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敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 1 现象探讨：5M24 煤价止 跌回弹，但 上涨后劲 不足 进入 2024 年 5 月，气温 开 始上行、部 分地 区已 经入 夏，电 力行 业存 在一 定采 购需求；然 而安 监收 紧局 面持续，国 内 生 产 端增 长 有 限；贸易 商 提 前 博弈 迎 峰 度夏 备库 需 求，自月 初 起 推动 煤炭 价 格 上 涨。然 而 市场 实际 供 需 两弱，动 力 煤主 要 下 游电 力行 业 的 用 煤需 求 受 到可 再生 能 源 大 发的 影 响，电 厂在 长 协 煤 保供 和 进 口煤 补充 的 供 应结构下，库 存保 持高 位，整体采 购积 极性 较低，煤 价上涨 后劲 不足。结合产 业链 多维 度数 据拆 解结果 看，煤价 后劲 不足 主要由 于 需 求端 表现 疲软，其中：（1）供给 端 国 内生 产：24 年 5 月煤 炭产 量同 比 降低 0.8%。整体 看，原煤 日均产 量约 1238.2 万 吨，同比、环比分 别下 降 5.2、0.7 万 吨；1-5M24 累计 原煤 产量 18.6 亿 吨，同比 下跌 2.8%。煤炭 产量 虽仍 呈现 同比 下跌情况，但自 4 月来降 幅收窄，主因：安全监 管延续 收紧局面未放松；迎峰 度夏临近，煤炭 大省出台 稳产稳供政策；大 秦铁 路检 修 于4 月 27 日 结束，5 月 煤炭 运输恢 复。（2）供给 端 港 口周 转：春节 后上 游生 产端 复产，3 月 底产 地出 台保 供政 策，煤 炭生 产水 平提 升；4、5 月为下 游 传 统 淡季，同期 可 再生 能 源 大 发挤 占 电 力行 业用 煤 需 求，电 厂 日 耗迟 迟未 见 明 显 回升，终 端库 存保 持 高 位运行，且库 存压 力逐 渐 传 导至港 口。5 月27 日CCTD 主流 港口 煤炭 库存 升至6667.6 万吨。此 外，由于34M24 市场煤价 总体 呈下 行趋 势，“买涨不 买跌”的 心理 作用 下终端 观望 情绪 浓厚，也 助推了 库存 上升。（3）需求 端：5 月 动力 煤 消耗量 同比-1.3%，其中 电 煤消费 量同 比-4.0%、非 电 煤耗动 力煤 同比+3.5%。同时 由于长协煤、进 口煤 补给 较为 充裕，终端 电厂 库存 维持 在 22-25 天 的高 水平，整 体对港 口市 场煤 的需 求偏 弱。综合供 需来 看，3-5 月煤 价波动 中，需求 侧的 影响 更大。3 月 采暖 季结 束后，电力 行业 进入 传统 用煤 淡季，需 求不足致 煤价 季节 性回 落。环比看，5 月用 电需 求环 比 回升，但受 可再 生能 源大 发的影 响，电力 行业 用煤 需求增 量贡 献 率 有 限；而 非 电行 业长 协 煤 覆 盖率 低，因此 非电 企 业 用 煤需 求 环 比回 升是 推 动 市 场煤 价 上 涨的 主要 因 素。不过非 电行 业补 库需 求持 续性较 弱，5 月 下旬 煤价 止涨回 落。后市展望：预计8 月煤价 总体窄幅震荡，9 月初或 开始上涨。供给端：国内 生 产 端安 监常 态 化，对煤 炭 产 量的 边际 影 响 有 限；下 半 年 煤 炭进 口 量 增幅 或 收窄，但 仍将 作 为 供应端的 重要 补充、绝 对量 维持在 高位。需求端：7 月起 进入 动力 煤需求 旺季，且 国家 气候 中心预 测8 月 全国 大部 地 区气温 较常 年同 期偏 高，但电力 行业用煤需 求仍 受水 电挤 压。9 月起 非 电行 业需 求季 节性 恢复 叠 加贸 易商 提前 博弈 补库需 求，市场 煤价 或开 启上行。受水电大发对火 电的挤出 效应影响影响，截 至 7 月 底全社会动力煤 库存仍维 持高位，旺季煤 价涨幅有 限。而贸易商在 成本 支撑 和需 求看 涨等因 素的 作用 下挺 价情 绪较浓，预 计 8 月煤 价将 呈窄幅 震荡、偏 稳运 行的 局面。24 年动力 煤 供需偏松的 大 格局未改，煤价 中枢下行 将为火电企业业 绩带来实 质性改善。建议 关注发电 资产主要布局在 电力 供需 偏紧、发 电侧竞 争格 局较 好地 区 的 浙能电 力、皖能 电力、新 集能源、江 苏国 信。新增装 机容 量不 及预 期；煤价下 行不 及预 期；下游 需求景 气度 不高、用 电需 求降低 导致 利用 小时 数不 及预期。行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 2 内 容 目录 1、动 力煤 价回 溯分 析及 预 测核心 观点.5 1.1 5 月动 力煤 价走 势变 化 5 月 止跌 回弹，但 上涨后 劲不 足.5 1.2 非 电需 求驱 动5 月市 场煤价 上涨，电 煤需 求疲 软致港 口累 库.6 1.3 展 望后 市，预 计8 月 煤价总 体窄 幅震 荡，9 月 初或开 始上 涨.7 1.4 后 续煤 价跟 踪的 关注 点 重点 关注 国内 生产&非电煤 需求.8 2、拆 解维 度 1：国 内生 产&周转 产量 同比 降幅 收 窄，需 求不 足港 口累 库.8 2.1 国 内产 量：5 月 原煤 产量同 比降 幅收 窄、动力 煤产量 同比 提升.8 2.2 港 口周 转：4 月 起主 要港口 累库，主 因下 游需 求偏弱+观 望情 绪浓 厚.12 2.3 煤 炭运 价：内江 运价 回升、沿海 运价 冲高 回落、陆路 运价 窄幅 震荡.14 3、拆 解维 度 2：煤 炭进 出 口 4、5M24 进口 量高 基数上 实现 增长.15 3.1 进 出口 总量：5 月煤 炭进口 量同 比仍 保持 双位 数增长.15 3.2 多 角度 看煤 炭进 口：海运煤 贸易 量同 比下 跌、我国海 运煤 进口 量同 比上 涨.16 3.3 展望 2024 后续 进口 情 况：预 计下 半年 增幅 收窄，仍将 作为 供应 端重 要补 充.18 4、拆 解维 度 3：下 游需 求 动 力煤 消费 总需 求同 比下跌.19 4.1 动 力煤 整体 需求 情况：电煤 需求 同比 回落，非 电需求 表现 分化.19 4.2 从 用电 需求 看发 电耗 煤需求：5 月气 温“北高 南低”，用 电需 求环 比回 升.20 4.3 从 其他 电源 看火 电发 电需求：可 再生 能源 大发，挤占 火电 出力 空间.21 4.4 终 端电 厂耗 煤及 库存 情况：电厂 场存 增加、日 耗下降，可 用天 数上 行.24 4.5 其 他非 电煤 需求：非 电动力 煤需 求占 比小，但 其变化 对现 货煤 价影 响大.25 5、投 资建 议.26 6、风 险提 示.26 图 表 目录 图表 1：5 月山 东滕 州动 力煤Q5500 坑口 价上 涨 200 元/吨（单位：元/吨）.5 图表 2：5 月秦 皇岛 动力 煤Q5500 平 仓价 上 涨47 元/吨（单位：元/吨）.6 图表 3：5 月广 州港 印尼 煤Q5500 库 提价 上 涨19 元/吨（单位：元/吨）.6 图表 4：5 月秦 皇岛 动力 煤Q5500 年 度长 协价 下 跌4 元/吨（单位：元/吨）.6 图表 5：进口 煤价 格刚 刚 持平（元/吨）.8 图表 6：5 月原 煤日 均产 量同比 下 滑 5.17 万 吨（万 吨）.9 图表 7：5 月动 力煤 产量 同比上 涨 1554 万吨（万 吨）.9 图表 8：5 月动 力煤 日均 产量占 比同 比+4.4%.9 图表 9：5 月动 力煤 累计 产量同 比-0.54%.9 图表 10：山西 产量 维持 同比下 降态 势，但 4 月起 同比降 幅环 比持 续收 窄.10 图表 11：2024 年1-4 月 山西增 量贡 献率 连续 不及 内蒙古，5 月重 回第 一.10 图表 12：晋陕 蒙新 煤炭 产能占 比 80.95%、产能 集 中度高 位维 稳.11 图表 13：5 月 六大 重点 煤 矿库存 增 加 113.6 万 吨（万吨）.11 图表 14：5 月 新疆 煤炭 发 运量同 比下 降 65.10 万吨（万吨）.12 图表 15：5 月 山西 煤炭 发 运量同 比上 升 8.80 万吨（万吨）.12 ZXDWvMrMmPoPqOnOnQqPoPaQaOaQnPpPtRtPfQnNzRlOmMtR7NmMzQMYtQmNvPrNsO行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 3 图表 16：5 月 陕西 煤炭 发 运量同 比上 升 13.90 万吨（万吨）.12 图表 17：5 月 内蒙 古煤 炭 发运量 同比 下 降 4.40 万 吨（万吨）.12 图表 18：三大 港口 日均 吞吐量 上行（万 吨）.13 图表 19：CCTD 主流 港口 煤炭库 存逐 渐上 升（万吨）.13 图表 20：北方 港和 长江 口整体 均缓 慢累 库（万吨）.13 图表 21：长江 口各 港口 库存多 数环 比上 升（万吨）.14 图表 22：北方 港中 曹妃 甸港库 存环 比上 升明 显（万吨）.14 图表 23：5 月 鄂尔 多斯 煤 炭公路 运价 持平（元/吨 公 里）.15 图表 24：5 月CCSFI 总 体 平稳.15 图表 25：CBCFI 5 月整 体 平稳，月末 上升 后回 落.15 图表 26：BDI 5 月 初上 升 回落后 报收 于 1815 点.15 图表 27：5 月 我国 动力 煤 进口额 同比 提 升 6.4%（万 吨）.16 图表 28：5 月 我国 动力 煤 出口额 同比 下 跌 20.4%（万吨）.16 图表 29：5 月 动力 煤净 进 口同比 增 加 124.2 万 吨（万吨）.16 图表 30：5 月 煤炭 海运 贸 易量同 比-4.6%.17 图表 31：5 月 印尼 煤炭 出 口额同 比+19.3%.17 图表 32：5 月 俄罗 斯煤 炭 出口额 同比-10.2%.17 图表 33：5 月 澳洲 煤炭 出 口额同 比-5.8%.17 图表 34：5 月 我国 海运 煤 进口量 同比 上 涨 6%.17 图表 35：4、5M24，澳 煤、蒙煤 进口 量当 月同 比增 速保持 在 20%以 上（左轴：万吨，右 轴：%）.17 图表 36：5 月 我国 海运 煤 进口量 同比 上涨（千 吨）.18 图表 37：澳煤 对我 国的 出口比 例恢 复 至 2020 年 禁 令之前 的水 平，5 月 冲高.19 图表 38：5 月 动力 煤消 费 总需求 同比 下 跌 1.3%.20 图表 39：24 年5 月 化工 行业耗 煤增 加、占比 增加.20 图表 40：24 年5 月 济南、南京、石 家庄 平均 气温 高于去 年同 期，广州、杭 州气温 低于 去年 同期（摄 氏度）21 图表 41：24 年5 月5 大 省会城 市平 均气 温高 于去 年同期 水平（摄 氏度）.21 图表 42：2024 年5 月 我 国全口 径发 电 量 7178.5 亿 千瓦时，同 比增 长 2.3%.21 图表 43：5 月 清洁 能源 发 电贡献 率环 比、同比 均增 加（左 轴：亿千 瓦时，右 轴：%）.22 图表 44：除火 电外 其他 清洁能 源发 电当 月贡 献率.22 图表 45：三峡 水库4、5M24 流 出量 同比 上升(亿立 方米）.22 图表 46：5 月 水电 利用 小 时同比 上 涨 79 小时，涨 幅34.5%（小时）.23 图表 47：5 月 风电 利用 小 时同比 减 少 28 小时，跌 幅13.0%（小时）.23 图表 48：5 月 光伏 利用 小 时同比 增 加 20 小时，涨 幅16.7%（小时）.23 图表 49：5 月 核电 利用 小 时数同 比减 少 21 小 时，跌 幅3.2%（小时）.23 图表 50：5 月 火电 累计 发 电量 25172.6 亿 千瓦 时、同比增 长 3.99%.23 图表 51：5 月 火电 利用 小 时数 314 小 时、同比 减 少27 小 时，降幅 7.9%（小 时）.23 图表 52：24 年5 月 全国 电厂日 均耗 煤 量 210.0 万 吨（万 吨）.24 图表 53：2024 年1-5 月 耗煤率 同比 增 加 0.5%（当 年累计，克/千 瓦时）.24 图表 54：5 月 内蒙 古、山 东、江 苏、山西 等负 荷/外 送电大 省耗 煤量 领先.24 图表 55：24 年5 月 电厂 累库明 显（万吨）.25 图表 56：5 月 平均 可用 天 数24.0 天（天）.25 行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 4 图表 57：5 月 我国 十种 有 色金属 产量 同比 上 升7.5%（万吨）.25 图表 58：5 月 我国 生铁 产 量同比 下 滑 1.1%（万吨）.25 图表 59：5M24 煤化 工与 化学原 料及 化学 制品 制造 业用电 量均 实现 同比 正增 长.26 图表 60：5 月 商品 房销 售 面积同 比下 滑 1413.9 万 平 方米（万平 方米）.26 GNvDALnYCmfcNBHw2H4D1vC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXJVYbVEDSKaJ7RkazL8OaRG 行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 5 1.1 5 月动力煤价走势变 化 5 月止跌回弹，但 上涨后劲不足 进入 2024 年5 月，气 温开 始上行、部 分地 区已 经入 夏，电 力行 业 存 在一 定采 购需求；然而 安 监 收紧 局 面 持续，国内生产端 增 长 有 限；贸易 商 提 前 博弈 迎 峰 度夏 备库 需 求，自 月 初 起 推 动煤 炭 价 格上涨。然而市场 实际 供 需两弱，动力煤 主要 下 游 电力行 业 的用 煤 需 求 受 到可 再 生 能源大 发 的 影 响，电 厂 在 长协煤 保供和 进 口煤 补充的供应 结 构下，库 存保 持高 位，整体 采购积 极性 较低，煤 价上涨 后劲 不足。坑口价：以 山东 滕州 动力 煤Q5500 坑口 价为 依据，24 年3 月 逐步 自760 元/吨 下跌至630 元/吨；4 月上 旬延续下跌势头，中旬 至月底 稳 定维持 在 560 元/吨；5 月 初跃升至760 元/吨并 继续 上涨，最高840 元/吨，月底 回落并再次 维持 在 760 元/吨。港口价：以 秦皇 岛动 力 煤Q5500 平仓 价为 依据，24 年3 月 煤价 单调 下行，自 月 初927元/吨 跌至 月底 841 元/吨；4 月上 旬继 续下 跌，至 中旬跌 至 816 元/吨后 企稳回升，月底涨至 832 元/吨；5 月 煤价继 续上 行，至月底 最 高达883 元/吨，随 后回 调 至879元/吨。进口煤 价：以广 州港 印尼 煤 Q5500 库提 价为 依据，24 年 3 月进口 煤价 波动 下 跌，月初最 高1042 元/吨 跌至 月 末最 低960 元/吨；4 月 上 旬陡降 至936 元/吨，之 后 逐步回升，4 月 下旬 涨至 972 元/吨，月 底回 落至 963 元/吨；5 月初 上涨至 980 元/吨，并基本 保 持稳 定，月底 进口 煤价 982 元/吨 环比 上 涨 19 元/吨，涨 幅 2.0%。3 月来印尼 煤 炭 主 产 地遭 遇 强 降雨后 逐 步 恢 复 生产，而 中国作 为 印 尼 煤 主要 出 口 目的地 之 一进入季 节性 用煤 需求 淡季，进口 煤价 波动 下 行；但 4 月起 的南 亚高 温使 得印 尼国内和印度 的用煤 需求 释放，自4 月 中旬 起广 州港 印尼 煤库提 价 止 跌回 升。年度长 协价：以 秦皇 岛动 力煤Q5500 年度 长协 价为 依据，5 月年 度长 协价 为697 元，环比下 跌 0.57%。图表1：5 月山东滕州动力煤Q5500 坑口价 上涨 200 元/吨（单位：元/吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为山 东滕 州动 力 煤Q5500 坑 口价）02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 6 图表2：5 月秦皇岛动力煤Q5500 平仓价 上涨 47 元/吨（单 位：元/吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为秦 皇岛 动力 煤Q5500 平仓 价）图表3：5 月广州港印尼煤Q5500 库提价上涨 19 元/吨（单位：元/吨）图表4：5 月秦皇岛动力煤Q5500 年度长协价下跌 4 元/吨（单位：元/吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为广 州港 印尼 煤Q5500 库提 价）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为秦 皇岛 动力 煤Q5500 年度 长协 价）1.2 非电需求驱动 5 月市场 煤价上涨，电煤需求 疲软 致港口累库 供给端：国 内生 产端 安监 影响持 续存在，但产量 同 比降幅 收窄。供给端：国 内生 产24 年 5 月 煤炭 产量 同比 降低0.8%。整体 看，原煤 日均 产量 约1238.2 万 吨，同比、环 比 分别下 降 5.2 万吨和 0.7 万吨；1-5M24 累计 动力 煤 产量15.5 亿 吨，同比 下跌0.5%。煤炭 产量 虽仍 呈现 同比 下跌情 况，但 自4 月 来降 幅有所收窄。究 其 原因，安全监 管 延 续 收 紧局 面 未 放松；迎 峰 度 夏临 近，煤炭大 省 出台稳产 稳供 政策；大秦 铁路检 修 于 4 月 27 日结 束，5 月 煤炭 运输 恢复。供给端：港 口周 转 春 节后 至 5 月上 游生 产端 复 产，3 月底 产地 出台 保供 政策，煤炭生 产供 应水 平提 升；3 月起下 游进 入传 统淡 季，叠加 2Q24 可 再生 能源 大 发挤占电 力 行 业 用煤 需 求，下 游电 厂 日 耗 迟迟 未 见 明显 回升，终 端 电厂 库 存 保持 高位 运 行，传导至 港口 反映 为库 存缓 慢提升。5 月 27 日 CCTD 主流港 口煤 炭库 存升至 6667.6 万吨。此 外，由 于 34M24 市场煤 价总 体呈 下行 趋势，“买涨 不买 跌”的心 理作用 下终端观望 情绪 浓厚，也 助推 了库存 上升。需求端：5 月动 力煤 消耗 量同比-1.3%，终端 对于 港 口市场 煤的 采购 需求 偏弱。电煤方 面：4-5M24 电力 部 门维持 动力 煤消 费主 体地 位，分 别消 耗动 力 煤 1.91/1.92亿吨，同比 分别+3.1%/-4.0%。5 月因 去年 来水 偏枯、火电 补位，今 年来 水充 沛、水电对火 电形 成挤 出效 应，因此同 比降 低。非电煤方面：5M24 非 电 煤总 动 力 煤 消费量同比+3.5%，内部表现分化。其中冶 金、02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0008001,3001,8002,3002,800400450500550600650700750800行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 7 建材、其他 耗煤 量同 比分 别下滑-1.6%、-3.0%、-2.9%，主 要由 于钢 铁及 水泥 需求较弱，5M24 生铁 产量 同比 下 降1.1%，水泥 产量 同比 下 降8.6%。化工 因近 年连 续 扩产，动力煤 消费 量同 比增 加 17.6%。供热 行业 动力 煤消 费 量同比 增 长 17.0%。由于长协煤、进口煤 供应 较为充足，终端持续 累 库，电厂存煤可用天 数维 持在 22-25 天 的较 高水 平，对港 口 市场煤 采购 需求 偏弱。需 求端表 现疲 软，高库 存对 煤价形成压制，5 月下 旬 煤 炭价 格 止涨 回落。结合供 需来 看，3-5 月煤 价波动 中，需求 侧的 影响 更大。3 月 采暖 季结 束后，电力 行业 进入传统用煤 淡 季，需求 不 足 致 煤 价 季节 性 回 落。环比看，5 月 用电需求 环比回升，但 受 可 再生 能 源 大发的 影 响，电 力行 业 用 煤需求 增 量 贡 献 率有 限；而非电 行 业长 协 煤 覆 盖率 低，因此 非电 企 业 用 煤需 求 环 比回 升 是 推 动 市 场煤 价 上涨 的 主要 因 素。不过 非 电行 业补 库需 求持 续性较 弱，5 月 下旬 煤价 止涨回 落。供应方面，虽然 安 监 收紧持 续，但 山 西地 区 出 台稳产 稳 供 政 策、大 秦 铁 路检修 完 成使港口 入库 量有 所提 高。需求方面，在长 协 煤、进口 煤 的 补 充 下，终 端 电厂 库存保持高位，且 库 存压力 逐 渐向坑口传导。5 月 用 电 需求 虽 然 环 比 上 涨，但 今 年来 水 偏 丰 导 致 水电 对 火 电产 生 挤出效应，电 厂日 耗持 续低 位运行，采 购港 口市 场煤 补库的 意愿 较低。综合来 看，非电 煤需 求环 比改善 是 5 月 市场 煤价 上 涨的主 要原 因。不过 非电 行业补库 需 求 持 续 性偏 弱，同时可 再 生 能 源 持续 挤 占 火电发 电 空 间，导致 用 煤 需求释 放 未达到预 期，月底 煤价 结束 上涨情 势，偏企 稳运 行。1.3 展望后市，预计 8 月 煤价 总体窄幅震荡，9 月初 或开始上涨 供给端：国 内生 产 端 安监常态化，对 煤炭 产 量 的边际 影 响 有 限；下半年 煤炭进 口 量增幅 或 收窄，但 仍将 作为 供应端 的重 要补 充、绝对 量维持 在高 位。短期来 看，5 月 1 日 起将 施行 煤矿 安全 生产 条例，安监 收紧 常态 化。6 月 进入全国安全生产月，对煤矿的安全监管进一步收紧。同时，各类煤炭事故再次萌 发。5月21 日黑龙 江兴 安煤 矿发 生安全 事故，造成9 人被 困、最终5 人遇 难。5 月25 日江西新余 煤矿 发生 安全 事故，造成3 人 遇难。6 月1 日 山东华 丰煤 矿发生 突 水事 故，造成8 人被 困、最终3 人 遇 难。6 月7 日，云 南昭 通煤 矿发生 煤与 瓦斯 突出 事故，造成3 人遇难、5 人 受伤。7 月 7 日，山西 李家 楼煤 矿 发生透 水事 故，造成 3 人 遇难。7月23 日，山西朔 州煤 矿发 生顶板 事故，造 成2 人遇 难。在 政策 核心 定调 以安 全生 产为先的 情况 下，事故 发生 情况的 抬头 势必 使得 对安 监的管 理更 为严 格。7 月 21 日，国务院 安委 会办 公室 印发 紧急通 知，要求 扎实 开展 矿山汛 期水 害防 治工 作。3 月 31 日印 发2024 年山 西省煤 炭稳 产稳 供工 作方 案，提出2024 年全 省煤 炭产 量稳定在 约 13 亿 吨；根据 方案2024 年 煤炭产 量将 减少5700 万吨 左右（2023 年山西产煤13.57 亿 吨），且1-5M24 山 西煤 炭产 量已 同比 降低8271 万 吨（至4.74 亿 吨），降幅已超过限产要求，预计后续山西煤炭产量累计同比降幅将 持续收窄。此外，5月山西开始推进 煤 矿 夜间生 产 政 策 的 放宽，吕 梁地区 的 部 分 煤 矿将 在 确 保安全 的 前提 下 逐 步 恢 复夜 间 生 产活动。国内煤炭 生 产 端 供应 将 有所恢 复，但 仍 以 安全生 产 为先，“既要 又要”下 的增产 并不会 带来 产量 的 爆 发式 增长。进口煤：预期 后续 煤 炭进口 量 增幅 由 于去 年 同 期基数 较 高 而 收窄，但 其 绝对量 仍 保持相对 高位。若 下半 年国 内煤炭 生产 端仍 然延 续1-5M24 同 比下 降的 趋势，即 便价 格优势不 明显，但 作为 供应 端的重 要补 充仍 将保 持在 相对高 位。考虑到 迎峰 度夏 旺季 将至，预计 未来 3 个月 原 煤产 量 有望 重回 同比 正增 长。行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 8 图表5：进口煤 价格刚刚持平（元/吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为澳 洲5500、印 尼5500、山 西优 混5500 库提 价）需求端：7 月起 进入 动力 煤需求 旺季，但 电力 行业 用煤需求 仍受 水电 挤压。7 月 迎峰 度夏 正式 开启，终端需 求提升。另据 国家 气候中 心预 测，8 月全 国 大部地 区气 温 较 常 年同 期 偏 高，持续 大 范 围 高温 将 带 动用 电需 求 进 一 步提 升。沿海 电厂 日 耗升高，港口 库存 开始 去化。但2Q24 以 来，来水 持续 偏丰、水电 运行 情况 良好，对火电 发电量 造成 挤 出 效应。全国电 厂 库存 维持 高位，采 购 将 多 倾向 于 长 协拉 运、维 持刚需。同时，受 地产 行业 拖累和 节能 降碳 行动 限制，非电 行业 用煤 需求 仍承 压。9M23、5M24 均出 现了 非电 行业用 煤需 求季 节性 改善，以及 贸易 商提 前博 弈用 电旺季前 终 端 补 库需 求 所 驱动 的市 场 煤 价 上行 行 情。随 着又 一 年“金九 银 十”非 电行 业 需求季节 性恢 复，今 年9 月 初市场 煤价 或 也 开启 上行。综合供 需：预计 迎峰 度夏 期间市 场煤 价中 枢在 850 元/吨 左右 窄幅 震荡，8 月底 9 月初贸易 商或 提前 开始 博弈 补库需 求，推动 市场 煤价 上涨。7 月 迎 峰度 夏正 式开 启，终端需 求提升；另外，7 月重大 会议 召开，预 计安监 讲延续收紧情况，对 煤价 提供支撑。据 国 家 气 候中 心 预 测，8 月 全 国 大部 地 区 气 温较 常 年同期偏 高，持续 大范 围高 温将带 动用 电需 求进 一步 提升。虽 然 用 电 需 求总 体 提 升，但 水 电 对 火 电的 挤 出 效应仍 然 显 著。受水 电 大 发影响，截至 7 月 底全 社会 动力 煤库 存仍保 持 在 2.1 亿吨 的高 位，旺季 煤价 上 涨幅 度 有 限。同时，贸 易商 在成 本支 撑和 需求看 涨等 因素 的作 用下 挺价情 绪较 浓，预 计 8 月 煤价将呈现窄 幅震 荡、偏稳 运行 的局面。1.4 后续煤价跟踪的关注 点 重点关注国内 生产&非电煤需求 煤价走 势判 断方 面，重点 关注国 内生 产、煤炭 进口 和非电 煤复 苏。晋、陕、蒙、新、鲁 地区 重要会 议及 报告 中对2024 年区域 内煤 炭生 产情 况强 调稳 产，但 安 监 常 态 化下，主 产地产 能 利 用 率 能否 在 高 位长期 保 持 需 要 重点 关 注。就目 前 产量来看，山 西是 否能 完 成2024 年 全省 煤炭 产量 目标 存 在疑问，但 同时 山西 作 为1Q24全国 GDP 唯一 负增 长省 市，存在 煤炭 增产 保经 济压 力，后 续关 注山 西政 策动 态与产能利用。非电煤需求同样也是影响 煤价的重要一环。9-10M23 的 煤价行情 是 非 电 煤 需求 改善叠 加 贸 易 商 提前 博 弈 迎峰度 冬 补 库 需 求的 结 果。重点 关 注 国 家 相关 政 策 的刺激 效 果和宏观 经济 后续 的 回 升向 好 程度。我们接 下来 从国 内生 产&周 转、煤 炭进 出口、下 游需 求三大 维度 拆解 煤炭 产业 链数据，用以佐 证我 们 对 5M24 此 轮 煤价变 化的 分析 和对 未来 走势预 判的 结论。2.1 国内产量：5 月 原 煤 产量 同比降幅收窄、动力 煤产量同比提升 5 月煤 炭原 煤产 量同 比下 跌 0.4%；动力 煤产 量同 比 上升 5.2%。原煤生 产：整体 看，2024 年 5 月煤 炭日 均产 量约 1238.24 万吨，日均 产量 同 比、环比分别 下 降 5.17、0.65 万 吨，同 比、环比 分别-0.4%、-0.1%。7008009001,0001,1001,2001,300库提 价(含税):动 力煤:澳洲5500:广州港库提 价(含税):动 力煤:印尼5500:广州港库提 价(含税):动 力煤:山西 优混5500:广州港行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 9 动力煤 占比：5 月动 力煤 日均产 量占 原煤 日均 产量 比重 为 82.7%，环比 看自 2024 年3 月以来 环 比持 续回落；同比看，该 占比 较 2023、2022 年 分别 上升4.4、1.1pcts，与2021 年 同期 水平 基本 相 当。动力煤 产量：1-5 月 动力 煤累计 产 量 15.5 亿 吨、同比-0.5%，整 体来 看累 计 产量低于去 年 同期。月 度来 看，4 月 我国 动力 煤产 量3.1 万 吨，同 比上 涨0.9%；5 月 我国动力煤产 量 3.2 亿吨，环比4 月增加 2.7%，同比 增长 5.1%，高于 近3 年历史 同期。综上，5M24 煤炭 产量 延续 了今年 以来 同比 下降 的趋 势，但 自 4 月 起降 幅收 窄。主要原 因 有 如 下 几点：安全监 管 延 续 收 紧局 面 未 放松；迎 峰 度 夏临 近，煤炭大 省 出台稳产 稳供 政策；大秦 铁路检 修 于 4 月 27 日结 束，5 月 煤炭 运输 恢复。图表6：5 月原煤日均产量同比下 滑5.17 万吨（万吨）图表7：5 月动力煤产量同比 上涨 1554 万吨（万吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为 原 煤日 均产 量）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为动 力煤 产量 当月 值）图表8：5 月动力煤日均产量占比 同比+4.4%图表9：5 月动力煤累计产量同比-0.54%来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为动 力煤 占原 煤当 日均 产量 比重）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为动 力煤 月产 量累 计值 及变 化趋 势）分地区 看，晋陕 蒙新 煤炭 产能占 比 81.0%、产 能集 中度保持 稳 定。1-5M24 晋陕 蒙新 四省 区原 煤产量 达 15.0 亿 吨，占 全国原 煤产 量 81.0%，低 于 2023年同期 的 81.4%，但 高于2022/2021 年同 期的80.8%/79.4%，或 因 34 月 动力 煤 主要下游电 力行 业正 值用 煤需 求淡季，煤 价下 行打 击生 产积极 性，部分 民营 煤矿 减/停产。煤 炭 采 掘 行 业规 模 效 应显著，自 供 给 侧改 革 以 来，煤 炭 生 产 重 心进 一 步 向资源 禀 赋佳、开 采条 件好 的“晋陕 蒙新”地区 集中。内蒙古 作为 全国 重要 能源 基地，产量 维持 领先，1-5 月原 煤 产 5.3 亿 吨、占 全国产量的 28.3%，同 比增 加3.3%，5 月 对 全国 原煤 产量 的 增量贡 献率 达 26.3%。山西原 煤产 量仅 次于 内蒙 古，1-5 月 完成 原煤 产量4.7 亿吨、占 全国 产量 的 25.5%，同比下 降 14.9%。但 5 月 对全国 原煤 产量 的 增 量贡 献率 达27.4%，重回 第一。山西 原煤产量整体下降 因 地 方 主动 减 产。3 月印 发 关 于进 一 步 加 强 露 天煤 矿 安 全生 产 工作的通 知、4 月 印发 关 于做好 2024 年 全省 煤矿“一通三 防”工作 的通 知，安监延续 自 2 月份 印发 关 于 开展煤 矿“三超”和 隐蔽 工作面 专项 整治 的通 知 以来的收紧局面；同时，山西“减 煤 增 气”能 源 低 碳转 型同步推进，据 山 西 省统 计局 获 悉，5 月份山 西煤 层气 产量 11.8 亿立方 米，创单 月煤 层 气产量 历史 新高，今年 1-5 月山1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4002021 20222023 202420,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,0002021 20222023 202470%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%2021 20222023 2024-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000动力 煤累 计产 量（左轴，万 吨）YoY-动力 煤累 计产 量行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 10 西省煤 层气 总产 量 53.4 亿 立方米，已 超去 年上 半年 的产量 之和。但 3 月 31 日印发2024 年 山西 省煤 炭稳 产 稳供工 作方 案，5 月 13 日山西 相关 会议 精神 逐步 放宽煤矿夜间 生产 政策，加 之“三超”专项 整治 于 5 月 31 日结束，且 迎峰 度夏 将近、补 库需求有 望释 放，山西 产量 因此有 明显 回升。陕西1-5 月原 煤产 量3.1 亿吨、占全 国产 量 的16.6%，同 比增长0.6%，5 月 对 全国原煤产量 的 增 量贡 献率 达17.4%。新疆已 晋升 为中 国第 四大 产煤区，2021 年12 月 起增 速显著 领先 于晋 陕蒙 三地；2024年1-5 月 原煤 产量2.0 亿 吨、占 全国 产量 的10.5%、同比 增 长6.8%，5 月 对 全国原 煤产量的 增量 贡献 率 达9.9%，同比 增 加 1.1pct，增 幅 高于内 蒙古、山 西、陕西。图表10：山西产量 维持同比下 降态 势，但4 月起同比降幅环 比持续收窄 来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为晋 陕蒙 新原 煤产 量累 计值 及变 化 趋势）图表11：2024 年1-4 月山西 增量贡 献率 连续不及内蒙古，5 月重回第一 来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为晋 陕蒙 新原 煤产 量当 月新 增贡 献 率）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000内蒙 古原 煤产 量（万吨，左 轴）新疆 原煤 产量（万 吨，左轴）陕西 原煤 产量（万 吨，左轴）山西 原煤 产量（万 吨，左轴）YoY-内蒙 古（右轴）YoY-新疆（右 轴）YoY-陕西（右 轴）YoY-山西（右 轴）0%5%10%15%20%25%30%35%内蒙 古:新增 贡献 率 新疆:新 增 贡 献 率 陕西:新 增贡 献率 山西:新 增贡 献率行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 11 图表12：晋陕蒙新煤炭产能占 比80.95%、产能集中度高位维 稳 来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为晋 陕蒙 新原 煤当 年累 计产 量总 占 比）5 月六 大国 有重 点煤 矿库 存整体 上行，仅 中南、东 北 地区 库存 微 幅 下滑。24 年 截止 至5 月末，六 大 国有重 点煤 矿库 存1943.1 万吨、较年 初增 加542.1 万吨。环比 4 月，在 国有 重点 煤 矿中，除中南、东北 地区，其余 五大 地区 库存 均有 不同程度的上 升，总体 库存 环比+6.2%。其中 华北 地区 5 月 末库 存 723.8 万吨、环 比 增加56.6 万吨，西北 地区5 月 末库存788.2 万 吨、环比 增加47.2 万吨，华东 地区5 月末库存 152.9 万吨、环 比增 加13.9 万吨，东北 地区 5 月末库 存133.8 万吨、环 比减少0.9 万吨，中南 地区5 月 末库 存92.2 万 吨、环比 减少 8.5 万吨。图表13：5 月六大重点煤矿库存增 加 113.6 万吨（万吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所（注：图为各 地区 国有 重点 煤矿 库存）从铁路 煤炭 发运 量看，山 西陕 西 内蒙 古 新疆，2024 年 5 月同 比来 看，山西 和陕西 同 比增 长，而新 疆和
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