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证券研 究报 告：有色 金属|深度报告 2024 年7 月 24 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 4035.55 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现（相对 值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅 华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:近期研究报告 特朗普 当选概 率强化，黄 金周内新高后调整-2024.07.22 一体成 型电感方兴未艾，上游原材料迎来新 机遇 投 资要 点 一体成型电感优势显 著，能够在大电流下稳定 工作。一体 成型 电感顺应 电子 设备 向小 型化、集成 化、多功 能、大功 率 方向发 展 的 趋势，具有耐 大电 流、小体 积，温升稳 定，低可 听噪 声、低放射 噪声，耐 冲击等优 势。羰基粉或还原铁粉是 一体 成型电感主要原材料。材 料方面，一体成型电 感的 材料 一般 由金 属粉末 构成，可 以分 为羰 基铁粉、还 原铁 粉和合金粉。市面上的大多数一体成型电感是由羰基粉或还原铁粉构成，一 体成 型电 感可 以根 据需求 定制 粉末，如 添加 适量的 非晶 粉末 以降低损 耗等。配方和制粉环节直接 决定 产品性能。一 体 成型 电感 制作工 艺较 复杂，涉及 到绕 线、点焊、烘烤、喷 漆、测试 等多 个 环节，其 中配 方和制程是 两大 关键 壁垒。不 同的磁 粉、不 同的 比例、不同的 添加 剂等 将对磁导 率、损耗 率、频率、磁饱 和等 参数 有重 要影 响。在 一体 成型 烘烤环节，需 要解 决不 同材 料之间 的共 熔、共烧 等问 题。海外厂商居主导地位，大 陆企业奋起直追。目 前 全 球主要 的一 体成型电 感生 产商 有美 系的 Vishay（威 世）、日 系的 TOKO(已 被村 田制作所收 购)、中国 台湾 的乾 坤 科技（台达 电子 和日 本 SUSUMU 合资 成立）和奇力 新，预估 这几 大厂 商的产 能约 占全 球 80%以 上，行 业集 中度 非常高。大陆 一体 成型 电感 企业有 麦捷 科技、顺 络电 子、风 华高 科等。消费电子、新 能源汽车、AI 算力领域市场广阔。一 体 成型电 感尺寸范围 广，适 用于 各种 元 器件和 大功 率电 路，可 应 用在消 费电 子、电动工具、工 业设 备、电信、新能 源汽 车、军事、医 疗、5G、物 联网、智能穿 戴设 备、航 空航 天、AI 算力 等领 域。目前 看，消 费电 子、新能源汽车 领域 对一 体成 型电 感的需 求呈 现蓬 勃发 展态 势，AI 算 力领 域未来潜力 巨大。我 们预 计 2024-2026 年 一体 成型 电感 受益于 5G 手 机、新能源 汽车、服 务器 等领 域 驱动，将 维持11.03%的 年复合 增长 率，上游金属 材料 需求 量将 达 到20.0 万吨。建议关注：铂科新材、东 睦股份、悦安新材、龙磁 科技。风 险提 示：技术迭 代风 险；市场 竞争 加剧风 险；国际 贸易 风险 等。重 点 公 司盈 利 预测 与 投资 评级 代码 简称 投 资评 级 收 盘价（元）总 市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2024E 2025E 2024E 2025E 688786.SH 悦安新材 未评级 20.43 24.48 1.36 1.85 24.51 17.95 300835.SZ 龙磁科技 未评级 23.17 27.66 1.19 1.46 21.68 17.68 300811.SZ 铂科新材 买入 40.15 112.7 1.92 2.57 28.01 21.01-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2023-07 2023-10 2023-12 2024-02 2024-05 2024-07有色金属 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 600114.SH 东睦股份 未评级 13.70 84.44 0.63 0.83 21.86 16.53 资料来源：iFinD，中邮证券研 究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）WUBYvMqNoNnMrPmPmRoRmN9PaObRnPnNpNrNeRpPuMlOmMsQ8OqQvMNZsRtNvPrRxP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 一 体 成型 电 感方 兴 未艾，未 来 市 场广 阔.5 1.1 一 体 成型 电 感能 够 在大电 流 下 稳定 工 作.5 1.2 一 体 成型 电 感主 要 由金属 粉 末 制成.6 1.3 配 方 和制 粉 环节 是 关键壁 垒.7 1.4 市 场 格局：海外 厂 商居主 导 地 位，大 陆企 业 奋起 直追.8 1.5 市 场 规模 测 算：2026 年 市 场 需求 或 达 200 亿颗.9 2 上 游 产业 链 相关 投 资标 的.11 2.1 铂 科 新材.12 2.2 东 睦 股份.12 2.3 悦 安 新材.13 2.4 龙 磁 科技.14 3 风 险 提示.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目 录 图表1：一体成型电感 与 绕线电感、叠层电感 外型 对比.5 图表2：一体成型电感 内 部结构.5 图表3：一体成型电感 线 圈结构.5 图表4：一体成型电感 与 组装式电感对比.6 图表5：一体成型电感 材 料对比.7 图表6：一体成型电感 工 艺流程.7 图表7：2020 年一体成型 电感市场格局.8 图表8：国内上市公司 一 体成型电感业务情况.9 图表9：一体成型电感 市 场规模测算.11 图表10：2019-2024 年 Q1 公司营收、归母净利润 变化（亿元）.12 图表11：2019-2023 年公司毛利结构（亿元）.12 图表12：2019-2024 年 Q1 公司营收、归母净利润 变化（亿元）.13 图表13：2019-2023 年公司毛利结构（亿元）.13 图表14：2019-2024 年 Q1 公司营收、归母净利润 变化（亿元）.14 图表15：2019-2023 年公司毛利结构（亿元）.14 图表16：2019-2024 年 Q1 公司营收、归母净利润 变化（亿元）.15 图表17：2019-2023 年公司毛利结构（亿元）.15 VUblDeZW80rOK+BepRG5BvC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXLqNLFRFB5odhLez+JnTOCP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 一体成 型电感方兴未艾，未来市场广阔 1.1 一 体成 型电感 能够 在大电 流下 稳定工 作 一体成型 电感又 称之为压膜电感，还有大 电流电感，压模电感，模 压电感，SMT 大 电流 电感 等 称 呼，其制造 主要 通 过 将空 心线 圈植入 模具 并填 充磁 性粉 体 压铸而成，是 绕线 型电 感的 升级换 代产 品。由于一 体成 型电 感是 全封 闭结构，所 以一 体成 型电 感具有 良好 的磁 屏蔽 性 和EMI 性 能，抗电 磁干 扰性 强。图表1：一 体 成 型电 感 与绕 线 电感、叠 层 电 感外 型 对比 资料来源：艾邦 半导体，中 邮证券研 究所 图表2：一 体 成 型电 感 内部 结 构 图表3：一体成型 电 感 线圈 结构 资料来源：OFweek，中邮证券研究所 资料来源：艾邦 半导体，中 邮证券研 究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 一体成型电感耐大电 流、耐高温性能出色。一 体成 型 电感 的产 生主 要由 于 电脑、手机 中CPU 主 频越 来 越高，逐 渐向 小型 化、集 成化、多 功能、大 功率 方 向发展，因此 对电 感的 功率、体积、成 本、性能 等要 求 随之提 升。一 体成 型电 感 能够在大电 流的 条件 下长 期工 作，并能 为 CPU 稳 定供 电，具 有耐 大电 流、小 体积，温升稳定，低 可听 噪声、低 放射噪 声，耐冲 击等 优势。图表4：一 体 成 型电 感 与组 装 式电 感对 比 资料来源：颐特 电子，中邮 证券研究 所 1.2 一体 成型 电感 主要 由金属 粉末 制成 一体 成型电感的材料 一般 由金属粉末构成，可以 分 为羰基铁粉、还原铁粉 和合金粉。羰基铁 粉是 通过 CO 与铁 在 高温高 压下 反应，生 成 5 羰基铁 油状 物，经低 压分离后 得到 产品，羰 基铁 粉活性 很大，正 常情 况放 置一段 时间 后，会发 生自 动团聚。还 原 铁 粉 一 般 由 四 氧 化 三 铁 在 高 热 条 件 下 在 氢 气 流 或 一 氧 化 碳 气 流 中 还 原生成，主要 成分 为结 构疏 松的单 质铁。合金粉 是由 两种 或两 种以 上组元 经部 分或 完全 合金 化而形 成的 金属 粉末。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 除此之 外，一体 成型 电感 可以根 据需 求定 制粉 末，如添加 适量 的非 晶粉 末 以降低损 耗等。图表5：一 体 成 型电 感 材料 对 比 对比项目 合金粉 碳基粉 主要成分 铁硅铬(铁 89.5%/硅 5%/铬 5.5%)铁 99.9%耐饱和性 低 高 导磁率(ui)高 低(约为合 金粉的 一半)颗粒大小 可调整，不同厂 家差别 大 细 防锈能力 较好，不 需要表 面喷漆 差，一般 需要表 面喷漆 资料来源：小器 件大科 技，中邮证券 研究所 1.3 配 方和 制粉环 节是 关键 壁垒 配方和制粉环节直接 决定 产品性能。一 体成 型电 感 的工艺 流程 主要 为：绕线-点焊-冲压 成型-喷砂-上 胶等流 程，成 型后，引出 电感的 引脚，制作 焊盘，这 就成了一 体成 型的 电感，其 中 配方 和制 程是 两大 关键 壁垒。图表6：一 体 成 型电 感 工艺 流 程 资料来源：CSDN，中邮证券 研究所 配方决定着一体成型 电感 的核心参数。不 同的 磁粉、不同 的比 例、不同 的添加剂等 将对 磁导 率、损 耗 率、频率、磁饱 和等 参数 有重要 影响。需要 对铁 氧 体电感粉和 陶瓷 粉的 配方 进行 精密设 计，以使 各种 软磁 性材料 具有 导磁 率高、介 电 常数好、损耗 低、高频 特性 好等特 点。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 制粉环节影响材料性 能、成 本。在 一体 成型 烘烤 环节，需要掌 握温 度低 于300摄氏度、高导 电率 的金、银、铜等 金属 作为 导电 介 质、所有 电路 层叠 在一 起 进行一次性烘烤的关键技术，需要克服铁氧体材料与其他材料共烧存在的技术难点，需要解决不同材料之间的共熔、共烧等问题。例如铂科新材 独创高压成型+铜铁共烧工 艺，顺络 电子 低压 成型、铜磁 共烧 技术 等。1.4 市场 格局：海 外厂 商居主 导地 位，大 陆企 业奋起 直追 目前全球主要的一体成型电感生产商有美系的 Vishay（威 世）、日系的TOKO(已被 村田 制作 所收 购)、中 国台 湾的 乾坤 科技（台达电 子和 日 本 SUSUMU 合资成立）和奇 力新，预估 这几大 厂商 的产 能约 占全 球 80%以上，行业 集中 度 非常高。大陆 一 体成 型电 感企 业有麦 捷科 技、顺络 电子、风华 高科 等。图表7：2020 年一 体 成型 电 感市 场格 局 资料来源：安睿 信杰，中邮 证券研究 所 46%11.83%9.86%6.57%6.57%2.74%16.43%乾坤（中国台湾）TDK（日本）麦捷（中国）Vishay 威世（美国）奇力新（中国台湾）顺络（中国）其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表8：国 内 上 市公 司 一体 成 型电 感业 务 情 况 公司 一体成型电感业务发展情况 顺络电子 一体 成型功 率电感 是 公司级重 点开发 的产品 项 目，目前 已有大 量新产 品 实现批量化供货。公司 片式电 感 产品市场 份额达 到全球 前 三、国内 第一，公司是 国 内少数实现批量 化交付 的高端 片 式电感的 企业。麦捷科技 公司 一体成 型电感 在 技术水平 和出货 规模方 面 均位居内 地厂商 前列，出 货量排名第一。公司向 华为供 应 基站电源 类功率 电感和 平 板变压器 等元器 件产品。目前公司电感产 品已在 高端 AI 芯片算力、服务 器业务 领 域有所布 局，同 国际头 部 厂商有所合作。风华高科 电感 器为公 司三大 主 营产品之 一。近 年来公 司 结合市场 需求情 况和公 司 战略规划部署产 能建设，公司“新增月产1 亿只 一体成 型 电感技改 扩产项 目”、“新增月产 40 亿只 叠层电 感器技 改扩产项 目”正 按照计 划 有序推进 中，目 前一体 成 型电感已有部分 产能释 放，相 关 产品市场 需求量 旺盛。美信科技 公司 的一体 成型电 感 产线已建 成，正 处于设 备 调试阶段，待初 期产线 运 作成熟后将进一 步扩大 产能。公 司于 2020 年成立 了电感 事业部，进一步 延伸了 公 司的产品线。其 中，CHIPLAN(电 容式片式 电感)在 国内占 据了主要 的市场 份额。资料来源：公司 公告，财联 社，新浪 财经，金融界，中 邮证券研 究所 1.5 市 场规 模测算：2026 年 市场 需求或 达 200 亿颗 消费电子、新能源汽车、AI 算力领域市场广阔。一体 成型电 感尺 寸范 围广，适用于 各种 元器 件和 大功 率电路，可应 用在 消费 电 子、电动 工具、工业 设备、电信、新 能源 汽车、军 事、医疗、5G、物联 网、智能 穿戴设 备、航空 航天、AI 算力等领域。目前看，消费电 子、新能源汽车领 域对一 体 成型电感的需求呈 现蓬 勃发展态势，AI 算力领域未来 潜力巨大。手机：5G 手机或应用 20 颗以上一体成型电感。目 前一台 4G 手 机平 均使 用20 颗 功率 电感，5-10 颗 一 体成型 电感，5G 手 机平 均 使用 20-40 颗功 率电 感，保守估计 一体 成型 电感 至少 翻倍增 长。从主 流手 机厂 商应用 进度 看，苹果 全线 基 本都使用 一体 成型 电感，三 星50%以上 应用 一体 成型 电感，华为、联 想、中 兴、OPPO、VIVO 和小 米等 均开 始较 高 比例的 采用 一体 成型 电感。考虑 到未 来手 机增 加 AI 功能，预 计将 增加 更多 的功 能集成 需求，需 要配 合使 用更多 的电 感 元 器件。新能源汽车：工作 环境及 发展趋势对一体成型 电感 需求更加迫切。由于 汽车运行环 境的 恶劣、振动 大、温 度高 等特 殊要 求，对 电感元 器件 的要 求更 多，并且 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 随着新 能源 汽车 不断 向智 能化、电动 化发 展，每一 款新车 型的 发布 和量 产上 市 都伴随着 各种 电子 元器 件的 更新换 代，甚至 是新 型产 品的发 布，目前 一体 成型 电 感已广泛 应用 于 汽 车操 作系 统、充 电设 施、电池 管理 系 统（BMS）中，车 规级 一体 成型电感 已成 为电 感厂 商的 主要发 展方 向。根据 相关 数据，一台 新能 源汽 车中 功 率电感、共模 电感 大概 在 100-200 颗。AI 服务器：在服 务器 中，电感是 一种 非常 重要 的电 子器件，它 的作 用是 阻 止电流的 突变，平 滑电 流的 变化，消除 电源 中的 高频 噪声以 及提 供稳 定的 电路 运 行环境。与普 通服 务器 相比，AI 服 务器 所需 的配 置和 耗 能更高，对 电感 的需 求也 更多。根据 TrendForce 和 MIC 预测，2024 年 全球 服务 器数量 将达 到 1365.4 万台，同比增 长2.05%，AI 服务 器数量 将达 到 194 万 台，同比增 长 55%。参 考 英 伟 达 发 布 的 GB200，内 部 共 有 36 颗 VIDIAGrace CPU 和 72 块Blackwell GPU，功 耗高 达1000W1200W，电 感用量 较 一般服 务器 增 加 23 倍，且由于功 耗明 显增 加，需要 的电感 规格 更高，一 体成 型电感 用量 保守 估计 在 60 颗以上。我们对 一体 成型 电感 在 5G 手机、新 能源 汽车、服 务器三 大主 要增 量市 场 的规模进 行测 算.假设：1）5G 手 机销 量将在 AI 模 型加持 下逐 步复 苏，维持 5.2%增 速，一体 成型 电感单位 用量 为 20 颗。2）新 能源 汽车 销量 渗透 率 稳步提 升，一体 成型 电感 单位用 量 为 200 颗。3）AI 服 务 器 需 求 持 续 景 气，2024-2026 年 AI 服 务 器 销 量 增 速 为55.2%/60%/60%，一 体成 型 电感单 位用 量 为60/65/70 颗，其 他服 务器 单位 用量 为20 颗。4）金 属粉 末原 材料 平均 用 量为6 克/颗，良率 为 60%。结论：我们预计 2024-2026 年一体成型电感在 5G 手 机、新能源汽车、服 务器等领域应用将维持11.03%的年复合增长率，上 游 金属材料需求量将达 到 20 万吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表9：一 体 成 型电 感 市场 规 模测 算 项目 2023 2024E 2025E 2026E 5G 手机（亿台）6.6 6.9 7.3 7.7 yoy 4.5%5.2%5.2%5.2%一体成型 电感单 位用量（颗）20 20 20 20 合计（亿 颗）132 138.9 146.1 153.7 新能源汽车（万辆）1428 1856.4 2320.5 2900.6 yoy 34.1%30.0%25.0%25.0%电感单位 用量（颗）200 200 200 200 一体成型 电感渗 透率 40.0%60.0%70.0%70.0%一体成型 电感单 位用量（颗）80 120 140 140 合计（亿 颗）11.4 22.3 32.5 40.6 全球服务器数量（万台）1140 1365.4 1481.8 1668.04 yoy-6%2%9%13%其他服务 器一体 成型电 感 单位用量（颗）20 20 20 20 合计（亿 颗）2.0 2.3 2.3 2.3 AI 服务器（万台）125 194 310.4 496.64 yoy 47.0%55.2%60.0%60.0%AI 服务器 一体成 型电感 单位用量（颗）60 60 65 70 合计（亿 颗）0.8 1.2 2.0 3.5 一体成型电感总计（亿颗）146.2 164.6 182.9 200.1 yoy 13%11%9%单位金属粉末用量（克）6 6 6 6 良率 60%60%60%60%金属粉末需求量（万吨）14.6 16.5 18.3 20.0 资料来源：TrendForce，MIC，乘联会，Omdia，中邮证 券研究所 2 上游产 业链相关投资标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 2.1 铂 科新 材 金 属软磁粉 全产业链 布局。公司主要从事金属软磁 粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件的研发、生产和销售，基于公司多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，公司实现了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全 覆盖的 产品线 布 局。芯片 电感产品 大批量 交付。公司生产的芯 片电感是 基于金属软磁材料，采用独创 的高压 一体成 型 结合铜铁 共烧工 艺生产 制 造的，主 要为 GPU 等 大功率芯片前端供电的一体成型电感。具有低电压、大电流、小体积的优势。目前公司芯 片电感 产品已 经 批量用于 英伟达 的 AI 芯片 GPU-H100，2024 年芯片电感产能 建设目 标目前 维 持 1000-1500 万片/月不 变。2023 年 公 司 实 现 营 收/归 母 净 利 润 11.59/2.56 亿 元，同 比 增 长8.71%/32.48%，其中 电感 元件业务 毛利占 比达到9.44%，成为 公司第二 增长 曲线。图表10：2019-2024 年Q1 公 司营 收、归 母 净利 润 变化（亿元）图表11：2019-2023 年公 司 毛利 结 构（亿元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.2 东 睦股 份 0102030405060700.02.04.06.08.010.012.014.02019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业总 收入归属母 公司股 东的净 利润营业总 收入同 比增长 率(%)（右轴）归属母 公司股 东的净 利润同 比增 长率(%)（右轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02019 2020 2021 2022 2023合 金 软磁粉 芯 电 感 元件合 金 软磁粉 其他(包含其他 业务收 入)请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 公司主营 产品为 粉末压 制 成形 零件 P&S、软磁 复合 材料 SMC 和金属 注射成形零件MIM。其 中公 司SMC 业 务研 发出KPH-HP、KSF-HP、KH-HP、KAM-HP 等4款新一 代高 性能 的软 磁复 合材料，可有 效降 低产 品 温升，提 高效 率，在 光伏、新能源汽 车、储能、服 务器 电源等 领域 批量 应用。高性 能软磁 复合材料 逐步应用 于 芯片电感。2023 年公司实现营收/归母净利润 38.61/1.98 亿元，同比增长 3.62%/27.08%，其中 SMC 业 务实 现毛 利1.74 亿元，同 比增 长 10.33%。此外，公 司高 性能 铁 镍系和 铁硅 系产 品逐 步推 广运用，为某 大客 户开 发的 芯片电 感销 售逐 步增 量，服务器 电源 等算 力建 设相 关 磁性材料面临机遇期，2023 年实现芯 片 电 感 和 服 务 器 电 源 软 磁 材 料 销 售 收 入6853.57 万元。图表12：2019-2024 年Q1 公 司营 收、归 母 净利 润 变化（亿元）图表13：2019-2023 年公 司 毛利 结 构（亿 元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.3 悦 安新 材 公司主营业务为羰基铁粉、雾化合金粉及相关粉体 深加工产品的研发、生产与销 售。长期 深耕一体成 型电感用粉体 领域。公 司在一体成 型电感用粉体领域深耕十余年，根据公司在投资者交流平台表示，公司 以羰基铁粉、超细雾化合金粉及非晶粉末为原料，经过绝缘包覆后制备金属软磁粉，具有高频条件下(200)(100)01002003004005006000.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业总 收入归属母 公司股 东的净 利润营业总 收入同 比增长 率(%)(右轴)归属母 公司股 东的净 利润同 比增 长率(%)（右轴）0123456789102019 2020 2021 2022 2023粉末冶金制品 消费电子产品 软磁材料 其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 低损耗、高饱和磁感应强度和良好的温度稳定性等技术优势，能够满足高性能一体成型电感的应用需求。相关下游主要为一体成型电感客户，主要集中于中、台、日、韩、美 等 国家与地 区，包括 台达、TDK、太阳 诱电、三 星、威世等。宁东 基地有望 大幅降低原材料 成本。2023 年公司 实现营收/归母净利润3.68/0.80 亿 元，同 比 下滑 13.84%/19.15%，其中软 磁 粉/羰基 铁 粉 实 现毛 利0.61/0.57 亿元，同比 增 长 17.77%/1.75%。此 外，公司 规 划的 宁东 产业 园区“年产 10 万吨 金属 软磁 微纳 粉体项 目”按计 划推 进，投 产后有 望大 幅降 低原 料成 本。图表14：2019-2024 年Q1 公 司营 收、归 母 净利 润 变化（亿元）图表15：2019-2023 年公 司 毛利 结 构（亿 元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.4 龙 磁科 技 立足 永磁，发力 软磁、微逆业务。公司 是 国内最大 的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企 业之一，主要围 绕 永磁、软 磁、微 逆三大 板块拓展 业务。2020 年以来，公司在深耕永磁铁氧体磁瓦行业的同时，公司积极布局软磁产业 链，着力发展软磁粉料、磁粉芯及高频磁性器件产品，产品主要应用于光伏储能、新能源汽 车、消费 类电子 等领域。2023 年公 司 并 购了恩沃 新能源 微型逆 变 器业务。磁材产能持续扩张。2023 年公司实 现营收/归母净 利润10.70/0.74 亿元，同比+15.35%/-29.72%，磁 性 材 料/换向器/微 型 逆 变 器 实 现 毛 利-30-20-10010203040506070800.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业总 收入归属母 公司股 东的净 利润营业总 收入同 比增长 率(%)（右轴）归属母 公司股 东的净 利润同 比增 长率(%)（右轴）0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82019 2020 2021 2022 2023软磁粉 羰 基 铁粉 注 射 成型喂 料雾 化 合金粉 其 他 业务 吸 波 材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 2.63/0.15/0.31 亿元。此外，公司 计划在 年内将 湿瓦磁瓦 产能由4 万吨 扩 至5 万吨，中长期 扩至 6 万 吨；6 月18 日公 司公告 计 划投资 2.56 亿元 建设年产10000 吨 高性能 软磁铁 氧 体原材料10000 吨软磁 铁 氧体磁芯 项目。一体 成型电感业务 处于产品认 证阶段。根据公 司披 露，公 司一体成型 电感业务目 前处在 客户开 发 及产品认 证阶段，根据 客 户需要开 发产品。图表16：2019-2024 年Q1 公 司营 收、归 母 净利 润 变化（亿元）图表17：2019-2023 年公 司 毛利 结 构（亿 元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3 风险提 示 技术迭 代风 险；市场竞 争加 剧风 险；国际贸 易风 险等。-40-200204060801001200.02.04.06.08.010.012.02019 2020 2021 2022 2023 2024Q1营业总 收入归属 母 公司 股 东的 净 利润营业总 收入同 比增长 率(%)（右轴）归属母 公司股 东的净 利润同 比增 长率(%)（右轴）0.00.51.01.52.02.53.03.52019 2020 2021 2022 2023磁 性 材料 换 向 器及其 他 微 型 逆变器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 中 邮证 券投资 评级 说明 投资评级 标准 类型 评级 说明 报告中投 资建议 的评级 标准：报告发布 日后的 6 个月 内的 相对市场表 现，即 报告发 布日 后的 6 个月内的公 司股价（或 行业指数、可转债 价格）的涨 跌幅相对同 期相关 证券市 场基 准指数的涨 跌幅。市场基准 指数的 选取：A 股市场以沪深 300 指数为基 准；新三板市场 以三板 成指为 基准；可转债市 场以中 信标普 可转 债指数为基 准；香 港市场 以恒 生指数为基 准；美 国市场 以标 普500 或纳斯达克综合 指数为 基准。股票评级 买入 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在 20%以上 增持 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在 10%与20%之间 中性 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在 10%以上 中性 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在-5%以下 分 析师 声明 撰写此报 告的分 析师（一人 或多人）承诺本 机构、本人 以及财产 利害关 系人与 所评 价或推荐 的证券 无利害 关系。本报告所 采用的 数据均 来自 我们认为 可靠的 目前已 公开 的信息，并 通过独 立判断 并 得出结论，力求独 立、客观、公平，报 告结论 不受本 公司其 他部门和 人员以 及证券 发行 人、上 市公司、基金 公司、证券资产 管理公 司、特定客 户等利益相关 方的干 涉和影 响，特此声明。免 责声 明 中邮证券 有限责 任公司（以 下简称“中邮证 券”）具备 经中国证 监会批 准的开 展证 券投资咨 询业务 的资格。本报告信 息均来 源于公 开资 料或者我 们认为 可靠的 资料，我们 力求但 不保证 这些信 息的准确 性和完 整性。报告 内容仅供参考，报 告中的 信息或 所表达观 点不构 成所涉 证券 买卖的出 价或询 价，中邮证 券不对因 使用本 报告的 内容 而导致的损失 承担任 何责任。客 户不应以 本报告 取代其 独立 判断或仅 根据本 报告做 出决 策。中邮证券 可发出 其它与 本报 告所载信 息不一 致或有 不同 结论的报 告。报告所 载资料、意见 及推测 仅反映 研究人 员于发出本报 告当日 的判断，可 随时更改 且不予 通告。中邮证券 及其所 属关联 机构 可能会持 有报告 中提到 的公 司所发行 的证券 头寸并 进行 交易，也 可能为 这些公 司提 供或者计划提 供投资 银行、财务 顾问或者 其他金 融产品 等相 关服务。证券期 货投资 者适当 性管 理办法 于 2017 年 7 月 1 日起正式 实施，本报告 仅供 中邮证券 客户中 的专业 投资 者使用，若 您非中 邮证券 客户中 的专业投 资者，为控 制投资 风险，请取消 接收、订阅或 使用本报 告中的 任何信 息。本公司不会因 接收人 收到、阅读 或关注本 报告中 的内容 而视 其为专业 投资者。本报告版 权归中 邮证券 所有，未经书 面许可，任何机 构 或个人不 得存在 对本报 告以 任何形式 进行翻 版、修 改、节选、复制、发布，或对本 报告进 行改编、汇 编等侵 犯知识 产 权的行为，亦不得 存在其 他 有损中邮 证券商 业性权 益的 任何情形。如经 中邮证 券授权 后 引用发布，需注明 出处为 中 邮证券研 究所，且 不得对 本 报告进行 有悖原 意的引 用、删 节或修改。中邮证券 对于本 申明具 有最 终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 公 司简 介 中邮证券 有限责 任公司，2002 年 9 月经中国 证券监 督 管理委员 会批准 设立，注册 资本 50.6 亿元人民币。中 邮证券是中 国邮政 集团有 限公 司绝对控 股的证 券类金 融子 公司。公司经营 范围包 括：证券 经 纪；证券自 营；证券 投资咨 询；证券资 产管理；融资融 券；证券投 资基金 销售；证券承销与 保荐；代 理销售 金 融产品；与 证券交 易、证券 投资活动 有关的 财务顾 问。此外，公司 还具有：证 券经 纪 人业务资格；企业债 券主承 销 资格；沪港 通；深港通；利 率互换；投 资管理 人受托 管 理保险资 金；全国 银行间 同 业 拆借；作为 主办券 商在全 国中 小企业股 份转让 系统从 事经 纪、做市、推荐 业务资 格等 业务资格。公司目前 已经在 北京、陕西、深圳、山 东、江苏、四川、江西、湖 北、湖南、福建、辽宁、吉 林、黑龙江、广东、浙 江、贵州、新疆、河 南、山 西、上海、云南、内 蒙古、重庆、天津、河北 等 地设有分 支机构，全 国多家 分支机构正在 建设中。中邮证券 紧紧依 托中国 邮政 集团有限 公司雄 厚的实 力，坚持诚信 经营，践行普 惠服 务，为社 会大众 提供全 方位专业化的 证券投、融资服 务，帮助 客户 实现价 值增长，努力成为 客户认 同、社会 尊 重、股 东满 意、员工自 豪的 优 秀企业。中邮证券研究所 北京 邮箱：地址：北 京市东 城区前 门街 道珠市口 东大街 17 号 邮编：100050 上海 邮箱：地址：上 海市虹 口区东 大名 路 1080 号 邮储银 行大 厦 3楼 邮编：200000 深圳 邮箱：地址：深 圳市福 田区滨 河大 道 9023 号国通大厦 二楼 邮编：518048
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