数据来源：iFind，东莞证券研 究所 图 12 上市银行归母 净利润 同比增速 排名（单位：%）数据来源：iFind，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 12 请务必阅读末页声明。4.2 净息 差负债 端或 将边 际好 转 2023 1.69%2023 0.08pct 3.65%2.09%2023-0.06pct+0.01pct 2024Q1 1.55%40 2023 5.29%3.03%2.83%0.81 表2：上市 银行2023 净 息 差（单 位：%）2023 2023H1 2023 2023H1 2023 2023H1 3.41%-0.02%1.96%0.02%1.60%-0.06%3.59%-0.05%2.45%0.00%1.28%-0.03%3.45%-0.11%2.04%0.00%1.61%-0.11%3.56%-0.07%1.57%0.00%2.01%-0.07%3.45%-0.08%1.95%0.02%1.70%-0.09%3.58%-0.03%2.18%0.05%1.59%-0.08%3.48%-0.06%2.02%0.02%1.63%-0.08%4.58%-0.16%2.27%0.02%2.38%-0.17%3.82%-0.06%2.33%-0.02%1.52%-0.04%4.02%-0.13%2.25%0.00%1.82%-0.05%3.80%-0.05%2.43%-0.01%1.46%-0.02%3.76%-0.07%1.73%0.02%2.15%-0.08%4.00%-0.05%2.34%-0.01%1.93%-0.02%4.07%-0.08%2.39%-0.01%1.74%-0.08%4.16%-0.14%2.35%0.00%2.01%-0.13%3.95%-0.07%2.20%-0.01%1.78%-0.07%3.97%-0.08%2.22%0.00%1.85%-0.06%4.30%-0.06%2.81%0.00%1.46%-0.05%4.16%-0.01%2.15%0.06%1.88%-0.05%4.38%-0.08%2.38%-0.02%2.08%-0.05%4.17%-0.03%2.32%-0.01%1.83%-0.02%4.01%-0.06%2.28%0.03%1.68%-0.06%4.35%-0.10%2.40%0.04%1.98%-0.30%3.87%-0.06%2.28%-0.03%1.50%-0.06%3.96%0.00%2.65%0.06%1.37%-0.06%4.22%-0.13%2.49%0.03%2.04%-0.15%3.68%0.01%2.15%0.02%1.54%0.00%3.70%-0.04%2.50%0.05%1.28%-0.06%3.62%-0.04%2.21%-0.01%1.34%-0.06%银行业 2024 年下半年 投资策略 13 请务必阅读末页声明。4.63%-0.03%2.20%0.01%2.31%-0.03%3.84%-0.14%2.18%-0.02%1.74%-0.12%4.02%-0.10%2.29%0.01%1.81%-0.11%4.13%-0.13%2.74%-0.01%1.52%-0.11%4.54%-0.04%2.57%0.04%2.11%-0.07%4.04%-0.05%2.31%0.02%1.74%-0.09%3.92%-0.14%2.07%-0.01%2.06%-0.14%4.19%-0.05%2.45%0.01%1.99%-0.06%3.94%-0.11%2.17%-0.02%1.76%-0.10%0.00%0.00%0.00%0.00%1.64%-0.02%3.67%-0.08%2.03%-0.02%1.73%-0.06%5.00%-0.18%2.30%-0.02%2.86%-0.14%0.00%0.00%0.00%0.00%1.73%-0.13%3.66%-0.08%2.05%-0.02%1.67%-0.05%3.68%3.68%2.27%2.27%1.59%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.74%0.01%4.09%0.16%2.24%0.12%1.80%-0.06%3.65%-0.06%2.09%0.01%1.69%-0.08%数据来源：iFind，东莞证券研 究所 图 13 上市银行生息 资产与 净利息收 入增速 对比（单位：%）数据来源：iFind，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 14 请务必阅读末页声明。图 14 2024Q1 上市银行净息 差排名（单位：%）数据来源：iFind，东莞证券研 究所 LPR 2023 2023 16 2023H1 图15 上市银行个人 住房、消费贷款 同比增 速（单位：亿元，%）图 16 LPR 走势（单位：%）资料来源：iFind，东莞证券研 究所 资料来源：iFind，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 15 请务必阅读末页声明。4.3 信贷 投放与 资产 质量 有望 受益于 近期 房地产 政策 5 17 3000 图17 贷款利率变化（单位：%）图 18 对公活期存款 同比增 长率（单 位：%）资料来源：iFind，东莞证券研 究所 资料来源：iFind，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 16 请务必阅读末页声明。4.3.1 贷款规模层面：按 揭 贷款有望企稳复苏 3 表 3：5 月 17 日重 磅房地 产政策梳 理汇总 3000 5000 20%15%30%25%0.25 2.85%21 资料来源：中国政府网，东莞证券研究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 17 请务必阅读末页声明。2024 3 3.69%3.57%200 30%20%LPR-10BP LPR-45BP 15%25%5 27-6 2 30 94.68%127.11%图 5：全国首套 和二套 平均 房贷利率（%）图 6：RMBS 条件早偿率指数（%）资料来 源：iFinD，东莞证券 研究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 表 4：一线 城市房 地产新 政 梳理 5 27 5 3;1 30%20%50%35%4.1%3.5%4.5%3.9%5 28 30%20%40%30%银行业 2024 年下半年 投资策略 18 请务必阅读末页声明。4.3.2 资产质量层面：房 地 产风险有望逐步缓释+5 28 15%25%;2 6 资料来源：中国政府网，东莞证券研究所 表 5：2023 年上市银行房地 产贷款资 产质量 情况（%）4.07%5.07%22.92%0.55%6.15%4.99%18.38%0.37%3.89%4.04%24.11%0.44%3.11%2.45%28.69%0.55%4.08%4.96%27.10%0.42%7.38%3.28%24.04%0.48%4.71%4.19%24.43%0.47%7.49%0.86%8.91%0.30%6.89%4.11%16.70%0.62%4.19%4.21%13.71%-7.90%4.92%12.46%0.67%5.02%5.26%21.29%0.37%8.01%0.84%19.70%0.56%银行业 2024 年下半年 投资策略 19 请务必阅读末页声明。5.高股息行情要 素四：可 持续分红 2013-2023 4.94 2023 6100 14.18%1092.02 3.60 73%21%5.45%0.91%4.38%5.33%15.42%-10.40%2.48%8.07%-4.72%2.59%18.25%-6.33%3.25%16.26%-8.95%4.30%13.57%1.09%9.22%0.10%6.97%-8.09%6.48%9.31%1.17%7.55%2.30%15.64%-5.74%2.60%11.82%0.17%4.56%2.54%13.58%-4.56%6.36%11.67%0.13%5.03%-12.81%-3.41%-6.83%-5.93%-16.17%-3.98%4.70%10.82%-8.94%2.11%11.66%0.26%2.94%0.00%14.05%-1.48%1.37%17.88%-6.17%3.04%14.65%0.45%2.45%6.48%10.33%0.77%11.45%2.21%6.35%-6.02%-12.07%-1.03%-7.42%-1.22%-8.34%-8.34%1.36%11.58%1.15%0.88%-9.26%-0.51%9.27%13.52%1.11%0.82%-5.87%-1.73%-10.29%-14.71%2.18%14.98%-4.29%-9.51%-6.53%-2.24%5.54%-11.62%资料来 源：iFinD，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 20 请务必阅读末页声明。2023 28.98%30.66%25%23.52%28.46%2023 2023 12 3 2024 4 2023 2022 0.45 29.28%15/42 30%33.92%12.15%30%图 19 上市银行分红 比例（%）数据来源：iFind，东莞证券研 究所 图 7：上市银行 现金分 红总 额（亿元）图 8：上市银行 现金分 红总 额结构（亿元）资料来 源：iFinD，东莞证券 研究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 21 请务必阅读末页声明。图 20 上市银行 2023 年分红比例（%）数据来源：iFind，东莞证券研 究所 2024 15.12%10.5%4.62 2023 0.30 2024 11.07%2023 0.24 7.5%3.57 11.86%9.83%9.46%11.71%2023 30%8.46%8.45%2021 2022 表 6：资本 充足率 监管要 求（%）5%2.5%0-2.5%1%6%8%资料来源：中国政府网商业银行资本管理办法（试行），东莞证券研究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 22 请务必阅读末页声明。图 9：上市银行 资本充 足率（%）图 10：上市银行核 心一级 资本充足 率（%）资料来 源：iFinD，东莞证券 研究所 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 表 7：系统 重要性 银行资 本 充足率（%）0.25%13.79%10.75%3.04%9.59%7.75%1.84%13.70%2.95%9.38%1.63%12.55%1.80%9.44%1.69%-14.26%3.51%9.26%1.51%13.22%2.47%9.48%1.73%12.82%2.07%9.18%1.43%13.12%2.37%9.11%1.36%0.50%12.35%11%1.35%8.83%8%0.83%13.61%2.61%9.69%1.69%12.38%1.38%9.35%1.35%14.33%3.33%9.41%1.41%0.75%16.09%11.25%4.84%10.44%8.25%2.19%18.20%6.95%14.07%5.82%13.70%2.45%9.52%1.27%1%19.21%11.50%7.71%13.78%8.50%5.28%18.52%7.02%12.02%3.52%19.34%7.84%14.11%5.61%18.40%6.90%11.37%2.87%-10.50%-7.50%-资料来源：央行，东莞证券研究所 银行业 2024 年下半年 投资策略 23 请务必阅读末页声明。LPR 4.投资建议 31 0.57 0.57 40%银行业 2024 年下半年 投资策略 24 请务必阅读末页声明。LPR 601288 601988 601398 601838 600926 600919 600036 5.风险提示 1 2 3 表 8：重点公 司盈利 预测及 投资评级（截至 2024/6/13）BVPS PB X 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601288 4.22 6.88 7.43 8.01 0.61 0.57 0.53 601988 4.45 7.58 8.21 8.84 0.59 0.54 0.50 601398 5.43 9.55 10.26 10.98 0.57 0.53 0.49 601838 15.02 17.10 19.62 22.51 0.88 0.77 0.67 600926 13.00 15.90 18.05 20.75 0.82 0.72 0.63 600919 7.58 11.47 12.82 14.20 0.66 0.59 0.53 600036 32.82 36.71 40.94 45.43 0.89 0.80 0.72 数据来源：iFinD，东莞证券研 究所。银行业 2024 年下半年 投资策略 25 请务必阅读末页声明。东莞证券 研究报告 评 级体 系：6 15%6 5%-15%6 5%6 5%6 10%6 10%6 10%A 300 证券分析师承诺：声明：东 莞证券股 份有限 公司研 究所 1 24 523000 0769 22115843
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