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分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001日 美 为 鉴，重 涂 支 撑 需 求 韧 性，品 牌 与 渠 道 铸 就 龙 头 壁 垒建材非金属新材料团队 行业深度报告证 券 研 究 报 告|涂料油墨|2024 年08 月09 日报告摘要美国、日本 建筑涂 料需 求在 地产周 期波 动中 展现高 韧性。美国建筑 涂料 需求 韧性强，2010-2022 新一 轮地 产周 期中建 筑涂 料需 求 量超越前高。需求韧性背后是三大驱动力：1）墙面重涂是典型的小投入大提升的家装升级项目，消费属性强奠定了重涂需求的基础；2）美国经济于次贷危机后恢复，出现严重房屋短缺，一 方 面 推 高房 价，业主翻新房屋动力提升，另一方面成屋销售在次贷危机后大幅增加，交易后的翻新改造推动重涂需求提升；3）美 国 存 量 房年 龄 中 位 数 不 断 上 升，更新和改造需求提升。美国老年人住房自有率高，房屋改造意愿和能力强。与美国相同，日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性，背后是：1）日本处存量房时代，房屋老化带来的改扩建或翻新需求；2）不婚率上升，家庭小型化趋势提升户数，抵消总体人口负增压力。人 均 住房 面 积 持 续 提 升，带动建 筑涂料等建材需 求。日 美 建 涂 龙 头 穿 越 周 期，品 牌 和 渠 道 构 筑 竞 争 壁 垒。美 国 建 筑 涂 料 行 业 竞 争 格 局 优 于 世 界 其 他 地 区，龙 头 宣 伟 市 占 率 从2000 年的26.3%提升至2021年的51%。美国宣伟长周期市占 提升有三大驱动 因素：1）顺应专业承包商长期占 比提升趋势，坚持 布 局 投 入 直营 门 店 渠 道，搭 建 高 效 供 应 链，专业、高 效 服 务 承 包 商 客 户；2）1967-1998 美 国 建 筑 涂 料 行 业 环 保 转 型 淘 汰 中 小 企 业，大 型 龙 头企业市占率被动提升；3）兼并收购加速行业整合，如宣伟发展后期通过收购荷兰男孩、威士伯等品牌来补足在劳氏等大型建材零售 商 城 的 渠 道 覆 盖，实 现 市 占 率 的 进 一 步 提 升。日 本 建 筑 涂 料 行 业 寡 头 竞 争 格 局 明 显，2023 年SKK（四国化研）、日涂控股和关西 涂 料 份 额 分 别 为46%、30%和17%。SKK 高 市 占 背 后：专 注 日 本 国 内 建 筑 涂 料 市 场，全 价 格 带 和 产 品 体 系 覆 盖 市 场 实 现 饱 和 营销；SKK 于 二 战 后 日 本 地 产 红 利 期 进 入 市 场，迅速扩大规模，地产周期下行期针对重涂需求开发高端、强功能性产品，战 略 转 型和落地 执行力强。对 我 国 启 示：集中 度 提 升 大 势 所趋，善 变 进 取 者能 赢。国 内 建 筑涂 料 市 场 较 为 分散，2021 年CR3 仅为22.28%。相较于美国和日本市场，集 中 度 提 升 空 间 大。近 年 来 立 邦 中 国、三 棵 树 等 龙 头 企 业 市 占 率 不 断 提 升，走 向 集 中 趋 势 已 成。内 资 龙 头 三 棵 树 曾 凭 地 产精 装 集 采 机 会 实现 工 程 涂 料 规 模比 肩 立 邦。中国或正式进入存量 房时代，我 们 测算 重 涂 需 求 占 比不 断 提 升，2023年或达到50.16%。重涂时代的机遇在于渠道精细化深耕+消费升级。取经宣伟、SKK 等海外龙头：1）密集的门店布局和自建物流渠道 支撑高效获客和服务；2）多品牌和多渠道布局，饱和营销以提升市占率；3）顺应消费升级和重涂需求特征，开发高端化和强功能性涂料，拉升品牌 形象。总的看，地产转入存量时 代，重涂时代来 临之下，渠道、品牌前瞻变革者 能赢得竞争先机，铸就龙头壁垒。风险提示：地产 景 气度下滑 超预期、国内外差 异导致 海 外经验可 参考性 不 强、重涂 需求增 速 或不及 预 期、原 材 料成本长 期维持 在 高位的风 险。21ZFUuNnQmPqRsMmPnQpQnM6MdN8OoMoOnPqMjMnNwOlOoPtRaQoOvMvPtRsMvPrMtR301美国、日本 建筑涂 料需求 在地产 周期波 动中展 现 高韧 性1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性41.1美国建筑涂料需求具备强韧性，次贷危机后产量创新高美 国 近 两 轮 地 产 周 期 中 建 筑 涂 料 需 求 具 备 强 韧 性。次 贷 危 机 后 建 筑 涂 料 产 量 创 新 高。美国上 一 轮 地 产 周 期 始 于90 年 代 初，2005 年 美 联 储 开 始 加 息 后 地 产 销 售 见 顶，后 次 贷 危 机 刺 破 地 产 泡 沫，地 产 销 售 大 幅 下 滑。2010 年 起 美 国 地 产 销 售 底 部 复 苏，至2022 年已持续12 年。这两轮周期中，从 我 们 统 计 的 水 泥、玻璃、石膏板、建 筑 涂 料 以 及 沥 青 瓦 等 各 类 建 材 产 品 来 看，其产/销 量 在 地 产 周 期 底 部 皆 呈 现 韧 性，其中 建 筑 涂 料 韧 性 最 强，是2010 年 之 后 的 美 国 地 产 新 周 期 中 少 有 的 产 量 超 越 上 轮 周 期 高 点的 建 材 品 类。资料来源：wind，Us Census Bureau，宣伟，方正证券研究所图表：美 国各类 建 材需求量 变化情 况firRX5U+fqXOxDfiKgt/0fC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXJmmyTs1N9PLGngF4BBxM1q 1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性51.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑地产销售复苏+房 屋 翻 新 改 造 市 场 扩 容 推 动 次 贷 危 机 后 美 国 建 材 品 类 需 求 韧 性 恢 复：1）美 国 新 建 住 宅 竣 工 周 期 在 半 年 左 右，从 地 产 新 开 工 到 装 修 建 材 需 求 的 传 导 时 间 较 短，2010 年 以 来 美 国 新 屋 开 工 复 苏 推 动 各 建 材 品 类 需 求 复 苏；2）美 国 成 屋 销 售回暖推动下游装修建材需求复苏；3）由存量房翻新以及房屋出租带来的翻新翻修需求提升，房屋翻新改造市场扩容，也是建 材 需 求 韧 性 恢 复 的 重 要 原 因 之 一。资料来源：wind，Joint Center for Housing Studies of Harvard University，方正证券研究所图表：2010-2022 美国 住宅 新 开工 韧 性 恢复 图表：美 国房 屋 翻 新改 造市 场规 模 稳 步提 升 图表：2010-2021 美国成屋销 售持续 复 苏1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性61.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑美国木结构+石 膏 板 的 房 屋 建 造 习 惯 决 定 了 其 人 均 建 筑 涂 料 消 费 量 更 高。美 国 独 栋 住 宅 占 到 住 宅 整 体 的70%以上，其 中 有 一 半是 两 层 小 楼，基 于 丰 富 的 再 生 林 资 源，美 国 五 层 及 以 下 住 宅 一 般 以 木 材 建 造，预 制 好 的 木 龙 骨 架 拼 接 后 外 封 石 膏 板，房 屋 主 体结 构便 可 快速 高效 搭建 完 成。木 结 构 需 要 建 筑 涂 料 以 防 腐、防虫、防 火 和 抗 老 化，对 涂 料 的“刚需”要 强 于 混 凝 土 结 构 建 筑。北 美 洲 人 均 涂 料 消 费 量 达8.3kg（2019），是 全 球 最 高 的 区 域。资料来源：美房扒扒公众号，中国涂料，方正证券研究所图表：美 国房屋 构 造以木结 构为主图表：北 美地区 人 均建筑涂 料消费 量 全球最高1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性71.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑存量房的翻新、改造与维护占到美国建材需求的大头，且其占比还在不断提升。重涂（Repaint）是指对室内、室 外 的 墙 壁、家具、门 窗 等 表 面 进 行 重 新 涂 刷，目 的 通 常 是 为 了 修 复 破 损、改 变 颜 色 或 提 升 外 观。2021年住宅和非住宅重涂需求分别占到美 国 建 筑 涂 料 总 需 求 的31.48%、12.38%，如 果 再 考 虑 大 部 分 为 重 涂 的DIY占比，建 筑 涂 料 的 翻 新 和 改 造 需 求 占 比 高 达82.64%。资料来源：美房扒扒公众号，方正证券研究所图表：美 国石膏 板 下游翻新 需求占 比 不断提升图表：美 国沥 青 瓦 老旧 翻新 改造 需 求 占比 不断 提升图表：美 国地 面 材 料的 住宅 翻修 需 求 占比 不断 提升 图表：重 涂在美 国 建筑涂料 需求占 比 中不断提 升37%36%37%38%38%39%39%39%40%43%47%54%58%58%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性81.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑重 涂 市 场 扩 容 驱 动 力 之 一：墙 面 重 涂 是 典 型 的 小 投 入 大 提 升 的 家 装 升 级 项 目，消 费 属 性 强，这 奠 定 了 消 费 者 重 涂 需 求 的 基 础。作 为 家 庭 超 大 面积 可 视 材 料，内外 墙 涂 料 对 居 住舒 适 度 影 响 至 关重 要。美 国 建 筑涂 料 施 工 市 场 成熟，分为DIY 和 专 业 承 包 商 两种方式，其中后者在2022 年 占 到64%。DIY方面，宣 伟 等 美 国 涂 料 厂 商 开 发 了 成 熟 的DIY 工 具 并 且 提 供 配 色 和 涂 刷 指 导，提 升 了 消费 者 参 与 度并 降低 了 重 涂 成本。专 业 承 包 商则 有着 更 专 业、成 熟的 施 工 工 艺和 售后 质 保。成 熟 的 产 品+服务模式下，重 涂 是 典 型的 小 投 入 大 提 升 的 家 装 升 级 项 目，在 消 费 者 中 受 欢 迎 程 度 更 高。资料来源：Sherwin williams，方正证券研究所图表：宣 伟以消 费 者为重心，通过 一 流店内体 验促进 涂 料销售，降低消费 者DIY重涂成本图表：内 墙重涂 是 最受美国 消费者 欢 迎的家装 升级项 目0%5%10%15%20%25%30%35%40%1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性91.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑重 涂 市 场 扩 容 驱 动 力 之 二：美 国 房 屋 短 缺，一 方 面 推 高 房 价，业 主 翻 新 房 屋 动 力 提 升，另 一 方 面 成 屋 销 售 在 次 贷 危 机 后 大幅 增 加，交 易 后 的 翻 新 改 造 推 动 重 涂 需 求 提 升。资料来源：Sherwin williams，wind，方正证券研究所图表：2009-2021 美国 房屋 短 缺严 重，空置 率降 低图表：次 贷危机 后 美国 成屋 销售占 比 大幅提升图表：2012年以来 美国房价 持续攀 升1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性101.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑重 涂 市 场 扩 容 驱 动 力 之 三：美 国 存 量 房 年 龄 中 位 数 不 断 上 升，更 新 和 改 造 需 求 提 升。美 国 老 年 人 住 房 自 有 率 高，房 屋 改 造 意愿和能力强。根据JCHS，2011-2021 年，65 岁 及 以 上 房 主 用 于 房 屋 更 新 和 改 造 的 支 出 增 速 明 显 高 于 其 他 年 龄 组，在 整 体 改 善支 出 中 的 比 例则 从2011 年的21%提升至2021年的25%。资料来源：Sherwin williams，方正证券研究所图表：美 国存量 房 屋年龄中 位数不 断 上升图表：美 国房屋 年 龄超过20年后改 善 和维修支 出会明 显 增加图表：美 国重涂 和 房屋改造 景气度 持 续提升图表：美 国不同 年 龄段人群 的房屋 自 有率图表：美 国业主 改 善与维修 支出四 季 度滚动总 额（单 位：十亿美 元）1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性111.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑2010 年 以 来 租 金 持 续 上 涨，空 置 率 持 续 下 降 加 快 租 赁 住 房 重 涂 频 次。次 贷危 机 后美 国 经 济持 续 修复，失 业率 不 断走 低，同时面 临 房 屋 短 缺 问 题，租 房 需 求 高 涨 导 致 租 金 持 续 上 涨。相 对 于 自 有 房 屋，租 房 市 场 的 投 资 属 性 更 强，房 东 更 有 动 力 进 行 翻 新和 改 造 来 进 一 步 提 升 房 屋 租 金 水 平，重 涂 是 典 型 的 小 投 入 大 提 升 翻 新 项 目，更 受 房 东 青 睐，2019-2021 美 国 人 在 租 赁 房 屋 上的 翻 新 和 改 造 支 出 同 比+17.11%。资料来源：wind，Joint Center for Housing Studies of Harvard University，方正证券研究所图表：2010年之后 美国住房 租金大 幅 上涨 图表：2010年以来 美国租赁 住房空 置 率持续下 降1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性121.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性90 年 代 日 本 地 产 泡 沫 破 裂，进 入 下 行 周 期。在低利率、金 融 自 由 化 以 及 国 际 资 本 大 幅 涌 入 助 推 之 下，1986-1990 日 本 地 产 市 场泡 沫 不 断 积 累，房 价 大 幅 上 涨，随 着 政 府 实 施 加 息、征 税 以 及 不 动 产 融 资 总 量 控 制 等 调 控 措 施，日 本 地 产 泡 沫 被 刺 破，从 此 进入“失去 的20 年”。日 本 建 筑 涂 料 需 求 在 地 产 下 行 周 期 中 维 持 强 韧 性。资料来源：wind，日本涂料工业协会，方正证券研究所图表：1990-2010 日本房价大 幅下跌图表：日 本建筑 涂 料产量在 地产新 开 工下行周 期中展 现 高韧性1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性131.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性日本独栋住宅占90%以上，木 造 住 宅 占 到 全 部 住 宅 的90%以上，木结构需要建筑涂料以防腐、防虫、防 火 和 抗 老 化，对涂料“刚需”要 强 于 混 凝 土 结 构 建 筑。日 本 多 发 地 震，房 屋 设 计 理 论 使 用 寿 命 在30 年左右，低 于 美 国 的55 年 和 英 国 的77 年，但更新 维 护 频 次 高，房 屋 实 际 使 用 寿 命 长，翻 新 与 改 造 需 求 支 撑 建 筑 涂 料 需 求 高 韧 性。资料来源：総務省統計局平成30年住宅 土地統計調査，方正证券研究所图表：独 栋住 宅 占 日本 住宅 栋数 的 比 例（%）图表：木 造住宅 是 日本住宅 的主流 形 式 图表：日 本房屋 理 论寿命小 于美国、英国（单 位：年）1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性141.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性日 本 建 筑 涂 料 需 求 高 韧 性 原 因 之 一：存 量 房 时 代，房 屋 老 化 带 来 的 改 扩 建 或 翻 新 需 求。建成 于2000 年 之前 的 日本 住宅 进行 改扩建、翻 新 的 比 例 显 著 高 于 建 成 于2000 年 之 后 的。2018 年，在 所 有 进 行 了 翻 新 或 改 造 的 住 宅 中，翻 新 了 天 花 板、墙 壁 等 内 部 部 件以及翻新了屋顶或外墙等外部部件的住宅占比较高，而这些项目大多会涉及内外墙建筑涂料的重涂，因而房屋翻新改造是支撑日 本 建 筑 涂 料 需 求 韧 性 的 重 要 原 因。资料来源：wind，総務省統計局平成30年住宅 土地統計調査，方正证券研究所图表：日 本建成 于2000 年之前的 房屋改 扩建和翻 新率显 著 较高图表：1971-1990 年建成的住 宅占到 日 本全部住 宅的三 分 之一左右图表：日 本房 屋 主 要翻 新或 改造 类 型（2018）10.46%54.68%26.37%40.45%5.16%7.98%38.08%1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性151.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性日 本 建 筑 涂 料 需 求 高 韧 性 原 因 之 二：不 婚 率 上 升，家 庭 小 型 化 趋 势 提 升 户 数，对冲 总 体 人 口 负 增 压 力，人 均 住 房 面 积 持 续提升，带 动 建 筑 涂 料 等 建 材 需 求。资料来源：wind，Statista，総務省統計局 平成30年住宅土地統計調査，方正证券研究所图表：日 本每千 人 居民登记 的结婚 数 量持续下 降 图表：日 本家庭 小 型化趋势 使得户 数 不降反增 图表：日 本人均 住 房面积持 续提升注：畳是计算榻榻米的量 词，一 畳相当 于1.62 平方 米1.美 国、日本建筑 涂 料 需求在地 产 周 期波动中 展 现 高韧性161.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性日 本 建 筑 涂 料 需 求 高 韧 性 原 因 之 三，建 筑 涂 料 消 费 升 级 推 动 均 价 提 升：水性 涂 料环 保 性 更好，是建 筑 涂 料升 级 方向，目 前在日 本 水 性 涂 料 可 以 基 本 等 同 为 建 筑 涂 料。1995-2022 年间，日 本 水 性 建 筑 涂 料 单 价 呈 现 长 周 期 提 升，背 后 反 映 日 本 建 筑 涂 料消 费 升 级 趋 势。另 一方面，日本水 性涂料 占全部涂 料产量 的比例不 断提升，反映 建 筑涂 料 长周 期需 求韧 性 好于 工业 涂料。资料来源：wind，日本涂料工业协会，方正证券研究所图表：日 本水性 涂 料销量及 销售均 价 变化情况 图表：日 本水性 涂 料产量占 全部涂 料 产量的比 例不断 提 升1702日 美 建涂 龙 头穿 越 周期，品牌 和 渠道 构 筑竞争壁垒2.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒182.1美国建筑涂料市场竞争格局较优，宣伟长周期市占提升美 国 建 筑 涂 料 行 业 集 中 度 持 续 提 升，竞争格局优于世界其他地区。美国建筑涂料龙头宣伟成立于1866 年，至今历史已超150 年，2000 年美国建筑涂 料 市场CR5已达66.73%，其中 宣伟 市 占达26.3%，2000 年后 市场 持续 向龙头集中，测算2021 年 北 美建 筑涂 料市 场CR5超过90%，CR3 达到79%，其 中宣伟 市占 达 到51%左右。2022 年公 司整 体建 筑 涂料 业务 收入154 亿 美元。资料来源：wind，PPG，方正证券研究所图表：2000 年美国 建筑涂料 市场竞 争 格局图表：2021 年美国 建筑涂料 市场竞 争 格局图表：北 美建筑 涂 料行业集 中度高，竞争格局 较优（2013）26.30%16.53%8.27%8.12%7.51%4.73%28.54%ICI Masco PPG 2.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒192.2美国建筑涂料市场的专业承包商客户占比不断提升美 国 建 筑 涂 料 下 游 交 付 模 式 主 要 分 为 专 业 承 包 商 和DIY两种，专 业 承 包 商 在 下 游 客 户 中 的 占 比 呈 现 长 周 期 提 升 趋 势。背后是：1）随 着 人 均 收 入 不 断 提 升，社 会 分 工 更 为 专 业 化，专业承 包 商 涂 刷 质 量 更 高，服 务 和 售 后 质 保 更 到 位；2）美国人口呈 现 老 龄 化 趋 势，人 口 年 龄 中 位 数 不 断 提 升，调 查 显 示65岁以上 人 群 用 于 房 屋 改 造 的 支 出 更 高，由 于 经 济 承 受 能 力 更 强，但缺乏进行DIY 的 体 力，更 倾 向 于 选 择 专 业 承 包 商 进 行 重 涂 服 务。资料来源：wind，Sherwin williams，JCHS，方正证券研究所图表：专 业承包 商 在渠道中 的占比 呈 现长周期 提升趋 势图表：65岁及 以 上 业主 用在 房屋 更 新 上的 支出 占市 场 整 体支 出的 比例 持 续 提升图表：美 国人口 年 龄中位数 持续提 升2.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒202.3美国建筑涂料市场由三大主流营销渠道构成与 下 游 客 户 相 匹 配，美 国 建 筑 涂 料 已 形 成 直 营 终 端（56%）、独 立 经 销 商（26%）和 大 型 零 售 商 场（18%）三 类 营 销 渠 道。直 营 终 端 优 势 在 于 可 确 保 服 务 的 专 业 性，具 备 更 好 的 终 端 产 品 和 品 牌 展 示 效 果，能 帮 助 企 业 建 立对 市 场 需 求 的 直 接 感 知。缺 点 在 于 投 入 费 用 较 高。直营终 端 主 要 服 务 专 业 承 包 商。独 立 经 销 商 网 点 多、分布广，是 企 业 可 扩 大 销 售 半 径 的 费 用 和 成 本 最 低 的 方 式。缺点在 于 经 销 商 实 力 参 差 不 齐，且 无 法 确 保 品 牌 的 独 家 经 营或优先选择。独 立 经 销 商 主 要 服 务DIY 和 专 业 承 包 商 客户。大 型 零 售 商 场 是 触 达DIY 客 户 的 最 有 效 方 式。缺点在 于入场 费高、利 润空间 小并且厂 商话语 权弱。资料来源：wind，宣伟业绩推荐材料，方正证券研究所图表：美 国建筑 涂 料行业营 销渠道 模 式美国建筑涂料市场销售渠道 主要参与 企业终端客户DIY 用户多 以家庭 为单位 进行采 购，追求 的是一 站式购 物体验，因此零 售卖场 的形式 更受DIY 用户欢 迎。专 业承包 商包 括建筑 承包商 以及装 修设计公 司。这 部分 客 户对 货 品供 给时 效以及 专业设 计方案 有需求，更 偏好自 营门店。自营专卖 店独立经销 商大型零售 市场以 自营为 主以 独立 经 销商 为 主以 销售卖 场为主56%26%18%2.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒212.4三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升美 国 宣 伟 长 周 期 市 占 持 续 提 升 驱 动 因 素 之 一：专业 承 包 商 客户 占比 的 不 断 提升，使 得 直 营 终端 在渠 道 中 的重 要 性越 来 越 高，大企 业 具 备 更 强 的 资 金、研 发 和 运 营 实 力，能 够 投 入 更 多 费 用 以 迅 速 扩 张 直 营 渠 道 体 系，对 专 业 承 包 商 客 户 推 出 针 对 性 的 产 品 和服务，把 握专 业承 包 商 长 周期 份额 提 升 的市 场 机会，从 而提 升 自身 市 占 份额。从 美 国 各 建 筑 涂 料 龙 头 下 游 渠 道 结 构 来 看，呈现出 越 大 规 模 的 企 业，直 营 终 端 收 入 占 比 越 高 的 特 点。资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所图表：美 国建筑 涂 料龙头渠 道结构 情 况图表：宣 伟直 营 终 端门 店数 量变 化 情 况 80%20%45%30%25%PPG 84%11%5%MASCO 100%Benjamin Moore 60%40%RPM 50%35%15%2.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒222.4三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升美 国 宣 伟 长 周 期 市 占 持 续 提 升 驱 动 因 素 之 二：社 会 环 保 思 潮 兴 起 推 动 建 筑 涂料 环 保 转 型，中 小 企 业 逐 步 被 淘 汰。60 年代 美 国 兴 起 新 一 轮 环 保 思 潮，特点在 于 对化 学 工业污 染 的关 注更 多，建 筑涂 料行 业也 进 入环 保转 型时 期，建 筑涂料 污 染 控 制 立 法 进 入 高 峰 期，这 一 时 期 美 国 建 筑 涂 料 完 成 了 从 以 油 性 建 筑 涂料 为 主 向 以 水 性 建 筑 涂 料 为 主 的 转 变。资料来源：wind，何晃-论美国建筑涂料业的环保转型（1967-1998），方正证券研究所图表：1992VS2002 美国建筑 涂料业 雇 工及产业工人数 量图表：1976VS1986，固份含 量比较 低 而溶剂比 重大的 产 品占比大大 降低（solvent ounder 70%solids）图表：美 国10 万美 元销售额 以上的 建 筑涂料公 司数量2.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒232.4三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升美 国 宣 伟 长 周 期 市 占 持 续 提 升 驱 动 因 素 之 三：兼 并 收 购 加 速 行 业 整 合。经 过环 保、历轮 经济 危机淘 汰后，美 国建筑 涂料 市场 竞争 格 局 显 著 改 善，留 存 于 市 场 中 的 中 小 企 业 大 多 在 产 品、品 牌 或 渠 道 端 具 备 差 异 化 的 竞 争 优 势。在 此 阶 段，宣伟、PPG 等龙头企 业 选 择 通 过 并 购 整 合 不 断 扩 大 自 身 规 模，补 充 自 身 在 部 分 渠 道 或 者 产 品 上 的 短 板。最 典型的 例子 是宣伟 后期 通过 收购荷 兰男孩、威士 伯等品牌 来补足 在劳氏等 大型建 材零售商 城方面 的渠道覆 盖。资料来源：wind，公司公告，涂界，方正证券研究所图表：PPG涂料业务 历史收购 情况梳 理（部分）图表：宣 伟历史 收 购情况梳 理（部 分）2022 2021 Tikkurila2020 Ennis-Flint 2014 Comex 2013 Akzo Nobel PPG 2008 SigmaKalon Group PPG 2006 12 3.8 2000 Monarch Paint PPG 2022 Sika AG 2022 AquaSurTech/PVC 2022 ICA 2021 Tennant Company/2021 Specialty Polymers 2017 Valspar2013 Comex 2012 2012 Geocel2011 Leighs Paints 2010 Pinturas Condor 2010 Becker Acroma Acroma 2010 Sayerlack Sayerlack 2009 Altax Altax 2008 Euronavy2008 Inchem Inchem 2.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒242.4三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升收 购 是 部 分 龙 头 企 业 实 现 增 长 的 重 要 因 素。通过对2006 年至2021 年PPG 营业收入增速的驱动力进行拆分，驱动营收增长的因素主 要 有四 个 方面，分 别为 收 购因 素、价格 因 素、销 量 因素 和 汇率 因 素。在 大 部 分 年 份 中，收 购 都 是 支 持 公 司 营 收 增 长 最 主 要 的驱 动 力 之 一。资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所图表：PPG 两大业务 板块历年 收入增 长 主要驱动 因素拆 解高性能涂料 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006营 收 增 速（%）22 6-1 4 2-2 1 10 24 3 8 5-13 24 23 16收购 因素（%）12 1 1 1 1 9 8 25 1 21 15 8价格 因素（%）4 2 2 3 1 轻微 轻微 轻微 4 5 3 3 1 4销量 因素（%）3-8-3 轻微-1 轻微-4-13-2 3 3汇率 因素（%）3-1-1 1 轻微-3-8-2 3 2 2 4 1工业涂料 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006营 收 增 速（%）21-13-3 4.5 6 4-1 6 11 5 12 21-23 10 13 11收购 因素（%）9 1 4 1.5 3 4 4 4 1 11 4 4价格 因素（%）5 2 1.5 4-1-1 3 4 轻微 1 1 2销量 因素（%）5-13-6 1-1 3 3 6 6 4 5 19-21-5 3 4汇率 因素（%）2-1-3 轻微-2-7-3 3 轻微-3 3 6 12.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒252.5 SKK主导日本建筑涂料市场，市占率持续提升日 本 涂 料 市 场 较 为 封 闭，95%的 市 场 份 额 被 本 土 企 业 占 据。日 本 涂 料 产 业 具 备 较 强 的 全 球 竞 争 力，全 球 前 十 大 涂 料 企 业 中 日 本的 立 邦、关 西 涂 料 分 别 位 居 第4、9 名。日 本 本 土 建 筑 涂 料 市 场 较 小（23 年 仅 有78.91 亿 人 民 币），大型涂料 企业日 涂控股、关西涂 料更为倚 重海外 市场或工 业涂料 市场，建 筑 涂 料 细 分 领 域 中 诞 生 了 市 占50%左右，以 国 内 市 场 和 建 筑 涂 料 业 务 为 主 的 龙 头 企 业SKK（四国化研）。资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所图表：日 本三大 涂 料企业收 入构成 情 况（按产 品，关 西、日涂为22 年数 据，SKK 为23年）图表：日 本三 大 涂 料企 业收 入构 成 情 况（按区 域），SKK专注国内 市场图表：日 本建筑 涂 料市场竞 争格局（2023）2.日 美 建 涂龙头穿 越 周 期，品牌 和 渠 道构筑竞 争 壁 垒262.5 SKK主导日本建筑涂料市场，市占率持续提升SKK 长 期 专 注 建 筑 涂 料 市 场，市 占 率 持 续 提 升。资料来源：wind，SKK官网，方正证券研究所图表：SKK在日本建 筑涂料市 场市占 率 持续提升图表：SKK成长历程 复盘图表：SKK在日本国 内布局有 全面的 营 销、生产 和研发 网 络2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业所 48 48 49 50 51 51 52 52分公司 12 13 13 13 13 14工厂 7 7 7 7 7 7 7 7 7研究所 2 2 2 2 2 2 2 2 22703对 我 国启 示：集 中 度提 升 大势 所 趋，善 变进取 者 能赢3.对 我 国 启示：集 中 度 提升大势 所 趋，善变进 取 者 能赢283.1重涂市场崛起支撑中长期需求韧性国 内 建 筑 涂 料 市 场 较 为 分 散，2021 年CR3 仅为22.28%。相 较 于 美 国 和 日 本 市场，集中 度提升空 间大。近 年 来 立 邦 中 国、三 棵 树 等 龙 头 企 业 市 占 率 不 断 提 升，走 向 集 中 趋 势 已 成。资料来源：wind，涂界，各公司公告，方正证券研究所图表：中、美、日 三国建筑 涂料市 场CR3 对比（2021）图表：中 国建筑 涂 料市场各 企业市 占 率变化情 况2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3978.371 4089.898 4066.788 3965.517 4600 4525 4044.8YOY 2.80%-0.57%-2.49%16.00%-5.20%-4.50%30%30%30%30%30%30%30%30%1193.51 1226.97 1220.04 1189.66 1380.00 1357.50 1213.44YOY 2.80%-0.57%-2.49%16.00%-1.63%-9.60%14.57 20.36 28.88 42.84 55.54 84.35 85.54 97.31 1.71%2.35%3.51%4.67%6.11%6.30%8.02%113 124 119.79 128.29 140.26 182.69 191.9 209.33 10.39%9.76%10.52%11.79%13.24%14.14%17.25%7.33 9.46 11.51 17.92 23.12 29.91 21.83 20.96 0.79%0.94%1.47%1.94%2.17%1.61%1.73%62.1 58 55.54 32 40.43 38 41.65 5.20%4.73%4.55%2.69%2.93%2.80%3.43%27 32.85 30.14 32.92 2.27%2.38%2.22%2.71%CR5 23.36%26.83%27.07%33.14%CR3 17.30%16.84%18.58%19.15%22.28%23.24%28.70%图表：中 国建 筑 涂 料市 场竞 争格 局 变 化情 况3.对 我 国 启示：集 中 度 提升大势 所 趋，善变进 取 者 能赢293.1重涂市场崛起支撑中长期需求韧性中 国 或 正 式 进 入 存 量 房 时 代：1）预计2023 年 二 手 房 交 易 套 数 占 到 总 交 易 数 量 的49.82%；2）98 年 房改 后开发 的大 量商 品房房龄 陆 续 超20 年，修 缮 和 翻 新 需 求 提 升，政 策 面 老 旧 小 区 改 造 工 程 逐 步 得 到 重 视；3）21H2-24 地 产 信 用 风 险 致 购 房 者 对 二 手 房偏 好提升，二手房 短期内 交易占比 快速提 升。根 据 立 邦 预 测，2023-2030 年 存 量 房、毛 坯 新 房 和 精 装 新 房 在 建 筑 涂 料 翻 新 需 求 中 的 占 比 将 分 别 提升12pcts、下降16pcts和提升4pcts。存 量 房 翻 新 需 求 将 为 建 筑 涂 料 的 中 长 期 需 求 韧 性 提 供 重 要 支 撑。资料来源：wind，贝壳研究院，立邦公告，方正证券研究所图表：中 国新房 和 二手房交 易套数 占 比情况 图表：中 国建筑 涂 料翻 新需 求市 场 结 构预 测3.对 我 国 启示：集 中 度 提升大势 所 趋，善变进 取 者 能赢303.1重涂市场崛起支撑中长期需求韧性测算2023 年新竣工建筑的涂料需求量为527 万吨：1）假设单平建筑面积所对应的外墙和内墙涂料用 量分别为0.3、0.8kg；2）新 竣工建 筑面积=城 镇房屋 竣工面积+农 村房屋 竣工面 积。测 算 重 涂 需 求 占 比 不 断 提 升，2023
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