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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告|2 0 2 4 年 0 7 月 2 8 日优于 大市特 斯 拉 专 题 研 究 系 列 三 十 一F S D 迭 代和 入华 加 速，新车 型有 望 明年 上半 年 推出核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题汽 车优 于 大 市 维 持证 券 分 析 师：唐 旭 霞 证 券 分 析 师：孙 树 林0 7 5 5-8 1 9 8 1 8 1 4 0 7 5 5-8 1 9 8 2 5 9 8t a n g x x g u o s e n.c o m.c n s u n s h u l i n g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 1 9 0 8 0 0 0 2 S 0 9 8 0 5 2 4 0 7 0 0 0 5市场走势资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相关研究报告 汽 车 行 业 周 报（2 4 年 第 2 8 周）-R o b o t a x i 商 业 化 进 展 提 速，关 注 新 车 发 布 及 中 报 行 情 2 0 2 4-0 7-2 4 汽 车 行 业 周 报（2 4 年 第 2 7 周）-理 想 汽 车 发 布 全 新 自 动 驾 驶 技术 架 构，关 注 新 车 上 市 与 中 报 行 情 2 0 2 4-0 7-0 8 汽 车 行 业 2 0 2 4 年 7 月 投 资 策 略-6 月 新 能 源 渗 透 率 提 升 至 4 9%，工 信 部 开 展 L 3/L 4 自 动 驾 驶 汽 车 试 点 2 0 2 4-0 7-0 8 汽 车 行 业 周 报（2 4 年 第 2 5 周）-智 能 网 联 车 路 云 一 体 化 加 速 落地，关 注 新 车 上 市 与 中 报 行 情 2 0 2 4-0 6-2 5 华 为 行 业 点 评-问 界 新 M 7 u l t r a 和 享 界 S 9 上 市，新 品 周 期 强劲 2 0 2 4-0 6-1 3特 斯 拉 2 0 2 4 年 二 季 度 营 收 环 比 增 长 2 0%。特 斯 拉 发 布 2 0 2 4 年 Q 2 财 报，2 4 Q 2实 现 营 收 2 5 5.0 亿 美 元，同 环 比+2.3%/+1 9.7%；利 润 端 看，2 4 Q 2 公 司 毛 利 率1 8.0%，同 环 比-0.2 p c t/+0.6 p c t，2 4 Q 2 实 现 净 利 润（G A A P 下）1 4.7 8 亿 美 元，同 环 比-4 5.3%/+3 0.9%；汽 车 业 务 看，2 4 Q 2 汽 车 板 块 毛 利 率 1 8.4 7%，同 比-0.7 6 p c t(若 剔 除 碳 积 分 影 响，2 4 Q 2 汽 车 销 售 毛 利 率 同 比-3.5 p c t），环 比-0.0 2 p c t(若 剔 除 碳 积 分 影 响，2 4 Q 2 汽 车 销 售 毛 利 率 环 比-1.7 p c t）。财 报 电 话 会 核 心 内 容 梳 理：7 月 2 4 日 清 晨，特 斯 拉 召 开 2 0 2 4 年 第 二 季 度 财报 电 话 会，结 合 财 报 整 理 以 下 核 心 要 点：1）销 量：2 4 年 销 量 会 实 现 增 长，且 Q 3 销 量 环 比 提 升；2）智 驾：2 4 Q 1 末 F S D B E T A 累 计 行 驶 里 程 超 1 6 亿 英 里，V 1 2 版 本 累 计 里 程 预 估 6 亿 英 里 左 右，后 续 将 寻 求 监 管 部 门（中 国、欧 洲 等）批 准 全 自 动 驾 驶 功 能，年 底 有 望 有 所 突 破；3）新 车 型：C y b e r t r u c k 今 年年 底 有 望 实 现 盈 利；低 成 本 汽 车 计 划 推 进 中，预 计 2 5 H 1 开 始 生 产(将 利 用现 有 平 台）；R o b o t a x i 将 使 用 革 命 性“拆 箱 式”车 辆 制 造 策 略，预 计 今 年1 0 月 亮 相；R o a d s t e r 工 程 测 试 阶 段 基 本 完 成，有 望 2 5 年 生 产；4）新 工厂：特 斯 拉 墨 西 哥 超 级 工 厂 的 建 设 处 于 暂 停 状 态，在 美 国 选 举 后 继 续 推 进。关 注（1）特 斯 拉 全 球 放 量（C y b e r t r u c k 爬 产、新 车 型 进 展）；（2）智 能驾 驶 技 术 和 盈 利 模 式 创 新 创 新（F S D 版 本 迭 代 与 国 内 落 地 进 展、R o b o t a x i 进展 等）；（3）特 斯 拉 人 形 机 器 人 推 进 和 突 破 三 条 主 线。展 望 2 0 2 4 年，随 降价、改 款 驱 动 放 量，叠 加 F S D 催 化，预 计 2 0 2 4 年 特 斯 拉 销 量 依 旧 有 望 实 现一 定 增 长。同 时 叠 加 马 斯 克 访 华 的 催 化，我 们 认 为 有 望 提 升 F S D 入 华 及 潜 在三 期 工 厂 落 地 的 可 能 性 及 相 关 进 展。展 望 2 5 年，欧 洲 工 厂 爬 产+C y b e r t r u c k放 量+新 一 代 车 型 量 产，及 R o b o t a x i 催 化，特 斯 拉 车 端 有 望 开 启 新 一 轮 成 长周 期。盈 利 层 面，考 虑 到 供 应 链 瓶 颈 缓 解，平 滑 交 付 曲 线 等 方 案 不 断 降 本 增效，及 后 续 制 造&工 艺 层 面 优 化 升 级，特 斯 拉 汽 车 业 务 盈 利 有 望 持 续 修 复；叠 加 能 源 及 储 能 业 务 和 智 能 驾 驶 业 务 持 续 发 力 增 厚 利 润 端，及 人 形 机 器 人 顺利 推 进，特 斯 拉 全 球 竞 争 力 有 望 持 续 上 行。长 期 看，特 斯 拉 有 望 打 造 一 系 列 人 工 智 能 终 端 载 体（智 驾 汽 车、机 器 人 等），通 过“硬 件 降 本+软 件 加 成+R o b o t a x i 共 享 出 行”赋 能 新 盈 利 模 式。软 件 上以 F S D 软 件、软 件 商 城 及 订 阅 服 务 组 合 拳 提 高 附 加 值，以 共 享 出 行 打 开 智 能驾 驶 运 用 场 景。持 续 看 好 特 斯 拉 后 续 在 智 能 驾 驶 技 术 及 盈 利 模 式 的 创 新。风 险 提 示：新 车 型 进 展 不 及 预 期、经 济 波 动 风 险、中 美 政 治 风 险投 资 建 议：智 驾 推 进、新 车 周 期、机 器 人 迭 代 三 条 主 线，持 续 推 荐 特 斯 拉 产业 链。我 们 长 期 看 好 特 斯 拉 电 动 车、储 能 及 能 源 业 务、机 器 人 业 务 的 发展 前 景，推 荐 特 斯 拉 产 业 链 核 心 标 的 拓 普 集 团、三 花 智 控、新 泉 股 份、双 环 传 动、银 轮 股 份、爱 柯 迪、精 锻 科 技、旭 升 集 团 等。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 E P S P E代 码 名 称 评 级（元）（亿 元）2 0 2 3 2 0 2 4 E 2 0 2 3 2 0 2 4 E6 0 1 6 8 9.S H 拓 普 集 团 优 于 大 市 3 5.4 1 5 9 7 1.2 8 1.7 7 3 1 2 00 0 2 0 5 0.S Z 三 花 智 控 优 于 大 市 1 7.5 8 6 5 6 0.7 8 0.9 5 2 3 1 96 0 3 1 7 9.S H 新 泉 股 份 优 于 大 市 4 0.5 0 1 9 7 1.6 5 2.3 2 5 1 8资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录核心 观点.4业 绩 视 角：二 季 度 业 绩 持 续 修 复.4交 流 会 视 角：新 品 周 期 蓄 势 待 发.4汽 车 放 量、智 驾 进 展、机 器 人 推 进 三 条 主 线.4业务 基盘 分析：车端 与能源 板块稳 中有 升.5二 季 度 汽 车 业 务 盈 利 承 压，现 金 流 表 现 优 异.5汽 车 业 务 持 续 承 压，静 待 降 本 增 效、新 品 上 市 带 来 的 边 际 改 善.5成长 性展 望：机 器人 与智驾 蓄势待 发.1 1人 形 机 器 人 产 品 持 续 推 进，2 0 2 5 年 有 望 批 量 生 产.1 1终 极 盈 利 目 标：硬 件 为 基，软 件 生 态 和 服 务 打 开 盈 利 空 间.1 2投资 建议.1 4风险 提示.1 4WUCXwPmRsRoPqOpMqNsNrQ6M9R6MsQrRtRsOeRqQvNlOoOoM9PpPvMNZsRsMMYnPqM请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1：2 0 1 5 Q 1-2 0 2 4 Q 2 特 斯 拉 季 度 营 收、净 利 润 及 车 型 销 量 图.5图 2：特 斯 拉 不 同 车 型 季 度 产 销 数 据（辆）.6图 3：特 斯 拉 收 入 结 构（按 业 务）.6图 4：特 斯 拉 2 0 2 4 Q 2 业 务 营 收 结 构（亿 美 元）.6图 5：特 斯 拉 营 业 收 入(亿 美 元）及 增 速.7图 6：特 斯 拉 碳 排 放 收 入 情 况（万 美 元）.7图 7：特 斯 拉 收 入 结 构（亿 美 元）.7图 8：特 斯 拉 净 利 润 变 化（亿 美 元）.7图 9：特 斯 拉 单 车 均 价 与 单 车 成 本 对 比.8图 1 0：特 斯 拉 单 车 营 业 利 润 与 单 车 折 旧 对 比.8图 1 1：特 斯 拉 单 车 毛 利 率 与 单 车 费 用 率 对 比.9图 1 2：特 斯 拉 单 车 毛 利 率 与 单 车 费 用 率 对 比.9图 1 3：特 斯 拉 柏 林 工 厂 M o d e l Y 产 能 达 5 0 0 0 辆/周.1 0图 1 4：第 一 辆 C y b e r t r u c k 在 德 州 工 厂 下 线.1 0图 1 5：特 斯 拉 太 阳 能 装 机（M W）及 储 能 装 机 数 据（M W H).1 1图 1 6：特 斯 拉 O p t i m u s 实 现 鸡 蛋 灵 活 抓 取.1 1图 1 7：特 斯 拉 O p t i m u s 实 现 叠 衣 服.1 1图 1 8：特 斯 拉 构 筑 软 硬 一 体 化 新 商 业 模 式.1 2图 1 9：特 斯 拉 三 大 软 件 创 收 模 式.1 2图 2 0：可 持 续 性 和 影 响 力 是 特 斯 拉 的 宗 旨.1 3图 2 1：F S D B e t a 累 计 行 驶 历 程(百 万 英 里）.1 3图 2 2：A I 算 力 的 内 部 预 测.1 3表 1：特 斯 拉 单 车 盈 利 情 况 推 算 表（单 位：万 美 元）.8表 2：特 斯 拉 全 球 产 能 持 续 扩 张.9表 3：重 点 公 司 估 值 及 盈 利 预 测.1 4请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4核 心 观 点业 绩 视 角：二 季 度 业 绩 持 续 修 复特 斯 拉 发 布 2 0 2 4 年 Q 2 财 报，2 4 Q 2 实 现 营 收 2 5 5.0 亿 美 元，同 环 比+2.3%/+1 9.7%；利 润 端 看，2 4 Q 2 公 司 毛 利 率 1 8.0%，同 环 比-0.2 p c t/+0.6 p c t，2 4 Q 2 实 现 净 利 润（G A A P 下）1 4.7 8 亿 美 元，同 环 比-4 5.3%/+3 0.9%；汽 车 业 务 看，2 4 Q 2 汽 车 板 块毛 利 率 1 8.4 7%，同 比-0.7 6 p c t(若 剔 除 碳 积 分 影 响，2 4 Q 2 汽 车 销 售 毛 利 率 同 比-3.5 p c t），环 比-0.0 2 p c t(若 剔 除 碳 积 分 影 响，2 4 Q 2 汽 车 销 售 毛 利 率 环 比-1.7 p c t）。交 流 会 视 角：新 品 周 期 蓄 势 待 发北 京 时 间 7 月 2 4 日 清 晨，特 斯 拉 召 开 2 0 2 4 年 第 二 季 度 财 报 电 话 会，结 合 财 报 内容 整 理 以 下 核 心 要 点：1）销 量：2 4 年 销 量 依 旧 会 实 现 增 长，且 Q 3 销 量 环 比 提 升；2）智 驾：2 4 Q 1 末 F S D B E T A 累 计 行 驶 里 程 超 1 6 亿 英 里，V 1 2 版 本 累 计 里 程 预 估 6亿 英 里 左 右，后 续 将 寻 求 监 管 部 门（中 国、欧 洲 等）批 准 全 自 动 驾 驶 功 能，年 底有 望 有 所 突 破；3）新 车 型：C y b e r t r u c k 今 年 年 底 有 望 实 现 盈 利；低 成 本 汽 车计 划 推 进 中，预 计 2 5 H 1 开 始 生 产(将 利 用 现 有 平 台）；R o b o t a x i 将 使 用 革 命 性“拆 箱 式”车 辆 制 造 策 略，预 计 今 年 1 0 月 亮 相；R o a d s t e r 工 程 测 试 阶 段 基 本完 成，有 望 2 5 年 生 产；4）新 工 厂：特 斯 拉 墨 西 哥 超 级 工 厂 的 建 设 处 于 暂 停 状 态，在 美 国 选 举 后 继 续 推 进。汽 车 放 量、智 驾 进 展、机 器 人 推 进 三 条 主 线关 注（1）特 斯 拉 全 球 放 量（C y b e r t r u c k 爬 产、新 车 型 进 展）；（2）智 能 驾 驶 技术 和 盈 利 模 式 创 新 创 新（F S D 版 本 迭 代 与 国 内 落 地 进 展、R o b o t a x i 进 展 等）；（3）特 斯 拉 人 形 机 器 人 推 进 和 突 破 三 条 主 线。展 望 2 0 2 4 年，随 降 价 驱 动 放 量、改 款 上量、欧 洲 及 北 美 产 能 提 升 等 影 响，叠 加 F S D 催 化（北 美 降 价、版 本 迭 代 升 级），预 计 2 0 2 4 年 特 斯 拉 销 量 依 旧 有 望 实 现 一 定 增 长。同 时，4 月 底 在 关 于 汽 车 数 据处 理 4 项 安 全 要 求 检 测 情 况 的 通 报 下，各 地 已 陆 续 解 除 对 特 斯 拉 等 智 能 汽 车 的禁 行 禁 停 限 制（此 前 数 据 问 题 是 制 约 F S D 入 华 关 键 因 素 之 一），叠 加 马 斯 克 访 华的 催 化，我 们 认 为 有 望 提 升 F S D 入 华 及 潜 在 三 期 工 厂 落 地 的 可 能 性 及 相 关 进 展。展 望 2 0 2 5 年，欧 洲 工 厂 爬 产+C y b e r t r u c k 持 续 放 量+新 一 代 车 型 量 产，以 及R o b o t a x i 的 催 化，特 斯 拉 汽 车 销 量 有 望 延 续 高 增。盈 利 层 面，考 虑 到 供 应 链 瓶 颈缓 解，平 滑 交 付 曲 线 等 方 案 不 断 降 本 增 效，及 后 续 制 造&工 艺 层 面 优 化 升 级，特 斯拉 汽 车 业 务 盈 利 有 望 持 续 修 复；叠 加 能 源 及 储 能 业 务 和 智 能 驾 驶 业 务 持 续 发 力 增厚 利 润 端，及 人 形 机 器 人 顺 利 推 进，特 斯 拉 全 球 竞 争 力 有 望 持 续 上 行。长 期 看，特 斯 拉 有 望 打 造 一 系 列 人 工 智 能 的 终 端 载 体（智 能 驾 驶 汽 车、机 器 人 等），通 过“硬 件 降 本+软 件 加 成+R o b o t a x i 共 享 出 行”赋 能 新 盈 利 模 式。软 件 上 以 F S D软 件、软 件 商 城 及 订 阅 服 务 组 合 拳 提 高 附 加 值，以 共 享 出 行 打 开 智 能 驾 驶 运 用 场景。持 续 看 好 特 斯 拉 后 续 在 智 能 驾 驶 技 术 及 盈 利 模 式 的 创 新。我 们 长 期 看 好 特 斯拉 电 动 车、储 能 及 能 源 业 务、机 器 人 业 务 的 发 展 前 景，推 荐 特 斯 拉 产 业 链 核 心 标的 拓 普 集 团、三 花 智 控、新 泉 股 份、双 环 传 动、银 轮 股 份、爱 柯 迪、精 锻 科 技、旭 升 集 团 等。6QELk97mffUBFQM1t8CiA/C4iNkD3XJlIbfvIKRvuXLoRWwhPhscwF4Z/HumhKrb 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5业 务 基 盘 分 析：车 端 与 能 源 板 块 稳 中 有 升二 季 度 汽 车 业 务 盈 利 承 压，现 金 流 表 现 优 异特 斯 拉 2 4 Q 2 营 收 为 2 5 5.0 亿 美 元，同 环 比 2.3%/1 9.7%，其 中 8.9 0 亿 美 元 来 自 于出 售 碳 排 放 额 度（同 环 比+2 1 5.6%/+1 0 1.4%），约 占 整 体 营 收 3.5%。利 润 端 来 看，2 4 Q 2 毛 利 率 为 1 8.0%，同 环 比-0.2 p c t/+0.6 p c t，营 业 利 润 1 6.0 5亿 美 元，同 环 比-3 3.1%/+3 7.1%，营 业 利 润 率 6.3%，同 环 比-3.3 p c t/+0.8 p c t；2 4 Q 2 实 现 净 利 润（G A A P 下）1 4.7 8 亿 美 元，同 环 比-4 5.3%/+3 0.9%，已 连 续第 十 九 个 季 度 实 现 盈 利，调 整 后 E B I T D A 为 3 6.7 4 亿 美 元，同 环 比-2 1.0%/+8.6%；平 均 售 价 同 比 下 降（降 价 及 免 息 政 策）、A I 及 其 他 研 发 投 入增 长 导 致 2 4 Q 2 整 体 运 营 费 用 增 加，以 及 C y b e r t r u c k 生 产 爬 坡 带 来 的 成 本 增加；现 金 流 来 看，特 斯 拉 2 4 Q 2 经 营 活 动 现 金 流 为 3 6.1 2 亿 美 元，同 环 比+1 7.8%/+1 3 9 2.6%，Q 2 自 由 现 金 流 1 3.4 2 亿 美 元（2 4 Q 1 为-2 5.3 1 亿 美 元，一季 度 A I 基 础 设 施 资 本 支 出 为 1 0 亿 美 元），同 比+3 3.5%；现 金 及 现 金 等 价 物和 投 资 为 3 0 7.2 亿 美 元，同 环 比+3 3.1%/+1 4.4%，资 金 水 平 依 旧 扎 实；汽 车 业 务 来 看，2 4 Q 2 特 斯 拉 全 球 汽 车 产 量 为 4 1.1 万 辆，同 环 比-1 4.4%/-5.2%，交 付 4 4.4 万 台，同 环 比-4.8%/+1 4.8%，助 力 汽 车 板 块 实 现 收 入 1 7 3.7 8 亿 元，同 环 比-1 2.9%/-1 9.4%，营 收 占 比 7 7.9%；2 4 Q 2 汽 车 板 块 毛 利 率 1 8.4 7%，同比-0.7 6 p c t(若 剔 除 碳 积 分 影 响，2 4 Q 2 汽 车 销 售 毛 利 率 同 比-3.5 p c t），环 比-0.0 2 p c t(若 剔 除 碳 积 分 影 响，2 4 Q 2 汽 车 销 售 毛 利 率 环 比-1.7 p c t）。图 1：2 0 1 5 Q 1-2 0 2 4 Q 2 特斯拉季度营收、净利润及车型销量图资 料 来 源：各 公 司 公 告，w i n d，E V S a l e s，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理；注：吉 利 市 占 率（右）为 国 内 汽 车市 场 市 占 率，特 斯 拉 市 占 率（右）为 其 在 全 球 新 能 源 车 市 场 市 占 率汽 车 业 务 持 续 承 压，静 待 降 本 增 效、新 品 上 市 带 来 的 边 际 改 善详 细 来 看 汽 车 业 务，首 先 产 销 方 面，得 益 于 新 工 厂 的 持 续 增 长 以 及 上 海、弗 里 蒙特 工 厂 强 劲 表 现，2 0 2 4 Q 2 特 斯 拉 产 量 4 1.0 8 万 辆，同 环 比-1 4.4%/-5.2%，其 中 M o d e l3/Y 产 量 3 8.6 万 辆，其 他 车 型 产 量 2.4 万 辆；预 计 C y b e r t r u c k 车 型 2 0 2 5 年 出 货请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6量 有 望 达 2 5 万 辆，且 季 度 产 量 环 比 增 长 超 2 倍，年 底 有 望 实 现 盈 利；同 时 下 一 代平 台 研 发 工 作 稳 步 推 进 中，预 计 2 5 H 1 有 望 开 始 生 产。图 2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆）资 料 来 源：特 斯 拉 公 告，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理收 入 端 来 看，汽 车 销 售 仍 是 特 斯 拉 利 润 的 最 主 要 来 源。特 斯 拉 收 入 主 要 由 汽 车、能 源 和 服 务 及 其 他 构 成，其 中 能 源 业 务 主 要 包 括 太 阳 能 及 储 能 产 品，汽 车 业 务 主要 包 括 汽 车 销 售、汽 车 租 赁 以 及 汽 车 碳 排 放 积 分，汽 车 板 块 实 现 收 入 1 9 8.7 8 亿 元，同 环 比-6.5%/+1 4.4%，其 中 8.9 亿 美 元 来 自 于 出 售 碳 排 放 额 度，同 环 比+2 1 5.6 0%/+1 0 1.3 6%，汽 车 销 售 业 务 收 入 1 8 5.3 亿 美 元，同 环 比-9.3%/+1 2.6%，系量：交 付 环 比 提 升（2 4 Q 2 特 斯 拉 交 付 4 4.4 万 台，同 环 比-4.8%/+1 4.8%）；价：1）全 球 范 围 开 启 降 价+销 售 激 励 政 策 导 致 A S P 同 环 比 下 降（粗 略 测 算 2 4 Q 2 单 车 均 价同 环 比-4.7%/-1.9%)综 合 作 用 的 结 果；汽 车 租 赁 业 务 营 收 4.5 8 亿 美 元，同 环 比-1 9.2%/-3.8%。图 3：特斯拉收入结构（按业务）图 4：特斯拉 2 0 2 4 Q 2 业务营收结构（亿美元）资 料 来 源：中 汽 协，乘 联 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测 资 料 来 源：特 斯 拉 官 网，中 汽 协，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7图 5：特斯拉营业收入(亿美元）及增速 图 6：特斯拉碳排放收入情况（万美元）资 料 来 源：中 汽 协，乘 联 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测 资 料 来 源：特 斯 拉 官 网，中 汽 协，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 7：特斯拉收入结构（亿美元）图 8：特斯拉净利润变化（亿美元）资 料 来 源：中 汽 协，乘 联 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测 资 料 来 源：特 斯 拉 官 网，中 汽 协，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理降 价 等 因 素 短 期 压 制 盈 利。2 0 2 4 Q 2 特 斯 拉 汽 车 销 售 业 务 营 收 占 比 7 2.6 7%，同 比-9.2 p c t，环 比-4.6 p c t，我 们 以 此 为 比 例 依 据 计 算 对 应 费 用 成 本（以 尽 量 剔 除 其他 业 务 影 响）从 而 推 算 单 车 经 营 的 各 项 指 标（以 下 指 标 为 推 算 数 据，数 据 仅 供 参考）：2 0 2 4 Q 2 单 车 均 价 为 4.1 7 万 美 元，同 环 比-4.7%/-1.9%，测 算 出 2 4 Q 2 单 车运 营 费 用 率 1 1.7%，同 环 比+3.1 p c t/-0.2 p c t，展 现 特 斯 拉 依 旧 相 对 扎 实 的 费 用 管控 能 力；2 4 Q 2 单 车 成 本 为 3.6 0 万 美 元，同 环 比-0.5%/+0.1%；2 3 Q 2 单 车 毛 利 率1 3.9%，同 环 比-3.7 p c t/-1.7 p c t，单 车 毛 利 约 0.5 8 万 美 元，预 计 主 要 系 售 价(降价&免 息 政 策）等+产 能 爬 坡 等 因 素 作 用；折 旧 摊 销 方 面，随 北 美、欧 洲 工 厂 持 续放 量，驱 动 单 车 折 旧&摊 销 持 续 下 降，2 0 2 4 Q 2 单 车 折 旧 为 0.2 1 万 美 元，同 比+0.0 1万 美 元，环 比-0.0 4 万 美 元；整 体 来 看，2 4 Q 2 在 正 向 因 素 如 原 材 料 成 本 下 降、4 6 8 0电 池 成 本 下 降、规 模 效 应 提 升 以 及 负 面 因 素 如 工 厂 爬 坡 影 响 效 率、陆 续 降 价（优惠 策 略）等 因 素 综 合 作 用 下，估 算 2 0 2 4 Q 2 特 斯 拉 单 车 营 业 利 润 为 0.0 9 万 美 元（2 4 Q 1为 0.1 6 万 美 元，2 3 Q 2 为 0.3 9 万 美 元）。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8表 1：特 斯 拉 单 车 盈 利 情 况 推 算 表（单 位：万 美 元）单 车 均 价 单 车 成 本 单 车 毛 利 单 车 毛 利 率 单 车 费 用 单 车 费 用 率 单 车 营 业 利 润2 0 1 9 Q 1 5.5 7 4.5 3 1.0 4 1 8.6%1.3 3 2 4.0%-0.3 02 0 1 9 Q 2 5.4 2 4.4 6 0.9 6 1 7.7%0.9 3 1 7.1%0.0 32 0 1 9 Q 3 5.2 8 4.1 3 1.1 5 2 1.8%0.7 8 1 4.8%0.3 72 0 1 9 Q 4 5.4 8 4.3 0 1.1 8 2 1.6%0.7 7 1 4.0%0.4 22 0 2 0 Q 1 5.5 3 4.1 8 1.3 5 2 4.4%0.8 8 1 5.9%0.4 72 0 2 0 Q 2 5.4 0 4.0 9 1.3 2 2 4.4%0.8 4 1 5.6%0.4 82 0 2 0 Q 3 5.2 6 3.8 4 1.4 2 2 7.0%0.7 5 1 4.3%0.6 72 0 2 0 Q 4 5.0 0 3.8 7 1.1 3 2 2.6%0.6 9 1 3.9%0.4 42 0 2 1 Q 1 4.7 1 3.4 9 1.2 2 2 5.8%0.7 3 1 5.6%0.4 82 0 2 1 Q 2 4.9 1 3.5 4 1.3 7 2 7.9%0.6 4 1 3.1%0.7 22 0 2 1 Q 3 4.7 2 3.3 8 1.3 4 2 8.5%0.5 7 1 2.0%0.7 82 0 2 1 Q 4 4.8 7 3.4 6 1.4 0 2 8.9%0.6 1 1 2.6%0.7 92 0 2 2 Q 1 5.0 0 3.5 2 1.4 8 2 9.7%0.5 0 9.9%0.9 92 0 2 2 Q 2 5.3 7 3.9 9 1.3 8 2 5.7%0.5 6 1 0.5%0.8 22 0 2 2 Q 3 5.1 7 3.8 1 1.3 6 2 6.3%0.4 1 7.9%0.9 52 0 2 2 Q 4 4.9 9 3.8 1 1.1 9 2 3.8%0.3 9 7.7%0.8 02 0 2 3 Q 1 4.4 6 3.6 5 0.8 2 1 8.3%0.3 5 7.9%0.4 62 0 2 3 Q 2 4.3 8 3.6 1 0.7 7 1 7.5%0.3 8 8.6%0.3 92 0 2 3 Q 3 4.2 7 3.6 0 0.6 7 1 5.7%0.4 4 1 0.3%0.2 32 0 2 3 Q 4 4.2 6 3.5 5 0.7 1 1 6.6%0.4 0 9.4%0.3 12 0 2 4 Q 1 4.2 6 3.5 9 0.6 6 1 5.6%0.5 0 1 1.9%0.1 62 0 2 4 Q 2 4.1 7 3.6 0 0.5 8 1 3.9%0.4 9 1 1.7%0.0 9资 料 来 源：特 斯 拉 公 告，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 推 算 注：本 结 果 为 依 据 汽 车 销 售 业 务 占 比 从 而 分 拆 出 汽 车 销 售 业 务 所 对 应 费 用 的 推 算结 果，仅 供 参 考。研 发 方 面，特 斯 拉 将 绝 大 部 分 精 力 用 于 生 产 制 造 与 创 新 研 发，同 时 在 A I 领 域 持 续保 持 大 规 模 投 入，在 研 发 和 其 他 重 要 投 入 上，2 3 Q 2 特 斯 拉 支 出 1 0.7 亿 美 元，同比+1 3.9%，超 出 收 入 的 增 速。整 体 来 看，预 计 1）随 新 工 厂 生 产 效 率 提 高+物 流 成本 降 低 及 营 运 杠 杆 的 提 升，2）叠 加“以 价 换 量”策 略 带 来 对 销 量 的 持 续 提 振 保障 规 模 效 应；3）低 价 版 车 型 的 推 出 上 量，以 及 4）后 续 制 造&工 艺 层 面 的 优 化 升级（通 过 组 装 工 序 优 化 升 级，采 用 由 工 人 或 机 械 臂 同 时 间 对 不 同 部 分 操 作，有 望节 省 5 0%组 装 成 本），特 斯 拉 整 体 汽 车 业 务 的 盈 利 能 力 有 望 实 现 修 复。图 9：特斯拉单车均价与单车成本对比 图 1 0：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比资 料 来 源：特 斯 拉 公 告，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：特 斯 拉 公 告，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9图 1 1：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 图 1 2：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比资 料 来 源：中 汽 协，乘 联 会，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测 资 料 来 源：特 斯 拉 官 网，中 汽 协，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理C y b e r t r u c k 有 望 年 底 实 现 盈 利，新 车 型 预 计 2 0 2 5 年 投 产全 球 产 能 端 持 续 提 升 保 障 交 付 能 力。截 至 2 0 2 4 Q 2 特 斯 拉 全 球 产 能 超 2 0 0 万 辆。按投 产 时 间 顺 序 依 次 是 美 国 加 州 的 弗 里 蒙 特 工 厂（F r e m o n t 2 0 1 2 年 下 线 首 台 特 斯 拉M o d e l S）、中 国 的 上 海 工 厂（2 0 1 9 年 投 建）、欧 洲 的 柏 林 工 厂（2 0 2 0 年 启 动 建设）、美 国 德 克 萨 斯 州 的 超 级 工 厂（2 0 2 0 年 启 动 建 设）。其 中 美 国 弗 里 蒙 特 工 厂主 要 生 产 M o d e l S/X/3/Y，中 国 和 欧 洲 新 工 厂 主 要 生 产 M o d e l 3/Y（特 斯 拉 于 2 0 2 1年 1 月 推 出 具 价 格 优 势、车 型 竞 争 力 不 俗 的 国 产 版 M o d e l Y；指 引 中 国 工 厂 在 3/Y以 外 仍 会 引 入 新 的 生 产 车 型），未 来 美 国 有 望 新 扩 建 工 厂 产 能 用 于 特 斯 拉 皮 卡 等其 他 车 型 的 生 产。同 时 特 斯 拉 将 加 快 新 车 型 推 出 节 奏，更 新 未 来 车 辆 的 产 品 线，2 0 2 5 年 下 半 年 或 之 前，新 车 型 有 望 投 产（在 目 前 车 型 相 同 产 线 上 生 产）。美 国 工 厂（加 州、德 州、内 华 达 州 工 厂）：C y b e r t r u c k 产 量 环 比 增 长 两 倍 多，并 有 望 在 年 底 前 实 现 盈 利。S e m i 半 挂 车 的 准 备 工 作 仍 在 继 续，有 望 在 2 0 2 5年 底 前 开 始 生 产。上 海 工 厂：在 2 3 Q 1 上 海 工 厂 开 启 对 泰 国 市 场 的 出 口；上 海 工 厂 在 2 3 Q 4 恢 复正 常 生 产(2 3 Q 3 停 工 升 级 产 线），更 新 后 M o d e l 3 在 不 到 两 个 月 时 间 里 生 产全 面 加 速；且 后 续 有 望 新 增 智 利 出 口。第 二 季 度 大 幅 增 加 上 海 超 级 工 厂 供 应其 他 市 场 的 交 付，包 括 韩 国。德 国 工 厂：第 二 季 度，柏 林 工 厂 开 始 生 产 并 交 付 右 舵 汽 车 到 英 国。并 还 开 始向 卡 塔 尔 交 付 车 辆，同 时 增 加 向 以 色 列 和 中 国 台 湾 的 交 付 量。墨 西 哥 工 厂：下 一 座 超 级 工 厂 落 地 墨 西 哥 东 北 部 州 新 莱 昂 州 的 首 府 蒙 特 雷（M o n t e r r e y），这 将 是 特 斯 拉 首 次 在 美 国 以 外 的 美 洲 地 区 设 厂。墨 西 哥 工 厂进 度 需 要 跟 踪 大 选 后 特 朗 普 是 否 对 墨 西 哥 征 收 高 额 关 税。表 2：特斯拉全球产能持续扩张截 至 2 0 2 4 Q 2 报 告 期 截 至 2 0 2 4 Q 1 报 告 期工 厂 名 称 生 产 车 型 已 有 产 能（辆）产 能 状 态 已 有 产 能（辆）产 能 状 态中 国-S h a n g h a i M o d e l 3/Y 9 5 0,0 0 0 P r o d u c t i o n 9 5 0,0 0 0 P r o d u c t i o n美 国-F r e m o n t M o d e l S/X 1 0 0,0 0 0 P r o d u c t i o n 1 0 0,0 0 0 P r o d u c t i o nM o d e l 3/Y 5 5 0,0 0 0 P r o d u c t i o n 5 5 0,0 0 0 P r o d u c t i o n美 国-T e x a s
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