从环保视角解析乡村振兴：以绿为底，泼墨美丽乡村.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 11 日 环保 以绿为底，泼墨美丽乡村 从环保视角解析乡村振兴 行业 深度 环境保护 是乡村振兴的重要拼图。 从 我国 宏观 经济 形势来看，“去杠杆”取得阶段性 成果 ， 而 今年基建投资出现了 一定 下滑， 地产 、 棚改 政策收紧 ，增速也 恐 难以维持，出口在中美贸易摩擦背景下也存在不确定性。为了保证经济的可持续增长不致失速，且在不重走“放水”刺激老路的前提下，可 通过扩 内需 、 调结构 及 补短板促进实体经济发展 。 三农、 环保 既对我国经济具有 一定 拉动作用 ， 也契合 精准扶贫 、 污染防治两大攻坚战 的政治任务， 有 望 成为未来 政策或财政 定向支持的领域 。 农村环保的“加与减”：因地制宜，空间广阔。 当前我国农村 环保基础设施严重不足 ，我们通过测算得出市场空间： 1） 居民 方面 ： 乡镇及农村污水处理设备约 2086 亿、 管网约 1546 亿元市场空间，但需根据城镇化、居民分布 平衡 管网投资 规模 与分布式设施 的 占比 ，水源地治理 需以 源头整治维护为主 ； 固废环卫，通常以 城乡环卫一体化方式即“ 户集、村收、镇运、县处理 ” 推广， 农村 环卫设备空间约 3011 亿元。 2） 农业 方面 ： 化肥、农药 严格实施减量化，畜禽禁养搬迁与粪污资源化并重； 节水灌溉 “十三五” 约 1115 亿元 设施 空间 ； 土壤修复空间 约 3.6 万亿， 可 通过 提质改造后的 耕地占补平衡 等模式 推进。 3）能源方面：“煤改气”虽好， 但 由于“气荒” 原因， 2018 年将趋于理性 ，增速难维持； 而今年 村级光伏扶贫电站 受光伏政策收紧影响不大，规划 规模约 1500 万千瓦 （ 200 万贫困户），正常推进。 不可忽视商业 模式困境， 从 财政 补贴到 生态 产业共融 。 村镇财政支付及中小 公司 信用能力一直是涉农模式的诟病，当前仍以中央财政 补贴、地方配套 资金 为主要方式 ： 2018 年中央财政补助专项扶贫资金增加较快，超过 1000 亿；环保专项基金截至 2017 年中央财政累计专项资金 435 亿元，完成整治村庄约 12.9 万个， “十三五” 基本维持在 约 60 亿元 /年 。 2017年 7 月初，发改委出台关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见探索农户建立污水、生活垃圾收费及农业水价制度，逐步摆脱政府补贴 ，有 望成破局之势 。 此外 ， 通过 农村土地流转及 生态 与农业、产业 共融也 可实现 附加值提升 ，推动农村环保项目的实施。 投资建议： 维持环保行业 “增持” 评级。 农村污水处理推 荐 ： 国祯环保 、 博世科 、 碧水源 ；固废环卫推荐： 盈峰环境 、 启迪桑德 ， 建议 关注：龙马环卫 ；环境监测推荐： 先河环保 ；秸秆综合利用 建议 关注： 光大绿色环保 ：农业节水 建议关注 大禹节水 、 京蓝科技 ；土壤修复建议关注 ：高能环境 。 风险分析： 商业模式 、 地方财力 、 技术 实用性及 政策 进度等 风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300388 国祯环保 9.90 0.35 0.53 0.7 27 18 14 买入 300422 博世 科 13.58 0.41 0.82 1.12 33 17 12 买入 300070 碧水源 12.65 0.80 0.87 1.09 16 15 12 买入 000967 盈峰环境 7.70 0.30 0.34 0.39 25 22 20 买入 000826 启迪桑德 15.25 0.87 1.08 1.29 18 15 12 买入 300137 先河环保 9.24 0.34 0.46 0.59 27 20 16 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 8 月 6 日 增持 （维持） 分析师 王威 (执业证书编号： S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016ebscn 殷中枢 (执业证书编号： S0930518040004) 010-58452063 yinzsebscn 联系人 郝骞 021 -22169317 haoqianebscn 黄帅斌 021 -22169040 huangshuaibinebscn 于鸿光 021-22169163 yuhongguangebscn 行 业与上证指数对比图 - 4 0 %- 2 5 %- 1 0 %5%20%0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8 0 4 - 1 8环保 沪深 300 资料来源： Wind 2018-08-11 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 从 我国 宏观 经济 形势来看，“去杠杆”取得阶段性结果， 而 今年基建投资出现了一定下滑， 地产 、 棚改 政策收紧增速也 恐 难以维持，出口在中美贸易摩擦背景下也存在不确定性。 2018 年 7 月 17 日，根据 发改委新闻发布会 ， 乡村振兴战略规划 2018-2022 年 已于近期由中共中央、国务院印发实施 。 三农、 环保 一直 是我国经济发展的短板， 作为两大攻坚战 “ 精准扶贫 、 污染防治 ” ， 有望 成为未来 政策及财政 定向支持的领域 。 我们通过本篇深度报告，全面分析当前农村环保现状以 及 未来的投资机会。 我们区别于市场的 创新之处 1. 从宏观 经济状况 出发 ， 结合 乡 村振兴、污染防治 两大攻坚战部署，分析农村环保的必要性。 2. 从农村、农业、能源 三个领域 全面 地 分析了整个农村环保的现状、特点、问题以及未来的趋势和市场空间。 3. 全面分析了农村环保商业困境 的原因 ，分析 并 总结未来相对可持续推进的 项目模式。 投资观点： 农村环保的“加与减”：因地制宜，空间广阔。 （ 1）居民方面：乡镇及农村污水处理设备约 2086 亿、 管网约 1546 亿元市场空间，但需根据城镇化、居民分布考虑管网投资 规模 与分布式设施 的平 衡 ，水源地治理 需以 源头整治维护为主；固废环卫，通常以 城乡环卫一体化方式即“ 户集、村收、镇运、县处理 ” 推广， 农村 环卫设备空间约 3011 亿元。 （ 2） 农业方面：化肥、农药的严格实施减量化，畜禽企业 禁养 搬迁与粪污资源化并重；节水灌溉约 1115 亿元 设施 空间 ； 土壤修复空间 3.6 万亿，通过 提质改造 后的 耕地占补平衡 推进。 （ 3） 能源方面：“煤改气”虽好， 但 由于 “气荒” 原因， 2018 年将趋于理性 ，增速难维持； 而今年 村级光伏扶贫电站 受光伏政策收紧影响不大，规划规模约 1500 万千瓦 （ 200 万 贫困户），正常推进。 不可忽视商业 模式困境， 从财政补贴到生态产业共融 。 2018 年中央财政补助专项扶贫资金超过 1000 亿；环保专项基金 每年 基本维持 约 60 亿元。 2017 年 7 月初，发改委出台了关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见探索农户建立污水、生活垃圾收费及农业水价制度，逐步摆脱政府补贴。而通过农村土地流转及环保与农业、产业 结合 可有效实现生态环保脱贫。 维持环保行业 “增持” 评级。 农村污水处理推荐： 国祯环保 、 博世科 、碧水源 ；固废环卫推荐： 盈峰环境 、 启迪桑德 ，建议关注： 龙马环卫 ；环境监测推荐： 先河环保 ；秸秆综合利用建议关注： 光大绿色环 保 ：农业节水建议关注 大禹节水 、 京蓝科技 ；土壤修复建议关注： 高能环境 。 风险分析： 商业模式 、 地方财力 、 技术 实用性及 政策 进度等 风险。 2018-08-11 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 环保是乡村振兴的重要拼图 . 7 2、 农村：环保基础设施严重不足 . 9 2.1、 因地制宜是农村环保最核心要素 . 9 2.2、 小型化污水处理设施具备市 场空间 . 13 2.3、 环卫：户集、村收、镇运、县处理 . 17 3、 农业：“三不、两零、一全”中的加与减 . 20 3.1、 农业生产增效，节水措施势在必行 . 20 3.2、 化肥、农药零增长，耕地修复市场渐开 . 25 3.3、 畜禽粪污、秸秆、农膜实现资源化 . 29 4、 能源：核心在于散煤减量替代 . 34 4.1、 农村煤改气、煤改电将趋于理性 . 34 4.2、 光伏下乡是扶贫另一重要抓手 . 37 4.3、 躲不了的财政，离不开的补贴 . 40 5、 模式：从财政补贴到生态产业共融 . 43 5.1、 模式种种，财政均是核心 . 43 5.2、 商业困境与价格改革机制 . 45 5.3、 农村土地流转与生态产业脱贫 . 47 6、 投资建议 . 50 6.1、 农 村污水处理类公司 . 52 6.2、 农村固废环卫类公司 . 55 6.3、 农业节水类公司 . 58 6.4、 农村秸秆综合利用 . 60 6.5、 环境监测类公司 . 60 6.6、 土壤修复类公司 . 63 7、 风险分析 . 64 2018-08-11 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 图 1：按现行农村贫困标准衡量的农村贫困状况 . 7 图 2：农村人居环境问题 . 8 图 3：畜禽养殖污染问题 . 8 图 4：农村环境综合整治全产业图谱 . 9 图 5：乡镇及村庄户籍人口数量（单位：亿人） . 10 图 6： 2010-2016 年我国乡镇个数（单位：万个） . 10 图 7： 2016 年我国村庄个数统计（单位：万个） . 10 图 8：“十三五”新增环境综合整治的行政村共 13 万个 . 13 图 9： 合肥市巢湖流域乡镇污水厂区域示意图 . 15 图 10：分布式污水处理设施布局图 . 16 图 11：金泰莱 FMBR 污水处理设施 . 16 图 12： 城乡环卫一体化产业链 . 18 图 13：金华市农村生活垃圾分类和资源化利用经验 . 19 图 14：中国水资源分布示意图 . 21 图 15：我国用水量及用水比重拆分（单位：亿立方米） . 21 图 16：我国水资源供需平衡图（单位：亿立方米） . 22 图 17： 2016 年灌溉水利用系数 . 23 图 18：节水灌溉发展情况（单位：千公顷） . 23 图 19：喷滴灌占比与世界领先国家对比 . 24 图 20：滴灌对节水及增产的正面影响 . 24 图 21：土壤污染来源及危害示意图 . 25 图 22：土壤修复中央财政预算（单位：亿元） . 25 图 23：我国历年 化肥使用量情况（单位：万吨 ） . 27 图 24： 2016 年我国各省 化肥使用量（单位：万吨） . 27 图 25：我国历年 农药使用量情况（单位：万吨） . 28 图 26： 2016 年我国各省 农药使用量（单位：吨） . 28 图 27：海口市畜禽养殖“三区”规划 . 30 图 28：顺德区畜禽养殖“三区”规划 . 30 图 29：规模化畜禽养殖场数量（单位：个） . 30 图 30： 2015 年畜禽存栏量（亿头 /只） . 30 图 31：畜禽养殖业污染防治体系 . 31 图 32：秸秆 “五料化 ”2015 年利用情况（单位：亿吨） . 32 图 33：农林生物质发电五年装机数据（单位：万千瓦） . 33 图 34：农林生物质发电装机容量前十（单位：万千瓦） . 33 图 35： 2011-2016 年全国农膜产量（万吨） . 33 图 36： 2016 年全国各区域农膜产量（万吨） . 33 2018-08-11 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 37： 2015 年我国散煤使用情况分析 . 34 图 38：煤改气产业链示意图 . 36 图 39： 四年一气荒 . 36 图 40：气荒致 LNG 价格暴涨 . 36 图 41：煤改电产业链示意图 . 37 图 42：光伏农林电站项目介绍 . 39 图 43：农村光伏项目商业模式 . 39 图 44：中央财政扶贫资金历年数据（亿元） . 44 图 45：农村环保项目利差较小 . 45 图 46：农村产业模式过程图 . 46 图 47：农村环境治理商业模式 . 49 图 48： 绿色农业 秸秆还田综合利用 . 50 图 49： 绿色产业 乡村特色旅游小镇 . 50 表 1：镇、乡级行政区域市政公用设施情况 . 11 表 2： 2016 年镇、乡级行政区域公用环保设施情况 . 12 表 3：农村行政区域公用环保设施情况 . 12 表 4：农村集中污水处理厂（站）吨水投资、运营费用（单位：元 /吨，出水一级 B） . 14 表 5：巢湖流域乡镇污水厂（含湿地） DBO 配套管网工程概况（单位： m3/d） . 14 表 6：农 村分散式污水处理厂（站）吨水投资（单位：元 /吨） . 15 表 7：不同类型农村污水处理工艺适用地区 . 17 表 8：农村污水处理市场空间估算 . 17 表 9：农村环卫设备市场空间估算 . 20 表 10：节水措施及节水效率介绍 . 24 表 11：节水灌溉市场空间测算 .