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敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 计 算机行业2024 年半 年度展望：聚焦 新质生 产力，把握行 业结构 性机会 2024 年 7 月 31 日 看好/维持 计算机 行业报告 分 析 师 刘 蒙 电话：18811366567 邮箱：liumeng-执业证书编号：S1480522090001 分 析 师 张永嘉 电话：18701288678 邮箱：zhangyj-执业证书编号：S1480523070001 投资摘要：行 业回顾：上半 年走势较 弱，计 算机板块 当前具 备较高 安全边 际。计算机作为高、高成长性、中小公司居多的 板块，受大盘风格与 市 场风 险 偏好 影 响强 烈。上 半 年 随着 国 九条 颁 布，中小市值公司 整 体 走势 偏 弱，叠加 市 场 风 险偏 好 处于 低 位，计算 机板块表现不佳，跑输沪深 300 指数 接近 28 个百分点，横向比 较处于申万一级子行业中倒数第二位。虽整体走势较弱，但 行业内 智 能 算 力、智 能交 通 等高 景气 板 块 仍 走出 较 好的 结 构性 行情。随 着 去年 下 半年 及 今年 上半 年 的 调 整，目 前计 算 机 行 业机 构持仓比例 与 估值水平都处低位，风险释放较为充分，投资性价比逐步显现。行业展望：关注政策周 期与需 求周期引导下的结构性 机会。我们 对行 业的 下半 年 投资 策略基 于 行业 及个 股基 本 面、估值与 风险 偏 好、主题 催 化与 关 注度 三大 维 度 去 展开，总体 来 看，计算 机 行 业 预期 下 半年 仍 处于 稳健 增 长 状 态，但 增速 平 稳行 业难 获市场关注，叠加国内计算机公司以 B 端 G 端业务为主，受预算与招投标节奏限制，下游需求大幅 提升的可能性较低，催化更多 可 能 是 在人 工 智能 应 用、车路 云、智 能驾 驶、低 空 经济 等大 空 间、长逻 辑 的方 向 上，例如 招 投 标 出台、商业 化 落地 等，业绩上的反馈需从更长的维度去把握，相关催化有望帮助相应板块实现估值修复，回归合理预期。我 们 认 为 市场 当 前风 险 偏好 处于 低 位，计算 机 板块 较 难有 独立 大 行 情，应 重 点关 注 政策 周期（新 质 生产 力 发展、中美 关系 不确 定 性 增 加）与 需求 周 期（专项 资 金 补 贴）引 导下 的 结构 性机 会 以 及 部分 细 分领 域 的个 股阿 尔 法。基于 上 述逻 辑 我们 推荐 智能算力、智能交通、智能驾驶三条主线。投 资策略：1）智能算 力：当前 在政策与人工智能发展催化下板块景气度持续，应重 点关注中科系与华为系公司的国产替代机遇。中 科 院计 算 所与 华 为 于 国产 信 创 生 态中 在 技术、资源、人 才 等 方 面具 备 优势，依托 平台 或 生 态 资源，相关 上 市公 司有 望获 得 优 越 的发 展 禀赋，提升 长期 竞 争 力。在 此 逻辑 下 我们 推荐 中 科 曙 光、龙 芯中 科，并 认为 海 光 信 息、寒 武纪、曙光 数创、软通动力、拓维信息、中国软 件国际 等公司有望受益于行业发展；2）智 能交通：车路云一 体化方面试点城市、设计标招标稳步 推 进，北京 进 度符 合 预期，后 续 其 他 试点 城 市也 有 望逐 步推 进，整 体市 场 空间 有 望超 千亿；公 路 水路 交 通基 础 设施 数字 化转 型 第 一 批示 范 名单 也 已经 公布，政 策 补贴 比 例 明 确，后 续各 示 范 城 市相 关 项目 有 望逐 步落 地，千 方科 技、万 集 科技、高 新兴、金溢科技、启明信息、通 行宝、中远海科、易华录、多 伦科技 等公司有望受益于行业发展；3）智能驾驶：在智能驾 驶方面，我们看好在特斯拉 FSD 入华预期提升及 Robotaxi 运营带来的智能驾驶 政策支持-运营落地-技术提升 正向循环，从产业链 维 度 看 算力 芯 片仍 是 板块 核心 领 域，英伟 达、高 通 等算 力芯 片 龙 头 产业 地 位较 为 稳健，德 赛 西 威、中 科 创达、经纬 恒润 等与海外具有稳健合作关系的汽车智能化公司有望在受益于行业发展的基础上跑出个股阿尔法。风险提示：政策 落 地及 技 术创新 或 不 及预 期、行 业 竞争 加 剧、智 能 算力 及 智能 驾 驶需 求 不及 预 期、智 能 交通 招 投标 速 度不 及预期、海外制裁加剧等。行业重点 公司盈 利预测 与 评级 简称 EPS(元）PE PB 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中科创达*1.02 1.40 1.80 2.32 42.85 31.40 24.32 18.96 2.08 强烈推荐 龙芯中科*-0.82-0.14 0.24 0.29-115.77-671.95 392.81 324.92 10.98 强烈推荐 中科曙光*1.26 1.55 1.87 2.22 33.48 27.08 22.39 18.88 3.27 强烈推荐 海光信息 0.54 0.74 1.02 1.38 135.89 92.60 67.23 49.53 9.01-德赛西威 2.81 3.81 4.95 6.26 32.83 24.00 18.50 14.62 6.08-经纬恒润-1.82 0.48 2.23 3.67-35.59 134.33 28.95 17.58 1.70-寒武纪-2.07-1.08-0.35 0.32-121.29-226.95-704.62 749.47 18.81-曙光数创 0.52 0.65 0.83 1.14 67.35 54.39 42.49 30.79 10.45-软通动力 0.56 0.74 0.96 1.20 58.42 44.89 34.70 27.91 3.03-拓维信息 0.04 0.16 0.10 0.15 288.84 66.61 100.68 70.58 5.07-千方科技 0.35 0.43 0.49 0.60 25.40 20.48 17.91 14.63 1.11-万集科技-1.81-0.02 0.70 1.45-18.90-1018.28 51.27 24.23 3.27-高新兴-0.06 0.05 0.07 0.09-74.90 94.98 60.92 47.50 2.70-资料来源：同花顺 iFinD、公 司财报、东兴证券 研究所（*公 司当前 已覆盖，未 覆盖公司 盈利预 测取自 同花顺 iFinD 一 致预期）XVFUyRtOpMqRqOoNrMtMnM7NdN7NoMnNoMnRlOpPyQlOpPoP8OoOuNxNoOoQxNnPrR 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 P3 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 目 录 1.行 业回顾：上半 年走势较 弱，估值及持 仓处于 低位.5 2.行 业展望：关注 政策周期 与需 求周期引 导下的 结构性 机会.10 3.投 资策略：把握 智能算力、智 能交通、智能驾 驶三大 领域机 会.13 3.1 智能算力：新质生产力基石，兼具景气度与抗风险逻辑.13 3.2 智能交通：招投标持续，确定性强，交通新质生产力关键.16 3.3 智能驾驶：特斯拉 FSD+Robotaxi 催化，高阶智驾有望发展提速.21 4.风 险提示.24 相 关报告汇 总.25 插图目 录 图 1：今年以 来计算 机板块 走势 及相对收 益率.5 图 2：今年以 来申万 一级行 业涨 跌幅排名（%）.5 图 3：近五年 计算机 板块估 值水 平.7 图 4：2024Q2 计 算机板 块机构 持仓水平.9 图 5：计算机 行业 2024 年下半 年分析思 路.10 图 6：计算机 发展逻 辑维度 行业 框架.11 图 7：我国智 能算力 市场规 模预 测（亿元）.13 图 8：2023 年 云服 务商 AI 支出 在整体 CAPEX 中占比.14 图 9：华为升 腾与英 伟达芯 片性 能对比.14 图 10：华 为升腾 与英伟达 芯片 性能对比.15 图 11：北 京市车路 云一体 化新 型基础设 施建设 项目（初步设 计、施工 图设计）中标 结果.18 图 12：公 路水路 交通基础 设施 数字化转 型升级 示范区 域名单（第一批）.18 图 13：车 路协同 技术路线 发展 速度.19 图 14：车 路协同 等级划分.19 图 15：车 路云一 体化系统 框架 图.19 图 16：2022 年 城市智能 网联汽 车产业发 展评价 指数.20 图 17：“车路云 一体化”试点城 市名单.20 图 18：萝 卜快跑 运营地区.21 图 19：智 能驾驶 行车功能 与配 置进阶分 析模型.22 图 20：2021-2023 国 内乘用车 NOA 渗 透率.22 图 21：主 流厂商 城市 NOA 进展.22 图 22：NOA 功 能发 展 路线 图.23 图 23：端 到端架 构实现智 驾无 损传递.23 图 24：不 同价位 车型智驾 芯片 类型.24 P4 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 表格目 录 表 1：今年以 来分规 模涨跌 幅比 例及平均 涨跌幅.6 表 2：今年以 来分实 控人性 质涨 跌幅比例 及平均 涨跌幅.6 表 3：今年以 来涨跌 幅前十 个股.7 表 4：24Q2 前 十大重 仓股变动 情况.8 9SkaPG38rJ7udrxixnM6IPC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXJl/PFAnPVits9aG+62tmuz 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 P5 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 1.行业回 顾：上半年走势较 弱，估值及持仓处 于低位 计算机板块受市场风 格影 响较大，上半年走势较 弱。截至 7 月 25 日，SW 计算 机 指数 自 年初 累计 下跌 27.61%，同期沪 深 300 指 数上 涨 0.38%，计算 机指 数跑 输沪 深 300 指数 27.99%，表现 较 差。在 此前 报告 的 1-4 月 行情回顾中 我们 提到，今 年以 来计算 机板 块趋 势受 市场 整体风 格影 响较 大，尚未 走出独 立性 行情。4 月 12 日国 务院 关 于加强 监管 防范 风险 推动 资本市 场高 质量 发展 的若 干意见（国九 条）公 布，更注重 对上 市公 司的严格监管，从 而市 场对 于业 绩确定 性不 高、市值 较小 的公司 风险 偏好 度降 低，致使以 中小 市值 公司 为主 计算 机板块 受 到资 金面 与市 场情 绪的一 定影 响。图1：今 年以来计 算机板 块走势 及相对 收益率 资料来源：同花顺 iFinD，东 兴证券 研 究所制图 整理 横向来看，计算机今年整 体表现在申万一级行 业中 居后。今年 以来 计算 机板 块在申 万所 有一 级行 业中，涨 幅排名倒 数第 二位，弱 于大 盘走势。图2：今 年以来申 万一级 行业涨 跌幅排 名（%）资料来源：同花顺 iFinD，东 兴证券 研 究所 P6 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 大市值公司上涨比例 及幅 度占优。24 年以 来 500 亿 以上市 值公 司（剔除 ST 股）上涨 比例 为 30%，平 均 涨跌幅为-15.26%；100-500 亿 市值公 司上 涨比 例为 10.42%，平 均涨 幅为-24.86%；50-100 亿市值 公司 上涨 比 例为17.19%，平均 涨幅 为-38.12%；50 亿 以下 市值 公司 上 涨比例 为 2.22%，平均 涨 幅为-35.52%。不同 市值表 现与我们上 述市 场监 管趋 严结 论相符。表1：今 年以来分 规模涨 跌幅比 例及平 均涨跌幅 市 值规模 总 家数 上 涨家数 下 跌家数 上 涨比例 平 均涨幅 500 亿以上 3 7 10 30.00%-15.26%100500 亿 5 43 48 10.42%-24.86%50100 亿 11 53 64 17.19%-38.12%50 亿以下 5 220 225 2.22%-35.52%资料来源：同花顺 iFinD、东 兴证券 研 究所 国有性质上市公司表 现略 好，但区分度不大。今 年 以来国 有性 质计 算机 行业 上市公 司的 上涨 比例 为 14.75%，平均涨 幅为-22.91%；非国 有性质 计算 机行 业上 市公 司上涨 比例 为 5.26%，平 均涨幅 达-33.27%。表2：今 年以来分 实控人 性质 涨 跌幅比 例及平均 涨跌幅 实 控人 上 涨家数 下 跌家数 总计 上 涨比例 平 均涨幅 国有性质 9 52 61-22.91%14.75%非 国 有 性质 15 270 285-33.27%5.26%资料来源：同花顺 iFinD、东 兴证券 研 究所 低空经济、智能交通、智 能算力等高景气板块 均有 个股表现亮眼。今 年 以来 涨幅排 名前 十的 个股 分别 为达梦数据（+139.11%）、云星 宇（+92.87%）、荣 科科 技（+70.94%）、莱 斯信 息（+54.84%）、中 创股 份（+31.61%）、淳中科 技（+28.88%）、诺 瓦 星云（+27.58%）、思 维列 控（+27.45%）、纳 思达（+18.78%）、紫 光股 份（+17.52%）；跌幅排 名前 十的 个股 分别 为中科 江南（-75.89%）、安 恒信息（-74.61%）、卡莱 特（-67.87%）、索 辰科 技（-67.14%）、航天宏 图（-66.43%）、博 汇 科技（-65.51%）、信 安世 纪（-63.82%）、浩 辰软 件（-60.52%）、古 鳖科 技（-60.34%）、井松智 能（-59.80%）。东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 P7 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 表3：今 年以来涨 跌幅前 十个股 个 股涨幅前 十 个 股跌幅前 十 排名 证 券代码 证 券名称 涨 跌幅/%板块 排名 证 券代码 证 券名称 涨 跌幅/%板块 1 688692.SH 达梦数据+139.11 信创/新股 1 301153.SZ 中科江南-75.89 财税 IT 2 873806.BJ 云星宇+92.87 智能交通 2 688023.SH 安恒信息-74.61 信息安全 3 300290.SZ 荣科科技+70.94 医疗 IT 3 301391.SZ 卡莱特-67.87 计算机设备 4 688631.SH 莱斯信息+54.84 低空经济 4 688507.SH 索辰科技-67.14 工业软件 5 688695.SH 中创股份+31.61 信创/新股 5 688066.SH 航天宏图-66.43 空天信息化 6 603516.SH 淳中科技+28.88 计算机设备 6 688004.SH 博汇科技-65.51 人工智能 7 301589.SZ 诺瓦星云+27.58 计算机设备 7 688201.SH 信安世纪-63.82 信息安全 8 603508.SH 思维列控+27.45 智能交通 8 688657.SH 浩辰软件-60.52 工业软件 9 002180.SZ 纳思达+18.78 信创 9 300551.SZ 古鳌科技-60.34 金融 IT 10 000938.SZ 紫光股份+17.52 算力 10 688251.SH 井松智能-59.80 智慧物流 资料来源：同花顺 iFinD、东 兴证券 研 究所 估值 水平处于历史低 位。根据同 花顺 数据，7 月 30 日计算 机板 块 PS（TTM，剔除负 值）为 2.32 倍，处 于过去五年 3.26%分位 水平；PE（TTM，剔 除负 值）为 31.89 倍，处 于过 去五 年 0.91%分位 水平，整体 估值处于历史 低 位。图3：近 五年计算 机板块 估值水 平 P8 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 资料来源：同花顺 iFinD，东 兴证券 研 究所 重仓股持仓市值下降 明显。重仓 股排 名变 动来 看，纳思达、中 科曙 光、深信 服、宝 信软 件、华大 九天、紫光股份 等 公司 排名 有所 上升，但在 持仓 量 方面，2024Q2 机构 对金 山办 公、海 康威 视、科大 讯飞、德 赛西 威、浪潮信息、中 科曙 光等 龙头 公司的 持股 数和 持股 总市 值均明 显下 降。表4：24Q2 前十 大重仓股 变动情 况 24Q1 前十 大重仓股 24Q2 前十 大重仓股 排名 证 券名称 持 股总股数/万股 持 股总市值/亿元 排名 证 券名称 持 股总股数/万股 持 股总市值/亿元 1 金山办公 6663.15 175.32 1 金山办公 4,981.21 113.32 2 海康威视 48764.10 143.84 2 海康威视 35,863.33 110.85 3 科大讯飞 15316.18 64.55 3 科大讯飞 12,098.11 51.96 4 德赛西威 4597.30 49.34 4 纳思达 17,321.05 45.76 5 纳思达 16873.32 39.67 5 中科曙光 6,100.71 25.32 6 浪潮信息 14092.14 39.56 6 德赛西威 2,779.42 24.21 7 中科曙光 7577.23 30.16 7 深信服 4,615.47 23.32 8 大华股份 13132.18 20.74 8 宝信软件 6,335.32 20.23 9 网宿科技 23659.42 19.43 9 华大九天 2,287.69 17.63 10 深信服 3578.84 18.58 10 紫光股份 7,421.73 16.59 资料来源：同花顺 iFinD、东 兴证券 研 究所 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 P9 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 机构持仓水平处于低 位，超配水平为负值。机 构 持 仓水平 上 2024Q2 基金 持 仓比例 约为 2.59%，超 配 比例为-0.9%，均处 于较 低水 平。图4：2024Q2 计算 机板块机 构持仓 水 平 资料来源：同花顺 iFinD，东 兴证券 研 究所 综上，今年 以来 计算 机板 块受大 盘风 格影 响较 大，且自国 九条 颁布 以来，中 小市值 公司 因风 险偏 好问 题青 睐度较低，导致 计算 机板 块 整体表 现较 差。但 板块 内 算力产 业链、智慧 交通 等 个股表 现仍 较好，且目 前 计算机板块持 仓比 例及 估值 水平 都处于 低位，风险释放较 为充分，投资性价比 逐步 显现。展望 下 半年，我们 将立足 于当前 时点，从行 业分析 框架出 发，结 合产 业趋势 动态，从 行业及个股基本 面、估值与风险偏好、主题 催化 与关注度 三 大维 度去 进行 综合研 判。P10 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 2.行业展 望：关注政策周期 与需求周期引导下 的结构性机会 计算机板块蕴含两大 机会，需三大维度综合把 握。作为高、高成 长性、中 小公司 居多 的行 业，计算 机板块主要存 在两 大类 投资 机会：一是确 定性 技术 变革 或权 威性政 策引 领带 来的 主线 投资机 会，该种 机会 或将 大范围 催化 需求，并 引起 相 关 公司发展 逻辑 或商 业模 式发 生改变。该 种行 情通 常持 续时间 较长，受 益标 的众 多，领 头公 司可 观涨 幅随 业绩 提升持续 消化。二是受 景气 度驱 动或 对相 关主题 预期 改善 所带 来的 结构性 投资 机会，该 类型 行情往 往针 对特 定空 间大、逻 辑长、短期 难证 伪的 细分 领 域，相关 公司 短期 内可 见 可观涨 幅，但 由于 相关 机 会短期 难以 落在 业绩 上，同时受到资金 面结 构影 响，导致 整体行 情较 短。因此我们认为对计算 机行 业的分析需从行业及 个股 基本面、估值与风险 偏好、主题催化与关注度 三大 维度去综合把握。图5：计 算机行业 2024 年 下半年 分析思 路 资料来源：东兴 证券研 究所制 图整理 计算机行业从发展逻 辑角 度可分为具有不同特 性的 三大板块。依照产 业特 性与 发展 逻辑 的不同，我 们将 计算 机行 业划分 为 广义信创（对 市 场现有 成熟 技术 或产 品进 行国 产替代）、数字产业化（利 用 当前格 局未 定、渗透 率较 低的先 进产 业或 技术 实现 盈利）、产业数字化（将 IT 技术视为 工具 为其 他产 业赋 能，提 升其 他行 业运 行效 率）三 大板 块。三大板 块特 性差 异明 显，广义信创 具 备较 强中 期确 定性，一 方面 自主 可控 的 大方向 较为 确定，同时 政 策端在2+8+N 行 业有 着明 确推 进 节点，因 此具 有较 为稳 健的 行业增 速；数字产业化具 有较强 弹性 以及 主题 投资 机会，由于板 块内 行业 通常 处于 较为初 级发 展阶 段，新技 术在应 用空 间与 场景 上不 断突破，加 之格 局未 定，因此 在预期上 的较 大分 歧带 来板 块高弹 性表 现；产业数字化 板块 与下 游所 应用 行业 景气度 水平、资本 支出、数字 化进程等 联系 紧密，因 此通 常兼具 计算 机行 业与 其他 行业的 多 重。东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 P11 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图6：计 算机发展 逻辑维 度行业 框架 资料来源：东兴 证券研 究所制 图整理 行业基本面上，我们 从技 术、政策、需求三大 周期 维度进行综合分析。技术周 期方 面，综合 考虑 技术成 熟度 曲线 与行 业参 与者情 况，我们 认为 当前 最具关 注度 的人 工智 能大 模 型 正处于百 模大 战阶 段，主 流 厂商均 在积 极投 入，技 术 差距可 控，短 期内 较难 有 颠覆性 新技 术出 现，更 应 关注国产算力 芯片 方面 的突 破以 及高阶 智驾 的落 地；政策周 期方 面，我 们对 中 期大方 向的 判断 主要 依据 二十届 三中 全会、新质 生 产力发 展、二 十大 报告、国务 院机构改革 方案、中美关 系 以及发改 委 十 四五 数 字经济发 展规划 等进 行 判断，对 短期推 进力度 及 节奏的判断主 要参 考出 台相 应规 范性、地方 性政 策、以 及试 点落地 的频 次及 密度。方 向上 发 展新 质生 产力 与 人 工智能 具有 较强 引导 意义，运用人 工智 能等 先进 技术 去赋能 传统 产业 是大 的趋 势，但 随着 美国 大选 临近，中 美关系不 确定 性较 大，为防 止脱钩 保障 核心 技术 的安 全可控 也成 为一 大主 线，信创产 业有 望发 展提 速。节奏 上算力、人工 智能、车 路云 一体化、设 备更 新等 政策 陆续出 台，相应 行业 下半 年仍具 备较 强发 展动 能；需求周 期方 面，计算 机行 业的需 求与 下游 行业 的景 气度水 平密 切相 关，加上 国内计 算机 公司 以 2B、2G 业务为主，因 此对需 求周 期的 分析 应 从大 的宏 观环 境把 握，重点 考虑行 业数 字化 改造的 资金 来源 与下 游行 业 景 气度，叠 加考 虑电 子周 期的 边 际传导、行 业信 创推 进过 程 中政 策 对需 求的 刺激 等因 素。在 整体 经济 承压 背景 下，中小 B 端 仍有 较大 发展 压 力，IT 资 本支 出受 限，我 们认为 智能 交通、信创 等 有财政 资金 支持 或专 项资 金的领域发展 确定 性较 高，同时 央国企 或将 继续 成为 需求 层面的 主要 引领 者，带来 对算力 等的 需求，此 外车 企可 能出于差 异化 发展 目的 加强 对智驾 的投 入。公司基 本面 上，我 们在 对 业务结 构、商 业模 式、发 展战略、竞争 优势 等基 本 情况考 量的 基础 上。受 限 于整体宏观环 境与 下游 边际 改善 节奏，我们 认为 中小 企业 发展压 力较 大，应加 强对 股东背 景、公司 所属 生态 链的 关注，股 东资 源及 生态 合作 有望提 升公 司发 展确 定性，降低 风险。性价比指标上我们重 点对 估值水平与市场整体 风险 偏好进行分析。正如前 文分 析，7 月 30 日 计算机 板 块 PS、PE 均处于 过去 五 年 10%以下 分位 水平，整体 估值 位 于历 史 低位。作为高 成长 性板 块，计算 机行业 当前 整体 具备 较高 估值性 价比，安 全边 际较 高。计 算机 板块 受 市 场风 险偏 好 P12 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 影响较 大，但当 前海 外形 势不够 明朗，美 债利 率仍 处高位，A 股成 交量 及成 交金额 处于 较低 水平，A 股市场整体的 风险 偏好 恢复 或低 于预期，计 算机 行业 较难 走出整 体大 行情。流动性预期指标上我 们重 点对潜在的主题催化 以及 市场关注度进行分析。我们认 为计 算机 行业 整体 在下半 年仍 将处 于稳 健增 长状态，但增速 平稳 行业 较难获 得市 场关 注，叠加 国 内 计算机公 司 以 B 端 G 端 业务 为主，受 预算 与招 投标节 奏限制 需求 端大 幅改 善的 可能性 较低，催化 更多可 能 是 在人工智 能应 用、车路 云、智 能驾驶、低 空经 济等 大空 间、长 逻辑 的方 向上，例 如 招投标 出台、商 业化 落地 等，业绩上 的反 馈需 从更 长的 维度去 把握，相 关催 化有 望帮助 相应 板块 实现 估值 修复，回归 合理 预期。整体而言，对于 2024 年下半年计算机行业的 投资 展望，我们认为市场 当前 风险偏好处于低位，计算 机板块较难有独立大行情，当前 应重点关注政策周期（新 质生产力发展、中美关系 不确定性增加）与需求周 期（专项资金补贴）引导下 的结 构性机会以及部分细 分领 域的个股阿尔法。基 于上 述逻辑我们推荐智能 算力、智能交通、智能驾驶三条 主线。东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 P13 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 3.投资策 略：把握智能算力、智能交通、智能 驾驶三大领域机会 3.1 智 能算 力：新 质生 产力基 石，兼具景 气度 与抗风 险逻 辑 多重因素催化，算力基础 设施产业规模快速增 长。2023 年以 ChatGPT 为代 表 的通用 人工 智能（AGI）、云计算、工 业互 联网 等技 术的 快速发 展，催生 多样 化的 算力需 求爆 发增 长，推动 以算力 中心 为代 表的 算力 基础 设施 产业 规模 呈快 速增 长趋 势，为 通用、智算、超 算 及边缘 等不 同类 型和 形态 的算力 中心 发展 提供 了有 效的 市场牵引，将 数字 市场 带上 更大体 量、更强 计算 和更 专业化 服务 的新 台阶。图7：我 国智能算 力市场 规模预 测（亿 元）资料来源：IDC、中研 普华，东兴证 券 研究所 政策推动+需求催化，算力 中心建设提速，云巨 头 CAPEX 升温。政策端：我国 高度 重视 智 算产业 发展，围 绕智 算中 心、人 工智 能、大 模型 等 先后出 台系 列政 策文 件，加快产业布局。十四 五 规 划和 2035 年 远景 目标 纲要 中明 确提出 要 加快 构建 全国 一 体化大 数据 中心 体系，强 化算力统筹 智能 调度，建 设若 干国家 枢纽 节点 和大 数据 中心集 群。同时 地方 政府 陆续发 布智 算产 业相 关政 策，开展智算 中心 相关 基础 设施 建设工 作，提供 普惠 算力 服务。今年 4 月 北京 市发 布 北 京市 算力 基础 设施 建设 实施方案（2024-2027 年），计划 到 2025 年 北京 市智 算 供给规 模达 到 45EFLOPS，到 2027 年 具备 100%自 主可控智算 中心 建设 能力。需求 端：英伟 达 FY25 财报（2024Q1）展示其实 现 收入 260 亿美元（YOY+262%），净利润 148.1 亿 美元（YOY+628%），业绩 超 预 期。全 球云 厂商 在 2024 年 的资本 支出 预计 将达 到 2270 亿 美元，同 比增 长 39%，创历史 新高，微软、Meta 和甲骨 文已 经明 确表 示，将在 2025 年进 一步 增加 投 入。亚马 逊虽 然对 2025 年 保持谨慎，但 2024 年的 大幅 支 出调整 也显 示了 其对 云计 算市场 的坚 定信 心。P14 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图8：2023 年云 服务商 AI 支 出在 整体 CAPEX 中 占比 资料来源：counterpointresearch，东兴证 券研究所 异 构计 算+性能 提升，国产 芯片 持续 发展。一方面，模型 训练、边缘推理、数值模 拟等不同智能应 用需要 智算中心 提供 不同 的算 力，如自动 驾驶、智 能医 疗等 场景既 需要 高精 度通 用算 力也需 要低 精度 专用 算力。另 一方面，随着 多模 态大 模型 流量规 模增 长，CPU、GPU 需 要拿 出更 多精 力处 理 数据传 输，需要 利用 DPU 减负，从而更 好地 处理 本 职工 作。高端 AI 芯片国产 化能 力是我 国智 算产 业长 效发 展的关 键，我国 高 端 AI 芯 片性能与国 际领 先水 平仍 有差 距，对 美国 依赖 较大。随 着美国 对中 国高 端 AI 芯 片的管 制进 一步 加强，如 英伟 达等厂商 对中 国禁 运高 性 能 GPU，需要 我国 持续 加强 芯片技 术攻 关，提 升 GPU 的国产 化替 代能 力。芯片性能上，以华 为为 例，目前 华为 最先 进的 昇 腾 910B 采用 7nm 工艺，FP16 算 力达 到 320TFLOPS，INT8算力达 到 640TOPS，与 英伟 达 特 供版 相比 性能 上基本 相当。集群能力上，华为昇 腾 AI 计算 集 群 Atlas 900 SuperCluster 可支 持超 万亿 参数的 大模 型训 练，采用 了 全新的 华为 星 河 AI 智算 交 换机 CloudEngine XH16800，借助其 高密 的 800GE 端口 能力，两层 交换 网络 即可 实现 2250 节点（等 效于 18000 张卡）超大 规模 无收 敛 集群组网。新 集群 同时 使用 了创新 的超 节点 架构，提 升了大 模型 训练 能力。图9：华 为升腾与 英伟达 芯片性 能对比 资料来源：中科 院计算 所培训 中心，东 兴证券研 究所 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 P15 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 现 阶 段算 力需 求高 涨，中长 期 仍需 核心 应用 场景 带来 利 用率 提升。算力服务多以 场景化云服 务的形式交付，用 户按 业务需 求采 购算 力、存储、带宽 等专 业服 务，海外 微软、微软、谷 歌、Oracle、Facebook、特斯拉等头部科 技企 业是 英伟 达先 进 AI 芯片 的主 要买 家，国 内在 23 年 10 月 英伟 达芯 片被限 制出 口前，阿 里、腾 讯、字节、百度 等大 型科 技公 司也是 英伟 达先 进 AI 芯 片的主 要买 家。因大 幅涨 价及合 法性 问题，头 部科 技公 司对英伟 达芯 片购 买量 下降，致使 一批 原本 从未 做过 算力生 意的 企业、地 方政 府开始 重金 跨界 进场，希 望进 行业务转 型或 扩大 基建 招商 引资，推动 本地 产业 升级。碎片 化算 力资 源方 如果 没有足 够的 运营 能力，可 能会 导致利用 率不 足，甚至 难以 收回投 资成 本，持续 补贴 带来财 政压 力。长期来 看，一方 面需 要解 决 算力协 同问 题，由于 异构 算 力封装、超 大带 宽和 超低 延 迟传输 网络 技术 仍未 解决，当前大 模型 训练 基本 依靠 单智算 中心 完成，且 基本 集中在 同构 智能 算力 中心，需 逐步 解决智 算中 心间 协 同 调度异构 问题，实 现 算 力资 源的合 理有 效利 用；另一 方面需 要找 到能 带来 长期 使用需 求、创造 真正 价值 的关 键使用场 景，当前 我们 较为 看好智 驾领 域的 算力 持续 投入及 使用，与 特斯 拉相 比，当 前国 内厂 商的 算力 水平 还有明显 差距，国 内主 流车 企都在 加快 算力 储备 的建 设，以 满足 自动 驾驶 模型 的训练 需求。其 他场 景仍 需关 注产业技 术落 地与 商业 化发 展。图10：华 为升腾与 英伟达 芯片性 能对比 资料来源：甲子 光年，东兴证 券研究 所 重点关注中科系与华 为系 公司的国产替代机遇。中 科院计 算所 与华 为在 国产 信创生 态中 在技 术、资源、人 才等方面 具备 优势，依托 平 台或生 态资 源，相 关上 市 公司 有 望获 得优 越的 发展 禀赋，提 升长 期竞 争力。在此 逻辑下 我 们推 荐 中科曙光、龙芯中科，并认 为 海光信息、寒武纪、曙光 数创、软通动力、拓维信息、中 国软件国际 等公 司有 望受 益于 行 业发展 P16 东 兴证 券深度 报告 计算机行业 2024 年半 年度展 望：聚 焦新 质生产力，把握 行业结 构性机 会 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 3.2 智 能交 通：招 投标 持续，确定 性强，交通 新质生 产力 关键 智能交通是交通新质 生产 力关键，政策层面高度重 视。交 通运 输是 国民 经济 中基础 性、先 导性、战略 性服 务产业，对 于构 建新 发展 格 局、推动 高质 量发 展具 有 重要保 障作 用。交 通运 输 部 加快 建设 交通 强国 五 年行动计划（2023 2027 年）中提出，要 完善 科技 创新 基础制 度，加强 交通 战略 科技力 量、科技 基础 能力 建设，加快推进 智能交 通建设，健全交通 科技创 新体系。交通运输 部科技 司副司 长 林强在 车 路城融 合发展 论 坛 上表示，当前 以人 工智 能为 代表的 新一 轮科 技革 命和 产业变 革加 速演 进，正在 赋能交 通运 输的 转型
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