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本报告由中信建投证券 股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证 券 研 究报 告 行 业 动态 快递行业件量同比持续超 预 期，价格下降背后出现策略分化 核心观点 价格综述：受需 求端尤 其是 电商件量 增速驱 动影响，市 场 5 月整体价格在 618 电商大促 背景 下呈现“价减 量增”的结 果。各主 要快递“产 粮区”价 格在 618 电商大促 期间呈 现积极 的价 格策略抢量，其中 揭阳下 降幅度 最少。各家快递 公司价 格方面，四家 A 股快递 公司均 呈现淡 季 不同程度降价，接近 20-21 年的历 史 低位，且 除韵达 外其余 各家 价格降幅均 高 于 行 业，反 应 了 目 前 各 家 快 递 总 部 与 加 盟 商 直 接 的 博 弈 现状。韵达 价格 降 幅低于 申通 和圆通且 低于行 业，反 映出 在总部层面 策 略 未 有 跟 随 同 行 一 同 为 终 端 加 盟 网 点 提 供 更 有 竞 争 力 的 发货成本，推断其 在终端 的价 格仍然是“随行 就市”。快 递 行 业 价 格 追踪（2024 年 6 月）（1）PMI、制造 业 和非 制 造业 商 务 快件 相 关需 求 指标 呈现 回 调 趋势；考 虑 电商 平 台大 促 活动期 间 较 强的 增 长诉 求，快递需 求 提 升推 动 件 量增 长 明显。（2）5 月 行 业整 体 单票 价 格 7.85 元，调 整 后可 比 口径 下降 6.6%，环比下降1.8%，呈现“价 减量 增”的 结 果；其中，预估 电商件价格环比下 降 1.4%到 6.46 元/件，时效 件与国 际件的 价格 则维持相对稳定的 走势。（3）1-5 月 全国 快 递行 业 业务 量 完成 655.9 亿件，同比 增长 24.4%（按 可 比口 径 计算）；业务收入累计 完成 5371.1 亿元，同比增长16.6%。5 月快递业务量完 成 147.8 亿件，同比增长 23.8%。（4）行业“价 格 风向 标”义乌 5 月 快递 价 格 环 比 下降 5.0%至 2.32元/件，同比 下 降 13.6%。整体上看，各主 要快递“产 粮 区”价 格在 618 电商大促期间呈 现积 极的价格 策略抢 量，其中 揭 阳下降幅度最少，主要源 于其淡 旺季 价格的调 整节奏 相对迅 速，会在淡季（3-8 月）初期直接 降价到 位，且今 年 1 月已 出现 较大 回调。（5）TOP8 快递 5 月 业 务量同比增长 37.1%，TOP8（37.1%）韵达（32.7%）申通（29.5%）圆通（27.6%）行业（23.8%）顺丰（21.9%，剔除丰网）。5 月通达系 快递件 量保持 超预 期增速，件量规模 除顺丰 外均达 到历 史单月最 高水平。5 月快 递 品牌集中度累计 CR8 环比提升，从 84.7 提升至 85.9。（6）5 月 各 家快 递 公司 价 格方 面，四家A 股 快 递公 司 均呈 现 淡 季不 同 程 度降 价，接 近 20-21 年 的 历 史低 位，且 除 韵达 外其 余 各 家价 格 降 幅均 高 于行 业，反 应了 目 前 各家 快 递总 部 与加 盟商 直 接 的博 弈 现 状。韵达价格降幅 低 于申通和 圆通且 低于行 业，反映出在总 部 层 面 策 略 未 有 跟 随 同 行 一 同 为 终 端 加 盟 网 点 提 供 更 有 竞 争力的发货 成本，推断其 在终 端的价格 仍然是“随行 就市”。维持 强于大 市 梁骁 SAC 编号:S1440524050005 韩军 SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 发布日期：2024 年 06 月 20 日 市场表现 相 关 研 究报 告 2024/4/21 快递行 业价格 数据跟 踪（2024 年 4月）：快递行业件量同比超预期，价格淡季降 幅相对 温和 2024/3/23 快递行 业价格 数据跟 踪（2024 年 3月）：快递品牌春节期间策略积极，前 2 月行 业量价 表现超 预期 2024/1/22 快递行 业价格 数据跟 踪（2024 年 1月）：旺季大 促结束 后“量价回调”，韵达及圆 通份额 提升明 显 2023/12/21 快递行 业价格 数据跟 踪（2023 年 12月）：旺季大促削峰填谷促进“价稳量升”，韵达件 量增速 重回 30%+2023/11/26 快递行 业价格 数据跟 踪（2023 年 11月）：行业旺季温和竞争保服务，稳健策略塑 造圆通 量价齐 升表现 2023/10/22 快递行 业价格 数据跟 踪（2023 年 10月）：行业开启旺季提价通道，顺丰经营表现 优异、圆通件 量创历 史 2023/9/20 快递行 业价格 数据跟 踪（2023 年 9月）：需求 企稳促 行业价 格触底 反 弹，圆通表现 突显定 价权和 稳定性-19%-14%-9%-4%1%6%2023/6/202023/7/202023/8/202023/9/202023/10/202023/11/202023/12/202024/1/202024/2/202024/3/202024/4/202024/5/20交通运输 沪深300物流 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录 一、快递 行业价 格情况 核心 综述.1 1.1 价格数据：5 月快递行 业整体呈 现淡季 温和回 落的 走势，上 市公司 和产粮 区价 格同样呈 现比行 业更为 积极但分化 的下降 趋势.1 1.2 核心驱动因素变 化及影 响路径.3 二、快递 行业价 格核心 指标 追踪.5 2.1 PMI、制造业和 非制造 业 商务快件 相关需 求指标 呈现 回调趋势；考 虑电商 平台大 促活动期 间较强 的增长诉求，快 递需求 提升推 动件 量增长明 显.5 2.2“全国 快递价 格洼 地”中 由 于潮汕 地区 年初 以来同 比的 件量低 增速，因此 近期 局部 总部政 策调 整，导 致潮汕地区本 月环比 增幅较 快.8 2.3 快递进入“供给为 王”时 代，目前 行业在 融资能 力和 资产持续 投入产 生分化.9 2.4 TOP8 件量 5 月同比上涨 37.1%远超行业增速；申 通及顺丰 相对积 极的市 场策 略，助力 在电商 大促月市占率提 升.12 2.5 汽油与柴油价格在 4 月 份基础上 继续呈 现回调 态势，其中柴油 价格较 2023 年同期下降 1.0%左右，快递公司运输 成本影 响 风险 基本 稳定.12 风险分析.14 ZXCXzQrMmPmNsMsRmRoRnMaQaO7NnPrRmOtPiNqQtNkPnPpOaQqQwPvPsOxPNZqMqQ 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表目 录 图表 1：快递 行业 整体 单 票价 格 7.85 元，环 比下 降 1.8%.1 图表 2：电商 件单 价 6.46 元/件，环比 下降 1.4%.1 图表 3：各家 快递 公司 价 格环比 均有 不同 程度 下降.2 图表 4：义乌 价格 5 月 下 降至 2.32 元/件，环比 下 降 5.0%.2 图表 5：件量 TOP5 地区 价格呈 现普 遍回 落态 势.2 图表 6：件量 TOP6 产粮 区价格 出现 区域 间以 及区 域内分 化.2 图表 7：2024 年 5 月 wind 快递 指数 与沪 深 300 指 数变化.3 图表 8：2024 年 5 月快 递 股价变 化.3 图表 9：快递 行业 价格 跟 踪分析 框架.4 图表 10：快递 行业 价格 分析框 架及 追踪 指标 分类.5 图表 11：中国 网购 用户 规模达 9.15 亿，渗 透率 83.8%.6 图表 12：实物 网络 零售 额增 速 12.9%，电商 渗透 率 27.9%.6 图表 13：PMI 等相关 需 求指标 呈现 回调 趋势.6 图表 14：24Q1 主要电 商 平台营 销费 用同 比持 续正 增长.6 图表 15：快递 服务 公众 满意 度 83.5 分，同 比提 升 2.2 分.7 图表 16：重点 地区 72 小 时准时 率 85%，同比 提升 0.7pct.7 图表 17：国际 件量 占比 1.87%，同比 增速 12.8%.7 图表 18：国际 件预 估单 价 44.0 元/件，同 比下 降 3.2%.7 图表 19：2019 年至 今月 度快递 单价 曾出 现 6 元以 下城市 的价 格走 势.8 图表 20：环比 件量 均有 回升，平均 增幅 达 10%.9 图表 21：潮汕 地区 同比 下滑，其他 地区 增幅 较高.9 图表 22：快递 企业“投入 产出”的正 向循 环机 制.9 图表 23：五家 快递 公司“融资-资本开 支-在建工 程-固定资 产-市场占 有率”转 化节奏.10 图表 24：现金 债务 总额 比指 标 Q1 同 比仅 有韵 达 出现优 化.10 图表 25：24Q1 韵达负 债 率优化 下降 明显，申 通仍 在高位.10 图表 26：24Q1 在建工 程 规模中 通和 圆通 上涨.11 图表 27：24Q1 资本开 支 方面中 通、圆通、申 通出 现增加.11 图表 28：产能 利用 率指 标不断 提升，达 到 85-90%的水平.11 图表 29：顺丰、中 通、圆通和 韵达 有形 资产 效率 较为稳 定.11 图表 30：快递 品牌 集中 度 CR8 为 85.9，提升 1.2pct.12 图表 31：5 月 各家 市场 份 额，申 通和 顺丰 呈现 提升 表现.12 图表 32：年初 至今 汽柴 油价格 较 23 年 同期 下降 1.0%.13 图表 33：24Q1 韵达、申 通单票 成本 同比 改善 继续 超预期.13 1 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、快 递 行 业 价格 情 况 核 心 综 述 1.1 价格数据：5 月快递行 业整体呈现淡季温 和回落的走势，上市 公司和产粮区价格同 样呈现比行业更为 积极但分化的下降 趋势 1、行 业维 度 价格 数 据 快递行业 5 月份整 体单票 价 格 7.85 元，调整后 可比口 径下降 6.6%，环比 下降 1.8%，主要 受 需求 端尤其 是电商件量 增速驱 动 影响，市场 5 月 整 体价 格 在 618 电商大 促 背 景下 呈现“价减 量增”的结果；其中，预估电商件价格 环 比下 降 1.4%到 6.46 元/件；含 新调整 口径同 比 下降 11.5%。时效件 与国际 件 的价格 则维持 相对稳 定 的走势：国 际快递 受 22 年 较高 国际 空 运价格 影响基 本结 束，5 月 价 格同比 仅下降 3.2%，环比 调 整下 降 1.0%，件量占总快 递量比 例 1.87%，下降 0.02 个 pct；时效件预 估单价 20.7 元/件，环 比 4 月下降 0.5%，同 比下降 0.8%。图表1：快 递行业整 体单票 价格 7.85 元，环比下降 1.8%图表2：电 商件单价 6.46 元/件，环比 下降 1.4%资料来源：国家 邮政局，中信 建投 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 2、公 司维 度 价格 数 据 5 月各家快递 公司价 格方面，顺丰、圆通、韵达及 申通 四家快递 公司均 呈现淡季 不 同程度降 价，接 近 20-21年的历史 低位，且 除 韵达外 其余各家 价格降 幅均高 于行 业，反 应了目 前各家 快递总 部与加盟 商直接 的博弈 现状，另外体现了 快 递 件量 增 长对行 业 降 本和 价 格竞 争 的直 接影 响。（1）环 比：韵达（-1.0%）行 业（-1.8%）申通（-2.0%）顺 丰（-2.7%）圆 通（-3.1%）。顺丰包括通达系 几家 总部价 格环比 降幅 产生 分化，表明 618 电商大 促 来临 时 各家品牌 的价 格策略 和 业绩 诉求不一：顺丰 在电商 促 销季 的 价格 下降 较多，反应 的是 其 短期 标 准电商快件 业 务增 加（以 及 短期 折 扣政 策）对公司 整 体 价格 的影响，时效 件和 国际 件高 客 单产品 占比 下降；韵达价格降幅 低 于 申 通 和圆 通 且 低 于行 业，反 映 出 在总 部 层 面 策略 未 有 跟随 同 行一 同 为终 端加 盟 网 点提 供 更有 竞 争力 的发 货 成 本，但 结合 韵达 仍 然较 高 的 件量 增 速，推 断其 在终 端 的 价格 仍 然是“随 行 就市”，因 此 需关 注 此过 程 中 加 盟 商 的意 愿 与感 受。相 反，圆 通则 出 现总 部 大幅 降 价 但件 量 增 速和 份 额却 示 弱，所以 不 排 除短 期 其总 部 在旺 季通 过 让 渡利 益，为 7-8 月 份竞 争 进 行蓄 力。7.85-12.2-28-23-18-13-8-3272019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M47891011121314()%,顺丰大力拓展电商件+极兔快速起网扩张，拉低价格义乌行政干预快递价格+极兔并购百世快递+顺丰产品结构调整6.46 20.7121416182022242628567891011121314152019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4/X+OaXahh0EcATwfK5BPDmJDzSda0ryHb0G1WUCrSdD4EA/C8P9ny3V8Eclmrnblk 2 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。（2）同比：圆通（-3.9%）顺 丰（-6.6%，剔 除丰 网）=行 业（-6.6%）申 通（-9.2%）韵 达（-17.1%）。5 月申 通与 韵 达的 同 比降幅仍大 于 行业，但申 通 降幅 有 所收 窄，反应了 两 家 品牌 仍 较为 积 极 的 价 格策 略，但其中也与 其近 期业 务经 营上的 调整有 关 单 票 货 重 持 续下 降、直 客 收入 占 比 同 比大幅 下 降、退 货件 结 算 模 式调整。图表3：各 家快递公 司价格 环比 均 有不同 程度 下降 图表4：义 乌价格 5 月下降至 2.32 元/件，环比 下降 5.0%资料来源：公司 公告，中信建 投 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 3、城 市地 区 维度 价 格数 据 行业“价格风 向标”义 乌地区 5 月快递价格 环比下 降 5.0%至 2.32 元/件，同比 下降 13.6%。义乌地区 之外，全国快递 件量 TOP5 地区价 格均呈现 回落，其中揭 阳下 降幅度最 少，主要源于 其 淡旺 季 价 格的 调 整节 奏 相对 迅速，会 在淡 季（3-8 月 份）一 开 始 初期 直 接降 价 到位，且 今 年在 1 月 份 就出 现 较大回 调；快递价格 5 元以下全国件量 TOP6“产粮区”价格 也 出现区域间以及区域内 部间分化 的情况，其中华东 和华南两 大传统 产粮区 和华 北新兴 产 粮区 出 现分 化，产 粮 区内 部 比如 揭 阳与 汕 头、绍 兴与 温 州出 现 分化，主要 也 与降 价 节奏、货品 种 类、当地竞争格 局有关。整 体 上 看，各 主 要快 递“产 粮 区”价格 在 618 电 商大 促 期间 呈现积 极 的 价格 策 略抢 量。图表5：件量 TOP5 地区 价格呈 现普遍 回 落态势 图表6：件量 TOP6 产 粮区 价格 出现区域 间以及区 域内分 化 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 15.25 2.03 2.23 2.01 1.82.02.22.42.62.83.03.23.43.63.812131415161718192019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4 2.32234567891 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6.798.414.5149.263035404550556065702468101214162019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4&()4.113.324.514.994.384.0133.544.555.566.577.5820M620M820M1020M1221M221M421M621M821M1021M1222M222M422M622M822M1022M1223M223M423M623M823M1023M1224M224M4 3 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1.2 核心驱动因素变化及 影响路径 截止 5 月 31 日，快 递板块 5 月较 年初涨幅 9.3%，继续 跑赢大盘（沪深 300 涨幅 6.1%）；按平 均值计 算，板块 涨幅 10.9%，沪深 300 上涨 7.6%，整月保 持跑赢 态势、尤 其是中 下旬走 势 强劲。核心 原因 分 析如下：（1）5 月上 旬 快递 板 块 走 势平 稳：由于 4 月底 A 股四家 快递公司 公布了 2023 年报和 2024 年一季报，从结果看，除 申通超 预期外，其 他各家 基 本符合 预期。所以，5 月上旬市场 更多关 注中 通快递 2024 一 季报业绩结 果，因此，板 块表现 基本稳 定。（2）伴随 5 月 16 日 中通 快递 一 季 报业 绩 发布 及 交流 会表 态，加之 件 量增 速 高频 数据 持 续 高位，快递 板块情绪 在 5 月 中下 旬 大 幅 好转，板 块 表现 也 大幅 领 先沪深 300：5 月 16 日中通快递 公告一季 报结果，利润 表现 优异，解 除了 市 场对 于 其市 占 率下 滑 对业 绩 的担 忧，同 时 业绩 交 流会 中 通“高 质量 发 展”预 期的 表 态，也 让市 场担忧 的 价格 战 风险 短 期可 控，所 以 在此 后 几个 交 易日 带 动快 递 板块 整 体普 涨。加 之，交 通 部周 度 快递 物 流数 据披露，同比 增速仍有 25%-30%的增长，仍然超 市场预 期，因此在 618 电商大 促来 临前，快递 板块迎 来一 波上 涨行情，一 直持续 到月底。图表7：2024 年 5 月 wind 快 递 指数与沪深 300 指数 变化 图表8：2024 年 5 月快递股价 变化 资料来源：国家 邮政局，中信 建投（相较 于 24 年 1 月 1 日变 化）资料来源：国家 邮政局，中信 建投（相较 于 24 年 1 月 1 日变 化）（1）顺丰：5 月 整体股 价 走 势弱于 快 递板块 整体走 势，而且是所 有个股 中正月 表现 最差的，即 使在 5 月 17日开始的 板 块 大涨 的 情况 下，也 未 出现 股 价明显修复。顺丰 未 有超 预 期表 现，与 目 前顺 丰 战略 重回 聚 焦 非电 商件 有关，当下快 递行业 件量 超预期增 长基本 均来源 于电 商件的 驱动。（2）圆通：5 月整体 股价走势 相较于 板块整 体，在中 下 旬出现较 为 强势 的表现，一 方面 源于 圆通 在 5 月份较为优秀 的 快递 业务数 据表 现，此 外也与 国际海 空运价 格猛涨有 关；一方面 由于在 去年年底 一直呈 现超跌 态势，因此伴随 板块反 弹，圆 通在 A 股 电商快 递中的 龙头地 位 较为明显。（3）韵达和 申通：5 月 股价 基本与板 块整体 走势保 持一 致，但申 通 与板块 基本 一致、韵达略 低于板 块，更多是 市 场对 于 两家 后 续伴 随 行业 回 暖的 业 绩和 估 值 弹 性 预判。比如：韵达 虽 然件 量 增速 表 现较 好、但 价 格下 调较多，市场 担心 在 Q2 需 求 下滑的情 况下，韵 达 出现“量价齐跌”的 悲观 情况，但 目前 5 月结果 是“量增价 平”。4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2024-05-062024-05-082024-05-102024-05-122024-05-142024-05-162024-05-182024-05-202024-05-222024-05-242024-05-262024-05-282024-05-30wind 300-15%-5%5%15%25%35%45%2024-05-062024-05-082024-05-102024-05-122024-05-142024-05-162024-05-182024-05-202024-05-222024-05-242024-05-262024-05-282024-05-30-4 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。（4）中通：5 月上旬 表现 较差，与 市场对 其一季 报在 市占率下 滑背景 下的悲 观情 绪有关。但伴 随 5 月 16日一季报 披露，超预期 的利 润增长以 及后续 稳健的 价格 策略，让 其股价 在 5 月中下 旬出现快 速拉升。（5）京东物 流：整月 股价 波动较小，且走 势一致 弱于 大盘。根 据 追 踪价 格 数据 的 分析 框架，核 心驱 动 因素 在 5 月 未有明显 变化 体 现。图表9：快 递行业价 格跟踪 分析框 架 资料来源：中信 建投+/+&股价&GDP/123 5 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、快 递 行 业 价格 核 心 指 标 追 踪 通过 供 需分 析，我们 总 结出 跟踪 快 递行 业 价 格的 影 响因 素，按 照短 中 长 期划 分 为：监管 政 策、终 端 激励 政策、燃 油成 本、运 营 模式 变 化为 短 期影 响 因素，需要 高 频跟 踪 和关 注；快 递 公司 竞 争策 略、精 益 化管 理 效果、商流 变 化情 况 则是 中 期影 响 因素，需要 按 季度 跟 踪研 究；产 业 结构 以 及快 递 公司 融 资能 力 变化，则是 长 期影 响因素，可以 按 半年 度 或年 度 进行 分 析。我 们围 绕 影响 价 格变 动 的因 素，跟 踪 相应 数 据变 化 情况，包含 商 流、快递行业、地区、公司数 据整 理和更新。图表10：快 递行业价 格 分析 框架及 追踪指 标 分类 资料来源：中信 建投 2.1 PMI、制造业和非制造 业商务快件相关需 求指标呈现回调趋 势；考虑电商平台大促 活动期间较强的增 长诉求，快递需求 提升推动件量增长 明显 截至 2023 年 12 月，中国网 络购物用 户规模 达 9.15 亿，同比增速 8.2%，网购渗 透率 83.8%，达到历史 最高。2023 年，我国网络购物 行业 持续健康 发展，进一步 发挥 稳增长、促消费 作用，推动 国民经济 回升向 好：用 户消费出 现新 亮点，下 半年 在网 上购 买过 绿色 节能 产品 的用 户，占网 络购 物总 体用 户的 比例达 29.7%，购买 过国 货产品 的用 户占 比达 58.3%；新产 品、新品 牌引 领消 费新 风尚，下 半年 购买 过新 产品 或新 品牌，如 全新 品类、品牌首 发等 商品 的用 户占 比 达 19.7%；淘宝 天猫、京 东 等网 络购 物企 业加 速打 造工 业品 一站 式采 购平 台，推动 上下游企业 数字化 转型，助力 构建畅通 的工业 品流通 市场。我们认为 电商 未 来 2-3 年内 核 心 的发 力 点 集 中 在内 容电商、近场 电 商和 跨 境电 商，电 商 平台 将 由“用 户增 长”向 用 户规 模、转 化 率、复购 率 不断 提高的方 向 发展。6 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。5 月份，实 物 商品 网 络零 售额 同 比 增长 12.9%，电 商渗透 率 27.9%，电 商物 流 指数回 升 至 113.9。2024 年1-5 月 在实 物 商品 网 上零 售额 中，吃类、穿类、用类 商品 分 别 增 长 19.6%、9.0%、10.8%。从业态来看，限额以上零售 业单位 中专业 店、便利店、超 市零售 额同比 分 别增长 5.1%、4.9%、1.8%；百货店、品 牌专卖 店零售 额分别下降 3.2%、1.0%。总 体分品类 看 1-5 月份，文化 办公用品 类 和建 筑与装 潢材 料类 出现 负增长，此外 金银 珠宝类、汽车 类、服 装鞋帽 等 主力 耐用 和高频 消费品 的低 增速，共同 拉低 了社会 消费 品零售总 额的增 长；1-5 月份限额以上 零售额 同比增 速排 在前三名 的是，体育&娱乐 用品类、通讯器 材类、烟酒 类，分别 有 15.2%、13.9%和11.0%的增长，与健 康消费、直播电 商、餐 饮消费 均有 关系。图表11：中 国网购用 户规模 达 9.15 亿，渗 透率 83.8%图表12：实 物网络零 售额增 速 12.9%，电 商渗透率 27.9%资料来源：中国 互联网 络信息 中心(CNNIC)，中 信建投 资料来源：国家 统计局，中国 物流 与采购联 合会，中信建 投 从 2023 年 电商 快 递业 务 量 构成分 析看，目前 已 经基 本形 成“3+1”（传统 电 商阿里、京 东及 拼 多多 三 家，以 及 抖 快直 播 电商）的电 商平 台 需 求格 局，也 是 快递 行业 竞 争 最激 烈 的价 格 带，抖音、快 手的 加 入，将 继续 搅动 快 递 市场 竞 争格 局。我们 认为，直播电 商平台 本身“低客单、多爆 品”的结构，对电商快 递最大 的影响 在于，一方 面 加速 电 商行 业 整体 客 单价 下 降，从 而促 进 电商 件 单量 增 长；一 方面 则 由于 直 播间 每 日营 销 商品 不 同，造成消费者 付款后 形成“一单 多件”，高拆单 率也促 使电 商订单快 递化率 提升。图表13：PMI 等 相 关需求指 标呈现 回调趋 势 图表14：24Q1 主要 电商平台 营销费 用同比 持续正增长 资料来源：各电 商 平台 财报，中信 建投 资料来源：Wind，中信建 投 主 要 传 统电 商 平台 的 营销 开支 在 今 年一 季度 保 持 稳定 正增 长，2024 年一 季度京东的 营销费用 为 92.5 亿人民币，同 比 增长 15.6%，旺 季营销 环比持续 增强；阿 里巴巴 一季度的 销售与 市场费 用为 288.3 亿元，同比增长 15.6%，8.283.850556065707580859005101520252015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2%96981001021041061081101121141162019M32019M52019M72019M92019M112020M32020M52020M72020M92020M112021M32021M52021M72021M92021M112022M32022M52022M72022M92022M112023M32023M52023M72023M92023M112024M32024M5-50510152025303540(%)(%)(%)-27.912.9113.9102.249.545464748495051525354558590951001051101152019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4(%)(%)PMI 15.644.07.6-30-1010305070901101301502015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1%快递公司集中上市年份增速阶段拼多多快速崛起迫使阿里、京东加大营销力度 7 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。增速 仍然 保持 双 位数，且 较 去年四 季 度增速 略 小幅 提升；拼 多多由 于海外 市场拓 展 带动了近 一年“电 商三巨 头”销售费用 增长，一 季度销 售 费用 44.0%的同比增长，连 续 7 个季度保持 40%以 上增 速；快手电 商平台 2024 年第一 季度销 售及营 销开支 在上 个季度结 束 连续 7 个季 度同 比下降后，一季度 同比 增速 再次提升 至 7.6%，作为 新兴平台 依然 需要不 断投流 保 障 GMV 和货币化 率提升。以 上 数 据显 示，电 商 流量 与快 递 订 单的 生 产方，不论 是 传统 电 商 平台 还是 新 兴 电商 平台，仍 然在 焦 灼地 抢 夺市 场，快 递 件量 的 增长 仍 有较 强驱 动 力。5 月份，PMI、制 造业 和 非制 造 业 商 务 快 件相 关 需 求指标 呈 现 回 调 趋 势；考 虑 电商平 台 大 促 活 动 期间 较 强的 增 长 诉求，快递 需 求提 升推 动 件 量增 长 明显。2024 年 5 月，中国 快递发 展指数 为 434.3，同比提升 17.1%。其中发展规 模指数 为 530，同比提升 30.5%；快递服 务质 量指数为 675.1，同比提升 14.0%，快 递 服务 公 众满 意度预计为 83.5 分，同 比提升 2.2 分，重点 地 区 72 小时 准时 率 预 计为 85%，同 比 提升 0.7pct；发展能力指数 和 发展趋势指 数分别 为 218.9 和 70.6，同比提升 1.9%和提升 0.9 个 pct。图表15：快 递服务公 众满意 度 83.5 分，同 比 提升 2.2 分 图表16：重 点地区 72 小时 准时率 85%，同比 提升 0.7pct 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 5 月 份，全 国 快递 国 际/港 澳台 业 务 量完 成 2.77 亿 件，占 行 业 总业 务 量的 1.87%。图表17：国 际件量占 比 1.87%，同 比增速 12.8%图表18：国 际件 预估 单价 44.0 元/件，同比 下降 3.2%资料来源：中国 物流与 采购联 合会，中信建 投 资料来源：国家 邮政局，中信 建投 83.577787980818283842019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4 8565707580852019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4 72 12.8 1.871.01.52.02.53.03.5-50-30-1010305070901102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4()44.030354045505560657075802019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M4/8 物流 行业动态 报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2.2“全国快递 价格洼 地”中由 于潮汕地 区年初以 来同比的 件量低增 速，因此近期局部 总部政策调整，导 致潮汕地区本月环 比增幅较快 虽然我们 看到从 2021 年开始浙江省 及义乌 市相继 出台 快递价格 管控措 施，但 中短 期看，电 商卖家 有动力 寻找“下 一个 快 递价 格 洼地”，即 使 放到 中 长期 维 度，电 商产 业 还可 以 向中 西 部地 区 转移，因此 巨 大产 业 聚集 效应 及 经济 发展 压 力，加之 电 商及 快递 行业 快 速出 清势 必 会导 致失 业问 题，因此判断现有存在“快递价格洼地 效应 城 市”的策略制定 者，必定 权 衡 确认 快 递价 格 的行 政管 控 与 当地 电 商经 济 发展 的关 系。因此，根据对目前“快递 价 格 洼地 效 应城 市”的 历 史价 格 走势 以 及业 务 量及 价 格现 状，我 们 认为：短期 能 够挑 战 甚至 替 代义 乌 电商 快递定价权 地位的 有“揭阳 和 汕头”，因为它 们曾在 过去 10 年出现过低于 义乌的 快递 价格，同时 日均业 务量超 过500 万票，迫近千 万大关；中期维度，日 均 300-500 万票规模、单票价 格 4.5-5 元 的“台州 和临沂”有望 迅速 崛起；长期 视角，我们看 好地 处中部地 区的“商丘和 亳州”，目前 4.5 元以下的 平均 单价且 50%超越 市场的 快递业务增速，都是 支撑它 们不 断吸引电 商产业 聚集的 核心 动力。图表19：2019 年至 今月度 快递单 价曾出现 6 元以下 城市的 价格走势 资料来源：国家 及各省 市邮政 局，中信建投 行 业“价格 风 向标”义乌 地区 5 月快递 日均 件 量 达 4925 万，环比 4 月提升 8.5%，同比增长 33.7%。其他全国“6 元以 下快递 价格洼 地城市”5 月 快递日 均件量 普遍 回升，11 个城市平 均环 比 增幅为 4.2%，代表性 的 揭阳、汕头、保 定、临沂、潮 州、亳州六 个“快递 产粮区”日均件量 环比平 均 回升 5.8%，增幅 高于 各地平 均，主要为 揭 阳、保 定、临沂 件 量 环比 提 升较 少；同 比 视角，价格 洼 地效 应 城市 除 揭阳、潮州、泉州 台 州 外（去年 以价换量导 致件量 暴涨），均 实现 20%以上的 增长，其中 商丘、亳州 增速 超 40%。2.02.53.03.54.04.55.
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