20240621_湘财证券_银行业中期策略：预期渐收敛配置价值延续_28页.pdf

敬请阅读末页之重要声明预 期渐 收敛，配置 价值 延续相 关 研 究：1.2 0 2 4 年 度 策 略：量 质 均 衡，进而 致 远 2 0 2 3.1 2.2 32.地 产 融 资 支 持 加 强，助 力 缓 释资 产 风 险 2 0 2 4.0 1.3 13.从 银 行 基 本 面 看 高 股 息 投 资 价值 2 0 2 4.0 5.2 04.“防 空 转”影 响 持 续，监 管 引导 信 贷 投 放 2 0 2 4.0 6.1 7行 业 评 级：增 持近 十 二 个 月 行 业 表 现%1 个月 3 个月 1 2 个月相对收益 0.2 0-0.1 5 8.2 7绝对收益-0.5 2-4.9 0 6.1 9注：相对收益与沪深 3 0 0 相比分 析 师：郭 怡 萍证 书 编 号：S 0 5 0 0 5 2 3 0 8 0 0 0 2T e l：(8 6 2 1)5 0 2 9 5 3 2 7E m a i l：g u o y p x c s c.c o m地 址：上 海 市 浦 东 新 区 银 城 路 8 8 号中 国 人 寿 金 融 中 心 1 0 楼核心要点：市 场 回 顾：高 股 息 投 资 推 升 银 行 估 值今 年 银 行 股 取 得 绝 对 收 益 和 相 对 收 益，主 要 是 高 股 息 投 资 推 升 银 行 估 值，一 季 度 银 行 板 块 出 现 普 涨 行 情，二 季 度 银 行 股 市 场 表 现 主 要 由 政 策 与 经 济复 苏 预 期 驱 动。监 管 政 策：政 策 方 向 明 确，防 风 险 与 调 结 构 并 重当 前 逆 周 期 调 节 相 对 克 制，防 风 险 与 调 结 构 举 措 强 化。各 项 经 济 政 策 从 信贷 需 求、贷 款 利 率、资 产 风 险 和 信 贷 重 点 投 向 等 方 面 影 响 银 行 经 营。中 央 财 政 加 杠 杆 托 底 经 济，将 在 今 年 及 未 来 几 年 持 续 发 行 超 长 期 特 别 国 债，预 计 将 在 科 技 创 新、普 惠 小 微、绿 色 建 设 和 公 共 基 础 设 施 等 方 面，推 动 信贷 需 求 回 升。金 融 数 据“挤 水 分”期 间，尽 管 银 行 扩 表 有 所 放 缓，但 从 更长 期 视 角 来 看 有 利 于 提 高 银 行 抗 风 险 能 力。政 策 继 续 推 动 特 定 领 域 贷 款 利 率 下 行，后 续 贷 款 利 率 或 以 定 向 调 整 为 主，L P R 单 独 调 整、不 对 称 调 整 的 概 率 将 增 加，但 考 虑 到 银 行 息 差 压 力 以 及 资金 成 本，预 计 短 期 内 L P R 调 整 幅 度 相 对 有 限。防 风 险 举 措 强 化，房 地 产 融 资 端 和 供 给 端 支 持 政 策 升 级，加 快 推 动 存 量 商品 房 去 库 存，后 续 风 险 出 清 进 度 将 会 维 持 在 可 控 范 围。此 外，结 构 性 货 币政 策 工 具 将 持 续 支 持 特 定 领 域，推 动 信 贷 结 构 调 整。经 营 展 望：转 型 中 适 应 新 常 态，风 险 继 续 收 敛银 行 经 营 模 式 面 临 调 整，一 方 面，商 业 银 行 需 要 减 速 缓 行，降 低 旧 模 式 惯性 和 依 赖，防 范 滞 后 于 实 体 经 济 的 资 产 风 险，另 一 方 面，为 适 应 经 济 转 型升 级，信 贷 资 产 结 构 调 整 延 续。预 计 全 年 新 增 信 贷 以 基 建 贷 款、绿 色 信 贷和 普 惠 小 微 贷 款 为 主，房 地 产 贷 款 与 消 费 贷 增 长 较 弱，信 贷 新 增 规 模 约2 1 2 2 万 亿，贷 款 增 速 或 下 行 至 9.0%9.5%之 间。在 稳 经 济 诉 求 下，银 行 可 能 继 续 定 向 降 息 让 利，但 存 款 成 本 控 制 措 施 相 对于 上 年 更 为 积 极，商 业 银 行 全 年 息 差 下 行 幅 度 或 稍 低 于 上 年，幅 度 为 2 0 B P左 右。全 年 非 息 收 入 贡 献 有 望 提 升，区 域 行 业 绩 有 望 保 持 增 长。房 地 产 融 资 协 调 机 制 给 予 市 场 精 准 资 金 支 持，政 策 仍 将 继 续 落 实，房 地 产企 业 流 动 性 压 力 和 信 用 紧 张 状 况 有 望 缓 解，银 行 资 产 风 险 有 望 继 续 收 敛。资 产 质 量 有 望 保 持 相 对 稳 定，提 高 银 行 估 值 安 全 性。投 资 策 略：资 本 市 场 政 策 助 推 估 值，配 置 价 值 延 续新“国 九 条”出 台，提 出 大 力 发 展 权 益 类 公 募 基 金 以 及 推 动 指 数 化 投 资 发 展，鼓 励 保 险 资 金、社 保 基 金 等 长 期 资 金 入 市。银 行 股 作 为 重 要 指 数 权 重 股，有 望 持 续 受 益 于 资 本 市 场 政 策 对 指 数 投 资 的 支 持，提 高 估 值 稳 定 性。当 前，上 市 银 行 股 息 率 为 5.2%，在 存 款 利 率 下 行 环 境 中 仍 有 吸 引 力，以 保险 资 金 为 代 表 的 长 期 资 金 入 市 有 望 继 续 对 银 行 股 估 值 形 成 支 持。一 季 度，保 险 重 仓 银 行 股 市 值 提 升，银 行 股 持 仓 占 保 险 资 金 运 用 的 比 重 也 开 始 企 稳。在 高 收 益 资 产 不 足 的 情 况 下，保 险 资 金 有 望 持 续 增 配 权 益 资 产，以 银 行 为代 表 的 红 利 股 有 望 继 续 吸 引 配 置 型 保 险 资 金。证券 研究 报告 2 02 4 年 0 6 月 2 1 日 湘财 证券 研究所行业 研究 银行 业中 期策略敬请阅读末页之重要声明银 行 股 高 股 息 可 持 续 性 要 求 银 行 经 营 业 绩 与 资 产 质 量 相 对 稳 定，且 分 红 率保 持 在 一 定 水 平 之 上。随 着 银 行 资 产 扩 张 更 加 稳 健 与 资 本 精 细 化 计 量，业绩 增 长 有 持 续 性 的 银 行 更 有 能 力 满 足 内 生 资 本 要 求，分 红 条 件 也 将 更 加 成熟。投 资 建 议资 本 市 场 政 策 鼓 励 指 数 投 资 与 长 期 资 金 入 市，有 利 于 扩 大 银 行 股 投 资，增强 银 行 估 值 稳 定 性。今 年 以 来，防 风 险 政 策 强 化，房 地 产 风 险 化 解 有 利 于巩 固 银 行 资 产 质 量，提 高 估 值 安 全 性。银 行 股 高 股 息 配 置 优 势 有 望 延 续。建 议 关 注：一、国 有 大 型 银 行 股，具 有 较 高 估 值 安 全 底 线；二、资 产 质 量较 优、业 绩 具 有 可 持 续 性 的 区 域 银 行 股，随 着 经 济 逐 渐 回 稳，优 质 区 域 行有 望 提 供 较 高 的 动 态 股 息 率。维 持 行 业“增 持”评 级。风 险 提 示经 济 增 长 不 及 预 期，信 贷 需 求 持 续 低 迷；行 业 信 用 风 险 过 快 释 放；政 策 落实 不 及 预 期。1行业研究敬请阅读末页之重要声明正文目录1 市 场 回 顾：高 股 息 投 资 推 升 银 行 估 值.32 监 管 政 策：政 策 方 向 明 确，防 风 险 与 调 结 构 并 重.42.1 逆 周 期 政 策 托 底，“防 空 转”治 理 加 强.52.2 贷 款 利 率 以 定 向 调 整 为 主.72.3 强 化 防 风 险 举 措，特 定 领 域 支 持 延 续.83 经 营 展 望：转 型 中 适 应 新 常 态，风 险 继 续 收 敛.93.1 减 速 缓 行，聚 焦 结 构 调 整.1 03.2 息 差 压 力 仍 存，非 息 贡 献 相 对 提 升.1 53.3 风 险 持 续 出 清，资 产 质 量 可 控.1 94 投 资 策 略：资 本 市 场 政 策 助 推 估 值，配 置 价 值 延 续.2 24.1 指 数 投 资 提 高 估 值 稳 定 性.2 24.2 高 股 息 吸 引 长 期 配 置 资 金.2 35 投 资 建 议.2 56 风 险 提 示.2 5图表目录图 1 行 情 回 顾.3图 2 信 贷 需 求 相 对 不 足（单 位：%）.4图 3 政 策 走 向 逐 渐 明 朗.5图 4 超 长 期 特 别 国 债 投 向 重 点 领 域.6图 5 金 融 数 据“挤 水 分”，社 融 信 贷 减 速（单 位：%）.7图 6 L P R 不 对 称 下 调（单 位：%）.8图 7 房 地 产 融 资 端、供 给 端 政 策 加 码.9图 8 防 资 金 空 转，构 建 良 性 信 用 循 环.1 0图 9 一 季 度 上 市 银 行 规 模 增 速.1 1图 1 0 一 季 度 上 市 银 行 规 模 增 速 变 动.1 1图 1 1 基 建 贷 款 增 长 趋 缓.1 1图 1 2 制 造 业 中 长 期 贷 款 增 速 仍 在 高 位（单 位：%）.1 2图 1 3 今 年 以 来 工 业 企 业 利 润 恢 复 增 长.1 2图 1 4 房 地 产 贷 款 支 持 力 度 加 大.1 3图 1 5 个 人 住 房 贷 款 延 续 负 增.1 3图 1 6 消 费 贷 增 速 下 滑（单 位：%）.1 3图 1 7 普 惠 小 微 贷 款 占 比 持 续 提 升.1 4图 1 8 主 要 领 域 贷 款 增 量（单 位：万 亿 元）.1 4图 1 9 商 业 银 行 净 息 差 下 行.1 5图 2 0 一 般 贷 款 利 率 下 行（单 位：%）.1 5图 2 1 2 0 2 3 年 上 市 银 行 存 款 付 息 率 变 化.1 6图 2 2 非 息 收 入 份 额 提 升.1 72行业研究敬请阅读末页之重要声明图 2 3 1 0 年 期 国 债 收 益 率（单 位：%）.1 7图 2 4 银 行 理 财 与 公 募 基 金 规 模（单 位：万 亿 元）.1 8图 2 5 2 0 2 4 Q 1 上 市 银 行 业 绩 增 速.1 9图 2 6 2 0 2 4 Q 1 上 市 银 行 业 绩 增 速 较 上 年 变 动.1 9图 2 7 上 市 银 行 房 地 产 风 险 敞 口 占 比 下 降.1 9图 2 8 上 市 银 行 房 地 产 贷 款 增 速.2 0图 2 9 2 0 2 3 年 房 地 产 资 产 风 险 继 续 缓 释.2 1图 3 0 消 费 贷 不 良 率 大 多 下 降（单 位：%）.2 1图 3 1 经 营 贷 不 良 率 大 多 上 升（单 位：%）.2 1图 3 2 近 年 来 贷 款 核 销 维 持 较 大 力 度（单 位：%）.2 2图 3 3 沪 深 3 0 0 E T F 份 额 大 幅 增 长.2 3图 3 4 沪 深 3 0 0 指 数 银 行 股 权 重.2 3图 3 5 估 值 水 平 与 股 息 率.2 3图 3 6 保 险 资 金 运 用 余 额 保 持 增 长.2 4图 3 7 保 险 资 金 银 行 股 配 置 有 望 加 强.2 4表 1 近 三 年 主 要 利 率 调 整 幅 度.83行业研究敬请阅读末页之重要声明1 市场回顾：高股息投资 推升 银行估值截 至 6 月 2 0 日，今 年 申 万 银 行 指 数 上 涨 1 5.1%，跑 赢 沪 深 3 0 0 指 数 1 3 个百 分 点，银 行 股 取 得 绝 对 收 益 和 相 对 收 益，主 要 是 高 股 息 投 资 推 升 银 行 估 值。年 初 市 场 等 待 政 策 落 地，投 资 环 境 面 临 较 大 不 确 定 性，稳 健 型 投 资 者 更加 重 视 现 金 回 报。银 行 股 现 金 分 红 具 有 相 对 优 势，在 高 股 息 投 资 驱 动 下，一季 度 银 行 板 块 出 现 普 涨 行 情，其 中，城 商 行 市 场 表 现 更 佳。二 季 度 银 行 股 市 场 表 现 主 要 由 政 策 与 经 济 复 苏 预 期 驱 动。3 月 两 会 召 开 之后，经 济 政 策 方 向 明 确，中 央 财 政 扩 张 力 度 加 大，国 内 经 济 增 长 预 期 有 所 改善，银 行 经 营 环 境 优 化，有 助 于 提 高 银 行 估 值 安 全 性。另 一 方 面，今 年 以 来 防 风 险 政 策 加 码，房 地 产 融 资 端 和 供 给 端 政 策 支 持升 级，支 持 房 地 产 风 险 化 解，银 行 资 产 质 量 更 有 保 障。其 间，股 份 行 和 区 域行 一 度 表 现 较 优，大 型 银 行 表 现 相 对 落 后。此 外，“防 空 转”治 理 加 强，对 信 贷 规 模 增 长 的 考 核 弱 化，减 少 银 行 在资 产 端 降 价 扩 量 的 激 励，4 月 规 范 手 工 补 息 等 措 施 出 台，减 少 资 金 空 转 套 利。5 月 出 台 的 社 融 数 据 偏 弱，经 济 复 苏 预 期 有 反 复，银 行 股 行 情 出 现 回 调。总 体来 看，二 季 度 大 型 银 行 股 市 场 表 现 稍 领 先。图 1 行 情 回 顾资料来源：W i n d、湘财证券研究所，数据截至 2 0 2 4 年 6 月 2 0 日4行业研究敬请阅读末页之重要声明图 2 子 板 块 表 现资料来源：W i n d、湘财证券研究所，数据截至 2 0 2 4 年 6 月 2 0 日2 监管政策：政策 方向明确，防风险与 调结构并重上 半 年，实 体 经 济 复 苏 面 临 波 折。2 月，固 定 资 产 投 资 增 速 回 升，C P I 由负 转 正，3 月 制 造 业 P M I 回 升 至 荣 枯 线，工 业 企 业 利 润 也 在 低 基 数 基 础 上 呈现 修 复 态 势。然 而，二 季 度 基 建 投 资 呈 现 放 缓 态 势，制 造 业 P M I 回 落，固 定资 产 投 资 增 速 下 降，经 济 复 苏 进 程 仍 然 反 复 曲 折。从 融 资 方 面 来 看，今 年 以 来 信 贷 规 模 增 长 明 显 趋 缓。一 方 面，随 着 资 金“防 空 转”治 理 加 强，信 贷 总 量 增 长 目 标 弱 化。另 一 方 面，由 于 基 建 投 资 趋缓，企 业 中 长 期 贷 款 对 信 贷 总 量 的 支 撑 作 用 减 弱，而 受 到 房 地 产 市 场 持 续 调整 的 影 响，居 民 信 贷 也 仍 然 疲 弱。图 2 信 贷 需 求 相 对 不 足（单 位：%）资料来源：W i n d、湘财证券研究所5行业研究敬请阅读末页之重要声明年 初 市 场 期 待 更 多 逆 周 期 政 策 出 台，以 支 持 经 济 企 稳 与 风 险 化 解。随 着各 项 政 策 出 台，经 济 政 策 走 向 已 经 渐 渐 明 朗。当 前 逆 周 期 调 节 相 对 克 制，防风 险 与 调 结 构 举 措 强 化。各 项 经 济 政 策 从 信 贷 需 求、贷 款 利 率、资 产 风 险 和信 贷 重 点 投 向 等 方 面 影 响 银 行 经 营。图 3 政 策 走 向 逐 渐 明 朗资料来源：中国人民银行、国家金融监管总局、住房城乡建设部、湘财证券研究所制作2.1 逆 周 期 政 策 托 底，“防 空 转”治 理 加 强明 确 中 央 财 政 加 杠 杆 方 向，改 善 社 会 融 资 需 求。3 月 两 会 召 开 之 后，经 济政 策 走 向 逐 渐 明 朗，由 于 地 方 债 务 限 制 财 政 支 出 空 间，中 央 财 政 加 杠 杆 托 底经 济，将 在 今 年 及 未 来 几 年 持 续 发 行 超 长 期 特 别 国 债，通 过 扩 大 中 央 和 地 方财 政 支 出，支 持 经 济 企 稳 与 转 型 发 展。3 月，国 务 院 发 布 推 动 大 规 模 设 备 更新 和 消 费 品 以 旧 换 新 行 动 方 案，有 望 引 导 制 造 业 扩 大 投 资 和 消 费 增 长。从 政 策 进 度 来 看，上 年 万 亿 增 发 国 债 项 目 已 经 全 部 下 达，项 目 开 工 进 度达 到 8 0%。今 年 二 季 度，一 万 亿 元 超 长 期 特 别 国 债 开 始 发 行，后 续 将 重 点 支持 科 技 创 新、城 乡 融 合 发 展、区 域 协 调 发 展 等 重 点 领 域 建 设，有 望 拉 动 相 关领 域 投 资 和 消 费，预 计 将 在 科 技 创 新、普 惠 小 微、绿 色 建 设 和 公 共 基 础 设 施等 方 面，推 动 融 资 需 求 回 升。6行业研究敬请阅读末页之重要声明图 4 超 长 期 特 别 国 债 投 向 重 点 领 域资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所“防 空 转”治 理 加 强，信 贷 规 模 增 长 目 标 弱 化。今 年 以 来，监 管 多 措 并举 加 强 防 范 资 金 空 转，包 括 促 进 信 贷 均 衡 投 放、治 理 和 防 范 资 金 空 转、整 顿手 工 补 息 等。4 月，市 场 利 率 定 价 自 律 机 制 发 布 倡 议 规 范 手 工 补 息 问 题，减 少“低 成 本融 资 存 款 补 息”套 利 现 象。这 一 方 面 有 利 于 节 约 银 行 资 金 成 本，缓 解 银行 息 差 压 力，另 一 方 面，通 过 减 少 资 金 补 贴，可 以 防 止 信 贷 资 源 进 入 空 转，能 够 让 更 多 资 金 用 于 满 足 实 体 经 济 需 要。央 行 表 示，盘 活 低 效 存 量 贷 款 和 新 增 贷 款 对 经 济 增 长 的 意 义 本 质 上 是 相同 的。从 政 策 导 向 来 看，信 贷 规 模 增 长 目 标 弱 化，以 满 足 实 体 经 济 需 要 为 主。金 融 数 据“挤 水 分”期 间，信 贷 新 增 规 模 减 少 并 不 意 味 着 实 体 经 济 获 得 的 贷款 同 等 程 度 减 少，信 贷 总 量 增 长 作 为 经 济 前 瞻 指 标 的 作 用 将 有 所 减 弱。尽 管 银 行 扩 表 有 所 放 缓，但 从 更 长 期 视 角 来 看 这 并 非 不 利 因 素。资 金 空转 减 少 有 助 于 提 高 货 币 政 策 传 导 效 率，防 范 金 融 风 险 在 机 构 之 间 累 积，提 高金 融 体 系 抗 风 险 能 力，保 持 健 康 的 银 行 资 产 负 债 表。7行业研究敬请阅读末页之重要声明图 5 金 融 数 据“挤 水 分”，社 融 信 贷 减 速（单 位：%）资料来源：W i n d、湘财证券研究所2.2 贷 款 利 率 以 定 向 调 整 为 主今 年 以 来，政 策 继 续 推 动 特 定 领 域 贷 款 利 率 下 行。2 月，L P R 实 现 不 对称 下 调，5 年 期 以 上 L P R 下 降 2 5 B P，进 一 步 加 强 对 中 长 期 融 资 的 支 持。5 月，首 套 和 二 套 房 贷 利 率 下 限 取 消，支 持 满 足 商 品 房 刚 性 和 改 善 型 需 求。近 日，央 行 提 出 部 分 报 价 行 利 率 显 著 偏 离 实 际 最 优 惠 客 户 利 率，指 出 将着 重 提 高 L P R 报 价 质 量，以 反 映 真 实 贷 款 利 率 水 平。L P R 是 银 行 最 优 惠 客 户贷 款 利 率，目 前 贷 款 利 率 还 在 持 续 下 降，但 L P R 按 兵 不 动，主 要 是 资 金 成 本仍 在 高 位，而 贷 款 信 用 溢 价 在 降 低。出 于 防 范 汇 率 超 调 等 方 面 的 考 虑，今 年 以 来 M L F 利 率 并 未 进 行 调 整。央行 表 示，未 来 可 考 虑 明 确 以 央 行 的 某 个 短 期 操 作 利 率 为 主 要 政 策 利 率，或 意味 着 L P R 形 成 机 制 可 与 M L F 脱 钩。近 年 来，1 年 期 L P R 和 5 年 期 L P R 多 为 不 对 称 调 整，以 实 现 对 特 定 领 域的 信 贷 支 持。后 续 L P R 单 独 调 整、不 对 称 调 整 的 概 率 或 将 增 加。但 考 虑 到 银行 息 差 压 力 以 及 资 金 成 本，预 计 短 期 内 L P R 调 整 幅 度 相 对 有 限。8行业研究敬请阅读末页之重要声明图 6 L P R 不 对 称 下 调（单 位：%）资料来源：W i n d、湘财证券研究所表 1 近 三 年 主 要 利 率 调 整 幅 度2 0 2 2 年 下 调 幅 度 2 0 2 3 年 下 调 幅 度 2 0 2 4 年 至 今 下 调1 年 期 L P R 1 5 B P 2 0 B P-5 年 期 L P R 3 5 B P 1 0 B P 2 5 B PM L F 2 0 B P 2 5 B P-7 天 逆 回 购 2 0 B P 2 0 B P-S L F 1 0 B P 2 0 B P-资料来源：W i n d、湘财证券研究所2.3 强 化 防 风 险 举 措，特 定 领 域 支 持 延 续今 年 以 来，为 防 范 房 地 产 市 场 风 险，支 持 商 品 房 销 售 走 出 低 迷，各 大 城市 房 地 产 需 求 端 限 购 政 策 持 续 放 松，宽 松 政 策 推 出 频 率 明 显 加 快，政 策 力 度持 续 加 码。同 时，房 地 产 融 资 端 和 供 给 端 支 持 政 策 升 级。年 初 以 来，监 管 部 门 联 合地 方 机 构 积 极 推 进 房 地 产 融 资 协 调 机 制 落 实，推 动 房 地 产“白 名 单”项 目“应贷 尽 贷”，通 过 提 高 信 贷 审 批 效 率 和 精 准 投 放，助 力 实 现 保 交 楼。5 月，房 地产 供 给 端 政 策 加 码，地 方 国 企 收 购 库 存 房 源 政 策 出 台，央 行 设 立 保 障 性 住 房再 贷 款 3 0 0 0 亿 元，加 快 推 动 存 量 商 品 房 去 库 存，有 利 于 住 房 价 格 稳 定 与 改 善房 地 产 企 业 流 动 性。随 着 房 地 产 市 场 政 策 多 管 齐 下，后 续 风 险 出 清 进 度 将 会维 持 在 可 控 范 围，有 助 于 银 行 巩 固 房 地 产 资 产 质 量。9行业研究敬请阅读末页之重要声明图 7 房 地 产 融 资 端、供 给 端 政 策 加 码资料来源：中国人民银行、国家金融监管总局、湘财证券研究所结 构 性 货 币 政 策 工 具 持 续 支 持 特 定 领 域。今 年 以 来，各 项 结 构 性 工 具 有进 有 退，在 实 现 阶 段 性 目 标 之 后 退 出，以 实 现 信 贷 投 放 精 准 调 控。4 月，央 行设 立 科 技 创 新 和 技 术 改 造 再 贷 款 5 0 0 0 亿 元，加 大 对 科 技 创 新 和 设 备 更 新 改 造的 金 融 支 持。5 月，央 行 设 立 3 0 0 0 亿 元 保 障 房 再 贷 款，支 持 全 国 性 银 行 提 供保 障 房 贷 款，支 持 地 方 国 企 收 购 库 存 房 源。当 前 结 构 性 货 币 政 策 工 具 余 额 约 7万 亿 元，预 计 将 保 持 一 定 增 长 水 平，在 向 银 行 提 供 资 金 支 持 的 同 时，将 信 贷资 源 导 向 绿 色 建 设 和 普 惠 小 微 等 重 点 领 域。3 经营展望：转型中适应新常态，风险继续收 敛随 着 政 策 调 控 预 期 渐 渐 收 敛，对 经 济 高 质 量 发 展 方 向 逐 步 达 成 共 识，防风 险 举 措 进 一 步 强 化，同 时，产 业 转 型 升 级 势 不 可 挡。相 应 地，银 行 经 营 模式 面 临 调 整。一 方 面，商 业 银 行 需 要 减 速 缓 行，降 低 旧 模 式 惯 性 和 依 赖，防范 滞 后 于 实 体 经 济 的 资 产 风 险，另 一 方 面，需 要 调 整 组 织 架 构 和 业 务 模 式 应对 新 经 济 形 势 需 要，探 索 培 育 新 兴 资 产，在 弥 补 转 型 中 资 产 缺 口 的 同 时，也为 未 来 形 成 高 质 量 资 产 打 下 基 础。监 管 通 过 规 范 手 工 补 息 等 方 式 挤 出 数 据“水 分”，使 得 信 贷 增 长 与 实 体经 济 融 资 需 求 更 加 匹 配，降 低 资 金 流 转 中 的 低 效 损 耗，减 少 风 险 资 产 资 本 占用，而 通 过 盘 活 信 贷 资 源，在 不 扩 大 信 贷 规 模 的 前 提 下，使 信 贷 流 向 真 实 需求 领 域，有 助 于 构 建“有 效 信 贷 投 放 资 金 增 值 还 本 付 息”良 性 信 用1 0行业研究敬请阅读末页之重要声明循 环。图 8 防 资 金 空 转，构 建 良 性 信 用 循 环资料来源：湘财证券研究所制作3.1 减 速 缓 行，聚 焦 结 构 调 整今 年 以 来，信 贷 总 量 增 长 目 标 弱 化，金 融 机 构 增 加 值 考 核 不 再 以 规 模 为主 要 衡 量 指 标，信 贷 总 量 增 长 明 显 减 缓。从 信 贷 投 向 上 看，基 建 投 资 和 制 造业 投 资 政 策 支 持 下 的 公 司 贷 款 增 速 有 所 放 缓，但 仍 然 保 持 相 对 较 高 增 长 水 平，而 房 地 产 市 场 仍 处 于 去 库 阶 段，居 民 加 杠 杆 能 力 较 弱，零 售 信 贷 存 在 增 长 缺口。5 月，贷 款 增 速 为 9.3%，中 长 期 贷 款 增 速 为 9.9%，增 速 均 环 比 下 降，政府 债 发 行 滞 后 及 地 方 债 务 风 险 化 解 拖 累 基 建 投 资 项 目 进 度，同 时，在 高 基 数基 础 上 中 长 期 贷 款 增 长 动 能 减 弱，但 中 长 期 贷 款 增 速 仍 高 于 各 项 贷 款 增 速。从 上 市 银 行 增 长 情 况 来 看，一 季 度，上 市 银 行 总 资 产 增 速/贷 款 增 速/存款 增 速 为 9.6%/1 0.1%/7.6%，较 上 年 增 速 下 降 1.8%/1.0%/3.0%，相 比 于 贷 款 增速，存 款 增 速 下 滑 更 加 明 显，一 方 面 是 银 行 主 动 压 降 高 成 本 存 款，另 一 方 面存 款 流 向 收 益 更 高 的 理 财 产 品。一 季 度，上 市 区 域 行 信 贷 增 长 相 对 有 韧 性，相 比 于 上 年 城 商 行 贷 款 增 速 有 所 提 升，主 要 反 映 政 策 支 持 下 的 对 公 信 贷 需 求相 对 旺 盛。1 1行业研究敬请阅读末页之重要声明基 建 贷 款 增 长 趋 缓，有 望 保 持 高 于 一 般 贷 款 增 速。上 年 1 万 亿 元 增 发 国债 项 目 在 今 年 初 下 达 完 毕，随 着 项 目 逐 渐 开 工，2 月 基 础 设 施 投 资 同 比 增 长9.0%，但 3 月 以 来 基 建 投 资 增 速 回 落 至 6.7%，基 建 项 目 落 地 进 度 拖 累 基 建 贷款 增 长。后 续 随 着 国 债 与 专 项 债 发 行 加 快，基 建 投 资 有 望 随 着 项 目 资 金 到 位 而 逐渐 企 稳。目 前 地 方 债 务 风 险 仍 在 化 解 过 程 中，基 建 贷 款 增 速 虽 然 趋 缓，但 有望 继 续 保 持 高 于 一 般 贷 款 增 速。图 1 1 基 建 贷 款 增 长 趋 缓资料来源：W i n d、湘财证券研究所图 9 一 季 度 上 市 银 行 规 模 增 速资料来源：W i n d、湘财证券研究所图 1 0 一 季 度 上 市 银 行 规 模 增 速 变 动资料来源：W i n d、湘财证券研究所1 2行业研究敬请阅读末页之重要声明制 造 业 中 长 期 贷 款 有 望 保 持 较 高 增 速。2 0 2 2 年 以 来，设 备 更 新 改 造 推 动制 造 业 投 资 高 增 长。当 前 制 造 业 投 资 增 速 较 前 值 有 所 回 落，制 造 业 中 长 期 贷款 增 长 放 缓，但 仍 显 著 高 于 全 部 贷 款 增 速。5 月，制 造 业 中 长 期 贷 款 余 额 同 比增 长 2 6.5%。今 年 以 来 工 业 企 业 利 润 在 低 基 数 基 础 上 恢 复 增 长，4 月 累 计 同 比增 长 4.3%，5 月 制 造 业 投 资 增 速 回 升 至 9.6%。目 前，推 动 大 规 模 设 备 更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 政 策 体 系 已 经 构 建 完 成，后 续 随 着 政 策 落 地 制 造 业 投 资 有 望 持 续 改 善，制 造 业 贷 款 增 速 有 望 保 持 高 位。图 1 2 制 造 业 中 长 期 贷 款 增 速 仍 在 高 位（单 位：%）资料来源：W i n d、湘财证券研究所图 1 3 今 年 以 来 工 业 企 业 利 润 恢 复 增 长资料来源：W i n d、湘财证券研究所房 地 产 贷 款 在 融 资 机 制 下 支 持 下 有 望 延 续 弱 增。今 年 以 来，各 地 房 地 产融 资 协 调 机 制 陆 续 向 金 融 机 构 推 送 项 目 名 单，商 业 银 行 对 房 地 产 行 业 的 资 金支 持 加 强，以 稳 定 房 地 产 市 场 流 动 性。截 至 到 5 月 1 6 日，商 业 银 行 审 批 通 过“白 名 单”项 目 贷 款 金 额 9 3 5 0 亿 元，融 资 协 调 机 制 对 房 地 产 的 支 持 力 度 较 大。5 月，随 着 房 地 产 收 储 政 策 出 台，央 行 设 立 3 0 0 0 亿 元 保 障 性 住 房 再 贷 款，鼓 励 全 国 性 银 行 向 地 方 国 企 发 放 贷 款，近 期 央 行 召 开 工 作 推 进 会，或 可 助 力房 地 产 贷 款 保 持 增 长。在 需 求 端，各 大 城 市 商 品 房 限 购 政 策 继 续 放 宽，但 居民 加 杠 杆 意 愿 仍 然 较 弱，商 品 房 销 售 恢 复 情 况 还 需 观 察，个 人 住 房 贷 款 增 长动 能 不 足。综 合 来 看，房 地 产 贷 款 或 将 延 续 弱 增 态 势。1 3行业研究敬请阅读末页之重要声明图 1 4 房 地 产 贷 款 支 持 力 度 加 大资料来源：W i n d、湘财证券研究所图 1 5 个 人 住 房 贷 款 延 续 负 增资料来源：W i n d、湘财证券研究所消 费 贷 增 长 动 力 仍 然 不 足。今 年 以 来，由 于 居 民 消 费 意 愿 仍 然 不 足，消费 持 续 偏 弱 运 行。5 月，社 会 消 费 品 零 售 增 速 下 降 至 4.1%。后 续 在 财 政 支 出加 快 及 消 费 品 以 旧 换 新 等 政 策 支 持 下，社 会 消 费 增 速 或 有 望 企 稳，而 消 费 贷与 居 民 收 入、福 利 保 障 等 因 素 有 关，在 低 基 数 效 应 褪 去 之 后，短 期 来 看 消 费贷 增 长 动 力 仍 然 不 足。图 1 6 消 费 贷 增 速 下 滑（单 位：%）资料来源：W i n d、湘财证券研究所结 构 性 政 策 工 具 持 续 引 导 信 贷 资 源 流 向，重 点 领 域 信 贷 保 持 高 增 长。截至 一 季 度 末，绿 色 贷 款 余 额 同 比 增 长 3 5.1%，绿 色 建 设 保 持 扩 张 提 供 充 足 融 资需 求，普 惠 小 微 贷 款 余 额 同 比 增 长 2 0.3%，普 惠 信 贷 增 长 有 所 放 缓。一 季 度 末，1 4行业研究敬请阅读末页之重要声明普 惠 小 微 贷 款 支 持 工 具 余 额 为 5 5 4 亿 元，较 年 初 略 有 提 高，支 农 支 小 再 贷 款与 再 贴 现 余 额 约 2.9 4 万 亿，总 额 度 调 增 为 3.3 5 万 亿，结 构 性 政 策 工 具 额 度 使用 率 提 高 至 8 8%，后 续 政 策 利 用 率 仍 有 提 高 空 间，为 普 惠 小 微 贷 款 增 长 提 供资 金 支 持。当 前 结 构 性 货 币 政 策 工 具 余 额 7 万 多 亿 元，且 下 半 年 结 构 性 工 具 有 望 继续 出 台，工 具 运 用 余 额 有 望 保 持 增 长 态 势。预 计 在 政 策 支 持 下，重 点 领 域 信贷 能 够 保 持 高 增 长。图 1 7 普 惠 小 微 贷 款 占 比 持 续 提 升资料来源：W i n d、湘财证券研究所综 上，在“防 空 转”治 理 下，信 贷 资 产 结 构 调 整 延 续。预 计 全 年 新 增 信贷 以 基 建 贷 款、绿 色 信 贷 和 普 惠 小 微 贷 款 为 主，房 地 产 贷 款 与 消 费 贷 增 长 较弱。全 年 信 贷 新 增 规 模 约 2 1 2 2 万 亿，贷 款 增 速 或 下 行 至 9.0%9.5%之 间。图 1 8 主 要 领 域 贷 款 增 量（单 位：万 亿 元）资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所1 5行业研究敬请阅读末页之重要声明3.2 息 差 压 力 仍 存，非 息 贡 献 相 对 提 升在 贷 款 利 率 下 行 环 境 中，商 业 银 行 息 差 压 力 逐 年 释 放。2 0 2 2 年 与 2 0 2 3 年，商 业 银 行 净 息 差 分 别 下 滑 1 6 B P 和 2 2 B P。今 年 一 季 度，商 业 银 行 净 息 差 为1.5 4%，相 比 年 初 下 降 1 5 B P，息 差 降 幅 相 比 于 2 0 2 3 年 一 季 度 略 缩 窄。国 有 大 行、股 份 行、城 商 行 和 农 商 行 息 差 分 别 下 降 1 5 B P、1 4 B P、1 2 B P和 1 9 B P。城 商 行 息 差 韧 性 较 强，这 与 城 商 行 具 有 较 高 的 成 本 节 约 空 间 有 关。2 月，L P R 实 现 不 对 称 下 调，5 年 期 以 上 L P R 下 降 2 5 B P，1 年 期 L P R保 持 不 动。一 季 度，个 人 住 房 贷 款 利 率 下 降 幅 度 较 大，较 年 初 下 降 2 8 B P，企业 贷 款 利 率 走 势 相 对 平 稳，当 前 新 发 个 人 住 房 贷 款 利 率 已 经 低 于 企 业 贷 款 利率。今 年 以 来，L P R 变 动 幅 度 相 对 较 小，但 信 贷 资 产 结 构 变 化 影 响 银 行 资 产端 收 益 率，且 前 期 利 率 调 整 影 响 下 再 投 放 贷 款 利 率 继 续 下 行，预 计 全 年 资 产收 益 率 相 比 于 上 半 年 进 一 步 下 行，但 下 半 年 降 幅 相 对 有 限。图 1 9 商 业 银 行 净 息 差 下 行资料来源：W