2017-2018中国服装行业（海澜之家）分析报告.pptx

2017-2018中国服装行业（海澜之家）分析报告,2018年9月10日,目录1234567,01公司简介：国民男装品牌，A股服装龙头男装行业：市场空间大，品牌分高端和主流两大类公司发展历史：模式创新，登顶国内男装行业第一公司业绩分析：2016年之前逆市高增长及之后增速放缓资本市场对公司的质疑及我们的看法盈利预测和投资评级风险因素,公司简介,02,1.1,海澜之家成立于1997年，是一家大型服装企业，业务涵盖品牌服装的经营以及高档西服、职业服的生产和销售，品牌服装的经营包括品牌管理、供应链管理和营销网络管理等。公司于2014年借壳凯诺科技上市，根据有统计的财务数据显示，2009年至2017年公司营业总收入分别为13.83亿元和182亿元，同比增长1215.98%，归母净利润分别为3.01亿元和33.29亿元，累计增长1005.98%。海澜之家营业收入和净利润情况,营业总收入（亿元）,收入累计增幅,收入同比增幅,归母净利润（亿元）,净利润累计增幅,净利润同比增幅,2009,13.83,3.01,20102011201220132014201520162017,22.4435.9445.2971.5123.38158.3170182,62.26%159.87%227.48%416.99%792.12%1044.61%1129.21%1215.98%,62.26%60.16%26.02%57.87%72.56%28.30%7.39%7.06%,4.587.018.5413.5123.7529.5331.2333.29,52.16%132.89%183.72%348.84%689.04%881.06%937.54%1005.98%,52.16%53.06%21.83%58.20%75.80%24.34%5.76%6.60%,注：2013年（含）之前的业绩来自海澜之家服饰股份有限公司,品牌概览：公司旗下核心品牌,03,1.2,商标图案,品牌海澜之家圣凯诺爱居兔,目标人群25-45岁、年收入在2-10万元之间的男士政府、企事业单位18-30岁人群,品牌特征高品质、中价位的男士全系列及其他系列服装和配饰职业装团体定制时尚、休闲女装,公司拥有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”等服装品牌，其中“海澜之家”定位于商务、时尚、休闲的大众平价优质男装，“爱居兔”定位于时尚、休闲风格的都市女装，“圣凯诺”定位于量身定制的商务职业装。截至2018年6月，公司拥有门店数量6097家，其中海澜之家4694家，爱居兔1158家，其它品牌245家。,公司品牌经营模式,04,1.3,海澜之家的经营模式主品牌海澜之家的销售环节分为线下销售和线上销售。线下销售环节主要采取自营和加盟相结合的类直营管理模式。加盟店是加盟商自筹资金、以自身名义办理工商税务登记手续设立的，加盟商拥有加盟店的所有权。但门店的内部管理由海澜之家全面负责，加盟商不参与加盟店的具体经营，只负责支付相关费用。海澜之家与加盟商之前的销售结算采取委托代销模式，海澜之家拥有商品的所有权，加盟商不承担库存滞销风险，商品最终销售后，加盟店与海澜之家根据协议约定结算公司的营业收入（一般加盟商分成比例约35%）。线上销售则由公司全资子公司负责，销售渠道除了一些主流电商平台以外，还有公司官网及移动APP无线平台，海澜之家品牌的线上销售采取与线下同时同款同价的销售模式。生产环节海澜之家采取赊购、联合开发、滞销商品退货及二次采购相结合的模式，与供应商结为利益共同体。商品除了在入库时先付一小部分（一般不超过30%）的货款外，货款支付以零售为导向，结合商品实际销售情况，逐月与供应商结算，减少采购端的资金占用。海澜之家与供应商联合开发产品，公司的设计中心通过对第一手销售数据的分析和总结，进行产品规划和设计，设计中心完成产品开发提案之后，将提案与供应商的设计部门充分沟通，利用供应商的设计师进行打样，海澜之家设计中心根据既定产品理念对供应商的样稿进行筛选和修改，并最终确定下一季的产品款式。在联合开发模式下，公司既始终掌握产品设计的主导权，又充分利用供应商的设计资源。海澜之家与供应商签订滞销商品可退货条款（一般为两个适销季节），不承担尾货风险。为了加强与供应商的紧密合作关系，公司通过海一家平台处理部分尾货商品，减轻供应商的资金压力和经营压力，同时也是对海澜之家业务模式的有效补充。职业装品牌圣凯诺采用传统的自主生产经营模式。通过市场拓展开发获得产品订单，并根据客户订单需求完成对服装的原料采购和加工生产。女装品牌爱居兔销售环节的经营模式和主品牌海澜之家相似，生产环节采取买断模式，即不附滞销可退货条件。,公司股价复盘,1.4,420,121086,20181614,收盘价(元),2013年9月2日重大资产重组复牌,2015年7月11日拟实施员工持股计划,2016年8月23日公布2016年中报，二季度单季业绩增速继续放缓,2017年10月10日受让英氏婴童44%股权,2018年3月24日公布年报，第四季度单季恢复双位数增长,海澜之家公司上市至今股价复盘,2014年2月18日重大资产重组标的资产完成过户,2014年4月4日变更证券简称由凯诺科技至海澜之家,速增长,2015年1月27日2014年业绩预增公告,2015年6月5日5%以上股东国星集团减持公司股份2014年8月8日半年的业绩预增公告，海澜之家经营业绩持续快,2016年2月27日董监高增持公司股份计划,2016年4月26日公布2015年年报和2016年一季报业绩低于预期,2017年8月15日认购UR10%的股权,2017年9月2日与阿里巴巴签署战略合作协议,2017年10月25日公布2017年三季报，三季度单季小幅下滑,052018年2月3日腾讯,受让5.31%的股权，价格10.48元/股,目录1234567,06公司简介：国民男装品牌，A股服装龙头男装行业：市场空间大，品牌分高端和主流两大类公司发展历史：模式创新，登顶国内男装行业第一公司业绩分析：2016年之前逆市高增长及之后增速放缓资本市场对公司的质疑及我们的看法盈利预测和投资评级风险因素,男装行业市场空间大，品牌分高端和主流两大类,07,2,中国男装行业产品市场结构（亿元）,中国男装行业市场规模,男装分为职业装、商务正装，商务休闲装，时尚休闲装等。根据中国产业信息网的统计，2017年国内男装市场的零售规模达到了6761亿元，2011年至今年均复合增长14.36%，其中商务正装，商务休闲装，时尚休闲装占比超过81%，2020年，男装市场的零售规模预计将达到9793亿元。从定位上看，国内男装品牌基本上可以分为高端品牌和主流品牌两大类。高端品牌的主要销售渠道是高档百货商店和品牌专卖店，网点集中于一线城市和省会城市，主要包括国际著名高端品牌和国内领先高端品牌，如ZEGNA，DUNHILL 和CERRUTI 1881等。主流品牌的主要销售渠道是品牌专卖店，网点集中于二线及二线以下城市，如海澜之家、九牧王、利郎和七匹狼等。,3022,3540,4079,4633,5255,5981,6761,0,80007000600050004000300020001000,2011,2012,2016,2017,201320142015男装市场规模（亿元）,335367585934801,37941265510901004,41945972512541222,46251179214211447,49957187416031708,53064296118202028,555727105820462375,70006000500040003000200010000,8000,2011,2017,2012时尚休闲,2013商务休闲,2014正装,2015职业装,2016其他,目录1234567,08公司简介：国民男装品牌，A股服装龙头男装行业：市场空间大，品牌分高端和主流两大类公司发展历史：模式创新，登顶国内男装行业第一公司业绩分析：2016年之前逆市高增长及之后增速放缓资本市场对公司的质疑及我们的看法盈利预测和投资评级风险因素,公司发展历史：模式创新，登顶国内男装行业第一,09,3,1988年-1990年,1991年-1994年,1995年-2001年,2002年-2013年,2014年-至今,生产转型：精准转型，跻身毛纺业新秀 1991年投入1000万元，全面抛弃粗纺，转做精纺 1994年三毛精纺产品年销售额超1亿元，跻身国内毛纺业后起之秀 1994年创立江苏三毛集团公司,发展扩大：进军职业装市场，打造,集团新形象 1997年利用自身面料优势进军金融系统的职业装市场,2001年三毛改名为圣凯诺，聘请梁朝伟做形象代言人2001年，三毛集团更名为海澜集团，寓意着以海阔天空之博大，创波澜壮美之事业,创新拓展：以新模式、新品牌持续拓展 2002年，成立江阴海澜之家服饰有限公司，第一家专营男装服饰的海澜之家开业，采用全新的量贩式自选购衣模式 2003年，品牌拥有50家专卖店，销售收入2亿元 2010年，推出运动休闲品牌爱居兔 2012年，实施平价品牌战略定位（产品调价幅度约15%） 2013年，爱居兔发展全新的女装业务,转型升级：加强电商合作，持续品牌创,新与升级 2014年，海澜之家成功借壳上市 2014年，新设立电子商务公司,2017年，参股快尚公司（UR）和英氏婴童2017年，与阿里巴巴签署战略合作协议2017年，相继推出的HLAJEANS、AEX、OVV、海澜优选生活馆等品牌2018年，腾讯战略入股,公司伊始：起源于镇属毛纺厂,1988年，周建平依靠开照相馆积攒的30万元人民币承包了镇属集体性质的新桥第三毛纺厂,目录1234567,10公司简介：国民男装品牌，A股服装龙头男装行业：市场空间大，品牌分高端和主流两大类公司发展历史：模式创新，登顶国内男装行业第一公司业绩分析：2016年之前逆市高增长及之后增速放缓资本市场对公司的质疑及我们的看法盈利预测和投资评级风险因素,4.1,112009年至今营业收入和净利润情况,公司2012至2015年逆市高增长的两个原因限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额,2012年开始，受国内经济面临转型调整，经济增速放缓，内需疲弱影响，国内服装家纺行业增速持续放缓，根据国家统计局的统计，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额分别增长24.20%、18%、11.60%、10.90%、9.80%，就是在这样的大环境下，海澜之家的业绩逆市高增长，2011年至2015年，营业收入分别增长26.02%、57.87%、72.56%和28.30%，净利润分别增长21.83%、58.20%、75.80%、24.34%。我们认为海澜之家靓丽表现背后主要有两个原因。,24.8,24.2,18.0,11.6,10.9,9.8,7.0,7.8,0,15105,302520,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额（%）,123.38,158.3,170,182,13.833.01,22.444.58,35.947.01,45.298.54,71.513.51,23.75,29.53,31.23,0,403033.29 2010,80706050,0,10050,200150,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,营业收入（亿元）,净利润（亿元）,增速（%）,增速（%）,4.1 4.1,(20%)人均总收入,12,城镇居民中低收入人群收入增速快于中高收入人群收入增速,城乡居民收入增速,第一个原因是平价快销的产品定位符合当时城乡居民收入增速放缓的消费大环境。伴随经济增速放缓的同时，虽然城镇居民可支配收入和农村居民纯收入增速均有所放缓，但农村居民纯收入增速持续快于城镇居民可支配收入，使得城乡居民收入差距不断收窄。同时，城镇最低工资的较快增长，使得城镇居民中低收入人群的收入增速明显快于中高收入人群的收入增速。公司主品牌海澜之家平价、快销的产品定位，目标客群25-45岁，年收入在2-10万元之间的男士，顺应了当时的消费环境。,同比增长（%）,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,城镇居民人均总收入城镇居民最低收入户(10%)人均总收入城镇居民困难户(5%)人均总收入城镇居民较低收入户(10%)人均总收入城镇居民中等偏下户(20%)人均总收入城镇居民中等收入户(20%)人均总收入,11.7811.6711.1111.612.5912.8,11.779.497.9710.7411.7213.04,12.3514.6214.4914.312.9111.78,17.2118.9319.6717.618.0717.43,14.4813.0311.8113.2114.716,10.4914.3517.8813.1412.4911.98,11.5412.6511.0914.413.1712.23,14.0116.6417.5514.6813.6713.31,12.4317.7816.6816.7915.7114.42,13.4514.7817.13,14.5415.6713.57,11.7910.7711.51,16.3516.4614.88,17.5318.318.5,10.919.38.28,10.629.899.9,13.9714.4814.22,12.7310.858.4,4.1,公司2012至2015年逆市高增长的两个原因,0%,20%15%10%5%,2002 2004 2006 2008城镇居民家庭人均年可支配收入（%）,城镇居民中等偏上户2010 2012 2014城镇居民较高收入户农村居民家庭人均年纯收入（%） (10%)人均总收入城镇居民最高收入户(10%)人均总收入,13,4.1,海澜之家的加价倍率低于其他主要男装上市企业,公司2012至2015年逆市高增长的两个原因,2.5,4.5,4.75,7,7.5,543210,876,海澜之家,九牧王,七匹狼黑标,卡奴迪路,报喜鸟,加价倍率注：加价倍率根据公司公告等信息估算海澜之家的平价，除了公司2.5倍的加价倍率远低于其他主要男装上市企业平均4-7倍的加价倍率之外，还得益于公司没有设置各级代理，所有加盟商均就每个加盟店直接与公司签约，加盟店直接面向消费者，形成了“供应商海澜之家门店消费者”的最扁平化的销售层级，而最短的销售环节意味着最少的逐级加价。另外，海澜之家及其加盟店不承担存货滞销风险，在销售商品时，也不必在商品价格上增加库存风险溢价。因此，可以降低商品的零售价，最充分的让利给消费者。,变动率,变动率,14,4.1,价格下降带动销售量大幅增长,2012年末开始，公司在采购环节采取了重大的改革措施，即海澜之家联合其主要供应商，与上游服装原辅材料提供商进行统一的谈判和议价，获得价格折扣后再由海澜之家的供应商同上游原辅料提供商分别签订采购合同，这种方式有效降低了海澜之家供应商的生产成本。另一方面，海澜之家在掌握了原辅料的价格信息后，能更有效地管控供应商成衣的报价，避免了供应商报高价影响了产品性价比的问题。采购成本的下降带来了销售价格的下降，从而刺激了服装销售量的大幅增长。,产品类别,单价（元/件）2013H 2012H1 1,2013H1,销量（万件）2012H1,销售收入（万元）2013H1 2012H1 变动率,西服裤子衬衫茄克衫T恤衫针织衫其他合计,332.2146.4121.2299.691.4166.2191.7150.8,370.9166.9134.7350.9147.5205.5176.3183.9,-10.4%-12.3%-10.0%-14.6%-38.1%-19.1%8.8%-18.0%,151.8497.9466.185.3670.5106.8340.02318.4,98.6253.5273.045.2215.768.0250.51204.5,53.9%96.4%70.7%88.7%210.8%57.1%35.8%92.5%,50417.672869.056496.825555.661258.117758.565193.5349549.1,36567.142297.336774.815860.431821.513973.544154.9221449.7,37.9%72.3%53.6%61.1%92.5%27.1%47.7%57.9%,公司2012至2015年逆市高增长的两个原因,产品类别,2014,单价（元/件）2015 变动率,销量（百万件）2014 2015 变动率,销售收入（百万元）2014 2015 变动率,裤子衬衫T恤衫西服羽绒服茄克衫针织衫其他服饰,140.4118.181.9347.1299.4204.7150.8143.7,136.3110.273.4340.2272.6209.6143.8139.9,-2.9%-6.6%-10.3%-2.0%-9.0%2.4%-4.7%-2.7%,18.715.419.44.93.63.74.512.4,25.419.128.05.85.24.86.517.4,35.9%23.9%44.3%17.8%44.7%29.9%45.9%40.5%,2621.91821.21588.61708.91082.2751.7673.11779.5,3461.12106.52055.91973.01425.81000.1936.22433.1,32.0%15.7%29.4%15.5%31.8%33.0%39.1%36.7%,4.1,第二个原因是：类直营的经营模式有助于于统一品牌形象、门店快速扩张和商品销售。由于海澜之家拥有门店的管理权，实际控制了销售渠道，因此加盟店由海澜之家统一形象策划（包括统一的商标、统一的店面厅房形象、统一的员工服饰、统一的广告宣传），统一供货，统一指导价格，统一业务模式，统一服务规范，有利于统一品牌形象。在海澜之家的加盟模式下，对加盟商没有服装行业从业经验的要求，加盟商实际上只需要承担加盟租金或折旧和相关费用，不必具体参与加盟店的管理，从而大幅降低了加盟门槛，可以最大程度的利用社会资源，加速海澜之家的营销网络布局。另外，海澜之家可以根据各门店的销售情况灵活调配商品。通过强大的信息系统，海澜之家及时掌握所有产品在全国各门店的销售情况，如果出现某些商品在某处滞销而在其他门店畅销的情形，海澜之家可以灵活将该等商品调配到畅销的门店，从而促进公司商品的销售，减少商品在门店的滞销情形，增加整个海澜之家的销售规模。2012年至2014年，海澜之家产品售罄率预计在80%以上，2012年至2015年单店坪效持续提升，最高达到3.5万元以上，远高于其他国内中高端男装品牌。,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,13.0,存货采购营业成本,16.917.113.2,38.643.021.3,44.633.727.7,45.345.945.2,60.989.874.2,95.8129.594.6,86.394.2103.7,84.9109.7111.1,售罄率,77.30%,49.57%,82.35%,98.45%,82.64%,73.02% 110.06% 101.27%,注：当年营业成本中卖出去的货品有部分是上年采购的，而当年采购成本也存在部分货品在次年销售，所以不是严格意义上的售罄率,50000,10000,30000250002000015000,35000,公司2012至2015年逆市高增长的两个原因公司近年估算售罄率情况（亿元）40000,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,坪效（元/平米）,15公司近年估算终端坪效情况,注：2012年和2013年假设单店面积160平米，2012年至2017年假设给加盟商分成35%，增值税17%,4.2,16公司估算每年的采购金额,公司2016年之后业绩增速放缓的原因自营产品在主营业务收入的比重,2016年公司营业收入和净利润增速大幅放缓至个位数，业绩增速大幅放缓，我们认为主要是四点原因导致的：1）2015年暖冬天气导致公司销售未及预期，同时公司在2015年加大了自营产品的比重，使得售罄率大幅下降，供应商面临较大的滞销货品退货的风险，因此公司预计在2016年减少了采购，一定程度上由于新品减少，影响了2016年的销售。,71.10%,69.31%,73.65%,69.05%,20%10%0%,40%30%,100%90%80%70%60%50%,28.90%2014,30.69%2015,26.35%2016,30.95%2017,自营产品,其他产品,74.1760.86,129.4995.8094.55,103.7194.2386.32,111.10109.7184.93,88.2562.8159.49,200,40,1401201008060,2014,2015,2016,2017,2018H1,存货（亿元）,成本（亿元）,采购（亿元）,4.2,17开业超过12个月的门店平均单店销售收入,（单位：万元）,公司2016年之后业绩增速放缓的原因海澜之家主品牌近年渠道情况,2016,2017,品牌海澜之家,2015金额370.2,金额357.34,增幅-3.47%,金额325.08,增幅-9.03%,爱居兔,105.56,130.63,23.76%,118.85,-9.02%,903,1314,1919,2390,2887,3348,3517,4237,4503,15001000,40003500300025002000,50004500,50002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017“海澜之家”门店数量2）2016年公司为了抢占先机，积极拓展优质店铺，净开店720家，是最近五年净开店最多的。考虑到大部分门店开到了原有的街边店渠道，导致渠道过于密集，老店被分流。根据公司公告，2016年12月以上门店的单店销售收入增速-3.47%。3）公司类直营的管理模式，包括平价快销的定位，被很多企业模仿，比如雅鹿、罗蒙等，也在一定程度上加剧了竞争。4）由于上游供应商存在生产的淡旺季，公司之前为了达到降低采购成本的目的，充分利用上游供应商的淡季生产能力进行生产，因此供应链管理不是特别有弹性。这也使得公司比较容易受到天气变化的影响。2016年开始公司已经着手逐步提高部分产品的补单比率，以降低恶劣气候对公司服装销售的影响。,目录1234567,18公司简介：国民男装品牌，A股服装龙头男装行业：市场空间大，品牌分高端和主流两大类公司发展历史：模式创新，登顶国内男装行业第一公司业绩分析：2016年之前逆市高增长及之后增速放缓资本市场对公司的质疑及我们的看法盈利预测和投资评级风险因素,5.1,九牧王、太平鸟、拉夏贝尔期末存货跌价准备的计提情况,19公司各品牌期末存货跌价准备的计提情况,公司存货分类中，“库存商品”是指存放在公司总部仓库的连锁经营品牌的商品，“委托代销商品”是指公司将“库存商品”发到门店后，划分为“委托代销商品”，“库存商品”和“委托代销商品”都是公司的存货。,公司存货包括自营产品（不附滞销可退货条件的产品）与其他产品（附滞销可退货条件的产品），2017年公司自营产品贡献营业收入占比30.95%，其他产品贡献营业,收入占比69.05%。公司对于附可退货条款的商品，由于可以按照成本原价退还给供应商，因此公司对该类存货,不计提存货跌价准备。而对于不符合退货条件的自营产品，公司按照各品牌库龄结构作为计提存货跌价准备的依据。以公司旗下两大连锁经营品牌为例，海澜之家，库龄1年以内计提0%，库龄1-2年计提0%，库龄2-3年计提70%，库龄3年以上计提100%，爱居兔，库龄1年以内计提0%，库龄1-2年计提25%，库龄2-3年计提100%，库龄3年以上计提100%。对比其他可比公司，九牧王、,太平鸟男装、太平鸟女装、拉夏贝尔，计提比例基本一致，甚至还更加严格。,品牌海澜之家系列品牌爱居兔系列品牌海一家系列品牌,库龄1年以内0%0%0%,库龄1-2年0%25%100%,库龄2-3年70%100%100%,库龄3年以上100%100%100%,公司九牧王太平鸟拉夏贝尔,男装女装春款夏款秋款冬款,库龄1年以内0.94%0.31%0%5%5%0%0%,库龄1-2年7.66%0.76%21.34%50%50%15%25%,库龄2-3年54.19%37.28%84.67%100%90%90%90%,库龄3年以上88.90%82.54%83.70%100%100%100%100%,质疑一：自营存货跌价计提比例低于同行自营产品占库存商品的比例,34.0%,23.2%,19.4%,23.8%,15%10%5%0%,20%,40%35%30%25%,400,000300,000200,000100,0000,500,000,1,000,000900,000800,000700,000600,000,2014,2015,2016,2017.1-9,库存商品和委托代销商品合计(万元),自营产品占比(%),20,海澜之家供应商毛利为0时的售罄率假设,我们认为退货金额只是看起来绝对金额比较大，其实实际占比不高，根据海澜之家两个适销季退货的政策，2017年退货的主要是2015年秋冬和2016年春夏的货品，假设期初存货+采购金额-营业成本=期末存货，我们计算了2015年三四季度采购金额为78.94亿元，2016年一二季度为41.65亿元，合计120.59亿元，30亿元的退货金额只占了采购金额的24.88%。也就是供应商的售罄率超过75%。根据我们测算，供应商售罄率在60%的时候，毛利率为零，所以超过75%的售罄率，对于供应商来说是可以承受的。,质疑二：2017年30亿退货金额超出了供应商的承受能力,5.2,备注采购价格按生产成本1.5倍售罄率为60%二次销售公司按供应商生产成本25折收购,项目售价生产成本退货后最终确认收入退货后最终确认成本二次销售收入二次销售成本毛利,计算150100150*60%=90100*60%=60100*40%*25%=10100*40%=4090+10-60-40=0,5.3,质疑三：主要品牌单店收入逐年下滑海澜之家12月以上门店的平均单店营业收入情况（万）,370.20,357.34,325.08,400350300250200150100500,2015,2016,2017,海澜之家海澜之家主品牌开业超过12个月的门店平均单店销售收入，2015年为370.20万元，2016年为357.34万元，2017年为325.08万元，呈现单店收入逐年下降的趋势，其中2016年单店销售收入下降，我们认为和公司减少采购，使得新品减少进而影响销售有关，而2017年下降主要由于2016年度新开门店大量增加，新店的单店营业收入低于老店所致。2018年随着公司采购保持稳定，同时门店数量并未大幅增加，我们预计公司门店平均单店销售收入有望恢复增长。,0%,10%,60%50%40%30%20%,80%70%,质疑四：爱居兔女装做大有难度爱居兔发展全新女装业务之后的营收情况90%,0,100,700600500400300200,900800,5.41,000,2014,2015,2016,2017,2018H1,爱居兔营业收入（百万元）,增长,22爱居兔发展全新女装业务之后的渠道情况,我们对爱居兔未来的成长性和发展前景持乐观态度。首先，爱居兔定位时尚、休闲风格的都市女装，目标人群18-30岁，这一定位市场空间大，以目前A股为例，相同定位的太平鸟女装、拉夏贝尔的收入规模，都要远大于其他定位的女装。其次，爱居兔从2013年开始发展全新的女装业务之后，业绩持续保持高速增长，显示出非常好的发展势头。,主要上市女装品牌单品牌收入对比,300025002000150010005000,2017年营业收入（百万元）,269,306,630,1050,1158,0,200,1000800600400,1200,1400,2014,2015,2016,2017,2018H1,爱居兔渠道数量,23,质疑四：爱居兔女装做大有难度,5.4,爱居兔、太平鸟、拉夏贝尔的店效,216,220,81,250200150100500,爱居兔,太平鸟,拉夏贝尔,2017年单店店效（万元）备注：爱居兔根据12个月平均单店营收且假设加盟商45%分成第三，从店铺运营能力看，2017年爱居兔的单店店效仅略低于太平鸟，大幅高于拉夏贝尔，显示出较强的运营能力。最后，爱居兔在销售环节采取海澜之家主品牌相同的类直营管理模式，有助于于统一品牌形象、门店快速扩张和商品销售，而在生产环节，采取区别于海澜之家主品牌的买手下单，买断模式，充分考虑到女装对于时尚度和周转的要求高于男装。,