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2024 06 21 结构分化，寻觅确定成长 社服行业 2024 半年度策略 2024 2024 OTA CPI+A OTA Boss 2024:()WUCXwPmRsRmNoQpMmRsNmNaQ9RbRpNmMnPrNlOnNpRlOpNnRaQoOuMMYqMyRwMqMoO 1 2024.6 2.7.3.12.4.15.5.20.6.23.7.26.8.30 .ahiUoVmLZD40kijMuC1cgJDzSda0ryHb0G1WUCrSdD51kMwG9w/vum+BSeeOCqd+.表 1：.表 2：PE.1 2024 2024 23 2024 1 1 2024 6 12+14.5%16.3%17.5%2024Q1 61.7%+2019 36.3%CPI 2024 2024 CPI+1 2 3 4 2 2.1 2024 2023+2024 RevPAR 24Q1 5 6 2.2 2.2.1 2024 7 8 表1：（百万 元）2023 2019 9371 14375 4661 10113 7247 5413%129%104%87%113%94%86%1746 4290-11 1904 2624 1765%24%31%0%21%34%28%3806 4684 1467 3506 1854 1288%52%34%27%39%24%21%841 1328 2051 1196 960 728%12%10%38%13%12%12%709 1327 504 954 793 732%10%10%9%11%10%12%2269 2746 650 2554 1016 899%31%20%12%29%13%14%9 10 11 12 2.2.2+ADR RevPAR 13 14 15 16 2.2.3&17 18+19 20 2.3 表2：PE 净利润（亿元）PE PEG 6 月 19日 2 0 2 3 A 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 2 0 2 6 E 2 0 2 3 A 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 2 0 2 6 E 22.86 3.04 3.64 4.70 5.89 20 16 13 10 0.8 59 13.49 7.95 9.30 10.60 11.93 19 16 14 13 1.2 151 24.68 10.02 15.32 17.83 20.05 26 17 15 13 0.8 264-S 27.35 40.85 42.66 49.36 57.08 20 19 16 14 2.0 800 18.00 7.37 10.33 13.46 18.84 24 17 13 9 0.7 176 wind Wind Wind 3 3.1 19 2024 19+21 3.2+24 22 23 24 25 26 3.3 OTA OTA 2023 OTA 27 28 4 4.1 Q1 29 30 4.2 31 32 33 34 4.3 4.3.1 2024 35 ROE Costco ALDI 36 37 38 4.3.2 1995 14 1-70%39 40 2 5 5.1 41 42 5.2 28 2.39 41.5%42.0%42.5%43.0%43.5%44.0%44.5%45.0%45.5%46.0%46.5%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023服 务 型 消 费 支 出 物 质 性 消 费 支 出 服 务 型 消 费 支 出 占 比0%5%10%15%20%25%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00美团 MAU 抖音 MAU 美团 yoy 抖音 yoy（亿人，%）43 44-45 46 5.3 24Q1 0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E即时零售市场规模（按交易额口径）同比增速（亿元，%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%-200-1000100200300400500美团众包美团骑手蜂鸟众包达达骑士版顺丰同城骑士闪送员UU 跑腿跑男端美团众包 饿了么 达达 顺丰同城 闪送 UU 同城MAU 同比增速（万人，%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000外卖服务 即时零售 餐饮美食 电影演出MAU 同比增速（万人，%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-2,700-1,700-7003001,3002,3003,3004,300APP 端MAU APP 端MAU YOY（万人，%）47 48 49 6 6.1 2023 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2019 2020 2021 2022 2023 24Q1美团 叮咚买菜 顺丰同城 达达集团-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,0002019 2020 2021 2022 2023 24Q1美团 叮咚买菜 顺丰同城达达集团 美团YOY 叮咚买菜YOY顺丰同城YOY 达达集团YOY（亿元，%）74.88-18.71 0.42-200-150-100-500501001502002503002019 2020 2021 2022 2023 24Q1美团 叮咚买菜 达达集团 顺丰同城（亿元，%）-1.95 50 51 3 服 务维度 淘宝&天猫 京东 拼 多多 会员服务 2023 年10 月为 向 8 8 V I P 会员提 供 更好的服 务和体验，8 8 V I P 会员 权益将 分为生 活 卡、购物 卡和全能卡三 种版本。2023 年 8 月起无限免 邮权益，P L U S 会员在购买 京东自 营商品 时，可 以享 受不限次数的免 邮服务。省钱月卡 部分权 益:每月 124 元 全场通 用，天天享 折扣，每月免一单 偏远地区 服务 23 年 11 月 在杭州 启动西 北集运 项 目，江浙 沪首个淘宝平 台发新 疆快递 集运仓 开仓，新疆消费 者在 淘 宝 平 台 可 享 受 大 部 分 网 购 商 品 低 邮 费 甚 至包邮服务。京 东 加 大 在 新 疆 地 区 的 仓 储 建 设 及 展 开全产业链 布局，不断提 高新疆 物流 的履约能力和配 送效率。2023 年拼多多针对新疆消费者开 通了中转集运 包邮业 务。购物到货 体验服 务 推出 店铺标签体系，包括“平均发货时 长”等 多个消费者购 物体验 的关键 指标。针 对 实物商品 新增了“送货上门”服务。京东快递 升级服 务，率 先提出“1 小 时未取件必赔”和“全程超时必赔”及“派 送不 上 门必赔”三大服务承诺，持续引领行业服务标准。全面升级 了消费 者的保 护和服 务，拼多多平台绝 大多数 的商品 已经从“72 小时发货”升级为“48 小时内 发货”。售后服务 2023 年 12 月 正式实施 了最新 的 平台争议 处理规则，其 中新增 了“仅退款”规定。升级店铺 综合体验分评 分标准，新增“退 款拒绝 率”、“平台求助率”。2023 年 12 月 27 日，京东 在 京 东开放平台售后 服务管 理规则 中，新增 了退款不退货的 执行标 准。首推“仅退款 不退货”服务。2024 70.3%70.1%65.9%68.6%66.5%68.3%63.0%64.0%65.0%66.0%67.0%68.0%69.0%70.0%71.0%2018 2019 2020 2021 2022 2023人均消费支出占人均可支配收入的比例60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%0123456789102017 2018 2019 2020 2021 2022 2023网络购物用户规模 网络购物用户/网民总数比例（亿人，%）AI 52 53 6.2-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-3.000.003.006.009.0012.002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04京东 MAU 拼多多 MAU 淘宝 MAU京东 yoy 拼多多 yoy 淘宝 yoy（亿人，%）22.0%7.8%23.0%8.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%淘宝 京东2022 年12月 2023 年12 月 4 阿里巴巴 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 24Q1 营业收 入（百万元）509,711 717,289 853,062 868,687 221,874 增速（%）35%41%19%2%7%经营收 益（百万元）91,430 89,678 69,638 100,351 14,765 增速（%）60%-2%-22%44%-3%经调整EBITA（百万元）137,136 170,453 130,397 147,911 23,969 经调整EBITA 利 润率(%)27%24%15%17%11%拼多多 2020 2021 2022 2023 24Q1 营业收 入（百万元）59491.9 93949.9 130557.6 247639 86812 增速（%）97.37%57.92%38.97%89.68%130.66%调整 后EBIT/营 业利 润-5767 11671 38120 65778 28552 调整后 营业 利润 率-9.69%12.42%29.20%26.56%32.89%京东 2020 2021 2022 2023 24Q1 营业收 入（百万元）745802 951592 1046236 1084662 260049 增速（%）27.59%9.95%3.67%7.04%可比息 税折 摊前 利润 20681 18712 33602 42452 10787 增速（%）49.74%-9.52%79.58%26.34%13.56%可比息 税折 摊前 利润 率 2.77%1.97%3.21%3.91%4.15%7 7.1 B2B&2024 54 55 56 7.2-10%0%10%20%30%40%50%-0.400.40.81.21.622020 2021 2022 2023进口规模 出口规模 进口规模YOY 出口规模YOY（亿万元，%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025EB2C 电商占比 B2B 电商占比+57 58-25%0%25%50%75%100%-20002004006008002019 2020 2021 2022 2023 24Q1小商品城 传音控股 安克创新小商品城YOY 传音控股YOY 安克创新YOY（亿元，%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%-24-12012243648602019 2020 2021 2022 2023 24Q1小商品城 传音控股 安克创新小商品城YOY 传音控股YOY 安克创新YOY（亿元，%）59 60 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019 2020 2021 2022 2023 24Q1小商品城 传音控股 安克创新0%10%20%30%40%50%60%70%2019 2020 2021 2022 2023 24Q1小商品城 传音控股 安克创新 8 ADR
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