20240720_山西证券_电力及公用事业行业深度报告：容量电价半年考及火电板块影响测算_34页.pdf

请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1电 力 及 公 用 事 业 行 业 深 度 报 告 同 步 大 市-A(维 持)容量 电价 半年考 及火 电板块 影响测 算2 0 2 4 年 7 月 2 0 日 行 业 研 究/行 业 深 度 分 析电力 及公用事 业 板块 近一年市 场表现资料来源：最闻首选 股票 评级相 关 报 告：【山证电力及公用事业】5 月用电维持高增，来水带动水电向好-【山证煤炭公用】电力月报 2 0 2 4.7.3【山 证 电 力 及 公 用 事 业】多 举 措 共 保 新能源消纳，源网侧同迎成长机 遇-【山证煤炭公用】电力行业政策点评 2 0 2 4.6.6分析 师：胡博执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 2 0 9 0 0 0 3邮箱：h u b o 1 s x z q.c o m刘贵军执业登记编码：S 0 7 6 0 5 1 9 1 1 0 0 0 1邮箱：l i u g u i j u n s x z q.c o m投 资 要 点：无 论 从 容 量 还 是 电 量 角 度，火 电 中 长 期 需 求 无 虞。受 新 能 源 发 电 条 件 限制，预 计 新 能 源 电 量 渗 透 率 超 过 1 5%后（2 0 2 3 年 1 2.7%），电 力 系 统 的 成 本将 进 入 快 速 增 长 临 界 点，或 将 导 致 新 能 源 风 电 及 太 阳 能 装 机 增 速 将 有 所 下降。以 过 去 5 年 风、光、水、核 平 均 利 用 小 时 数 及 预 测 的 装 机 量 倒 推 测 算，悲 观 情 形 下 到 2 0 3 0 年 我 国 火 电 发 电 量 也 仍 需 要 5.1 万 亿 千 瓦 时，占 比 超 过4 3%，仍 为 第 一 大 电 能 来 源。而 以 最 低 利 用 小 时 数 测 算，到 2 0 3 0 年 至 少 需 要火 电 装 机 1 4.8 9 亿 千 瓦，即，到 2 0 3 0 年 我 国 至 少 要 保 留 1 4.8 9 亿 千 瓦 的 备 用火 电 装 机，考 虑 到 风 光 消 纳 率 可 能 下 行 及 煤 电 装 机 退 役 情 况，从 容 量 角 度，我 国 火 电 装 机 并 没 有 过 剩。同 时，与 欧 洲 主 要 国 家 以 燃 气 发 电 作 为 容 量 保 障不 同，由 于 我 国 天 然 气 对 外 依 赖 度 较 高，且 未 能 掌 握 燃 气 轮 机 核 心 技 术，预计 我 国 火 电 装 机 长 期 仍 以 煤 电 为 主。容 量 电 价 运 行 已 半 年，代 理 购 电 价 格 整 体 有 所 下 行。2 0 2 4 年 容 量 电 价 不是 在 原 电 价 基 础 上 做 增 量，而 是 对 原 电 价 的 结 构 上 的 拆 分。即 理 论 上：2 0 2 4年 代 理 购 电 价 格 2 0 2 3 年 代 理 购 电 价 格-容 量 电 价。容 量 电 价 的 推 出，一 定程 度 激 活 了 煤 电 企 业 参 与 市 场 交 易 的 动 力，间 接 促 进 了 电 量 电 价 的 下 降。2 0 2 4 年 代 理 购 电 价 格 与 容 量 电 价 之 和 低 于 2 0 2 3 年 代 购 电 价。2 0 2 4 年 1-6 月全 国 平 均 代 理 购 电 价 格 4 0 6.6 9 元/兆 瓦 时，比 2 0 2 3 年 同 期 代 理 购 电 价 格 下 跌6.8 7%；公 布 折 合 容 量 电 费 明 细 的 2 9 省 平 均 代 购 购 电 价 格+平 均 容 量 电 费4 2 3.0 5 元/兆 瓦 时，比 2 0 2 3 年 同 期 代 理 购 电 价 格 下 跌 2.6 3%；但 整 体 上 近 年来 电 力 供 需 仍 呈 偏 紧 平 衡 态 势，2 0 2 4 年 1-6 月 我 国 3 3 个 省 级 电 网 代 理 购 电价 格 平 均 比 煤 电 基 准 电 价 高 出 9.4 2%，考 虑 容 量 电 价 后 2 9 省 代 理 购 电 价 格 仍比 基 准 电 价 高 出 1 4.7 1%。容 量 电 价 的 推 出 抬 高 了 煤 电 机 组 收 益 底 部，并 使 收 益 稳 定 性 增 强。我 们预 计 2 0 2 4-2 0 2 5 年 全 国 煤 电 容 量 电 价 收 入 预 计 1 1 2 1 亿 元，是 2 0 2 3 年 电 费 收入 的 4.6 2%；2 0 2 6 年 以 后 达 到 1 7 9 2 亿 元 以 上，是 2 0 2 3 年 电 费 收 入 的 7.3 9%；即 容 量 电 费 短 期 内 影 响 较 小，电 量 电 费 仍 是 煤 电 公 司 业 绩 弹 性 主 要 因 素。但容 量 电 价 显 著 抬 高 了 煤 电 公 司 收 入 底 部，并 提 高 了 受 益 稳 定 性。我 们 测 算 煤电 交 易 电 价 下 跌 到 基 准 价 3 7 2 元/兆 瓦 时 和 2 9 8 元/兆 瓦 时（基 准 价 下 浮 2 0%）时，煤 电 机 组 电 量 电 费 收 入 分 别 为 2.0 2 万 亿 元 和 1.6 2 万 亿 元，较 2 0 2 3 年 收入 分 别 减 少 1 6.6 7%和 3 3.2 4%；但 考 虑 容 量 电 价 后，上 述 两 种 交 易 电 价 下，煤 电 收 入 分 别 为 2.1 3 万 亿 元 和 1.7 3 万 亿 元（2 0 2 4-2 0 2 5 年），底 部 抬 高 了 5.5 4%和 6.9 2%；2 0 2 6 年 及 以 后 煤 电 收 入 分 别 为 2.2 0 万 亿 元 和 1.8 0 万 亿 元，底 部行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2抬 高 了 8.8 6%和 1 1.0 7%。同 时，若 后 期 市 场 改 革 推 进，电 量 电 价+容 量 电 价可 突 破 基 准 价 上 浮 2 0%限 制 后，假 设 电 量 电 价 上 涨 到 基 准 价 上 浮 2 0%水 平，约 4 4 6 元/兆 瓦 时，假 设 交 易 电 量 值 不 变，则 电 量 电 费 加 上 容 量 电 费 收 入 合 计为 2.5 4 万 亿 元（2 0 2 4-2 0 2 5 年）和 2.6 1 万 亿 元（2 0 2 6 年 及 以 后），分 别 比2 0 2 3 年 上 涨 4.6 2%和 上 涨 7.3 9%，显 著 增 厚 煤 电 机 组 收 益。火 电 公 司 投 资 逻 辑 及 关 注 标 的：首 先，从 煤 电 机 组 的 电 费 收 入、成 本 角度 来 看，当 前 电 量 电 费 仍 是 火 电 机 组 收 入 主 力，装 机 布 局 在 火 电 需 求 大（新能 源 装 机 少，消 纳 率 高）、煤 电 基 准 价 相 对 较 高，能 够 保 障 未 来 电 量 电 费 收入 的 公 司 业 绩 有 保 障；同 时，电 量 成 本 的 弹 性 仍 是 煤 电 企 业 盈 利 的 关 键 因 素，燃 煤 成 本 低 的 公 司 或 将 继 续 受 益。综 合 考 虑 建 议 关 注：华 电 国 际、华 能 国 际、国 电 电 力 三 家 央 企 火 电 子 公 司，以 及 地 区 性 火 电 上 市 公 司 如 皖 能 电 力、浙 能电 力、粤 电 力 A、申 能 股 份、福 能 股 份 等；二 是，中 长 期 看，容 量 电 价 带 来的 容 量 收 费 将 成 为 煤 电 机 组 收 入 的 重 要 组 成 部 分；随 着 新 能 源 发 电 量 占 比 持续 提 高，火 电 利 用 小 时 数 被 挤 占，未 来 容 量 电 价 提 升 空 间 仍 存，且 此 消 彼 长下 有 可 能 成 为 火 电 机 组 的 主 要 收 入。同 时 能 够 获 得 较 高 容 量 电 价 的 机 组 一 般也 意 味 着 较 多 的 调 峰、调 频 等 辅 助 服 务 需 求，从 而 获 得 更 多 的 辅 助 服 务 收 入。主 要 关 注：华 电 国 际、华 能 国 际、国 电 电 力 等。三 是，分 红 率 提 升 及 容 量 电价 和 辅 助 服 务 收 费 占 比 提 高 带 来 的 估 值 提 升 逻 辑。分 红 率 提 升 空 间 大 的 个 股主 要 关 注 内 蒙 华 电、申 能 股 份、浙 能 电 力 等；业 绩 的 稳 定 性 和 可 预 测 性 提 高方 面，建 议 关 注 装 机 结 构 简 单，调 节 价 值 和 调 峰 价 值 突 出 的 火 电 公 司 以 及 煤电 一 体 化 公 司，如 浙 能 电 力、皖 能 电 力、苏 能 股 份 等。风 险 提 示：电 价 大 幅 下 降；用 电 需 求 增 长 不 及 预 期；煤 炭 价 格 大 幅 上 涨；新能 源 消 纳 问 题 解 决；企 业 分 红 意 愿 下 降；利 率 环 境 显 著 变 化 等。0YEVyRtOtQqRpRsRnQpQpO8OaO8OoMnNnPsOkPqQpQkPpNmObRoOuNuOrRpPwMtOpN行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3目 录1.从 电 量、容 量 双 角 度 测 算 未 来 火 电 需 求.51.1 火 电 未 来 需 求 测 算.51.1.1 我 国 未 来 电 力 需 求 总 量 判 断.51.1.2 未 来 对 火 电 电 量 需 求 的 测 算.61.1.3 未 来 对 火 电 容 量 需 求 的 测 算.91.2 新 型 电 力 系 统 规 划 也 强 调 了 火 电 的 重 要 性.1 02.容 量 电 价 推 出 半 年 考 及 其 对 火 电 行 业 影 响 的 敏 感 性 测 算.1 12.1 容 量 电 价 实 践 半 年 度 分 析 及 电 价 相 应 变 化.1 12.2 容 量 电 费 收 入 及 对 行 业 影 响 测 算.1 52.3 电 量 电 费 收 入 测 算 和 敏 感 性 测 试.1 72.4 容 量 电 价 时 代 煤 电 机 组 收 益 底 部 抬 高，收 益 稳 定 性 增 强.1 92.5 辅 助 服 务 收 入 仍 有 增 长 空 间，与 容 量 电 价 一 起 抬 高 煤 电 收 入 底 部.2 03.煤 电 板 块 投 资 策 略.2 43.1 电 量 电 费 收 入、成 本 角 度 对 火 电 上 市 公 司 的 选 择.2 43.2 主 要 火 电 上 市 公 司 容 量 电 价 及 敏 感 性 测 算.2 83.3 火 电 上 市 公 司 其 他 交 易 逻 辑.3 04.风 险 提 示.3 2图 表 目 录图 1：主 要 经 济 体 人 均 G D P（2 0 2 2 年）.6图 2：我 国 历 年 社 会 用 电 量 及 预 测.6图 3：英 国 新 能 源 渗 透 率 与 装 机 增 速 比 较.7图 4：德 国 新 能 源 渗 透 率 与 装 机 增 速 比 较.7图 5：我 国 历 年 各 类 型 装 机 发 电 量 占 比.8图 6：我 国 风 电 及 太 阳 能 日 均 利 用 小 时 数.8图 7：中 国 不 同 类 型 发 电 设 备 装 机 结 构（2 0 2 3）.1 1图 8：中 国 不 同 类 型 发 电 设 备 发 电 量 结 构（2 0 2 3）.1 1图 9：中 国 燃 煤 发 电 设 备 平 均 利 用 小 时 数.1 8图 1 0：煤 电 交 易 价 变 化 导 致 的 煤 电 收 入 变 化（与 2 0 2 3 比 较）.2 0图 1 1：煤 电 利 用 小 时 数 变 化 导 致 的 煤 电 收 入 变 化（与 2 0 2 3 比 较）.2 0图 1 2：新 能 源 高 渗 透 率 下 的 净 负 荷 曲 线 出 现 灵 活 性 缺 额.2 1图 1 3：不 同 灵 活 性 资 源 灵 活 性 调 节 能 力（a）.2 1图 1 4：不 同 灵 活 性 资 源 灵 活 性 调 节 能 力（a）.2 1图 1 5：不 同 时 期 我 国 电 力 系 统 灵 活 性 提 升 示 意 图.2 1图 1 6：2 0 2 3 H 1 辅 助 服 务 费 用 结 构(亿 元，%).2 3图 1 7：2 0 2 3 H 1 辅 助 服 务 费 用 流 向(亿 元，%).2 3图 1 8：中 国 各 省 火 电 发 电 量(2 0 2 3 年).2 4图 1 9：中 国 各 省 电 网 煤 电 交 易 基 准 电 价.2 4图 2 0：2 0 2 4 年 以 来 各 省 代 理 购 电 价 格 排 序.2 4图 2 1：中 国 各 省 风 电 及 光 伏 发 电 利 用 率 排 序(2 0 2 3 年).2 5行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4图 2 2：中 国 历 年 供 电 煤 耗 率.2 7图 2 3：中 国 各 省 容 量 电 费 收 入 测 算.2 9表 1：预 测 到 2 0 3 0 年 火 电 需 求 量.8表 2：新 型 电 力 系 统 构 建 规 划.1 0表 3：近 年 来 监 管 部 门 出 台 的 电 力 行 业 政 策.1 1表 4：2 0 2 4 年 一 月 起 容 量 电 费 单 独 列 入 系 统 运 行 费 用（表 为 山 西 省 代 理 购 电 价 格 构 成，单 位：万 k w h、元/k w h）.1 3表 5：2 0 2 4 年 1-6 月 各 省 网 电 价 变 化 及 与 煤 电 基 准 价 比 较(单 位：元/兆 瓦 时).1 3表 6：省 及 全 国 容 量 电 价 收 入 测 算(各 亿 元).1 6表 7：煤 电 利 用 小 时 数 及 煤 电 交 易 电 价 上 浮 比 例 变 动 对 煤 电 机 组 电 量 电 费 收 入 的 影 响.1 8表 8：不 同 能 源 提 供 灵 活 性 的 成 本 构 成.2 2表 9：火 电 板 块 主 要 关 注 公 司 不 同 类 型 电 力 装 机 情 况 及 占 比.2 6表 1 0：电 煤 价 格 与 供 电 煤 耗 变 化 对 度 电 燃 煤 成 本 影 响 的 敏 感 性 测 试.2 6表 1 1：主 要 火 电 公 司 营 收、归 母 净 利 润、R O E 及 燃 煤 发 电 毛 利 率.2 8表 1 2：央 企 火 电 子 公 司 煤 电 装 机 情 况 及 容 量 电 费 测 算.3 0表 1 3：火 电 板 块 主 要 公 司 历 年 现 金 分 红 比 例.3 0XHeF79D/M6KL2ZMxJSjOaEnPyPSCGvG90wyKf2tEx5vb4NFeE9PGj4wm0PNz8PGw 行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 51.从 电 量、容 量 双 角 度 测 算 未 来 火 电 需 求1.1 火电 未来 需求 测算1.1.1 我 国 未 来 电 力 需 求 总 量 判 断我 国电 力 需求 未 来空 间 仍然 较 大。主要 逻辑有三 个方面：一是，我 国 G D P 增 长带 来 的能源 总量 需 求 增长；根 据中 华人民 共和 国国民 经济和 社会发 展第十 四个五 年规划 和 2035 年远景 目 标 纲 要，2035 年 我 国 经 济 发 展 远 景 目 标 将 实 现“人 均 国 内 生 产 总 值 达 到 中 等 发 达 国 家水 平”。2023 年 我 国 人 均 G D P 约 12174 美 元，而 欧 盟、美 国 人 均 G D P 分 别 为 34163 美 元 和65020 美 元，以 欧 盟、美 国 人 均 值 的 一 半 为 标 准，中 国 仍 有 40.3%和 167.1%的 差 距。以 2023年数据测 算，假设我国 经济维持中高 速发展，到 2030 年我国 G D P 年化复合增速 4%，单位能耗则降低到 0.3830 吨标准煤/万元，则届时我国能源需求达到 60 亿吨标煤左右的峰值，能源消费增量比 2023 年增长约 5%；从电能消费来看，我国人均用电量水平相对发达国家也有较大差距，2023 年 中 国 人 均 用 电 量 6543kw h，仅 为 美 国 的 54.8%。二 是，随 着 A I 技 术 应 用、新 能源 汽 车渗 透 率 提高 等 新 的用 电 负 荷增 加，电能 在 能 源 结构 中 的 占比 持 续 提升；I E A 测算 2022年全球数据中心用电量约占全球总用电量的 2%，到 2026 年用电量或将增长超过 70%；我国A I 算力发展程度相对较低，未来对发电量的拉动空间预计更大。新能源车方面，我国 2023 年新 能源 车 保有 量 2041 万 辆，同 比增 长 55.8%，2020 年 至今 的 年化 增 长率 为 61.5%。但新 能 源车 保有 量 仍仅 占 汽车 总 量的 6.07%，2023 年 新能 源 汽车 渗 透率 31.6%，到 2030 年 预计 仍 有较大 增 长空 间。2023 年 我 国电 能 在 终 端 能源 消 费 中 占 比 28%左 右，但 随 着 用 电 负荷 的 增 加，中电联预 计到 2030 年，我国电 气化水平将 达到 35%。第 三，电 力系 统建 设 助力 实现“双 碳”减排 目 标；电 能替代 化石 能源，有助于 促进单 位 G D P 能耗 降低，有助 于实现 双碳目 标。我 们测算，20102020 年，我国终端电气化水平提高了约 4.3 个百分点，单位 G D P 能耗下降了约 51.4%。中 性 预期 下，我国 到 2030 年 社 会用 电 量 需求 空 间 有 2.9 万 亿 千瓦 时。2023 年我 国全 社会用电量累计 9.2 万亿千瓦时，同比增速+6.8%，十四五以来年化增速+7.1%。根据电规总院测算，预计到 2030 年社会用电量达到 1 1.8-12.5 万亿千瓦时，我们取最低值 1 1.8 万亿千瓦时、平均值12.15 万亿千瓦时及最高值 12.5 万亿千瓦时分别作为悲观、中性和乐观目标，则分别同比 2023年年 化增 速近 3.58%、4.01%和 4.44%，相 对 2023 年用 电量 增量 空间 分别 为 2.6、2.9 和 3.3 万亿千瓦时。行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 6图 1：主 要 经 济 体 人 均 G D P（2 0 2 2 年）图 2：我 国 历 年 社 会 用 电 量 及 预 测资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所1.1.2 未 来 对 火 电 电 量 需 求 的 测 算目 前我 国电 力 发电 结 构仍 以火 电 为绝 对主 力。截止 2023 年底，我国电 力总装机 29.2 亿千瓦，火电、水电、核电、风电及太阳能 分别占比 47.62%、14.44%、1.95%、15.12%和 20.88%；其 中，燃 煤 火 电 占 比 39.9%，风 能 和 太 阳 能 合 计 占 比 36%。从 发 电 结 构 来 看，2023 年 我 国 规上发电设备总发电量 8.91 万亿千瓦时，火、水、核、风、太阳能分别占比 69.95%、12.81%、4.86%、9.08%、3.30%。新 能源 渗透 率的 提 高抬 高电 力 系统 成本。从电力 全系统角度来 看，新能源 渗透率提高代 理的成本增加，不仅包含新能源场站自身建设、运营成本，还要考虑随之而来的电力系统灵活性提升及辅助服务成本等。根据 新能源高渗透率下辅助服务市场的思与变 等研究，随着新能源 渗 透 率 的 提 高，海 外 主 要 国 家 电 力 系 统 辅 助 服 务 成 本 均 出 现 明 显 上 升，如 澳 大 利 亚2003 2005 年 频 率 辅 助 服 务 成 本 为 1.6 美 元/兆 瓦 时，备 用 辅 助 服 务 成 本 为 4 美 元/兆 瓦 时，而2006 2021 年，频率 辅 助 服 务 成本 跃 升 至 26 美 元/兆 瓦 时，备 用 辅 助 服务 成 本 跃 升 至 23 美 元/兆瓦时；德国新能源渗透率接近 40%，风光并网成本最高接近 49 美元/兆瓦时；英国预计到 2030年，辅 助 服 务 在 总 系 统 运 营 成 本 中 所 占 的 份 额 将 由 2015 年 的 2%提 升 至 15%。伴 随 着 渗 透 率导致的并网成本上升，上述国家新能源装机增速明显回落。国网能源研究院研究认为，当新能源电量渗透率超过 15%后，电力系统的成本将进入快速增长临界点，即未来新能源场站的成本下降很难完全对冲消纳新能源而带来的系统成本上升，这是导致未来新能源装机增速下滑的主要原因之一。2023 年我国风电及太阳能合计发电量占比 12.7%，预计未来新能源装机高增速或行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 7将缓解。同时，现货市场推进，新能源发电纳入现货交易的规模逐渐扩大，但受装机增速大及电网平衡要求及灵活性电源不足等影响，新能源电力价格整体下行，新能源电站盈利能力受一定程 度影响，也将 是新 能源装 机增速 或将下 行的一 个因素。如甘 肃 2024 年新 能源除 光伏扶 贫等特殊项目外全部参与市场交易，根据 甘肃省 2024 年省内电力中长期年度交易组织方案，绝大部分新能源交易电价将不高于 0.1539 元/千瓦时，较煤电交易基准价下降约 0.15 元/度；河南规定风、光电量按不高于燃煤基准价进行交易。图 3：英 国 新 能 源 渗 透 率 与 装 机 增 速 比 较 图 4：德 国 新 能 源 渗 透 率 与 装 机 增 速 比 较资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所中 性 假设 下，预计 到 2030 年 我 国火 电 发 电量 仍 超 过 5.4 万 亿 千瓦 时，占比 约 45%，仍 是未 来 用 电 量 需 求 来 源 的 最 重 要 保 障。我 们 假 设 到 2030 年，核 电 装 机 达 到 1.2 亿 千 瓦（年 化 增速 1 1.2%）、水电装机达到 5.4 亿千瓦（年化增速 3.6%），风电 8.5 亿千瓦（年化 10%增速），太阳能 16 亿千瓦（年化 15%）（合计 24.5 亿千瓦，其中核电、水电按照偏乐观假设，届时新能源装机占电力系统总装机比例超过 40%，符合预期目标）。我们统计过去五年，我国核电、水电、风电和太阳能 5 年平均利用小时数分别为 7587h、3538h、2167h 和 1277h，假设未来新能 源 消 纳 率 不 变（实 际 消 纳 率 可 能 有 所 降 低，国 务 院 发 布 印 发 的 2024 2025 年 节 能 降 碳 行动方案 的通知提出：在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至 90%）。按照 上述假 设，假 设核、水、风、太 阳能均 为利用 平均小 时数时，测 算到 2030 年，水电、核电、风电和光伏合计发电量预计 6.7 万亿千瓦时，其中风、光合计 3.9 万亿千瓦时，占比超过31%。以 上述 数 据 倒 推，到 2030 年 我 国火 电 发 电 量 在总 需 求 量 乐 观、中 性 和 悲观 情 形 下 仍 分别需要发电量 5.8、5.4 和 5.1 万亿千瓦时，占比分别为 46%、45%和 43%，均仍为第一大电能量来 源。即 至少到 2030 年以 前，我 国火电 仍是 电力保 供的可 靠来源，是我 国电力 供应安 全的行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 8“稳定器”、“压舱石”。表 1：预 测 到 2 0 3 0 年 火 电 需 求 量能 源 类 型关 键 假 设（到 2 0 3 0 年）装 机 容 量(万 k w)年 化 增 速(%)五 年 平 均 利 用 小 时 数(h)发 电 量(亿 千 瓦 时)水 电 5 4 0 0 0 3.6 0%3 5 3 8.2 1 9 1 0 6.2 8核 电 1 2 0 0 0 1 1.2 0%7 5 8 7 9 1 0 4.4风 电 8 5 0 0 0 1 0.0 0%2 1 6 6.8 1 8 4 1 7.8太 阳 能 1 6 0 0 0 0 1 5.0 0%1 2 7 6.6 2 0 4 2 5.6风、光 合 计 2 4 5 0 0 0 1 2.8 5%/假 设 社 会 用 电 量乐 观/1 2 5 0 0 0中 性/1 2 1 5 0 0悲 观/1 1 8 0 0 0火 电 预 计 需 求 量乐 观/5 7 9 4 5.9 2中 性/5 4 4 4 5.9 2悲 观/5 0 9 4 5.9 2火 电 发 电 量 占 比乐 观/4 6.3 6%中 性/4 4.8 1%悲 观/4 3.1 7%资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所同 时 需 要 关 注 的 是，2030 年 前 后 我 国 煤 电 机 组 进 入 理 论 退 役 高 峰 期，行 业 预 计 2030 年以 前 约 有 1 亿 千 瓦 煤电 机 组 设 计 服 役 期限 到 期；2030-2050 年 理 论 退役 机 组 5.5 亿 千 瓦，占 现有机组容量的 50%左右，煤电行业能否健康发展关系到我国能源安全。图 5：我 国 历 年 各 类 型 装 机 发 电 量 占 比 图 6：我 国 风 电 及 太 阳 能 日 均 利 用 小 时 数资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 91.1.3 未 来 对 火 电 容 量 需 求 的 测 算近 年 来 电 源 侧 新 增 装 机 以 新 能 源 为 主，灵 活 性 电 源 缺 口 明 显，电 力 系 统 的 安 全 性 受 到 威胁。2023 年我国社会用电量 9.22 万亿千瓦时，近五年（与 2018 年相比）年化增速 6.15%；截止 2023 年底我国发电总装机 29.2 亿千瓦，五年年化增速 8.97%；但煤电装机 1 1.6 亿千瓦，年化增速仅 2.93%；而非煤装机达到 17.5 亿千瓦，年化增速 14.5%，其中新能源风、光合计 10.5亿 千 瓦，年 化 增 速 41.65%。在 缺乏 高 效 率、低成 本 储 能 情 况下，新 能 源风、光 发 电 及水 电 的波动性 难以解决，如风电、光伏每天 只有约 1/6 和 1/4 时间发 电，水电 的丰水与枯 水期发电 量差异巨大，这种情况下，风、光、水低出力时，电量缺口必须要由火电、核电等可控调节电源来弥补，即需要保障长周期（跨越风、光、水的波动周期）内的电力电源充裕度，以保障突发状态下的电网安全，火电尤其是煤电由于存量规模大，技术可靠性高等是我国提供电力备用容量的最优选择。同时，我国产业转型、电动车渗透率提高等导致的三产和居民用电占比提高，用电负荷波动性明显，负荷峰谷差扩大也是需要保持备用容量的因素。但由于煤电双规仍存，燃煤发电经济性较差，火电厂对煤电装机投资不足，为保证未来电网安全，按照谁受益谁付费原则，开展容量电价机制成为势在必行。以 水、风、太阳 能 5 年 最 低利 用 小 时数 测 算，在 用 电 量中 性 预 期下，我 们预 计 到 2030 年我 国 需 要 13.5 亿 千 瓦 的 火 电 装 机 需 求，容 量 角 度，我 国 当 前 火 电 装 机 并 未 过 剩。以 新 能 源 风电、太阳能及主要清洁能源水电为例，其发电波动性明显，过去五年水电、风能、太阳能最高利用小时数和最低利用小时数分 别相差 18.13%、7.12%和 10.7%，假设以最低利用小时数测算（即 某 一 年 水、风、光 电 源 出 力 均 处 于 近 五 年 最 低 值 水 平），则 我 们 以 上 节 文 中 预 测 的 2030年各 类电源 装机量 及社 会用电 量测算，社会 用电量 中性预 期下，到 2030 年我 国仍需 要火电 装机 13.5 亿千瓦（比利用水、风、太阳能平均利用小时数测算时多了近 1 亿千瓦，即至少需要 1亿 千 瓦 的 备 用 容 量），也 即 我 们 认 为 到 2030 年 我 国 需 要 保 留 14.89 亿 千 瓦 的 备 用 火 电 装 机。同时，考虑到随着新能源装机在电网系统占比接近 15%临界点，未来风光消纳率有可能下行，火电装机需求仍有一定的增长空间，考虑到未来新能源装机占比继续提高下火电利用小时数或将下 降，火 电装机 需求 将超过 上文预 测。同 时，我 国煤电 装机到 2030 年前 后迎来 服役年 限到期高峰，部分装机存在超期服役后退役情况，即从容量角度，我国火电装机并没有过剩，且有一定的关小上大需求。同时，与欧洲主要国家以燃气发电作为容量保障不同，由于我国天然气对外依赖度较高，且未能掌握燃气轮机核心技术，预计我国火电装机长期仍以煤电为主。行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 01.2 新型 电力 系统 规划 也强 调了 火电 的重 要性电 力结 构性 矛 盾凸 显，新 型电 力系 统 建设 加速。我国目 前发电结构 仍是以煤电 为代表的火电为主，2023 年火电以 47%的装机发电量占 比 66%，其中煤电以 42%的装机占了发电量 的 60%。但随着新型电力系统建设推进，煤电与新能源发电在发电量、灵活性价值成本、价格传导及输电竞争等方面的矛盾日益明显，新型电力系统建设进入关键期。以新能源发电为导向的新电力系统的建设，导致传统的电源结构、负荷结构等要素发生重大变化，并同时带来对电网建设、储能建设、电力价格、行业管理等要素进行改革的要求。新 型电 力 系 统发 展 蓝 皮书 认 为 至少 到 2030 年 以 前煤 电 仍 是电 力 安 全保 障 的“压 舱 石”。根 据 国 家 能 源 局 新 型 电 力 系 统 发 展 蓝 皮 书（2023 年 6 月），我 国 当 前 电 力 系 统 面 临 的 主要问题有：（1）多重因素叠加,部分地区电力供应紧张,保障电力供应安全面临突出挑战；（2）新能源快速发展,系统调节能力和支撑能力提升面临诸多掣肘,新能源消纳形势严峻；（3）高比例 可 再 生 能 源 和 高 比 例 电 力电 子 设 备 的“双 高”特 性 日 益 凸 显,安 全 稳 定 运 行 面 临 较 大 风 险挑战；（4）电力系统转型过程中面临诸多改革任务,适应新型电力系统的体制机制亟待完善等。2021 年 3 月 中 央 财 经 委 员 会 第 九 次 会 议，首 次 提 出 建 设 新 型 电 力 系 统：“构 建 清 洁 低 碳 安 全高效的能源体系，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统”。根据蓝皮书，2030 年、2045 年、2060 年为 我国构 建新型 电力 系统的 重要时 间节点，并制 定了新 型电力 系统“三步 走”发展 路径，即加速转型期（当前至 2030 年）、总体形成期（20302045 年）、巩固完善期（20452060 年）。表 2：新 型 电 力 系 统 构 建 规 划时 间 路 径 规 划 电 源 侧 特 征当 前-2 0 3 0 年 加 速 转 型 期新 能 源 成 为 发 电 量 增 量 主 体，占 比 逐 步 提 高；但 煤 电 仍 是供 电 结 构 主 体，是 电 力 安 全 保 障 的“压 舱 石”2 0 3 0-2 0 4 5 年 总 体 形 成 期 新 能 源 成 为 装 机 主 体；煤 电 加 速 向 清 洁 低 碳 转 型2 0 4 5-2 0 6 0 年 巩 固 完 善 期新 能 源 逐 步 成 为 发 电 量 结 构 主 体 能 源；电 能 与 氢 能 等 二 次能 源 深 度 融 合资 料 来 源：新 型 电 力 系 统 发 展 蓝 皮 书，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 1图 7：中 国 不 同 类 型 发 电 设 备 装 机 结 构（2 0 2 3）图 8：中 国 不 同 类 型 发 电 设 备 发 电 量 结 构（2 0 2 3）资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所2.容 量 电 价 推 出 半 年 考 及 其 对 火 电 行 业 影 响 的 敏 感 性 测 算2.1 容量 电价 实践 半年 度分 析及 电价 相应 变化容 量电 价是 近 年来 电力 系 统总 重 要改 革政 策 之一。电力不 同市场的 分工不同，通过合 理调整不同市场的交易机制，能够激活电力系统的灵活性。容量电价的提出可以促进容量市场的发展从而保障电力供应的长期充裕度；同时，由于煤电在灵活性市场的成本优势和规模优势，可以保障当前电力系统的灵活性调节能力。2023 年 1 1 月国家发改委、国家能源局发布 关于建立煤电容量电价机制的通知，我国电价制度正式进入两部制时代，是我国近两年一系列电改政策的最重要组成部分之一。表 3：近 年 来 监 管 部 门 出 台 的 电 力 行 业 政 策时 间 政 策 文 件2 0 2 4.0 4 国 家 发 改 委 电 力 市 场 运 行 基 本 规 则 2 0 2 4.0 4 国 家 能 源 局 关 于 促 进 新 型 储 能 并 网 和 调 度 运 用 的 通 知 2 0 2 4.0 2 国 家 发 改 委 全 额 保 障 性 收 购 可 再 生 能 源 电 量 监 管 办 法 2 0 2 4.0 2 国 家 发 改 委、能 源 局 关 于 新 形 势 下 配 电 网 高 质 量 发 展 的 指 导 意 见 2 0 2 4.0 2 国 家 发 改 委、能 源 局 关 于 建 立 健 全 电 力 辅 助 服 务 市 场 价 格 机 制 的 通 知 2 0 2 4.0 1国 家 发 改 委、能 源 局、统 计 局 关 于 加 强 绿 色 电 力 证 书 与 节 能 降 碳 政 策 衔 接 大 力 促 进 非 化石 能 源 消 费 的 通 知 行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 22 0 2 3.1 2 国 家 发 改 委 电 能 质 量 管 理 办 法（暂 行）2 0 2 3.1 1 国 家 发 改 委、国 家 能 源 局 关 于 建 立 煤 电 容 量 电 价 机 制 的 通 知 2 0 2 3.1 0 国 家 发 改 委 办 公 厅、国 家 能 源 局 综 合 司 关 于 进 一 步 加 快 电 力 现 货 市 场 建 设 工 作 的 通 知2 0 2 3.9 国 家 发 展 改 革 委 国 家 能 源 局 关 于 加 强 新 形 势 下 电 力 系 统 稳 定 工 作 的 指 导 意 见2 0 2 3.9 国 家 发 展 改 革 委 等 部 门 关 于 印 发 电 力 需 求 侧 管 理 办 法（2 0 2 3 年 版）的 通 知2 0 2 3.9 国 家 发 展 改 革 委 国 家 能 源 局 关 于 印 发 电 力 负 荷