20240628_湘财证券_电子行业：AI端侧落地加速自动驾驶稳步推进_28页.pdf

电子行业AI 端侧落地加速，自动驾驶稳步推进分析师：李杰登记编号：S05005210700012024年6月28日核心观点 端侧AI 落地加速，AI 终端渗透率有望快速提升。边缘AI 具有低成本、高性能、隐私安全等优势，苹果、华为发布系统级AI，引领端侧AI 发展方向，微软发布Copilot+PC，树立AI PC 标准，AI 终端渗透率在产业链龙头厂商的推动和AI 能力的加持下，渗透率有望快速提升。端 到 端 成为行业趋势，高级自动驾驶有望加速发展。AI 技术有望推动智能驾驶加速发展，端到端方案成为行业发展趋势。FSD 有望入华，发挥“鲶鱼效应”，推动中国智能驾驶产业加速发展。2023年以来，国家及地方智能驾驶政策不断出台，逐渐完善政策体系，为高级自动驾驶规模量产铺平了道路。中国高级自动驾驶渗透率有望快速提高。我们建议关注AI 手机、AI PC、自动驾驶产业链相关公司，给予电子行业“增持”评级。2WUEVzQnQnOqRqOpMqNoRoPbRaO6MoMrRmOnRkPrRrPlOnPoRaQqQuMuOrNyQuOsOxO目 录一、消费电子接近完成去库存，看好创新需求二、端侧AI 落地加速，AI 终端渗透率有望快速提升三、端到端成为行业趋势，高级自动驾驶有望加速发展四、投资建议与风险提示3消费电子弱复苏，看好端 侧AI 产 业趋势4mL66uB48nYOHFG41rJ/VaZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD7zuVexE7U2FMF8Ejaxirx1 1.1 多项因素叠加，电子行 业回调 2024年以来电子行业先跟随大盘和小盘股指数快速下跌然后触底反弹，截至2024年6月21日，申万电子指数累计下跌6.49%，相对跌幅（沪深300）为8.37%，受益于消费电子复苏预期、人工智能产业趋势及经济复苏预期，元件上涨7.62%、消费电子下跌2.38%。5图 1 申 万 一级电子 行业行 情复盘资料来源：Wind、湘财证券研究所-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%23-0623-0623-0723-0723-0723-0723-0823-0823-0823-0823-0823-0923-0923-0923-0923-1023-1023-1023-1023-1123-1123-1123-1123-1123-1223-1223-1223-1224-0124-0124-0124-0124-0124-0224-0224-0224-0224-0324-0324-0324-0324-0424-0424-0424-0424-0524-0524-0524-0524-0524-0624-0624-06电子(申万)AIGC 指数 沪深300跟随大盘和小盘股指数下跌触底反弹2023年净利润同比下降32.66%一季报净利润同比增长56.48%；国家大基金三期的出台1.1多 项 因素 叠加，电子行 业回 调 上半年申万一级电子行业指数估值（PE：TTM，整体法，剔除负值）涨幅为1.94%，申万二级消费电子行业市盈率上涨了11.68%，元件行业市盈率上涨了11.70%，目前电子行业整体、消费电子、元件的动态PE 分别位于10年22.31%、12.76%、14.11%分位数。6图 2 申 万 电子行业 近10 年估值（PE）表现（TTM，整体法，剔除 负值）资料来源：Wind、湘财证券研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002014-06-23 2015-06-23 2016-06-23 2017-06-23 2018-06-23 2019-06-23 2020-06-23 2021-06-23 2022-06-23 2023-06-23电子 半导体 元件 光学光电子 其他电子 消费电子 电子化学品1.2 库存去化完成，进入弱 复苏阶段 由于消费电子在2021年保持了高景气，因此，在2021年底，全球消费电子大厂均制定了较为乐观的生产计划，并保持了较高的库存，而2022年受国内疫情封控、俄乌冲突和高通胀等因素影响，全球消费电子需求远远不及预期，导致消费电子大厂库存高企。集邦咨询预测2022年全球手机产量13.86亿，实际为11.92 亿支，较预期下降14%，集邦咨询预测2022 年全球笔记本电脑出货量为2.34亿台，实际为1.859 亿台，较预期下降20.56%。7图3 三 星 延 长暂停拉货时间资料来源：台湾经济日报、湘财证券研究所图4 手 机 大 厂下调出货目标资料来源：The Elec、Digitimes、湘财证券研究所1.2 库存去化完成，进入弱 复苏阶段 消费电子需求不及预期：Digitimes 4月 12日报道，年初多数业者及研究机构，对于全年智能手机的增长率多半都预测为 510%左右，近日已经逐步下修到5%上下甚至更低。IDC 预测，2024、2025年，全球智能手机销量将分别增长4.0%、2.3%；2024年全球PC 销量将增长2.6%，中国PC 销量预计要到2025年下半年才会复苏。8图5 主要PC 厂 商存货金额季度变化图（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图6 智 能 手 机销量预测资料来源：Wind、湘财证券研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24联想 惠普 戴尔1.3 人工智能发展迅速，看 好端侧AI产业趋势 边缘AI 是指在边缘设备中进行AI 计算或运行大模型，而不是依赖传统的云计算实现AI 功能，包括手机、PC等，边缘AI 具有低成本、高性能、隐私安全等优势。9图7AI 处 理 的重心向 边缘转 移资料来源：混合AI 是AI 的未来、湘财证券研究所1.3 人工智能发展迅速，看 好端侧AI产业趋势 模型压缩技术通过剪枝、知识蒸馏、量化和低秩分解来实现大模型的压缩。通过对大模型的压缩，可以显著降低模型的存储需求，可以降低模型的计算复杂度，从而提高计算效率，也可以显著缩短推理时间，提高用户体验。大模型压缩使大模型更容易部署到边缘设备中。10图8 大 语 言模型 压缩方 法资料来源：DataFunTalk 社区、湘财证券研究所端侧AI 落地加速，AI 终端 渗透率 有望快 速提升112.1 端侧AI技 术渐趋 成熟，优化 消费电 子产 品使用 体验 5 月14日，OpenAI 推出GPT-4o，最重要的升级在于多模态能力的提升和响应延迟的大幅缩短。GPT-4o 大幅改善了端侧AI 使用体验，可以实现流畅自然的人机交互。GPT-4o 现在能够同时处理文本、音频和图像，可以接收文本、音频和图像任意组合作为输入，并实时生成文本、音频和图像的任意组合输出。GPT-4o 能够在232毫秒内对音频输入作出响应，平均响应时间为320毫秒，与人类在对话中的响应时间相近。语音对话模式下，ChatGPT 的平均响应时长为2.8秒（基于GPT-3.5）和5.4秒（基于GPT-4）。12特点 功能 应用场景流畅的语音交互GPT-4o 实现了与用户进行实时语音对话 的能力，这不 仅缩短 了响应 时间，还提高 了对话 的自然 度。用户可以自由地打断和继续 对话，就像与 真人交 流一样。在客户服务和教育领域。多模态数据处理 GPT-4o 现在能够同时处理文本、图像和 音频，这使得 它能够 理解和 生成更 加丰富 和复杂 的信息。在医疗和自动驾驶领域，提供更 精准的 诊断和安全驾驶辅助。更低的调用成本通过优化模型架构和计算 效率，GPT-4o 的调用成本大 幅降低，使得 更多的 企业和 开发者 能够负 担并集成这项技术。初创企业和中小企业现在 可以利 用这项 技术，提升市场竞争力。情感识别与反馈 GPT-4o 在情感和情绪方面的处理能力有 了显著 提升，能够更 精准地 识别用 户情感 并做出 相应的 回应。心理健康和客户体验优化 方面视觉问题解决GPT-4o 不仅在语言处理上有所突破，还 能够实 时解决 视觉问 题，如 通过图 像识别 代数方 程并引 导用户解决问题。在教育和技术支持领域对话连续性与记忆 GPT-4o 能够记住与用户的互动历史，使 得对话 具有连 续性，能够根 据过去 的交流 做出相 关回应。个性化助理和客户服务实时翻译与信息检索 GPT-4o 具备实时翻译不同语言的能力，并能够 快速搜 索信息，提供 即时的 答案。跨国企业和个人用户表 1 GPT-4o 的 主要 优势资料来源：上海开理悟智科技有限公司、湘财证券研究所2.1 端侧AI技 术渐趋 成熟，优化 消费电 子产 品使用 体验 6 月11日，苹果推出了Apple Intelligence，在Apple Intelligence的助力下，Siri可以提供跨APP操作，比如，当你想去为朋友接机，你可以询问Siri。华为6 月21日推出的鸿蒙原生智能也具有系统级AI 能力，小艺也可以提供跨APP操作。苹果和华为相继展示了系统级AI 的巨大应 用价值，为AI 终端行业树立了标准，后续其它厂商有望跟进模仿，在手机、PC、平板、智能手表等消费电子终端上实现系统级AI。13图9 传 统 操作系 统架构 与智能 原生操 作系统 架构比 较资料来源：AI 终端白皮书、湘财证券研究所2.2 龙头厂商发布端侧AI 产品，推动端 侧AI 加速 发展 5 月21日，微软在开发者大会上发布了Copilot+PC 产品，树立了AI PC 的标准；Copilot+PC 搭载高通CPU，微软表示，想要被称为Copilot+PC，需要至少提供40 TOPs 的算力，至少需要 256GB SSD 和 16GB RAM。Copilot+PC 内置GPT-4o，具备 透视屏幕能力，能理解屏幕上显示的内容，Recall 功能支持时光倒流，能够回溯以往的操作步骤，Copilot+PC 还可以一键实时翻译视频、音频字幕。14图10 首个Copilot+PC 处理器 性能资料来源：高通、湘财证券研究所2.2 龙头厂商发布端侧AI 产品，推动端 侧AI 加速 发展 在Computex 大会上，AMD 发布了锐龙AI300系列APU，算力可达50TOPS。英特尔在会上介绍了其第二代AI PC 处理器Lunar lake，搭载英特尔第四代NPU，算力可达48 TOPS，该芯片将于今年三季度正式推出。目前，宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想和三星等OEM 厂商都推出了各自搭载骁龙X Elite 和骁龙X Plus 处理器的Copilot+PC 新品。15图11 英 特 尔首个Copilot+PC 处理器 性能资料来源：英特尔、湘财证券研究所2.3 消 费 电 子 有 望迎来 换机周 期，硬件配 置有望 升级 消费电子厂商和CPU 厂商对 于AI 产品的积极推进和大模型技术的进步是AI 手机和AI PC 行业的主要发展动力。在苹果和华为发布AI 原生操作系统后，AI 将成为后续所有中高端智能手机发布的必备功能。随着CPU 供应商将AI 功能扩展到主流款产品，AI PC 的渗透率将在未来两年内加快。AI 手机和AI PC 的渗透率有望快速提升，根据Counterpoint 的预测，2023-2027年，高级AI PC 销量复合增速为115%，AI 手机销量复合增速为65%。16图12AI 手机销量预 测资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所图13AIPC销量预测资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所2.3 消 费 电 子 有 望迎来 换机周 期，硬件配 置有望 升级 AI 手机需要在硬件上做出多项升级，才能满足在端侧运行大模型的需求，硬件上的升级需求主要包括DRAM、散热、电池。12GB内存有望成为智能手机的基本配置，苹果AI 手机则需要8GB，也高于苹果手机目前的最小内存。由于AI 手机需要处理端侧大模型的计算，功耗将随之增大，散热需求随之提升，散热新材料和新技术的采用成为可能。同时，随着功耗增大，AI 手机对于电池容量有着更高需求，供应商需要采用新的技术以提高电池能量密度或者供应更高容量的电池。Copilot+PC 产品则将内存容量的标准提高至16GB，在续航和散热方面也有着更高要求。17图14 安 第 斯模型运 行内存 需求资料来源：IT 之家、OPPO 发布会、湘财证券研究所端到端成为行业趋势，高 级自动 驾驶有 望加速 发展183.1 全球首个端到 端AI 自 动驾驶 系统上 线，AI推 动智能 驾驶 加速发 展 特斯拉端到端方案于2022年12月立项，2024 年2 月19 日，特斯拉首次向普通车主推送FSD v12。FSD v12是全球首个端到端AI 自动驾驶系统，所谓端到端是指FSD v12把摄像头获取的图像数据输入到神经网络，神经网络能够直接输出车辆控制指令，如转向、加速、制动等。传统自动驾驶算法分为感知、决策规划、控制等环节，端到端模型则将各环节融为一体。传统的模型思路是感知模块输出BEV 鸟瞰图（或者Occupancy）的结果，规划和控制模块再依据BEV 鸟瞰图（或者Occupancy）结果进行预测和执行。19图15 理 想 自研大模 型资料来源：理想汽车、湘财证券研究所3.2 端到端方案优势显著，成为行业发展趋势 目前，FSD v12已经展现出了完全数据驱动带来的优势。“分而治之”的模块结构：端到端架构将所有模块串在一起统一训练，更利于追求“全局最优解”。无法穷尽corner case：端到端神经网络在学习了大量的高质量数据后，在完成拟人化任务方面比规则代码更奏效，可以比较好的应对corner case。代码冗长：相比于FSDv11，FSDv12把代码量从30万行减少到了2000 行。大厂纷纷发力端到端方案。1 月30日，何小鹏明确表示小鹏智驾的下一步目标是端到端模型全面上车；4 月24日，华为发布了端到端方案：ADS3.0；理想计划在今年年底或明年年初推出基于自研的端到端大模型+VLM视觉模型的L3 级自动驾驶体系。李想同时认为，基于这一体系，无监督L4 级别自动驾驶三年内可以实现。20图16 端 到 端方案天 花板更 高资料来源：小鹏汽车、湘财证券研究所3.3 国 内 政 策 已 快速完 善，为 高阶 自动驾 驶规模 量产 铺平做 好准备 2023年国家及地方智能驾驶政策不断出台，从上层政策框架、道路测试、数据管理、示范应用等多方面入手，逐渐完善政策体系。上半年，北京已实现“整车无人”自动驾驶车辆载客示范应用。5 月，上海经信委表示，上海将进一步深化与特斯拉的合作，推动自动驾驶、机器人等功能板块在沪布局。9 月，交通运输部发布公路工程设施支持自动驾驶技术指南。11月，工信部、公安部、住建部和交通运输部印发关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知，指出具备量产条件的L3、L4 级智能网联车可在限定区域内开展上路试点，并首次明确事故责任划分。政策的完善，为高阶自动驾驶规模量产铺平了道路。21图18 国 内 已授予多 家企业L3 测试牌照资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所3.4 FSD入华 渐近，有望 推动国 内自动 驾驶 加速发 展 2023年11月23 日，特斯拉中国表示正在推进FSD 在国内落地事宜，2024 年4 月28日，中国汽车工业协会、国家计算机网络应急技术处理协调中心发布通报，显示特斯拉国产车型达到中国数据安全要求，这位FSD 入华奠定了基础。2024年6 月16 日，据财新报道，上海自动驾驶示范区已经向特斯拉发放了FSD 道路测试牌照。我们认为，在政策准备就绪，FSD v12公开推送的背景下，FSD 入华日期渐近，FSD v12在国内公开推送后，将发挥“鲶鱼效应”，刺激国内自动驾驶领域的竞争，推动中国智能驾驶产业加速发展。全球L3 级自动驾驶有望快速发展，而中国将成为主要驱动力。根据Counterpoint 的预测，2024年，全球L3 级乘用车销量预计将超过25000辆，至2026 年，中国市场将保有100 万台L3 级乘用车。22图17 全 球 主要地区L3 级乘用车 保有量 预测资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所3.5 供应链将受益于高级自 动驾驶的高景气 端到端方案对由于需要训练模型，对于AI 算力也会有较大新增需求。FSD V12 端到端模型迭代主要受到云端算力资源的掣肘。随着高级自动驾驶渗透率的提升，自动驾驶芯片需求量也会增加。看好AI 算力芯片、自动驾驶芯片、激光雷达以及自动驾驶相关零部件的需求。23图19 特 斯 拉与小鹏 自动驾 驶硬件 对比资料来源：Vehicle、湘财证券研究所投资建议24投 资建议 投资建议：截至6 月21日，申万电子行业市盈率(TTM，整体法，剔除负值)为38.92 倍，处于10 年历史22.31%分位，消费电子和元件分别位于10年历史12.76%、14.11%分位，电子行业估值处于历史偏低位置。经过两年多去库存努力后，消费电子行业完成了去库存，自2023年下半年以来，消费电子逐步进入复苏阶段。边缘AI 具有低成本、高性能、隐私安全等优势，苹果、华为发布系统级AI，引领端侧AI 发展方向，微软发布Copilot+PC，树立AI PC 标准，AI 终端渗透率在产业链龙头厂商的推动和AI 能力的加持下，渗透率有望快速提升。AI 技术有望推动智能驾驶加速发展，端到端方案成为行业发展趋势。FSD 有望入华，发挥“鲶鱼效应”，推动中国智能驾驶产业加速发展。2023年以来，国家及地方智能驾驶政策不断出台，逐渐完善政策体系，为高级自动驾驶规模量产铺平了道路。中国高级自动驾驶渗透率有望快速提高。我们建议关注AI 手机、AI PC、自动驾驶产业链相关公司，给予电子行业“增持”评级。25风险提示26风 险提示 消费电子复苏不及预期；AI 终端需求不及预期；端到端方案技术迭代不及 预期；FSD 国内落地进度不及 预期。27湘财证券 投资评 级体系（市场比较 基准为 沪深300 指数）重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监 督管理 委员会 核准，取得证 券投资 咨询业 务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公 司的客 户使用。本公 司不会 因接收 人收到 本报告 而视其 为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对 上述 信息 的来 源、准确 性及 完整 性不 作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订 或更新 有关信 息，但 未必发 布。在任 何情 况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资 者应 自主 作出 投资 决策 并自 行承 担投 资风 险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本 公司 及其 关联 机构、雇 员对 使用 本报 告及 其内 容所 引发 的任 何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有 需要，投 资者 务必 向专 业人 士咨 询并谨慎抉择。在法 律允 许的 情 况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并 可能 为这 些公 司正 在提 供或 争取 提供 多种 金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何 机构 和个 人不 得以 任何 形式 翻版、复制、发布、转 发或 引用 本报 告的任何 部分。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财 证券 研究 所”，且 不得 对本 报告 进行 任何 有悖 原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转 发本报 告，所 引起的 一切后 果及法 律责任 由私自 转载或 转发者 承担。本公司 并保留 追究其 法律责 任的权 利。本材料基于2024年6 月24日已发布的证券研究报告AI 端侧落 地加速，自动 驾驶稳 步推进 基础 上撰写 完成分析师声 明本 人具 有中 国证券 业协 会授予 的证 券投 资咨询 执业 资格并 注册 为证 券分析 师，以独立 诚信、谨 慎客观、勤 勉尽职、公 正公 平准则 出具 本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人 不曾因，不因，也将 不会因 本报告 中的具 体推荐 意见或 观点而 直接或 间接收 到任何 形式的 补偿。买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以 上；增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变 动幅度 相差-5%至5%；减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。28