20240627_财通证券_机械设备行业专题报告：去库拐点已至锂电化新纪元可期_40页.pdf

机械设备/行业专 题报告/2024.06.27 请阅读最后 一页 的重 要声明！去库拐点已至，锂电化新纪元可期 证券 研究 报告 投资 评级:看好(维持)最近 12 月 市场 表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编 号：S0160522080002 分析师 孟欣 SAC 证书编 号：S0160523090002 分析师 谢铭 SAC 证书编 号：S0160523010001 联系人 孙瀚栋 相关报告 1.智 能 机 器 人 行 业 深 度 报 告 2024-04-18 2.电 子 皮 肤 行 业 深 度 研 究 报 告 2024-02-06 3.工控 自动化 行业专 题 2024-01-24 核心 观点 OPE 设备产品多样，全球市场稳定增长：户外 动力 设备（Outdoor Power Equipment,OPE）主要 用于草 坪、花园或 庭院维 护，目前 正进入锂电 动力 阶段。全球 OPE 市场稳 健增长，弗若斯 特沙利 文预计 到 2025 年 市场规模 将达 324 亿美元，2016-2025 年 CAGR 为 5.5%。OPE 产 业链上 游原 材料占比 较高，根据格力博 2022 年数据，其 中锂电 池占比 最高，约为 30.37%;中游 集中度高，头部主要 为 欧美传 统燃 油 OPE 厂商，国产锂电 OPE 逐渐 崛起：电 动 OPE 市场集中度较 高，2020 年 创科 实业、泉峰控 股、格 力博、宝时 得 市占率 合计约 50%；下游销售 以 线下 寡头零 售商销 售 为主，线上 渠道 渗 透率 逐步提升。多因素驱动 OPE 锂电新纪元来临，中国企业有望率先打开市场：欧美多国政策 支持 OPE 锂电 化，供 给侧受 益于锂 电池技 术进 步与成本 下降消 费者偏好有望 转变，锂电 OPE 渗 透率逐 步提升，2022 年 北 美地区锂电 OPE 渗透率增长 至 44.9%，超越燃 油动力 设备渗 透率 32.8%。OPE 市场 锂电化 转型 途中，中 国企业 先行有 利：三 电系 统成本 占比较 高，国 内 锂电产业 链完整 成熟、成本端优 势突出；与 家 得宝、劳氏 等下游 寡头零 售商深 度 绑定，打 造先发 优势。2023 年去库成果显著，预期修复周期到来：由于 草 木生长季 节原因，OPE产品的年 内零售 高峰往 往出现在 4-5 月，当前处 于产品 销售旺季，也 是去库 与补库的关 键时期。相比 2023 年 去库场 景，2024 年 在气 候条件较 有利，且 库存处于低位 的背景 下有望 迎来较 高确定 性的出 货正增 长预 期。长期来 看，随 着美联储降息 预期临 近，地 产销量 有望拉动 OPE 需求进 一步 向上。投资建议：锂电 OPE 经济性 和实用 性逐步 凸显，中 国厂 商背靠国 内锂电 产业链优势迎 来发展 机遇。2023 年 海外库 存深度 去化后，2024 年在天气 更有利 的背景下有 望迎来 补库需 求，建 议关注 泉峰控 股（高 端锂 电 OPE 领导者，与劳氏深度合 作）、创 科 实业（全球 化、多 品牌运 营的 电动工 具龙头）、格 力博（先发布局商 用领域 打开增 量空间）、大 叶股份（产品 得到家 得宝深度 认可）等。风险提示：原 材料、海 运费涨 价风险；政策 落地速 度低 于预期风 险；OPE 修复周期进 程低于 预期风 险 表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（06.26）EPS（元）PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 02285 泉峰控股 94.44 18.48-0.07 0.15 0.26-19.07 11.15 增持 00669 创科实业 1673.63 91.30 0.53 0.66 0.76 36.66 19.42 16.67 增持 300879 大叶股份 22.03 13.24-1.09 0.55 0.95-24.21 13.94 未覆盖 301260 格力博 68.50 14.00-0.97 0.63 0.96-22.38 14.58 未覆盖 数据 来源：泉 峰控 股、创科 实业 根据 研究 所预 测，大叶 股份、格力 博根 据 wind 一致 预期，财 通证 券研 究所-29%-23%-16%-9%-2%5%机械设备 沪深300上证指数 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 2 1 产品多样，OPE 设备逐步步入千家万户.6 1.1 覆盖多重生态圈，锂电 OPE 产品展现市场潜力.6 1.2 全球市场稳健增长，欧美刚需为主要增 长点.7 1.3 产业链：国内锂电制造商崛起，下游渠 道端呈寡头垄 断局面.9 2 多重因素驱动，OPE 锂电化新纪元来临.14 2.1 OPE 锂电化已有较长发展进程，锂电产品 渗透率不断 提升.14 2.2“政策+供给端+需求端”天时地利人和，推进 OPE 设备锂电化.16 2.2.1 天时：政策催动 OPE 去燃油化.16 2.2.2 地利：锂电池包价格下降，锂电 OPE 购入成本下探，加速锂电进程.17 2.2.3 人和：锂电产品力优于燃油机器，环保 大势下更受消 费者青睐.19 2.3 马太效应初现，中国企业率先打开锂电 OPE 市场大门.21 3 复盘 OPE 周期：2023 年去库成果显著，期待修复周期到来.25 4 核心公司.27 4.1 创科实业：OPE 锂电行业先行者，龙头地位稳固.27 4.2 泉峰控股：全球领先 OPE 供应商，致力打造高端品 牌.29 4.3 格力博：新能源园林机械领跑者，产品 覆盖多重生态 圈.31 4.4 大叶股份：割草机龙头企业，产能扩张 打破增长上限.34 5 风险提示.39 图 1.OPE 设备发展历程.7 图 2.全球 OPE 市场规模稳定上升.7 图 3.2022 年按动力来源分类的北美 OPE 市场规模占比.7 图 4.预测 2024 年家用和商用场景的 OPE 市场占比相近.8 图 5.预测 2024 年大众/高端产品占比分别为 63%/37%.8 图 6.2016-2025 年不同地区 OPE 市场占比.8 图 7.2020 年不同收入国家人均城市绿化面积（m2/人）.8 图 8.2020 年新冠疫情对美国人参与庭院活动的影响.9 图 9.2016-2022 年美国人均草坪护理支出逐渐攀升.9 内容 目录 图表 目录 YWAZzQsPtQqRpRmPnQsNrQaQaObRpNqQsQnReRoOrPeRsQwO9PqQxPxNtPpRNZnPrO 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 3 图 10.我国城市建成区绿化覆盖 率提高.9 图 11.OPE 产业链情况.10 图 12.2022 年 H1 格力博锂电池电芯成本占原材料 成 本的 30.4%.10 图 13.2020 年全球电动 OPE 行业市场集中度高.12 图 14.2018 年割草机设备占全球 OPE 市场份额 34%.12 图 15.2021 年中国割草机出口金额遥遥领先.12 图 16.2021 年中国 OPE 设备主要出口地区为欧美.13 图 17.中国割草机出口持续高景 气度.13 图 18.下游渠道以寡头垄断的线 下销售为主.14 图 19.截至 2023 年 6 月，线下购买比例降至 66%.14 图 20.锂电割草机发展已有较长 历史.15 图 21.OPE 锂电产品市场份额不断提升.15 图 22.OPE 锂电产品北美市场占比不断提升.15 图 23.预计 2025 年家用手推割草机锂电渗透率达 53%.16 图 24.骑乘式为商用 OPE 主流产品.16 图 25.手持式设备为 OPE 设备主流.16 图 26.手持式设备锂电化程度高.16 图 27.第一-第四阶段欧盟非道路移动设备（功率 36-75kW）尾气排放上限（g/kWh）.17 图 28.高价是阻碍锂电 OPE 渗透发展的一大因素.18 图 29.2022 年 H1，格力博锂电池电芯成本占比 30%.18 图 30.锂电 OPE 核心部件电池包价格不断下降.18 图 31.2022 年 73%的消费者关心续航时长.19 图 32.美国平均庭院面积为 0.53 英亩.19 图 33.锂电 OPE 生产成本下降，价格下探，性价比 提升.20 图 34.美国家装园林零售额持续 增长.21 图 35.美国消费者信心呈现波动 上升趋势.21 图 36.2020 年全球电动 OPE 市场中国供应商市占率位于前列.22 图 37.2020 年全球电动 OPE 市场中国品牌市场份额位于前列.22 图 38.2023 年中国锂电池出货量占全球锂电池出货 量 的 73.79%.23 图 39.中国割草机出口价格上升 彰显议价能力.23 图 40.OPE 销售渠道仍以线下零售为主.24 图 41.劳氏和家得宝占据渠道商 重要位置（2023Q2）.24 图 42.年内 3-10 月零售端持续增长至高位，同期库 存呈现去化状态.25 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 4 图 43.复盘 OPE 周期，2023 年去库效果明显，期望修复周期将至.26 图 44.2021-2022 年草坪割草机出口额与建材园林设 备零售额的时间间隔明显拉长.27 图 45.2021-2023 年年初海运紧张.27 图 46.美国房贷利率与房屋销量.27 图 47.美国成屋销量 yoy 与建材园艺类产品库销比.27 图 48.电动工具收入持续增长.28 图 49.毛利率、净利率保持稳定.28 图 50.创科实业 OPE 品牌矩阵多元化.29 图 51.创科实业研发费用率高于 史丹利百得（%）.29 图 52.创科实业深度绑定家得宝.29 图 53.泉峰控股打造自有品牌矩 阵.30 图 54.泉峰控股 OPE 营业收入和占比维持较高水准.30 图 55.泉峰控股销售毛利率稳定（%）.30 图 56.泉峰控股三费管控良好.30 图 57.EGO 采用独特的电池平台核心技术打 造品牌粘 度.31 图 58.劳氏与泉峰控股深度绑定.31 图 59.2023 年格力博境外营收占比 98.1%.32 图 60.格力博总体营收较为稳健.32 图 61.2024Q1 格力博扭亏为盈.32 图 62.2024Q1 格力博盈利能力有所修复.32 图 63.格力博三费管理情况稳定.33 图 64.格力博不断加大研发投入.33 图 65.格力博五大系列产品形成 五大生态圈.33 图 66.格力博销售渠道多样.34 图 67.总体营收逐渐复苏.35 图 68.割草机为公司主要业务.35 图 69.24Q1 扭亏为盈.35 图 70.盈利能力显著回升.35 图 71.2024Q1 公司三费管控改善.36 图 72.公司持续进行研发投入.36 图 73.重点发展骑乘式产品，全 面推进产品向锂电化、智能化方向发展.36 图 74.大叶稳健布设全球营销网 络.38 图 75.2019-2023 年，大叶股份产销比维持在 90%以上.39 euIzUdrSWIonpTq7lxH/D5DzSda0ryHb0G1WUCrSdD7/NV1iLo8p+7wNDx2a1Au8 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 5 图 76.2017-2019 年度，大叶股份步进式和智能式产 品产能利用率基本超过 100%.39 表 1.OPE 按不同分类方式分类.6 表 2.全球 OPE 市场主要品牌商.11 表 3.泉峰控股、创科实业与商超巨 头深度合作.14 表 4.北美多国出台政策加速 OPE 去燃油化.17 表 5.多家龙头 OPE 企业推出电池包平台产品.19 表 6.锂电 OPE 产品续航可满足平均消费者需求.20 表 7.燃油/有绳/无绳 OPE 产品特点对比.21 表 8.中国 OPE 核心企业纷纷转型 OBM 模式.22 表 9.劳氏与家得宝绑定品牌包含多 家中国企业.24 表 10.公司有大量骑乘式产品/锂电化、智能化项目在 研.36 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 6 1 产品多样，OPE 设备逐步步入千家万户 1.1 覆盖 多重生态圈，锂电 OPE 产品展现 市场潜力 户外动力设备（Outdoor Power Equipment,OPE）是主要以运用于草坪、花园或庭 院 维护 为主 要场 景的 设 备，属于 电动 工具 的一 块重 要 分支。按动力来 源划分，可分为燃油 动力、有 绳（外接电 源）和 无绳（锂 电池）设备等；若 按设备类 型划分，可分为手持式、手推 式、骑乘式和智 能式；从应 用场景来看，可以分为商 用和家用两个 场景。目前，OPE 设备基 本已覆盖 户外园 艺的几乎所 有场景，形成 多重生态系统。表1.OPE 按不同分 类方式分 类 OPE 分类方式 类型 产品/用途 按动力来源分类 燃油动力 主要适用于 园林、道 路等户外 作业 有绳（外接 电源）主要适用于 花园、院 落等小范 围作业 无绳（锂电）适用于园林、道路、花园、院 落等户外 作业 按设备类型分类 手持式 吹风机、打 草机、修 枝机、链 锯 手推式 手推式割草 机、扫雪 机、微耕 机、梳草 机 骑乘式 骑乘式割草 机、农夫 机 智能式 割草机器人 按应用场景分类 家用场景 针对家庭使 用而开发、生产的 园林机械 产品 商用场景 针对高尔夫 球场、景 观园林、政府工程 等使用而开发、生产的 园林机械 产品 数据来源：格 力博招股 说明书，财通证券 研究所 OPE 设备快速发展，目前逐步步入 直流锂电时代。整 体来看，园 林机械 行业的发展经过了手 工工具、燃油和交 流电动力、直流电 动力 三个阶段：1)第一阶段：主要是以 手工作业 为主，该 阶段使用 无动 力系统的园 林绿化和 养护机械产品，需通 过人工操 作。1830 年，世界上 第一 台以内燃机 为动力的 牧草割草机问 世，标志 着 OPE 进 入燃油动 力时代。2)第二阶段：汽油 动力产品 的出现提 高了 OPE 产品的生 产力和便携 性，替代了人工操作，同时，为 了使工具 具备更好 的环保性 和低 噪音特性，出现了以 外接电源为动 力系统的 交流电园 林机械，但由于交 流电 园林机械的 便携性相 对较差，汽油 动力产品 仍为主流 产品。3)第三阶段：随着人们 环保观念 的日益增 强，各地 政策 对汽油动力 产品的排 放日趋严格。以锂电池 为动力系 统的直流 电产品应 运而 生，锂电化 渗透率逐 步提升。4)第四阶段（未来趋势）：OPE 设 备朝智能 化、无人 化、物联化发 展。行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 7 图1.OPE 设备发展 历程 数据来源：格 力博招股 说明书、财通证券 研究所 1.2 全球 市场稳健增长，欧美刚需 为主要增长 点 全球 OPE 市场规模稳定上升。据弗若 斯特沙 利文 预 测，到 2025 年 全球 OPE 市场规模将达 324 亿美 元，2016 年-2025 年的 复合年增 速 达 5.4%。按照 动力来源 分类，OPE 可分为燃油、交流电 和锂电产 品，2022 年北美 OPE 市场燃油产 品市场占 比32.8%，锂电占比 44.9%，交流电 占比 21.4%。图2.全球 OPE 市 场规模稳 定上升 图3.2022 年按动 力来源分 类的北美 OPE 市场 规模占比 数据来源：泉 峰控股招 股说明书、弗若斯 特沙利文，财通证 券研究所 数据来源：TraQline，财通证券研 究所 按照应用场 景分类，OPE 可分 为商用和 家用场景。据 弗若斯特沙 利文 预测，2024 年家用 和商用场 景的 OPE 市场占比 相近，分 别 为 55%和 45%；按照市 场定位分类，OPE 可分为大 众产品 和高端产 品，2024 年大 众产品和高 端产品市 场占比预计 分别 为 63%和 37%。0%2%4%6%8%10%0100200300400市场规 模（亿美 元）同比增 长32.80%21.40%44.90%燃油 交流电 锂电 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 8 图4.预测 2024 年 家用和商 用场景 的 OPE 市场 占比相近 图5.预测 2024 年 大众/高端 产品占比 分别为 63%/37%数据来源：弗 若斯特沙 利文，财 通证券研 究所 数据来源：弗 若斯特沙 利文，财 通证券研 究所 北美和欧洲长期占据 OPE 市场的中心地位，两个地 区市场占比超过 80%。根据弗若斯特沙 利文预测 和泉峰控 股招股说 明书数据，2016-2025 年，北美市场 规模占比稳定在 55%左右，主要集中 在美国和 加拿大；欧洲 市场规模稳 定在 30%左右，主要由英国、法国、意大利等 绿化率较 高的国家 构成。人均城市绿化面积遥遥领先，OPE 设备为欧美市场稳 定刚需。高 收入国家 的人均城市绿地面 积远远大 于中低收 入地区，2020 年美国 和 加拿大的人 均城市绿 化面积达到 157.36 和 121.96 平方米/人，人均城 市绿化面 积 遥遥领先，相比于中 低收入地区，发 达地区对 庭院和 绿化设施 的 OPE 供 给和需求 更大。此 外美国各 州政府 也对家庭草坪的养护制定了 严格的法律规范，因此园林 机械产品在欧美地区已成 为家庭刚需用 品。图6.2016-2025 年不同 地区 OPE 市场占比 图7.2020 年不同 收入国家 人均城市 绿化面积（m2/人）数据来源：泉 峰控股招 股说明书、弗若斯 特沙利文，财通证 券研究所 数据来源：中 国科学技 术部国家 遥感中心，财通证 券研究所 新冠疫情催生了大众对生活方式的思考 和转变，逐渐 流行的“田园式”生活方式为 OPE 市场注入了新的动力。在 国外，越来 越多的人 为了躲避疫 情，选 择远离城市到农村生 活，Hobby farming 这 类工作与 生活分开 的 方式也逐渐 受到大众 的认可。55.0%45.0%家用 商用63.0%37.0%大众 高端0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%北美 欧洲 亚太地 区 其他地 区060120180美国加拿大英国法国意大利平均水 平南非阿根廷墨西哥中国印度平均水 平塔吉克 斯坦乍得乌干达埃塞俄 比亚马达加 斯加平均水 平 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 9 近年 美国人 均草坪护 理支出逐 渐攀升，2022 年 达到 202 美元，同 比增长 4.5%。根据 Alixpartner 的调 查，有 48%的消 费者习惯 因为疫情 发生永久改 变。图8.2020 年新冠 疫情对美 国人参与 庭院活动 的影响 图9.2016-2022 年美国 人均草坪 护理支出 逐渐攀升 数据来源：Statista，财通证券研究所 数据来源：Statista，财通证券研究所 国内园林机械设备消费市场有望随城市 绿化覆盖率的 提高而逐步兴起。中国 作为园林机械产 品的重要 产业基地，在新型环 保材料、自 动 控制技术等 方面迅速 发展。同时，国内城 市绿化程 度持续上 升，截至 2022 年，城 市建成区绿 化覆盖面 积已达273 万公顷，覆盖率 达到 42.96%。图10.我国城市建 成区绿化 覆盖率提 高 数据来源：国 家统计局、财通证 券研究所 1.3 产业 链：国内锂电 制造商崛起，下游渠道 端呈寡头 垄断局面 户外动力设备产业链包括上游零部件供 应商、中游工 具制造/代工商及品牌商、下游建材和零售渠道商。新 能源园林机械 产业链上游 为 核心零部件制造，包括锂电池、电机、控制器、电器 件、五金件、塑 料粒子等，其中锂电池、无刷电机、电控系统即三 电系统为 锂电 OPE 核心零部 件，国内 供 应链体系完 整。中游 为 OPE设备的的设 计制造商/代 工厂/品牌 商，下 游渠道主 要由 零售商、经销商、电商构 成，参与更多23%参与略多19%无影响48%参与略少5%参与少得 多5%0%2%4%6%8%10%12%14%03060901201501802102016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国人 均草 坪护 理支 出（美元）同比增 长37%38%39%40%41%42%43%44%05010015020025030041274 41639 42004 42369 42735 43100 43465 43830 44196 44561 44926全国:城市建成区绿化覆 盖面 积（万公 顷）全国:城市建成区绿化覆 盖率 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 10 集中度较高 因此话语 权相应较 高，终端最 终销售给 个 人家庭消费 者及专业 消费者，用于私家院 落、市政 园林、公 路绿化、高尔夫球 车、度假绿地等 的养护。图11.OPE 产业链情 况 数据来源：华 经情报网、财通证 券研究所 上游：原材料占比较高，尤其以锂电池占比为重，国 产化优势明显。OPE 产品 原材料成本占 成本比重 较高，根 据格力博、大叶 股份年 报数据，2021-2023 年直接 材料占营业成 本比重分 别为 77.18%/77.01%/73.44%和 77.49%/76.46%/77.41%。在锂电 OPE 的直 接材料中，又以 锂电池成 本占比最 高，直 接影响产品 生产成本。此外锂电 OPE 产 品性能还 受到 无刷 电机和智 能控制器 性能 影响。国产化电芯较进口电芯性价比优势明显，助推锂电 OPE 公司降低生产成本。以格力博为例，公司锂电池 电芯供应商中，国产供应商 主要为亿纬锂能、力神电 池（苏州），进 口电芯 供应商主 要系日本 村田、韩 国三 星 SDI、LG 化 学。随着 公司推 动 原 材 料 锂 电 池 电 芯 国 产 替 代，国 产 电 芯 采 购 比 例 数 量 占 比 从 2019 年的 28.23%提 升至 2020 年的 49.16%，而国产电 芯均价较 进口电芯均 价便宜约 40%，使得 2020 年的电 芯采购均 价较 2019 年 大幅下 降 19.97%，2021 年电 芯采购均 价进一步同比 下滑 8.2%。图12.2022 年 H1 格力博 锂电池电 芯成本占 原材料成本 的 30.4%数据来源：格 力博招股 说明书、财通证券 研究所 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 11 中游：OPE 中游竞争格局集中，头部主要由欧美传 统燃油 OPE 厂商组成，国产锂电 OPE 崛起。2020 年 全球前五 大园林机 械供应商 合计市占率 约 52.59%，仍然生产销售燃 油类产品 为主，分别为 John Deere（美国），TORO（美国）和 富世华集团（瑞典），MTD（美 国），STIHL（德 国），园林 机械 产品销售金 额分别为 29.80 亿美元、29.70 亿美 元、28.90 亿美 元、24.70 亿美元、18.80 亿美 元。OPE 的国际参与者包 括 Husqvarna、JohnDeere、史丹利百 得、BOSCH、Toro、Makita、STIHL等，国内参与者 主要包括创 科实业（TTI）、泉峰控股、格力博、大叶 股份、苏 美达、宝时得等。国际参与 者大多历史悠久，深耕电动 工具或农机领域，业务布 局多元化，于 20 世纪 中下开始 布局户外 动力设备；国 内参与者早 期以 ODM/OEM模式为主，后积极发 展自主品 牌，于 21 世纪初 发力 户外动力设 备。电动 OPE 方面，根据弗 若斯特 沙利文数 据，按收入计 2020 年行业 CR5 为 61%，CR10 为 86%，集中度 较高，创科实业（中国 香港）、泉峰控股、格力博、宝时得合计共占 50%的市 场份额，其 中创科实 业市占率 为 20%，泉峰控股 市占率 11%，格力博市占 率 10%。表2.全球 OPE 市 场主要品 牌商 公司名称 主要产品 主要市场 Deere 割草机、专 业草场设 备、扫雪 机及相关 配件 北美市场 Toro 割草机、专 业草场设 备、扫雪 机、推垃 圾等 北美市场 富世华集团 割草机器人、链锯、草坪机、扫雪机、割灌机、绿篱 剪等园林 机械产品 全球市场 MTD 割草机、扫 雪机、微 耕机等 欧洲及北美 市场 STIHL 链锯、割灌 机/打草机、绿篱机、吹吸叶机等 全球市场 Husqvarna 链锯、园林 拖拉机和 机器人割 草机等 欧美、东南 亚、中国市场 Stanley Black&Decker 手动工具和 存储产品 生产商 欧洲和北美 市场 创科实业 再充电式电 动工具、配件、手 动工具、户外园艺工具 等 北美核心市 场 泉峰控股 持式电动工 具、台型 电动工具 及花园工 具等产品 全球市场 格力博 割草机、打 草机、清 洗机、吹 风机、链锯、智能割 草机器人、智能坐 骑式割草 车等 欧洲及北美 市场 大叶股份 割草机、打 草机/割灌机 等 欧洲及北美 市场 数据来源：华 经情报局、大叶股 份募集说 明书、格 力博招股 说明书，财通 证券研究所 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 12 图13.2020 年全球 电动 OPE 行业市场 集中度高 数据来源：立 鼎产业研 究院、弗 若斯特沙 利文，财 通证券研 究所 国内企业占据 OPE 供给主流位置。1987 年开始，鉴 于我国劳动 力成本优 势，一部分国际 OPE 品牌将 生产制造 环节移至 中国。中国 企 业在为国际 品牌提供 代工服务的过程中 不断积累 经验，后 自主发展 品牌，逐 步占 据供应链主 流位置。割草机为最主要的 OPE 品类，我国处于割草机核心 供给地位。2018 年割草机 设备占据全球 OPE 市场 的 34%，是 OPE 设备 最主要的 品类，根据 中国海关 和 UN Comtrade 的数据，2021 年中国 割草机 出口金额 世界第 一，为排名第二 的美国的 2.2倍，遥遥领 先于其他 国家地区，占据供 给核心地 位。图14.2018 年割草 机设备占 全球 OPE 市场份额 34%图15.2021 年中国 割草机出 口金额遥 遥领先 数据来源：华 经情报局，财通证 券研究所 数据来源：UN Comtrade，财通证 券研究所 后疫情时代，中国割草机出口持续保持高景气度。根 据中国海关 的数据，2021 年中国 OPE 出口 额达到 40.8 亿美元，同比增 长 46.86%，出口排名 前三的地 区分别为欧洲、北美洲和 亚洲，分别占出 口总额的 47.54%、30.67%和 11.21%。作为 OPE设备的核心产品，割草机 一直是中国出口 的主要产品 之一。由于草木的生长情 况受降水、日照、温度等因 素的影响较大，一般而言，春、夏季节为割草机市场 需求旺季，每 年一、二 季度销量 可占全年 60%以上。疫 情影响持续 减弱下，中国割草机出口迎 来市场机 遇，2024Q1 中国割 草机出口 额 总计达 到 7.44 亿美元，同比增长 10.88%。20%11%10%10%10%8%7%23%创科实业泉峰控股史丹利百 得博世格力博宝时得富世华其他048121620割草机 出口 金额（亿 美元）行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 13 图16.2021 年中国 OPE 设备 主要出口 地区为欧 美 图17.中国割草机 出口持续 高景气度 数据来源：国 家林业和 草原局政 府网，财 通证券研 究所 数据来源：海 关总署，财通证券 研究所 下游渠道以 寡头垄断 的线下销 售为主，线上渠道 渗透 率逐步提升。1)市场格局：Home Depot 和 LOWES 市 场份额之 和稳 定超过 50%，形成寡 头垄断局面。此外 Amazon、Ind.Power Dealer、Walmart 等线上/线下 商超市占率居前；劳 氏和家得 宝的线下 门店准入 门槛严格，一 旦进入将为 品牌提供 广泛的曝光与 渠道认证 背书。泉 峰控股与 创科实业 主要 市场在北美，分别与 全球领先的家 居建材零 售商 Lowes 和 the Home Depot 深度合作。2023 年，泉峰控股和 创科实业 的第一大 客户分别 贡献了 34.5%和 44.0%的 收入，与 核心渠道商的 长期深度 合作 为很 多 OPE 供 应商的核 心竞 争力。2)品牌层面：市场较为分散，但 OPE 市场品牌效应较 强，排名靠前的品牌多数为生产商 独立品牌，如 Ryobi（创科实 业旗下）、Craftsman（史 丹利百得 旗下）、Toro、Stihl、EGO（泉峰控股旗下）。同时渠道与品牌并非完全独立发展，如 LOWES 推出旗下 OPE 品牌 KOBALT（泉 峰控股和格力博 代工），Home Depot 拥有自有 品牌 Husky（史 丹利百得 代工）。线上占比逐 渐提升：根 据弗若斯 特沙利文 数据，2020 年 OPE 线下 销售占比 91%，根据 TraQline 统计数据，截至 2023 年 6 月，线下购 买的比例已 降至 66%，线 下销售/在线销售 两种渠道 购买均价 分别为 212/182 美 元，线上渠 道渗透率 快速提升，但考虑到 OPE 客单价 较高、客户着重 上手体验、欧美 市场物流水 平，预 计线下仍将是 OPE 最 主要的销 售渠道且 客单价预 计将高于 线上 渠道。47.54%30.67%11.21%5.13%4.43%1.03%欧洲北美洲亚洲大洋洲南美洲非洲-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01草坪割草机出口额:亿美元 同比 增 速 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 14 图18.下游渠道以 寡头垄断 的线下销 售为主 图19.截至 2023 年 6 月，线 下购买比 例降至 66%数据来源：TraQline，财通证券研 究所 数据来源：TraQline，财通证券研 究所 表3.泉峰控股、创科实业 与商超巨 头深度合 作 公司 细分品牌 家得宝 劳氏 亚马逊 沃尔玛 格力博 Greenworks 泉峰控股 Flex Skil EGO 创科实业 Ryobi Milwaukee 史丹利百得 Black&Decker Dewalt 数据来源：各 公司官网，财通证 券研究所 2 多重因素驱动，OPE 锂电化新纪元来临 2.1 OPE 锂电化已有较 长发展进程，锂电产品 渗透率不 断提升 OPE 设备的核心产品为割草机，锂电割草机发 展已有 较长历史。割草机锂 电化经历一段时间，从 2008 年 创科实业（TTI）成为 第一家 进军锂电 OPE 的 公司开始，多家公司在 无绳化领 域做出尝 试：2012 年，Black&Decker 发布 了具有快 速充电功能和额外电 池的新型 无绳电动 割草机；2013 年，泉 峰 率先将高压 锂离子电 池技术应用于 OPE 产 品；2018 年，STIHL 推出 专业级无 绳 割草机；2021 年，泉 峰推出EGO 56V 骑乘 式割草机；2022 年，格力 博推出高 续 航商用骑乘 式割草机。0%10%20%30%HOMEDEPOTLOWES AMAZON IND.POWERDEALERWALMART OTHER20Q2-21Q2 21Q2-22Q2 22Q2-23Q2 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 15 图20.锂电割草机 发展已有 较长历史 数据来源：Yourgreenpal，Igra-world，Ironsolution，格力博 年报，财通 证券 研究所 锂电 OPE 市场前景广阔，北美市场锂电份额已超燃 油设备。2016 年 开始，锂 电OPE 市场规模 稳定上升，同时锂 电渗透率 稳步增加。根 据弗若斯特 沙利文的 预测，到 2025 年，锂 电 OPE 市 场规模有 望达 56 亿 美元，2020-2025 年 CAGR 达 9.24%。根据 TraQline 的数据，北美 市场方面 燃油产品 的市场 占比不断下 降，到 2022 年跌至 32.8%；而锂 电产品市 场占比 在 2022 年达 到 44.9%，完成 对燃油产 品的超越，同比增长 9.9pct，锂 电 OPE 进 入黄金 发展时期。图21.OPE 锂电产品 市场份额 不断提 升 图22.OPE 锂电产品 北美市场 占比不 断提升 数据来源：弗 若斯特沙 利文，财 通证券研 究所 数据来源：TraQline，财通证券研 究所 家用手持式旋转割草机锂电渗透率较高，商 用领域锂 电化还有较大发展空间。根据 OPEI 数 据，2022 年家用 OPE 设备受 去库影响 出货 量降低至 571 万台左 右，其中，手推式旋 转割草机 为主流产 品，出货量 439 万 台左 右，锂电渗透 率约为 39.9%，预计 家用手 推式旋转 割草机锂 电渗透率到 2025 年将 上升至 52.7%；商用 OPE 设备 2022 年出货 量 39.5 万 台，其中 骑乘式割 草机为主 流产品，占比 85.9%，目前，骑乘式割草 机的锂电 化率较低，商用市 场锂电化 还有 较大发展空 间。0%2%4%6%8%10%12%0102030405060锂电OPE 市场规模(亿美 元)同比增 速0%10%20%30%40%50%60%70%燃油 交流电 锂电 行业 专题 报告/证 券研 究报 告 谨请 参阅 尾页 重要 声明 及财 通证 券股 票和 行业 评级 标准 16 图23.预计 2025 年 家用手推 割草机锂 电渗透率 达 53%图24.骑乘式为商 用 OPE 主 流产品 数据来源：OPEI，财通 证券研究 所 数据来源：OPEI，财通 证券研究 所 手持式设备为 OPE 设备主流，锂电化程度高。根据 OPEI 数 据，2022 年 OPE 设备共出货约 3252 万台，其中，手持 式设备 共出货约 2618 万台，占比 高达 80.5%，预计到 2025 年，手持式设 备占比将 提升至 83.4%，在所有 OPE 设备 中占据主 流地位；同时，2022 年 锂电手持 式设备出 货约 1321 万 台，手持式 设备锂电 渗透率达 50.5%，预 计 到 2025 年手持 式设备锂 电 渗透率 将稳 步提升至 64.8%，锂电 化程度高。图25.手持式设备 为 OPE 设 备主流 图26.手持式设备 锂电化程 度高 数据来源：OPEI，财通 证券研究 所 数据来源：OPEI，财通 证券研究 所 2.2“政策+供给端+需求端”天时地利人 和，推进 OPE 设备锂电化 2.2.1 天时：政策催动 OPE 去燃油化 各国环保法律法规对园林机械产品的要 求逐步提