基础化工行业：磷肥供需改善景气有望大幅上行.pdf

HeaderTable_User 5017307 1758448420 HeaderTable_Industry 13021000 看好 investRatingChange.same 173833649 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 我国磷肥于 17 年四季度起从底部复苏，一铵、二铵价格均明显提升。 18 年起，在磷矿石持续减产和磷石膏减量推行的两头压缩下，我国磷肥减量趋势不可逆。在海外新增产能有限，需求稳健增长背景下，行业格局将明显改善，磷矿 -磷肥产业链将整体迎来景气上行， 逻辑如下： 核心观点 供给侧整合减量收缩： 我国磷复肥产业链经历多年景气下行，在环保压力助推下，落后小产能不断出清。 17 年起磷矿石减产启动，加速下游以资源为核心整合。 18 年贵州以渣定产的推行从终端限制磷肥产出。在原料减产和终端倒逼的两头压缩下， 我国磷肥 产能出清不可逆 ， 预计 18 年我国磷肥将进一步减量 300 万吨以上。同时海外新增产能将以 19 年为节点告一段落，行业供给侧有望迎来重大改观。 海外需求有望稳健增长： 短期来看，受印巴市场补库存需求的推动，我国 18上半年磷酸二铵出口量累计同比增长 10%。中长期来看，受新兴 国家需求及全球粮食去库存的推动，在国际原油价格上行的背景下，海外磷肥需求还将迎来稳健增长期，美盛预计将实现年均 1.7%-2.1%增速 （ 120-150 万吨 增量），国际磷肥供需关系有望 修复至紧平衡 。 价值回归资源及重资产侧： 当全产业链供给均 显著 下滑的趋势中，磷矿石的供需矛盾激化更为严重。短期来看，上游强势将挤压行业利润空间，促进产能出 清。长期来看，在上游收缩及终端治理的双头挤压下，磷肥行业将以 资源和环保优势为核心进一步整合，全产业链盈利都将得到明显改善，自有资源或原材料生产能力的企业具有核心竞争力。 投资 建议与投资标的 建议关注自有资源或原材料生产能力 且环保领先 的磷复肥企业，推荐 兴发集团 (600141，买入 )，拥有磷肥产能 60 万吨， 磷矿石产能 530 万吨；建议关注 新洋丰 (000902，未评级 )，拥有 800 万吨高浓度复肥产能，其中包括 180万吨磷酸一铵产能及硫酸、合成氨等系列上游配套； 司尔特 (002538，未评级 )，拥有磷酸一铵产能 75 万吨及三元复合肥产能 150 万吨，自有磷矿产能30 万吨，已建设硫铁矿制酸产能 115 万吨，还拥有 38 万吨硫铁矿在建产能。 风险提示 行业供给侧收紧不及预期。 海外需求复苏不及预期。 磷肥供需改善景气有望大幅上行 基础化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 基础化工 报告发布日期 2018 年 08 月 21 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888-5101 zhaochen1orientsec 执业证书编号： S0860511120005 联系人 万里扬 021-63325888-2504 wanliyangorientsec -21%-10%0%10%21%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04基础化工 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 2 目 录 1 磷肥行业将迎来景气复苏 . 3 2 供给侧整合减量 . 3 2.1 磷矿持续减产压缩原料供给 . 4 2.2 终端以渣定产倒逼减量升级 . 4 2.3 双头挤压我国磷肥持续减产 . 8 2.4 海外磷肥新增供给有限 . 10 3 需求侧稳健增长 . 10 3.1 短期海外补库存推升出口行情 . 10 3.2 中期需求有望持续增长 . 11 3.3 全球供需将进一步收 紧 . 14 3.4 长期粮食库存有望进一步去化 . 15 4 价值回归资源及重资产侧 . 16 4.1 短期上游强势压缩磷肥 利润 . 16 4.2 长期全产业链有望整体复苏 . 18 5 投资建议 . 19 5.1 兴发集团 . 19 5.2 新洋丰 . 19 5.3 司尔特 . 19 6 风险提示 . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 3 1 磷肥行业将迎来景气复苏 过去 十年间， 我国磷肥行业在 08 年 和 12 年 左右 经历 了两次景气高峰。 08 年 之前农产品价格稳步提升，带来农化产品的强烈需求 ， 08 年 全球金融危机 的 到来 终结 了第一轮景气周期。 10 年 起 国际油价回暖， 以发展中国家 为代表的新兴市场农作物需求持续增长， 叠加 生物能源需求强劲 推动 ， 全球 农化迎来第二轮景气高峰 。在 这一过程中， 我国磷肥行业 产能快速扩张导致产能过剩 。近年来需求侧 由于全球农产品 库存高位 累积 叠加 14 年 起国际油价下滑 的 影响，农产品价格 下跌 并 严重 影响化肥需求。 类似 于尿素行业，我国 磷肥行业 同样经历了从景气高位持续下滑 的 历程 ， 企业经营状况恶化 。 16 年 底起 环保加压推动 供给侧改革， 磷化工 产业链迎来 新一轮 产能出清 。 17 年磷矿石限产减产启动，进一步加速下游磷肥产能 整合 与出清，行业过剩 持续 改观 。 18 年起 ， 在磷矿石 持续减产和磷石膏 减量 政策 推行 的两头 压缩 下， 我国 磷肥 减 量 将进一步推进 ，海外 新增 产能释放高峰 也 将以 19 年为 节点 告一段落， 供给侧带来的压力逐渐缓解。另一方面， 伴随 着海外 磷肥 需求 的利空因素 逐渐消化 和 农产品库存增速 放缓甚至 下滑的趋势 ，中长期 全球 磷肥 需求 将获得 强烈支撑， 磷肥行业 将迎来景气复苏。 图 1：我国磷酸二铵 价格（ 元 /吨 ） 资料来源：百川资讯、 东方证券研究所 2 供给侧 整合减量 磷复肥 产业链 经历 多年景气 下行 ， 在 环保压力 助推 下， 落后 小产能不断出清，供给过剩逐渐修复 。17 年起磷矿石 减产启动，进一步加速下游磷肥 以资源 为核心 整合出清 ，行业过剩 持续 改观 。 18 年贵州 以渣定产的推行从终端限制磷肥产出。 在原料 减产和 终端倒逼 的两头 压缩 下， 我国 磷肥 减 量 将进一步推进；同时 海外 新增产能 有限 ， 行业供给侧有望迎来 重 大改观 。 1500200025003000350040004500有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 4 2.1 磷矿 持续 减产 压缩 原料 供给 18 年 我国 磷矿产量 持续下滑 。相对我们 前 期 报告 磷矿资源价值将迎来重估修复 中 所梳理 的 各主产区 矿石 减量政策， 18 上半年磷矿石减产 力度 略超预期 。据 百川资讯统计， 我国 18 年 1-6 月 总产量 5177 万吨 ，去年同期 7456 万吨 ，同比 减 产 2278 万吨 ，下滑 30%。 其中 四川 、 湖北 下降尤为 显著， 降幅 分别达到 67%及 40%。四川 由于 大熊猫基地 及 生态走廊建设等原因，绵竹 、 什邡地区矿山基本全线停产， 九顶山 部分矿山彻底封存； 湖北宜昌 量化 的 减产 目标 执行力度较强，上半年按照全年减产 至 900 万吨 的 强度 推进， 给予 100 万吨的 向上浮动范围。 贵州以渣定产 成果见成效，在 降低下游 磷肥 、 黄磷 及 磷酸盐开工的同时也 减少 了 上游 磷矿石的产量 。 表 1： 四大主产区 18H1 磷矿石减产 政策 落实情况 地区 减产幅度 减产实情 四川 -67% 仅马边和雷波地区开采，什邡 等 地区因大熊猫基地等建设停产 湖北 -40% 宜昌 产量由 17 年 1300 减至 1000 万吨，实际上仅开出 900 万吨矿票， 100 万吨作为调剂 贵州 -24% 以渣定产实施严控磷石膏产量，同时贵州地区限载影响原矿下山，企业产出下滑 云南 -7% 滇池环保实际影响不大 资料来源：百川资讯、 东方证券研究所 图 2：四大主产区 18H1 磷矿石 减产 量（万吨） 资料来源：百川资讯、 东方证券研究所 2.2 终端以渣定产倒逼减量 升级 磷石膏消化问题可能成为未来限制行业供给的重点， 将逐步成为 促进 磷肥行业减量升级的重要 推手 。目前 贵州 和 湖北省已出台磷石膏 处理的 限制性政策目标， 从 终端推进磷肥产能的整合出清。 磷化工 产业是典型的 重 资源且高污染 行业 ， 除 磷矿石开采 造成的 生态破坏及污染外 ，磷矿 最主要 下游 磷肥 生产 会产生大量磷石膏，形成复杂的环保和安全堆存问题。 1 吨 磷酸 （ P2O5） 副产 约 4.5 吨0500100015002000250030003500云南 贵州 四川 湖北 17H1 18H1有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 5 磷石膏，以 全球 磷肥 实物 年产量 7000 万吨 左右测算，全球磷石膏年产量 在 2 亿吨 左右。 全球 来看，磷石膏 最主要 的处理方式是堆存 ，其次是倾倒、减排 和资源化利用 ， 其中资源化利用 率 仅为 10%左右，磷石膏 的处理是全球性难题。 全球 磷肥 第二大 生产国美国的磷石膏亦以堆放为主，由于 当地磷石膏含放射性物质， 其 资源化利用比例极低 ； 堆放也造成过因黏土层被腐蚀破坏而 导致 的巨型天坑事故。 以 摩洛哥为代表的环地中海 国家 凭借其临海的地理优势， 利用 大海的 消化 自净能力选 择直接将磷石膏排入大海 。欧洲 等环保标准更为严格的国家则直接 选择 “一刀切 ”， 其中荷兰早在 01 年即停止磷酸生产，彻底解决磷石膏增量问题。 通过对 堆场添加围挡及防渗漏设施手段进行 堆存也 是我国磷石膏处臵的 最通用 方式， 堆砌成山的 磷石膏也是各大磷肥企业一道常见风景。 若 未经完备 处理 ， 细如粉末 的磷石膏渣在天晴时 容易扬尘；而在 雨天， 其中的磷、氟化物 及 重金属污染物将伴随 降雨 林荣， 渗 入地下及周围水体 ， 造成 水体 富营养化等严重 的 污染 问题 。 我国磷肥 主 产区的 地理位臵 决定 了其不具备临海 倾倒 的条件 ， 而农业作为根基也不可能 大规模 停产磷肥 实现 减排 。 资源化处理成为 消化磷石膏 增量 乃至 存量的唯一方式。虽然据磷复肥 协会统计， 我国 十二五末 已实现增量 磷石膏综合利用率 30%， 已 超过全球平均水平，协会 也提出 十三五末资源化率达到 40%的目标 ，但因为 磷石膏产量基数巨大，每年新增 和 存量磷石膏仍然成为生态环境及土地资源的重大 威胁。我国作为 全球最大的磷肥生产国 ， 17 年分别 生产磷酸一铵 和 磷酸二铵 2134万吨 和 1758万吨；同时 也是全球最大的磷肥出口国 ， 17年磷酸一铵（ 271万吨） 、 磷酸 二铵 （ 640 万吨） 出口量分别占全球 贸易量 20%和 40%，分别占 国内总产量的 11%和 36%。 17 年 我国 取消 磷肥出口关税， 希望通过推动出口进一步 疏导 磷肥过剩产能 。但实质上通过 出口来 化解 磷肥产能 过剩 一方 面 是 变相 将 我国 的磷矿 石 资源 低价 变现 ， 同时把 还 磷石膏 的污染 和处理负担 等 问题留在了国内。 表 2：国外磷石膏非资源化 处理方式案例 方式 国家 状态 堆存 美国 美国磷石膏 处理 最 主要方式， 由于 磷石膏里氟和磷的腐蚀作用，佛罗里达曾发生过因长期堆放导致 的巨型 天坑 倾倒 摩洛哥 临近大西洋，磷石膏的排放口选在水流急、海浪冲刷能力大的地方直接倾倒 突尼斯 地中海风平浪静，磷石膏倾倒不易消溶 埃及 倾倒红海但量不大 减量 荷兰 停止磷酸生产 英国 加拿大 停止新增磷石膏排放 资料来源：硫酸网 、 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 6 图 3：磷石膏 堆放 实景 资料来源：互联网、 东方证券研究所 图 4：全球磷肥 贸易量 （万吨） 及中国占比 资料来源： Wind、 东方证券研究所 磷石膏资源 化应用 下游 大致可分为水泥缓凝剂、石膏板 、土壤调节剂 及至硫酸联产水泥 。 磷石膏 资源化 的 思路 大致 可分为 两类。 其一 是 利用 磷石膏本身作为 石膏的特性，将其代替天然石膏，降低天然石膏的消耗量并转化为经济效益。 该 路径的难点在于受限于缓凝剂及石膏板较低的附加值性质，磷石膏 存在较为明显的运输半径，往往 只有 供给临近的水泥 及 石膏厂消化 才具有 经济性 。 并且随着环保要求愈发 严格，电厂脱硫的要求 提升， 电厂脱硫石膏产量增加 ；同时 电厂脱硫石膏比磷石膏的处理更容易 ， 一 定程度上挤占 了 磷石膏的 需求 空间。另一条 思路则是 将其中的元素进一步资源化，利用其中 的磷、硫、钙等营养元素 调理 土壤，或是 通过 高温分解将其中的硫进一步富集制硫酸。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001000120014001600180020002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016全球 MAP贸易量 全球 DAP贸易量 中国 MAP出口占比 中国 DAP出口占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 7 图 5：磷石膏资源化循环经济 资料来源：北极星电力网、 东方证券研究所 表 3：磷石膏资源化 处理方式 用途 作用 水泥缓凝剂 取代天然石膏生产水泥缓凝剂 石膏板 制成纸面石膏板、纤维石膏板、空心砌砖和粉刷石膏 土壤 调理 剂 含有 作物所需 关键营养性元素磷、硫、钙、镁等，大量钙离子能有效地拮抗土壤中的钠离子，从而使盐碱土壤改性和改良 制硫酸联产水泥 高温分解磷石膏，含硫尾气制硫酸，矿渣制水泥 资料来源：中国选矿 技术网、 东方证券研究所 11 年 起 我国 出台了一系列 国家层面 的鼓励性政策 ，从 大方向上为推动磷石膏的资源化利用 给予 指引 。 16 年 工信部 工业绿色发展规划（ 2016-2020 年） 提出 至 20 年 磷石膏利用率达到 40%。17 年 我国磷矿石 正式 进入减产节奏， 主要 产区 针对 磷石膏 的具有 限制 性 目标的 政策陆续 出台， 进一步 将国家 政策 落地 并 细化于地方 。 18 年 4 月 贵州省 及 宜昌市政府均提出了 18 至 20 年 磷石膏增量控制目标 ， 尤其是贵州省的 磷石膏 “以 用定产 ”政策进一步 对 当地磷化工 企业套上了 “紧箍咒 ”：贵州 计划 18 年 实现 磷石膏 零增量， 19 年起实现 存量逐步下降并直至消化 完毕 ， 20 年 基本 构建形成磷石膏综合利用产业链 。 复合肥土壤调理剂磷 铵 磷 酸磷石膏硫 酸 水泥石膏砌块 - 熟石膏 粉刷 石膏烧结 石膏砖纸面 石膏板水泥缓凝剂（副产）（联产）+ 磷矿+ 碳有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 8 表 4：我国磷石膏利用政策 时间 部门 政策 相关内容 地方限制性 政策 2018.4 贵州省政府 关于加快磷石膏资源综合利用的意见 18 年全面实施 “以用定产”，实现产消平衡，争取 无增量 ； 19 年起消大于产， 年消纳量不低于 10%递增，直至全省 存量消纳完毕； 20 年 综合利用产业链基本形成， 综合利用规模水平大幅提升 2018.4 宜昌市政府 宜昌市磷石膏综合利用三年行动计划（ 2018 2020 年） 18 年 产量比 17 年下降 5%， 综合利用率不低于40%（ 约 470 万吨）； 19 年 产量比 18 年下降 10%， 综合利用率不低于50%（ 约 530 万吨）； 20 年产量比 19 年下降 15%， 综合利用率不低于65%（ 约 590 万吨） 2017.7 德阳市政府 关于加快推进磷石膏综合利用工作的实施意见 18 年 增量 利用率 达到 100%，实现“产消平衡”并逐步消纳存量 国家鼓励性 政策 2016.12 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 推动冶金渣、化工渣、赤泥、磷石膏等产业废弃物综合利用 2016.7 工信部 工业绿色发展规划（ 2016-2020 年） 2020 年磷石膏利用率达到 40% 2015.7 工信部 关于推进化肥行业转型发展的指导意见 做好磷矿资源中氟、硅、镁、钙、碘等资源的回收利用以及磷石膏制高端石膏产品等 2011.2 工信部 关于工业副产石膏综合利用的指导意见 完善磷石膏综合应用的税收优惠等激励政策 资料来源：地方政府网 、 国务院 、工信部、 东方证券研究所 2.3 双头挤压 我国 磷肥持续 减产 在行业 景气 下滑 、矿石减产 、 环保压力加码的多重影响 下 ，我国 近年 磷肥产量持续下滑 。随着部分省份以渣定产的推行 ， 18 年 减产 形势 更为严重。据 百川 资讯统计， 18 年上半年 我国磷酸一铵 总产量约 880 万吨， 去年同期 1200 万吨 ，下滑 26%； 磷酸二铵总产量约 770 万吨 ，去年同期 909 万吨 ，下滑 15%。 虽然整体 上看 行业 产量 收缩 ，表观开工率 不高， 但从 百川 资讯统计的情况来看，行业 开工 存在分化。 大厂开工积极 ， 基本 满产满销； 而 小厂因为装臵老化、环保不过关、资金链断的原因 处于 长期停产状态 拖累整体开工率， 即便 行情回暖 此类 僵尸产能 预计 也 难复产增加市场供给 。参考 17 年 生产情况， 预计 18 全年磷酸一铵产量约 1950 万吨，磷酸二铵产量约 1550 万吨， 共 计下滑 350 万吨 以上。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 9 图 6：我国磷酸一铵逐月 产量（ 万吨 ） 资料来源 ： 百川资讯、 东方证券研究所 图 7：我国磷酸二铵逐月 产量（ 万吨 ） 资料来源： 百川资讯、 东方证券研究所 另一方面，我国 磷 肥 行业整合 的 推动也促进 供给过剩 的修复。 对标全球 最大的磷肥生产国美国，其磷肥企业 也由 90 年 的 18 家 21 套 装臵 共计 1090 万吨产能 （ 折纯 ） 整合 至 15 年 的 4 家 12 套 装臵880 万吨 产能（ 折纯 ） ， 其中加阳（ Agrium） 和 加钾 （ PotashCorp）又 于 18 年 进一步合并为 Nutrient，成为新的 国际 化肥巨头。 我国 贵州 两大 磷化工巨头开磷和瓮福的整合 协同目前也在 进行中 ，迈出了我国磷化工行业横向整合的重要一步 。瓮福 集团 党委书记 、董事长目前已同时担任开磷集团 党委书记 、董事长 的职务。 就 磷酸二铵来看 ，二者产能 规模 合计 600 万吨 以上，占全国 二铵 总产能 30%。二者 在 当前 协同 整合的 过程中共同减量 ， 据百川资讯 统计 ， 其 合计 日产量由以往 1.3 万吨 下降至7000 吨 左右，整体开工率不到 40%。我们判断，基于开磷瓮福体量对我国西南市场的重要影响，为 改变以往产能过剩 甚至 无序竞争的局面， 减量降负、 转产升级 将成为 二者整合 的 重要方向。同时贵州 磷石膏 “以渣定产 ”的 政策也为企业生产戴上 “紧箍咒 ”， 倒逼企业 减少 磷肥生产并 向 磷矿资源高效利用 的 方向转型 ， 所以 即便未来行业 景气大幅改善，我国磷肥 减量的趋势 基本不可逆 。 图 8：美国磷肥 行业 格局 演变过程 资料来源： Mosaic、 东方证券研究所 0100200300400500 2018 2017 2016 2015050100150200250300350 2018 2017 2016 2015有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 磷肥供需改善景气有望大幅上行 10 2.4 海外 磷肥新增 供给 有限 中长周期来看， 全球磷肥供需格局有望进一步修复 并实现紧平衡 。 供给方面，海外 新增供给所剩无几 ， 且 新增产能 往往释放供给的进度慢于预期。主要 是 因为 原材料矿石资源 开采的重大资本 开支 需求以及其 有效成分 含量的不确定性，对产品的投放进度有着重要的影响。 首先 从生产的化学机理上看，磷肥 的 生产和尿素有很大不同，尿素的 生产高 耗能 且需要 高压等一系列复杂设备，然而它的原材料 较 易获得且反应机理相对简单；磷肥则 不同 ， 硫酸 与磷矿石的反应会受到磷矿石的 任何微量 组分的影响，具有更 大 的不确定性 。 其次 从 投资建设上看，磷肥生产需要 对 原矿、选矿、副产品 及 其他原材料 等 环节进行一系列投资 ， 对 大体量 的新建项目而言， 任何一个环节的 耽搁 都会导致整个项目投产不及预期。 针对 我们前期报告梳理的 全球磷肥 新增 供给 ，摩洛哥 OCP 的三期于 17 年二季度 投产， 比 原计划晚了近半年 ；四期原计划 17 年下半年 投产，但实际上 18 年上半年 末 投产。沙特 Maaden 二期 于 17 年 投产 ，产能 增 加 300 万吨 ， 然而 17 年生产 约 45 万吨 ， 预计 18 年达到150-200 万吨， 至 19 年才 可完全释放 ；三期预计 在 2025 年 以后才 可能 投产 。 另一方面美盛去年关停 了其 Plantcity 高成本 的 150-200 万吨 产能 。 整体而言 ， 19 年 全球 产能 新增高峰 告一段落。 表 5：海外巨头磷肥 装置 产能新增 情况 （万吨） 公司 工程 2017 2018 2019 2020 OCP JFC-3 50 50 JFC-4 50 50 Maaden 2 期 45 150 100 3 期 Mosaic Plant City -150 合计 95 100 150 0 资料来源： OCP、 Maaden、 Mosaic、 东方证券研究所 3 需求 侧 稳健 增长 在 供给侧 国内 收缩海外新增有限的 同时 ， 受新兴 国家需求 增长 及 粮食去库存 的推动， 在 国际原油价格中枢从底部 上行 的背景下， 海外 磷肥需求还将迎来稳健增长期 ，国际 磷肥供需关系 有望 进一步得到改善，助推 行业 景气 复苏 。 3.1 短期 海外补库存推升 出口行情 短期 来看， 受印巴 市场持续补库存需求的推动，我国 18 上半年磷酸二铵出口 量 大幅增长。 在经历1 至 4 月 份的冷清 出口量 下滑 13 万吨 之后， 5、 6 月份 出口大幅反弹 。 据 中国 化肥网 ，我国 5、 6月份磷酸二铵出口量 分别为 68 万吨 和 94 万吨 ，较去年同期 分别 增长 20 万吨 。 18 上半年 我国磷酸二铵 累计 出口 249 万吨 ，同比增长 10%。 国际磷肥 市场景气上行， 我国磷酸二铵出口价格坚挺在 420 美元 /吨（实际 成交 417 美元 /吨 左右 ）， 国外行情高位对国内价格有强烈 支撑 。