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敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 农 林牧渔 行业：把 握养殖 链景 气回升，关注 宠物新 消费 农 林牧渔行业 2024 年 半年度展 望 2024 年 7 月 31 日 看好/维持 农林牧渔 行业 报告 分 析师 程诗月 电话：010-66555458 邮箱：chengsy_ 执业证书编号：S1480519050006 投资摘要：生 猪养殖：供 需格局支 撑猪价走 高，积极把 握右侧机 遇。我们 认为供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，从供给端来看，能繁母猪产能去化已成气候，生产效率边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，预计猪肉供给收缩在下半年将持续显现；从 需求端来 看，替代 品对于猪肉 市场需求 影响有限，Q3 进入 消费旺季 后，猪肉 消费需求存 在边际改 善的预期，对猪价形成一定支撑，预计后市猪价持续震荡上行。目前板块处于周期价格上行，板块盈利开始兑现的右侧投资阶段，行业 PB 估值处于调整后底部抬升阶段，投资者对于后市猪价高度和持续性仍有分歧。生猪板块预计随猪价上行而维持景气，行业估值具备安全性和向上弹性，持续推荐生猪养殖板块右侧投资机遇，重点推荐头部筑起牧原股份，其他相关标的温氏股份、神农股份、天康生物、京基智农、巨星农牧、华统股份、唐人神等也有望受益。家 禽养殖：白鸡结 构性短 缺，黄 鸡盈利改 善。家禽养殖细分 子板块逻辑各有不同，白羽肉鸡 22 年引种缺口给行业种鸡供给带来了结构性短缺，预 计 24 年将持续影响商品代供给。巴西封关、猪鸡共振和旺季需求提升则共同带来了需求端的边际向好，我们看 好下半年肉鸡产业链景气改善。建议首先关注产业链上游父母代及商品代鸡苗供应商，其次关注商品代肉鸡养殖企业。黄鸡 弱势产能持续出清，头部企业 强者恒强，市占率进一步提升。24Q2 销售价格改善叠加成 本下行，企业盈利实现扭亏，预计下半年盈利改善有望持续。动 保：养殖 盈利抬 升，关 注动保 行业景气 回升。短期来看，养殖盈利抬升有望带来动保行业景气回升，5 月以来猪价涨势明显，养殖端重回盈利区间，能繁母猪存栏量小幅回升，预期动保产品特别是猪用动保产品需求在下半年将持续改善，带动单头动保产品支出增长，动保行业需求回暖、业绩改善可期。长期来看新疫苗新品类的拓展有望持续打开行业空间，我们认为，具备以研发和工艺为核心的平台优势的头部企业竞争力有望持续强化，重点推荐关注标的普莱柯、科前生物、生物股份等。饲 料：猪 料需求触 底回升，水产 料回暖可 期。从成本端来看，大宗原料价格回调缓解了饲料成本压力。从细分品类来看，猪料有望随着猪价景气回升和消费旺季体重抬升维持回升趋势；24Q2 水产品价格出现底部抬升趋势，叠加鱼粉价格高位回落，预计水产料消费需求和盈利能力在下半年有望同步改善。具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望凸显，实现量利齐升，建议关注海大集团。种 植种业：生物育 种扩面 提速，关注拉尼 娜天气 对作物 影响。我国 24 年主粮供应预期稳定，全球粮食供应整体平稳，拉尼娜现象在秋冬季节发生概率较高，后续对于全球粮食市场影响建议持续关注。粮食安全作为国家中长期战略持续获得政策面关注，2024 年中央一号文件再次强调要推动生物育种产业化扩面提速。24 年是转基因种子商业化元年，推广进程持续推进，参与企业竞争壁垒强，并逐步进入收入业绩兑现阶段，建议持续关注行业推广进度和收入兑现情况。具体标的方面推荐关注较早布局转基因种业、技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。宠 物：出口业 务快速 增长，持续 看好国内 市场国 牌崛起。宠 物食品出口业务恢复稳健增长，国内市场消费具备韧性，行 业规模仍在稳步提升。从竞争格局而言，国产品牌已逐步占据消费者心智，成为消费主流，各个国产品牌持续顺应健康化、精细化的消费趋势，推出符合消费需求的新产品，通过电商渠道营销、直播等各种方式扩大销售规模，市占率和盈利能力有望持续提升，我们持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物。风 险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极 端天气风险等。P2 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 目 录 1.生 猪养殖：供需 格局支撑 猪价 走高，积 极把握 右侧机 遇.5 1.1 供需格局有支撑，看好猪价旺季震荡抬升.5 1.2 板块估值历史低位，优选攻守兼具标的.8 2.家 禽养殖：白鸡 结构性短 缺，黄鸡盈利 改善.11 2.1 白羽：种鸡结构性短缺，猪鸡共振景气改善可期.11 2.2 黄羽：行业集中度提升，价格回暖盈利复苏.14 3.动 保：养 殖盈利 抬升，关 注动 保行业景 气回升.16 4.饲 料：猪 料需求 触底回升，水 产料回暖 可期.17 5.种 植种业：生物 育种扩面 提速，关注拉 尼娜天 气对作 物影响.19 5.1 生物育种产业化扩面提速，关注收入业绩兑现.19 5.2 厄尔尼诺切换拉尼娜，关注极端天气风险.20 6.宠 物：出 口业务 快速增长，持 续看好国 内市场 国牌崛 起.23 7.风 险提示.27 相 关报告汇 总.28 插图目 录 图 1：全国 能繁母 猪存栏数 据（万头%）.5 图 2：能繁 母猪存 栏量历史 去化 情况.5 图 3：养殖 盈利情 况（元/头）.6 图 4：上市 猪企资 产负债率 高企.6 图 5：上市 猪企生 产性生物 资产 出现下滑.6 图 6：生猪、仔猪 及二元母 猪价 格表现（元/公斤）.6 图 7：10 家 上市猪 企出栏市占 率.7 图 8：我国 生猪养 殖行业 PSY 均 值（头）.7 图 9：宰后 均重：白条猪肉 瘦肉 型（16 省 市均值 单 位：公斤）.7 图 10：全国生 猪定点 屠宰量（单位：万 头%）.8 图 11：全 国生 猪屠宰开 工率.8 图 12：白毛比 价.8 图 13：猪肉及 替代品 价格走势.8 图 14：上市猪 企出栏 增速、完 全成本（元/公斤）及资产 负债 率.9 图 15：申万生 猪养殖 指数 PB 估值.11 图 16：全国祖 代白羽 肉种鸡引 种更新量（万套）.11 图 17：2024H1 白 羽肉鸡 祖代 更新品种 占比.12 图 18：2024H1 白 羽肉鸡 祖代 更新量占 比.12 图 19：全国在 产祖代 种鸡存栏 量（万套）.12 图 20：全国父 母代鸡 苗销售量（万套）.12 图 21：全国父 母代鸡 苗平均销 售价格（元）.13 XVDWvMtOnOrQtNsRrMoRqR9PdNaQsQoOoMsOlOoOzRfQrRqR7NnNvMxNpPsMuOoPxO 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 P3 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图 22：全国部 分父母 代种鸡存 栏量（在 产，万 套）.13 图 23：全国部 分商品 代鸡苗销 售量（万 只）.13 图 24：全国部 分商品 代鸡苗销 售价格（元/只）.13 图 25：2024H1 我 国鸡肉 产品 进口来源 国占比.14 图 26：鸡肉分 割品批 发价（元/吨）.14 图 27：猪肉及 鸡肉价 格存在共 振（元/公 斤）.14 图 28：广州三 黄土鸡 价格（元/斤）.15 图 29：2023 年 中国肉 鸡出栏量 占比.15 图 30：上市黄 鸡企业 销售价格（元/kg）.15 图 31：黄鸡养 殖企业 归母净利（亿元）.15 图 32：全国能 繁母猪 存栏（万 头%）.16 图 33：猪用生 物制品 批签发数 据.16 图 34：动保企 业单季 度归母净 利润（医 院）.16 图 35：动保行 业 PE 估值.16 图 36：动保行 情与猪 价走势（元/公斤）.17 图 37：饲料原 料价格 高位回落（元/kg）.18 图 38：饲料销 售价格 回调（元/kg）.18 图 39：饲料产 量-分品 类（万吨）.18 图 40：饲料产 量月 度 数据（万 吨）.18 图 41：水产品 价格有 所回升（元/kg）.19 图 42：现货价:鱼粉(SD65%):均 价（元/吨）.19 图 43：全球气 温异常 情况.21 图 44：厄尔尼 诺现象 和拉尼娜 现象.21 图 45：国际粮 食价格 仍维持较 高位置 单位：美分/蒲 式耳.22 图 46：国内粮 食价格 稳中有降 单 位：元/吨.23 图 47：宠物食 品出口 数量及 YOY.24 图 48：宠物食 品出 口 金额及 YOY.24 图 49：美元汇 率维持 高位.24 图 50：宠物食 品企业 盈利底部 回升.24 图 51：城镇宠 物消费 市场规模（亿元%）.25 图 52：宠物（犬猫）消费结构 变化.25 表格目 录 表 1：上市 猪企出 栏量（万 头）及变化情 况.9 表 2：上市 猪企 24H1 业 绩预告 情况.10 表 3：转基 因玉米 性状端过 审情 况.20 表 4：转基 因玉米 种子端过 审情 况.20 表 5：USDA 供 需 平衡 表（24/25 预 测年度）单位：百 万吨.22 表 6：中国 农产品 供需平衡 表 单 位：万吨.23 P4 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 表 7：淘天、京 东 618 宠 物食品 趋势品类 增长.25 表 8：天猫 宠物及 猫狗食品 总榜 单.26 表 9：天猫 分品类 品牌榜 Top10.26 表 10：天猫热 门细分 品类品牌榜 Top5.27 P9Jnq9z7xv30rVQ5eyq/7vC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXJvw4+gKcgm5OYc+kAM6rkZ 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 P5 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 1.生猪养 殖：供需格局支撑 猪价走高，积极把 握右侧机遇 我们认为供需格局支 撑猪 价在下半年持续震荡 走高，从供给端来看，能 繁母 猪产能去化已成气候，生 产效率边际提升有限，二育压栏 等行为趋于理性，预计猪 肉供给收缩在下半年 将持 续显现；从需求端来看，替代品对于猪肉市场需求影 响有 限，Q3 进入消费旺季后，猪 肉消费需求存在边际 改善 的预期，对猪价形成一定 支 撑，预计后市猪价持续震 荡上 行。目前板块 处于周期价 格上行，板块盈利开始兑 现的 右侧投资阶段，行业 PB 估 值处于调整后底部抬 升阶 段，投资者对于后市猪价 高度 和持续性仍有分歧。生猪 板块预计随猪价上行 而维 持景气，行业估值具 备安 全性和向上弹性，持续推荐生猪 养殖板块右侧投资机 遇，重点推荐头部筑起牧 原股 份，其他相关标的温氏股 份、神农股份、天康生物、京基 智农、巨星农牧、华 统股 份、唐人神等也有望 受益。1.1 供 需格 局有支 撑，看好猪 价旺 季震荡 抬升 我们认为，5 月以来猪价 反转趋势已经确立，供需 格局支撑猪价在下半 年持 续震荡走高，并且猪 价维 持高位的时长有望超市场预 期，我们 将从供给端和需 求端 拆分来做具体分析。供给端：猪肉供给=能繁 母 猪存栏量*生产效率*出栏 体重，我们认为能繁 母猪 产能去化已成气候，生产 效率边际提升有限，二育压栏 等行为趋于理性，出栏体 重波动不大，综合多方面 因素，我们判断猪肉供给 收缩在下半年将持续显现。产能去化 已达一定规 模。国家统 计局 数据 显示，6 月全国 能繁 母猪 存 栏 4038 万头，环 比增 长 1.10%；从三方数 据来 看，6 月 能繁 母猪存 栏量 环比 回升，涌 益和钢 联样 本数 据分 别回 升 0.61%和0.37%，产能自5月起恢 复 小 幅增 长趋 势。能 繁母猪 存栏 量在2024 年4 月达到 低点，低 点存 栏 相比22 年高 点去 化幅 度9.20%，参考历 史周 期，现有 的产 能去化 积累 已足 以带 来新 一轮周 期的 上涨。能繁母猪存栏量自 23 年下半年开始加速去化并持续到24 年 4 月，我们判断5 月下 旬开启的猪价上涨主 要由 供给收缩带来，从新 生仔 猪数量看，23 年12 月-24 年5 月全国新生仔猪量同比 下降 7%，对应24H2 生猪出 栏量同比下滑，产能端 的收缩预计在下半年将 持续 影响生猪出栏。图1：全 国能繁母 猪存栏 数据（万头%）图2：能 繁母猪存 栏量 历 史去化 情况 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 存栏恢复速度预期较 慢。养殖端 经历 了长 期亏 损后 重回盈 利区 间，2023 年自 繁自养 与外 购仔 猪几 乎 全 年-10-8-6-4-202463,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05全国:能繁母猪存栏 全国:能繁母猪存栏:环比P6 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 亏损，在 24 年5 月猪 价大 幅上涨 后才 重回 盈利 区间。上市 猪企 负债 率在24Q1 持续攀 升，多家 企业 生 产性生物 资产 在24Q1 环比 下 滑，资 产负 债表 缓解 仍需 时日，预计 短期 补栏 趋势 趋于谨 慎。并且 在 猪 价强势上涨 后，仔猪 价格 上涨 明显，但 二 元母 猪价 格仅 有小幅 抬升，行 业补 栏母 猪情绪 谨 慎，我们认为能 繁母猪存栏恢复的速度 或较 为缓慢，猪价维持高 位时间 或超市场预期。图3：养 殖盈利情 况（元/头）图4：上 市猪企资 产负债 率高企（%）资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 图5：上 市猪企生 产性生 物资产 出现下 滑（%）图6：生 猪、仔猪 及二元 母猪价 格表现（元/公斤）资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 行业生产效率提升速 率放 缓。生 猪种 群前 期经 历了 非洲猪 瘟的 打击，PSY 在 2020 年 显著 下降 之后 已逐 步恢复。行业 平均PSY 在2023 年提 升至22.67 头 左右，相比 2022 年的 边际 提升 收窄。非 洲猪 瘟疫 情以 来，生猪养 殖行 业 集 中度 快速 提升后 增速 有所 放缓，10 家上市 猪企 出栏 市占 率 自2018 年以 来快 速提 升，2023年达到 19.77%，24H1 小 幅 下滑 至 18.90%。我们判断，前期种群恢复带来 的行 业生产效率提升已经 基本释放，预期PSY 与MSY 的 提升速率将放缓。-2000-1000010002000300040002021-01-08 2022-01-08 2023-01-08 2024-01-08养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪0204060801001201401601802023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 2023/12/31 2024/3/310204060801001202023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 2023/12/31 2024/3/3101020304050602021-07-29 2022-07-29 2023-07-29市场价:活猪:全国 市场价:仔猪:全国平均价:二元母猪 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 P7 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图7：10 家 上市猪 企出栏 市占率 图8：我 国生猪养 殖行业 PSY 均 值（头）资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 二育滚动出栏，压栏情绪 理性。经 历了2022 年猪 价 急涨急 跌 和 2023 年 的持 续 亏损，二 次育 肥群 体的操作更为 理性，以 滚动 出栏 为主。行业 出栏 体重 随猪 价波动，但 波动 幅度 相 比22 年 显著 收窄，预 计过 度压栏、集 中踩 踏事 件发 生 概率不 大，出 栏体 重整 体 可控。此外，近 期南 方暴 雨水灾 等极 端天 气频 发，建议关注 南方 雨季 影响 下的 出栏节 奏和 猪病 情况。图9：宰 后均重：白条猪 肉瘦肉 型（16 省 市均 值 单位：公斤）资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 需求 端：上半年消费整 体 表现平淡，下半年存在 边 际改善预期。24 年全 国生 猪定点 屠宰 量和 屠宰 开工 率在 1月份冲 高 后 明显 回落，1-5 月份 全国 生猪 定点 屠宰 量 1.36 亿 头，同比 增长0.79%，与去 年同 期基 本持 平。6月全国 屠宰 开工 率24.90%，相比 去年 同期 下 滑 4.87 个百分 点，白毛 比价 也低 于去年 同期 水平，消 费整 体表现较为 低迷。从猪肉 替代 品的 价格 变化 来看，截 止 2024 年月 11 日，猪 肉价 格 28.90 元/公 斤，牛 肉、羊肉、鸡 蛋和 鸡肉价格分 别 为 68.74、70.73、10.46 和23.57 元/公 斤，相比 年初 分别 下 降15.08%、8.35%、5.51%和 1.17%。价格下 降较 多的 牛羊 肉价 格仍显 著高 于猪 肉价 格，我们预 计替 代品 对于 猪肉 市场需 求影 响有 限，Q3 进 入消 费旺季后，猪 肉消 费需 求存 在边际 改善 的预 期，对猪 价形成 一定 支撑。0%10%20%30%2020 年 2021 年 2022 年 2023 年2024H1牧原股份 温氏股份 正邦科技新希望 天邦食品 中粮家佳康大北农（参控合计）傲农生物 天康生物唐人神1517192123252023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016PSY:平均值:中国 年 头75808590951002018-05-11 2019-05-11 2020-05-11 2021-05-11 2022-05-11 2023-05-11 2024-05-11P8 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图10：全 国生猪定 点屠宰 量（单 位：万 头%）图11：全 国生猪屠 宰开工 率（%）资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 图12：白 毛比价 图13：猪 肉及替代 品价格 走势 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 综合以上分析，我们 认为 供需格局支撑猪价在 下半 年持续震荡走高，从 供给 端来看，能繁母猪产 能去 化已成气候，生产效率边际提升 有限，二育压栏等行为趋 于理性，预计猪肉供给收 缩在下半年将持续显 现；从需求端来看，替代品对于 猪肉 市场需求影响有限，Q3 进入 消费旺季后，猪肉 消费 需求存在边际改善的 预期，对猪价形成一定支撑，预 计后 市猪价持续震荡上行。1.2 板 块估 值历史 低位，优选 攻守 兼具标 的 目前板块 处于周期价 格上行，板块盈利开始兑 现的 右侧投资 阶段，板块 预计 继续跟随猪价上涨，养殖 企业的出栏弹性和成本控制 则决 定了公司盈利弹性。因此 在标的选择方面，我 们推 荐 兼具成本优势和出 栏增 长的养殖标的。我们横 向对 比了 上市 猪企 的 24 年预 期出 栏增 速（纵 轴）、养殖 完全 成本（横 轴）和24Q1 资产 负债 率（气 泡大小）。牧 原股 份、温氏 股 份、京 基智 农和 神农 集团 成本位 于行 业第 一梯 队；神农集 团、京基 智农 和东 瑞股份、华统 股份 则在 预期 出 栏增速 方面 具备 更大 弹性。资 产负 债率 方面，牧原 股份、温 氏股 份、天 康生 物、神-60-40-2002040608010012005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5000510152025303540452021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-061.101.151.201.251.301.351.401.451.501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2021 2022 2023 20240204060801002022-01-05 2023-01-05 2024-01-05市场价:牛肉:全国 市场价:羊肉:全国市场价:鸡蛋:全国 市场价:鸡肉:全国市场价:猪肉:全国 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 P9 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 农集团、巨 星农 牧和 东瑞 股份的 资产 负债 率 在 65%以下。图14：上 市猪企出 栏增速、完全 成本（元/公斤）及资产 负债率 资料来源：iFinD，各 公司 公告，东兴证 券研究所 从上半 年 兑 现的 出栏 量来 看，1-6 月17 家上 市猪 企 合计出 栏 7389 万头，同 比 增长2.22%；其中 神 农集 团、京基智 农、温氏 股份 和华 统股份 出栏 增速 较高，销 量同比 增速 分别 为 62.27%、24.04%、21.96%和 15.91%。表1：上 市猪企出 栏量（万头）及变化 情况 6 月 销量 销 量环比 销 量同比 1-6 月 销量 销 量同比 牧原股份 507-13.52%-4.63%3239 7.02%温氏股份 233-1.95%17.19%1437 21.96%正邦科技 24-4.04%-13.73%159-46.83%新希望 129-5.88%1.93%869-3.40%天邦食品 50-11.00%-19.81%302-1.47%中粮家佳康 26-0.75%-37.68%158-35.28%大北农（参控合计）26-50.29%-34.17%275-1.15%傲农生物 12-17.23%-80.61%138-52.78%天康生物 26 1.85%8.37%140 7.01%唐人神 29-10.22%-5.93%188 13.46%金新农 7-31.20%-16.98%60 9.99%神农集团 24 26.23%111.81%109 62.27%华统股份 21-24.47%-7.25%134 15.91%京基智农 17-27.11%12.86%105 24.04%罗牛山 5-15.81%-15.02%38 0.16%神农集团天康生物东瑞股份牧原股份温氏股份大北农金新农华统股份新希望京基智农天邦食品-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%13.00 13.50 14.00 14.50 15.00 15.50 16.00 16.50 17.00 17.50 18.00P10 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 6 月 销量 销 量环比 销 量同比 1-6 月 销量 销 量同比 东瑞股份 6-9.16%70.24%35-3.41%正虹科技 1-40.77%-32.46%4-69.44%合计销量 1141-11.19%-5.74%7389 2.22%资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 上市企业已进入盈利 区间，半年报 业绩预期开始 兑现。近期各 家上 市企 业陆 续披 露 2024 年半 年度 业绩 预 告，除京基 智农 受地 产业 务拖 累业绩 同比 下滑 之外，各 上市猪 企均 实现 业绩 同比 大幅改 善。其中 成本 领先 的 头 部养殖企 业温 氏股 份、牧原 股份预 计 24H1 分别 实现 净利润 12.5-15 亿元 和 7-9 亿元，盈 利改 善在 24Q2 已开始明显 体现，预 计下 半年 盈利兑 现将 持续。表2：上 市猪企 24H1 业 绩预告 情况 证 券代码 证 券名称 预 告净利润 下限（亿元）预 告净利润 上限（亿元）预 告净利润 变动幅 度下 限（%）预 告净利润 变动幅 度上 限（%）300498.SZ 温氏股份 12.50 15.00 126.66 131.99 002714.SZ 牧原股份 7.00 9.00 125.19 132.38 002124.SZ ST 天邦 8.20 8.80 165.29 170.06 002100.SZ 天康生物 2.30 3.30 151.42 173.78 000048.SZ 京基智农 2.00 2.60-84.43-79.76 605296.SH 神农集团 1.04 1.28 139.42 148.52 002567.SZ 唐人神 0.04 0.06 100.60 100.90 000702.SZ 正虹科技-0.14-0.10 71.54 79.67 603477.SH 巨星农牧-0.49-0.32 85.93 90.81 002548.SZ 金新农-0.43-0.39 81.92 83.60 002840.SZ 华统股份-1.20-0.95 66.33 73.34 001201.SZ 东瑞股份-1.30-1.00 60.62 69.71 002157.SZ 正邦科技-1.50-1.20 92.48 93.98 002385.SZ 大北农-1.80-1.50 76.75 80.62 600975.SH 新五丰-2.80-2.20 54.42 64.18 603363.SH*ST 傲农-5.50-4.50 32.04 44.40 000876.SZ 新希望-12.00-12.00 59.77 59.77 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 目前生 猪养 殖行 业 PB 估 值 处于 调 整后 底部 抬升 阶段，投资 者对 于后 市 猪 价高 度和持 续性 仍有 分歧。我 们认为，在供 需格 局支 撑 下，猪价在 下半 年 预 计将 持续 震荡走 高，并 且母 猪 存 栏 恢复速 度预 期较 慢，猪 价 高位 维持时间 有望 超预 期。生猪 板块预 计随 猪价 上行 而维 持景气，行 业估 值具 备安 全性和 向上 弹性，持 续推 荐生 猪养殖板 块右 侧投 资机 遇，重点推 荐 头 部猪 企 牧 原股 份，其他 相关 标的 温氏 股 份、神农 股份、天康 生物、京 基智农、巨星 农牧、华 统股 份、唐 人神 等也 有望 受益。东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 P11 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图15：申 万生猪养 殖指数 PB 估值 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 2.家禽养 殖：白鸡 结构性短 缺，黄鸡盈利改善 家禽养殖 细分子板块 逻辑 各有不同，白羽 肉鸡22 年 引种缺口 给行业种鸡 供给 带来了结构性短缺，预计 24 年将持续影响商品代供 给。巴西封关、猪鸡共振 和旺 季需求提升则共同带 来了 需求端的边际向好，我们 看好下半年肉鸡产业链景气 改善。建议首先关注产业 链上 游父母代及商品代鸡 苗供 应商，其次关注商品 代肉 鸡养殖企业。黄鸡 弱势产能 持续 出清，头部企业强者 恒强，市占率进一步提升。24Q2 销售价格改善叠加成本 下行，企业盈利实现扭亏，预计 下半年盈利改善有望 持续。2.1 白 羽：种鸡结 构性 短缺，猪鸡 共振景 气改 善可期 海外引种 量有所恢复，祖代 更新量充足。钢 联数 据显 示2023 年 全年 祖代 白羽 肉 种鸡引种 更新量127.88 万 套，相比去 年同 期增 长 57.22%，重新 回到 110 万套 平衡 点 以上。祖 代引 种供 给相 对充足，但 从结 构上 来看，海 外引种占 比依 然较 低，2023 年祖代 国内 自繁 量和 国外 引种占 比分 别 为 64.73%和35.27%。美 国方 面，23 年12月俄克 拉荷 马州 开始 对国 内供种；新 西兰 方面，科 宝正常 引种，安 伟杰 尚未 开关。图16：全 国祖代白 羽肉种 鸡 引种 更新量（万套）资料来源：鸡病 专业网，我的 钢铁网，东兴证券 研究所 23456782021/06/272021/07/272021/08/272021/09/272021/10/272021/11/272021/12/272022/01/272022/02/272022/03/272022/04/272022/05/272022/06/272022/07/272022/08/272022/09/272022/10/272022/11/272022/12/272023/01/272023/02/272023/03/272023/04/272023/05/272023/06/272023/07/272023/08/272023/09/272023/10/272023/11/272023/12/272024/01/272024/02/272024/03/272024/04/272024/05/272024/06/27020406080100120140160180P12 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 24 年 上半 年 全 国祖 代更 新 量合计 为 76.9 万套，环 比 增长 29.03%，同比 增长12.62%，预计 全年 引种 更新 量140-155 万 套之 间。从区 域占比 来看，美 国品 种、新西兰 品种 和国 产品 种占 比分别 为 38%、19%和 43%，其中美国品 种相 比去 年同 期增 加 10.81%。从 品种 占比 来 看，受益 于美 国引 种量 增加，AA+/罗斯 308 占 比重 回首 位，达到 28.35%，但 相比 需求 供给依 旧偏 紧；利丰、科 宝变动 不大；国 内更 新量 处于高 位，市场 接受 度仍 需持 续关注。图17：2024H1 白羽肉 鸡祖代 更新品种 占比 图18：2024H1 白羽肉 鸡祖代 更新量占 比 资料来源：我的 钢铁网，东兴 证券研 究 所 资料来源：我的 钢铁网，东兴 证券研 究 所 前期海外引种受限带 来结 构性短缺，旺季需求 带动 鸡苗价格走高。2022 年5 月到2023 年1 月，海外 祖 代鸡引种 量 极低，海 外品 种种 鸡出现 结构 性短 缺。经过 代际传 导，父母 代鸡 苗价 格从22 年 年末 开始 明显 抬 升，前期引 种缺 口预计在24 年将 持续 影响 商品 代鸡苗 供给。三 季度 为传 统需 求旺 季，养 殖场 毛鸡 养殖 积极 性和对商品 代鸡 苗需 求的 提升 将带动 种鸡 产品 价格 抬升，近期 商品 代鸡 苗价 格呈 现底部 抬升 趋势。图19：全 国在产祖 代种鸡 存栏量（万套）图20：全 国父母代 鸡苗销 售量（万套）资料来源：中国 禽业协 会，东 兴证券 研 究所 资料来源：中国 禽业协 会，东 兴证券 研 究所 28.35%23.02%18.99%12.87%10.14%6.63%AA+/罗斯308 广明2 号 科宝 圣泽901 利丰 沃德18838%19%43%美国品种 新西兰品种 国产品种607080901001101201301401501 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512022 年 2023 年 2024 年0204060801001201401601801 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512022 年 2023 年 2024 年 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 P13 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图21：全 国父母代 鸡苗平 均销售 价格（元）图22：全 国部分父 母代种 鸡存栏 量（在产，万套）资料来源：中国 禽业协 会，东 兴证券 研 究所 资料来源：中国 禽业协 会，东 兴证券 研 究所 图23：全国 部分 商 品代鸡 苗 销售 量（万只）图24：全 国部分商品 代鸡 苗销售 价格（元/只）资料来源：中国 禽业协 会，东 兴证券 研 究所 资料来源：中国 禽业协 会，东 兴证券 研 究所 巴西 暂停鸡肉产品出 口，鸡肉分割品价格抬升。据 巴西农 业部 消息，当 地时 间7 月 17 日，南里 奥格 兰 德州的一家 禽养 殖场 确认 感染 了 新城 疫病毒，巴 西暂 停 了欧盟 和阿 根廷 的鸡 肉出 口、以及 对中 国、印 度、南非 和墨西哥 等其 他国 家鸡 肉、鸡蛋和 其他 家禽 产品 的出 口。巴 西是 我国 最大 的鸡 肉进口 来源 国，2024 年 上 半年 巴西进口 鸡肉 产品 占鸡 肉总 进口量 的57.86%，进口 品 种以爪 翅类 产品 为主。受 此影响，近 期国 内部 分爪 翅类 产品单价 上 调 1500-2500 元/吨。3132333435363731 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512022 年 2023 年 2024 年1,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3001 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512022 年 2023 年 2024 年3502350435063508350103501 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512022 年 2023 年 2024 年00.511.522.533.544.555.566.571 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512022 年 2023 年 2024 年P14 东 兴证 券 深度 报告 农林牧渔 行业：把握养 殖链景 气回升，关注宠物 新消费 敬请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛 之源 图25：2024H1 我国鸡 肉产品 进口来源 国占比 图26：鸡 肉分割品 批发价（元/吨）资料来源：我的 钢铁网，东兴 证券研 究 所 资料来源：iFinD，东 兴证 券研究 所 猪鸡 共振有望带动肉 鸡产 业链价格走高。鸡 肉和 猪 肉互为 替代 品，其价 格走 势存在 明显 的正 相关。猪 周期自24 年5 月 迎来 反转，价 格 涨势明 显。我们 判断，猪 价在下 半年 旺季 仍将 维持 震荡上 行趋 势，鸡肉 产品 价格 有望跟随 猪价 上涨。图27：猪 肉及鸡肉 价格存 在共振（元/公 斤）资料来源：iF
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