资源描述
请阅读最 后评级 说 明和 重要声 明 丨证券研 究报告 丨 行业研究 丨专题报告 丨电气设备 Table_Title 2024 年 储 能 电 芯 格 局 和 盈 利 趋 势 有 哪 些 变化？报告要点 Table_Summary2024 年以来，碳酸锂价格有所 企稳，但 国内储能电芯均价持续下探，盈利空间仍在压缩。近期，随铜箔等上游原材料价格上涨，小储、大储电芯价格趋势出 现边际变化。小储电芯方面，我们认为 在 2024 年竞争格局缓和 的背景下，随原材料价格出现上涨、下游库存逐步消化，价格有望企稳并 出现回升，盈利水平有望得到修复。大储电芯方面，国内中标情况出现向好趋势，电芯质量溢价得到市场认可，但鉴于产能依然严重过剩、EPC 中标均价仍在下探，我们认为价格有望企稳，可能出现成本传导型涨价，但整体价格走势还要看后续招中标结构及尾部出清情况。分析师及 联系人 Table_Author 邬博华 曹海花 叶之楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SFC：BQK482%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 Table_Title2 2024 年储能电 芯格局和盈利趋势有哪些变化？行业研究 丨专题 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 2024 年储 能电 芯格 局和 盈 利趋势 有哪 些变 化？2024 年以来，碳酸锂价格有所 企稳，但 国内储能电芯均价持续下探，盈利空间仍在压缩。根据InfoLink 统计，2024 年 5 月大 储 280Ah 电芯均价 0.35 元/Wh，较年初下降 0.07 元/Wh；小 储100Ah 电芯均 价 0.4 元/Wh，较年初下降 0.04 元/Wh；新上 市的 314Ah 电芯 5 月均价 0.37 元/Wh，仅较 280Ah 电芯高出 0.02 元/Wh。近期，随铜箔等上 游原材料价格上涨，小储、大 储电芯价格趋势出现边际变化，我们希望 从竞争格局、中标结构角度分析 国内储能电芯盈利趋势。小储：竞争 格局 有所 缓和，盈利 有望 触底 回升 小储（以户储为主）电芯市场 较小，竞争格局有所缓和。2024 一季度 CR5 市占率同环比缩 小，市场有所分散。我们认为户储电芯价格及盈利有望触底回升，一是下游分散且中间环节较多，包含集成商、品牌商、渠道商等；二是 下游在终端或渠道端具有议价权，毛利率维持高位。因此，在 2024 年竞争格局缓和 的背景下，随原材料价格出现上涨、下游库存逐步消化，小储电芯价格有望企稳并 出现回升，盈利水平有望得到修复。大储：竞争 格局 更加 集中，盈利 有望 筑底 企稳 国内储能电芯（以大储能为主）整体竞争格局更加集中，长 尾有望加速出清。我们认为 5 月中标价格出现边际向好，一是储能系统中标均价企稳，电芯质量溢价得到认可；二是 EPC 中标价格出现明显地区分化，部分终端经济性出现拐点的地区中标均价明显高于全国平均水平。但鉴于储能电芯产能依然严重过剩、EPC 中标均价仍在下探，我们认为电芯价格有望企稳，可能出现成本传导型涨价，但整体价格走势还要看后续招中标结构及尾部出清情况。风险提 示 1、储能装机不及预期；2、市场 竞争风险。市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 光伏花语第 25 期 美国光伏 市场供给 展望2024-06-02 光伏新技术系列一：在产 业化爆发前夕，如何看待 0BB 技术？2024-05-30 成长无虞 储 能行业 5 月景 气判断2024-05-30-28%-16%-3%9%2023/6 2023/10 2024/2 2024/6电气设备 沪深300 指数2024-06-12%2YWFUwPmRpMnMoQpMmRpQmN8ObPaQoMqQmOtPeRnNrPjMoPqMaQpPwPvPpPsNuOnOoP 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/10 行业研究|专题报 告 目录 2024 年储能电芯格局和盈利趋势有哪些变化？.4 小储：竞争格局有所缓和，盈利有望触底回升.4 大储：竞争格局更加集中，盈利有望筑底企稳.6 风险提示.8 图表目录 图 1：国内 储能电 芯价格 走 势（元/Wh）.4 图 2：国内 储能电 芯分大 小 价格走势（元/Wh）.4 图 3：2023 年及 2024 年一 季度小储 电芯竞 争格局.4 图 4：美国 户储品 牌竞争 格 局.5 图 5：德国 户储品 牌竞争 格 局.5 图 6：户储 产业链 毛利率 变 动情况.5 图 7：2023 年及 2024 年 3-4 月国内储 能电芯 竞争格 局.6 图 8：储能 系统中 标价格 走 势（元/Wh）.6 图 9：储能 EPC 中标价 格 走势（元/Wh）.6 表 1：2024 年 5 月部分 储 能系统中 标情况.7 表 2：2024 年 5 月分省份 EPC 中标均 价情况.7%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/10 行业研究|专题报 告 2024 年 储能电 芯 格局和盈 利趋势 有哪些变 化？2024 年以来，碳酸锂价格有所 企稳，但储能电芯均价持续下探，盈利空间仍在压缩。根据 InfoLink 统计，2024 年 5 月 大储 280Ah 电芯均价 0.35 元/Wh，较年初下降 0.07 元/Wh；小储 100Ah 电芯均价 0.4 元/Wh，较年初下降 0.04 元/Wh；最新上市 的 314Ah 电芯 5 月均价 0.37 元/Wh，仅较 280Ah 电芯高 出 0.02 元/Wh。图 1：国内储 能电芯 价格走 势（元/Wh）图 2：国内储 能电芯 分大小 价格走 势（元/Wh）资料来源：鑫椤 锂电，长江证 券研究 所 资料来源：InfoLink Consulting，长江证 券研究所 近期，随铜箔等上游原材料价格上涨，小储、大储电芯价格趋势出现边际变化。下面我们从竞争格局、中标结构角度分析储能电芯盈利趋势：小储：竞 争格局 有所缓和，盈利 有望触底 回升 小储（以户 储为 主）电芯市场 较小，竞争 格局有所缓和。2024 一季度 CR5 市占率同环比缩小，市场有所分散。公司 层面，亿纬锂能、瑞浦兰均市 占率有所提升。其中，亿纬锂能 2024Q1 市占率 约为 30%，较 2023 年全年市占率大幅提 升；宁德时代户储电芯全部由子公司新能安出货，市占率大幅缩小，另外 2024 年珠 海冠宇退出户储电芯市场，市场竞争程度相对较弱。图 3：2023 年及 2024 年一季 度小 储电芯竞 争格局 资料来源：InfoLink Consulting，长江证 券研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.000.200.400.600.801.001.202023/1/62023/2/62023/3/62023/4/62023/5/62023/6/62023/7/62023/8/62023/9/62023/10/62023/11/62023/12/62024/1/62024/2/62024/3/62024/4/62024/5/6方形储能电芯（元/Wh）电池级碳酸锂（万元/吨）0.47 0.44 0.44 0.44 0.41 0.42 0.40 0.46 0.43 0.42 0.39 0.36 0.36 0.35 0.37 0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24100Ah 280Ah 314Ah25%9%16%30%17%20%12%7%15%10%15%23%0%20%40%60%80%100%2023A2024Q1宁德时代/新能安 亿纬锂能 瑞浦兰钧 鹏辉能源 比亚迪 其他%4t8s0z174/2EzjE9P6BrRR5DzSda0ryHb0G1WUCrSdD4t/fOeviF/OKoSk+YL/Yyn 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/10 行业研究|专题报 告 我们 认 为户储 电 芯价格及盈利有望触底回升，一 是下游 分散且中间环节较 多。户储电芯下游包含 集成商、品牌商、渠道商 等，格局较为分散。例如，派能科技出口到欧洲的产品主要通过渠道商经销和贴牌 Sonnen 销售，品牌 SolarEdge 的户储产品系统供应商为科士达；在美国市场，Enphase、Tesla 和 Sunpower 的部分 电芯采购自宁德时代或新能安。这种分散的下游结构和复杂的供应链环节，使得 产业链价格传导相对滞后。图 4：美国户 储品牌 竞争格 局 图 5：德国户 储品牌 竞争格 局 资料来源：EnergySage，长 江证券 研究 所 资料来源：EuPD Research，长江证 券 研究所 二是 下游在终端 或 渠道 端 具有议价 权，毛利率维 持高位。2022 年户储需求爆发时，原材料涨价 向终端传导顺利；进入 2023 年，一方面原材料价格 大幅降价，另一方面终端库存高企，但终端产品并未 出现大幅降价，渠道和终端客户对价格相对不敏感，导致户储产品、逆变器毛利率维持高位，艾罗能源、锦浪科技、固德威相关产品毛利率 甚至小幅提升。派能科技在 2023 年下 半年因 去库存导致毛利率大幅下降后，2024 年第一季度毛利率恢复至 35.76%，高于 2022 年的水平。图 6：户储产 业链毛 利率变 动情况 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 综上所述，我们认为在 2024 年竞争格局缓和的背景下，随原材料价格出现上涨、下游库存 逐步消化，小储电芯价格有望企稳并 出现回升，盈利水平有望得到修复。0%20%40%60%80%100%21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 23H2Enphase Tesla FranklinWH 阳光电源EG4 SolaX Power Homegrid Energy SolarEdgeLG 其他0%20%40%60%80%100%2019A 2020A 2021A 2022H1Sonnen 比亚迪 E3/DC SENEC LG VARTA沃太能源 RCT Tesla Andere 华为35%33%50%34%18%32%34%53%37%25%34%0%10%20%30%40%50%60%户储产品 储能产品 储能逆变器 储能逆变器 储能产品 储能产品派能科技艾 罗能源 锦浪科技固德威德 业股份2022A 2023A%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/10 行业研究|专题报 告 大储：竞 争格局 更加集中，盈利 有望筑底 企稳 从竞争格局来看，国内储能电芯（以大储能为主）整体竞争格局更加集中，长尾有望加速出清。在公司层面，宁德时代市占率稳中有升，亿纬锂能市占率较 2023 年出现显著提升，比亚迪市占率则有所收缩。2024 年，全球储能装机预 计将继续保持高速增长，但储能电芯的产能依然严重过剩，市场竞争仍然非常激烈。图 7：2023 年及 2024 年 3-4 月国内 储能 电 芯竞争 格局 资料来源：鑫椤 资讯，长江证 券研究 所 从中标价格上来看，2024 年国 内储能系统中标价格在 3 月触底后回升至 0.8 元/Wh 左右，储能 EPC 中标价格自年初以来持续下探。我们认为 5 月中标价格出现边际向好，主要表现为：1）5 月储能系统中标均价企稳，电芯质量溢价 得到认可；2）EPC 中标价格出现明显地区分化，部分终端经济性 出现拐点的地区中标均价明显高于全国平均水平。图 8：储能系 统中标 价格走 势（元/Wh）图 9：储能 EPC 中标价 格走势（元/Wh）资料来源：北极 星储能 网，长 江证券 研 究所 资料来源：北极 星储能 网，长 江证券 研 究所 5 月边际 向好表 现之一：储能系统中标均价 企稳。3 月储能 系统中标均价触底后，4 月均价有所提高，主要由于当月中标项目多为小规模的分布式和用户侧项目，缺乏代表性。然而，5 月中标项目以大规模 储能项目为主，包括多个直流侧储能系统的项目，一些优质 项 目的 释 放带 动了 中 标价 格的 企 稳。直 流侧 系统 方 面，电芯 质 量溢 价 正在 得到 认 可，宁 德 时 代 中 标 了 黑 龙 江 龙 煤 双 鸭 山 集 贤 风 电 配 储 项 目，直 流 侧 储 能 系 统 的 中 标 价 格 为0.69 元/Wh，高于竞争对手海 博思创的报价；国轩高科中标了龙源电力 0.6GWh 直流侧液冷系统框架采购项目，中标价为 0.56 元/Wh，同样高于竞 标者的报价。在交流侧系统方面，出现了价格较高的高压级联方案，许继电气的报价也较年初有明显提升。虽然 535%36%38%12%8%8%11%19%16%8%9%9%4%4%3%6%8%6%4%5%5%11%6%6%0%20%40%60%80%100%2023M1-12Mar-24Apr-24宁德时代 比亚迪 亿纬锂能 瑞浦兰钧 鹏辉能源 海辰储能远景动力 国轩高科 中创新航 赣锋锂电 其他0.00.51.01.52.02.5Jan/22Mar/22May/22Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23Jan/24Mar/24May/240.00.51.01.52.02.53.03.5Mar/22May/22Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23Jan/24Mar/24May/24%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/10 行业研究|专题报 告 月也有 一个项目出现了电芯最高限价 0.33 元/Wh 的要求，但总体上储能系统 中标均价呈现出企稳趋势。表 1：2024 年 5 月 部分储 能系统 中标情况 公 司 项 目 规 模（GWh）中标 内容 单价（元/Wh）竞 标者情 况 宁德时代 黑龙江龙 煤双鸭 山集贤 风电配 储 0.04 直流侧储 能系统 0.69 海博思创 报价 0.65 元/Wh，阳光电源 报价 0.70 元/Wh 国轩高科 龙源电力 液冷电 池系统 框架采 购 0.6 直流侧储 能系统 0.56 远景动力 报价 0.51 元/Wh 厦门海辰 中石油济 柴液冷 储能系 统框架 采购 0.3 直流侧储 能系统 0.48 另外楚能 新能源、鹏辉 能源、瑞浦 兰钧、天合储 能、中创新航 和赣锋 锂电 参 投，电芯最 高限 价 0.33 元/Wh 许继电气 国家电投 河南郏 县风电 配储 0.08 交流侧储 能系统 0.79 新源智储 报价 0.831 元/Wh 中国华能 华能青海 海南 州 4h 光伏 配储 0.6 高压级联 储能系 统 0.88 单一源采 购高压 级联方 案 资料来源：北极 星 储能 网，长 江证券 研 究所 5 月边际向好表 现二：EPC 中标价格出现明 显地区分化。贵 州、山西、广东、浙江、江苏等终端经济性 出现拐点的省份大储项目中标价格普遍较高，这些地区已基本形成容量租赁+辅助服务的商业模式，而 内蒙古、青海等地区 EPC 中标均价远低于全国平均水平。表 2：2024 年 5 月 分省 份 EPC 中 标均价情 况 省 份 项目 个 数（个）EPC 中 标均价（元/Wh)贵州 1 2.21 山西 1 1.61 广东 2 1.39 江苏 2 1.28 浙江 4 1.28 内蒙古 4 0.70 青海 2 0.72 5 月全 国 EPC 均价 22 1.22 资料来源：北极 星 储能 网，长 江证券 研 究所 综上所述，国内大储中标情况出现 边际 向好趋势，电芯质量溢价正在逐步 得到市场认可。但鉴于储能电芯产能依然严重过剩、EPC 中标均价仍在下探，我们认为 电芯价格有望企稳，可能出现成本传导型涨价，但整体价格走势还要看后续招中标结构及尾部出清情况。%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/10 行业研究|专题报 告 风险提示 1、储能 装机 不及预 期：国 内市 场 方 面，价 格竞 争激 烈、商业 模 式尚 未成 熟等 因素影响经济性，可能制约大储规模扩张。美国市场方面，并网流程及变压器新产能释放进度不及预期，可能影响项目并网进程。欧洲市场方面，户储去库进度不及预期，对产业链的需求以及盈利情况有一定影响。2、市场 竞争 风险：近 年来 国内 外 电 力设备 制造 商、电池 厂商、工程 承包 商等 纷纷布局储 能 业务，行业 内部 竞 争日 益激 烈，各 企 业为 争夺 市 场份 额，可 能采 取 低价 竞争 战 略，导致整体利润空间压缩。%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/10 行业研究|专题报 告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行 业股票指数的涨跌幅相对 同期 相关证券市场代表性指数 的涨 跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于 同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司 的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场 代 表性指 数说明：A 股市场以沪深 300 指数 为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰 大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/10 行业研究|专题报 告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不 将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称 长江证券 或 本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华 人 民 共 和 国 大 陆 地 区 发 行。长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 投 资 咨 询 业 务 资 格，经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 为：10060000。本报告署名分析师 所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的 客观、公正，但文中 的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不 代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存 在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整 份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或 其客 户因 使用 本 报告 或报 告 载明 的内 容产 生 的直 接或间 接 损失 承担 任何 责 任。未经授 权 刊载 或者 转发 本 报告 的，本 公 司 将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。%10
展开阅读全文