三星SDI动力电池：全球方形动力电池专家.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 7 日 新能源汽车 三星 SDI 动力电池： 全球方形动力电池专家 跨市场新能源汽车行业观察之 六 行业动态 三星 SDI 是 方形 动力电池领先企业 三星 SDI 的业务范围包括能源解决方案和电子材料， 2017 年销售收入占比分别为 68%和 32%。 其中， 能源解决方案 业务由 汽车 动力电池、小型锂离子 电池和 ESS 电池构成。 1999 年 ， 三星 SDI 开始进入电池领域 ； 2008年，三星 SDI 和博世合资成立了动力电池公司 SBLimotive，开启了汽车动力电池业务 。 三星 SDI 的汽车动力电池以 方形 电池为主，现有 37/60/94Ah 等 多种 产品， 形成了 从电池单元、模块到电池组完整的电动汽车动力电池业务体系 。 销售情况： 汽车动力电池 出货量 排名 持续提升 2015/2016/2017 年 ， 三 星 SDI 锂 电池 销售 收入 分 别 为33127/34301/43041 亿韩元（折合人民币约 200/207/259 亿元 ）， 同比增速分别 为 -0.4%/3.5%/25.5%； 汽车 动力电池出货量分别为 1.1/1.3/2.4Gwh，全球出货量排名 为 第 10/9/5 名 。 2017 年三星 SDI 大尺寸锂电池销售收入合计约 1.5 万亿韩元，合人民币约 90 亿元； 2018H1 大尺寸锂电池销售收入合计约 1.3 万亿韩元，合人民币约 80 亿元 。 客户 &供应商： 为 30+电动车型 供应 动力 电池， 供应商分布在 中日韩 三星 SDI 与 欧美亚 众多 主要汽车制造商 开展合作， 迄今为止被选为 30多 种电动车型的 核心电池供应商。三星 SDI 是 BMW 的官方战略合作伙伴，其他核心客户包括大众、马恒达、 Lucid Motors 等 。 为了降低成本， 三星 SDI积极 寻求 优质的 材料供应商 ， 主要分布在中日韩三国 ，包括 浦项制铁、 优美科、贝特瑞 、 上海恩捷 、 新宙邦 等 。 战略规划： 韩中欧 美全球 布局，电池 能量密度 稳步 提升 三星 SDI 已在韩国、中国、美国、匈牙利及奥地利等地布局了汽车动力电池的工厂。根据三星 SDI 的公告， 2017 年，韩中美欧四个地区的动力电池公司销售收入合计 6,385 亿韩元（人民币约 40 亿元），净利润合计-652.6 亿元（人民币约 -4 亿元）。 根据 三星 SDI 的规划， 第 3.5 代 电池 产品能量密度可以达到 630wh/L，预计在 2019 年量产 ，同时还在加速研发 第4 代电池，能量密度可以达到 700wh/L，预计 20212022 年左右量产，此后第 5 代电池会达到 800wh/L，在 2023 年以后量产。 投资建议 中国拥有优质的新能源汽车产业链， 海外动力电池厂商在中国的扩产提速 ， 国内优质材料供应商有望受益 。 三星 SDI 是全球领先的动力电池企业， 出货量排名持续提升 。建议关注：新宙邦 、 创新股份、格林美、 当升科技 、贝特瑞等。 风险分析 新能源汽车政策变化带来负面影响；技术更新风险；市场竞争加剧 带来的产能过剩 风险等。 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 马瑞山 (执业证书编号： S0930518080001) 021-22169328 marsebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind 相关研报 LG 化学动力电池：全球布局的软包电池龙头 跨市场新能源汽车行业观察之五 2018-07-23 携手华晨宝马，业务 +股权全面合作 宁德时代（ 300750.SZ）重大事项点评 2018-07-17 6 月份新能源汽车销量 8.4 万辆， A00 占比下降明显 跨市场新能源汽车行业观察之四 2018-07-12 松下动力电池：技术领先，布局超前 跨市场新能源汽车行业观察之三 2018-07-08 宁德时代为什么投资车企？ 跨市场新能源汽车行业观察之 二 2018-06-28 大国重器，动电王者 宁德时代（ 300750.SZ）投资价值分析报告 2018-06-25 -40%-20%0%20%40%20170724201708212017091820171023201711202017121820180116201802132018032020180419201805212018061920180717沪深 300 新能源汽车指数 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 三星 SDI 是全球领先的电池企业 . 3 1.1、 公司简介：三星 SDI 是全球领先的锂电池厂商 .3 1.2、 发展历程：三星 SDI 有近 20 年的锂电池制造经验 .4 1.3、 产品布局：以方形电池为主 .4 2、 经营分析：出货量排名持续提升 . 6 2.1、 财务表现： 2017 年锂电池收入增长提速 .6 2.2、 出货量：动力电池出货量排名逐年上升 .6 2.3、 下游客户：与宝马、大众等汽车厂商合作 .7 2.4、 供应商：覆盖中日韩主流供应商 .7 3、 战略规划：韩中欧布局，产能快速提升 . 8 3.1、 产能布局：韩中欧三地制造系统 .8 3.2、 技术规划： 3.5 代电池能量密度可达 630wh/L，预计 2019 年量产 .9 4、 投资建议 . 10 5、 风险分析 . 10 图 目 录 图 1：三星 SDI 主要业务版图 .3 图 2：三星 SDI 2017 年销售收入构成 .4 图 3：三星 SDI 2017 年各业务营业利润 .4 图 4：三星 SDI 在电池领域的发展历程 .4 图 5：三星 SDI 汽车动力电池产品的应用 .5 图 6： 2015-2017 年三星 SDI 能源解决方案业务销售情况 .6 图 7： 2017-2018Q2 三星 SDI 收入结构（单位：万亿韩元） .6 图 8： 2015-2017 年三星 SDI 汽车动力电池出货量 .7 图 9：三星 SDI 锂电池中钴冶炼 /精炼厂商 .8 图 10：三星 SDI 技术路线图 .9 表 目 录 表 1：三星 SDI 能源解决方案业务主要分类及产品组成 .3 表 2：三星 SDI 汽车动力电池主要客户 .7 表 3：三星 SDI 汽车动力电池部分供应商清单 .7 表 4：三星 SDI 汽车动力电池工厂财务表现（单位：百万韩元） .9 表 5：建议关注公司清单 . 10 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 三星 SDI 是全球 领先 的电池企业 1.1、 公司简介： 三星 SDI 是 全球领先的锂电池厂商 2017 年 能源解决方案 业务 占 三星 SDI 销售收入的 68%。 三星 SDI 是三星集团 旗下的企业 ， 主营业务 包括能源解决方案和电子材料。 2017 年，三星 SDI 的销售收入为 63,215 亿韩元 ，同比增长 21.5%，营业利润为 1,169亿韩元， 相较 2016 年亏损 9,263 亿韩元的表现，利润大幅增加 。能源解决方案 业务 与 电子材料 业务 的销售收入占比分别为 68%和 32%， 营业利润分别为 -1,086 亿韩元和 2,255 亿韩元 。 汽车 动力电池属于能源解决方案业务板块， 该 业务 板块还包括小型锂离子电池和 ESS（储能） 电池。 图 1： 三星 SDI 主要 业务 版图 资料来源： 三星 SDI 官网，光大证券研究所整理 表 1： 三星 SDI 能源解决方案 业务主要分类及产品组成 分类 产品 能源解决方案 小型 锂离子 电池 用于 IT 设备、电力设备、反式设备等 汽车 动力电池 用于 EV、 PHEV、 HEV 等 ESS 电池 电力 用、商业用、家庭用、通信用 ESS 电池以及 UPS（不间断电源）解决方案等 资料来源： 三星 SDI 官网 ，光大证券研究所整理 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 2： 三星 SDI 2017 年销售收入构成 图 3： 三星 SDI 2017 年 各业务 营业利润 资料来源： 公司 公告，光大证券研究所整理 资料来源： 公司 公告，光大证券研究所整理 1.2、 发展历程 ： 三星 SDI 有 近 20 年的 锂 电池制造经验 三星 SDI 创立于 1970 年， 于 1999 年 成功 研发 出行业内最大容量 的1800mAh 圆形锂离子电池 ， 自此 开始进入锂电池领域。 2008 年，三星 SDI和博世合资成立了动力电池公司 SB Limotive， 进入 汽车 动力电池 领域； 2015年， 三星 SDI 全 资 收 购 国 际 领 先 的 电池公司 MSBS（ MagnaSteyrBatterySystemsGmbH&CoOG）， 并 先后在 韩中 美 欧 等 地 建立了汽车动力电池工厂。 图 4： 三星 SDI 在 电池 领域的 发展 历程 资料来源： 三星 SDI 官网 ，光大证券研究所整理 1.3、 产品布局 ： 以 方形 电池为主 三星 SDI 在 锂离子电池 领域 有 超过 15 年 的 大规模生产经验 ， 现在每年销售超过 10 亿块电池。 三星 SDI 的 汽车 动力 电池 产品以 单一容量具有高能量密度的 方形 电池为主， 现有 37/60/94Ah 等可应用于 EV、 PHEV 等 汽车的 产品 ， 正极材料主要采用三元 NCM 材料， 同时积极 推进 21700 圆柱形电芯 的生产 。 三星 SDI 的 方形 电池 可以叠放 成电池模块 ，多个电池模块可以组装成电池组， 最后组装在一个外壳中，根据特定汽车型号设计 成 最终电池产品 ，这一完整的业务体系使得其电池的 应用十分广泛。 能源解决方案 , 68% 电子材料 , 32% 能源解决方案 电子材料 -1086 2255 -1500-1000-50005001000150020002500能源解决方案 电子材料 营业利润（亿韩元） 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 5： 三星 SDI 汽车 动力电池 产品的应用 资料来源： 三星 SDI 官网 ，光大证券研究所整理 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2、 经营分析：出货量 排名 持续 提升 2.1、 财务表现： 2017 年 锂 电池 收入 增长提速 三星 SDI 能源解决方案 销售收入 逐年 增加 。 近年来，三星 SDI 能源解决方案 的 销 售 额 逐年 增加， 2015/2016/2017 年 的 销 售 额 分 别 为33,127/34,301/43,041 亿韩元（折合人民币约 200/207/259 亿元），同比增速分别为 -0.4%/3.5%/25.5%， 2017 年增速显著提升。 图 6： 2015-2017 年 三星 SDI 能源解决方案业务 销售 情况 资料来源： 公司公告 ，光大证券研究所整理 根据三星 SDI 的公告，近年来，大尺寸锂电池（含车用 动力电池及储能电池）的销售占比不断提升。 2017 年三星 SDI 大尺寸锂电池 销售收入合计约 1.5 万亿 韩元，合人民币约 90 亿元； 2018H1 大尺寸锂电池销售收入合计约 1.3 万亿韩元，合人民币约 80 亿元。 图 7： 2017-2018Q2 三星 SDI 收入结构（单位：万亿韩元） 资料来源： 公司公告 ，光大证券研究所整理 2.2、 出货量： 动力电池 出货量 排名 逐年上升 根据 SNE Research 的 数据， 2015/2016/2017 年， 三星 SDI 汽车 动力电池出货量分别为 1.1/1.3/2.4Gwh， 同比增速分别为 170.8%/18.2%/84.6%，在 全球出货量排名中分别排 第 10/9/5 名。 33127 34301 43041 -0.4% 3.5% 25.5% -5%0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000350004000045000500002015年 2016年 2017年 三星 SDI能源解决方案业务销售额（亿韩元） 同比增速（ %） 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 8： 2015-2017 年 三星 SDI 汽车 动力电池出货量 资料来源： SNE Research，光大证券研究所整理 2.3、 下游客户 ： 与宝马、大众等汽车 厂商 合作 自 三星 SDI 进入动力 电池领域以来， 欧洲、美国和亚洲的主要汽车制造商开始与 其 开展合作项目 ，迄今为止 已 被选为 30 多 种电动汽车 的核心电池供应商。 三星 SDI 是 BMW 的 官方 战略合作伙伴，其他核心客户 包括 大众 、克莱斯勒、 马恒达、 Lucid Motors 等。 主要配套车型有 宝马 的 Megacity、 i3（ EV）、 i8（ PHEV）以及 X5、 330e 等 ， 还有 菲 亚 特（ Fiat500EV）、保时捷（ Cayenne S）、奥迪（ e-tron）、奔驰（ S-Class）等顶尖车企的重要车型。 表 2： 三星 SDI 汽车 动力电池 主要 客户 主要车企 配套车型 宝马 Megacity、 i3（ EV） 、 i8（ PHEV） 、 X5、 330e 等 大众 保时捷（ Cayenne S） 、 奥迪（ e-tron） 其他： 克莱斯勒、 马恒达、 Lucid Motors等 其他： 菲亚特（ Fiat500EV） 、 奔驰（ S-Class） 等 资料来源： 公司公告 等， 光大证券研究所整理 2.4、 供应商 ： 覆盖 中日韩主流供应商 为了降低成本，保持竞争力， 三星 SDI 积极 与 优质的 原材料供应商 达成合作 ，主要分布在中日韩三国 。 主要正极供应商包括 浦项制铁、 优美科 等 ，主要负极供应商 有 贝特瑞、日立化学 等 ，主要隔膜供应商 有 旭化成、 东丽、上海恩捷 等 ，主要电解液供应商 有 新宙邦、三菱化学 、国泰华荣 等 。 表 3： 三星 SDI 汽车动力 电池部分供应商清单 细分领域 供应商名称 正极材料 浦项制铁、 ECOPRO、 L&F、格林美 、 当升科技 等 负极材料 贝特瑞、 三菱化学、 日立化学 等 隔膜 旭化成、 东丽、 上海恩捷 等 电解液 新宙邦、三菱化学 、国泰华荣 等 资料来源： 三星 SDI 公告 、其他公司公告等， 光大证券研究所整理 1.1 1.3 2.4 170.8% 18.2% 84.6% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.51.01.52.02.53.02015年 2016年 2017年 三星 SDI汽车动力电池出货量（ Gwh） 同比增速（ %） 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 9： 三星 SDI 锂电池中钴冶炼 /精炼厂商 资料来源： 公司公告 ，光大证券研究所整理 3、 战略规划： 韩中欧布局 ， 产能 快速 提升 3.1、 产能 布局 ： 韩中欧 三地 制造系统 三星 SDI 已在韩国、中国、美国、匈牙利及奥地利等地布局了汽车动力电池的工厂。 根据三星 SDI 的公告， 2017 年，韩中美欧四个地区的动力电池公司销售收入合计 6,385 亿韩元（人民币约 40 亿元），净利润合计 -652.6亿元（人民币约 -4 亿元）。 韩国 ： 2010 年 在 蔚山 建成 工厂 ， 先后与 BMW 和大众签订协议， 当前主要为宝马 i3 和 i8 提供动力电池 。 中国 ： 西安工厂（三星环新）是三星 SDI 和安庆环新、高科集团合资的动力电池生产基地 ， 2015 年 10 月竣工投产 。 匈牙利： 于 2017 年 5 月 在 格德 建设完工 ， 为欧洲的电动汽车电池市场建立 了 新的制造基地 ，定于 2018 年第二季度正式投产。 年产能可为 50， 000 辆电动汽车提供电池 ，能在 降低物流成本 的同时快速响应欧洲客户 日益增长 的需求。 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 表 4： 三星 SDI 汽车动力电池工厂财务表现（单位：百万韩元） 公司名称 所在地 2017 年销售额 2017 年净利润 ( ) (“STM“) 韩国 87,005 3,033 Samsung SDI-ARN (XiAn) Power Battery Co., Ltd. (“SAPB“) 中国 160,865 -53,237 Samsung SDI (Changchun) Power Battery Co.,Ltd. (“SCPB“)(*5) 中国 4,957 -788 Samsung SDI (Wuxi) Battery Systems Co.,Ltd.(“SWBS“)(*2) (*5) 中国 N/A -585 Samsung SDI America, Inc. (“SDIA“) 美国 51,365 -10,335 Samsung SDI Hungary, Ltd.(“SDIHU“). 匈牙利 N/A -2,533 Samsung SDI Battery Systems GmbH (“SDIBS“) 奥地利 334,301 -818 合计 638,493 -65,263 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 注：因匈牙利、无锡的工厂仍在建设期，所以 2017 年无销售额数据。 3.2、 技术 规划 ： 3.5 代电池能量密度可达 630wh/L，预计 2019 年量产 目前 三星 SDI的第 3代动力电池能量密度是在 550wh/L，已经实现量产。据三星 SDI 的规划，预计在 2019 年实现量产的第 3.5 代 电池产品 能量密度可以达到 630 wh/L。同时，三星 SDI 还在 加速第 4 代电池和第 5 代电池的研发， 能量密度 分别 可以达到 700wh/L（ 相当于 270 280 wh/kg）和 800wh/L（ 相当于 300 wh/kg）， 预计 分别在 20212022 年左右 和 2023 年以后量产。 图 10：三星 SDI 技术路线图 资料来源：三星官网，光大证券研究所整理 2018-08-07 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 4、 投资建议 中国拥有优质的新能源汽车产业链，同时也是全球最大的新能源汽车市场。由此我们认为， 在海外新能源汽车发展提速的背景下，随着补贴政策 推出 及新能源汽车股比放开，以中上游为代表的国内新能源汽车产业链有望迎来新的机遇。 随着海外新能源汽车发展提速， 以 CATL、贝特瑞等为代表的全球龙头有望出海拿下更多订单，海外市场份额有望提升。 随着补贴政策退出及新能源汽车股比放开，海外整车企业及动力电池企业对国内的投资明显增长，国内部分中上游优质企业与海外竞争对手的差距已迅速缩小，而且成本低于竞争对手。 随着海外企业在中国的产能落地，国 内供应商订单增量有望提升。 三星 SDI 是全球 领先的 动力电池企业，在中国市场的布局提速，国内优质材料供应商有望受益。建议关注： 格林美、创新股份、 新宙邦、 当升科技、贝特瑞等。 表 5： 建议关注公司清单 公司名称 证券代码 市值 收盘价（元） EPS（元） PE（ X） （亿元） 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 格林美 002340.SZ 218.3 5.72 0.16 0.24 0.33 0.41 36 24 17 14 创新股份 002812.SZ 117.3 43 0.57 1.89 2.63 3.25 75 23 16 13 当升科技 300073.SZ 120.7 27.63 0.57 0.68 0.93 1.26 48 41 30 22 新宙邦 300037.SZ 89.0 23.45 0.74 0.85 1.05 1.30 32 28 22 18 贝特瑞 * 835185.OC 41.4 9.66 0.78 1.09 1.49 2.02 12 9 6 5 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 注：（ 1）股价截至 2018 年 8 月 3 日；（ 2） 贝特瑞盈利预测为光大证券预测 ，其他公司 盈利预测采用 Wind 一致预期 5、 风险分析 （ 1）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险： 新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。 （ 2）技术风险： 技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。 （ 3）市场竞争加剧风险： 新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。