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关注高景气赛道 社 会服 务行 业2024 年中 期 投 资策 略 西 南证 券研 究发 展中 心 社 会服 务研 究团 队 2024 年8 月1 日 76607投资要点 旅游景区：2023 全 年旅 游 市 场约 恢 复 至疫 情 前80%-90%，旅游 人 均 消 费超2019 年6.7%，2024 年 国内 旅 游 出游人数、国 内旅 游收 入预 计同 比增 长25%、23%。2024 年上 半年，受 极端 天气 影 响，国内 旅游 收入 及国 内旅 游人次 增 速不 及全 年增 速预 期。国 内出 游人 次27.25 亿，同比 增长14.3%；国 内游 客出 游总 花费2.73 万亿 元，同比增长19.0%。相关 标 的：复 苏弹 性 大且 成 长性 较 高的 黄 山旅 游（600054.SH）、宋城 演 艺（300144.SZ）。人 力 资源 板块：国家 政 策持 续支 持，长期 赛道 值得 关注。国内 灵活 用工 市场 尚处 于起 步阶 段，灵活 用工 使用率较低，行业 集中 度提 升空 间较 大。需求 端，灵活 用工 在 企业 应用 的普 及度 及深 度均 在增 强。供给 端，我国第 三 产 业 劳 动力 占 比 由2015 年的42.3%提 升至2023 年的48.1%，有68.0%的 灵 活用 工 人 员上 一 份 工作 所 在 行业为 服 务业，第 三产 业劳 动力 占比 的提 升将 为灵 活用 工领 域 提供 更多 人员。现 政策 导向 持续 推进 行业 进一 步规范，人社 部发 布文 件进 一步 明确 平台 用工 合作 企业 与劳 动 者需 要划 分各 自承 担的 责任，保 障灵 活用 工劳 动者的合法权益，市场逐渐趋向成熟规范，行业龙头最先受益。相关标的：深耕灵活用工 领域发展的科锐国际（300662.SZ）、国 内人力 资源服 务龙头 北京人 力（600861.SH）、外服 控股（600662.SH）。体育板块：政策 导向 清 晰，行 业 规模 提 升 有望 提 速。规划2025 年中 国 体育 产 业 规模 达 到5 万亿 元，产 业 增加值 占 国内 生产 总值 比重 达到2%，2022 年全 国体 育产 业总 规模 达3.3 万亿 元，还有 较大 增长 空间，“村 B A”、“村超”的持 续 火热 带 动 体育 运 动关 注 度 的提 升，在AI技 术加 速 发展 的 当 下，结 合线 上APP 及 运 动手 表、苹果MR 设 备 的应 用，体育 运 动 对于 居 民 是渗 透 率 将进 一 步 提升。相 关标 的：力 盛 体 育（002858.SZ）、金 陵体育（300651.SZ）。风 险提示：宏观经济增 速大幅 下滑、市场需 求变动 风险、行业竞 争加剧 风险。1 XVDWxOmRsRnMqOpMsPrOnMbRdNbRpNqQoMqMiNpPuMlOoOmO8OoOxOxNsRoPNZqQuM 2 2024 2024 2024 2024 年上半年社会服务 行业回顾 数 据来源：Wind，西南 证券 整 理。注：日期 截止至2024 年6 月30 日 2024 年初截至6 月30 日，社 服 子行 业 板块 均 为下跌，其中 教 育 板块 下 跌35.0%，酒店餐饮板块板块下跌27.01%，专业服务板块下跌26.5%，旅游及景区下跌较少，下跌10.2%。由于2024 年上 半年 消 费板 块整 体表 现不 及预 期，故2024 年以 来社 服 板块 公司 业务 增长 较缓 慢，整体跌 幅较 大。2024H1 板块 内涨 幅最 大的 为 长白 山（+49.1%）、携程 集团（+34.9%）；跌幅最大的 为美吉姆（-88.2%）、东 方时尚（-78.4%）。300 3 ktgFrHW090MAFJttDjiqsvC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXJX+FTnRWkpyNaHb2jhF2R7 数 据来源：Wind，西南 证券整 理 注：日期 截止至2024 年6 月30 日 横向看：今 年上 半年，社会服 务板块 在申万 行业涨 跌幅排 名倒数 第三。纵向看：社 服行 业PE(TTM)为22 倍，PE 处于近3 年最 低位置，估值 处较低 水平。TTM 2024 年上半年社会服务 行业回顾 4 5 2024 2024 2024 旅游景区市场复盘：受暴雨 等天 气 影响，旅游 市场复苏受阻 数 据来 源：文 旅 部，中 国旅 游 研究 院，西 南 证券 整 理 国 内旅游 收入及 增长率 国 内旅游 人次及 增长率 2023 全 年旅 游 市 场 约恢 复 至 疫情 前80%-90%，旅 游人 均 消 费超2019 年6.7%，2024 年 国 内旅 游 出 游 人数、国内旅 游 收入 预计 同比 增长25%、23%。2023 年 国 内旅 游人 数和 收入 分别 恢 复至2019年的80.3%和85.8%，人 均 旅游消费为1016.7 元，超2019 年6.7%；文旅 部 预计 预计2024 年国 内旅 游出 游人 数、国 内旅 游收 入将 分别 超 过60.3亿 人次 和6.0 万亿元，分别 恢复 至2019年的99.5%、105.3%。2024 年 上半 年，受 暴雨 等极 端天 气影 响，国内 旅游 收入 及国 内 旅游 人次 增速 不及 全年 增速 预期。国 内出 游人次27.25 亿，同比 增长14.3%。其中，城镇 居民 国内 出游 人 次20.87 亿，同比 增长12.3%；农 村居 民国 内出 游人次6.38亿，同 比 增长21.5%。分 季度 看，一季 度 国 内出 游 人 次14.19 亿，同 比增 长16.7%；二 季 度 国内 出 游人次13.06亿，同 比增 长11.8%。国 内 游 客出 游 总 花 费2.73 万亿元，同比增长19.0%。其中，城 镇 居 民出 游 花费2.31 万亿 元，同 比增 长16.8%；农 村居 民 出游 花 费0.42 万亿元，同比 增长32.6%。6 旅游景区市场复盘：受暴雨等天 气影响，旅游 市场复苏受阻 数 据来 源：Wind，中 国 旅游 研 究院，西南 证 券整 理 国 内旅游 收入占GDP 的比重 尚未恢 复疫前 水平 旅 游消 费 占居 民 消费 支 出的 比 例尚 未 恢复 疫 前水 平 从 宏 观数 据看，虽然2024 年 国内 旅游 人次 和旅 游收 入能 基 本恢 复到2019年水平，但旅 游行 业恢 复到 疫情 前的常 态 预 计 需 要在2026 年 才 能实 现。文旅 部 预 计2024 年 国 内 旅游 收 入 达 到6.0 万亿 元，同比2019 年增长5.2%，但 并 不是 旅游 收入 或旅 游人 次恢 复至2019 年就 代表 旅游 市场 就 已经 完全 复苏 了，旅游 行业 在疫 情期 间受 损严重，按照 文旅 部预 测的 旅游 收 入数 据计 算，假设2024 年GDP 增速5.0%，那么2024 年国 内旅 游 收入 占GDP 的 比重也仅为4.6%，与2019 年的5.8%还 有 差距，若 无疫 情 影 响，按 照 疫情 前4 年 的平 均 增 速趋 势，该比 例2024 年应为7.1%。假设2024 年 中 国总 人 口14.07 亿人、居民 人 均 消 费支 出 同 比增 长8.0%，那么2024 年 旅 游 消费 占 居民消 费 支 出 的比 例 也 仅为14.8%，与2019 年18.8%的 比 例还 有 较大 差 距，若无 疫 情影 响，按照 疫 情 前4 年 的 平均增 速趋 势，该比 例2024 年应为23.9%。7 旅游景区市场复盘：受暴雨等天 气影响，旅游 市场复苏受阻 数 据来 源：央 视 财经，国家 统 计局，西南 证 券整 理 旅 游消 费 意愿 在 居民 端 排名 第 一 女 性旅游 消费意 愿大幅 提升 居 民 旅游 消费 意愿 强，旅游 市场 景气 度有 望在 今年 下半 年气 候好 转后 逐步 兑现。今年 央 视财 经 联合 国家 统计局 和 中 国 邮政 集 团 公司 联 合 创办 的 2023-2024 中国 美 好 生活 大 调 查 数 据 显示，今 年旅 游 消 费在 居 民 消费意 愿 中 排 名第 一，1/3 的 游客 预 计在 今 年 增加 旅 游 消费。今年 准 备在 旅 游 方面 增 加消 费 的 女性 达 到了35.41%，是 五 年来 的最 高值。女 性更 擅长 整合 不同 家庭 成员 的旅 行需 求，查找 攻略，并 制订 旅行 计划，是国 内家 庭休闲 旅游 消 费中 的 主导 力 量。居 民旅 游 消费 预 期高 涨，有望 在今 年 下半 年 实现 明 显释 放。8 人力资源服务：强 顺周期板块，宏观经济复苏 的重要抓手 数 据来 源：Wind，西 南 证券 整 理 我 国三 大 产业 就 业人 员 占比 我 国劳动 人口数 量及占 比呈下 降趋势 产 业 结构 升级 带动 人服 需求 增长，人 口红 利消 减加 剧就 业 市场 供需 矛盾。我国 产 业结 构正 加速 由工 业主 导向第 三 产 业 主导 转 变，2023 年 第 三 产业 就 业 人数 占 比增 长 至48.1%。第 三 产业 以 服 务业 及 高科 技 行 业为 主，具有 劳 动力 密集、人 员流 动性 强的 特点，在 劳动 力成 本持 续 增长 的背 景下，企 业对 外包 服务、劳 务派 遣等 人服业 务需 求 有望 持 续提 升。我国 劳动 力 人口 占 比由2015 年的57.9%下降 至2023 年的55.3%。人 服 行业 短期 有望 迎来 政策 催化。中央 经 济工 作会 议指 出 我们 面临“有 效需 求不 足、部分 行业 产能 过剩、社会 预 期偏 弱”等问 题，人服 行业 目前 面对 的问 题在 于宏 观 经济 环境 弱复 苏，居民 端和 企业 端均 存在 需求 不足的问题，人服 行业 渗透 率的 提升 速度 不及 行业 景气 度下 行 速度。因此，保障 和改 善民 生、提高 企业 生产 和投资 预 期是 短期 可能 存在 政策 催化 的方 向，且今 年的 中央 经 济工 作会 议再 度强 调要 更加 突出 就业 优先 导向，确保 重 点群 体就 业稳 定。在当 前市 场背 景下，人 服机 构扮 演“中 间者”的 角色，在 宏观 经济 环境 逐步 改善 后将迎 来更多 发展机 遇。9 人力资源服务：强 顺周期板块，宏观经济复苏 的重要抓手 数 据来 源：各 公 司年 报，Lithuania Free Market Institute，中 华人 民 共和 国 劳动 法，西 南证 券 整理 人 服巨头 德科与 任仕达 在主要 国家的 市场占 有率 各 国用工 市场监 管政策 对比 人 服 巨头 在 行业 监管 严 格的 国家，市 场 占有 率越高。在法 国、意 大利、德国 等国 家，由 于行 业政策 较 为明 确，监 管严 格，因 此龙 头公 司 的市 占率较高，而 监 管较 为宽 松 的美 国、英国、日本 等国家则相反。根据Lithuanian Free Market Institute 的研 究 数据，就业 灵 活度 指 数（就业灵 活 度指 数 越大，代 表 该国 家就 业监 管 越宽 松）排名，我 国 目前 的就 业 市场 与英 国类 似，就 业灵活 度指数 区间预 计为70-90。10 人力资源服务：强 顺周期板块，宏观经济复苏 的重要抓手 数 据来 源：中 国 政府 网，各 地 方政 府 官网，西南 证 券整 理 近 年人服 行业支 持性政 策 我 国 人 服 政 策 逐 步 完 善，参 考 海 外 市 场 发 展 路径，国 内 人 服 市 场 集 中 度 有 望 提 升。经过40 余年 的 发 展，国 内 人 服 行 业 规 模 持 续 扩 大、服务业 态 日 趋 全 面，人 服 行 业 已 经 成 为 我 国 实 施 就业优先、人 才 强 国 和 推 动 经 济 高 质 量 发 展 的 重要支撑。2023 年3 月，人社 部 引发 新就 业 形态劳 动 者 劳 动 合 同 和 书 面 协 议 订 立 指 引（试行），进 一 步 明 确 平 台 用 工 合 作 企 业 与 劳 动者 需 要 划 分 各 自 承 担 的 责 任，保 障 灵 活 用 工 劳动 者 的 合 法 权 益。预 期 在 我 国 经 济 进 入 高 质 量发 展 阶 段 后，居 民 端 对 于 用 工 保 障 的 重 视 程 度有 望逐步 提升。在 今 年 经 济 形 势“稳 中 求 进、以进促稳、先立后破”的背景下，进 一 步 强 调 加 强 新 就 业 形 态劳 动 者 权 益 保 障 在一方面能够保障灵活 用工从业 者 的 个 人 利 益、降 低 社 会 矛 盾，另 一 方 面 也是 响 应 我 国 为 实 现 共 同 富 裕 的 长 远 战 略 目 标。我 国 已 经 进 入 中 等 老 龄 化 社 会，劳 动 人 口 占 比持 续 下 降 的 趋 势 已 经 成 为 未 来 劳 动 力 市 场 供 需矛 盾 加 剧 的 指 向 标，国 家 强 调 加 强 新 就 业 形 态劳 动 者 权 益 的 保 障 也 是 防 止 未 来 社 会 矛 盾 加 剧的 前瞻 布 局。11 人力资源服务：强 顺周期板块，宏观经济复苏 的重要抓手 数 据来 源：艾 瑞 咨询，人瑞 人 才招 股 书，西 南证 券 整理 2017-2024 年 中国灵 活用工 市场规模 2018 年中 国灵活 用工渗 透率仅 为1%中 国 灵 活 用工 市 场 长坡 厚 雪，市 场 空间 巨 大。根据 艾 瑞咨 询，2022 年，国 内 灵活 用 工市 场 规 模约 为12067 亿元，预计2024 年将达17720亿元，2018-2024 年CAGR 约为28.4%。对比 其 他 国 家，美国、日本 及 欧 盟2018 年灵活 用 工 渗 透率 分 别 为10%/4%/3%，而我 国 灵 活用 工 渗 透率（不 包含 劳 务 派遣）仅不 到1%，距 发 达 国家 有 较大差距，考 虑到 我 国用 工 市场 体 量大，在行 业 政策 的 不断 的 完善 下，灵活 用工 市 场未 来 高增 可 期。中 长 期 人 服市 场 怎么 看：1）目 前 国内 人 力资 源 服 务的 渗 透率 与 欧 美发 达 国家 相 比 较低，近几 年 国内 的 认知也 在 逐渐 改变。未 来：政府 监管、合 规性 要求 会越 来越 高，倒逼 企 业将 一些 岗位 转移 到供 应商（从 海外 国家的经验看，人 服 政策 越 规范，市场 集 中 度也 是 越高）；2）随 着 国企 改 革的 进 一 步推 进，国 央 企更 加 市 场化，国 家 可 能会 要 求 国央 企 更聚 焦 于其 本 身 工作 和 业务 的 发展，国 央企 和 政府 可 能会 加 大 采购 人 力资 源 服务；3）人 力 资 源 公司 在 不断 发 展，越 来 越 成熟，由只 从 事 基础 人 事服 务 转变 为 有100 多 项服 务，专业 化 程度 逐 渐提高，能为 客户 解 决的 人 服问 题 更多，人服 渗 透率 还 有较 大 提升 的 空间。12 10%4%3%值 0%2%4%6%8%10%12%美国 日本 欧盟 中国 体育行业：政策导 向清晰，行业 规模提升有望 提速 数 据来 源：国 家 统计 局，麦 肯 锡，西 南证 券 整理 2013-2023 年 中国 居 民人 均 可支 配 收入 及 增速 2010-2018 年 中国中 产阶级 占比 中 国 居民 的人 均可 支 配收 入增 长迅 速：由2013 年 的 人民 币18310.8 元 增长 至2023 年 的人 民币39218 元，除2020年、2022 年受 疫 情影 响 增速 较 低外，其余 年 份增 速 均在6%以上。中 产 群体 日益 扩大：根据麦 肯锡 发布 的 中国 消费 者调 查 报告，我国 一二 线城 市人 口中 达到 中产 阶级（年收入在10.6 万-22.9 万的 人 群）及以 上 收 入水 平 的 人口 从2010 年的15%上升到2018 年的59%，在 经 济发 展 迅速的 背 景下，居 民愿 意为 新消 费支 出更 多，中央 经济 工作 会 议也 强调“增 加城 乡居 民收 入，扩大 中等 收入 群体规模，推 动消 费从 疫后 恢复 转向 持续 扩大，培 育壮 大新 型 消费，积 极培 育智 能家 居、文娱 旅游、体 育赛 事、国货“潮品”等新 的消 费增 长点”。赛车 运动 为新 型体 育 活动，与 消费 主义 息息 相关，呈 现出 需求 上升 的潜在 趋势。13 体育行业：政策导 向清晰，行业 规模提升有望 提速 数 据来 源：国 家 统计 局，共 研 网，西 南证 券 整理 2022 年全 国体育 产业总 规模达3.3 万亿元 体 育产业 增加值 占GDP 的比 重持续 提升 国 务 院印 发的 全 民健 身计 划（2021-2025 年）规划2025 年中 国体 育 产业 规模 达到5 万亿 元，产业 增加 值占国 内 生产 总值 比重 达到2%。2022 年 全国 体育 产业 总规 模达3.3 万 亿元，2017-2022 年复 合增 速为9.6%；产 业增加 值占 国 内生 产 总值 比 重为1.16%，对比 十四 五 规划 目 标还 有 较大 增 长空 间。14 15 2024 2024 2024 黄山旅游(600054)：中途旅游高景气，客 流有望受益政 策催化高增 16 基本 面大 方 向：1）政府“旅游强国”的主旋律，后续有望政策持续催化；2）文 旅部 预测今年国内旅游收入及旅游人次有20-25%增速；3）23 年国内旅游收入占GDP 的比重及人均旅游消费占 居民人均消费的比例仅为65-70%，未来还有较大修复空间。公司 短 期业 绩催 化：1）去年7 月客 流低 基数，池黄高铁 通 车带 动华 中地 区游 客增 加及 与九 华山 客群 的联动，预计黄山暑期客流有亮眼提 升；2）天 都峰时隔5年半重新开放，天都 峰为 小学 课本 里提 到的 景区，对暑期亲子客流影响力大；3）黄山 政府的景区免门票政策 在国 内知 名旅 游目 的地 中力 度最 大，且黄山周围 有 九华 山、千岛 湖、景德 镇、婺 源等 知名 景点，符合性价比旅游逻辑。中长期 业绩 催化：1）预计 今年年底山上北海宾馆改造完毕，预计增加公司山上酒店 约26%的客房供给；2）黄山 东海景区及东大门索道预 计明年中旬落地，有望打开景区承载上限；3）受益 于池黄高铁开通及黄山目 的地 热度 提升，公 司旗 下太 平湖 及花 山谜窟盈利情况有望得到明显改善。盈利 预 测与 投资 建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.7、5.7、6.4亿元。公司坐拥黄山优质旅游资 源，有望 在政 策催 化下 实现 业绩 持续 增长，维持“买入”评级。风 险提 示：景区客流 复苏 不及 预期 风险、景 区天气恶化风险、宏观经济波动 风险。股价表现 数据来源：Wind，西 南 证 券 整 理 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1929.44 2163.73 2575.75 2866.58 营业收入增长率 141.21%12.14%19.04%11.29%归母净利润（百万元）422.91 473.78 569.00 640.06 净利润增长率 420.45%12.03%20.10%12.49%EPS（元）0.58 0.65 0.78 0.88 P/E 22 17 14 12 数据来源：Wind，西南 证券；注：数 据更新 至 2024.7.29-27%-21%-16%-10%-4%2%23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7黄山旅游 沪深300 力盛体育（002858）：数字化业务破圈，赛车升级大 体育领域 17 推荐逻辑：1）国务院政策指引，体育行业发展空间广阔：规划2025 年中国体育产业规模达到5万亿元，产 业 增加 值占 国内 生产 总值 比重 达到2%，2021年全国体育产业总规模达3.1万亿元，公司为国内赛车赛事运 营 龙头，充 分受 益于 防疫 政策 放开 带来 的公 司赛车赛事业务实现爆发式复苏。2）传统业务基本盘稳固，积 极推动“AI+体育”布局。在AI技术加速发展的 当 下，公司 与百 度网 讯强 强联 合，正逐 步推 动建立国内领先的运动数据与大健康 服务平台。3）募投 项目 逐步 达产，业 绩增 长可 期：当前募投 项目新能源汽 车场 地项 目预 计在24、25 年 逐步 落地 达产，将为公司提供较大业绩增量。国 务 院政 策指 引，体育 行业 发展 空间 广阔。2021 年全 国 体育 产 业总 规模 达3.1 万 亿元，2015-2021年复合增速为10.3%；产业增加值占国 内生产总值比重为1.07%，对比十四五规划目标还有较大增长空间。传统 业务 基本 盘稳 固，积极推动“AI+体育”布局。2023Q1，公司 海外 赛事 业务 率先 复 苏发 展，业绩 扭亏为盈。公 司现 已实 现汽 车运 动全 产业 链布 局，百度网 讯 拥有 多项 人工 智能 相关 专利，与 百度 网讯 的合作 有 望能 够发 挥各 自领 域的 优势，在 人工 智能 与体育竞技领域实现协同发展。盈利预 测与投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.8、1.0、1.3亿元，维持“买入”评级。风 险提 示：行业受宏 观经 济波 动影 响风 险、市场竞争加 剧 风险、体 育赛 事推 广权 无法 延展 或商 权费 大幅上升风险、募投项目进度不及 预期风险。股价表现 数据来源：Wind，西 南 证 券 整 理 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）405.17 485.89 565.58 640.33 营业收入增长率 56.86%19.92%16.40%13.22%归母净利润（百万元）-192.92 81.21 103.74 131.32 净利润增长率-27.75%26.58%EPS（元）-1.18 0.50 0.63 0.80 P/E-10 20 15 12 数据来源：Wind，西 南 证 券；注：数 据 更 新 至 2024.7.29-53%-40%-27%-13%-0%13%23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7力盛体育 沪深300 重点公司估值及投 资评级 数 据来 源：Wind，西 南 证券。注：选 取2024 年7 月29 日 收盘 价 代码 股票名称 投资 评级 股价 总市值 净利润（亿元）PE（倍）（元）（亿元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600054.SH 黄山旅游 买入 10.83 79 422.91 473.78 569.00 640.06 22 17 14 12 002858.SZ 力盛体育 买入 9.97 16-192.92 81.21 103.74 131.32-10 20 15 12 18 S1250520030002 021-68416017 分 析 师 承诺 报告 署名 分析 师具 有中 国证 券业 协 会授 予的 证券 投资 咨询 执业 资格 并 注册 为证 券分 析师，报 告所 采用 的 数据 均来 自合 法合 规渠 道，分析 逻 辑基 于分析师的 职业 理解，通过 合 理判 断得 出 结论，独立、客观 地 出具 本 报告。分析 师 承诺 不 曾因，不因，也将 不会 因 本报 告 中的 具 体推 荐 意见 或 观点 而 直接 或 间接 获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具 有中国 证券监 督管理 委员会 核准的 证券投 资咨询 业务资 格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本 报 告中 所 评价 或 推荐 的 证券 不 存在 法 律法 规 要求 披 露或 采 取限 制、静默 措施 的 利益 冲 突。证 券期 货投 资者 适当 性管 理办 法 于2017 年7 月1 日起 正 式实 施，若 您并 非本 公司 签约 客 户，为控 制投 资风 险，请取消接收、订阅 或使用 本报 告中的 任何信 息。本 公司也 不会因 接收人 收到、阅读或 关注自 媒体推 送本 报告中 的内容 而视其 为客户。本公 司或关 联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行 交易，还可 能 为这 些 公司 提 供或 争 取提 供 投资 银 行或 财 务顾 问 服务。本报 告中 的信 息均 来源 于公 开资 料，本 公司 对这 些信 息的 准确 性、完 整性 或可 靠性 不作 任何 保证。本 报 告所 载的 资料、意 见及 推测 仅反 映 本公 司于发布本报告 当日的 判断，本报 告所指 的证券 或投资 标的的 价格、价值及 投资收 入可升 可跌，过往表 现不 应作为 日后的 表现依 据。在 不同时 期，本 公司可 发出与本报 告所 载资 料、意见 及推 测不 一 致的 报 告，本 公司 不 保证 本 报告 所 含信 息 保持 在 最新 状 态。同时，本公 司 对本 报 告所 含 信息 可 在不 发 出通 知 的情 形 下做 出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修 改。本报 告仅 供参 考之 用，不构 成出 售 或购 买证 券或 其他 投资 标的 要约 或 邀请。在 任何 情况 下，本报 告中 的 信息 和意 见均 不构 成对 任何 个人 的 投资 建议。投资 者应 结合 自 己的 投 资目 标和 财 务状 况 自行 判 断是 否 采用 本 报告 所 载内 容 和信 息 并自 行 承担 风 险，本公 司 及雇 员 对投 资 者使 用 本报 告 及其 内 容而 造 成的 一切后果不承担任何法律责任。本报 告 及 附录 版权 为西 南证 券所 有，未 经书 面许 可，任何 机构 和个 人 不得 以任 何形 式翻 版、复制 和发 布。如 引用 须注 明出 处为“西 南证 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高级销售经理 13262983309 孙启迪 销售经理 19946297109 田婧雯 高级销售经理 18817337408 蒋宇洁 销售经理 15905851569.c 张玉梅 销售经理 18957157330 北京 李杨 销售总监 18601139362 王一菲 销售经理 18040060359 张岚 销售副总监 18601241803 王宇飞 销售经理 18500981866 杨薇 资深销售经理 15652285702 路漫天 销售经理 18610741553 姚航 高级销售经理 15652026677 马冰竹 销售经理 13126590325 张鑫 高级销售经理 15981953220 广深 郑 龑 广深销售负责人 18825189744 丁凡 销售经理 15559989681 杨新意 广深销售联席负责人 17628609919 陈紫琳 销售经理 13266723634 张文锋 高级销售经理 13642639789 陈韵然 销售经理 18208801355 龚之涵 销售经理 15808001926 林哲睿 销售经理 15602268757 西 南 证 券研究发展中心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21 世纪大厦10 楼 地址：深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦22 楼 邮编：200120 邮编：518038 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35 号国际企业 大厦A 座8 楼 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券 总部大 楼21 楼 邮编：100033 邮编：400025
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