环保叠加供给侧，共促化工企业转型升级.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明 环保 叠加 供给侧 ， 共促 化工企业转型升级 主要观点： 省内化工企业层次有待提升 省内化工类上市公司有待提升。 目前省内共有化工类上市公司 12 家， 主要以传统的化工 企业为主，多以 基础化工 产品为主 ，导致企业业绩受产品价格影响大，整体竞争力偏弱，缺乏新材料等有竞争力的化工企业。 创新实力需要加强， 2017 年省内化工企业研发费用为 7.5 亿元，同比下降1.27%。 2010 2017 省内化工企业研发费用总量是在增加，但增速明显放缓。业绩稳步增长， 2017 年省内化工上市公司实现营收、净利润分别为 391.3 亿元、 21.02 亿元 ，同比分别增长 22.69%、 42.87%，受益于供给侧改革和环保督查等综合因素。 环保倒逼企业创新发展 环保压力，促使企业转变发展方式。 随着生态文明建设深入推进 ，环保趋严已 常态化， 化工行业作为基础产业，对经济发展起着重要作用，但长期以来，化工行业的增长是建立在高投入、高能耗、高污染基础之上，是一种不可持续的增长方式。面对资源、环境的约束，转型升级已是必然。化工行业要实现“创新、绿色、协调、包容、共享”的新发展理念， 就要向“微笑曲线” 两端发展，通过持续研发投入，实现产品附加值提升。 他山之石，可以攻玉 目前国内化工行业上市公司 有 325 家， 我们 重点 梳理近期 江苏、浙江、山东、上海的政策导向，有一定的共同点：加快淘汰落 后产能、化工入园、保护生态环境、鼓励企业向高端方向发展。预计 化工行业将迎来新一轮的资源整合，将 出现 恒者恒强的局面，利于行业集中度提高，实现资源优化配置 。同时上市公司中，企业也在谋求变革，实现新发展，其中代表性 做法有 ：龙蟒佰利： 通过并购方式，实现 以一种产品为主导，一体化 发展 ；扬农化工： 通过内生发展积极调整产品结构，实现产品升级 ；万华化学：通过兼并和内生方式积极扩展相关产业链，实现全面开花。 投资建议 目前省内有 12家化工类的上市公司，我们从企业经营情况、环保、未来发展三个不同维度，建议关注金禾实业和广信股份。 金禾实业已是甜味剂行业中的龙头企业，产品在产能、市占率等方面具有较强竞争力。同时公司对发展战略清晰，未来发展看好。广信股份是省内唯一一家农药类上市公司，主营杀菌剂，多菌灵和甲基硫菌灵等产品市占率高。目前公司在上游原材料和丰富产品上均有实质性的行动 ，未来值得期待 。 风险提示 企业出现环境污染问题、企业转型升级不及预期投资 评级： 增持 报告 日期 ： 2018-07-31 股价走势： 研究员： 宫模恒 0551-65161836 gongmoheng163 S0010512060001 联系人：李超齐 0551-65161591 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 沪深 300指数 申万行业指数 :化工 基础化工及新材料 证券研究报告 -行业深度报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 问题缘由 . 4 1.1 高污染方式不能在持续 . 4 1.2 新发展理念引领未来高质量发展 . 5 2 省内化工企业概况 . 6 2.1 以传统化工企业为主 . 6 2.2 业绩稳中有增 . 6 2.3 研发投入不高，创新能力有待提升 . 8 3 环保压力激增，加快转型升级 . 9 3.1 生态文明建设制度先行 . 9 3.2 环保督查常态化 . 10 3.3 组建生态环境部，构建全方位管理新机制 . 11 3.4 环保倒逼企业转型升级 . 11 4 他山之石，可以攻玉 . 12 4.1 其他省份对化工行业的政策导向 . 12 4.2 国内化工类上市公司转型升级路径 . 13 5 投资建议 . 17 5.1 金禾实业 . 17 5.2 广信股份 . 18 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 山西三维倾倒工业固废 . 4 图表 2 江苏省灌云县化工园区周边排放的污水 . 4 图表 3 河南内黄县陶瓷产业园污染 . 4 图表 4 长江沿岸化工园区及化工企业数量情况 . 5 图表 5 省内上市公司情况 . 6 图表 6 2010 2017 省内化工上市公司营收及增速 . 7 图表 7 2010 2017 省内化工上市公司净利润及增速 . 7 图表 8 2010 2017 省内化工上市公司出口金额及增 . 7 图表 9 2010 2017 省内化工上市公司出口额占比 . 7 图表 10 2010 2017 省内化工上市公司三费及增速 . 8 图表 11 2010 2017 省内化工上市公司毛利率情况 . 8 图表 12 2010 2017 省内化工公司研发费用及增速 . 8 图表 13 2017 省内化工上市公司研发支出排名 . 8 图表 14 环境保护 2.0 版本 . 9 图表 15 第八次全国环保大会要点梳理 . 10 图表 16 中央环保督查四批次督 查省市情况 . 10 图表 17 新组建的生态环保部职能 . 11 图表 18 生态环境部挂牌 . 11 图表 19 微笑曲线 . 11 图表 20 国内各省市化工企业数量（大于 10）对比 . 12 图表 21 2016 年以来主要化工省份在化工方面的政策导向 . 13 图表 22 钛白粉产业链 . 14 图表 23 龙蟒佰利在一体化方面的运作 . 14 图表 24 公司主要产品产能情况 . 15 图表 25 公司聚氨酯产业链 . 16 图表 26 公司 烟台工业园产业链 . 16 图表 27 公司产品产业链 . 17 图表 28 公司精细化工产品产能 . 17 图表 29 定远园区项目情况 . 18 图表 30 公司产能情况 . 18 图表 31 国内多菌灵产能 . 19 图表 32 国内甲基硫菌灵产能 . 19 图表 33 募投建设项目 . 19 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 问题 缘由 1.1 高污染方式不能在持续 事件一 ： 2018 年 4 月 17 19 日，央视财经频道经济半小时栏目 播出 谁才是污染大户身边的“黑保护” 、非法排污几时休、 吃子孙饭的陶瓷园三 期内容，分别报道了 山西三维大肆排污、 江苏灌云县化工园区 随意排污以及 河南内黄县的陶瓷产业园 污染 的情况，引起社会强烈关注 。 报道中 企业 生产过程中产生的 污水未经任何处理肆意排放、固体废弃物 随意 放置等突出环境问题， 对当地生态环境造成严重破坏， 对当地居民 正常生产、生活造成严重影响，这种高污染的生产方式不能在持续。面对 环境、资源、经济 该如何协调，实现可持续发展。 图表 1 山西三维倾倒工业固废 图表 2 江苏省 灌云县化工园区 向 周边 排放的污水 资料来源 :央视新闻 、华安证券研究所 资料来源 : 央视新闻 、华安证券研究所 图表 3 河南内黄县 陶瓷产业园 排放污水 资料来源： 央视新闻 、 华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1.2 新 发展 理念引领未来 高质量发展 事件一： 2005 年 8 月 15 日，习近平到安吉天荒坪镇余村考察 时，首次提出“绿水青山就是金山银山”。 2013 年 9 月 7 日习近平主席在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学演讲 详细 阐述了 绿水青山和金山银山的辩证关系， 我们既要绿水青山，也要金山银山。宁要绿水青山，不要金山银山，而且绿水青山就是金山银山。 事件二： 2016 年 1 月 5 日，推动长江经济带发展座谈会在重庆召开 ，习近平总书记提出 “ 当前和今后相当长一个时期，要把修复长江生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护，不搞大开发。 事件三： 2018 年 4 月 24 26 日 ，习近平总书记在长江经济带调研，并主持召开 长江经济带发展座谈会 ，明确指出长江经济带发展要生态优先。 化工行业 作为基础性的产业，对经济发展起着重要作用，但长期以来， 化工行业 的增长是建立在高投入、高能耗、高污染基础之上，企业在获得微薄的利益的同时 给生态环境带来巨大破坏 ，是一种不可持续的增长方式。 目前，长江经济带分布着大量化工园区和化工企业，对长江环境带来重大环境风险。 化工行业要实现“创新、绿色、协调、包容、共享”的新发展理念，转型升级已是必然，提升产业层次，积极发展循环经济，实现资源最大化利用。 图表 4 长江沿岸化工园区及化工企业数量情况 资料来源： 兴园研究、 华安证券研究所 我们以省内化工行业上市公司为样本，对省内化工企业基本情况进行了梳理，对 省外 在 化工领域政策导向 进行了总结， 同时 对上市公司在转型升级方面的成功经验进行归纳 。 最后 从环保、研发、转型三个不同维度，寻找省内化工行业中具有潜力的投资标的。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 2 省内化工企业 概况 2.1 以传统化工企业为主 安徽省共有化工类上市公司 12 家（ 申万行业分类 ）， 从分布看 ： 较为集中，主要以皖中和皖南为主，其中 皖北（ 淮北 ） 、皖中 （合肥 、滁州 ）、皖南（ 芜湖、宣城、宁国、铜陵 ） ；从企业性质看： 有 5 家地方国企、 6 家民企、 1 家集体企业。省内 主要以传统的化工 企业 为主，产品 多以 基础化工 产品为主 ， 导致企业业绩受产品价格影响大，整体竞争力弱，缺乏新材料等有竞争力的化工企业。 图表 5 省内上市公司情况 证券代码 证券简称 上市时间 地级市 二级行业 企业性质 主营产品 603599.SH 广信股份 2015/5/13 宣城市 化学制品 民营企业 氨基甲酸甲酯、草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵、 600985.SH 雷鸣科 化 2004/4/28 淮北市 化学制品 地方国有企业 铵梯炸药、 爆破线 等 600470.SH 六国化工 2004/3/5 铜陵市 化学制品 地方国有企业 复合肥、磷铵、六国化工磷矿石、磷石膏、磷 肥等 600063.SH 皖维高新 1997/5/28 合肥 市 化学纤维 地方国有企业 高强高模 PVA 纤维、聚乙烯醇、聚酯切片 等 300218.SZ 安利股份 2011/5/18 合肥市 塑料 民营企业 合成革 002597.SZ 金禾实业 2011/7/7 滁州市 化学制品 民营企业 安赛蜜、 甲 乙基麦芽酚 、三氯蔗糖 002556.SZ 辉隆股份 2011/3/2 合肥市 化学制品 集体企业 氮肥、复混肥、钾肥 002538.SZ 司尔特 2011/1/18 宁国市 化学制品 民营企业 复合肥 002361.SZ 神剑股份 2010/3/3 芜湖市 化学制品 民营企业 树脂 002226.SZ 江南化工 2008/5/6 宁国市 化学制品 民营企业 铵梯炸药、铵油炸药 002136.SZ 安纳达 2007/5/30 铜陵市 化学制品 地方国有企业 金红石型钛白粉、 锐钛型 钛白粉 000859.SZ 国风塑业 1998/11/19 合肥市 塑料 地方国有企业 工程塑料、 木塑地板、塑胶建材 资料来源 :wind、华安证券研究所 2.2 业绩 稳中有增 省内化工企业业绩稳中有增。 2017 年省内化工上市公司实现营收、净利润分别为 391.3 亿元、 21.02 亿元 ，同比分别增长 22.69%、 42.87%，受益于供给侧改革和环保督查等综合因素。 2010 2017 年省内化工企业营收年均复合增长率为 11.14%，企业营收保持较高增速，说明了企业规模在扩张。但 2012 2016 企业营收增速明显下滑， 2015和 2016 年降幅负增长。 2010 2017 年省内化工企业净利润年均复合增长率为 11.79%，其中 2012 2017 净利润保持了较为稳定增速，尤其是近两年来，因供给侧改革和环保督敬请阅读末页信息披露及免责声明 查等因素，使得化工产品价格大幅上涨，公司业绩大幅改善。 我们判断经历了本轮行业出清之后，在多种因素的交叉影响下 ，大规模增加产能的可能性较小，行业将呈现恒者恒强的局面， 大企业的优势将更加显著 。 图 表 6 2010 2017 省内化工上市公司营收及增速 图表 7 2010 2017 省内化工上市公司净利润及增速 资料来源 :wind、 华安证券研究所 资料来源 :wind、 华安证券研究所 产品主要以内销为主。省内化工企业的产品主要面向国内市场，产品出口金额比重 基本在 10%上下浮动。 2017 年出口金额为 52 亿元，同比增长 39.57%， 2010 2017 省内化工企业出口增幅波动较大，其中 2012 和 2016 受外部环境影响 降幅较大。 图表 8 2010 2017 省内化工上市公司出口金额及 增 图表 9 2010 2017 省内化工上市公司 出口额占比 资料来源 :wind、华安证券研究所 资料来源 :wind、华安证券研究所 三费总量增长，增速放缓。 2017 年 省内化工类上市公司三费总额为 38.21 亿-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（亿元） 同比增速（ %） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 净利润（亿元） 同比增速（ %） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 出口金额（亿元） 同比增速（ %） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（亿元） 出口金额（亿元） 出口额占比（ %） 敬请阅读末页信息披露及免责声明 元，同比增长 4.67%，走势和营收增速走势基本吻合。省内企业综合毛利率有改善趋势，未来受企业转型，产品升级，毛利率还有提升空间。 图表 10 2010 2017 省内化工上市公司 三费 及增速 图表 11 2010 2017 省内化工上市公司毛利率 情况 资料来源 :wind、华安证券研究所 资料来源 :wind、华安证券研究所 2.3 研发 投入不高，创新能力有待提升 2017 年省内化工企业研发费用为 7.5 亿元，同比下降 1.27%。 2010 2017 省内化工企业研发费用总量是在增加，但增速明显放缓 。 从企业来看： 2017 年皖维高新（ 1.40 亿元）、金禾实业（ 1.19 亿元）、六国化工（ 1.15 亿元）研发 费用排名前三。目前省内化工企业多以传统化工为主，产品的层次整体不高 ，使得企业的研发支出不高。面对激励的市场竞争，企业只有 持续研发投入 ，实现创新发展，才能的未来的竞争中赢得主动，获得 先机 。 图表 12 2010 2017 省内化工公司 研发费用及增速 图表 13 2017 省内化工上市公司 研发支出排名 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 三费合计（亿元） 同比增幅（ %） 0 5 10 15 20 25 30 35 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 毛利率（算术平均） 毛利率（加权平均） -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 研发费用（亿元） 同比增速（ %） 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 2017研发费用（亿元） 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源 :wind、华安证券研究所 资料来源 :wind、华安证券研究所 3 环保 压力激增，加快转型升级 3.1 生态文明建设制度先行 十 三届全国人大一次会议第三次全体会议 经 投票表决，通过了中华人 民共和国宪法修正案， “ 生态文明 ” 写入宪法。继党的十八大报告将生态文明建设纳入 “ 五位一体 ” 总体布局后，十九大进一步提出，加强对生态 文明建设的总体设计和组织领导。 同时 党章修改中，增加了生态文明的内容，将生态文明放到和物质文明、政治文明、精神文明、社会文明同等的高度。 随着生态文明建设 深入推进 ，目前中央对生态文明建设从顶层设计、配套政策、执行措施等方面做了细致 安排。特别是中央开展的环保督查对生态文明建设起到了重要推动作用。 为了更好履行生态文明建设的工作，党中央决定 组建生态环境部，实现生态大协同的保护和监管。国务院机构改革方案中提出组建生态环境部，环境保护部被取消。新的生态环境部将整合环 护部、发改委、国土资源部、水利部、农业部等 多 部门生态环保相关的职责。 图表 14 环境保护 2.0 版本 顶层设计 “十三五”生态环境保护规划： 以提高环境质量为核心，实施最严格的环境质量保护制度 国家环保标准“十三五”规划： 推动标准制定、修订，提升标准的科学新和可操作性 配套政策 行动计划 ： “水十条”、“大气十条”、“土十条” 工作