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复盘历史再看运营 商本轮新高，继续看好未来 应用突破掀起海量流量需 求 运营商专题报告长城证券 产业金 融研究 院分析师：侯宾执 业 证书编 号：S1070522080001分析 师：姚久 花执 业 证书 编 号：S1070523100001证券研 究报告强于 大市（维 持）时间：2024 年7 月22 日核心观点 2015 2015+10 2015 50%2017-2019 ARPU 2024 1.Beta 2.3.AI C H B A H H A H A 0941.HK 0728.HK 0762.HK 1ZEVwPqNpMoPqOnOtOsNrQ7N8Q9PpNpPtRtPlOmMsNfQtQmM6MmMvMNZnMnNvPoNmM一、2015 1.1 2010.1.2-2015.4.27 Wind|42015 4 27 0941.HK 0728.HK 67.87/3.90 2010.1.2-2015.4.27-20%0%20%40%60%80%100%120%2010-01-042010-03-082010-05-112010-07-142010-09-132010-11-152011-01-142011-03-182011-05-252011-07-272011-09-272011-11-292012-02-062012-04-102012-06-112012-08-102012-10-122012-12-132013-02-202013-04-252013-06-282013-08-302013-11-042014-01-072014-03-112014-05-152014-07-172014-09-172014-11-192015-01-222015-03-26-20%0%20%40%60%80%100%120%2010-01-042010-03-112010-05-192010-07-272010-09-302010-12-062011-02-112011-04-192011-06-292011-09-022011-11-102012-01-182012-03-272012-06-052012-08-092012-10-162012-12-202013-03-042013-05-132013-07-192013-09-252013-12-022014-02-112014-04-162014-06-262014-09-012014-11-072015-01-152015-03-24IWxU0XfVkS12137XHh3jL0nPyPSCGvG90wyKf2tEx5tUoCGFwMgFAtjNhzKf7rGY 1.2|5 2002 2005-2015 CAGR 26%2015 12 6.88 50.30%2002-2018%0.590.800.941.111.372.102.983.844.575.135.646.186.496.887.317.728.290%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00%4.60%6.20%7.20%8.50%10.50%16.00%22.60%28.90%34.30%38.30%42.10%45.80%47.90%50.30%53.20%55.80%59.60%0%10%20%30%40%50%60%70%2002-2018%1.2|6 2003 2010 8 20.9/64.4/2015 68.3%27.6%2003-2010/2010-2015/26,869 33,482 39,343 46,108 54,729 64,123 74,738 85,900 20.925.930.335.341.648.556.364.401020304050607001000020000300004000050000600007000080000900001000002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010/57.1%54.3%51.2%46.8%41.8%31.7%42.9%45.7%48.8%53.2%58.2%68.3%6.1%8.3%11.8%17.0%23.5%27.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 1.3 通信|7 2006-2020 3G/4G 2009 1 3G 2013 12 4G 3G/4G 2002 2005 2007 2010 225 405 574 995 776 1339 1747 1644 28358 46954 51116 46559 27131 48282 85316 150518-4836 8539 18760 2002-2010 1.4 通信|8 3G 1G 2G 3G/4G 1.5 生 态 格局 改变|92002 2007 iPhone 2007 2007 iPhone PC QQ 二、10 年 艰难 发展，ARPU 下降股价受挫2.1 ARPU 2013-2023|11 2015 4 14 5 13 2017-2019 ARPU 67.061.056.057.557.753.149.147.448.849.049.354.854.0 54.155.555.150.545.844.145.045.245.448.244.146.3 46.448.045.740.442.143.944.344.030.035.040.045.050.055.060.065.070.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ARPU 2.2 ROE ROE 2010-2023 Wind 2010-2023|12 2010 ROE 2019 ROE 22.10%20.55%18.84%16.09%13.28%12.24%11.47%11.63%11.56%9.89%9.57%9.86%10.02%9.99%6.95%6.77%5.73%6.46%6.24%6.76%5.82%5.81%6.34%5.90%5.82%6.55%6.41%6.96%1.87%2.05%3.42%4.86%5.40%4.60%0.27%0.69%3.30%3.57%3.86%4.36%4.97%5.40%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 三、当前时点运营 商再现辉煌时 机成熟3.1 2010.01.04-2024.06.28 Wind|142024 2 19 0728.HK 2015 4.005 10 0941.HK 4.82%2015 70 7 3 0762.HK 58%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2010-01-042010-06-242010-12-082011-05-312011-11-162012-05-102012-10-252013-04-182013-10-082014-03-272014-09-162015-03-062015-08-252016-02-162016-08-052017-01-242017-07-172018-01-032018-06-262018-12-112019-06-062019-11-212020-05-142020-11-022021-04-222021-10-082022-03-292022-09-192023-03-092023-08-292024-02-20-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2010-01-042010-07-072010-12-312011-07-062012-01-042012-07-062013-01-042013-07-112014-01-102014-07-152015-01-132015-07-162016-01-142016-07-192017-01-182017-07-212018-01-192018-07-252019-01-232019-07-302020-01-292020-07-292021-01-272021-07-302022-01-272022-08-032023-02-032023-08-072024-02-06 86.95%85.62%68.69%62.93%57.63%2010.01.04-2024.06.28 2024.07.03 3.1&2024.01.02-2024.07.05 Wind|15 2024 31.25%1.23-5.20 2024 1 2 H PB 1.00 0762.HK PB 0.39.H 6%7%20-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-152024-02-222024-02-292024-03-072024-03-142024-03-212024-03-282024-04-052024-04-122024-04-192024-04-262024-05-062024-05-132024-05-202024-05-272024-06-032024-06-112024-06-182024-06-252024-07-02 0.94 7.16%71%0.70 6.46%70%0.39 7.03%51%PB 2024 2023 3.2 2015-2021|16 2021 2015 2017 2018 30%2019 2010 15%2021 3.3 Wind 2020-2023|17 92242503833138279579972771873615100200400600800100012002020 2021 2022 2023 3.4|18 AI C H B AI AI MR 3.4 AI：央 企领头 AI 36|19 2024 2 19“A I 3 12 1000P 2024 3.4 AI：相 继发布 相关大 模型进 军AI 算 法应用|20 AIGC ChatGPT AIGC AI 2C 2B AIGC AI AI AI 90 139 570 2024 7 7 TeleAI 3.4|21 10 12 2023+2023 9 23 观点总结 2015 2015+10 2015 50%2017-2019 ARPU 2024 1.Beta 2.3.AI C H B A H H A H A 0941.HK 0728.HK 0762.HK 免 责声 明长 城证券 股份有 限公司（以下 简称长 城证券）具备 中国证 监会批 准的证 券投资 咨询业 务资格。本 报告由 长城证 券向专 业投资 者客户 及风险 承受能 力为稳 健型、积极型、激进 型的普 通投资 者客 户（以 下统称 客户）提供，除非另 有说明，所有 本报告 的版权 属于长 城证券。未经 长城证 券事 先书面 授权许 可，任 何机构 和个人 不得以 任何形 式翻版、复制 和发布，亦不 得作为 诉讼、仲裁、传媒 及任何 单位或 个人引 用的证 明或依 据，不 得用于 未经允 许的其 它任何 用途。如引用、刊 发，需 注明出 处为长 城证券 研究院，且不 得对本 报告进 行有悖 原意的 引用、删节和 修改。本 报告是 基于本 公司认 为可靠 的已公 开信息，但本 公司不 保证信 息的准 确性或 完整性。本报 告所 载的资 料、工 具、意 见及推 测只提 供给客 户作参 考之用，并非 作为或 被视为 出售或 购买证 券或 其他投 资标的 的邀请 或向他 人作出 邀请。在任何 情况下，本报 告中的 信息或 所表述 的意见 并不 构成 对 任何 人 的投 资 建议。在任 何 情况 下，本 公 司不 对 任何 人 因使 用 本报 告 中的 任 何内 容 所引 致的任 何损失 负任何 责任。长 城证 券 在法 律 允许 的 情况 下 可参 与、投 资 或持 有 本报 告 涉及 的 证券 或 进行 证 券交 易，或 向 本报 告涉及 的公司 提供或 争取提 供包括 投资银 行业务 在内的 服务或 业务支 持。长 城证券 可能与 本报 告涉及 的公司 之间存 在业务 关系，并无需 事先或 在获得 业务关 系后通 知客户。长 城证券 版权所 有并保 留一切 权利。|23特 别声 明 证券 期 货投 资 者适 当 性管 理 办法、证 券经营 机构投 资者适 当性管 理实施 指引（试行）已于2017 年7 月1 日起正 式实施。因本 研究报 告涉及 股票相 关内容，仅面 向长城 证券客 户中的 专业投 资者及 风险承 受能力 为稳健 型、积 极型、激进型 的普通 投资者。若您 并非上 述类型 的投资 者，请 取消阅 读，请 勿收藏、接收 或使用 本研究 报告中 的任何 信息。因 此受限 于访问 权限的 设置，若给您 造成不 便，烦 请见谅！感谢 您给予 的理解 与配合。|24分 析师 声明本 报告署 名分析 师在此 声明：本人具 有中国 证券业 协会授 予的证 券投资 咨询执 业资格 或相当的 专业胜 任能力，在执 业过程 中恪守 独立诚 信、勤 勉尽职、谨慎 客观、公平公 正的原 则，独立、客观 地出具 本报告。本报 告反映 了本人 的研究 观点，不曾因，不因，也将 不会因 本报告中 的具体 推荐意 见或观 点而直 接或间 接接收 到任何 形式的 报酬。长 城证 券投 资评 级说 明公 司评 级：买入 预期 未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅15%以上;增持 预期 未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅介于5%15%之间;持有 预期 未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅介于-5%5%之间;卖出 预期 未 来6 个月内 股价相 对行业 指数跌 幅5%以上。行 业评 级：强 于大市 预 期未 来6 个 月内行 业整体 表现战 胜市场;中性 预期 未 来6 个月内 行业整 体表现 与市场 同步;弱 于大市 预 期未 来6 个 月内行 业整体 表现弱 于市场。行 业指 中信 一级 行业，市 场指 沪深300 指数|25长 城证 券产 业金 融研 究院深圳地 址：深圳 市 福田 区 福田 街 道金 田 路2026 号能源 大厦南 塔楼16 层邮 编：518033传 真：86-755-83516207北京地 址：北京 市 西城 区 西直 门 外大 街112 号阳光 大厦8 层邮 编：100044传 真：86-10-88366686上海地 址：上海市 浦东新 区世博 馆路200 号A 座8 层邮 编：200126传 真：021-|26长 城证 券 产业 金 融研 究 院长 城研究 与 您 共成 长
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