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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告|2 0 2 4 年 0 6 月 2 0 日优于 大市锂 电 行 业 专 题锂 电中 游价 值 寻底，从 竞争 格 局视 角分 析 市值 成长 之路核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题电 力 设 备 电 池优 于 大 市 维 持证 券 分 析 师：王 蔚 祺 证 券 分 析 师：徐 文 辉0 1 0-8 8 0 0 5 3 1 3 0 2 1-6 0 3 7 5 4 2 6w a n g w e i q i 2 g u o s e n.c o m.c n x u w e n h u i g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 2 0 0 8 0 0 0 3 S 0 9 8 0 5 2 4 0 3 0 0 0 1联 系 人：李 全0 2 1-6 0 3 7 5 4 3 4l i q u a n 2 g u o s e n.c o m.c n市场走势资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相关研究报告 锂 电 产 业 链 周 评（6 月 第 2 周）-欧 盟 拟 对 来 自 中 国 电 动 汽 车 加征 关 税，锂 盐 价 格 持 续 走 低 2 0 2 4-0 6-1 5 锂 电 产 业 链 周 评（6 月 第 1 周）-5 月 欧 洲 电 动 车 市 场 需 求 较 弱，宁 德 时 代 回 应 美 国 国 会 议 员 相 关 表 述 2 0 2 4-0 6-0 9 锂 电 产 业 链 周 评（5 月 第 5 周）-节 能 降 碳 行 动 方 案 或 推 动 锂 电新 项 目 谨 慎 落 地，固 态 电 池 产 业 有 望 加 速 发 展 2 0 2 4-0 6-0 1 锂 电 产 业 链 周 评（5 月 第 4 周）-锂 电 材 料 企 业 加 速 美 国 产 能 建设，宁 德 时 代 成 功 试 飞 4 吨 级 电 动 飞 机 2 0 2 4-0 5-2 5 锂 电 产 业 链 周 评（5 月 第 3 周）-美 国 提 高 国 内 新 能 源 车 及 电 池关 税 税 率，国 轩 高 科 发 布 全 固 态 电 池 2 0 2 4-0 5-1 8行 业 现 状：动 力 储 能 电 池 产 业 链 进 入 淘 汰 赛 阶 段。2 0 2 3 年 以 来 占 据 锂 电 池 出货 量 9 0%的 动 力 电 池 与 储 能 电 池 产 业 链 迎 来 供 需 关 系 变 化。从 需 求 来 看，无论 是 新 能 源 车 的 销 售 增 速，还 是 储 能 装 机 的 增 长 节 奏，纷 纷 较 先 前 2-3 年 有所 放 缓，终 端 车 企 及 储 能 集 成 企 业 出 现 短 期 观 望 举 动，在 价 格 端 不 断 向 中 游环 节 施 加 压 力。从 供 给 端 来 看，上 游 碳 酸 锂、中 游 材 料、电 池 产 能 均 有 明 显扩 张，产 能 瓶 颈 不 复 存 在，电 池 企 业 相 对 严 格 按 需 定 产，以 谨 慎 的 态 度 控 制库 存 水 平。一 线 与 二 三 线 企 业 在 产 能 利 用 率、盈 利 能 力 等 方 面 出 现 分 化。此外，锂 电 产 业 链 外 部 需 求 面 临 着 显 著 的 挑 战，美 国 和 欧 盟 不 断 升 级 贸 易 保 护措 施，通 过 车 辆 原 材 料 溯 源、贸 易 关 税 等 形 式 不 断 给 国 内 锂 电 产 业 链 施 加 压力。展 望 未 来，拥 有 技 术 优 势 和 规 模 优 势 的 龙 头 企 业 可 以 通 过 海 外 投 资、技术 授 权 等 方 式 继 续 参 与 欧 美 新 能 源 车 与 储 能 市 场 的 发 展，从 而 一 定 程 度 上 推动 锂 电 产 业 链 竞 争 格 局 加 速 优 化。多 数 原 材 料 价 格 趋 于 小 幅 震 荡，产 业 链 减 值 压 力 减 小。2 0 2 3 年 以 来 碳 酸 锂 价格 开 启 快 速 下 跌 通 道，迄 今 1 8 个 月 的 累 计 跌 幅 已 经 达 到 8 5%，跌 至 9.5 8 万元/吨。受 锂 盐 价 格 下 降 影 响，正 极 材 料 价 格 普 遍 同 比 下 跌 4 7-5 8%，电 解 液价 格 同 比 下 跌 4 0%。负 极 和 隔 膜 虽 然 成 本 和 报 价 并 不 与 碳 酸 锂 联 动，但 是 由于 产 能 扩 张 竞 争 加 剧，负 极 不 同 产 品 价 格 同 比 下 降 1 3-2 5%，隔 膜 产 品 价 格 同比 下 降 2 9-4 3%。各 类 型 锂 电 池 产 品 价 格 同 比 下 降 3 0-5 0%。2 0 2 3 年 以 来 原 材料 和 产 成 品 的 快 速 降 价，给 材 料 企 业 形 成 了 较 大 的 存 货 跌 价 损 失 压 力，对 企业 经 营 带 来 巨 大 挑 战。目 前 整 个 产 业 链 价 格 趋 于 小 幅 波 动，多 数 原 材 料 价 格波 动 对 产 业 链 的 盈 利 冲 击 已 经 显 著 缩 小。产 业 升 级 方 向：传 统 动 力 电 池 产 业 链 龙 头 企 业 拥 有 领 先 的 研 发 技 术 实 力、相对 优 秀 的 管 理 体 系、规 模 化 生 产 优 势 和 定 点 优 势，这 些 优 势 可 以 助 力 其 在 储能 领 域 实 现 快 速 发 展。未 来 头 部 电 池 企 业 或 应 加 快 研 发 技 术 创 新 步 伐，不 断开 拓 细 分 应 用 场 景 并 布 局 相 关 市 场，推 动 中 游 与 下 游 产 业 链 协 同，重 构 价 值链。材 料 企 业 则 应 加 强 技 术 优 化 与 设 计 以 此 巩 固 成 本 领 先 优 势，并 积 极 探 索产 能 国 际 化 布 局、扩 大 海 外 电 池 客 户 的 供 应 份 额。投 资 建 议：龙 头 优 势 巩 固，部 分 环 节 价 值 回 归。锂 电 行 业 是 典 型 的 技 术 密 集型 和 资 金 密 集 型 行 业，当 前 锂 电 池、铁 锂 正 极、电 解 液 等 环 节 竞 争 格 局 集 中，产 业 链 盈 利 也 进 入 底 部 企 稳 阶 段。预 计 未 来 盈 利 修 复 与 格 局 稳 定 后 的 估 值 提升 将 带 动 龙 头 企 业 估 值 回 归。从 估 值 提 升 空 间 来 看，建 议 重 点 关 注 锂 电 池、磷 酸 铁 锂 正 极 和 负 极 环 节。风 险 提 示：1、贸 易 壁 垒；2、新 能 源 车 销 量 不 及 预 期；3、竞 争 加 剧；4、汇 率 波 动、大 宗 商 品 涨 价 风 险。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 E P S P E代 码 名 称 评 级（元）（百 万 元）2 0 2 4 E 2 0 1 5 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E300750.SZ 宁德时代 优于大市 189.01 8314 10.48 12.27 18.0 15.4300014.SZ 亿纬锂能 优于大市 42.77 875 2.30 2.92 18.6 14.7002850.SZ 科达利 优于大市 86.5 234 4.78 5.18 18.1 16.7301358.SZ 湖南裕能 优于大市 37.74 286 3.40 4.06 11.1 9.3300037.SZ 新宙邦 优于大市 30.82 232 2.01 2.64 15.3 11.7资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录锂电 池市 场总体 分析.4锂 电 池 行 业 发 展 趋 势 展 望.4锂 电 池 行 业 竞 争 格 局 分 析.6面 对 贸 易 壁 垒 挑 战，我 国 锂 电 产 业 链 依 然 拥 有 产 业 主 导 权.9锂电 产业 链如何 实现 出清？.1 0锂 电 行 业 产 能 利 用 率 比 较.1 0锂 电 行 业 盈 利 水 平 已 见 底，梯 队 差 距 明 显.1 1当 前 产 业 盈 利 分 析 及 外 部 潜 在 竞 争 风 险.1 3另 一 种 角 度 看 企 业 盈 利 和 行 业 内 部 竞 争.1 3从价 值回 归的角 度分 析锂电 产业链 投资 机会.1 4业 绩 稳 定 期 所 对 应 估 值 体 系 的 锚 定.1 4当 前 估 值 体 系 的 锚 定-敏 感 性 分 析.1 5值 得 关 注 的 投 资 环 节.1 61ZBYzQnQsRnMtNmPqNrOqRbR9R9PtRrRtRsOiNrRoQfQnPoP6MmMwPuOqMoQvPqNuM请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1：全 球 锂 电 池 出 货 量 历 史 回 顾 及 展 望（G W h）.4图 2：全 球 新 能 源 车 需 求 展 望（万 辆）.5图 3：2 0 2 3 年 全 球 动 力 电 池 竞 争 格 局.6图 4：2 0 2 3 年 全 球 储 能 电 池 竞 争 格 局.6图 5：2 0 2 3 年 全 球 锂 电 主 要 材 料 竞 争 格 局.7图 6：2 0 2 3 年 动 力 储 能 电 池 企 业 单 位 w h 期 间 费 用（元/w h）.7图 7：2 0 2 3 年 动 力 电 池 企 业 人 均 创 收（万 元/人）.7图 8：2 0 2 3 年 铁 锂 正 极 企 业 单 吨 期 间 费 用（元/w h）.8图 9：2 0 2 3 年 铁 锂 正 极 企 业 人 均 创 收（万 元/人）.8图 1 0：2 0 2 3 年 电 解 液/六 氟 企 业 单 吨 期 间 费 用（元/w h）.8图 1 1：2 0 2 3 年 电 解 液/六 氟 企 业 人 均 创 收（万 元/人）.8图 1 2：2 0 2 3 年 隔 膜 企 业 单 位 期 间 费 用（元/平）.8图 1 3：2 0 2 3 年 隔 膜 企 业 人 均 创 收（万 元/人）.8图 1 4：锂 电 全 产 业 链 图 示.9图 1 5：2 0 2 3 年 锂 电 材 料 企 业 产 能 利 用 率（国 内 企 业）.1 1图 1 6：目 前 单 位 G W h 盈 利 水 平 分 析（万 元）.1 3图 1 7：2 0 2 3 年 扣 非 人 均 创 利/人 均 薪 酬.1 4图 1 8：动 力 储 能 电 池 利 润 空 间 估 算（亿 元，保 守 情 况）.1 5图 1 9：锂 电 材 料 行 业 利 润 空 间 估 算（亿 元，保 守 情 况）.1 5图 2 0：基 于 高 登 增 长 模 型 是 所 推 算 的 P E 曲 线.1 6图 2 1：动 力 储 能 电 池 龙 头 理 论 空 间（亿 元）.1 7图 2 2：铁 锂 正 极 龙 头 理 论 空 间（亿 元）.1 7图 2 3：负 极 龙 头 理 论 空 间（亿 元）.1 7表 1：全 球 碳 酸 锂 产 能.4表 2：全 球 动 力 储 能 电 池 企 业 产 能 梳 理.6表 3：锂 电 主 要 材 料 价 格 情 况（截 至 时 间：2 0 2 4 年 6 月 1 5 日）.1 2表 4：锂 电 行 业 盈 利 稳 定 期 动 态 估 值 测 算.1 5表 5：重 点 公 司 盈 利 预 测 及 估 值（2 0 2 4.6.1 9）.1 8请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4锂 电 池 市 场 总 体 分 析锂 电 池 行 业 发 展 趋 势 展 望在 政 策、技 术 和 市 场 的 共 同 推 动 下，2 0 2 0 年 以 来 全 球 新 能 源 汽 车 市 场 持 续 快 速 增长。以 特 斯 拉 和 国 内 企 业 为 首 的 全 球 各 大 车 企 推 出 很 多 适 合 消 费 者 需 求 的 车 型，再 加 上 充、换 电 基 础 设 施 的 不 断 完 善，新 能 源 汽 车 行 业 得 到 长 足 发 展。在 新 能 源发 电 装 机 量 快 速 增 长 的 同 时，全 球 锂 离 子 电 池 储 能 也 在 2 0 2 1 年 以 来 快 速 爆 发，连续 三 年 保 持 5 0%以 上 的 复 合 增 长 率。新 能 源 汽 车 与 储 能 市 场 的 繁 荣，带 动 全 球 锂电 池 出 货 量 在 2 0 2 1-2 0 2 3 年 经 历 了 高 速 增 长，从 5 4 0 G W h 增 长 到 1 1 5 0 G W h。短 期 需求 高 速 增 长 导 致 从 上 游 原 材 料 到 中 游 制 造 产 能 的 阶 段 性 短 缺，并 拉 动 全 产 业 链 进入 大 规 模 扩 产 潮。图 1：全 球 锂 电 池 出 货 量 历 史 回 顾 及 展 望（G W h）资 料 来 源：数 据 来 源：S N E R e s e a r c h、E V T a n k、中 汽 协,国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 预 测表 1：全 球 碳 酸 锂 产 能碳 酸 锂 2 0 2 1 2 0 2 5 E海 外 锂 盐 湖 1 8 4 7海 外 锂 辉 石&锂 黏 土 2 5 8 4中 国 锂 辉 石 1 4中 国 锂 盐 湖 7 2 4中 国 锂 云 母 6 2 1供 给 合 计 5 7 1 8 0对 应 电 池 产 量（G W h)6 3 0 2 0 0 0全 球 动 力 储 能 电 池 产 能(G W h）2 8 8 4资 料 来 源：安 泰 科，中 汽 协，M a r k l i n e s，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 预 测全 球 锂 电 池 的 需 求 主 要 由 动 力 电 池 驱 动。自 2 0 2 2 年 以 后，动 力 电 池 持 续 占 全 球 锂电 池 出 货 比 例 的 7 0%以 上，因 此 电 动 车 市 场 决 定 了 锂 电 池 市 场 的 需 求 趋 势。Xr5ljU6TWuYwh+6Yo7Sd5ZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD57yNg6u+mRSkEWt86MIx99 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5从 中 长 期 产 业 趋 势 来 看，中 国 具 备 了 新 能 源 车 的 技 术 先 发 优 势 和 产 业 集 群 效 应，电 动 化 趋 势 不 可 逆 转，市 场 需 求 将 继 续 保 持 两 位 数 增 长。欧 洲 市 场 则 因 产 业 竞 争 力 短 期 落 后，能 源 转 型 政 策 递 延，短 期 发 展 速 度 可 能 放 缓至 个 位 数 区 间，但 对 于 动 力 电 池 产 业 而 言 仍 是 盈 利 能 力 最 好 的 高 价 值 市 场。美 国 市 场 渗 透 率 较 低，美 国 政 府 通 过 削 减 通 胀 法 案（I R A）的 税 收 补 贴 来 刺 激电 动 车 的 购 买 需 求，加 上 美 国 本 土 品 牌 特 斯 拉 的 竞 争 力 较 强，新 能 源 车 销 量 增 速与 中 国 市 场 接 近。图 2：全 球 新 能 源 车 需 求 展 望（万 辆）资 料 来 源：中 汽 协，A C E A（欧 洲 汽 车 工 业 协 会），M a r k l i n e s，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 预 测目 前 动 力 储 能 电 池 产 业 链 进 入 淘 汰 赛 阶 段。2 0 2 3 年 以 来 占 据 锂 电 池 出 货 量 9 0%的 动 力电 池 与 储 能 电 池 产 业 链 迎 来 供 需 关 系 变 化。从 需 求 来 看，无 论 是 新 能 源 车 的 销 售 增 速，还 是 储 能 装 机 的 增 长 节 奏，纷 纷 较 先 前 2-3年 有 所 放 缓，终 端 车 企 及 储 能 集 成 企 业 出 现 短 期 观 望 举 动，在 价 格 端 不 断 向 中 游 环 节施 加 压 力。从 供 给 端 来 看，上 游 碳 酸 锂、中 游 材 料、电 池 产 能 均 有 明 显 扩 张，产 能 瓶 颈 不 复 存 在，电 池 企 业 相 对 严 格 按 需 定 产，以 谨 慎 的 态 度 控 制 库 存 水 平。一 线 与 二 三 线 企 业 在 产 能利 用 率、盈 利 能 力 等 方 面 出 现 分 化。此 外，锂 电 产 业 链 外 部 需 求 面 临 着 显 著 的 挑 战，美 国 和 欧 盟 不 断 升 级 贸 易 保 护 措 施，通 过 车 辆 原 材 料 溯 源、贸 易 关 税 等 形 式 不 断 给 国 内 锂 电 产 业 链 施 加 压 力。展 望 未 来，拥 有 技 术 优 势 和 规 模 优 势 的 龙 头 企 业 可 以 通 过 海 外 投 资、技 术 授 权 等 方 式继 续 参 与 欧 美 新 能 源 车 与 储 能 市 场 的 发 展，从 而 一 定 程 度 上 推 动 锂 电 产 业 链 竞 争 格 局加 速 优 化。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6表 2：全 球 动 力 储 能 电 池 企 业 产 能 梳 理锂 电 池 企 业 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 2 0 2 3 年 动 力 电 池 份 额宁 德 时 代 7 0 0 8 0 0 3 6.8%比 亚 迪 3 0 0 3 5 0 1 5.8%中 创 新 航 1 2 0 1 5 0 4.7%国 轩 高 科 1 8 0 2 1 0 2.4%蜂 巢 能 源 6 5 9 0亿 纬 锂 能 1 7 9 2 1 4 2.3%孚 能 科 技 5 5 7 0L G 新 能 源 3 4 0 5 0 0 1 3.6%三 星 S D I 9 0 1 2 0 4.6%松 下 1 0 0 1 2 0 6.4%S K O n 1 4 0 1 8 0 4.9%N o r t h v o l t 5 0 8 0上 述 合 计 2 3 1 9 2 8 8 4资 料 来 源：S N E R e s e a r c h、各 企 业 公 告、国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测锂 电 池 行 业 竞 争 格 局 分 析从 2 0 2 3 年 全 球 市 场 份 额 来 看，下 游 锂 电 池 行 业 的 集 中 度 高 于 上 游 材 料 环 节。全 球动 力 储 能 电 池 的 C R 2 超 过 5 0%，C R 4 接 近 7 0%，属 于 高 度 寡 占 型 市 场 结 构（C R 8 8 0%)。这 种 市 场 结 构 非 常 有 利 于 锂 电 池 环 节 占 据 价 值 链 分 配 的 优 势 地 位。同 时 锂 电 池 龙头 也 可 以 充 分 获 得 产 业 来 链 的 技 术 红 利 和 终 端 市 场 盈 利。图 3：2 0 2 3 年 全 球 动 力 电 池 竞 争 格 局 图 4：2 0 2 3 年 全 球 储 能 电 池 竞 争 格 局资 料 来 源：S N E、鑫 椤 锂 电、上 海 有 色、各 企 业 公 告、国 信 证 券 经 济 研 究所 整 理资 料 来 源：S N E、鑫 椤 锂 电、上 海 有 色、各 企 业 公 告、国 信 证 券 经 济 研 究所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7在 主 要 锂 电 材 料 环 节 中，磷 酸 铁 锂 正 极 环 节 正 加 速 进 行 竞 争 格 局 的 优 化，头 部 企业 获 得 超 过 三 分 之 一 的 市 场 份 额；电 解 液 和 隔 膜 环 节 也 有 希 望 尽 快 实 现 竞 争 格 局稳 定。图 5：2 0 2 3 年 全 球 锂 电 主 要 材 料 竞 争 格 局资 料 来 源：S N E R e s e a r c h、鑫 椤 锂 电、上 海 有 色、各 企 业 公 告、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理从 企 业 的 经 营 成 本 和 人 均 劳 效 来 看，锂 电 主 要 环 节 拉 开 明 显 差 距，龙 头 优 势 地 位明 显。在 费 用 方 面，理 论 上 龙 头 企 业 的 单 位 期 间 费 用（销 售、管 理、研 发、财 务）应 该 处 于 更 低 的 水 平。这 一 特 征 在 正 极、电 解 液 和 隔 膜 环 节 体 现 最 为 充 分，这 些环 节 的 企 业 的 业 务 构 成 集 中，也 是 公 认 行 业 最 早 出 清 的 环 节。锂 电 池 板 块 各 家 企业 的 单 位 期 间 费 用 差 距 明 显，差 额 占 单 位 盈 利 的 比 例 超 过 4 0%以 上（0.0 4 元/w h)，这 就 使 得 头 部 企 业 的 成 本 优 势 难 以 撼 动。图 6：2 0 2 3 年 动 力 储 能 电 池 企 业 单 位 w h 期 间 费 用（元/w h）图 7：2 0 2 3 年 动 力 电 池 企 业 人 均 创 收（万 元/人）资 料 来 源：W i n d，公 司 年 报，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算 资 料 来 源：W i n d，公 司 年 报，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8图 8：2 0 2 3 年 铁 锂 正 极 企 业 单 吨 期 间 费 用（元/w h）图 9：2 0 2 3 年 铁 锂 正 极 企 业 人 均 创 收（万 元/人）资 料 来 源：W i n d，公 司 年 报，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算 资 料 来 源：W i n d，公 司 年 报，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算从 人 均 创 收 的 角 度，头 部 企 业 明 显 拥 有 更 好 的 营 收 基 础，这 对 未 来 纵 向 一 体 化 战略 的 实 施，进 一 步 优 化 价 值 链 的 利 益 分 配 提 供 了 坚 实 基 础。图 1 0：2 0 2 3 年 电 解 液/六 氟 企 业 单 吨 期 间 费 用（元/w h）图 1 1：2 0 2 3 年 电 解 液/六 氟 企 业 人 均 创 收（万 元/人）资 料 来 源：W i n d，公 司 年 报，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算 资 料 来 源：W i n d，公 司 年 报，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算图 1 2：2 0 2 3 年 隔 膜 企 业 单 位 期 间 费 用（元/平）图 1 3：2 0 2 3 年 隔 膜 企 业 人 均 创 收（万 元/人）资 料 来 源：W i n d，公 司 年 报，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算 资 料 来 源：W i n d，公 司 年 报，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9面 对 贸 易 壁 垒 挑 战，我 国 锂 电 产 业 链 依 然 拥 有 产 业 主 导 权2 0 2 4 年 锂 电 产 业 链 外 部 需 求 面 临 着 显 著 的 挑 战，美 国 和 欧 盟 不 断 升 级 贸 易 保 护 措 施，通 过 车 辆 原 材 料 溯 源、贸 易 关 税 等 形 式 不 断 给 国 内 锂 电 产 业 链 施 加 压 力。美 国 方 面：1）2 0 2 3 年 1 0 月，美 国 通 过 I R A 法 案 拒 绝 对 采 用 了 F E O C 主 体 所 生 产的 锂 电 池 及 原 材 料、关 键 矿 物 的 新 能 源 车 进 行 最 高 7 5 0 0 美 元/辆 的 补 贴。2）2 0 2 4 年 5 月 1 4 日，美 国 对 电 动 汽 车、电 池 及 零 部 件、关 键 矿 物 提 升 关 税 税 率，2 0 2 4 年 起 电 动 车（1 0 0%）、动 力 电 池（2 5%）、电 池 零 部 件（2 5%）其 他 关 键 矿 物（2 5%），石 墨、永 磁 体 和 其 他 锂 电 池 从 2 0 2 6 年 开 始 征 收 2 5%关 税。3）2 0 2 4 年 6 月 7 日，脱 离 外 国 敌 对 电 池 依 赖 法 的 议 案，要 求 禁 止 美 国 政 府部 门 从 包 括 宁 德 时 代、国 轩 高 科、亿 纬 锂 能、比 亚 迪、海 辰 储 能、远 景 能 源 采 购电 池。欧 盟 方 面：6 月 1 2 日，欧 盟 委 员 会 宣 布，如 无 法 与 中 方 达 成 解 决 方 案，则 将 会 于7 月 4 日 起 对 自 中 国 进 口 的 电 动 汽 车 加 征 关 税。其 中，比 亚 迪、吉 利 汽 车 和 上 汽集 团 将 分 别 加 征 1 7.4%、2 0%和 3 8.1%的 关 税；其 它 制 造 商 将 加 征 2 1%的 关 税；进口 自 中 国 的 特 斯 拉 汽 车 可 能 适 用 单 独 的 税 率。这 将 间 接 影 响 动 力 电 池 的 对 欧 部 分出 口。面 对 诸 多 挑 战，我 们 认 为 拥 有 技 术 优 势 和 规 模 优 势 的 龙 头 企 业 可 以 通 过 海 外 投 资、技 术 授 权 等 方 式 继 续 参 与 欧 美 新 能 源 车 市 场 的 发 展，从 而 一 定 程 度 上 加 快 锂 电 产业 链 的 格 局 出 清。我 国 锂 电 产 业 链 之 所 以 能 够 保 持 产 业 主 导 权，与 锂 电 产 业 链 的构 成 特 点 有 关。图 1 4：锂 电 全 产 业 链 图 示资 料 来 源：鑫 锣 锂 电，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理首 先 锂 电 上 游 和 中 游 的 材 料 制 造 环 节，属 于 连 续 流 程 化 技 术 产 业，具 备 如 下 特 点：一、锂 电 材 料 多 为 资 本 密 集 型 产 业，强 调 生 产 工 艺 完 整 性 和 装 置 匹 配 性，生 产 装置 要 不 断 进 行 精 细 化、自 动 化、集 成 化、专 业 化。因 而 企 业 需 要 保 持 高 度 研 发 投入，研 发 体 系、资 源 与 技 术 路 线 和 发 展 战 略 要 相 匹 配。二、锂 电 材 料 也 属 于 资 源 型 产 业，高 度 依 赖 上 游 资 源 的 稳 定 供 给，部 分 环 节 还 属于 高 耗 能 产 业，因 此 强 调 节 能 与 回 收 技 术 的 应 用。未 来 材 料 行 业 的 竞 争 还 要 走 向低 碳 化 维 度 的 竞 争。目 前 锂 电 材 料 处 于 全 球 主 导 地 位，全 面 覆 盖 高、中、低 不 同细 分 市 场，并 积 极 布 局 上 游 矿 产 资 源，价 值 链 更 多 向 原 材 料 供 应 商 倾 斜。其 次，锂 电 池 和 部 分 材 料 为 高 度 模 块 化 产 业。我 国 锂 电 中 游 产 业 链 形 成 以 技 术 为主 导 的 竞 争 优 势，建 立 自 主 独 立 的 研 发 体 系 和 产 品 战 略，并 积 极 向 下 游 储 能 集 成、请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 0电 动 车、换 电 网 络 领 域 布 局，充 分 占 据 价 值 链“微 笑 曲 线”的 全 部 区 域。锂 电 产 业 链 与 上 下 游 深 度 垂 直 分 工，相 互 依 存，技 术 关 联 性 强，参 与 产 业 链 技 术标 准 的 研 发 与 制 定，注 重 建 立 资 源 回 收 体 系。在 欧 美 市 场 贸 易 壁 垒 四 起 的 挑 战 下，企 业 积 极 寻 求 技 术 与 产 能 对 外 输 出，开 拓 的国 际 化 发 展 道 路；并 整 合 上 游 资 源 和 下 游 终 端 市 场，继 续 巩 固 当 前 行 业 领 先 地 位。我 们 认 为 面 临 欧 美 贸 易 壁 垒 四 起 的 现 状，锂 电 产 业 并 不 会 因 此 失 去 全 球 产 业 主 导地 位。锂 电 产 业 链 如 何 实 现 出 清？锂 电 行 业 产 能 利 用 率 比 较当 前 锂 电 行 业 产 能 过 剩 的 情 况 属 于 结 构 性 分 化，一 线 龙 头 企 业 的 产 能 利 用 率 超 过7 0%，基 本 不 属 于 产 能 过 剩，而 是 适 度 超 前 投 产 来 保 持 产 能 弹 性，更 好 地 适 应 客 户需 求。二 线 或 者 三 线 企 业 产 能 利 用 率 明 显 低 于 一 线 企 业，甚 至 不 足 5 0%。产 能 利 用 率 的 差 异 与 新 能 源 车 的 产 品 定 点 机 制 有 一 定 关 系。汽 车 定 点 机 制 很 好 的保 护 了 一 线 企 业 的 市 场 份 额，使 企 业 能 够 维 持 先 发 优 势，并 依 靠 做 大 规 模 来 维 持成 本 领 先 性。定 点 机 制 与 产 能 利 用 率 的 差 异 也 说 明 技 术 优 势 在 锂 电 产 业 链 发 挥 显 著 作 用。头 部企 业 往 往 也 是 性 能、质 量、技 术 各 方 面 最 为 领 先 的 企 业，能 够 深 得 下 游 客 户 的 信赖，从 而 实 现 产 业 链 的 协 同 开 发。定 点 机 制 在 储 能 电 池 行 业 并 不 多 见，在 海 外 储 能 市 场 电 池 拥 有 较 强 的 品 牌 护 城 河，能 实 现 强 者 恒 强 的 趋 势。而 国 内 储 能 电 池 市 场 则 更 倾 向 于 项 目 制 的 模 式，低 价 竞争 可 以 帮 助 部 分 二 三 线 品 牌 争 夺 到 一 席 之 地。储 能 市 场 的 招 标 模 式 对 材 料 行 业 的 格 局 也 产 生 影 响。头 部 储 能 电 池 企 业 为 了 保 证真 实 的 循 环 寿 命、安 全 性 能 与 市 场 口 碑，往 往 与 最 优 质 的 材 料 企 业 合 作；而 低 价竞 争 的 电 池 企 业 则 在 材 料 选 取 方 面 也 更 加 多 元 化。我 们 预 期 锂 电 行 业 的 出 清 更 多 是 份 额 的 持 续 集 中，当 碳 酸 锂 价 格 见 底 并 呈 现 稳 定趋 势 后，除 三 元 正 极 之 外，各 环 节 格 局 逐 步 走 向 C R 2 5 5%，C R 4 7 0%的 结 构。当 行业 单 位 盈 利 见 底 回 升 后，市 场 竞 争 也 进 入 出 清 之 后 的 稳 定 阶 段。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 1图 1 5：2 0 2 3 年 锂 电 材 料 企 业 产 能 利 用 率（国 内 企 业）资 料 来 源：S M M、各 企 业 公 告、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 与 估 算锂 电 行 业 盈 利 水 平 已 见 底，梯 队 差 距 明 显多 数 原 材 料 价 格 趋 于 小 幅 震 荡，产 业 链 减 值 压 力 减 小。2 0 2 3 年 以 来 碳 酸 锂 价 格 开 启 快速 下 跌 通 道，迄 今 1 8 个 月 的 累 计 跌 幅 已 经 达 到 8 5%，跌 至 9.5 8 万 元/吨。受 锂 盐 价 格 下 降 影 响，正 极 材 料 价 格 普 遍 同 比 下 跌 4 7-5 8%，电 解 液 价 格 同 比 下 跌 4 0%。负 极 和 隔 膜 虽 然 成 本 和 报 价 并 不 与 碳 酸 锂 联 动，但 是 由 于 产 能 扩 张 竞 争 加 剧，负 极 不同 产 品 价 格 同 比 下 降 1 3-2 5%，隔 膜 产 品 价 格 同 比 下 降 2 9-4 3%。各 类 型 锂 电 池 产 品 价 格同 比 下 降 3 0-5 0%。2 0 2 3 年 以 来 原 材 料 和 产 成 品 的 快 速 降 价，给 材 料 企 业 形 成 了 较 大 的 存 货 跌 价 损 失 压 力，对 企 业 经 营 带 来 巨 大 挑 战。目 前 整 个 产 业 链 价 格 趋 于 小 幅 波 动，多 数 原 材 料 价 格 波 动对 产 业 链 的 盈 利 冲 击 已 经 显 著 缩 小。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 2表 3：锂 电 主 要 材 料 价 格 情 况（截 至 时 间：2 0 2 4 年 6 月 1 5 日）分 类（占 电 芯成 本 比 例）指 标 单 位 本 周 价 格 上 周 价 格环 比 变 动 幅度2 0 2 4 年 初 价格2 0 2 4 年 初 以来 涨 跌 幅（%）同 比 变 动 情况（%）正 极 材 料 及原 材 料碳 酸 锂 万 元/吨 9.8 5 1 0.1 2-2.6 9%9.6 9 1.6 0%-6 8.5 5%硫 酸 镍 万 元/吨 3.1 7 3.2 8-3.5 1%2.6 4 1 9.8 9%-4.9 5%硫 酸 钴 万 元/吨 3.0 9 3.1 3-1.1 2%3.1 8-2.6 8%-2 2.2 6%硫 酸 锰 万 元/吨 0.6 6 0.6 6 0.0 0%0.5 0 3 2.6 6%1 3.7 9%三 元 前 驱 体5 2 3万 元/吨 7.5 0 7.5 5-0.6 6%7.0 4 6.5 3%-9.6 4%三 元 前 驱 体6 2 2万 元/吨 7.9 0 7.9 0 0.0 0%7.7 4 2.0 7%-1 9.3 1%三 元 前 驱 体8 1 1万 元/吨 9.1 5 9.1 5 0.0 0%8.3 0 1 0.3 1%-1 4.5 7%三 元 材 料5 2 3万 元/吨 1 3.0 7 1 3.2 4-1.2 8%1 3.0 5 0.1 1%-4 7.1 1%三 元 材 料6 2 2万 元/吨 1 2.6 1 1 2.7 6-1.1 8%1 2.5 0 0.8 4%-4 9.7 8%三 元 材 料8 1 1万 元/吨 1 5.9 5 1 6.1 2-1.0 5%1 6.0 5-0.6 2%-4 3.3 4%磷 酸 铁 万 元/吨 1.0 7 1.0 7 0.0 0%1.0 7 0.0 0%-1 2.3 0%磷 酸 铁 锂 万 元/吨 4.1 3 4.1 9-1.2 9%4.3 5-5.0 3%-5 7.6 3%负 极 材 料负 极 石 墨 化 万 元/吨 0.9 4 0.9 4 0.0 0%0.9 5-1.0 5%-7.3 9%人 造 石 墨 中端万 元/吨 2.8 8 2.8 8 0.0 0%3.0 7-6.0
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