被动元件：小器件、大用途，“新应用+5G”有望多点开花.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金元件指数 4222.10 沪深300指数 3273.27 上证指数 2705.16 深证成指 8422.84 中小板综指 8648.31 相关报告 1.华天科技布局南京，海力士抢滩晶圆代工-【半导体周报】华天科技.， 2018.7.12 2.无线充电技术引爆 ASIA CES，高通服务器芯片认输出局-【.， 2018.6.22 3.吹尽狂沙始见金，寻找基本面反转的确定性机会，2018.5.6 4.国金证券 2018 年电子行业投资策略：5G+智能手机创新，电子.， 2017.12.19 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuangjzq 张纯 联系人 zhang_chungjzq 被动元件：小器件、大用途，“新应用+5G”有望多点开花 行业观点 被动元器件是电路的基石，下游需求驱动行业不断发展 被动元器件一直受下游应用驱动不断发展。根据 Paumanok 预测，受益于5G、新能源汽车等的崛起，全球被动元件市场空间将由2017年的 238亿美元上升到 2020年的 286亿美元，其中容阻感占比达 90%。 电容：陶瓷占据市场主流，2017 年全球电容市场规模约 200 亿美元，陶瓷电容市场规模约 120亿美元，其中 MLCC占 90%以上，日本村田是龙头。 电阻：Chip-R 优势明显，是市场主流，占比高达九成。下游需求增长带动电阻市场规模持续扩大，2020年将达到 57亿美元。台湾国巨是片阻龙头。 电感：片式电感是主流，片感小型化、高频化、高精度和集成化是发展趋势，随着下游应用需求的上升，2023 年电感市场将达 51.57 亿美元。日系大厂位居前三，合计占比达 40%。 驱动力：消费电子创新+汽车电子+5G，推动行业不断成长 手机领域：手机创新将带来 MLCC 等被动元器件单机用量快速增加。MLCC用量由初代 iPhone的 177个增加到 iPhone X的 1100个；此外手机轻薄化带来元器件小型化，高可靠性，带来元器件价值量的提升。 汽车领域：新能源汽车不断普及以及汽车电子化率提升，车规被动元器件市场快速扩大。纯电动车 MLCC用量将会是燃油车 5.2倍，随着汽车电子化率提升，每辆电动汽车使用的 MLCC数量有望两年翻一番。 5G：5G 将推动射频基站和智能终端迎来新一波高增长。5G 将搭建更多更复杂的基站，手机射频前端将更复杂应用增多，需要更多被动元器件。5G联网设备将大幅增加，打开被动元件需求新空间。 现状：行业景气导致结构性供需缺口，被动元器件迎来涨价潮 电容：MLCC 供需紧张至少持续到 2019 年底，日厂转单车用供给减少+原材料上涨，导致车用和常规产品均缺货。2018 年全球 MLCC 需求为 4 万亿个，供给 3.5 万亿个，供需缺口约 15%。扩产周期延长，新增产能集中在新应用领域，供需紧张有望至少持续到 2019 年底。铝电解电容：成本端驱动部分产品涨价。钽电容：部分产品因 MLCC替代效应交期延长。 电阻：成本端涨价+供需缺口驱动价格上涨；上游陶瓷基片供不应求导致价格涨幅较大，此外金属浆料钌（Ru）价格暴涨，其他材料包括纸和油墨也在价格上涨，厂商利润被压缩，只能传导至下游产品。国际厂商将部分产能转至车用，同时电阻需求还在增加，二者叠加导致供需紧张加剧。 电感：定制化产品，总体价格稳定，个别产品交期延长。大尺寸电感受成本端影响，部分调涨价。受部分叠层产能转移至 MLCC 影响，RF SMD 贴片电感交期延长。 投资建议：行业景气+产业向大陆转移，看好国内细分领域龙头。推荐组合：艾华集团、法拉电子、顺络电子、三环集团；关注：火炬电子。 风险提示 新能源汽车发展不及预期；5G发展不及预期；公司扩产不及预期；产品涨价不及预期。 4222472052185716621467127209170807171107180207180507国金行业 沪深300 2018年 08月 07 日 创新技术与企业服务研究中心 元件行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、被动元件是电路的基石，下游需求驱动行业不断发展 .6 1.1 电容、电阻、电感是三大核心被动件，占比超过 90% .6 1.2 被动元器件市场紧随下游行业需求发展 .7 2、RCL：小器件大用途，多点开花 .8 2.1 电容：用量最大，有望迎来结构性增长 .8 2.2 电阻：工艺不断改进，Chip-R是主流 .18 2.3 电感：高定制化元件，小型化、高频化、高精度和集成化是发展趋势 .20 3、驱动力：消费电子创新+汽车电子+5G，推动行业不断成长.22 3.1 消费电子创新升级，被动元器件量价齐升 .22 3.2 汽车电子化率提升+新能源汽车普及、车用被动元件需求倍增 .25 3.3 5G渐行渐近，被动元器件打开成长新空间 .28 4、现状：行业景气，被动元件涨价几何 .31 4.1 电容：MLCC供需紧张至少持续到 2019年底 .31 4.2 电阻：成本端涨价+供需缺口驱动价格上涨 .38 4.3 电感：定制化产品，总体价格稳定，个别产品交期延长 .40 5、行业景气+产业向大陆转移，看好国内细分领域龙头 .42 5.1 被动元器件需求端和供给端格局发生 .42 5.2 艾华集团：铝电解电容龙头，集中度提升+国产替代双轮驱动 .42 5.3 法拉电子：薄膜电容专注的王者，新能源驱动长期成长 .43 5.4 顺络电子：国内电感龙头，客户拓展+品类扩张打开成长新空间.43 5.5 三环集团：电子陶瓷龙头，立足先进材料打造平台型公司 .43 5.6 被动元器件行业中国/全球受益比较图 .44 风险提示 .44 图表目录 图表 1：电子元器件分类.6 图表 2：被动元器件产值分布.6 图表 3：被动元器件产业链 .7 图表 4：被动元器件产值分布.7 图表 5：被动元器件市场空间将迎来新一轮增长.8 图表 6 ： 电容器型号及性能比较 .8 图表 7：不同电容容值和电压比较.9 图表 8：不同电容的下游应用划分.9 图表 9：2007-2017年全球电容器市场规模.9 图表 10：全球高科技产品每年消耗的电容量（十亿微法）.9 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11：陶瓷电容占比逐年攀升 .10 图表 12：MLCC的结构图示 .10 图表 13：2013年全球陶瓷电容器市场规模分布.10 图表 14：MLCC相比铝电容具有更高的额定电压和更长的使用寿命 . 11 图表 15：MLCC每立方毫米的静电容量 . 11 图表 16：MLCC各个尺寸出货量趋势 .12 图表 17：2017年 MLCC市场份额 .12 图表 18：铝电解电容原理.13 图表 19：2016年电容器市场份额.13 图表 20：铝电解电容下游应用占比.13 图表 21：铝电解电容器发展趋势 .14 图表 22：不同电容的容值范围.14 图表 23：全球铝电解电容市场规模.15 图表 24：2015年铝电解电容市场份额.15 图表 25：薄膜电容结构图.16 图表 26：薄膜电容下游应用 .16 图表 27：电容器在电动汽车驱动系统中的应用 .16 图表 28：铝电解电容和薄膜电容车用领域性能比较 .16 图表 29：新能源汽车采用薄膜电容是趋势 .17 图表 30：第一代丰田 Prius电机控制器 .17 图表 31：第二代丰田 Prius电机控制器 .17 图表 32：中国薄膜电容器市场规模.18 图表 33：2017年全球薄膜电容产值分布 .18 图表 34 全球主要薄膜电容厂商.18 图表 35：电阻按安装方式分类及性能比较 .18 图表 36：贴片电阻结构图.19 图表 37：电阻小型化尺寸需求上升.19 图表 38：全球电阻市场规模预测 .20 图表 39：2017年全球片阻市场份额 .20 图表 40：插装电感和片式电感的对比 .21 图表 41：片式电感小型化趋势显著.21 图表 42：全球电感市场规模预测 .22 图表 43：2017年全球电感厂商占比分布 .22 图表 44：消费电子升级不断，新功能层出不穷 .23 图表 45：无线充电电路中电容电阻配套使用.23 图表 46：历代 iPhone手机 MLCC用量趋势 .24 图表 47：iPhone 8单机搭载片阻数量上升 .24 图表 48：IT 设备用 MLCC需求量测算.24 图表 49：历代 iPhone手机厚度.25 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 50：历代 iPhone手机 MLCC不同型号占比 .25 图表 51：新能源汽车用到的被动元器件.25 图表 52： 各大汽车厂商纷纷布局新能源汽车领域.26 图表 53：全球电动汽车销量预测 .26 图表 54：48V轻混系统到2025年将超过 1200万个.27 图表 55：车用被动元件需求量激增.27 图表 56：不同传动系统的 MLCC用量的倍数关系（假定纯内燃机为 1.27 图表 57：汽车电子化率不断提升 .28 图表 58：全球汽车电子市场空间 .28 图表 59：电动汽车单车 MLCC用量每两年翻一番.28 图表 60：不同制式手机 MLCC用量.29 图表 61 手机电感用量.29 图表 62：按用途划分的基站市场容量预测 .30 图表 63：2015-2025年按用途划分的射频前端器件市场规模 .30 图表 64：全球物联网终端设备数目.31 图表 65：电容器交期延长（周） .31 图表 66：陶瓷电容的销量和市场空间 .32 图表 67：2018年以来，MLCC涨价不断 .32 图表 68：MLCC交期（周：2013-2018年 7月） .33 图表 69：高压产品需求增加，日厂转单工业/车用产品，工业/车用和常规产品均缺货 .33 图表 70：被动元器件停产减产情况.34 图表 71：各大厂商车用 MLCC占全部 MLCC销售比例 .34 图表 72：SEMCO 车用 MLCC销售占比.34 图表 73 MLCC成本结构 .35 图表 74：现货铜、铝、镍价格涨幅变化.35 图表 75：MLCC全球主要供应商纷纷向小尺寸高容量发展 .36 图表 76：MLCC现有产能和扩产情况 .36 图表 77：MLCC需求量预测 .37 图表 78：MLCC供需缺口 .37 图表 79：铝电解电容涨价汇总.37 图表 80：部分钽电容交期延长.38 图表 81：片式电阻交期延长 .39 图表 82：2018年以来电阻涨价情况 .39 图表 83：金属钌的价格变化 .40 图表 84：各大厂商电阻扩产情况 .40 图表 85：奇力新电感涨价函 .41 图表 86：部分电感交期延长 .41 图表 87：中国智能手机出货量占全球比重 .42 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 88：中国汽车电子市场规模占全球的比重 .42 图表 89：被动元器件行业中国/全球受益比较图 .44 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、被动元件是电路的基石，下游需求驱动行业不断发展 1.1 电容、电阻、电感是三大核心被动件，占比超过 90% 电子元器件可分为被动元件和主动元件。常见的被动元器件主要有电路类的电容（C）、电阻（R）、电感（L）、变压器等，以及连接类的连接器、电路板、插座等。常见的主动元器件主要有分立器件（二极管、三极管等）和集成电路（半导体 IC、混合 IC 等）。 图表 1：电子元器件分类 来源：国金证券研究所 容阻感占据了被动元器件的大部分，占比近 90%。从被动元器件的产值分布来看，电容占 66%、电感占 14%、电阻占 9%，三者合计占比 89%。因此本文主要讨论电容、电阻、电感的发展状况。 图表 2：被动元器件产值分布 来源：中国产业信息网，国金证券研究所 不同的被动元器件具有不同的原理和制造工艺，被动元器件的上游主要是各种原材料，主要包括：介质瓷粉、陶瓷基板、氧化铝基板、铝箔等；中游就是各被动元器件制造商；下游主要是被动元器件的应用产品，主要包括：各类消费电子、汽车、家电、光照明等产品。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：被动元器件产业链 来源：国金证券研究所 1.2 被动元器件市场紧随下游行业需求发展 整体上来看，被动元器件市场规模紧随下游行业需求变化，稳步增长。从被动元器件近十年的市场规模来看，每一次增长都伴随着下游高景气度的需求。 新终端产品持续增长：20 世纪 90 年代的 PC，20 世纪的 NB，2009年以后的智能手机； 单机采用的被动元件数量不断增加：从功能机转向智能机，汽车电子化率提升，被动元件需求量快速增长。 根据 Paumanok 预测，全球被动元件市场空间将由 2017年的 238亿美元，2020年将达到 286亿美元，年复合增速 6.3%。 图表 4：被动元器件产值分布 来源：中国产业信息网，国金证券研究所 汽车电子、5G 通讯、工业市场成长性最大。2017-2020 年，手机创新以及 5G普及，汽车电子化、工业 4.0、云计算等将持续推升对被动元件的需求。其中网络通信增长 39，达 120亿美元；车用增长 31，达 46亿美元；特殊用途将增长 35，达 11 亿美元；电力与工控域增长 24，达到 29亿美元。 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：被动元器件市场空间将迎来新一轮增长 来源：Paumanok，国金证券研究所 2、RCL：小器件大用途，多点开花 2.1 电容：用量最大，有望迎来结构性增长 电容是用量最大的被动元器件。电容产值分布占被动元件 66%，用量最大，被广泛应用于电路中的隔直流通交流、耦合、滤波、协调回路、能量转换等领域，是“电子元器件守护神”。电容器种类众多，分类标准也很多： 按外形可以分为：插件式电容和贴片式电容； 按极性可以分为：有极性电容和无极性电容； 按介质类型可以分为：陶瓷电容、铝电解电容、钽电解电容和聚酯薄膜电容。 图表 6 ： 电容器型号及性能比较 陶瓷电容 铝电解电容 钽电容 薄膜电容 容量 适中 较高 较高 较小 成本 适中 较低 适中 适中 紧凑程度 高 低 适中 低 频率特性 好 差 差 适中 温漂特性 适中 适中 适中 好 等效电阻 小 大 大 大 可靠性 高 较差 适中 较差 极性 无极性 有极性 有极性 无极性 耐压程度 高 低 适中 高 使用寿命 长 较短 适中 长 体积 小 大 适中 适中 应用领域 耐高压的小型化电路 照明、汽车、工业领域 军用航空领域 风电、新能源汽车等领域 资料来源：中国电容器网，国金证券研究所 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：不同电容容值和电压比较 图表 8：不同电容的下游应用划分 来源：Wikipedia，国金证券研究所 来源：Wikipedia，国金证券研究所 全球电容器行业市场未来有望实现结构性增长。由于电容器行业市场基数较大，近年来增长较为平稳，根据 IEK 预测，全球电容器行业市场规模稳步增长，17 年约增长 7%。据 Paumanok 的数据，随着电子化率的提升，全球高科技产品每年消耗的电容量也不断增多。随着未来汽车电子和 5G 渗透率的提升，有望迎来结构性增长机会。 图表 9：2007-2017年全球电容器市场规模 图表 10：全球高科技产品每年消耗的电容量（十亿微法） 来源：IEK，国金证券研究所 来源：Paumanok，国金证券研究所 1、陶瓷电容：占据市场主流，MLCC发展势头迅猛 陶瓷电容体积小，容易集成，性价比高，占比不断提升。相比其他电容，陶瓷电容可以做到更小的体积、更大的电压范围，且价格相对便宜，因此小型化趋势下对小体积陶瓷电容需求巨大。 陶瓷电容市场规模 120 亿美元。目前陶瓷电容器的市场份额相当可观，根据 IEK 的数据，从 2007 年到 2017 年，陶瓷电容器的市场占比从 42%攀升到60%。而全球电容器的市场规模 2017 年预计达到 200 亿美元，因此整个陶瓷电容的市场规模约在 120亿美元左右。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11：陶瓷电容占比逐年攀升 来源：IEK，国金证券研究所 MLCC 性能优异，是陶瓷电容的主力军。MLCC 全称是片式多层陶瓷电容器，它是将内电极材料与陶瓷坯体以多层交替并联叠合，并共烧成一个整体。凭借优异的性能，MLCC成为陶瓷电容主力军，占比超过 90%。 MLCC 尺寸小，比容高，精度高。MLCC 具有小尺寸、高比容、高精度的特点，可贴装于印制电路板、混合集成电路基片。有效地缩小了电子产品的体积和重量，顺应了 IT 产业小型化、轻量化的发展方向。 MLCC 高额定电压，使用寿命长。相比铝电容，MLCC 除了具有更小的体积之外，更高的额定电压以及更长的使用寿命也是 MLCC 的突出特点，因此也广泛应用于汽车领域。 图表 12：MLCC的结构图示 图表 13：2013年全球陶瓷电容器市场规模分布 来源：SUMSUNG ELECTRO-MECHANICS，国金证券研究所 来源：中国产业信息网，国金证券研究所