白酒终端（线上&线下）调查系列十二：高端酒价格中枢上移，中秋旺季可期.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2018 年 08 月 14 日 白酒终端（线上 &线下）调查系列十二 看好 高端酒价格中枢 上移 中秋旺季可期 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchangswsresearch 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuanswsresearch 联系人 赵玥 (8621)23297818转 zhaoyueswsresearch 调查概要： 17 年 3 月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京 上海 两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总 18 年 8 月 12日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。 （注：部分产品终端价格在不同城市和渠道价格差别较大，可能原因为不同渠道加价率不同、实际标价未计入促销折让等，因此更建议关注价格的环比变化。） 核心结论： 茅台： 价格中枢上移至 1800 以上，价格变动频繁 。 根据调查反馈， 8 月初线上普遍缺货情况依旧延续。 线下上海区域， 茅台价格 基本在 1850 以上， 商家都会建议消费者尽快买入，因为进入 8 月茅台价格变动越来越频繁，最极端的一家出现了一日变动两次，而且每次变动基本都是上移 。茅台仍 普遍缺货， 小型烟酒店仅有约 3-10 瓶存货 ，大型 烟酒 商 需要提前预订再进行调货 。 线下 北京 区域， 整体价格中枢继续上移 ，飞天茅台终端库存较为充足，走访的 大型 烟酒店基本都有茅台存货，要 10 箱左右基本有货，个别门店需提前 1-2天订货， 20 箱左右及以上可以帮忙调配。 商家对中秋预期表示，普飞 与去年相比涨价明显，预计临近中秋还会涨价 。 五粮液： 上海价格波动区间收窄，北京价格中枢略下移 。 根据调查反馈，线上价格 稳定 。线下上海地区，普五价格区间收窄 ，部分店家为吸引新客户团购价压 到 850 元，调价频率3-5 天。 线下北京 地区， 普五 价格中枢有略微下移， 交杯牌相对少见，而普五和陶瓷品商家库存较为充足，出 10 箱 -20 箱箱基本没有问 题。 国窖 1573： 北京价格中枢 上移 ，上海价格基本稳定 。 根据调查反馈， 线上价格 由于七夕活动，促销价降低至 879。 上海地区， 经典的 1573 和特曲比较常见，大小商铺均有陈列，终端 反应根据往年经验这两款在节假日有较大送礼需求，所以从 7 月下旬就开始逐渐加大存货量 ， 30、 60、 90 等窖龄酒此次走访 发现 终端 存货量较少。 北京地区， 库存上普遍感觉比较充足，但有些门店窖龄酒没有铺货，店家称窖龄酒销量欠佳，进货少。 次 高端：价格整体比较 稳定， 逐步开始中秋备货 。 根据调查反馈，上海地区，洋河和水井坊是主推品牌，库存充足， 青花 20 汾酒在 大型 烟酒店均有陈列，青花 30 汾酒及沱牌舍得仅在商超看到 。 北京地区， 水井坊销量可观，臻酿八号和井台瓶也较为普遍，价格 稳定 。汾酒为各店家主要推荐品牌，今年以来卖得很好，挤占同等价位如剑南春的市场份额， 400左右价位段主推汾酒 20。剑南春总体来看销量不及去年。 中高端： 线上价格稳定，线下价格中枢略下移 。 根据调查反馈， 各中高端酒线上价格稳定。线下上海地区， 主推洋河，洋河海之蓝在各个商店均有陈列，其他陈列较少 。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 投资建议： 目前 市场主要关注两点， 1、担忧宏观经济及整体消费数据，认为会影响板块基本面，尤其是对未来半年到一年盈利预测的影响； 2、板块二季度末机构持仓比例再度上升且处于 2015 年来配置高点，市场担心机构持仓过度集中。 我们认为市场对板块的担忧是过度的： 1、从宏观层面看，在不确定的经济预期下，消费特别是食品饮料都是相对最确定的，并且食品饮料不像家电、家居，受地产周期的影响相对较小，而调味品、白酒等中国特色产品都不受贸易战影响； 2、对于消费品公司，行业和企业的微观变化往往比宏观影响更重要，很多食品饮料优质公司都是在行业增速 放缓的背景下逆势成长出来的，因此，行业的格局、企业的内在变化往往更重要，不应因宏观经济的不确定性而忽视行业和企业的微观变化； 3、北上资金大举买入，重视外资持股比例提升的长期趋势，基金持仓虽达到高位，但近期股价已有较大调整，白酒龙头及部分大众品公司 18 年估值回到20x 左右， 19 年估值在 15-17x 左右，已具备吸引力，或者说这里面已隐含了对明年的悲观预期； 4、继续对板块中报保持信心。 核心推荐： 泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、今世缘、水井坊、古井贡酒； 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1高端白酒 . 6 1.1 茅台 .6 1.2 五粮液 .7 1.3 国窖 1573 .8 2次高端白酒 . 8 2.1 洋河 .8 2.2 剑南春 .9 2.3 水井坊 . 10 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒 . 10 2.5 沱牌舍得 . 11 2.6 郎酒 . 11 2.7 汾酒 . 12 3中高端白酒 . 13 4食品饮料公司盈利预测表 . 14 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：主要白酒产品终端价格（元 /瓶，北京、上海） . 5 表 2：贵州茅台部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 6 表 3：贵州茅台部分产品线上线下 调查 结果 . 6 表 4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 7 表 5：五粮液部分产品线上线下 调查 结果 . 7 表 6：国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） . 8 表 7：国窖 1573 线上线下 调查 结果 . 8 表 8：洋河部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 8 表 9：洋河部分产品线上线下 调查 结果 . 9 表 10： 52 度剑南春产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 9 表 11： 52 度剑南春产品线上线下 调查 结果 . 9 表 12：水井坊核心产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 13：水井坊核心产品线上线下 调查 结果 . 10 表 14：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 15：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下 调查 结果 . 11 表 16：品味舍得线上线下零售价格（元 /瓶） . 11 表 17：品味舍得线上线下 调查 结果 . 11 表 18：郎酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 11 表 19：郎酒部分产品线上线下 调查 结果 . 12 表 20：汾酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 12 表 21：汾酒部分产品线上线下 调查 结果 . 12 表 22：中高端白酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 13 表 23：中高端白酒部分产品线上线下 调查 情况 . 13 表 24：食品饮料行业重点公司估值表 . 14 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 表 1： 主要白酒 产品 终端 价格（元 /瓶 ，北京、上海 ） 产品 53 度茅台飞天 52度五粮液 52 度国窖1573 52度梦之蓝 M3 52度梦之蓝 M6 52度臻酿八号 52度井台瓶 52度剑南春 53青花30 汾酒 53青花20 汾酒 规格 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 品牌 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 洋河 水井坊 水井坊 剑南春 汾酒 汾酒 7 月 4 日 1760-1850 900-1000 780-969 440-648 768 388-458 420-680 350-439 535-638 335-490 8 月 12 日 1700-2000 850-1000 850-950 450-600 650-788 320-468 480-668 360-450 580-678 350-530 海淀区 烟酒店 1A 1750 900 600 788 烟酒店 2A 2000（ 不开票1850） 850 400 520 烟酒店 3A 1700 900 388 480 朝阳区 烟酒店 4A 950（不开票900） 烟酒店 5A 1800（ 不开票不能便宜 ） 450 680 358 烟酒店 6A 1900 488 650 418 678（不开票 600） 428 西城区 烟酒店 7A 530 678（不开票） 360 620 530 烟酒店 8A 1750（可以先发货后付款） 850 468 668 450 630 350 烟酒店 9A 850 320 630 580 360 东城区 烟酒店 10A 1850 1000 600 烟酒店 11A 1800 950（不开票870） 388 7 月 4 日 1790-1890 810-1099 820-913 429-698 620-868 328-438 398-638 378-414 600-791 358-598 8 月 12 日 1870-1890 850-968 820-928 468-618 638-808 330-428 445-580 365-398 580-688 458-528 松江区 烟酒店 1A 1888（ 1850） 398（一箱团购 378，最低 365） 648（一箱团购 598；一箱以上580） 518（一箱498；一箱以上 480） 烟酒店 2A 1888（无团购，不接受预定） 968（新客户团购 888） 868(一箱团购价 850） 388（团368） 568（团548） 688 528（团488） 烟酒店 3B 850（退盒盖费 20 元） 888（团购838） 498（团购468） 650(团购638） 358（团330） 528（团475） 388（团购370，可退盒盖费15） 青浦区 烟酒店 4A 1870(一箱至五箱团购价1860，五箱以969（团购价899） 508（团478） 659（团620） 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 上团购价1850) 烟酒店 5B 1898 928（ 3 瓶团购 898） 金山区 烟酒店 6A 1099（ 标价 ） 闵行区 烟酒店 7A 缺货 928 580 680 389 508 388 458 烟酒店 8A 1890 968 820 608 808 359 445 388 烟酒店 9B 缺货 950 899 徐汇区 烟酒店 10A 缺货 1099（ 标价 ） 839 608 418 398 长宁区 烟酒店 11A 缺货 999（ 标价 ） 839 359 烟酒店 12A 缺货 999（ 标价 ） 839 519 烟酒店 13B 缺货 1000（ 标价 ） 969（两盒1573） 618 798 428 580 398 资料来源： 草根 调查 ,申万宏源研究 1 高端白酒 1.1 茅台 表 2：贵州 茅台部分产品 线上线下零售价格（元 /瓶 ） 53 度飞天茅台 7 月 4 日 8 月 12 日 线上 酒仙网 无货 无货 天猫超市 无货 无货 京东 无货 无货 线下 北京 1760-1850 1700-2000 上海 1790-1890 1870-1890 资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 表 3： 贵州茅台部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 飞天茅台 53 500 线上仍然缺货。线下 8月库存仍然不多， 部分烟酒店仍然缺货 ,整体 价格中枢明显上移，价格变动频率高。 茅台酒（戊戌狗年） 53 500 线上线下普遍缺货 资料来源： 酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 1.2 五粮液 表 4： 五粮液 部分产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 普通 52 度五粮液 52 度五粮液 1618 陶瓷瓶 52 度五粮液交杯牌浓香型 7 月 4 日 8 月 12 日 7 月 4 日 8 月 12 日 7 月 4 日 8 月 12 日 线上 酒仙网 1099 1099 1199 1199 - - 天猫 - - 1199 1199 1399 无货 线下 北京 900-1000 850-1000 917-980 950-1050 - 1000-1250 上海 810-1099 850-968 880-1199 939-1199 1019-1399 1019-1399 资料来源：酒仙、天猫、申万宏源研究 表 5： 五粮液 部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 五粮液交杯牌浓香型 52 500 线上 缺货 ,线下价格稳定 。 普通水晶瓶五粮液 52 500 线上价格稳定，线下 上海价格波动区间收窄，北京价格区间扩大。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 五粮液 1618陶瓷瓶 52 500 线上价格稳定，线下价格中枢上移。 资料来源： 酒仙网、天猫、 申万宏源研究 1.3 国窖 1573 表 6： 国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） 国窖 1573 7 月 4 日 8 月 12 日 线上 天猫 1099 879（七夕 活动 ） 线下 北京 780-969 850-950 上海 820-913 820-928 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 7： 国窖 1573 线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 国窖 1573 52 500 线上价格 由于七夕活动 下调至 879，线下北京 上海价格 中枢均上移 。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 2 次高端白酒 2.1 洋河 表 8： 洋河 部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） 洋河 天之蓝 M3 M6 7 月 4 日 8 月 12 日 7 月 4 日 8 月 12 日 7 月 4 日 8 月 12 日 线上 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 天猫 346 346 529 529 729 729 线下 北京 331-428 320-450 440-648 450-600 678 650-788 上海 327-498 325-488 429-698 468-618 620-868 638-808 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 9： 洋河部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 梦之蓝 M3蓝色经典之绵柔型 52 500 线上价格 稳定 ，线下 价格 波动 区间 收窄。 梦之蓝 M6蓝色经典 52 500 线上价格 稳定 ，上海 价格中枢 下移 。 52 度天之蓝蓝色经典之浓香型白酒 52 500 线上价格 稳定，线下 北京 价格 区间 扩大，上海价格基本稳定 。 资料来源：天猫、申万宏源研究 2.2 剑南春 表 10： 52 度剑南春产品线上线下零售价格（元 /瓶） 52 度剑南春 7 月 4 日 8 月 12 日 线上 天猫超市 418 398 线下 北京 350-439 360-450 上海 378-414 365-398 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 表 11： 52 度剑南春产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 剑南春浓香型白酒 52 500 线上价格下调 20元，线下北京价格中枢上移，上海价格中枢下移。 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 2.3 水井坊 表 12： 水井坊核心 产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 水井坊 52 度臻酿八号浓香型白酒 52 度井台瓶 7 月 4 日 8 月 12 日 7 月 4 日 8 月 12 日 线上 天猫超市 359 439 599 599 线下 北京 388-458 320-468 420-680 480-668 上海 328-438 330-428 398-638 445-580 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 表 13： 水井坊核心产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 水井坊臻酿八号浓香型白酒 52 500 线上价格 上调 80元 ，线下北京价格中枢下移，上海 价格 波动区间收窄。 水井坊井台瓶 52 500 线上价格 稳定 ，线下北京价格中枢 上移，上海价格 波动区间收窄，中枢下移。 资料来源： 天猫超市、 申万宏源研究 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒 表 14： 泸州老窖 60 年窖龄酒 线上线下零售价格（元 /瓶） 泸州老窖 60 年窖龄酒 7 月 4 日 8 月 12 日