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本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。有 色 金 属 行 业标 配（下 调）工 业 金 属 铜 铝 专 题 报 告短期宏观与基本面双施压，淡季效应逐步显现2 0 2 4 年 7 月 2 6 日 投 资 策 略：分 析 师：许 正 堃S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 3 4 0 5 2 3 1 2 0 0 0 1电 话：0 7 6 9-2 3 3 2 0 0 7 2邮 箱：x u z h e n g k u n d g z q.c o m.c n申 万 有 色 金 属 行 业 指 数 走 势资 料 来 源：东 莞 证 券 研 究 所，i F i n d相 关 报 告 海 外 衰 退 预 期 在 短 期 施 压 铜 铝 价 格，国 内 期 待 大 会 后 刺 激 政 策 加 快 落 地 显效。7 月 1 7 日，美 联 储 发 布 经 济 状 况 褐 皮 书，表 示 由 于 即 将 到 来 的 大 选、地缘 政 治 及 通 胀 的 不 确 定 性，预 计 未 来 半 年 美 国 经 济 增 长 将 会 放 缓。美 国 大 选的 政 策 变 动 和 全 球 经 济 发 展 的 不 明 朗 性，使 得 海 外 经 济 衰 退 的 预 期 再 度 增强，或 造 成 后 续 工 业 生 产 活 动 减 少，在 短 期 对 顺 周 期 较 强 的 的 工 业 金 属 形 成压 制。而 近 日，美 国 初 请 失 业 金 人 数 的 增 加 以 及 M a r k i t 制 造 业 P M I 数 据 再 度跌 入 收 缩 区 间，进 一 步 强 化 了 美 联 储 降 息 预 期，据 联 邦 基 金 期 货 价 格 显 示，9 月 降 息 的 概 率 已 提 升 至 9 0%以 上。另 一 方 面，三 中 全 会 后，针 对 工 业、制 造业 等 领 域 的 刺 激 政 策 有 望 加 快 落 地 显 效，叠 加 近 期 地 产 政 策 持 续 优 化，铜 铝等 原 材 料 需 求 在 中 长 期 或 逐 步 提 升。铜：冶 炼 费 持 续 低 迷，供 需 紧 平 衡 下 铜 价 得 到 底 部 支 撑。一 方 面，铜 具 备一 定 金 融 属 性，美 联 储 货 币 政 策 通 过 影 响 美 元 指 数 继 而 影 响 铜 价。另 一 方 面，中 国 是 全 球 精 炼 铜 最 大 的 生 产 及 消 费 国 家，我 国 经 济 政 策 对 铜 市 预 期 有 较 强影 响。当 下，尽 管 铜 精 矿 供 给 收 缩 的 预 期 依 然 存 在，传 统 消 费 淡 季 的 到 来 影响 了 下 游 需 求，铜 现 货 价 格 再 度 走 低。三 月 以 来 中 国 精 炼 铜 产 量 因 停 产 检 修有 所 减 少，但 目 前 冶 炼 厂 商 停 产 检 修 基 本 结 束，部 分 厂 商 为 追 赶 产 量 目 标 进程，扩 大 冶 炼 产 能 及 利 用 率，使 得 国 内6 月 精 炼 铜 产 量 同 比 增 加，预 计7 月 精炼 铜 的 供 给 量 将 继 续 提 升，铜 价 在 短 期 预 期 再 度 承 压。而 持 续 处 于 低 位 的TC 价 格，使 得 上 游 铜 精 矿 供 给 的 担 忧 犹 存，未 来 产 业 链 供 给 端 再 度 趋 紧 的可 能 性 依 然 较 高。铝：电 解 铝 运 行 产 能 维 持 高 位，下 游 淡 季 效 应 显 现，铝 价 短 期 承 压。2 0 2 4年 以 来，在 政 策 刺 激 及 美 联 储 降 息 预 期 发 酵 下，国 内 铝 市 经 历 了 低 迷 后 逐 步回 暖，铝 价 先 跌 后 涨。因 7-8 月 为 铝 市 传 统 消 费 淡 季，下 游 需 求 表 现 不 佳，铝 加 工 企 业 多 以 刚 需 采 购 为 主，且 产 业 链 面 临 原 铝 供 给 增 多 的 影 响，使 得 目前 铝 现 货 价 格 处 于 持 续 贴 水 状 态。当 下 市 场 情 绪 偏 谨 慎，下 游 消 费 提 振 亟 待刺 激 政 策 落 地 显 效。后 续 进 入 四 季 度，因 云 南 枯 水 季 以 及 汽 车 消 费 旺 季 的 到来，届 时 铝 价 或 将 企 稳 回 升。投 资 建 议。总 体 来 看，在 短 期 因 海 外 经 济 衰 退 预 期 叠 加 7-8 月 金 属 消 费 淡 季的 到 来，使 得 铜 铝 价 格 双 双 承 压。而 美 联 储 降 息 预 期 的 进 一 步 提 升，以 及 三中 全 会 后 刺 激 政 策 有 望 加 快 落 地 显 效，中 长 期 铜 铝 价 格 或 再 度 走 高。建 议 关注 具 备 产 量 增 长 优 势 的 紫 金 矿 业（6 0 1 8 9 9）、西 部 矿 业（6 0 1 1 6 8）、天 山 铝业（0 0 2 5 3 2）；以 及 新 材 料 细 分 领 域 龙 头 的 豪 美 新 材（0 0 2 9 8 8）、西 部 材 料（0 0 2 1 4 9）、铂 科 新 材（3 0 0 8 1 1）。风 险 提 示。宏 观 经 济 波 动 风 险、境 外 投 资 国 别 风 险、安 全 生 产 风 险、环 保 风险、美 联 储 超 预 期 加 息 的 风 险、原 材 料 和 能 源 价 格 波 动 风 险、金 属 下 游 实 际需 求 下 滑 的 风 险、在 建 项 目 进 程 不 及 预 期 等 风 险。深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告工业金属铜铝专题报告2请务必阅读末页声明。目 录1.行 情 回 顾.52.铜.62.1 宏 观 与 基 本 面 双 重 施 压，铜 价 震 荡 回 落.62.1.1 铜 现 货 价 格 再 度 走 低.62.1.2 铜 期 货 价 格 震 荡 回 落.72.2 铜 行 业 供 给 端.82.2.1 冶 炼 费 持 续 低 位，铜 精 矿 紧 缺 预 期 增 强.82.2.2 累 库 速 度 渐 缓，亟 待 下 游 需 求 提 速.1 02.3 铜 行 业 需 求 端.1 12.3.1 新 能 源 用 铜 有 望 持 续 景 气.1 22.3.2 电 子 行 业 景 气 渐 起，对 铜 材 需 求 逐 步 回 升.1 22.3.3 家 用 电 器 出 口 提 速.1 32.3.4 新 能 源 汽 车 产 销 双 旺，提 升 铜 材 需 求.1 42.3.5 地 产 刺 激 政 策 仍 有 加 码 空 间.1 53.铝.1 63.1 淡 季 效 应 显 现，铝 价 承 压.1 63.2 原 铝 供 应 量 持 续 充 足.1 73.2.1 铝 土 矿 及 氧 化 铝.1 73.2.3 电 解 铝.1 93.3 当 前 铝 需 求 端 多 以 刚 需 采 购 为 主.2 03.3.1 交 通 运 输 用 铝.2 13.3.2 能 源 用 铝.2 23.3.3 地 产 及 其 他 用 铝 需 求.2 34.投 资 建 议.2 45.风 险 提 示.2 5插 图 目 录图 1：申 万 行 业 涨 跌 幅 情 况（%，截 至 6 月 3 0 日）.5图 2：平 水 铜 现 货 升 贴 水（元/吨）.6图 3：平 水 铜 平 均 价 格（元/吨）.6图 4：L M E 铜(现 货/三 个 月)升 贴 水（美 元/吨）.6图 5：L M E 铜 现 货 结 算 价（美 元/吨）.6图 6：洋 山 铜 溢 价（美 元/吨）.7图 7：C O M E X 交 易 所 1 号 铜 非 商 业 多 空 头 寸（张）.7图 8：C O M E X 铜 价（美 分/磅）.7图 9：L M E 铜 价（美 元/吨）.8图 1 0：上 期 所 铜 价（元/吨）.8图 1 1：铜 精 矿 粗 炼 费（美 元/干 吨）.8YWCXzQnQmPpOtNmPsPoRqRbRbP7NsQoOtRnReRpPqPjMoNmMbRqQvMNZpPwOvPsOsR工业金属铜铝专题报告3请务必阅读末页声明。图 1 2：中 国 精 炼 铜 产 量（万 吨）.9图 1 3：中 国 精 炼 铜 进 口 数 量（万 吨）.9图 1 4：全 国 主 要 精 炼 铜 企 业 产 能 利 用 率（%）.9图 1 5：国 内 铜 矿 月 度 产 量（万 吨）.9图 1 6：L M E 铜 库 存（万 吨）.1 0图 1 7：S H F E 阴 极 铜 库 存（万 吨）.1 0图 1 8：国 内 铜 社 会 库 存（万 吨，不 含 保 税 区）.1 0图 1 9：上 海 保 税 区 铜 库 存（万 吨）.1 0图 2 0：全 国 铜 生 产 企 业 产 能 利 用 率（%）.1 1图 2 1：废 铜 铜 杆 企 业 产 能 利 用 率（%）.1 1图 2 2：中 国 精 炼 铜 下 游 消 费 结 构（%）.1 1图 2 3：电 源 工 程 投 资 完 成 额 累 计 值（亿 元）.1 2图 2 4：电 网 工 程 投 资 完 成 额 累 计 值（亿 元）.1 2图 2 5：中 国 集 成 电 路 产 量（万 块）.1 3图 2 6：全 球 智 能 手 机 出 货 量 及 环 比 增 速（千 部，%）.1 3图 2 7：全 球 P C 出 货 量 及 环 比 增 速（千 台，%）.1 3图 2 8：空 调 产 量 当 月 值（万 台）.1 4图 2 9：冰 箱 产 量 当 月 值（万 台）.1 4图 3 0：洗 衣 机 产 量 当 月 值（万 台）.1 4图 3 1：家 用 电 器 出 口 数 量（万 台）.1 4图 3 2：2 0 2 2 年 以 来 国 内 新 能 源 汽 车 产 销 量（万 辆）.1 5图 3 3：2 0 2 0 年 以 来 房 屋 施 工 面 积 累 计 同 比（%）.1 5图 3 4：2 0 2 0 年 以 来 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比（%）.1 5图 3 5：商 品 房、商 品 住 宅 销 售 面 积 累 计 同 比（%）.1 6图 3 6：7 0 个 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 及 二 手 住 宅 价 格 指 数 同 比（%）.1 6图 3 7：A 0 0 铝 锭 现 货 升 贴 水（元/吨）.1 6图 3 8：A 0 0 铝 锭 现 货 平 均 价（元/吨）.1 6图 3 9：L M E 铝(现 货/三 个 月)升 贴 水（美 元/吨）.1 7图 4 0：L M E 铝 现 货 结 算 价（美 元/吨）.1 7图 4 1：上 期 所 铝 期 货 收 盘 价（元/吨）.1 7图 4 2：L M E 铝 期 货 收 盘 价（3 个 月 电 子 盘，美 元/吨）.1 7图 4 3：国 内 铝 土 矿（5 5-6 0%）平 均 价（元/吨）.1 8图 4 4：国 内 铝 土 矿 月 度 产 量（万 吨）.1 8图 4 5：进 口 铝 土 矿 消 费 量（万 吨）.1 8图 4 6：国 产 铝 土 矿 消 费 量（万 吨）.1 8图 4 7：氧 化 铝 平 均 价（元/吨）.1 8图 4 8：氧 化 铝 月 度 产 量（万 吨）.1 8图 4 9：全 国 电 解 铝 建 成、运 行 产 能（万 吨）.1 9图 5 0：电 解 铝 月 度 产 量（万 吨）.1 9图 5 1：全 国 电 解 铝 社 会 库 存（万 吨）.1 9图 5 2：电 解 铝 产 能 利 用 率（%）.1 9图 5 3：铝 型 材 月 度 开 工 率（%）.2 0图 5 4：铝 板 带 月 度 开 工 率（%）.2 0图 5 5：铝 箔 月 度 开 工 率（%）.2 0图 5 6：铝 杆 月 度 开 工 率（%）.2 0图 5 7：铝 材 月 度 产 量（万 吨）.2 1工业金属铜铝专题报告4请务必阅读末页声明。图 5 8：铝 型 材 月 度 产 量（万 吨）.2 1图 5 9：中 国 汽 车 月 度 产 量（万 辆）.2 1图 6 0：中 国 汽 车 月 度 产 量（万 辆）.2 1图 6 1：“十 四 五”大 型 清 洁 能 源 基 地 布 局 示 意 图.2 2图 6 2：中 国 风 电 新 增 装 机 容 量（万 千 瓦）.2 3图 6 3：中 国 光 伏 新 增 装 机 容 量（万 千 瓦）.2 3图 6 4：房 地 产 竣 工 面 积 累 计 同 比（%）.2 3图 6 5：社 会 消 费 品 零 售 总 额（亿 元）.2 3表 格 目 录表 1：有 色 金 属 行 业 各 子 板 块 涨 跌 幅（%）.5表 2：重 点 公 司 盈 利 预 测（截 至 7 月 2 5 日 收 盘 价）.2 5y+UXJHKDI0950+zQ4gvELknPyPSCGvG90wyKf2tEx5t0WAtPDJFq9tezmRFYCf5A 工业金属铜铝专题报告5请务必阅读末页声明。1.行 情 回 顾2 0 2 4 年 第 一 季 度，美 联 储 降 息 预 期 升 温，国 内 稳 经 济 政 策 加 快 落 地 显 效，工 业 金 属铜、铝 等 盈 利 能 力 快 速 提 升。进 入 二 季 度，尽 管 全 球 金 属 实 际 需 求 不 及 预 期，旺 季 成 色不 强，但 美 国 各 项 通 胀 数 据 指 向 降 温，提 升 美 联 储 降 息 预 期，使 得 铜 铝 价 格 在 4-5 月 继续 攀 升。5 月 底 以 来，宏 观 影 响 逐 步 转 向 基 本 面 驱 动，铜 铝 市 下 游 初 加 工 企 业 多 以 刚 需订 单 为 主，而 中 上 游 冶 炼 企 业 库 存 较 多，供 强 需 弱，致 使 工 业 金 属 价 格 出 现 不 同 程 度 下滑。2 0 2 4 年 上 半 年，申 万 有 色 金 属 行 业 上 涨 2.7 2%，涨 跌 幅 在 3 1 个 行 业 中 排 名 第 8，其中 工 业 金 属 板 块 上 涨 1 9.3 0%。宏 观 层 面，7 月 1 7 日，美 联 储 发 布 经 济 状 况 褐 皮 书，表 示 由 于 即 将 到 来 的 大 选、地缘 政 治 局 势 及 通 胀 的 不 确 定 性，预 计 未 来 半 年 美 国 经 济 增 长 将 会 放 缓。美 国 大 选 的 政 策变 动 和 全 球 经 济 发 展 的 不 明 朗 性，使 得 海 外 经 济 衰 退 的 预 期 再 度 增 强，对 顺 周 期 较 强 的的 工 业 金 属 形 成 压 制。基 本 面 来 看，二 季 度 旺 季 成 色 不 佳，且 7-8 月 淡 季 效 应 的 影 响 逐步 显 现，叠 加 产 业 链 中 上 游 库 存 较 多 的 影 响，7 月 以 来，工 业 金 属 价 格 进 一 步 趋 于 下 跌。图 1：申 万 行 业 涨 跌 幅 情 况（%，截 至 6 月 3 0 日）数据来源：i F i n d，东莞证券研究所表 1：有 色 金 属 行 业 各 子 板 块 涨 跌 幅（%）代 码 名 称 上 半 年 涨 跌 幅 7 月 截 至 7 月 2 4 日 涨 跌 幅8 0 1 0 5 3.S L 贵 金 属 2 1.6 5 7.0 88 0 1 0 5 5.S L 工 业 金 属 1 9.3 0-8.4 98 0 1 0 5 4.S L 小 金 属 0.6 5-8.3 48 0 1 0 5 1.S L 金 属 新 材 料-1 7.8 4-6.4 78 0 1 0 5 6.S L 能 源 金 属-3 3.3 5-5.2 1数据来源：i F i n d，东莞证券研究所工业金属铜铝专题报告6请务必阅读末页声明。2.铜2.1 宏 观 与 基 本 面 双 重 施 压，铜 价 震 荡 回 落铜 具 备 较 强 金 融 属 性，美 联 储 货 币 政 策 通 过 影 响 美 元 指 数 继 而 影 响 铜 价。另 一 方 面，中 国 是 全 球 精 炼 铜 最 大 的 生 产 及 消 费 国 家，我 国 经 济 政 策 对 铜 市 预 期 有 较 强 影 响。2.1.1 铜现 货价 格再度 走低铜 的 现 货 价 格 可 以 通 过 升 水 铜、平 水 铜、湿 法 铜 及 洋 山 铜 溢 价 等 进 行 观 察。其 中，升 水 铜 实 行 升 水 交 割，其 纯 度 最 高，符 合 高 纯 阴 极 铜 的 标 准；平 水 铜 按 标 准 级 交 割，其价 格 与 当 前 现 货 市 场 价 格 接 近；湿 法 铜 通 过 湿 法 冶 金 工 艺 炼 铜，纯 度 稍 低，价 格 相 对 较低；洋 山 铜 溢 价 指 待 报 关 进 入 上 海 的 品 牌 精 炼 铜 交 易 溢 价。尽 管 铜 精 矿 供 给 收 缩 的 预 期 依 然 存 在，7-8 月 消 费 淡 季 的 到 来 影 响 了 铜 市 下 游 需 求，铜 现 货 价 格 再 度 走 低。截 至 7 月 2 4 日，平 水 铜 报 贴 水 5 0 元/吨，平 水 铜 平 均 价 收 于 7 4 6 5 5元/吨，L M E 铜 现 货 报 贴 水 1 1 9.2 9 美 元/吨，L M E 铜 现 货 价 格 收 于 9 0 5 2.5 0 美 元/吨，洋山 铜 仓 单 溢 价 报 2 5 美 元/吨，提 单 溢 价 报 2 8 美 元/吨。图 2：平 水 铜 现 货 升 贴 水（元/吨）图 3：平 水 铜 平 均 价 格（元/吨）数据来源：i F i n d，上海有色，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，上海有色，东莞证券研究所图 4：L M E 铜(现 货/三 个 月)升 贴 水（美 元/吨）图 5：L M E 铜 现 货 结 算 价（美 元/吨）数据来源：i F i n d，L M E，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，L M E，东莞证券研究所工业金属铜铝专题报告7请务必阅读末页声明。图 6：洋 山 铜 溢 价（美 元/吨）数据来源：i F i n d，上海有色，东莞证券研究所2.1.2 铜期 货价 格震荡 回落期 货 价 格 方 面，由 于 美 国 大 选 前 的 政 策 变 动 叠 加 全 球 经 济 发 展 的 不 明 朗 性，美 联 储褐 皮 书 表 示 下 半 年 美 国 经 济 增 速 或 将 放 缓，铜 期 货 价 格 趋 于 震 荡 回 落。因 美 联 储 将 继 续实 行 数 据 依 赖 的 策 略，后 续 议 息 会 议 的 决 定，仍 将 决 定 未 来 铜 价 的 大 方 向。截 至 7 月 2 4 日，C O M E X 铜 价 收 于 4 1 4.3 5 美 分/磅，较 7 月 初 下 降 2 8 美 分，C O M E X交 易 所 1 号 铜 非 商 业 净 多 头 持 仓 数 为 5 8 9 0 0 张，较 7 月 初 上 涨 9 6 7 7 张；L M E 铜 价 收 于9 2 9 0 美 元/吨，上 期 所 阴 极 铜 价 格 收 于 7 6 7 4 0 元/吨，均 较 7 月 初 有 所 回 落。图 7：C O M E X 交 易 所 1 号 铜 非 商 业 多 空 头 寸（张）图 8：C O M E X 铜 价（美 分/磅）数据来源：i F i n d，C F T C，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，C O M E X，东莞证券研究所工业金属铜铝专题报告8请务必阅读末页声明。图 9：L M E 铜 价（美 元/吨）图 1 0：上 期 所 铜 价（元/吨）数据来源：i F i n d，L M E，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，上海期货交易所，东莞证券研究所2.2 铜 行 业 供 给 端2.2.1 冶炼 费持 续低位，铜 精矿紧 缺预期 增强利 益 冲 突、环 保 争 端，铜 矿 供 给 扰 动 不 断。自 2 0 2 3 年 1 1 月 巴 拿 马 铜 矿 停 产 以 来，全 球 铜 矿 端 的 环 保 问 题、利 益 冲 突 以 及 矿 石 资 源 老 化 等 影 响 因 素 再 度 显 现，并 使 得 全 球铜 矿 供 给 趋 紧 的 预 期 开 始 攀 升。而 冶 炼 费 持 续 低 位，进 一 步 推 升 了 精 矿 供 给 紧 缺 的 预 期。图 1 1：铜 精 矿 粗 炼 费（美 元/干 吨）数据来源：i F i n d，东莞证券研究所T C 价 格 持 续 低 位，冶 炼 厂 盈 利 难 保 证。据 上 海 有 色 网 新 闻，6 月 2 7 日 智 利 铜 矿 商A n t o f a g a s t a 与 中 国 冶 炼 厂 就 2 0 2 5 年 5 0%的 铜 精 矿 供 应 量 的 长 单 T C/R C 敲 定 为 2 3.2 5 美元/干 吨 以 及 2.3 2 5 美 分/磅。尽 管 该 长 协 订 单 签 订 的 价 格 高 出 当 前 接 近 0 的 T C 价 格，但 较 2 0 2 3 年 8 8 美 元/干 吨 的 长 协 价 格 已 大 幅 下 降。由 于 铜 矿 供 应 商 通 常 在 供 给 预 期 紧工业金属铜铝专题报告9请务必阅读末页声明。缩 时，会 倾 向 压 低 精 矿 冶 炼 费 用 以 维 护 自 身 利 益，因 此 A n t o f a g a s t a 就 2 0 2 5 年 T C/R C的 下 调 可 以 反 映 出 对 未 来 精 矿 短 缺 的 预 期，对 后 续 T C/R C 走 势 及 精 矿 供 应 量 有 一 定 参 考意 义。7 月 1 0 日，C S P T（中 国 铜 原 料 联 合 谈 判 组）召 开 季 度 会 议，敲 定 2 0 2 4 年 第 三 季度 铜 精 矿 现 货 T C 指 导 价 为 3 0 美 元/干 吨。然 而 T C 价 格 仅 小 幅 上 行，使 得 冶 炼 厂 或 依 然面 临 难 以 盈 利 的 风 险。近 年 来，我 国 精 炼 铜 产 量 维 持 较 高 态 势。2 0 2 3 年 国 内 精 炼 铜 产 量 达 到 1 2 9 8.8 0 万 吨，同 比 增 加 1 7.4 0%；2 0 2 4 年 6 月 我 国 精 炼 铜 产 量 为 1 1 2.8 万 吨，同 比 增 长 3.6%；1-6 月精 炼 铜 产 量 为 6 6 7.2 万 吨，同 比 增 长 7.0%。尽 管 三 月 以 来 中 国 精 炼 铜 产 量 因 停 产 检 修 有所 减 少，但 目 前 冶 炼 厂 商 停 产 检 修 基 本 结 束，部 分 厂 商 为 追 赶 产 量 目 标 进 程，扩 大 冶 炼产 能 及 利 用 率，使 得 6 月 精 炼 铜 产 量 同 比 增 加，因 此 预 计 2 0 2 4 年 第 三 季 度 精 炼 铜 的 供给 量 将 继 续 提 升，铜 价 在 短 期 预 期 再 度 承 压。总 体 而 言，目 前 精 炼 铜 供 应 较 为 充 足，铜 价 面 临 一 定 冶 炼 端 过 剩 的 压 力。而 持 续 处于 低 位 的 TC 价 格，使 得 铜 精 矿 紧 缺 的 担 忧 犹 存，随 着 铜 精 矿 趋 紧 的 预 期 逐 步 传 导，未来 产 业 链 供 给 再 度 趋 紧 的 可 能 性 依 然 较 高。图 1 2：中 国 精 炼 铜 产 量（万 吨）图 1 3：中 国 精 炼 铜 进 口 数 量（万 吨）数据来源：i F i n d，国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，海关总署，东莞证券研究所图 1 4：全 国 主 要 精 炼 铜 企 业 产 能 利 用 率（%）图 1 5：国 内 铜 矿 月 度 产 量（万 吨）数据来源：i F i n d，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，东莞证券研究所工业金属铜铝专题报告1 0请务必阅读末页声明。2.2.2 累库 速度 渐缓，亟待 下游需 求提速由 于 2 0 2 3 年 所 签 订 冶 炼 费 长 协 订 单 的 保 障，目 前 国 内 精 炼 铜 厂 商 开 工 意 愿 尚 可，前 期 停 产 检 修 的 部 分 厂 商 已 逐 步 开 工。矿 端 趋 紧，而 冶 炼 端 产 量 逐 步 增 加，导 致 了 国 内精 炼 铜 库 存 持 续 累 积。铜 精 矿 产 量 与 精 炼 铜 的 产 量 供 给 共 同 构 成 了 铜 行 业 的 供 给 端，并 影 响 铜 价 的 走 势，但 在 短 期，二 者 之 间 并 非 绝 对 的 正 相 关 关 系。精 炼 铜 依 赖 铜 矿 作 为 原 料，但 其 产 量 还 受到 冶 炼 技 术、冶 炼 能 力 及 冶 炼 成 本 等 多 重 因 素 的 影 响。近 年 来，新 能 源、基 建 等 领 域 加大 了 对 铜 的 需 求，然 而 上 游 的 铜 矿 端 因 矿 石 品 位 下 降、开 采 难 度 加 大 等 问 题，整 体 供 应逐 步 趋 紧，使 得 精 炼 铜 厂 商 受 到 一 定 原 料 供 应 压 力。因 此，企 业 会 通 过 库 存 调 节、技 术改 良 等 改 善 生 产 能 力，以 避 免 因 铜 矿 短 缺 造 成 的 不 利 影 响。中 国 是 全 球 最 大 的 精 炼 铜 生产 国 家，然 而 因 铜 矿 资 源 较 为 匮 乏，使 得 精 炼 铜 的 产 量 变 化 要 滞 后 于 铜 矿 端 的 变 化。然而，由 于 铜 矿 端 对 铜 的 定 价 起 到 较 大 影 响，在 长 期，上 游 铜 矿 的 供 需 影 响 会 最 终 传 导 至精 炼 铜。图 1 6：L M E 铜 库 存（万 吨）图 1 7：S H F E 阴 极 铜 库 存（万 吨）数据来源：i F i n d，L M E，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，上海期货交易所，东莞证券研究所图 1 8：国 内 铜 社 会 库 存（万 吨，不 含 保 税 区）图 1 9：上 海 保 税 区 铜 库 存（万 吨）数据来源：i F i n d，上海有色，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，上海有色，东莞证券研究所工业金属铜铝专题报告1 1请务必阅读末页声明。图 2 0：全 国 铜 生 产 企 业 产 能 利 用 率（%）图 2 1：废 铜 铜 杆 企 业 产 能 利 用 率（%）数据来源：i F i n d，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，东莞证券研究所截 至 7 月 2 2 日，L M E 铜 库 存 收 于 2 3.1 4 万 吨，较 7 月 初 上 涨 5.1 4 万 吨；上 期 所 阴极 铜 库 存 收 于 2 4.0 8 万 吨，较 7 月 初 下 降 0.9 7 万 吨；国 内 铜 社 会 库 存 收 于 4 7.7 8 万 吨，较 7 月 初 下 降 4.1 万 吨，其 中 上 海 保 税 区 铜 库 存 收 于 1 0.2 7 万 吨。2.3 铜 行 业 需 求 端作 为 主 要 的 工 业 金 属 之 一，铜 在 众 多 产 业 当 中 都 直 接 或 间 接 得 到 了 使 用，当 前 由 于铜 价 依 然 较 高，抑 制 部 分 下 游 采 购 意 愿，加 工 企 业 主 要 以 刚 需 订 单 为 主。中 国 精 炼 铜 消费 结 构 中，电 力 的 占 比 达 到 4 5%，家 电 占 比 1 5%，交 通 运 输 占 比 1 1%，建 筑 领 域 占 比 9%，其 中 部 分 电 力 需 求 来 自 于 房 屋 建 设 中 电 力 设 施。而 当 下 由 于 建 筑 用 铜 的 需 求 减 弱，使 得建 筑 及 部 分 电 力 领 域 的 铜 材 需 求 增 速 减 缓。图 2 2：中 国 精 炼 铜 下 游 消 费 结 构（%）数据来源：华经产业研究院，东莞证券研究所工业金属铜铝专题报告1 2请务必阅读末页声明。2.3.1 新能 源用 铜有望 持续 景气凭 借 着 良 好 的 导 电 性 能，铜 材 在 电 力 输 送、电 气 工 程 中 得 到 了 大 量 的 运 用，包 括 电线 电 缆、电 机、变 压 器 和 连 接 器 等。随 着 新 能 源 产 业 的 蓬 勃 发 展，风 电、光 伏 等 行 业 迎来 了 快 速 发 展 时 期。铜 在 风 电 中 的 应 用 包 括 升 压 器、电 缆、发 电 机 及 各 式 开 关，海 上 风电 装 机 因 为 需 通 过 电 缆 将 海 上 升 压 站 与 地 面 变 压 站 连 接，因 此 每 G W 的 单 位 用 铜 量 要 高于 陆 上 风 电 装 机；光 伏 行 业 中 使 用 铜 材 作 为 导 电 导 热 材 料，光 伏 系 统 中 连 接 器 和 支 撑 结构 也 广 泛 采 用 铜 材。2 0 2 4 年 1-6 月，电 源 工 程 投 资 完 成 额 累 计 达 到 3 4 4 1 亿 元，累 计 同 比 增 长 3.6 8%；电 网 工 程 投 资 完 成 额 累 计 达 到 2 5 4 0 亿 元，累 计 同 比 增 长 2 3.6 6%。随 着 电 力 工 程 投 资 完成 额 的 增 长，铜 在 能 源 转 型 和 电 气 化 发 展 中 的 作 用 将 继 续 凸 显。图 2 3：电 源 工 程 投 资 完 成 额 累 计 值（亿 元）图 2 4：电 网 工 程 投 资 完 成 额 累 计 值（亿 元）数据来源：i F i n d，中国电力企业联合会，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，中国电力企业联合会，东莞证券研究所2.3.2 电子 行业 景气渐 起，对铜材 需求逐 步回 升铜 在 电 子 行 业 中 的 应 用 主 要 包 括 半 导 体 集 成 电 路，以 及 传 统 领 域 如 电 真 空 器 件、印刷 电 路 等。半 导 体 集 成 电 路 中 采 用 铜 材 作 为 互 连 线 和 引 线 框 架，印 刷 电 路 中 大 量 运 用 铜箔 和 铜 基 钎 焊 材 料，电 真 空 器 件 如 发 射 管、渡 导 管、磁 控 管 等 需 要 使 用 无 氧 铜。消 费 电子 产 品 一 直 是 锂 电 池 的 主 要 应 用 场 景，且 主 要 使 用 6 微 米 以 上 锂 电 铜 箔。2 0 2 4 年 6 月，中 国 集 成 电 路 产 量 为 3 6 2 亿 块，同 比 增 加 1 4.3 8%，环 比 增 加 2.1 2%。智 能 手 机 及 P C 方面 在 A I、个 性 化 需 求 等 因 素 推 动 下，市 场 需 求 有 望 逐 步 转 暖，出 货 量 提 升 之 下 将 拉 动 对铜 材 的 需 求。另 一 方 面，英 伟 达 最 新 一 代 A I 芯 片 架 构 B l a c k w e l l 的 问 世，使 得 高 速 铜 缆 连 接 概念 引 人 瞩 目。铜 缆 高 速 连 接 采 用 铜 质 线 缆 实 现 高 速 数 据 传 输 连 接，G B 2 0 0 芯 片 通 过 使 用铜 缆 连 接，大 大 提 升 了 传 输 的 效 率 和 稳 定 性，确 保 了 A I 应 用 在 网 络 通 信 作 业 中 能 够 通畅 无 阻。根 据 光 通 信 行 业 调 研 机 构 L i g h t C o u n t i n g 的 报 告 显 示，作 为 服 务 器 连 接 以 及 解耦 合 式 交 换 机 和 路 由 器 中 的 关 键 互 联 组 件，高 速 铜 缆 的 市 场 需 求 正 在 持 续 增 长。该 机 构预 测，从 2 0 2 3 年 至 2 0 2 7 年，高 速 铜 缆 市 场 的 复 合 增 长 率 将 达 到 2 5%，到 2 0 2 7 年，预 计高 速 铜 缆 的 出 货 量 将 达 到 2 0 0 0 万 条，将 为 行 业 带 来 广 阔 的 发 展 空 间。工业金属铜铝专题报告1 3请务必阅读末页声明。图 2 5：中 国 集 成 电 路 产 量（万 块）数据来源：i F i n d，国家统计局，东莞证券研究所图 2 6：全 球 智 能 手 机 出 货 量 及 环 比 增 速（千 部，%）图 2 7：全 球 P C 出 货 量 及 环 比 增 速（千 台，%）数据来源：i F i n d，I D C，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，东莞证券研究所2.3.3 家用 电器 出口提 速家 用 电 器 同 样 是 铜 材 应 用 的 重 要 场 景，2 0 2 4 年 以 来，空 调、冰 箱、洗 衣 机 等 家 电 产量 维 持 在 较 高 水 平。6 月 空 调 产 量 为 2 8 0 5.3 万 台，同 比 增 长 6.3 6%；冰 箱 产 量 为 8 7 1.7 7万 台，同 比 减 少 0.3 7%；洗 衣 机 产 量 为 8 1 5.6 7 万 台，同 比 减 少 1.7 9%。出 口 方 面，2 0 2 4年 以 来，我 国 家 用 电 器 出 口 增 速 加 快，6 月 出 口 家 用 电 器 4 0 2 3 8 万 台，同 比 增 长 2 5.0 4%。作 为 我 国 消 费 的 四 大 金 刚 之 一，国 内 的 家 电 消 费 市 场 预 计 持 续 强 劲，海 外 市 场 需 求在 美 联 储 降 息 预 期 的 大 背 景 下 或 逐 步 提 振，为 我 国 家 电 企 业 的 出 口 业 绩 提 供 一 定 保 障，继 而 拉 升 对 铜 材 的 需 求。工业金属铜铝专题报告1 4请务必阅读末页声明。图 2 8：空 调 产 量 当 月 值（万 台）图 2 9：冰 箱 产 量 当 月 值（万 台）数据来源：i F i n d，国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，国家统计局，东莞证券研究所图 3 0：洗 衣 机 产 量 当 月 值（万 台）图 3 1：家 用 电 器 出 口 数 量（万 台）数据来源：i F i n d，国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：i F i n d，海关总署，东莞证券研究所2.3.4 新能 源汽 车产销 双旺，提升 铜材需 求汽 车 行 业 中，各 类 铜 材 产 品 主 要 应 用 于 散 热 器、制 动 系 统 管 路、齿 轮 轴 承、电 力 系统、液 压 装 置 以 及 各 类 接 头、配 件 等，根 据 不 同 汽 车 类 型，每 辆 汽 车 用 铜 大 约 在 1 0-2 0公 斤 之 间。随 着 双 碳 进 程 在 全 球 加 速 推 进，锂 电 池 的 运 用 快 速 普 及，锂 电 铜 箔 的 需 求 大幅 增 长，而 锂 电 池 下 游 最 大 的 应 用 领 域 即 为 新 能 源 汽 车。在 国 家 及 各 地 政 府 政 策 的 助 推 下，新 能 源 汽 车 为 整 体 汽 车 市 场 提 供 最 大 的 消 费 增 量，新 能 源 汽 车 产 销 两 旺，快 速 提 振 了 汽 车 用 铜 的 需 求。根 据 中 汽 协 数 据，2 0 2 3 年，新 能 源汽 车 产 销 量 分 别 达 到 9 5 8.7 万 辆 和 9 4 9.5 万 辆，同 比 增 长 3 5.8%和 3 7.9%，市 场 占 有 率达 到 3 1.6%。2 0 2 4 年 1-6 月，新 能 源 汽 车 累 计 产 量 4 9 2.7 万 辆，同 比 增 长 3 0.0 7%，累 计销 量 4 9 4.3 万 辆，同 比 增 长 3 2%。工业金属铜铝专题报告1 5请务必阅读末页声明。图 3 2：
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