其他稀有小金属行业深度研究报告：供需缺口料将扩大，钒价格有望高位突破.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 其他稀有小金属 行业深度研究报告 推荐 （ 首次 ） 供需 缺口料将扩大 钒价格有望高位突破 85%钒需求 来自于钢铁行业 供需错配导致钒价暴涨 钒 的 85%的消费应用于钢铁领域， 以 钒铁或者钒氮的 形式添加于螺纹 钢中 以 增加强度等性能。 此轮 钒价上涨自 2015 年 开始， 主要由于 环保 趋严供给 受限而需求景气回升导致的供需 错配 。 价格方面 ， 钒铁 50#由 2015 年最低 4万元 /吨上涨至目前 27.5 万元 /吨，涨幅 587.5%； 片式五氧化二钒（ 98%）由 2015 年最低 3.1 万元 /吨 上涨至目前 27 万元 /吨 ，涨幅高达 770.97%。 中国 产 量 占据全球 50%以上 钒 主要存在于钒钛磁铁矿中， 由 钢铁 企业炼铁 是扒出钒渣 ，钒渣 经 一系列工序制成钒铁、钒氮 、五氧化二钒 等 产品 。 世界 主要 产 钒 国 包括 中国 、南非、俄罗斯等国。 根据 USGS 数据 ，中国 拥有 全球 45%的钒 矿石 储量，并贡献了全球 53%的 钒矿产量 。我国 钒 钛磁铁矿主要集中在 攀西 (攀枝花 -西昌 )、河北 承德滦河地区 以及陕西汉中地区 ，攀西地区是我国钒钛磁铁矿的主要成矿带 ， 拥有 攀枝花 、白马 等 大 矿床。攀钢 集团和 河北承 钢 是 国内重要产钒 企业，两家市占率 达到 50%左右 。 此外， 石煤也是一 重要 的 钒资源 ， 但 石煤 提钒 工艺中产生污染物较多 。 中国 秦岭 地区 石煤 资源较为丰富 ，现阶段 石煤 中钒品位 达到 0.8%-1%才具有开采价值。国内 石煤 提钒 代表性企业 有 淅川 玉典、福盛、创大钨业等。 2019 供需 缺口扩大 钒价有望 高位继续上扬 供给掣肘 弹性有限，需求端 仍有 增长，钒供需缺口 预期 将扩大，价格有望高位向上 突破。 供给端方面 ， 钒行业供给端 受环保 限制 ， 未来 增量 有限 。 预计 中国 2018 年产量以 V2O5 计 增长 1.29万吨。 需求方面 ，一方面增量来自于 打击 “地条钢 ”， 增加表内 螺纹 钢产量从而 增加钒的 需求 ，另一方面 来自于 新国标 执行 从而 “穿水 ”工艺遭禁 带来 的 增量。 “ 地条钢 ”转表内和 “穿水 ”工艺遭禁 对具体 每年钒的 消费 影响 量 难以 明晰 测算， 我们 在 2017 年钒 消费基础上 测算 增量， 预计这两项 有望 带来 2万吨 金属吨钒需求 ， 以 V2O5 计 为 3.7万 吨。 根据 攀钢集团数据， 2015 年 我国钒产量 开始 下降， 2016 年 全球钒开始短缺，当年 全球 缺口 以 V2O5 计 为 1.03 万吨 。 因 新国标于 2018年 11月 1日 起实施，我们假设新国标 和替代 “穿水工艺 ”带来 的增量在 2019 年 体现， 则 预计 2019 年国内 钒消费量以 V2O5 计 为 10.86 万吨 ，产量为 9.89 万吨 ， 缺口 0.97万吨 ； 全球供需缺口 以 V2O5 计 预计 将扩 大 2.90万吨。 行业 景气维持 积极 关注相关标的 从 供需两端来看，钒行业料将 景气 维持 。环保 方面 ， 全国生态环保大会上 强调要 坚决打好 污染 防治攻坚战，所以 供给端弹性 释放 有限 。需求方面， 国常会 强调积极的 财政 政策需要更加积极， 钒 下游螺纹钢 消费 得到保证 。综合 供需、环保等方面考虑，我们 给予 行业 “推荐 ”评级。 相关 标的： 根据 钒 的 产业链特点， 以 钒钛磁铁矿 为 原料生产的主要为钢铁企业包括 攀钢 、 承钢、 建龙 以及 川威 ； 以 石煤 为主要原料 生产 的主要企业有 淅川 玉典、福盛等 。 此外 ， 还有一些企业 拥有 钒 矿石 资源，包括西宁特钢 、明星 电力、新疆新鑫 矿业 等。 涉及到的 相关 上市 公司有： *ST 钒钛（ 000629.SZ） 、 河钢股份（ 000709.SZ）、 西宁特钢（ 600117.SH）、 明星电力（ 600101.SH）、 新疆新鑫 矿业 （ 3833.HK） 等 。 风险提示 需求 不及预期风险、供给释放过快风险、钒产品 价格下跌 风险等。 证券分析师：任志强 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 执业编号： S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话： 021-20572570 邮箱： wangbaoqinghcyjs 执业编号： S0360518020001 证券分析师：胡金 电话： 010-66500800 邮箱： hujinhcyjs 执业编号： S0360518040003 联系人：华强强 电话： 010-66500801 邮箱： huaqiangqianghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 26 0.74 总市值 (亿元 ) 5,240.72 0.94 流通市值 (亿元 ) 4,215.25 1.06 % 1M 6M 12M 绝对表现 -14.24 -4.44 10.76 相对表现 -7.53 7.47 12.49 -3%16%35%54%17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/042017-06-27 2018-06-25 沪深 300 稀有金属 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 其他稀有小金属 2018 年 08 月 15 日 其他稀有小金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、 98%钒存在于钒钛磁铁矿 85%钒应用于钢铁行业 .5 1、 98%探明钒资源赋存于钒钛磁铁矿 .5 2、俄罗斯、中国、南非是主产区 中国钒矿产量占比超过 50% .6 二、供给掣肘 需求扩张支撑价格暴涨 .7 （一）供给掣肘：环保核查影响产能 钒渣进口受限影响供给 .7 1、 环保收紧是钒价上涨的有力推手 .7 2、钒渣列入禁止进口目录 预计影响国内产量 5000 吨以上 .8 （二）需求扩张 行业持续高景气 .9 1、低端“地条钢 ”产能合规化 预计增加钒需求量 0.9 万吨 .9 2、质检和国标升级 拉动钒需求增长 1.17 万金属吨 . 10 3、钢铁行业盈利高企 保证钒价顺利维持高位 . 11 三、再议供需平衡表：需求增长缺口现 2019 年短缺料将加剧 . 12 1、中国环保收紧 未来产量增长有限 . 12 2、需求增量可观 预 计 2019 年消费增量超过 2 万金属吨 . 13 3、铌替代钒：存在可能性 实际实现难度大 . 14 4、国内 2019 年出现缺口 钒价有望高位上扬 . 14 四、行业公司 . 15 （一） *ST 钒钛：钒行业龙头企业 瘦身专注钒钛生产 . 15 1、公司钒制品产能 2.2 万吨 西昌钢钒盈利三年后可注入 . 15 2、聚焦钒钛主业 经营不断好转 . 15 （二）河钢股份：钢铁主业强劲 钒锦上添花 . 16 1、 2017 年钒制品销量 1.14 万吨 毛利率高达 33.52% . 16 2、钢铁主业盈利丰厚 钒业务锦上添花 . 17 （三）其他拥有钒矿公 司 . 17 五、风险提示 . 18 其他稀有小金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 钒基本信息一览 .5 图表 2 钒产业链 .6 图表 3 2017 年钒钛磁铁矿产储 量 .6 图表 4 中国钒矿储量占全球 45%.6 图表 5 中国、俄罗斯、南非钒矿产量占全球 90% .6 图表 6 片式五氧化二钒价格上涨至 25 万元 /吨 .7 图表 7 四批环保督察情况 .7 图表 8 钠化焙烧 -水浸提钒工艺流程图 .8 图表 9 石煤提钒流程以及过程中可能产生的污染 .8 图表 10 2015-2018 年 4 月钒系产品开工率 .8 图表 11 2015-2018 年 4 月钒系产品产量 .8 图表 12 禁止进口钒渣名称 .9 图表 13 取缔地条钢相关政策 .9 图表 14 高强度钢筋 强化方法对比 . 10 图表 15 2017 年我国高强钢筋产量达到 1.8 亿吨 . 10 图表 16 2017 年高强度螺纹钢中钒消费量达到 3.15 万金属吨 . 10 图表 17 2015 年至今螺纹钢价格涨幅高达 154%. 11 图表 18 华菱钢铁归母净利润变化 . 11 图表 19 铁合金价格自 2015 年底部回升 . 11 图表 20 中国钒产量自 2014 年后略有回落 . 12 图表 21 全球除中国外钒产量和消费量变化不大 . 12 图表 22 2018 年 V2O5 产量增量 . 13 图表 23 85%的钒应用于钢铁领域 . 13 图表 24 2018、 2019 年 V2O5 消费增量 . 13 图表 25 2019 年全球五氧化二钒 . 14 图表 26 攀钢钒钛 2012-2018 年钒制品销量 . 15 图表 27 攀钢钒钛钒制品毛利率 (%) . 15 图表 28 攀钢钒钛营收及同比增速 . 16 图表 29 攀钢钒钛归母净利变化 . 16 图表 30 河钢股份钒制品销量 . 16 图表 31 河钢股份钒 制品毛利率 . 16 图表 32 钒产品业务营收占比较小 . 17 其他稀有小金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 钒产品业务毛利率最高 . 17 图表 34 西宁特 钢、明星电力、新疆新鑫矿业钒矿介绍 . 17 其他稀有小金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 98%钒存在于钒钛磁铁矿 85%钒 应用于钢铁行业 钒 是一种重要的合金元素 ， 被 誉为 “现代工业 的味精 ”。 钒 常 以钒铁、钒氮合金等形式 应用于 冶金、化工、航空航天以及电池等领域。 据 金属百科数据显示， 约 85%的 钒应用于钢铁冶金行业， 在钢铁 冶炼过程中加入 适量 的钒， 会 提高钢的强度、韧性和耐磨性 ，钒 现在已经成为了钢筋生产中最常用的微合金化 元素 ， 加 钒钢筋拥有 更高 的强度、优良的弯曲性能、 焊接性以及 抗疲劳 性能 等良好的综合 机械 性 能。 钒 在 非 钢铁领域的应用越来越 广泛 ，约占 钒消费 15%左右，涵盖了航空航天、化学、电池、颜料、 玻璃 、光学、医药等众多领域。 图表 1 钒基本信息一 览 资料来源 :金属 百科 ， 华创证券 1、 98%探明 钒资源赋存 于钒钛 磁铁矿 钒在自然界 中常 主要 存在于 钒钛磁铁矿 、 磷酸盐岩 等 砂 岩 中 ，此外 还存在于 铝土矿 和含碳物质中 （石油 、煤）。 根据 金属百科数据， 98%的探明的钒资源储量赋存 于 钒钛磁铁矿中 ， V2O5 含量 可达 1.8%。 钒钛磁铁矿 中的钒 过于 分散无法通过物理选别的方法 获得 钒的独立 相 ， 需要 依附 钢铁流程，使钒进入 铁水 ， 再 使用吹钒 工艺 得到 钒渣 ， 钒渣 进一步提取 得到 V2O5。此领域 ， 相关 钢厂占据绝对优势， 代表 性企业为 四川 攀钢集团、 河北 承钢、 川威 、建龙集团等。 石煤也是 一种重要的钒资源 。 我国 石煤提钒 历经 了几十年的发展，已成为我国钒行业的重要组成部分。石煤通过酸浸或煅烧然后富集 、 沉钒 、热解 得到 V2O5。但 石煤提钒过程中会生产 有害气体 、 氨氮 废水、酸液等 环境 污染问题。 钒产业链 中 产品 包含 偏钒酸铵 、 V2O5、钒铁、钒氮 合金、氮化 钒铁 等 。 偏钒酸铵 ： 产业链 中间产品， 含钒质 量 60%左右 ， 在 空气中热解成为 V2O5。 V2O5： 五氧化二钒 由 钒渣 冶炼 而来， 分为 片式和粉 式 。片式 五氧化二钒主要 用作制造钒铁和钒氮合金 ，粉 式 五氧化二钒 主要用于化工领域。 其他稀有小金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 钒铁 ： 钒 和铁组成的 合金 ， 主要用作钢铁 冶炼过程中 合金添加剂 ， 常用类型 包括 含钒 50%（ FeV50） 和含钒 80%（ FeV80）。国内 钢厂 以 FeV50 进行 交易， 国际 市场主要是以 FeV80 进行 交易。 钒氮 合金 ： VN，钒含量 在 77%-81%， 氮 的含量在 18%左右。 可 替代钒铁用于合金钢的生产 。 氮化 钒铁 ： FeVN， 钒含量 53%-57%。 图表 2 钒产业链 资料来源：华创证券 整理 2、 俄罗斯、 中国、南非是主产区 中国钒矿 产量 占比超过 50% 以 钒钛磁铁矿角度来看，根据 美国 地质 调查局 数据显示 ， 2017 年 全球 钒矿储量 达到 2000 万吨 ，其中中国储量 900万吨 ，占比 45%。产量方面， 2017 年 全球 钒矿 产量 8 万吨 ，其中中国钒矿产量 4.3 万吨 ，占比 53.75%。 目前 全球 钒矿 市场主要贡献国为中国、俄罗斯 和 南非。三国产量占全球总产量 90% 图表 3 2017 年 钒钛 磁铁矿 产储量 全球 中国 俄罗斯 南非 美国 储量 万吨 2,000.00 900.00 500.00 350.00 4.50 产量 万吨 8.00 4.30 1.30 1.60 - 资料来源： wind， 美国 地质调查局 ，华创证券 图表 4 中国 钒矿储量占全球 45% 图表 5 中国 、俄罗斯、南非 钒矿 产量占全球 90% 资料来源： 中国 钒网 ， 华创证券 资料来源： wind， 美国 地质调查局， 华创证券 中国 45% 俄罗斯 25% 南非 17% 其他 13% 中国 54% 俄罗斯 16% 南非 20% 其他 10% 其他稀有小金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 二 、 供给 掣肘 需求扩张 支撑 价格 暴涨 2015 年 低以来， 钒价底部 回升， 2017 年 7 月片式 五氧化二钒价格快速上涨 至 20 万元 /吨 ，单月 涨幅 高达 112.77%，随后价格高位回落 。 2017 年 11 月份 ，五氧化二钒价格再 次 回升，涨至目前 27 万元 /吨 水平。 我们 认为此轮 钒 价上涨主要 源自行业基本面 变好 的 催化 ， 供给 收紧 、需求扩张 共同打开了 钒价的 上升通道。 供给 端 ， 2017 年 度 环保核查 导致攀枝花 等地 以及 石煤提钒 产能 受 到影响， 此外， 钒渣 限制进口 也对未来供给预期 产生影响 ，提振钒价。 需求端 ， 钢铁 行业景气度回升为钒价上涨 创造 有利 环境。 “ 打击 地条钢” 和禁止 “穿水工艺 ”增加 钒铁需求量。 图表 6 片式 五氧化二钒价格 上涨至 25 万元 /吨 资料来源 :wind， 华创证券 （一 ） 供给掣肘 ：环保 核查 影响产能 钒渣 进口 受限 影响供给 1、环保 收紧 是 钒价上涨 的 有力推手 “环保 限产 ” 是 影响 钒供给端的 一大 重要因素 ， 2017 年 “ 环保限产 ” 有力 的推升了钒价。 中国钒 钛磁铁矿主要集中在 攀西 (攀枝花 -西昌 )、河北 承德滦河地区 以及陕西汉中地区 ， 攀西地区是我国钒钛磁铁矿的主要成矿带 ， 拥有 攀枝花 、白马 等矿床。攀钢 集团和 河北 承 钢 是 国内重要产钒 企业，两家市占率 达到 50%左右 。 从 钒的生产工艺来看， 传统钒钛 磁铁矿 -钒渣提钒和石煤提钒工艺中均 涉及到 钠化焙烧和湿法冶炼工艺 ， 钠化焙烧环节会产生 Cl2、 HC l 等有害 气体 ， 污染 环境 、危害人体健康 。 湿法冶炼工艺环节 需要 加入酸、碱、铵盐等试剂， 会 产生废酸、废水等废液。 若 环保设备不达标，则将 对环境 造成巨大 污染 。 2016 至 2017 年，中央环保 督察组 分 4 批次 进驻全国 各省份。环保 督察采用 “ 先 关停、后治理” 的形式， 对 排放 不达标 的企业予以关停 处理， 此举对 钒 生产企业影响 较大 。 图表 7 四批 环保督察情况 批次 时间 省份 试点 2016 年 1 月 河北省 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002011-12-20 2012-12-20 2013-12-20 2014-12-20 2015-12-20 2016-12-20 2017-12-20价格 :钒氮合金 :V78N16:国内 价格 :五氧化二钒 :98%片 :四川 价格 :钒铁 :50#:四川 其他稀有小金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 批次 时间 省份 第一批 2016 年 7 月 2 日 -2016 年 8 月 19 日 内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏 第二批 2016 年 11 月 24 日 -2016 年 12 月 30 日 北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃 第三批 2017 年 4 月 24 日 -2017 年 5 月 28 日 天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州 第四批 2017 年 8 月 7 日 -2017 年 9 月 4 日 吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆 资料来源：新华网，华创证券 图表 8 钠化焙烧 -水浸 提 钒工艺流程图 图表 9 石煤 提钒流程以及过程中可能产生的污染 资料来源： 郭昕、王玲等 : 钒渣 提 钒工艺研究及 进展 ,华创证券 资料来源：金属百科，华创证券 2017 年 7 月份 五氧化二钒开工率下降、产量下降。 2017 年 7 月份 ， 钒 的主产区四川 攀枝花 地区 因 环保影响 ，钒钛工业 园区 环保 不达标企业全面停产，停产时间超过 1 个月 。铁合金在线数据 显示 ， 2017 年 7 月 ， 片钒的 开工率和产量双降。 图表 10 2015-2018 年 4 月钒 系产品开工率 图表 11 2015-2018 年 4 月 钒系产品 产量 资料来源： 中国铁合金在线， 华创证券 资料来源：中国 铁合金在线， 华创证券 2、 钒渣列入 禁止进口目录 预计 影响国内产量 5000 吨 以上 2017 年 7 月 ， 据 财新报道， 中国 环保部 向 WTO 提交 文件称中国 2017 年底 将禁止 4 类 24 种 固体废料的进口， 钒渣位列其中。 钒渣 禁止进口将导致来自俄罗斯的 约 4000 吨 V2O5 当量 以及来自 新西兰约 1500 吨 V2O5 当量不能 在中国进行加工 ， 此举 将影响国内 V2O5 产量 5000 吨 以上 。 钒渣 禁止进口也是助推钒价上涨 的 重要催化剂。 2017 年 8 月 10 日，环保部 、商务部 、 发改委、海关总署、质检总局联合发布 2017 年第 39 号公告，对现行的禁止进口固体废物目录限制进口类可用作原料的固体废物目 录和非限制进口类可用作原料的固体废物目录其他稀有小金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 进行了调整和修订。其中涉及到 钒渣的相关条例是 将 钒渣（ 4 个品种） 从限制进口类可用作原料的固体废物目录调整列入禁止进口固体废物目录。 该公告自 2017 年 12 月 31 日起执行 。 图表 12 禁止 进口钒渣名称 海关商品编号 废物名称 简称 2619000021 冶炼钢铁所产生的含钒浮渣、熔渣，五氧化二钒含量 20%（冶炼钢铁所产生的粒状熔渣除外） 化二钒含量 20%（冶炼钢铁所产生的粒状熔渣除外） 2619000029 其他冶炼钢铁所产生的含钒浮渣、熔渣（冶炼钢铁所产生的粒状熔渣除外）