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1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 锂 行业 专 题 研究 非洲锂辉石：非洲 锂 正 式 进 入 全球 锂 赛 道 投 资要 点：2023 年是非洲 锂资源开始大规模供给兑现的元年，也是中国锂企在非洲开始 收获 的一年。作为锂资源产能扩张的新战场，非洲锂矿释放节奏对行业供需平衡有重要影响，本篇报告从非洲主要资源项目自身特点和所在国家的政治和政策情况方面分析非洲锂矿产能的兑现能力。非洲 锂资源丰富，分 散在 不同国家。非 洲锂 资源 主 要分布 在刚 果（金）、马 里、津巴 布韦、纳米 比亚、加 纳、南非、赞比 亚、埃塞 俄比亚、尼 日利 亚等 地区。由 于锂资 源勘 探程 度相 对较 低，现 有项 目基 本在 前几轮锂 周期 勘探 或者 其他 品种矿 区重 新发 掘的。尽 管在锂 资源 的绝 对数 量上不如 部分 锂资 源丰 富地 区，但 非洲 地区 不乏 如Manono、Goulamina 等媲美澳 洲优 质锂 项目 的世 界级锂 矿。本轮 周期 非洲 主要锂 项目 开发 计划 基本确定，未 来静 待勘 探带 来新的 锂资 源。非洲 锂矿 较为分 散，因此 从小 型“鸡窝 矿”中开 采出 的“手抓矿”成 为非 洲锂 资源 一大特 色，但随 着各 国禁止原 矿出 口和 锂价 持续 下调，预计“手 抓矿”数 量将会 减少。本轮非洲产能扩张将 会在2023 年第四季度开始对供 需平衡有较大影响。本轮 周期 中有 望产 出 锂矿的 项目 合计14 个，在 产锂项 目均 位于 津巴 布韦，分 别是Bikita、Sabi Star、Arcadia、Zulu 项目，在建或 者勘 探项 目包括津巴 布韦 的Kamativi、青山津 巴布 韦锂 项目、Sandawana，马里 的Bougouni 和Goulamina，加纳的Ewoyaa，刚 果（金）的Manono，纳米比亚的Karibib 和Uis，埃 塞 俄比亚 的Kenticha 项目。由于非 洲缺 少冶 炼产能，精 矿需 要运 输至 国内 进一步 冶炼，矿 产品 从生 产堆积 到运 输最 后被 制作成锂 盐需 要至 少1 个季 度，因此 本轮 非洲 产能 扩张 将会在2023 年 第四 季度逐渐 开始 大规 模影 响供 需平衡。非洲对 中企投资友好，但 当地政治格局和矿业 政策 对项目开发有重大影响。中企 在澳 洲、欧美 以及南 美继 续获 取锂 资源 的项目 难度 和成 本较大，而 非洲 作为 对华 友 好 的地区，其 丰富 的锂 资源 吸引大 量中 企投 资当 地锂资源，津 巴布 韦目 前已 经 成为 中国 锂企 在非 洲最 大投资 国。但非 洲地 缘政治和 经济 格局 相较 不稳 定，通 货膨 胀、区域 性战 争、政 治权 利变 更、官僚腐败 或将 导致 项目 进展 不及预 期。投资 建议：非洲 各大 优 质 锂资源 项目 开发 计划 基本 确定，非洲 锂矿 将在2023 年第 四季 度逐 渐开 始兑现 产能，中 企在 非洲 投资进 入收 获期。但 锂资源开 发困 难和 政治 政策 问题将 会对 非洲 矿供 给带 来扰动，因 此应 关注 项目落地 确定 性强 且具 有成 本优势 的公 司。非洲 矿相 关 个股 建议 关注 中矿 资源和赣 锋锂 业。风险提示：电动车需 求持 续低于预期；锂资源 项目 投产进度超预期；海外矿端挺价导致冶 炼企 业盈利持续承压；海 外地 缘政治干扰锂项目开 发风险。Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金 属 2023 年 10 月 11 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持 评级)Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘 走势 1M 6M 绝对表 现-5.70%-14.90%相对表 现（pct）-0.7-4.1 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证 书编 号：S0210522090001 邮箱：WBQ Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告【华福有 色】澳洲 锂辉石：未 来仍将 拉动全球 锂供给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘20230922【华福有 色】锂产业 链月度 跟踪：8 月 锂需求 预期 落 空致 锂价 下跌，供 需 博弈 下锂价 压 力仍 存 20230921【华福有 色】锂 产业链 月度跟 踪：7 月锂供需 继续双改善20230827【华福有 色】锂行业 专题研 究：2023Q2 海外锂资源供给 继续放 量，H2 非洲 锂矿及 美洲盐湖 将继续拉动供 给增加 20230810 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要 声明 3,0005,0007,0009,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10有色金属（申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业专题研究|有色金属 正文目 录 1 非洲锂辉石概括.5 1.1 非洲优质锂资源项目 分散 在不同国家.5 1.2 非洲各国政治格局以 及矿 业政策将对锂项目的 开发 和运营带来巨大挑战.7 2 津巴布韦：冉冉升起 的非 洲锂资源大国.7 2.1 国家概况.7 2.1.1 国家介绍：非洲内陆 国，依赖陆运和邻国港口.7 2.1.2 政治环境和矿业政策：禁 止原矿出口，总统成 功连 任政治局势稳定.8 2.2 在产锂项目梳理.8 2.2.1 Sabi Star：盛新锂能布局 海外优质锂项目.9 2.2.2 Arcadia：华友钴业锂资 源 开发成功迈出第一步.10 2.2.3 Zulu：因产量和品质不及 预期，违约天华新能.11 2.2.4 Bikita：在产锂矿扩产 迅 速.12 2.3 在建锂项目梳理.14 2.3.1 Kamativi：雅化集团首个 海外 锂项目，老矿区 开采 历史悠久.14 2.3.2 青山津巴布韦锂项目：国 际巨头青山赋能.15 2.3.3 Sandawana：传统翡翠矿因 发现锂资源有望重启.15 3 马里：混乱背景下的 非洲 锂资源国.16 3.1 国家概 况.16 3.1.1 国家介绍：多种矿产 主要 生产国.16 3.1.2 政治环境和矿业政策：军 队把持过渡政府，24 年大 选具有不确定性.17 3.2 锂资源项目梳理.18 3.2.1 Bougouni：海南矿业首个 海外锂项目，交割多 次推 迟.18 3.2.2 Goulamina：赣锋锂业未来 重要资源保障.20 4 加纳：锂资源项目仍 待发 掘.21 4.1 国家概况.21 4.1.1 国家介绍：沿海国家 拥有 独立海港.21 4.1.2 政治环境和矿业政策：政 治局势稳定，对锂品 种法 规仍待完善.22 4.2 锂资源项目梳理.23 4.2.1 Ewoyaa：加纳首个锂项 目，项目略有延期.23 5 刚果（金）：作用全球 最优 质的待采矿山 Manono 项目.25 5.1 国家概况.25 5.1.1 国家介绍：全球最大 绿色 金属生产国之一.25 5.1.2 政治环境和矿业政策：对 出口外汇和矿产项目 股权 有额外要求.26 5.2 锂资源项目梳理.26 5.2.1 Manono：最优质的待采 矿 山，或因股权问题大 幅推 迟投产.26 6 纳米比亚：政局环境 和基 础设施条件优异.28 6.1 国家情况.28 6.1.1 国家介绍：基础设施 在非 洲处于领先水平.28 6.1.2 政治环境和矿业政策：期 望中国投资矿业打破 国际 巨头垄断.29 6.2 锂资源项目梳理.29 6.2.1 Uis：华友钴业战略投资加 速勘探进度.30 6.2.2 Karibib：带有副产物铷 铯 的锂云母项目.30 7 埃塞俄比亚：对华投 友好，矿产开发处于起步 阶段.31 7.1 国家概况.31 7.1.1 国家介绍：矿产资源 丰富 但矿业开发缓慢.31 0YAZvMsPpMqRrPtQrMtMmN6McM8OnPmMmOnOfQmNrRfQoPmPbRrQqMuOmPrNNZmRzQ 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业专题研究|有色金属 7.1.2 政治环境和矿业政策：种 族矛盾突出，致力于 吸引 外资.31 7.2 锂资源项目梳理.32 7.2.1 Kenticha：进展与此前披 露较慢.32 8 赞比亚：或将成为未 来中 资开发锂资源的重要 国家.34 8.1 国家介绍：世界第七 铜产 国.34 8.2 政治环境和矿业政策：赞 比亚政府大力支持中 国企 业投资当地矿业.34 9 投资建 议.35 10 风险提示.35 10.1 电动车需求持续低于 预期.35 10.2 锂资源项目投产进度 超预 期.35 10.3 海外矿端挺价导致冶 炼企 业盈利承压.35 10.4 海外地缘政治干扰锂 项目 开发风险.35 图表目 录 图表 1：非洲优质锂资源 项目基本确定开发计 划.5 图表 2：非洲锂项目位置 和主要海运港口分布.6 图表 3：津巴布韦萨比星 锂钽矿项目股权结构.9 图表 4：津巴布韦萨比星 锂钽矿项目资源情况.9 图表 5：Arcadia 项目资源概况.11 图表 6：津巴布韦Zulu 项 目地理位置.11 图表 7：津巴布韦Zulu 项 目布局.11 图表 8：津巴布韦Zulu 项 目锂资源概况.12 图表 9：Zulu 项目产能进 度更新表.12 图表 10：津巴布韦Bikita 项目卫星地图.13 图表 11：津巴布韦Bikita 项目一览表.13 图表 12：津巴布韦Bikita 项目锂资源量概况.13 图表 13：津巴布韦Bikita 采选产能概况.14 图表 14：Kamativi 多金属矿资源概况.15 图表 15：塞内加尔的达喀 尔港和科特迪瓦的阿 比让 港是马里产品主要出 海港 口.17 图表 16：Bougouni 项目股权结构.18 图表 17：马里Bougouni 项目地理位置.19 图表 18：马里Bougouni 项目设施概况.19 图表 19：马里Bougouni 项目锂资源概况.19 图表 20：马里Goulamina 锂项目卫星地图.20 图表 21：马里Goulamina 项目锂资源概况.21 图表 22：马里Goulamina 锂项目运营计划表.21 图表 23：加纳主要港口为 塔科拉迪港和特马港.22 图表 24：加纳Ewoyaa 锂项目地理位置.23 图表 25：加纳Ewoyaa 锂项目设施布局.23 图表 26：加纳Ewoyaa 项目锂资源概况.24 图表 27：加纳Ewoyaa 项目产量计划.24 图表 28：Manono 项目股权结构图.27 图表 29：Manono 项目微型地图.27 图表 30：Manono 项目锂资源概况.28 图表 31：Uis 项目卫星地 图.30 图表 32：Karibib 项目锂资源概况.30 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业专题研究|有色金属 图表 33：Kenticha 锂矿项目一览.32 图表 34：Kenticha 项目产能规划.33 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业专题研究|有色金属 1 非 洲锂 辉石概 括 1.1 非洲优质锂资源项目 分散 在不同国家 非洲锂资源主要分布在刚果（金）、马里、津巴布韦、纳米比亚、加纳、南非、赞比亚、埃塞俄比亚、尼 日利亚 等地区。据 美国 地 质调查 局（USGS）统计，2022 年全球锂 资源 量接 近 9,800 万吨金 属量，非 洲主 要锂 资源刚 果（金）、马 里、津 巴布韦、纳米比 亚和 加纳 五国 分别 拥有 300 万、84 万、69 万、23 万、18 万锂 金属 量，合计拥有 494 万吨 金属 量，占 全球锂 资源 量 的 5%左右，而在南 非、赞比 亚、埃塞 俄 比亚、尼日利 亚 等 地区 也存 在锂 矿资源。非洲锂资源由于勘探 程度 较低占比全球资源较 低，但不乏世界级锂项目。由 于非洲国家 众多、局 势混乱、地质结 构复 杂，锂资 源勘 探程度 相对 较低，现 有项 目基本 是在 前几 轮锂 周期 新勘 探或 者其他 品种 矿区 重新 发掘 的。尽 管 在 锂资 源的 绝对 数 量上不如其他 锂资 源丰 富地 区或 者国家，但 非洲 地区 不乏 如 Manono、Goulamina 等媲美 澳洲优质 锂项 目的 世界 级锂 矿。非洲具有独特的“手抓矿”锂资源，但随着各 国禁止 原矿出口和锂价 持续 下调 该现象将会减少。与 其他 锂 矿国家 相比，非 洲锂 矿较 为分散，小 型“鸡 窝矿”占据非 洲很大比 例。很 多中 小矿 商使 用原始 的工 具 进 行开 采破 碎，获得 独特 的锂 资源“手 抓矿”，再运回 国内 出现 在锂 散矿 交易中。但 手抓 矿品 质参 差不一，价 格也 并不 经济，随着 各国禁止 原矿 出口 和 锂 价持 续下调 预计 数量 将会 减少。本轮周 期中 有望 产出 锂矿 的项目 合 计 14 个，在产 锂 项目均 位于 津巴 布韦，分 别是 Bikita、Sabi Star、Arcadia、Zulu，在 建或 者勘 探 项目包 括津 巴布 韦 的 Kamativi、青山津 巴布 韦锂 项目、Sandawana，马 里的 Bougouni 和 Goulamina，加纳 的 Ewoyaa，刚果（金）的 Manono，纳米比 亚 的 Karibib 和 Uis，埃塞 俄比 亚 的 Kenticha 项目。国家 项目 公司 品位 资源量 折合LCE（万吨）进展 津巴布韦 Sabi Star 盛新锂能 1.98%21.9 设计锂 精矿 产 能20 万 吨，折 合 LCE 约3 万 吨，于2023 年5 月 试车 投产，目 前正 在进 行产 能爬 坡，截 至8 月底已 生产 锂精 矿2 万余 吨 Arcadia 华友钴业 1.06%190.6 设计产 能折 合LCE 约5 万 吨，已 于2023 年3 月 投料 试生 产，2023 年6 月12 日 1500 吨精 矿历 时52 天 到达 广西北 部湾 港，2023 年9 月 23日另一 艘载 有10000 吨锂 精矿 原料 的 货轮到 达广 西铁 山西 港 Zulu Premier African 1.06%52.66 规划了 8.4 万吨/年 的锂 精矿 产能 和 3.25 万吨/年的 透锂 长石 精矿产能，于2023 年4 月 投产，但 云母 杂质问 题仍 需解 决 Bikita 中矿资源 1.14%183.8 现有采 选产 能400 万吨/年，预 计年 均产出 锂辉 石精 矿（Li2O 5.5%）约30 万 吨和 透锂 长石 精矿（Li2O 4.3%）30 万 吨，已经 与2023 你那7 月完 成建 设，目前 正在 产能 爬坡 图表 1：非洲优质锂资源 项目 基本确定开发计 划 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业专题研究|有色金属 Kamativi 雅化集团 1.25%56.3 一期锂 精矿 产能 约5 万吨，23 年 年内 可贡献 部分 精矿，二 期30 万吨精矿产 能预 计24 年完 成建 设并 投产 青山津巴 布韦锂项目 青山集团-一期项 目计 划建 成后 将形 成年 处 理100 万吨 原矿，生 产20 万 吨锂 精矿的综 合加 工能 力 Sandawana KMH 1.42%-70 万吨 SC6 精 矿目 标2025 年Q1 投产，目前 正在 进行 露天 矿开 采 马里 Bougouni 海南矿业 1.11%58.49 预计平 均每 年生 产22 万吨 品位 为6%的锂辉 石精 矿，目前 仍在 交割 阶段且最 晚交 割日 期再 次延 期 至10 月 底，交 割完 成后 可开 始建 设，建设周 期12 至 14 个月，投 产后 产能 爬 坡期 为3 至6 个月 Goulamina 赣锋锂业 1.38%486.7 项目一 期规 划50.6 万吨 6%锂 精矿，预计2024 年 Q2 建成 投产，二 期扩建后 增至 年 产83.1 万吨 6%锂精 矿，DSO 出口 计划 暂时 被马 里政 府叫停 加纳 Ewoyaa Atlantic Lithium 1.22%77.2 预计Ewoyaa 锂项 目每 年加 工270 万 吨锂辉 石，计划 在2025 年 Q2 开始生产，规 划首 年生 产4 万吨 精矿，在前9 个月 处 理45 万 吨矿 石，270 万 采矿 产能 预计 将于2026 年 Q1 开始充 分释 放 刚果(布)Manono AVZ 1.65%1645.2 原计划 一 期70 万 吨精 矿 于 2023 年Q2 进行 商业 化生 产，但因 股权 和采矿证 问题 继续 延期 纳米比亚 Uis Askari Metals-仍在勘 探中，2023 年3 月获 得华 友钴 业250 万澳 元战 略投 资 Karibib Lepidico 0.43%11.9 工厂计 划2025 年 投产，平 均每 年氢 氧化锂 产 量4879 吨 埃塞俄比 亚 Kenticha ABY 1.03%171.7 一期第 一座 重介 质分 离DMS 工厂 a 项 目模块 于2023 年 6-7 月开 始组装，预 计于 2023 年 下半 年投 产，年 产量为 8 万 吨SC5.5 锂 辉石 精矿，b 项目 模块 计划2023 年 10 月 就 位，预 计2024 年 投入 运营,年产能为16 万吨 SC5.5 锂 精矿；二 期60 万吨项 目正 在进 行可 行性 研究 报告，计 划于 2027 年 初投 产。目 标2027 年底 开始，每 年生 产 84 万吨 SC5.5 锂精 矿。数据来 源：各公 司官 网，政府 官网，各新闻 网站，各 公司 公告，华 福证 券 研究所 图表 2：非洲锂项目位置 和主要海运港口分布 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业专题研究|有色金属 数据来 源：S&P Global，华福 证券 研 究所 1.2 非洲各国政治格局以 及矿 业政策将对锂项目的 开发 和运营带来巨大挑战 非洲国家政治 的不稳 定性 或将影响阻碍锂项目 开发。由于 种族 矛盾、殖民 问题、资源分 配等 诸多 问题 影响，非洲 地缘 政治 和经 济格 局较不 稳定，通 货膨 胀、区域性 战争、大 选带 来的 权利 变更、官僚 体系 腐败 或将 影响 锂资源 项目 的进 展，因此 具有和 平稳定的 经济 和政 治局 势的 国家项 目确 定性 更强。非洲税率普遍偏高，对后 期运营成本有所影响。中 国的企 业所 得税 为 25%，许多锂企 业可 享 受 15%的 税 收优惠，而 非洲 国家 企业 所得税 普遍 在 30%以上，且个别国家针对矿 业公司设 置更 高的税收，特许权使 用金 的存在也抬 升了项目 的运 营成本，同时由 于非 洲许 多国 家存 在通货 膨胀 的问 题，政府 对 于企业 所赚 取的 外汇 有一 定的要求。目 前部 分非 洲国 家因 为 暂时没 有大 型锂 项目，暂 未 对锂矿 品种 制定 特定 的资 源税。非洲部分国家存在政 府直 接免费入股的情况。国 家 对矿产 资源 拥有 主权，因 此矿业公司在当 地运营锂 项目 时或将需要 直接赠送 一定 比例的股份，导致项 目收 益降低。但同时 国家 入股 也能 保证 项目商 业化 后可 以稳 定运 营，防 止意外 事 件发 生。大部分非洲国家对中 国友 好，中国企业 投资或将受 到当地政府欢迎。相 较于 欧美国家的 粗暴 短视，中国 政府 与中国 企业 更加 看重 长远 发展，与 非洲 国家 在运 输、物流、通信、贸 易便 利化、金融、软 基建 等许 多方 面 展 开 合作，近 10 年来“一 带一 路”政策的实 施 也 给非 洲国 家带 来了诸 多好 处，因此 中国 企 业 在非 投资 往往 能获 得 收 非洲 当地政府 的 支 持。2 津 巴布 韦：冉 冉升 起的非 洲锂 资源大 国 2.1 国家概况 2.1.1 国家 介绍：非洲内陆 国，依赖陆运和邻国港口 混合经济下的非洲内 陆国，政府高度把控 国家经济。津巴 布韦 国土 面 积 39 万余平方公 里，是 位于 非洲 东南 部的内 陆国 家，大 部分 为高 原地形，平均 海拔 1000 余 米。南部与 南非 共和 国共 享 125 英里的 边界，西 南和 西 部与博 茨瓦 纳接 壤，北部 与赞比亚接壤，东 北部 和东 部与 莫桑比 克接 壤。津巴 布韦 实行混 合经 济，国家 经济 由政府 高度把控，是东 部和 南部 非洲 共同市 场（COMESA）以及 南部非 洲发 展共 同体（SADC）的成员。主 要有 绍纳 族（占 84.5%）和 恩德 贝莱 族（占 14.9%），官方 语言 为英语、绍纳语 和恩 德贝 莱语，58%的居 民信 奉基 督教，40%信奉 原始 宗教。采矿业高度多样化，是国 家经济的重要组成部 分。津巴布 韦的 采矿 业高 度多 样化，主要矿 物包 括铂 族金 属(PGM)、铬、金、煤 和钻 石。该国拥 有世 界第 二大 铂矿 床和高品位铬 矿石，拥 有约 28 亿吨 PGM 和 100 亿吨 铬矿 石。采 矿行 业约 占该 国国 内生产总值(GDP)的 12%。国家 经济高 度依 赖采 矿业，占 该国出 口总 额 的 23%。截 止 2022年，津 巴布 韦全 年矿 产收 入约 为 97.7 亿美 元，是非 洲第十 大自 然资 源出 口国。丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业专题研究|有色金属 津巴布韦 货品出口依 赖南 非的德班港和莫桑比 克的 贝拉港。作为 非洲 内陆 国 家，津巴布 韦没 有海 港，因此 锂 矿的出 口需 要先 经由 内陆 公路或 者铁 路运 输至 位于 其东边的莫桑 比克 贝拉 港（距哈 拉雷 600 公里）和南 边的 南非德 班港（距 哈拉 雷 1700 公里）。2.1.2 政治环境和矿业政策：禁 止原矿出口，总统成 功连 任政治局势稳定 津巴布韦总统成功连 任，国内政治局势 或将保 持 稳 定。2023 年 8 月 下旬 原总 统姆南加 古瓦 赢 得 2023 年 大选，成功 连任 津巴 布韦 总统。近年 来津 巴布 韦国 内的恶 性通胀和 高失 业率 使该 国经 济一度 萎缩，如 何解 决经 济问题 成 为 2023 年选 举 的决定 性因素，在大 选结 束后 依旧 是该国 目前 亟待 解决 的重 点。目 前中 国公 司在 津巴 布韦投 资项目基本 在 其任 期开 展，姆南加 古瓦 政府 以往 政策 在其连 任后 有望 继续 实行，政治 格局 或将 在未 来保 持 相 对稳 定。津巴布韦 禁止原矿出口。作为传 统的非 洲矿 业国，津 巴布 韦矿业 政策 相对完 善，与 勘探 和采矿 有关的 权利可 以由 外国实 体拥有，且最 高持 有权益 高达 100%。2022 年 12 月，津巴 布韦政 府 发布 基 本矿 物出 口管 制（含 锂矿 石和 未选 锂矿）令，禁止津巴 布韦 公司 将未 经处 理的锂 原矿 出口 至其 他国 家，获 得矿 业部 长批 准的 情 况除外。锂矿开发权益金比例 为 7%，出口商出口外汇 的 25%强制用当地货币结 汇。按照津巴布韦财 政法，企 业所 得税 为 25%，持 有特殊采 矿租约的企 业缴纳企 业所 得税率15%。2022 年 11 月津 巴 布韦政 府发 出关 于锂 矿权 益金新 规定，锂矿 开发 应 缴纳的 权益金税 率提 升 至 7%，要求 矿 业公 司以 实体 矿产 的形 式支 付 50%权益 金，剩余 权益金将以 40%津巴 布韦 币以 及 10%外 币模 式结 算。同时 出口商 被要 求将 25%的出口外汇按照 银行 同业 拆借 汇率 兑换成 当地 货币。政府对公司股权无强 制要 求。津巴 布韦 立法 中没 有规 定国家 是否 获得 股权 的自 由携带权 或选 择权，但 是政 府 可以通 过津 巴布 韦矿 业发 展公司 与私 人投 资者 的合 资企业参与采 矿活 动。同时 根据 矿业 和矿 物法 第 324 条，总 统可 根据 矿业 事务 委员会 的建议，以矿 区根 本没 有开 采或没 有充 分开 采和 开发 为理由，下 令征 用矿 区。总统也 可根据 矿业 法 第 398 条 的规定，在 任何 时候 为有 利于公 众或 其任 何部 分的 目的而 利用采矿 地点，获 得该 采矿 地点的 全部 或任 何部 分，或限制 其所 有者 根据 本法 享有的 权利。中企在津巴布韦投资 环境 友好。中国 与津 巴布 韦自 2018 年 4 月 建立 全面 战 略合作伙 伴关 系以 来，双 方保 持稳定 且良 好的 互利 互惠 关系，中 方出 资修 建公 路、桥梁、学校等 来改 善民 生环 境，中国企 业锂 矿加 工厂 的建 设也为 当地 创造 大量 就业 机会。新华网报 道，津巴 布韦 总统 埃默森 姆 南加 古瓦 在仪 式上发 表讲 话，承认 中国 企业在 津巴布韦锂行 业发挥的 作用：“锂是现在 和未来的 矿物，因此津巴 布韦前景 锂公 司对其进行选 矿和 增值 将使 我国 成为全 球锂 价值 链中 新兴 的有竞 争力 的参 与者。这 确 实是对津巴布 韦投 资环 境的 信任 投票。”津巴 布韦 政府 也 设 定了到 2023 年底 为采 矿 业投 资 120 亿美 元的 雄心 勃勃 的 目标，并 呼吁 增加 对可 再 生能源 的投 资，中 企在 津 巴布韦 投资环境 较为 友好。2.2 在产锂 项目梳理 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业专题研究|有色金属 2.2.1 Sabi Star：盛新锂能 布局 海外优质锂项目 盛新锂能拥有津巴布韦 Sabi Star 项目 51%股权。2021 年 11 月 3 日，盛 新锂能全资 香港 孙公 司盛 熠锂 业以 7,650 万美 元的 价格 购买 LIUJUN 持有的 Max Mind 香港 51%的股 份。Max Mind 香港 全资 孙公 司 Max Mind 津 巴布 韦拥 有位 于津 巴 布韦萨比星锂 钽矿 项目。Sabi Star 锂钽 项目 位于 津 巴布韦 东 部 Sabi Star 矿 区，隶属 于马 尼卡 兰省，西 北距津巴 布韦 首都 哈拉 雷 180 公里，公路 距离 240 公 里，东 距马 尼卡 兰省 首府 穆塔雷60 公 里，有多 个矿 权区内 道路崎 岖，哈拉 雷矿 区东 北 部至莫 桑比 克贝 拉港 可通 铁路、公路（矿区 至贝 拉港 直线 距离 300km）。数据来 源：盛新 锂能 公告，华 福证 券 研究所 Sabi Star 项目拥有资源 量折合 LCE 约 21.88 万吨，平均品位 1.98%。项目 总计拥 有 40 个稀 有金 属矿 块 的采矿 权证，矿块 面积合 计为 2,637 公顷。盛 新锂 能前期对其 中 5 个采矿 权区 块组 成的矿 区进行 了资 源量核 实，矿 区范围 内累 计查明 矿石资源量 668.3 万吨，其 中探 明资源 量 123.1 万吨，控 制资源 量 253.4 万吨，推 断资源 量291.8 万吨。其 中，主矿 种 Li2O 金 属氧 化物 88,465 吨，平 均品 位 1.98%，折 合碳酸锂 21.88 万 吨。上 述 5 个 采矿权 区块 外的 其 他 35 个 矿权目 前尚 未进 行勘 探，其具体资源量 情况 尚未 明确。根 据矿山 地质 条件 及矿 产资 源分布 等情 况，矿山 主要 采用露 天开采方 式。种类 矿石量（万吨）氧化锂品 位 氧化锂含 量（万吨）折合LCE（万吨）图表 3：津巴布韦萨比星 锂钽矿项目股权结构 图表 4：津巴布韦萨比星 锂钽矿项目 资源情况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重 要声明 行业专题研究|有色金属 资源量 探明的 123.1-控制的 253.4-推断的 291.8-合计 668.3 1.98%8.8 21.9 数据来 源：盛新 锂能 公告，华 福证 券 研究所 设计锂精矿产能 20 万吨，折合 LCE 约 3 万吨，于 2023 年 5 月试车投产。该项目设计 原矿 生产 规 模 90 万吨/年，锂精 矿 20 万吨/年，约 折合 3 万 吨碳 酸锂。该项目原本预 计 2022 年 年末 投 产，但 因疫 情等 因素 三季 度设备 物资 出境 缓慢 略有 延期，目前已成 功 于 2023 年 5 月 试车投 产，目前 正在 进行 产能爬 坡，截至 8 月 底已 生产锂 精矿 2 万余 吨。2.2.2 Arcadia：华友钴业锂 资 源开发 成功迈出第一 步 华友钴业 携手青山控 股开 发 Arcadia 项目。Arcadia 项目 从 2016 年至 2022 年年初主 要由 澳 洲 Prospect Resources 运 营开 发，2021 年华 友钴 业通 过子 公司 华友国际矿业（香 港）以 4.22 亿美元 收购 津巴 布韦 前景 锂矿 100%股权 以及 关联 债权，获得该项 目 100%权益；2022 年 6 月，华友 国际 向 TIMGO 转让项目 Arcadia10%的权益，未 来将 与 TIMGO 共同投 资建 设 Arcadia 锂 矿项目，TIMGO 董 事孙 建 芳是青山控股 总裁。图表 1：Arcadia 项目地理位置 数据来 源：华友 钴业 公告、华 福证 券 研究所 Arcadia 项目具有储量折 合 LCE 约为 124.5 万吨 LCE，平均品位 1.19%。Arcadia项目包 括 38 号 采矿 权（10.26 平 方公 里）和外 围分 散的小 采矿 权（约 4 平 方 公里），每年按 期缴 费的 情况 下，矿权有 效期 无限 制，JORC(2012)标 准资 源数 据，项 目共拥有矿石 量 7270 万吨，氧化 锂品位 达 1.06%，资源 量折 合为 190 万吨 LCE；储量 4,230 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重 要声明 行业专题研究|有色金属 万吨，氧化 锂品 位 1.19%，折合 碳酸 锂当 量 124.5 万吨。种类 矿石量（百万吨）氧化锂品位 氧化锂含量（万吨）折合 LCE（万吨）资源量 合计 72.7 1.06%77.1 190.6 储量 合计 42.3 1.19%50.3 124.5 数据来 源：华友 钴业 公告，华 福证 券 研究所 设计产能折合 LCE 约 5 万吨，已于 2023 年 3 月投料试生产。Arcadia 项 目设计年处 理矿 石 量 450 万吨/年，具 有 23 万吨 透锂 长 石精矿 及 29.7 万吨 锂辉 石精矿产能，对应 5 万吨 LCE。2023 年 3 月 20 日 晚间 公 司发布 公告 称，前景 锂矿 Arcadia锂矿开 发项 目全 部产 线近 日已完 成设 备安 装调 试工 作，并 投料 试生 产，成功 产 出第一批产品；2023 年 6 月 12 日 1500 吨精 矿历 时 52 天 到达广 西北 部湾 港，6 月 20 日该原料被 投料 到刚 刚建 成 的 5 万吨 电池 级锂 盐项 目产 线中进 行试 生产；2023 年 9 月 23日，另 一艘 载 有 10000 吨 锂精矿 原料 的货 轮到 达广 西铁山 西港。2.2.3 Zulu：因产量 和品质 不及 预期，违约天华新能 Zulu 锂钽项目由 Premier African Minerals 公司负责经营，并 拥有该项目 100 的股权。该 项目 距离 津巴 布韦布 拉瓦 约 80 公里，Zulu 矿山通 常被 认为 是津 巴 布韦潜在的最 大的 未开 发锂 钽伟 晶岩。Zulu 项目 拥 有 14 个矿产 区，面 积较大，含 有丰富 的锂钽资源。Zulu 于 1955 年首次 启动，直到 20 世纪 60 年代初 才进 行深 入 探索，该项目启 动时 间早，设 备齐 全、设 施完 善，目前 已开 始生产，矿 山寿 命预 计 为 15 年。Zulu 项目 资源量约为 2011 万吨，氧化锂品位 1.06%，折 合 LCE 当量 约 52.66万吨。Zulu 项目 规 模还 在 进一步 勘探 中，继 2016 年 9 月至 2017 年 2 月成功实图表 5：Arcadia 项目 资源概况 图表 6：津巴布韦 Zulu 项目 地理 位置 图表 7：津巴布韦 Zulu 项目布局 数据来 源：Premier African Minerals 公司官网，华福 证券 研究 所 数据来 源：Premier African Minerals 公司官网，华福 证券 研究 所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重 要声明 行业专题研究|有色金属 施 2500 米金 刚石 钻探 计 划后，Premier 首次 发布 了 矿产资 源估 算情况，估计 矿 产资源量为 2011 万 吨，氧化 锂 品位 为 1.06%，折 合 LCE 当 量约 为 52.66 万吨。目前，矿产资 源估 算仅 覆 盖 Zulu 已知 3.5 公里地 表走 向 长度 的 35%，由于 矿床 在 深度和沿走向 仍处 于开 放状 态，钻探将 继续 升级 和扩 大该 矿产资 源估 算。图表 8：津巴布韦 Zulu 项目锂资源 概况 类别 矿石量（百万吨）品位 氧化锂含量（万吨）折合 LCE（万吨）资源量 推断的 20.11 1.06%21.32 52.66 合计 20.11 1.06%21.32 52.66 数据来 源：Zulu 项目 可行 性研 究报 告，华福 证券 研究 所 Zulu 项目于 2023 年 4 月投产，但因为设备和 技术 问题生产不及预期导 致天 华新 能 宣布 终止 合作。Zulu 项目 规 划了 8.4 万吨/年的锂精 矿产能和 3.25 万吨/年的透锂长 石精 矿产 能，原计 划 2023 年 Q1 投产，先销 售锂辉 石精 矿，最晚 于 5 月底向天华新 能供 货。但 是由 于 研磨和 分级 部分 出现 问题，在 2023 年 4 月 宣布 商业 化生产后，5 月 表示 项目 生产 能 力低于 预期，此 前预 计到 2023 年 6 月底 精 矿产 量 预计为1376 吨，7 月和 8 月 产 量将为 每 月 1137 吨精矿，9 月增 至 2359 吨精矿，2023年 10 月为 3577 吨 精矿，2023 年 12 月 1 日 起为 4471 吨精矿。鉴于 未按照 约定的2023 年 5 月 底开 始供货，天华新 能 于 2023 年 6 月 28 日宣 布停 止合 作。合作再现曙光，但云母杂 质问题仍需解决。2023 年 7 月 31 日，Premier 公告天华新能 仍在 与其 友好 协商，若协 商失 败需 要去 新加 坡仲裁。同 时表 示 迄 今为 止生产 的锂辉石精矿含 有约 50%的锂辉石，但是 云母矿 物 含量也高达 30%，导致锂 辉石品位稀释，因 此仍 然需 要继 续调试 产线，并 对已 经生 产的精 矿进 行再 次浮 选改 进，以 至于生产 出合 格 的 SC6 精矿 产品。时间 事件 早期规划 规划 8.4 万吨/年的锂 精矿产 能和 3.25 万吨/年的透 锂长石 精矿产 能，原计 划
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